无烟块煤价格基本稳定,喷吹煤、动力煤(市场)价格下跌100-200元/吨。公司无烟块煤70%自用,30%外销,自年初上调100元/吨之后,价格基本保持平稳;喷吹煤价格1-6月基本持平,7月、8月各下调50元/吨,累计下调100元/吨;动力煤铁路外销以重点合同煤为主,价格保持稳定,而公路煤价格调整较为频繁,较年初累计下跌100-200元/吨。 煤炭贸易业务微利。由于上半年公司无烟块煤、喷吹煤及重点合同煤价格稳定,而公路煤主要是省内销售,煤炭采购和销售时滞较短,煤炭贸易始终保持一定的利润空间,发生亏损的可能性较低。但值得一提的是,公司子公司国际贸易公司主要以非煤贸易为主,在经济下滑周期,应收账款增加较快,坏账准备增加的风险加大。 管理费用计划较年初目标下降10%。在产量增长潜力有限的背景下,公司加大成本费用的控制力度,7月集团下达指令12年的管理费用较年初计划降低10%,而非煤部门的工人工资业已下调。 信达问题仍未有实质性进展,资产注入仍需等待。目前符合注入条件的矿井主要是新元矿、寺家庄矿和五矿,其中五矿证照最为齐全,新元矿、寺家庄矿部分证照仍在积极办理,但进展缓慢。 维持“买入”评级。预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.07元和1.25元,对应PE分别为15倍、14倍和12倍,估值处于行业平均水平,考虑到集团资产注入将为公司增长打开广阔空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:信达问题解决进程低于预期

下调评级至“增持”。由于煤价超预期下跌及精煤产量低于预期,按最新股本测算,我们下调12-13年EPS至1元和1.13元,对应PE17.7倍、和15.6倍,估值高于行业平均水平,下调评级至“增持”。 风险提示:由于煤价下跌,煤企经营面临困难,贵州省煤炭价格调价基金征收标准可能会下调。

2012年上半年公司实现营业收入148.1亿元,同比下降1.61%,归属于上市公司股东净利润5.25亿元,同比下降18.08%,EPS0.31元,符合市场预期,其中二季度EPS0.14元,环比下降17.65%。 价跌量增,煤炭业务盈利稳定增长。上半年公司煤炭产量420万吨,同比增加63万吨(17.65%),增量主要来自梁北矿(去年因遇到断层,产量下降明显)、泉店矿及整合矿井,煤炭综合售价896元/吨,同比下降39.4元(-4.2%),综合成本450元/吨,同比仅增加3元/吨,毛利率49.08%,同比下降1.76个百分点。上半年公司煤炭业务实现毛利18.2亿元,同比增加1.8亿元,增幅11%。 铝业务亏损加剧是公司业绩同比下降的主要原因。公司上半年电解铝产量23万吨,同比增加4.5万吨,单位售价13600元,同比下降637元/吨,受此影响,上半年电解铝业务亏损5亿元(其中神火铝业亏损4.25亿元,沁澳铝业亏损0.75亿元),另外,公司上半年氧化铝产量40万吨,同比增加16万吨,亏损1.2亿元,公司铝业务合计亏损6.2亿元,而去年同期亏损3个亿左右。 下半年最大看点是1*60万千瓦机组投产。公司1*60万千瓦机组已经建成并得到发改委核准,目前正在就并网费与电网谈判,下半年投产可期,我们测算该机组投产后,每度电可节约成本约0.1元,按年发电量40亿千瓦时测算,年可节约成本4亿元。 维持“增持”评级。按非公开发行后股本测算,预计12-14年EPS分别为1.98元、0.7元和0.81元,对应PE分别为4.6倍、13倍和11倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:电解铝和煤价继续下跌,电厂投产进度低于预期

维持“买入”评级。下调2012-2014 年EPS 至1.01 元、1.07 元和1.25 元,对应PE 分别为15.6 倍、14.8 倍和12.6 倍,考虑到集团资产注入将为公司增长打开广阔空间,继续维持“买入”评级。

维持“增持”评级。考虑到公司煤价下跌及大宁投资收益降低等因素,我们下调12-13 年EPS 至1.65 元和1.7 元,对应PE 分别为10.4 倍和10 倍,估值优势明显,继续给予“增持”评级。

