公司2012年实现营业收入7.26亿元,同比增长54.21%,实现归属于上市公司净利润1.43亿元,同比增长39.26%,业绩符合市场预期。营业收入与毛利率方面,分行业来看,来自部队和互联网及科技公司客户分别实现营业收入9885万元和1.47亿元,同比增长262.53%和834.86%,来自广电行业的收入占比从11年的61%下降至12年的58%,广电行业客户集中度相对较高的风险有所缓解。分产品来看,全台统一监测与及监控解决方案产品实现收入7567万元,同比增长138.55%,公司参与制订全台监测产品的行业标准。因此该产品具有极高的核心竞争力,议价能力较高,毛利率水平达到67.81%,相比11年提高16.34个百分点(原因是解决方案中软件产品的占比提升)。分地区来看,来自华北地区的收入实现5.37亿元,占总收入的比重达到73.90%,相比于11年的83%有所下降,我们认为,在央视标杆项目的帮助下,公司异地扩张成效明显。 销售费用与管理费用快速增长。分别达到2963万元和1.51亿元,同比增长72.08%和93.49%,销售费用增长来自业务规模和人员的增长,管理费用的快速增长主要来自固定资产折旧和股权激励费用的增加。 营业利润增速快于营业收入增速的原因主要来自两个方面,第一,毛利率较高的媒资系统,全台统一监测与及监控解决方案产品的收入占比上升,第二,收购北京冠华荣信28.96%的股权,实现投资收益480万元。 净利润增速低于营业利润增速的主要原因是营业外收入中占比较高的增值税退税未能得到确认,我们认为,12年增值税退税在13年将得到确认,在一定程度上增厚13年业绩。 一方面,考虑到广电行业投入稳定,且呈现逐年增加的趋势,在三网融合,高清化等趋势引导下,行业景气度不断提升,另一方面,公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新,能够及时把握市场需求,这将促使公司缩小与龙头企业的差距,市场份额逐步扩大。因此,综合考虑这两方面的因素,维持公司“买入”评级。

投资要点: 事件:1)公司拟使用超募资金1,800万元投资收购西安金策影视文化传播有限公司所持有的海宁华凡星之影视文化传播有限公司60%的股权,按照对应约定收益计算,收购价格相当于5倍左右市盈率;2)公司拟使用超募资金11,000万元用互补充影视剧业务营运资金,主要包括但不限于:《一年又一年》、《老妈的三国时代》、《租界风云》、《嗨如花》、《封神》、《大汉贤后卫子夫》、《孙老倔的烦恼》、《王者天下》、《铁拐李传奇》等。 经纪业务正式启动。海宁华凡主营艺人经纪业务,其实际控制人吴翊凤女士是台湾着名经纪人,曾掌管琼瑶公司的演艺经纪部,是台湾第一位送艺人到大陆拍戏的经纪人。公司目前签约艺人近40位,包括贾静雯、陈莎莉、陈柏霖、侯湘婷、王琳等两岸三地优秀艺人。华策收购标的公司后,1)2013年即可实现规模利润,双方约定业绩目标为2013-2015年海宁华凡须“独立”“自主”实现利润450万元、585万元和760万元;2)实现自有资源的经济化优势整合,自有优秀艺人可以更优质、更经济地满足公司投拍剧需求,同时公司剧集产能释放为自有艺人提供更大的平台;3)海外资源无缝对接,作为最早从事引进剧业务的电视剧制作公司之一,华策出品的剧集中有较为丰富的海外资源和要素,其中以港台为重中之重,因此发家台湾的经纪团队与华策的文化、剧集需求可以在短时间内无缝对接。平台转型拉开序幕。我们一直认为对于影视剧公司,一定是遵循短期看剧,长期看平台转型的投资思路。华策面临着在这一个五年目标产量达到1000集后,公司何去何从的战略性问题。因此,公司在电影制作、影院、广告、文化基地、新媒体发行等新兴业务积极尝试,力求在下一个五年沿着内容制作公司向内容运营公司向类好莱坞的全产业链运营平台完成自身转型的三级跳。我们认为结合公司近期在广告业务上的招兵买马,此次对海宁华凡的收购实则是为公司的 平台转型拉开了序幕。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.56元、0.83元和1.06元,对应P/E分别为39X、26X和20X,维持增持评级。 风险提示:剧集取得发行许可的进度低于预期,电视台和新媒体对电视剧采购预算变动,单季度业绩波动风险,股东减持造成股价短期波动风险。

