高固定资产投资使行业具有较高的进入壁垒。电器检测行业属于典型的技术、设备密集型行业,电科院2012年底固定资产、在建工程和工程物资总额为17.64亿元,占公司总资产的比例达到70.7%。电器检测的重资产特性,使该行业具有一定进入壁垒:很多企业难以拿出如此大量资金进行投资建设;对于已在该行业的企业,新建产能也需要大量资金,而且时间跨度较长。公司作为上市公司,资金来源将更加多元化,有利于公司投资建设:公司上市募集资金7.85亿元,今年又发行了中期票据2.3亿元,具有资金优势。 “卖方”特性促使公司拥有良好的经营性现金流。目前高压电器检测需排队等候,是“卖方”市场,公司并不需要进行主动营销,基本是客户找上门进行检测,公司销售费用率呈逐年下降趋势。电器检测一般是先收取检测款,才出具检测报告,且检测数量多、单次费用少,因此公司应收账款较少。公司对客户一般采取预收检测款项的方式,从预收账款的走势可以部分了解公司短期订单的情况,我们认为只要公司预收账款保持稳定或增长,就表明公司业务的正常发展。2012年以来公司预收账款持续增长,2013年上半年公司预收账款已超过6000万元。电器检测只需要少量耗材,公司存货为零。由于上述因素,公司经营性现金流良好,每年经营性现金流均大于净利润。 “服务”特性造就公司强大的盈利能力。公司做高低压电器检测服务,成本主要是固定资产折旧和人力成本,再加上行业的旺盛需求,公司具有较高的毛利率,过去几年毛利率基本维持在70%左右。这几年是折旧的高峰期,公司要保持收入的高增长来覆盖折旧的快速增长,之后随着折旧平稳,公司规模效应体现,收入增长越快,毛利率提升越高。公司净利率不断提升,从2008年的31.7%提升到2012年的40.5%,表明公司的盈利能力不断提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期的风险,下游需求放缓的风险。

事件 公司公布三季报,前三季度公司实现收入8.69亿元,同比增长6.72%;实现归属于母公司净利润9380万元,同比增长21.11%;每股收益0.25元。 投资要点 业绩略低于预期,毛利率大幅提升。公司前三季度稳健增长,产品应用领域仍主要在电子、医药领域,消费电子领域需求旺盛,带动对洁净室相关产品需求;医药领域随着新版GMP持续推进,公司订单量级从几十万、几百万提升到上千万元,占公司收入比例不断上升。公司净化工程建设周期一般需要3-6个月,因此公司从接单到确认收入有一定时间差,使公司净化工程收入略低于预期。公司第三季度毛利率大幅提升,达到31.68%,相比去年同期提升3.41个百分点,表明公司选择客户质量的提升。 外延式扩张进一步提升公司竞争实力。上市以来,公司已进行了三次收购,收购了金麒麟、江天精密、上海瀚广,围绕现有产业链进行了业务拓展。金麒麟主要从事超净清洗服务,业务发展较为成熟,上半年已实现收入2100万元,净利润230万元;公司上半年收购上海瀚广,业务延伸到实验室领域,并有利于公司将业务拓展到生物制药、食品、科研及精细化工等领域。上海瀚广承诺2013-2015年净利润不低于2280万元、2780万元、3470万元,业绩增速较快,对公司业绩提升明显。未来不排除公司进一步的进行外延式扩张,提升核心竞争力。 增发和短期融资券发行有望缓解公司压力。公司做净化工程,资金垫付较多,应收账款较大,前三季度公司应收账款已达到7.7亿元。今年上半年公司非公开发行成功,募集资金6.74亿元;近期公司预期发行不超过3亿元的短期融资券,有利于缓解公司的资金压力,为未来的快速增长奠定基础。 财务与估值由于业绩略低于预期,我们下调公司2013-2015年每股收益预测至0.35、0.49、0.65元,参考可比公司估值,我们给予公司2014年37倍PE,对应目标价18.13元,维持公司买入评级。 风险提示:下游行业需求放缓,行业竞争激烈,现金流紧张的风险。