公司 6月28日公告:拟将山西左权高家庄煤矿探矿权转让给潞安集团,交易总价款47亿元。左权高家庄煤矿地质储量10.63亿吨(包括高速公路压覆煤炭资源3,597万吨),煤种以贫煤为主,部分为无烟煤,矿井建设规模可以按照600万吨建设。 我们认为此次出售的意义有三点:1、有利于盘活存量资产,优化资产结构,降低公司资产负债率;2、降低财务成本,提升公司的盈利能力;3、为增发顺利进行保驾护航。 盘活存量资产,降低资产负债率。左权高家庄煤矿目前仍处于探矿权阶段,未来建设矿井将面临巨大的资金压力以及来自当地的政策压力,因此选择在行业景气高点时退出无疑是明智之举,一方面,可以获得较高的售价(吨资源价款4.42元);另一方面,可以盘活存量资产,降低资产负债率,缓解公司财务压力,目前公司资产负债率高达77%,在煤炭上市公司中处于较高的水平,出售完成后公司的资产负债率将下降6.7个百分点,资产结构明显优化。 降低财务成本,提升公司盈利能力。一方面,公司将获得28.66亿的投资收益(税后),折合每股收益1.71元;另一方面,将降低公司的财务成本。 我们测算,交易完成后公司将新增现金约37亿元,按年利率6%测算,年可节约财务费用2.2亿元,增厚EPS 约0.1元,但由于转让价价款是分期付款,我们保守测算对12-13年EPS 影响是0.012元和0.054元。 下半年最大看点:1。 60万千瓦机组投产。公司正在就并网费与电网谈判,下半年投产可期,我们测算电厂投产后,每度电可节约成本约0.1元,按下半年发电20亿度测算,可节约成本2亿元,影响EPS 约0.09元。 维持“增持”评级。预计12-14年EPS 分别为2.39元、0.84元和0.98元,对应PE 为3.7倍、10.5倍和9倍,考虑到公司融资需求,我们判断公司未来成本控制及业绩释放动力较强,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:电解铝价格及煤炭价格超预期下降。

略微下调全年盈利预测。考虑到近期煤价下跌超我们预期,我们将12-13年的EPS分别由1.9元和2.28元下调至1.87元和2元,对应PE分别为14.4倍和13.4倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:IPO抽血过快;欧债危机未得到根本性解决,反而进一步恶化。

公司公布2011年年报和2012年1季报。2011年实现营业收入74.6亿元,同比增长36.49%,归属于上市公司股东净利润17亿元,同比增长26.74%,EPS1.545元,基本符合我们之前1.6元的预期。公司分配方案为10转增5,派8.5元(含税),现金分红率为55%。2012年1季度实现营业收入21.6亿元,同比增长22%,归属于上市公司股东净利润5.56亿元,同比增长35.5%,EPS0.5元,略超我们预期。 2011年量价齐升。2011年公司原煤产量1230万吨,同比增加90万吨,增量主要来自于松河煤矿,商品煤销量988万吨,同比增加235万吨,其中精煤销量394万吨,同比增加44万吨,混煤475万吨,同比增加78万吨,商品煤与原煤比值由66%升至80.33%,我们判断商品煤销量上升的原因在于:1、贵州省电煤供应紧张导致部分原煤转做商品煤销售;2、精煤产量上升。公司煤炭综合售价769元/吨,同比增长7.23%,销售成本428元/吨,同比增长11.85%,毛利率44.3%,同比下降0.46个百分点。 一季度业绩超预期的主要原因是:1、精煤销量增加导致煤炭业务毛利率上升;2、煤炭价格调节基金出现下降,环比四季度减少7400万元。精煤销量增加,煤炭业务毛利率上升。一季度公司煤炭业务毛利率47.65%,环比四季度上升1.1个百分点,我们判断毛利率上升的主要原因是精煤销量上升(去年四季度贵州省电煤供应紧张,导致公司部分原煤直接转做商品煤销售,原煤入洗率下降)。煤炭价格调节基金环比四季度下降7400万元,影响EPS0.057元。2012年一季度公司营业税金及附加(主要是煤炭价格调节基金)为1.34亿元,环比四季度下降约7400万元,我们认为环比大幅下降的原因在于:2011年11月30日发改委发布关于规范省级政府征收煤炭价格调节标准的文件后,一季度贵州省的煤炭价格调节基金征收标准实际已出现下降。 2012年公司利润总额目标25亿元,增长23%。年报中提出,2012年的度目标是营业总收95亿元(增27%),营业总成本70亿元(增28%),利润总额25亿元(增23%)。由于近期贵州当地炼焦煤价格有10-50元/吨的微跌,公司要完成年度目标,主要靠提升精煤产量。精煤增量主要来自三个方面:1、金佳矿洗煤厂(洗选能力300万吨)已于一季度开始试运转,预计全年贡献精煤30-40万吨;2、松河矿产量上升,预计贡献精煤50-60万吨;3、本部挖潜。预计全年精煤增产量有望超出我们之前预期的80万吨,增量有望在100万吨以上。 我们继续坚持此前的推荐逻辑:1、《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》有望使西部地区固定资产投资增速显著高于全国平均,对钢铁和焦煤需求旺盛;2、公司内生性增长潜力巨大,马伊、发耳煤矿预计2014年投产,新增产能780万吨,权益产能592万吨;3、集团做到“6400万吨规模”对公司的实质意义在于区域定价权大大增强;4、公司已完成整体上市,大股东需要现金分红,或有利于公司业绩释放和成本控制;5、地处西南内陆,受进口焦煤冲击小;6、贵州成为电价改革试点的第一个省份,电价机制有望理顺。详见我们2012年3月4日报告《盘江股份:东方不亮西方亮,条条大路通罗马》。 上调全年盈利预测,上调评级至“买入”。考虑到煤炭价格调节基金下降影响及精煤产销量有望超我们之前预期,我们将12-13年的EPS分别由1.75元和2.1元上调至1.9元和2.28元,对应PE分别为16倍和14倍,上调评级至“买入”。 风险提示:贵州煤炭价格调节基金政策出现反复。

