1.事件 近日,张化机发布公告,拟在新疆伊犁与中科合成油工程有限公司合资建立控股子公司张化机【新疆】有限责任公司,其中公司以现金投资1.8亿元,控股90%。 2.我们的分析与判断 新疆项目保障公司未来煤化工设备业务高速增长 “十二五”时期,新疆将建成国家大型煤化工基地。目前新疆煤炭资源预测储量达2.19万亿吨,占全国预测储量的40%。新疆规划的四大煤炭基地包括准东、吐哈、伊犁和库拜四大煤田。其中伊犁发展煤化工产业条件得天独厚。庆华集团总投资277亿元的年产55亿立方米煤制天然气项目已经在建,伊犁发展煤电煤化工产业的热潮已经形成。 2011年,伊泰集团总投资600亿元的年产540万吨煤制油项目、庆华集团年产1000万吨煤制甲醇项目以及中煤集团、新汶集团煤制烯烃项目有望在伊犁开工建设。根据我们对行业和公司未来发展的判断,我们预计未来三年公司在新疆地区能够获得的煤化工设备订单有望超过30亿元。 我们预计,公司新疆基地2011年有望基本建成并迅速形成产能,2012年有望实现3-5亿元的营业收入,2013年有望实现6-8亿元的营业收入,从而带动公司煤化工业务板块的高速增长。我们预计2011年、2012年、2013年公司全部煤化工设备业务有望突破6亿元、12亿元、16亿元,毛利率保持在25%以上。

1.事件 3月3日,中国卫星公布2010年年报,公司全年实现收入30.31亿元,同比增长24.54%;实现营业利润2.39 亿元,同比增长10.65%;归属上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长7.02%;每股收益0.30元。2010年公司净资产收益率为11.55%,比上年减少0.43个百分点。公司年度利润分配预案为:以总股本705,075,980 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。 2.我们的分析与判断 1)公司利润增速明显低于收入增速,是我们关注的重点之一。2010年公司利润增速仅为7%左右,主要原因在于公司的毛利润有所降低,同时销售费用增长超过收入的增长,这些是公司利润增速较低的决定性因素。我们认为,公司成本费用比率的变化一方面是由于军工行业特点决定的,另一方面是由于公司卫星应用业务的比例持续提高,由于这一领域面临一定程度的竞争,因此销售费用的较快增长是合理的;由于卫星应用业务面临的客户以行业用户和特种用户为主,因此我们预计公司销售费用比率的增长将是适度的,不会大幅超过预期。总体上看,公司的毛利率和净利润率仍将保持相对稳定。 2)分业务来看,以小卫星研制为主业的东方红公司2010年实现净利润1.50亿元,比上年的1.52亿元略有下降;以卫星应用为主业的航天恒星科技公司和航天恒星空间技术公司分别实现净利润7049万元和2382万元,分别比上年增长13.4%和10%。可见卫星应用业务在公司业务占比继续呈现明显的上升趋势。 3)虽然公司2010年利润增速较低,但根据卫星产业的发展趋势和公司的行业地位,我们十分看好公司未来两年业绩的增长前景。我们认为,卫星制造和卫星应用业务在未来2-3年都将快速增长,尤其是卫星应用将呈现40%左右的复合增长率,占公司业务比重进一步提高。 卫星制造方面:十二五期间,卫星事业加速发展,卫星研制总量将比十一五提高2倍以上。公司在这方面做了充分准备,2011年卫星总装产能将大幅提高,支持卫星研制业务快速增长。卫星应用方面,北斗卫星组网和国际业务大幅增长将卫星应用业务高速增长。目前公司在开发大量的北斗二代应用系统,预计在2012年北斗组网后,可满足行业用户的大量需求。卫星应用的国际业务也取得重大突破。预计2012年公司卫星应用的收入将增长到20亿元,2013年-2015年将增长到30-50亿元。 3.投资建议 我们预计,公司2011-2012年每股收益分别为0.39元和0.61元。由于2012年北斗卫星组网后,公司的卫星应用产品将加速增长,而且公司的出口业务也面临广阔的发展市场,因此我们认为公司的发展前景和业绩增长趋势是乐观的、明确的,维持“推荐”评级。公司的主要风险在于潜在的行业竞争在加大,可能加大公司的经营压力。