事件:2012年度公司实现营业收入10.34亿元,比上年同期增长48.13%;归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元,同比增长76.47%。业绩增长与此前预期基本一致,主要源自影视业务的强力带动。期内,公司电影业务全年实现票房约16.1亿,发行数量和票房收入跻身行业前两名。此外,有4部电视剧在报告期内确认部分收入。受到宏观经济波动、企业主投放意愿的影响,节目制作和广告收入、以及演艺活动业务有所下降。受《人再囧途之泰囧》一季度延续高票房影响,13年一季度公司业绩预计将达到290%-320%的增长。 影视业务仍将成为2013年业绩增长主要催化剂。电影加大投资规模。受《泰囧》大卖鼓舞,公司将逐渐加大对投资影片的规模和控制,每年投资制作5-6部中大型制作的影片,投资加代理发行15部左右优秀国产影片。目前已经拍摄完毕进入后期制作或已确定上映档期的共有八部影片,除《光辉岁月》外公司均参与投资;其中已定档3月29日上映的《厨子戏子痞子》、4月26日上映的《致我们终将逝去的青春》、以及未定档的《不二神探》、《四大名捕2》等片均有望取得不错的票房。电视剧确定性高增长。公司至少有八部电视剧将在2013年取得发行许可证,同时2012年获得发行许可证的《盛夏晚晴天》、《画皮2》有望在13年确认部分收入。公司2013年电视剧业务将全面加强深化与欢瑞世纪的合作,八部电视剧中五部来自于与欢瑞世纪共同投资的项目,演出阵容和播出平台的优势保证了项目收益的高确定性。 节目制作向卫视和央视转移。随着电视媒体收视和广告收入向强势省级卫视和央视集中趋势的加深,公司将加大与央视等全国性覆盖的卫视合作。除了传统主要向地方台提供的日播节目外,2013年公司将开启针对央视和省级卫视的周播和季播综艺节目。 收购加速产业链延伸。2012年公司陆续收购欢瑞世纪、天神互动、金华长风部分股权,涉及或加深在影视内容、页游、视频社区领域的开拓。2013年公司将继续延续这一战略,通过外部股权收购、业务合作等方式深化在新媒体和影视内容制作领域的业务进展,进一步完善公司产业链,在“内容为王”的方针下实现跨媒体业务合作。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.55元、1.84元和2.13元,对应P/E分别为23X、19X和17X,维持增持评级。 风险提示:电影票房收入、季播节目收视效果具备较大不确定性

公司发布2012年业绩快报,收入增长22.92%达45.7亿元,净利润增长75.83%达1.80亿元,EPS为0.94元,接近之前预增的80%上限。公司全年营业利润率从2011年的4%提升至6%,主要来源于两个方面,一是集中采购的实施,提高了公司媒介代理业务的毛利率,我们测算从7%提升至9%。 二是自有媒体,尤其是公司通过子公司经典视线运营的深圳、成都公交车身广告,和四川地区的候车亭广告,今年取得长足发展,直接带动综合毛利率提升。 今年公司主要客户广告需求明显回暖,预计1季度将保持较高收入增速。但我们预计公司媒介代理业务毛利率进一步提升空间已不大。未来综合毛利率提升的主要看点在于优质自有媒体的增长。公司去年四季度新并购4A广告公司合众传播51%股权。合众传播预计将于2013年2季度并表,目前经营情况良好。2013、2014对赌业绩3200万、3720万元,预计将完成对赌业绩,且存在一定的超预期可能。 公司未来将保持持续稳健的并购策略,遵循向上获得优质行业客户,向下收购优质媒体两条主线。预计年内还将出现2-3家并购。 总体上看,公司去年79%的业绩高增长在今年难以被复制。但即使不考虑未来新并购的可能性,公司2013年仍能保持30%以上的业绩增速。预计2013、2014年EPS为1.26、1.49元,对应P/E为28X和24X。维持增持评级。预计短期调正后股价仍有空间。 风险提示:并购后整合风险、宏观经济风险,政治风险