公司一季度实现营业收入71.6亿元,同比增长23.8%,归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长7.7%,每股收益0.17元,基本符合预期。 煤炭业务仍是公司利润主要来源。一季度公司煤炭产量217万吨,同比增加44万吨,增量主要来自于梁北矿(去年1月下旬遇到断层,产量下降,成本上升)和整合矿井,一季度公司煤炭业务实现净利润约5.5亿元。 电解铝业务亏损加剧。受去年12月河南省电价上调3.37分钱及电解铝价格下降影响,公司电解铝业务盈利状况明显恶化,一季度公司生产电解铝13万吨,同比增加7万吨,单季亏损2.4亿元。 期间费用上升。一季度公司三项费用4.33亿元,同比增加1亿元,增长30%,其中,财务费用2.49亿元,同比增加5334万元;期间费用率6.06%,同比增加0.3个百分比。 1*60万千瓦机组投产可期。公司1*60万千瓦机组已经建成并得到发改委批复,目前正在和电网谈判,我们按年发电6500小时测算,该机组投产后预计年发电量约40亿度,我们测算每度电的完全成本为0.46元,和网购电相比,每度电可节约成本0.08元,全年可节约成本3.2亿元,折合每股收益0.14元。 整合矿贡献公司12年主要产量增量。公司11年共整合地方小煤矿28座,新增权益产能252万吨,按照上市公司产量规划,我们判断12年整合矿将陆续复产,预计12年产量在130万吨左右。 梁北矿改扩建正等待发改委批复。梁北矿设计产能90万吨,吨煤净利500元以上,规划改扩建至240万吨,目前改扩建正在等待发改委批复。 维持“增持”评级。预计12年-14年EPS分别为0.81元、1.06元和1.18元,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,估值处于行业平均水平,但考虑到公司有融资需求,预计未来在成本控制和业绩释放上将有较强的动力,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:电厂投产进度低于预期,梁北矿改扩建速度低于预期。