1.事件 1月26日,公司召开2011年第一次临时股东大会,审议通过了关于公司发行H股股票等相关议案。 2.我们的分析与判断 1)根据公司的股票增发方案,此次将以香港公开发行和国际配售的方式发行H股,发行股数不超过发行后总股本的20%,并授予联席簿记管理人不超过本次发行的H股股数15%的超额配售权,发行价格将根据市场情况和同类公司的估值水平确定。公司目前总股本约为10.31亿股,可初步测算公司此次发行H股数量不超过2.58亿股,考虑到超额配售,可能再增加约0.38亿股,则增加总股份不超过2.96亿股;按公司目前股价,此次发行后公司募集资金总量约为120-150亿元,总股本将扩张至不超过13.27亿股,股本扩张比例最多为28%左右。 募集资金拟用于以下方面: 1、境内外研发体系的建设; 2、拓展公司国际化业务; 3、产业升级和零部件配套; 4、建设和完善国内外营销网络、服务体系; 5、补充流动资金,改善资本结构。可以看出,此次增发标志着公司在国际化进程方面加快速度,公司将通过国际化研发体系和营销网络的建设,加上产品升级和部件配套能力的提高,使公司的国际竞争力明显提升,从而提高公司在国际市场的份额,有利于公司业绩增长的持续性和稳定性。 2) 2010年以来国内工程机械行业几家龙头公司的竞争越来越激烈,由于各家公司都在实行产品多元化的经营战略,因此销售规模逐渐成为重要的竞争目标,资本运作的重要性也在日益提升。2010年受起重机行业增速相对较低的影响,徐工机械的收入增速落后于三一重工和中联重科,前3季度公司实现销售收入189亿元,而三一重工和中联重科前3季度销售收入分别为259亿元和239亿元,差距较为明显。在资本市场上三一重和和中联重科已经率先启动了发行H股,通过资本市场加速推进国际化进程的战略十分明确。从以上两个方面看,徐工机械的发展进程比其它两家公司稍有落后。 徐工机械作为徐工集团的上市平台,面临着做大做强、加速国际化、保持市场龙头地位的压力,2011年将是公司发展的关键之年,一方面起重机面临的市场环境较为稳定,销售增长有望保持在18%-20%的水平,有利于公司经营规模的持续扩张;另一方面公司如能在2011年完成H股发行,将加快公司国际化和扩大国际份额的进程。 3.投资建议 我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为2.85元、3.39元和3.82元。目前工程机械行业重点公司2011年平均市盈率为15倍左右,估值倍数有进一步上升的空间。徐工机械2011年市盈率为14.1倍,低于行业平均水平,维持“推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司发行H股进展顺利,有利于公司投资价值和股价的提升。 主要风险点:未来如果宏观调控进一步加强,将给公司业绩增长带来压力;机电产品的出口环境如果发生变化,将不利于公司出口业务的复苏。

冶金装备处于产品结构调整阶段。冶金装备是公司的传统优势业务,中厚板轧线和热连轧线装备等产品的技术水平在国内居领先地位。近两年随着公司的产品结构调整,冶金装备收入占比持续下降,我们预计2011年冶金装备业务将呈现小幅增长,增速在10%-15%之间,占公司业务的比重为30%左右。 核电装备成为公司业绩增长主要动力。低碳经济支持公司的清洁能源装备高速发展,2009-2010年公司清洁能源设备新签合同额,超过了冶金设备等传统产品订单,成为拉动业绩增长的主导力量。核电设备是清洁能源业务的主体,也是未来几年公司业绩增长的最主要动力,预计2011年-2012年复合增长率在60%-80%之间。火电和水电业务未来将稳定增长;风电业务发展前景较为广阔,将保持较快增速。 规模大幅扩张、产品结构优化保障公司业绩持续增长。未来2-3年将是公司扩大生产规模、产品持续优化的关键时期。公司首发募集资金投向提高国家重大技术装备技改项目、大型水电机组铸锻件国产化等八个项目;公司还将非公开发行股票,募集资金拟投向大型铸锻件环保技改等四个项目。上述项目建成投产后,公司将新增销售收入120-150亿元,相当于目前收入规模的两倍,盈利能力也将有明显提升。 首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.43元和0.65元。按相对估值法,给予2011年30-35倍市盈率,公司的估值区间为12.9-15.05元;按绝对法估值,公司的估值为13.26元。综合以上两种估值结果,我们认为公司的合理估值区间为13-15元,给予“谨慎推荐”的投资评级。