公司手持千亿订单,军工军贸与海洋经济产业订单快速增长。根据公司公告,今年1-9月新增订单891.95亿元,同比实现了148.77%的快速增长;截止9月底,公司手持订单1037.77亿元,比6月底订单增加超300亿元。其中军工军贸与海洋经济产业1-9月新增订单554.84亿元,实现爆发式增长,同比去年增长829.85%。截止9月底,公司军工军贸与海洋经济产业、能源交通装备及科技产业手持订单占比超过70%。根据公司规划,2015年前将力争实现非船舶类业务和军品业务占比达到公司全部业务的55%以上,未来高端装备业务将成为公司发展亮点,缓解经济波动对民船业绩的影响。 增发大幅提升公司军品实力,受益于我国海军建设与军贸发展。此次新增订单中军工军贸订单增长最快,随着近年来我国海权局势的严峻,我国海军建设投入力度明显加大。另一方面,我国军品贸易也不断取得突破,据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)报告,2008至2012年间,我国武器出口总量增长162%,成为世界第五大武器出口国;近期我国有望向土耳其出口红旗9导弹,赢得北约成员国采购先进武器的大订单,表明我国武器实力的提升。公司此次增发收购大船集团、武船集团军工重大装备总装资产,收购完成后,中船重工集团核心舰艇生产设计、总装、制造、配套完整的产业链将全部进入上市公司,公司军品收入占比有望从目前的8%提升到20%以上,不仅有利于公司业绩的增长,还有利于公司估值的提升。 中船重工集团研究所实力强大,公司资本化运作空间广阔。根据我们估算,此次收购完成后,公司总资产、收入、净利润占中船重工集团的比例分别为59.9%、40.7%、61.3%。集团还拥有28家研究所,技术实力强大、资产质量好、盈利能力强,公司是集团核心资产整体上市的旗舰,预计集团将会继续围绕公司推进旗下事业制单位的市场化改革。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年EPS为0.20、0.24、0.28元,假设非公开增发完成,预测公司EPS为0.20、0.27、0.31元。结合可比公司估值,我们给予公司2014年30倍PE,对应目标价7.20元,维持公司买入评级。 风险提示:非公开增发不确定性风险,民船造修受经济波动的影响。

投资要点 海军重大装备总装业务上市第一股。公司此次非公开发行股票价格不低于3.84元/股,发行数量不超过22.08亿股,计划募集资金不超过84.8亿元。公司预计以32.7亿元收购大船集团、武船集团军工重大装备总装资产及业务,此次收购,公司将开辟军工重大装备总装业务进入资本市场的先河。收购完成后,公司军工军贸收入占比有望大幅提升至20%左右。同时公司拟投资不超过26.6亿元,用于军工军贸装备和军民融合产业技术改造项目,以及补充流动资金不超过25.4亿元。 公司是我国综合实力最强的军用舰艇供应商。面对严峻的海权局势,近年来我国海军加大投入趋势日益明显。根据预计,未来我国航母舰队的整体投入规模达到千亿级别。中船重工集团是我国海军装备最大的供应商,综合判断海军主战装备大部分价值量由其完成。如果此次资产注入完成,集团核心舰艇生产设计、总装、制造、配套完整的产业链将全部进入上市公司。 海洋工程、能源交通装备将成为公司又一增长亮点。高端装备是公司未来发展的重点,截止今年6月底,公司海洋经济、能源交通装备及科技产业手持订单占比已达到60%。公司是海洋工程行业的领导者,上半年海洋经济产业承接订单210.07亿元,同比增长753%。公司在多个新兴能源交通装备及科技产业领域,拥有深厚的研发和产品储备,未来也将有望成为增长亮点。 中船重工集团研究所实力强大,资本化运作空间大。中船重工集团下属有28家研究所,技术实力强大、资产质量好、盈利能力强。根据中央要求,到2015年我国将完成事业单位分类改革,中船重工集团是央企市场化改革的积极实践者,而中国重工是集团核心资产整体上市的旗舰,中船重工集团将继续围绕中国重工推进旗下事业制单位的市场化改革。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年EPS为0.20、0.24、0.28元,假设此次非公开增发完成,预测公司EPS为0.20、0.27、0.31元。结合可比公司估值,我们给予公司2013年30倍PE,对应目标价为6元,首次给予买入评级。 风险提示:此次非公开增发不确定性风险,民船造修受经济波动的影响。