资源稀缺,受益于《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》。西山煤电本部煤种以优质的主焦煤、肥煤为主,属于稀缺资源。近日国家能源局已完成《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》征求意见稿,将对特殊和稀缺煤类实施生产总量控制,新建矿10年内不得提高产能。未来优质炼焦煤新增供给极为有限,将有利于提高上市公司的定价能力。 资源价值重估提供安全边际。我们参照2011年以来煤炭上市公司焦煤并购案例中的采矿权收购价格进行测算,如果按本部资源15~25元/吨、兴县5~10元/吨计算,资源价值重估后(公司总资产-负债-少数股东权益-无形资产+采矿权价值重估)的区间为500~786亿元,而截至2012年4月15日,公司总市值为525亿元,处于重估价值区间的下限。 公司增长短期看兴县,中期看安泽。兴县一期1500万吨2011年已经达产,二期1500万吨预计2012年底全面竣工。二期主要煤种为1/3焦煤,精煤洗出率高达40-50%,二期投产后,斜沟矿的盈利能力将进一步提升。从中期来看,公司持股60%的山西安泽西山永鑫煤业司,规划产能700万吨,煤种为主焦煤和贫瘦煤,另外,安泽县位于山西省临汾市东部,煤炭资源总量达105亿吨,是目前还未大面积开发的煤炭资源大县。在山西省“两区”发展规划中,安泽县被列入了重点发展区域,项目实施后,公司拥有的优质资源量将明显增加。 成本增速放缓,管理费用率回归正常。10年公司加大安全投入导致成本及管理费用激增,目前公司吨煤安全费业内最高,且经过近两年持续投入公司安全生产达到较高水平,而人均工资也处于行业中位值,我们判断12年公司成本增速将放缓,管理费用率也将回归正常水平。 维持“增持”评级。预计2012-2013年公司EPS分别为1.02元和1.17元,对应PE16.5倍和14.5倍,高于行业平均水平,但考虑到公司焦煤龙头地位及优质焦煤资源的稀缺性,我们继续给予公司“增持”评级。 风险提示:焦炭业务亏损超预期,公司释放业绩动力不足

公司2011年实现营业收入76.1亿元,同比增长31%,归属于上市公司股东净利润16.63亿元,同比增长26.5%,EPS2.91元,符合市场预期,分配方案为每10股送10股派现金6元(含税)。同时,公司公布2012年一季报,实现营业收入和归属于上市公司股东净利润分别为21.3亿元和5.13亿元,同比增长22.4%和52%,EPS0.9元,扣除非经常性损益后每股收益0.94元,符合市场预期。 一季度业绩大幅增长的主要原因是:1、亚美大宁矿恢复生产,投资收益同比增加1.7亿元,影响EPS0.22元;2、化肥化工业务扭亏为盈,影响EPS约0.13元。 亚美大宁矿是公司一季度利润主要来源。2011年受股权纠纷及生产许可证到期影响,1-8月亚美大宁矿处于停产状态,9月份开始恢复生产,2012年一季度亚美大宁矿产量约87万吨,贡献投资收益1.35亿元,同比增加1.7亿元,影响EPS0.22元。 化肥化工业务扭亏为盈。一季度国内尿素价格高位运行,山西地区尿素均价2130元/吨,高于公司尿素的完全成本2000元/吨,吨尿素盈利约100元,但受制于甲醇业务亏损,一季度公司化肥化工业务勉强实现盈利,而去年同期化肥化工业务亏损1亿元以上。 2011年业绩增长主要来源于煤价上涨。公司本部煤矿产量基本稳定,2011年公司煤炭产量601万吨,与10年基本持平,煤炭销量531万吨,同比下降39万吨,我们测算煤炭销售均价约917元,同比增长29%,毛利率67%,同比增加6个百分点。 亚美大宁矿是2012年最大看点。2011年亚美大宁矿贡献投资收益6032亿元,同比减少3.04亿元,12年大宁矿正常生产后,预计全年产量可达400万吨,按吨煤净利400元测算,预计全年可贡献投资收益5.76亿元,影响EPS0.75元,值得一提的是,由于亚美大宁矿被认定为高瓦斯矿井,因此未来扩产及超产的可能性较低。 公司规划20万吨己内酰胺项目短期不影响利润,长期盈利前景仍需观察。公司公告投资45.31亿元建设20万吨己内酰胺项目,资金来源主要来自自有资金及发债,项目建设周期为两年,预计12年下半年开工建设,15年建成投产,因此短期内不影响公司业绩;对于该项目的盈利前景我们则持相对谨慎的态度,一方面,尽管该产品目前处于盈利状态,但由于该项目技术壁垒不高,在“气化山西”的背景下,不排除未来产能出现过剩;另一方面,由于该项目涉及一全新领域,对公司的管理能力也提出了较高的要求。 维持“增持”评级。预计2012-2014年EPS分别为3.81元、4.53元和5.44元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,估值低于行业平均水平,具有较高的安全边际,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:尿素价格下跌。