1.事件 近期我们与公司相关人员就公司主要业务板块的经营形势及增长前景进行了沟通,我们的主要观点和判断如下: 2.我们的分析与判断 1)公司的防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,占公司收入的一半以上,是公司盈利的主体部分。2010年以来公司的军品业务保持稳定增长,未来公司将提升核心技术,提高装备制造能力,努力开拓军贸市场,推动此项业务的持续稳定增长。 2)公司控股的云南天达光伏公司拥有90MW的晶体硅太阳能电池制片线和组件封装生产线,其中规格为125mm×125mm及156mm×156mm的电池片、规格为180W系列、240W系列的太阳能电池组件等主要产品已处于批量规模化生产阶段。 2010年太阳能产业呈现较好的增长态势,预计全球太阳能市场的安装量在12GW以上;天达光伏公司的产销量同比增长较快,利润也将比2009年大幅增长,我们预计在全年2500万元以上。根据行业的发展趋势,2011年太阳能光伏行业的安装量为15GW左右,增长20%左右,增速将比2010年有所回落;受行业增速下降的影响,公司太阳能业务的增长也将面临一定压力,我们预计收入增长约25%,利润增速为20%左右。 3)公司是兵器工业集团光电领域的重要上市平台,未来仍有继续整合集团优质资产的可能。2009年以来兵器工业集团按“专业化重组”的思路对下属100多家公司进行了资产整合,并通过资产注入等方式做大做强上市公司,带动整个集团业务的快速发展。光电股份对西光集团的防务资产已经整合完毕,我们预计未来仍有可能对光电领域的其它资产进行整合,从而进一步扩大经营规模、提高盈利水平。不过考虑到光电类资产的特殊性,未来的运作规划和时间具有较大不确定性。 3.投资建议我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.65元和0.83元。按2011年50倍市盈率,公司合理估值为32.5元。目前公司的股价已经在较大程度上反映了未来资本运作的预期,进一步上行空间有限,因此调低投资评级至“谨慎推荐”。 股价驱动因素:公司作为兵器工业集团光电领域的重要资本运作平台,在收购西光集团优质资产的事项完成后,未来仍有较大的资本运作空间,尤其是在光电资产注入方面仍将有持续的运作,如果公司下一步的资产整合启动,将支持公司股价继续上升。 主要风险点:公司的光伏太阳能业务面临的发展环境波动较大,而且竞争对手较多,竞争较为激烈,在一定程度上增加了公司业绩增长的不确定性。

1.事件. 12月16日,公司发布公告,近日公司的全资子公司湖北新华光信息材料有限公司在襄阳市成立,公司注册资本一亿元人民币,经营范围包括光电仪器产品、信息技术产品、光学玻璃、光电材料与元器件、磁盘微晶玻璃基板的科技开发、设计、加工制造及销售;铂、铑贵金属提纯、加工;陶瓷耐火材料生产、销售;计量理化检测、设备维修;经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进出口业务等。 同时公司公告与株式会社小原就设立合资公司合作生产和销售高品质光学玻璃事宜进行了协商。 2.我们的分析与判断. 1)公司收购西光集团防务资产完成后,业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。光电材料与器件作为公司的传统主业,2010年以来,经营环境明显好转,市场需求持续复苏,销售收入同比大幅增长,毛利率也有了较大提高,该业务的盈利能力明显增强。未来公司将在光电材料领域推进与国际高端企业的战略合作,增强产业链影响力和控制力。此次成立光电材料领域的全资子公司,以及与日本公司合作事宜,有利于公司在此领域的专业化发展,快速提升技术和生产水平,获取国际市场份额。 2)公司的防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列,占公司收入的一半以上,是公司盈利的主体部分,也是公司业绩持续增长的重要保障。2010年以来公司的军品业务保持稳定增长;未来公司在军品业务方面将以提升核心技术为基础,提高装备制造能力,以发展军贸市场为推动,保持持续增长。 3)光伏太阳能业务方面,公司控股的云南天达光伏公司将在提高技术和开发市场的基础上,实现产品规模化运营,公司将加大技术投入,提升电池片制造水平,提高电池平均光电转换率,同时将努力降低成本费用,提升盈利能力。