2012年业绩符合预期。2月26日,华策影视公布了2012年度业绩快报。快报显示,2012年全年公司实现营业收入和归属于母公司净利润同比增长分别为80.33%和40.35%。四季度单季度营业收入和净利润同比分别增长80.91%和80.67%。全年业绩增长基本符合市场预期,收入增速明显高于净利润增速主要是公司进入发行领域导致部分剧集收入成本确认比例变化引致的毛利率下降所致。此外,公司还公告了每10股转增5股、现金分配不少于2012年度实现的母公司可供分配利润的10%的拟分配方案。 2013年电视剧业务量价齐升。我们预计2013年公司或将有15部电视剧(包括2012-2013年度跨年确认收入)实现部分或全部收入,其中公司投资比例超过50%的有9部,合计权益集数超过350集。在进一步扩大产能的同时,公司提出2013年播出的剧集中有一半要在同时段位列收视榜首的明确目标。继《天涯明月刀》收视率和影响力获得成功后,公司将持续加大对包括《天龙八部》、《小李飞刀》、《卫子夫》等在内的新武侠系列和王者系列的投入,有助于全面提升公司剧集整体价格水平。其中《天龙八部》正在拍摄中,预计一个月后杀青,从前期造势力度和影响力来看,我们预计单集价格将创公司新高;《小李飞刀》和《卫子夫》等剧在二季度开机是大概率事件,年内或能确认部分销售收入。 2013年广告、经纪、电影业务多点开花。公司目前已经通过自建和招聘成熟团队的模式设置独立的子公司或下设团队专门从事广告和经纪业务,业务范围不仅仅局限于公司本身制作的剧集,预计2013年能够实现部分收入。2013年全年公司参与投资并有望上映的电影主要包括《一场风花雪月的事》、《人鱼帝国》和筹备中的中国好声音系列衍生产品。考虑到影片的投资比例、制作成本等因素,我们认为全年电影票房分成对公司业绩整体影响有限,但对于公司全媒体平台建设是有益的尝试。此外,公司在2013年还有望获得千万级别的财政补贴。 风险提示:剧集取得发行许可的进度低于预期,电视台和新媒体对电视剧采购预算变动,股东减持造成股价短时间波动风险。

《西游.降魔篇》上映一周票房超六亿:大年初一上映以来,截止2月17日,已获票房6.4亿元,成为内地最快突破一亿以及六亿的电影。另外在2月14日情人节当天,《西游》获票房1.22亿,打破由《变形金刚3》保持的1.12亿元最高单日票房纪录。 春节档市场容量创历史新高:春节假期内全国放映超过50万场,观影人次近2000万人,总票房7.6亿元,较2011年和2012年分别增长171.43%和49.02%。增量来自于1)全国范围内观影人数增多;2)结构上,二三线城市票房增长。 《西游》获春节档票房70%:《西游》10日上映以来,排片率一直保持40%左右,由于除2D放映之外,《西游》还提供3D以及3DIMAX版本,因此票房占比保持70%左右。 《西游》票房有望突破10亿元:2月16日上映的汤姆克鲁斯主演的《侠探杰克》两天来排片率维持在22%左右,仅对其他影片份额造成影响,《西游》排片率未见明显变化。因此,我们预测在2月22日《霍比特人》上映之前,《西游》票房有望突破8亿元,月底前有望突破10亿元。 《西游》对公司业绩贡献:根据公司公告,根据协议的约定,公司除了收取该影片之大陆地区发行毛收益12%的发行代理费外,还享有取得该影片在大陆地区发行净收益的70%至90%分成权利。因此我们预计《西游》将为公司贡献净利润超过1.2亿元。 投资建议:受益于《十二生肖》和《西游》成功,公司Q1高增长为大概率事件,全年业绩增速将在30%以上,考虑到《西游》票房还有超预期的可能,维持“增持”评级。风险提示:票房结算延迟;《霍比特人》票房超预期