投资要点 超净清洗服务稳步发展,有望成未来增长亮点。公司于去年初收购金麒麟公司80%的股权,金麒麟主要从事超净清洗业务,业务成熟,增长稳定,今年上半年金麒麟为公司贡献利润约184万元。此次,公司对金麒麟增资,也表明金麒麟业务实力的不断提升。2010年,公司投资6000万元在大连、北京、合肥、西安、成都、厦门6个地方设立了连锁超净清洗服务中心,今年上半年,北京、厦门、合肥、成都超净清洗服务公司已开始盈利。公司超净清洗服务的毛利率高达40%以上,随着客户认证的逐步完成,未来将有望为公司带来稳定的现金流。 洁净室应用领域广阔,电子、医药仍是公司增长亮点。洁净室可应用用电子信息制造、医药、航空航天、精密仪器、新能源等众多领域,市场规模超过千亿元。根据新版GMP的要求,无菌药企、非无菌药企应分别在2013年12月、2015年12月完成对洁净室的改造,截止7月20日,只有25.9%的无菌药企和17.2%的非无菌药企通过了新版GMP,因此我们预期医药领域对洁净室的需求将大幅增加。公司医药领域的订单规模也从几十万、几百万上升到几千万元,占公司收入比例将不断上升。另外,消费电子领域需求旺盛,也将带动公司洁净室的增长。 外延式扩张进一步增强公司的产业链竞争实力。从2010年上市以来,公司已进行了3次收购,分别收购了金麒麟80%股权、江天精密51%股权、上海瀚广100%股权,拓展了公司产业链,增强了客户资源,并提升了盈利能力。根据洁净室产业的发展规律,我们预期未来公司仍将坚持外延式扩张的战略,延伸产业链以及扩大洁净室市场份额。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.42、0.65、0.88元,结合可比公司估值,给予公司2013年43倍PE,对应目标价18.06元,维持公司买入评级。 风险提示 下游行业需求放缓,行业竞争激烈,现金流紧张的风险。

投资要点 我国特高压智能电网建设投入规模巨大,未来5年投入超过6000亿元。国家电网发展策划部主任张正陵表示,“特高压智能电网对内地电力发展是必须的,未来五年国家电网将投入6200亿元人民币,建设20条特高压线路,以将西南的水电和西北的风电传输至中国东部目前我国特高压电网已完成一条特高压交流线路和两条特高压直流线路,共达4633公里;在建的有两条交流和两条直流线路,达6412公里;未来几年将是我国特高压建设的黄金时期。特高压的大规模建设,必将带动产品研发和招标需求,从而有望推动高压电器检测的发展。 公司跻身全国前四大高压电器检测机构,特高压检测有望达到世界一流水平。公司从2007年开始高压电器检测试验系统建设,目前公司已投入运营35kv、220kv、550kv高压电器试验系统,发展迅速,跻身全国前四大高压电器检测机构。公司今年投产的高压及核电电器抗震性能试验系统使公司试验能力拓展至1100kv电压等级,公司正在建设的1100kv100ka试验电源系统将进一步增强公司特高压电器检测实力,建设完成后,公司1100kv等级的高压电器试验系统有望达到世界一流水平。 特高压智能电网大规模建设带动公司高压电器检测的快速发展。根据国家电网的要求,国网投标者须取得国家级权威检验检测机构出具的型式试验报告,公司已被国家电网公司物资部首次列入八种一次设备型式试验报告出具机构名单,也被授权为国家智能电网中高压成套设备质量监督检验中心。同时,公司还与国网电力科学研究院武汉南瑞公司签署技术交流合作协议,着重提高公司对1000kv及以下一、二次设备检测、试验能力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,参考可比公司估值,给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目进展低于预期,下游需求放缓。

事件 公司发布2013年中期报告,2013年上半年公司实现收入2.25亿元,同比增长1.70%;实现营业利润0.41亿元,同比下降-2.70%;实现母公司净利润0.34亿元,同比下降-1.52%;每股收益0.1658元。 投资要点 收入增长整体放缓,业务调整带来毛利率提升。上半年公司增速放缓,我们认为一方面可能因为下游需求放缓,另一方面可能因为公司对客户信用进行了梳理,将更多资源向优质客户倾斜,使公司在客户选择方面更加慎重。由于向优质客户倾斜,公司各产品线毛利率均有不同程度的提升,综合毛利率相比去年提升1.77个百分点。 募投项目相继完工试产,将有望逐步贡献业绩。公司粉末及变形高温金属材料制品项目和钛铝金属材料制品项目已于去年年底完工验收,度过试生产阶段,目前已经开始贡献利润。铸造高温合金高品质精铸件项目是公司铸造高温合金产业升级项目,目前已经完成关键大型设备的定制,厂房工程已开工建设;新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、真空水平连铸高温合金母合金项目正在进行厂房建设,主要生产设备已完成调研采购。随着募投项目的相继投产,将缓解公司产能瓶颈,有望带动公司业务增长。 公司作为高温合金领先企业,将显著受益于我国航空产业发展。未来随着我国新型飞机的大规模列装,将有望带动相关型号航空发动机高温合金材料的快速增长。除此之外,高温合金还广泛应用于舰用燃气轮机、航天发动机、发电燃气轮机、核电站、汽车废气增压器涡轮等诸多领域。公司可生产国内80%以上牌号高温合金,是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一,将有望成为需求增长的显著受益者。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.50、0.62元,考虑军工行业和新材料行业估值,我们给予公司2013年45倍估值,对应目标价18.45元,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动风险,军品订单波动风险。