长期来看,公司作为兵器工业集团重要的太阳能产业基地,发展前景看好,不过由于太阳能产业受政策及国际市场的影响较大,中短期业绩增长具有不确定性。 3.投资建议. 我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.65元和0.83元。按2011年50倍市盈率,公司合理估值为32.5元,考虑到公司未来仍具有资产注入潜力,给予一定溢价是合理的,但要注意高位风险,目前仍维持“推荐”的投资评级。 股价驱动因素:公司作为兵器工业集团光电领域的重要资本运作平台,在收购西光集团优质资产的事项完成后,未来仍有较大的资本运作空间,尤其是在光电资产注入方面仍将有持续的运作,如果公司下一步的资产整合启动,将支持公司股价继续上升。 主要风险点:公司的光伏太阳能业务面临的发展环境波动较大,而且竞争对手较多,竞争较为激烈,在一定程度上增加了公司业绩增长的不确定性。

1.事件 12月7日,公司发布临时股东大会决议公告,审议通过实施全地面起重机建设项目等议案。 2.我们的分析与判断 1) 全地面起重机等高端产品将成为国内起重机行业重要增长点。近年来以徐工为代表的国内起重机企业在300吨以下产品显示了突出优势,不但在国内市场上基本取代了国外品牌,在国际市场上也形成了较强的竞争优势;但在300吨及以上大吨位起重机方面,国际品牌仍占据主导,国内产品还没有形成大规模的替代。徐工此次投入全地面起重机无疑将加快大吨位产品的国产化进程。根据相关公告,公司计划通过控股子公司徐州重型机械有限公司投入27.4亿元实施全地面起重机建设项目,其中固定资产投资19.6亿元。建设期为30个月,项目完成后,预计新增销售收入91亿元、净利润12.36亿元,内部收益率为39.03%。 近期徐工在宝马展签约6台800吨以上全地面起重机,获得用户的高度认可,表明徐工在该产品上的技术和生产水平已经相当成熟,在市场上保持明显的优势。我们认为,公司的全地面起重机具有很大的市场发展空间,随着此次投资项目的建成投产,公司将形成中长期的新增长点。 2)2010年国内固定资产投资带动工程机械需求增长,同时公司积极调整产品结构,全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜,有效提高了增长能力和盈利能力。在上述因素的推动下,公司的产品销售和盈利呈现快速增长,其中起重机行业由于去年复苏势头持续较好,基数较大,今年的增速明显低于其它产品,而铲运机械、压实机械和混凝土机械的增长速度较快,成为拉动公司较快增长的重要动力。公司预计2010年将实现净利润约28亿元,同比增长约61%。我们认为,公司2010年的高增长态势已经确立,2011年由于宏观经济面临一定程度调控,工程机械整体增速将下降,不过起重机由于用途较为广泛,且今年增速不高,所以未来增速下降幅度将较小。 3)公司中长期增长空间较大,但行业竞争压力不容忽视。2010年9月公司完成非公开增发,新增股份16393万股,募集资金49.99亿元,资金将投向研发类、主机类、零部件类、信息化类等四大类项目。根据规划,这些项目将使公司2012年后销售规模比目前扩大80%左右,公司的毛利率也将有所提高。竞争对手方面,三一重工和中联重科的销售规模目前和徐工相差不多,未来也有持续的扩张计划,尤其在起重机方面加大了投入,行业竞争趋势将加剧。我们认为徐工未来几年在战略扩张、产品升级、提高市场化水平方面的举措对于公司在工程机械行业的地位至关重要。 3.投资建议 我们预计,公司2010-2012年每股收益分别为2.85元、3.12元和3.47元。目前工程机械行业重点公司2010年平均市盈率为20倍左右,估值倍数进一步上升空间有限。徐工机械2010年市盈率为17.3倍,低于行业平均水平,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 11月30日中航重机就收购集团新能源和锻铸资产的事项,发布资产重组进展情况公告:此次资产重组标的资产的相关审计、评估和盈利预测审核工作仍在进行之中,待完成后,公司将再次召开董事会,并按照相关法律、法规的规定,履行相应的法律程序。 2.我们的分析与判断 1)根据10月份发布的资产收购预案,公司将增发股份收购中航工业集团的新能源业务和锻铸业务相关资产,发行价格不低于15.35元,发行数量约为11,673.43 万股。新能源资产包括中航工业集团新能源投资公司30.7%股权和惠腾公司80%股权。