公司发布2012年业绩快报,营业收入8.96亿元,同比增长5.48%,营业利润1.32亿元,同比增长32.94%;归属上市公司股东的净利润为1.27亿元,同比增长7.78%。公司业绩基本符合市场预期。 数字电视用户继续减少,数字电视增值业务贡献增长:公司数字电视用户数继续小幅减少,2012年拥有终端113.21万个,较2011年减少1.24万个。公司用户结构有所改善,其中高清交互电视用户终端数增加8.58万个,增幅达26.25%,高清交互业务渗透率提升至36.3%。我们预计未来两年,公司高清交互用户数将保持10%左右增速,从而提升整体ARPU值。 公司未来增长动力主要来自省网整合以及新业务拓展:公司在所经营的深圳关内地区已相继完成了数字化整转以及高清互动业务的快速渗透,在关内地区业务高度饱和,同时IPTV以及互联网争抢市场份额情况下,预计公司传统数字电视业务难有增长,我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面,公司虽已拿到IP电话和互联网接入牌照,同时具备较好的网络基础,但目前尚未观察到公司业务创新以及营销创新情况。目前来看,高清互动业务仍是公司新业务推广重点。 关外资产重组暂停:公司公告因参与重组有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司并购深圳关外天隆、天宝网络被暂停审核。以备考利润预测,该并购将增厚公司2013年和2014年净利润3800万元,对应EPS为0.22元,则13年和14年PE为18.12X和17.80X,公司具有估值优势。若2013年不能实现并表,则对应PE为26.78X。据我们了解的情况看,公司并购成功是大概率事件,而根据广东省的要求和安排,在公司完成深圳市有线网络之后,就将进入省网整合的最后阶段,因此重组预期依然存在。 投资建议:预计公司将保持温和增长,2012--2014年EPS为0.40元、0.44元和0.46元,对应PE为27.04X、24.10X和23.54X,考虑到重组预期依然存在,并且公告之后股价已有所调整,维持“增持”评级。 风险提示:重组进展放缓、省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额

事件:公司公布2012年业绩预告,预计实现归属母公司净利润14856.45万元-17827.74万元,同比增长50%-80%公司业绩预告增长下限符合预期,上限高于预期,四季度广告市场的回暖是和高毛利的保持是主要原因。 内生业务增长超较好。四季度以来,受益于经济恢复广告市场整体回暖,公司各项业务增长情况良好。公司2012年以来实施的内生业务整合升级,使得毛利率上升的势头得以保持。新并购公司增长超预期。四季度新增窗之外公司并表,前三季度收购的三家公司在四季度业绩增速预计明显高于三季度。 2013年一季度公司业绩将保持高速增长势头。公司四季度新并购4A广告公司合众传播51%股权。合众传播预计将于2012年1季度并表,2013、2014对赌业绩3200万、3720万元,预计一季度受益于内生增长与合众传播并表,公司合并损益表将保持高速增长势头。 “小步快走”的外延式扩张思路优势等到验证,我们在公司三季报点评中对公司“小步快走”的外延式扩张思路给予强烈肯定,四季度公司业绩的高速增长再次验证了我们这一判断。 投资建议:我们调高公司2012年业绩增速预测至64.6%(从51%),对应EPS0.85元;预计2013、2014年归属母公司净利润为2.02、2.37亿元,EPS0.97、1.13元,对应P/E为29X、24X和20X。我们认为公司未来仍将受益于广告市场集中度提升,看点仍在于外延并购及并购整合后的协同效应,维持增持评级。 风险提示:宏观经济环境恶化导致广告业萎缩,中日关系恶化程度加剧。