事件 公司公布半年报,上半年公司实现销售收入2.29亿元,同比增长41.84%;实现归属于母公司净利润9502万元,同比增长41.88%;每股收益0.26元。 投资要点 高压电器检测快速增长,毛利率略有下滑。公司低压电器业务平稳发展,上半年实现销售收入7800万元,同比增长11.82%,其中低压大电流项目贡献收入3753.87万元。公司高压电器检测业务快速增长,上半年实现收入1.43亿元,同比增长56.49%,未来仍是公司主要业务增长点。公司上半年毛利率70.86%,相比去年下降3.45个百分点,我们认为主要因为公司原低压电器检测业务收入下降,毛利率较低拉低整体毛利率。 检测实力不断提升,项目扩张有望保障未来业绩增长。公司实力快速提升,被授权为国家智能电网中高压成套设备质量监督检验中心,还成为中国船级社认可实验室,与国网电力科学院武汉南瑞进行技术交流合作。公司未来的高成长性主要有望得益于新项目的建设,公司高压及核电电器抗震试验系统项目已基本达到预定可使用状态,1100kv100ka试验、5kv直流试验、1000MVA电力变压器突发短路试验等项目按计划进行,未来这些项目将有望为公司带来超过5亿元的收入。 收购公司拓展业务,发展为检测业务平台。目前公司已收购苏州国环、成都三方、华信等3家公司,业务向环境检测、职业卫生检测与评价、电焊机设备检测、认证等领域扩展,增强了公司综合竞争实力。上半年,苏州国环、成都三方为公司贡献接近千万元的收入。公司授权董事长不超过2.5亿元进行对外投资,未来公司存在进一步整合的可能性,未来公司有望发展成为检测业务平台。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,参考可比公司估值,给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期,下游需求放缓。

由于公司业绩高于我们预期,未来有望维持较快增长,我们上调公司2013-2015 年每股收益预测至1.75、2.87、4.52元,结合可比公司估值,考虑公司在LNG产业链龙头地位以及未来的高成长性,我们给予公司2013年55倍PE, 对应目标价96.25元,维持公司买入评级。

公司业绩复合预期,正在环比提升。从单季度财务数据来看,公司二季度营业收入环比提升19.11%,净利润环比提升22.69%,主要是因为公司在新能源市场上加大研发投入,使营业收入取得显著增长。同时由于高毛利率的新能源电容器产品占比提升,使得公司综合毛利率相比去年上半年增加2.63%。事实上在去年电容器行业景气下滑过程中,公司的产能利用率维持在较高水平,领先于同行业竞争对手。我们预计随着景气度的回升,今年下半年业绩将有望快速提升。 新能源汽车补贴政策预期出台,将有助于公司未来大容量薄膜电容器的快速增长。根据媒体报道,新能源汽车新一轮补贴政策方向和主体内容已经确定,将于近期出台,2013版新能源汽车补贴的最大变动是不再按技术路线来划分标准,而是根据节油率划分为16个档次,补贴下限为3000元。随着新一轮政策补贴的出台,以及新能源汽车有望迈入商业化阶段,由“特斯拉现象”所引领的新能源汽车热潮将有助于公司未来大容量薄膜电容器的快速增长。今年上半年,公司在建工程期末数为2997万元,较期初增幅为296.90%,表明公司新能源用薄膜电容器扩产项目正在有条不紊的进行中。凭借公司在国内的优势以及与比亚迪长期的合作,预计将有助于公司未来大容量薄膜电容器的快速增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.24、1.44、1.65元,用DCF估值模型计算出的合理股价为20.89元,维持公司买入评级。 风险提示 公司可能存在下游产品价格波动的风险和原材料成本和采购风险。