新能源投资公司主要从事燃机发电投资、垃圾焚烧发电投资、风力发电及风电设备投资等业务,2010年1-8月的净利润为-1562万元,亏损的原因主要是参股的惠腾公司出现亏损以及新设的两家公司没有实现收入,预计下半年收益将出现好转。惠腾公司拥有风轮叶片制造模具60 多套,产量位居世界第二位,技术水平国际领先,2010年1-8月实现净利润-2538万元,亏损的原因是产品结构调整不及时导致收入和利润大幅下降,不过根据惠腾公司目前的发展态势及对主要客户的调研情况,预计2010年底公司将扭亏为盈。锻铸类资产包括安吉精铸公司的100%股权和全资子公司安大公司使用的12 宗授权经营性土地。安吉精铸公司是中航工业集团下属唯一一家航空专业化铸造生产企业。2010年1-8月,该公司实现净利润56万元,未来增长空间较大。 此次资产收购将使公司锻铸板块实现从锻造向铸造业务的延伸,同时也将使公司的新能源投资板块盈利能力进一步增强。 2)除上述资产收购事项外,近期公司还发布公告拟投资65 亿元人民币,在西安经济技术开发区建设中航工业基础产业园及配套项目,主要包括建设特种材料采购加工中心、理化测试中心、锻铸研发中心及锻铸事业部总部及生活配套项目等。公司投资的工业项目,预计在2015 年可形成年销售收入69 亿元,其中民品投资额不低于工业项目总投资额的80%;研发中心等项目将设立不少于两家国家级研发中心、吸引不少于10 家关联企业入驻,预计2015 年形成年销售收入100 亿元。上述投资将打造公司的特种材料供应、研发和物流基地,扩大锻铸板块产业规模,延伸产业链,提升价格谈判能力和产品的盈利能力。 3.投资建议 假设此次资产收购于2011年完成,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.40元、0.65元和0.81元。按2011年40倍市盈率,公司合理估值为26元,考虑到未来公司仍有继续整合集团资产的潜力,因此给予 “推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司的资本运作顺利推进,将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单,将有利于提升公司盈利预期,从而推升股价。 主要风险点:新能源行业市场波动较大,同时竞争压力较为明显,公司未来两年新能源业务扩张较快,可能面临一定的市场风险和管理风险。

1.事件 11月23日,常林股份发布董事会决议公告,公司将非公开发行股票,数量不超过7000万股,发行价格不低于10.46元,募集资金总额不超过5.2亿元,资金将投向以下项目:一是9系列高性能装载机及高档传动件产业化项目,二是市政专用车产业基地项目,三是海外营销平台建设项目。 2.我们的分析与判断 1)公司主营产品为装载机、道路机械等,目前公司装载机的产量为每年8000台左右,现有产品在国内市场上竞争优势不突出,因此公司将全面升级装载机产品。根据规划,9系列产品将成为5吨机型的主力,956型是公司研发的升级型装载机产品,输出功率和动力提高,同时能耗降低,在国内市场上具有明显的竞争力。在产品性能和竞争力提高的同时,公司装载机产能上不会有大规模的增长,年产能将增加至1万台左右。 2)除装载机外,公司生产道路机械及工程机械结构件等,道路机械主要包括平地机和压路机,公司的平地机目前在国内位于行业二,预计2010年销量为1000台左右,由于该产品盈利能力强,将成为公司重要的增长点之一。公司的压路机产量大于平地机,今年销售势头也较好。公司结构件和部件主要给现代江苏和公司本部等配套,近两年受益于挖掘机等工程机械的高增长,需求形势较好。通过此次增发,公司进入市政专用车生产领域,将受益于人工成本上升使机械化比率提高的发展趋势。 3)公司的出口业务未来将加快发展。目前工程机械行业的增长主要依靠国内市场的需求增长,国际市场的拉动作用有限。2010年1-9月工程机械行业完成销售额为3194亿元,比去年同期增长51.6%;1-9月工程机械出口交货额为128亿元,同比增长44.2%。可以看出,工程机械出口增长的速度低于行业整体增速,而且出口额占行业销售额的比例不到5%,说明国内企业对国际市场的参与度不高。常林股份在出口业务方面将得到国机集团的大力帮助,借助于国机集团在海外的影响和实力,加上公司加快建设海外营销平台,我们预计,未来几年公司的出口业务将呈现加速增长的态势。 