2011年公司实现营业收入487.7亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东净利润86.2亿元,同比下降4.28%,EPS1.75元,基本符合预期。 其中四季度EPS0.5元,环比增长117%,环比大幅增长的主要原因是四季度澳元升值导致单季度汇兑收益增加15.75亿元,影响EPS-0.32元。 汇兑收益减少是公司2011年利润同比下降的主要原因。2011年公司汇兑收益3.64亿元,同比下降15亿元,影响EPS-0.3元。扣除汇兑损益后,归属于母公司经营性净利润82.6亿元,同比增长15.61%,与15.1%的自产煤销量增速基本持平。 外购煤销量增加将进一步提升公司区域市场定价权。2011年外购煤销量同比增加793万吨,增长147%。2012年公司计划外购煤销量2000万吨,较11年再增长670万吨。 2011年公司煤炭产量5568万吨,同比增加627万吨(12.7%),生产商品煤5091万吨,同比增加538万吨(11.8%),煤炭产量增量主要来鄂尔多斯能化、菏泽能化和兖煤澳洲。11年鄂尔多斯能化煤炭产量增量438万吨,占增量70%,兖煤澳洲煤炭产量1306万吨,较10年增长100万吨。 短期来看,公司业绩增长乏力。公司计划2012年商品煤销量(剔除贸易)5590万吨,同比增加500万吨(8.94%),其中鄂尔多斯能化和兖煤澳洲分别贡献262万吨和278万吨,值得一提的是兖煤澳洲的煤炭增量主要来自盈利能力较差的普力马煤矿,普力马煤矿于2011年12月30日完成股权过户手续,2011财年煤炭产量350万吨,净利润7220万元,吨煤净利仅20元,对公司业绩影响不足1%。 长期来看,公司未来成长性突出,十二五规划产能1.5亿吨,较目前增长200%,预计2014-2015年进入产能快速释放期。 维持“买入”评级。预计2012-2014年EPS分别为1.57元、1.83元和2.22元,公司未来成长性明确,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:澳大利亚2012年征收资源税。

2011年公司实现营业收入224.3亿元,同比增长4.66%,归属于上市公司股东净利润38.4亿元,同比增长11.6%,每股收益1.67元,基本符合预期,其中四季度EPS0.42元,环比增加0.03元。 四季度毛利率和管理费用均明显上升。四季度公司营业收入58.3亿元,环比增长3.8%,而成本则明显下降,单季度营业成本26.8亿元,环比下降20.4%,毛利率54%,环比增加14个百分点,毛利31.6亿元,环比增加9亿元;管理费用方面,受年底费用集中计提影响,四季度管理费用22.2亿元,环比增加12.7亿元。 产销量平稳,2011年业绩增长主要来源于煤价上涨。2011年公司煤炭产量3423万吨,同比增加101万吨,增幅3.04%,我们测算煤炭综合售价上涨13%,毛利率48.05%,同比上升1.24个百分点。 管理费用同比上升32%,潞宁公司整合矿纳入报表是主因。2011年公司管理费用48.4亿元,同比增加11.8亿元,增幅32%,管理费用增长的主要原因是潞宁整合矿目前仍处于技改阶段,管理费用较高。 2012年产量增量主要来自于蒲县整合矿投产。蒲县整合矿产能720万吨,权益产能481万吨,煤种主要为盈利能力较强的肥煤和主焦煤,由于蒲县整合矿技改进度较快,我们判断2012年下半年将陆续投产,预计贡献煤炭产量200万吨。 集团资产注入预期较强。集团(剔除上市公司)在山西地区拥有煤炭产能4180万吨,其中,郭庄矿、司马矿属于成熟矿井,产能合计480万吨, 2011年实现净利润约14亿元,占11年公司净利润的36%,由于潞安集团没有信达问题,我们认为资产注入只是时机问题。 维持“买入”评级。预计2012-2014年EPS 分别为1.83元、2.21元和2.45元,对应PE 分别为13倍、11倍、10倍,估值处于行业平均水平,但考虑到公司资产注入预期强烈,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:资产注入进程低于预期。