电器检测进入壁垒高,有望受益高低压电器行业发展。电器检测必须获得相应的资质认证,同时需要大规模固定资产投资,具有较高的进入壁垒。我国低压电器检测实行CCC认证制度,随着我国农网改造、配电网建设以及低压电器更新换代,未来我国低压电器检测有望保持年均10%以上的稳定增速,预计2013年市场规模将达到9.38亿元。特高压和智能电网建设将带动高压电器检测市场大发展,预计2013年市场规模将达到27亿元。高压电器检测技术要求高、难度大,目前国内呈现寡头垄断,领先企业主要有西高院、沈高所、武高所和公司等,行业供不应求,需排队等候检验测试产品。 公司是我国唯一能同时提供高低压电器检测的第三方检测机构,新项目建设拉动公司成长。低压电器检测领域,公司是国内检测规模最大、检测项目最齐全、检测容量最大的低压电器检测机构;高压电器检测领域,50%以上高压电器生产企业位于华东地区,公司是长江以南唯一一家高压电器检测机构,地域优势明显。公司业绩的高速成长来源于新项目的建设,募投项目低压大电流项目2012年已投产,抗震性能试验预计将于今年投产;除此之外,公司还进行了1100kv 100ka试验、5kv直流试验、1000MVA电力变压器突发短路试验等项目。这些项目建设完成后,将为公司带来超过6亿元的收入。 背靠中检集团,横向扩张可期。公司引入中检集团作为第二大股东,中检集团是我国最具影响力的第三方检验认证机构,中检集团作为公司战略投资者有利于提升公司整体竞争实力。公司授权董事长不超过2.5亿元进行对外投资,目前公司已收购三家公司:苏州国环、三方公司、华信公司,拓展了公司业务范围,未来公司存在进一步整合的可能性,有望增强业务实力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,参考可比公司估值,考虑公司在高低压电器检测领域的领先地位、未来业绩的高成长性,我们给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,首次给予公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期;下游需求减缓。

事件 公司公告以自有资金1.38亿元收购上海瀚广实业有限公司100%股权。 投资要点 上海瀚广是我国实验室设计和实验室家具的领先企业,拥有丰富的客户资源。上海瀚广是实验室整体解决方案的专业提供商,长期为客户提供包括设计、开发、生产、安装在内的现代实验室设备及配套设施,是德国威瑟曼国际有限公司在中国地区的独家经销商。上海瀚广涉及的行业包括石油化工、水文水资源、检验检疫、生物制药、食品等需要理化和分析实验室的行业,客户主要为中国境内的世界500强企业和大中型国有企业, 收购上海瀚广拓展了公司产业链,并有望提升公司业绩。收购上海瀚广使公司业务延伸到实验室领域,并利用上海瀚广的客户资源,可加快公司在生物制药、食品、科研及精细化工等行业的发展,扩大公司产品及服务的销售规模。同时随着下游行业由精密制造向研发的不断升级,对实验室整体规划设计的市场需求与日俱增,上海瀚广业绩的快速增长将有望带来公司的业绩提升。2012年上海瀚广净利润为1078万元,根据业绩承诺,上海瀚广2013-15年净利润将不低于2280万元、2780万元、3470万元,净利润复合增长率达到48%,增加公司2013-15年EPS分别为0.03、0.07、0.09元。 传统洁净室业务受益下游行业发展,仍有望保持快速增长。电子领域,随着消费电子产业的快速发展,将带动电子行业洁净室的需求。医药领域,截止4月20日只有19.6%的无菌药企通过了新版GMP,随着2013年底改造完成期限的到来,医药企业对洁净室需求将可能有爆发式增长。公司耗品业务向医疗和民用领域拓展,将有望带来新的业务增长点。 财务与估值 由于收购上海瀚广,我们上调公司2013-2015年每股收益预测至0.42、0.65、0.88元,考虑洁净室行业广阔的发展前景以及公司所处的龙头地位,结合可比公司估值,我们给予公司2013年43倍PE估值,对应目标价18.06元,维持公司买入评级。 风险提示:此次收购带来的管理风险,以及公司现金流紧张的风险。