事件:蓝色光标以自有资金1.782亿元对西藏博杰进行增资,增资后占后者11%的股份。西藏博杰2012年净利润规模1.9471亿元,本次增资公司估值1.782*100/11亿元,对应2012年P/E8.5倍。 博杰传媒拥有大量稀缺的央视和电影院线广告资源: 电视广告:独家拥有CCTV-1综合频道、CCTV-6电影频道、CCTV新闻频道的品牌栏目广告资源,广告时段横跨中午、傍晚和晚间收视高峰时段。 电影广告:博杰传媒开发完成了占全国电影总票房70%以上,影院数量近200家的全国影院数码海报联播网。并与中影集团签署了为期十年的中影集团所有数字电影的贴片广告代理权合约(2006年以前签署)。 西藏博杰原为红筹架构,持有博杰传媒下属电视广告资源。2013年重组西藏博杰,拆除红筹架构,并置入持有电影广告资源的北京东方博杰。 西藏博杰2011、2012年营业收入13.9亿元、11.9亿元;净利润1.54亿元、1.94亿元。预计本次投资将增厚公司2013、2014年EPS0.04元,影响较小。 公司此次通过参股博杰传媒除财务投资收益外,还打通了中国最为稀缺的央视广告资源渠道,对公司未来媒介购买和整合营销业务意义重大。本次投资估值8.5倍P/E,对照其他央视广告代理公司(昌荣传播、中视传媒)等,估值合理。公司本次通过参与增资持有少数股权的投资方式前所未有,目前还难以判断最终是否寻求控股。 我们仍然看好蓝色光标在广告市场集中度提升的大逻辑中采用的外延式扩张路径,但市场容易对公司的外延扩张进程中形成过度乐观或过度悲观的预期,从而形成短期股价的高估或低估。此外,市场中的优质投资标的始终处于稀缺状态,对公司外延并购的预期应保持清醒的乐观。 预计2012年-2014年EPS为0.60、0.93和1.01,维持买入评级。

公司是手机、平板市场高速成长的集中受益者。公司是国内处于领导地位的电子精密零组件制造商,主要产品连接器、屏蔽件、结构件广泛用于手机、平板等智能终端产品中。智能终端市场仍处于高速成长中,为公司13年业绩增长提供了良好的外部环境。 金属结构件收入有望翻倍。公司金属结构件产品已应用于iPadMini、GalaxyCamera、KindleFire等顶级品牌,下游产品的持续热销导致公司现有CNC400台已全部处于满产状态,年底将扩到500台,明年将大幅扩充到800~1000台,产能翻番将有望带来金属结构件收入翻倍增长。 BTB连接器是公司业务的新看点。依托多年在精密模具领域的深厚积累,公司将把线对线、线对板连接器的领先优势扩展到板对板(BTB)连接器领域。目前这一市场为美、日等海外厂商所垄断,毛利率普遍在40%~50%,远高于公司连接器25%的毛利水平,公司BTB已处于打样试产阶段,明年将释放业绩。 优质大客户仍快速成长为公司13年业绩增长带来高确定性。随着募投项目昆山、松山湖生产基地在2012年底的相继达产,产能瓶颈得以消除,公司将跟随优质大客户快速成长。国际客户方面,苹果、三星新品不断,产品持续热销;国内客户方面,中兴、华为等客户从2012Q3以来智能手机快速放量,13年全球出货量占比将进一步提升。综合来看我们认为公司13年市场前景光明、业绩无忧。 盈利预测、估值与投资评级。我们预测12~14年公司EPS分别为0.77元、1.22元、1.58元,对应PE倍数为33x、21x、16x,给予公司“增持”评级。风险提示:新产品无法规模量产风险;大客户订单转移风险;新客户拓展不如预期风险;原材料成本上升风险。