4)2010年前3季度公司完成营业收入15.93亿元,同比增长55.63%,实现营业利润2.45亿元,同比增长490%,归属上市公司的净利润2.44亿元,每股收益为0.50元,公司利润大幅增长的主要原因是参股的现代江苏公司挖掘机销量大幅增长,使公司的投资收益提高。2011年公司将搬迁至新厂区,生产能力将大幅扩张,加上装载机产品的升级,预计公司本部的业绩将快速增长,不过现代江苏未来一段时间的利润增长面临不确定性,可能会对常林股份的业绩增速产生影响。 3.投资建议 我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.61元、0.69元0.76元,按2011年20倍市盈率,公司合理估值为12元左右;考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度,公司投资价值将有较大的提升空间,因此给予公司一定估值溢价,维持“推荐”评级。 主要风险:如果国际市场环境发生变化,将给公司出口增长带来负面影响。

1.事件. 11月22日,公司发布公告,近日收到证监会《关于核准长沙中联重工科技发展股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,核准公司发行不超过1,000,020,402股境外上市外资股,完成发行后可到香港交易所主板上市。本次发行上市尚需取得香港联交所的批准。 2.我们的分析与判断. 1)公司此次发行所得的募集资金拟用于以下方面:一是拓展公司的国际化业务,建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系;二是进行产业升级和核心零部件配套能力建设;三是建设公司研发能力及开展新技术研究,建设公司的数字化服务和供应链协同管理平台等。我们认为中联重科此次发行H股,是走向国际化的又一重大举措。工程机械是我国在国际市场上有较强竞争优势的领域,近年来国内工程机械的龙头公司在技术开发方面取得较大的进步,在国际市场上也积累了经验,从长期发展看,国际市场将为国内工程机械行业提供更为广阔的空间。公司作为国内工程机械的龙头企业之一,全面进军国际市场的步伐走在了行业的前列。 2)工程机械今年持续高速增长,主要动力来自于国内经济快速复苏以及固定资产投资和房地产投资的高增长,2010年1-9月工程机械行业完成工业总产值达3237亿元,同比增长50.8%,增速比1-8月略有降低;销售额为3194亿元,比去年同期增长51.6%。虽然由于去年下半年基数较大导致今年的同比数据前高后低,但总体上工程机械今年的高增长态势基本确立。 2010年1-9月工程机械出口交货额为128亿元,同比增长44.2%,环比也持续上升。可以看出,工程机械出口增长的速度低于行业整体增速,而且出口额占行业销售额的比例不到5%,说明工程机械高增长的主要动力来自于国内市场,国外市场的贡献有限。同时我们也应当看到,工程机械出口正处于加速复苏的阶段,未来一段时期仍将保持较好的增长势头;此外,出口额占销售总额的比例较低,说明国内企业对国际市场的参与度不高,如果相关企业在国际化方面加大投入,强化竞争优势,加强营销网络,中长期的增长空间较大。 3)公司2010年经营业绩快速增长,预计2011年增速将明显回落。2010年前3季度公司的经营业绩呈现大幅增长,实现总收入239亿元,同比增长61.4%,归属上市公司的净利润为31.26亿元,比2009年同期增加13.51亿元,同比增长76.13%,公司1-9月每股收益为0.643元,净资产收益率为20.58%,2010年的高增长已无悬念。根据行业发展趋势,我们预计2011年工程机械行业的收入和利润增长速度将有较大幅度的回落,公司的经营业绩也将进入平稳增长的阶段。 3.投资建议. 不考虑增发H股摊薄业绩的影响,我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.71元、0.75元和0.83元,按2011年15-20倍市盈率,公司合理估值区间为11.25-15元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司H股增发顺利,将有助于公司股价上升。 风险提示:如果房地产行业调控加大力度,或者工程机械出口面临压力,将影响公司业绩增长。