事件. 公司发布2013年一季报,一季度公司实现收入1.09亿元,同比下降-1.16%;实现营业利润0.21亿元,同比下降-8.85%;实现净利润0.18亿元,同比下降-7.77%。 投资要点. 收入同比略有下降,募投项目相继投产使得全年业绩仍有望保持稳定增长。截止3月底,公司实现合同金额1.5亿元,同比下降22%,主要因为变形高温合金盘锻件的合同签订具有周期性。2012年底公司的粉末及变形高温合金项目、钛铝金属材料项目建成投产,另外3个项目新型高温固体自润滑复合材料、铸造高温合金精铸件、高温合金母合金将于今年底投产,届时将有效缓解公司目前的产能不足。随着下游需求的增长,公司产能的释放,公司全年业绩仍有望保持稳定增长。 毛利率同比大幅上升,财务收入下降较多。公司一季度毛利率达到27.17%,相比去年同期上升了3.43个百分点,主要因为产品结构调整,我们预期公司全年有望保持较高的毛利率。公司一季度财务收入为334万,同比减少61%,随着募投项目的建设,公司货币资金减少,财务收入将有所下降。 公司作为高温合金领先企业,长期发展前景广阔。长期来看,我国将加快新型战机列装以及舰船发展,高温合金材料作为航空发动机和燃气轮机的核心材料,也将受益于相关产业发展,市场空间巨大。根据我们大致测算,未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。公司是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一,将有望成为需求增长的显着受益者。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.50、0.62元,考虑军工行业和新材料行业估值,我们给予公司2013年45倍估值,对应目标价18.45元,维持公司增持评级。 风险提示:原材料价格波动风险,军品订单波动风险。

成本和费用增加,导致2012年公司业绩低于预期。公司2012年上半年受宏观经济形势的影响,部分产品市场需求放缓,客户部分订单推迟交货,对利润造成一定影响。下半年随着部分客户新项目开始启动及销售订单持续扩大,营业收入实现增长。但是由于公司经营规模扩大及厂房搬迁的影响,在研发、销售和人力资源方面大力投入,加上产能扩大在过渡期的投入增大以及人员的储备,导致公司的管理费用、销售费用、制造费用同比出现较大增长,导致2012年公司业绩低于预期,增收不增利。这一影响也延续到2013年第一季度,虽然当季收入同比增长64.27%,但是扣非后净利润只增长9.8%。 搬迁新工厂,产能逐步释放,公司业绩或迎来向上拐点。公司在2012年下半年进行了大规模产能扩张,去年公司在建工程1.83亿元,随着公司新厂房投入使用,新设备逐步到位,产能释放顺利进行,加大笔电类、动力类锂电池模组的销售力度,为今年的增长贡献新动力。同时去年电源管理系统BMS单独对外销售,同比增长206.77%,2013年预计有望给公司带来2亿元左右的收入,业绩将迎来向上拐点。 财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.65、0.83元,给予2013年32倍PE估值,对应目标价15.04元,维持公司增持评级。风险提示成本和费用增加的风险。 下游电子终端厂商出现不景气,将会较大程度影响公司产品的销售。

投资要点.议价能力增强提升公司毛利率,期间费用率上升影响公司业绩。公司2012年毛利率27.77%,同比2011年增加2.36个百分点,随着公司实力增强,议价能力提升,工程毛利率提升了7个百分点。公司管理费用率比2011年增加1.9个百分点,主要因为公司加大了研发投入,2012年计入管理费用的研发费达到2620万元,同比2011年增加160%。公司财务费用率相比2011年增加了1.2个百分点,这主要因为公司借款增加,利息支出增加。 净化工程业务受益于新版GMP的实施。公司2012年净化工程收入3.94亿元,同比增长15.75%,我们认为一方面因为去年电子行业的不景气,另一方面可能因为订单确认原因。今年电子产业投资转暖,有望利好公司工程业务发展。同时,新版GMP要求2013年底和2015年底医药企业完成对洁净室的改造和升级,根据统计,截止2013年3月无菌药品生产企业新版GMP认证通过率仅为17.4%,医药领域对洁净室的需求将会大幅增加。 超净清洗服务有望保持快速增长,耗品业务领域将取得突破。公司2013年超净清洗服务收入同比增长151%,收购的金麒麟贡献收入3126万元,净利润335万元。随着新建的6家超净清洗服务中心逐步开始盈利,公司超净清洗服务仍将保持快速增长。耗品方面,公司口罩获得了医疗器械注册证,业务拓展至医疗领域。同时,公司积极向民用领域发展,pm2.5口罩已取得突破,公司向深圳交警局和北京中小学生共捐赠防霾抗菌口罩22.5万只。 财务与估值.由于2012年业绩低于预期,我们下调公司2013-2015年EPS预测至0.39、0.57、0.77元(原13、14年分别为0.43、0.62元),结合可比公司估值,给予公司2013年35倍PE,对应目标价13.65元,维持公司买入评级。 风险提示:下游行业需求放缓,行业竞争激烈,现金流紧张的风险。