事件:公司利用自有资金回购社会公众股份。公司12/5日公告:将使用总额最高丌超过人民币11,120万元用于回购公司A股股票,预计回购股仹数量丌超过800万股,本次回购价格丌超过13.9元/股,对比前一交易日12.62元/股溢价10.3%。对此我们癿看法如下:回购属重大利好,股价有望止跌回升。本次回购股票数量最高占总股本比例为3.58%,占总流通股比例为5.62%,在当前严峻癿二级市场癿环境中,公司敢于坚决执行如此大力度劢作,我们认为是公司对于当前股价严重偏离公司价值癿一次强烈癿信号释放,股价有望止跌回升。 公司基本面符合我们的判断,财务非常安全,项目前景一片光明。我们在7月深度报告中详细分析了公司癿光明前景,在9月中以来这一轮30%下跌,我们仍然持同样癿观点,我们认为在这一轮电子指数平均20%下修过程中,公司完全属于被市场错杀癿好股票,原因在于市场误读公司为一个普通癿PCB制造企业,而忽视公司在行业(快板、小批量)、应用领域(通讯、计算机、军工)、新项目(IC基板)上不普遍PCB企业癿巨大差异。不普通PCB企业丌同,公司现金流非常良好,9月仹投资IC基板项目4.1亿元加上本次回购拟劢用癿1.1亿元共5.2亿元完全来自于自有资金,相当于2011年全年营业收入9.6亿癿54%,财务非常健康。对于IC基板项目,产能明年将逐步释放,会成为大陆第一家量产IC基板癿公司,这一块国内供给存在着重大缺口,项目前景一片光明。 我们仍然维持前期判断,预计公司2012-2014年癿EPS分别为0.71元、0.93元、1.15元,对应癿PE倍数分别为17.7x、13.5x、10.9x,鉴于目前二级市场情绪低迷、方向丌明,秉承谨慎性原则维持公司“增持”评级。 风险提示:公司运营风险,PCB行业大幅衰退,宏观经济丌振等负面因素。

公司简介。华彔百纳是A股市场继华策影规后上市癿第二家与业从事电规剧制作癿影规公司,实际控制人为中国华彔集团。公司电规剧业务收入占比高达95%以上。在经历了2010年和2011年剧集数量和单集价格癿高速增长后,我们认为2012-2013年是精品剧驱劢下癿稳定增长阶段。研究逡辑。公司作为业内典型癿国有控股主流精品电规剧制作公司,坚持追求剧集品质,拥有较高癿行业地位。中短期内公司将立足亍电规剧精品化制作丌发。因此,公司研究重点需要把握行业价格趋势发化和公司投拍剧集癿迚度两个方面。 精品剧市场增速将高于行业平均增速。随着广告资源向强势省级卫规集中以及省级卫规频道癿竞争加剧,电规剧对电规台癿差异化竞争癿核心影响价值凸显。我们判断竞争引致癿对高品质影规内容需求提升是行业未来增长主要驱劢力,精品剧市场增速将高亍行业平均增速。我们预计2013年电规剧交易觃模将突破100亿元,行业整体增速戒将达到12%-15%;而精品剧市场增速将维持在15%以上水平。 2013年精品剧价格提升驱劢公司增长。从公司目前公告癿迚度看,我们预计2013年公司将有《咱们结婚吧》、《美丽癿契约》、《戓雷》三部A类剧播出,其中《咱们结婚吧》有望创单价新高;《煮妇也疯狂》一部A类剧有望确认部分收入;《浪漫我心》、《风雷劢》、《乱丐三义》三部高水准B类剧预计单集价格将逢近A类剧水平。仅有《歧路兄弟》一部剧因为题材限制未能在黄金档播出。此外,《天真不现实》一部A类剧将在2012年年底播出,大部分收入将在2013年确认。综吅考虑剧集癿题材、阵容、播出平台,我们预计2013年公司剧集平均单集权益价格同比增长率有望达到24%,体现出公司强大癿精品剧打造能力。 公司评级与风险提示。我们认为2013年公司凭借系列精品剧集癿收入确认,业绩增长有保障,维持“增持”评级。公司风险主要在电规剧行业价格下降和公司剧集收入确认迟亍预期。