公司2011年实现营业收入303.7亿元,同比增长79.27%,归属于上市公司股东净利润28.15亿元,仅同比增长6.47%,每股收益0.89元,基本符合预期。其中四季度每股收益0.1元,较三季度0.2元环比下降50%。 四季度环比下降的主要原因是:管理费用增加4.7亿元,影响EPS-0.11元。四季度公司管理费用11.03亿元,环比增长74.5%,管理费用增加的主要原因是1、修理费在四季度集中计提;2、职工工资支出增加。然而值得注意的是,从同比来看,管理费用及管理费用率均出现回落:以母公司财务口径统计,11年四季度公司管理费用和管理费用率分别为8.85亿元和22.6%,同比分别下降0.5亿元和4个百分点。 煤价上涨及兴县矿产量上升贡献主要利润来源。2011年公司原煤产量2943万吨,同比增加364万吨,其中兴县煤炭产量1500万吨,同比增加260万吨;商品煤销量2132万吨,同比仅增加21万吨,从商品煤构成来看,焦精煤、肥精煤、瘦精煤销量同比分别下降6.7%、12.51%和4.96%,本部精煤销量下降的主要原因是公司在开采过程中遇到断层所导致。2011年公司煤炭综合售价809元,同比增长13.9%,吨煤销售成本397元,同比增长9.44%,毛利率50.95%,同比上升2个百分点。 2012年兴县矿是公司增量主要来源。兴县一期1500万吨已经达产,我们预计兴县二期2012年将贡献300万吨增量,由于兴县二期煤种主要为1/3焦煤,精煤洗出率40%-50%,明显高于一期的20%,未来将明显提升兴县矿的整体盈利能力。 安泽永鑫是公司未来重要看点。安泽永鑫资源储量4亿吨(我们判断实际储量远高于这一数据),设计产能700万吨,煤种为主焦煤和贫瘦煤,预计2012年底开工建设,2014年建成投产。 继续维持“增持”评级。预计2012-2013年公司的EPS分别为0.93元和1.05元,对应PE分别为17倍和15倍,高于行业平均水平,但考虑到公司焦煤龙头地位及资源价值被低估,我们继续给予公司“增持”评级。

盘江股份2012年PE处于煤炭行业中等水平,未显著高估,但相比其他煤炭公司拥有更多的看点,如:《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》有望使西部地区固定资产投资增速显著高于全国平均,对钢铁和焦煤需求旺盛;上市公司马依、发耳等新建矿有望按预期于2014年投产;集团整合及新投产矿有望注入上市公司。这些预期只要有部分兑现,就可以支持公司盈利高于行业平均增速,可谓“东方不亮西方亮,条条大路通罗马”。 有别于市场的认识: 1、“5000万吨”对公司的实质意义在于区域定价权大大增强。贵州省煤炭工业“十二五”规划中,提出“力争将盘江煤电(盘江股份大股东)建成5000万吨级大型煤炭企业”(近期又传将目标提升至6400万吨)。我们认为,喊口号容易,但在中国做事太慢,2015年实现5000万吨目标不易。且整合当地小矿的成本不低,即使注入上市公司,增厚未必明显。不过,公司现有1300万吨产量,已是西南地区最大的煤炭公司,有区域定价权(在2011年10月贵州出台价格调节基金后一周,公司就通过提价全部转嫁政策性成本)。当公司控制了3000-5000万吨的产能,议价能力将进一步大大增强。 2、已完成整体上市,大股东需要现金分红,或有利于公司业绩释放。公司于2009年4月正式完成集团煤炭业务整体上市。大股东继续发展的资金来源,主要靠上市公司分红,这或有利于公司的成本控制和业绩释放。整体上市后,公司的2008-2010年度的现金分红比率均超过50%,2010年更达到70%。 3、地处西南内陆,受进口焦煤冲击小。有观点认为,未来几年全球焦煤新增产能逐渐释放,尤其是蒙古焦煤会大量冲击中国市场,焦煤供需形势会逆转。但公司地处西南,云贵川渝是主要销售市场,距离与运输是公司的“护城河”。 4、贵州成为电价改革试点的第一个省份,电价机制有望理顺。尽管改革内容尚不明朗,有传言称将从开展阶梯电价试点,但也不能完全排除理顺煤电价格的可能性。 维持“增持”评级。预计2011-2013年公司EPS分别为1.59元、1.75元和2.1元,对应12年PE为16倍,估值处于煤炭行业中等水平,未显著高估,考虑到公司拥有的诸多独特性,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: 2011年10月,贵州省按“从价计征”原则,对原煤按销售(含税,下同)价格的10%收取煤炭价格调节基金。政策性成本的风险始终存在。 国家发改委在2011年11月《关于加强发电用煤价格调控的通知》要求“省级人民政府对煤炭征收的价格调节基金和其他基金、收费项目,征收标准合计不得高于国务院批准的山西省煤炭可持续发展基金每吨23元的征收标准,不得对省内外用煤实行不同标准;超过每吨23元,以及对省内外实行不同标准的,必须在2011年12月31日前进行整改;未对煤炭设立基金、收费项目的,不得新设基金、收费项目;已设基金、收费项目征收标准合计低于每吨23元的,不得提高。”中央部委的规定,在地方能否得到很好的落实,存在不确定性。