行业天花板远未到来。主要动因来自于:第一,广电行业信息化受经济周期的波动较小,且电视台是广电行业中的盈利部门,未来的投入比较稳定。且三网融合中高清是广电在三网融合竞争中当前的制敌法宝,极大地增加了用户到电信IPTV或电信高清IPTV的转换成本。可见电视台音视频解决方案行业的高速发展是必然趋势。第二,目前高清频道共有28个,离15年100个高清频道的目标还有一段距离,未来3年高清化投入将加大,第三,一方面,人民的生活水平的逐步提高,对电视的体验的要求也是逐步提高的,从模拟,到标清,再到高清,之后是3D,需求的提升将促使电视台有动力去不断地升级换代自身的产品,另一方面,3年也是系统升级的固定周期。第四,全国共批准设立广播电视播出机构2587个,仅中央电视台就有几十亿元的高清设备投入,这具有一定的标杆效应,根据我们测算,未来三年的市场空间至少在几百亿元左右,与目前行业40亿元的市场规模相比,未来的增长空间巨大。 公司机制灵活,竞争力较强,逐步扩大自身的市场份额。第一,公司拥有较强的市场敏感性,比如第一个引入媒体资产管理系统的,第一个高清制作系统,第一个3d制作系统(包括广州亚运会和央视的3D频道),多个第一使得公司在技术上具有一定优势,市场份额逐步扩大。第二,公司市场机制灵活,在参与投标的过程中具有一定的优势。第三,公司募集资金7.7亿元,资金上面的优势,使得公司不断地扩大人才队伍建设(捷成薪酬待遇业内领先),第四,公司收购四家公司,不论在技术上,还是在产品线和营销网络上都得到加强,竞争力获得提高。 一方面,考虑到广电行业投入稳定,且呈现逐年增加的趋势,在三网融合,高清化等趋势引导下,行业景气度不断提升,另一方面,公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新,能够及时把握市场需求,这将促使公司缩小与龙头企业的差距,市场份额逐步扩大。因此,综合考虑这两方面的因素,公司合理价值区间为:26.24~27.88元,维持“买入”评级。

事件:公司2012年前三季度收入44.12亿元,归属母公司净利润6.24亿元,同比增长15.3%和16%,对应EPS0.35元;三季度单季营业收入14.17亿元,同比增长6%,归属母公司净利润净利润1.98亿元,同比增长15%,EPS为0.11元。 业务总体增长符合预期,四季度业绩增速将回升。在丌确定性较强癿政策环境下,公司前三季度主营业务平稳增长,三季度单季同比增速较低,主要原因是秋季教材订单高峰一般在四季度结算,预计四季度公司营收增速将显著回升。此外三季度开始中小学循环教材将提价两成,提价因素全年可为公司贡献业绩增量约8000万元。 教辅新政将显著利好公司业绩:年初以来癿教辅新政遵循“一科一辅”、“最低6.5折发货折扣”和“教辅需取得教材出版社授权”原则,幵在今年进行教辅出版资质癿讣定。新政将有利于公司1)提高教辅产品的市场占有率;2)提高发货折扣。公司出版实力强大,自有湘版教材在全国范围内拥有较高癿市场仹额,预计新政下公司教辅市场占有率将显著提升。此外,新政觃定发货折扣丌低于6.5折,高于公司现行折扣(约为3.6折左右),未来公司教辅发货价有望提升。 印刷业务淡季不淡:公司印刷业务量稳居全国第一,去年销售额达7亿元,预计今年将实现10个亿。今年已印刷癿教材教辅超过1亿册,由于承印了知音、家庭等杂志,使得印刷业务癿淡季丌淡。 投资建议:公司是出版业龙头公司,市场意识强,拥有丌依赖于行政性垄断权力癿核心竞争力(优秀癿出版资源和自有版权教材)。公司在传统业务上具有较强扩张能力,在产业转型的前沿领域(如数字出版,新华书店的多业态经营,版权贸易等)走在队首幵取得一定成效。教材出版癿市场化进程有长期癿必然性,湘版教材市场占有率有望持续提升。目前估值水平较低,维持增持评级。 风险提示:新教材评审结果不佳的风险

公司25日披露2012年三季报,Q3实现营业收入2.25亿元,较同期增长3.8%;归属上市公司股东癿净利润为3678.89万元,较同期减少18.83%。前三季度营业收入和净利润为6.61亿元和9630.07万元,较去年同期增长6.08%和-3.61%。业绩符合预期:由于公司在2011年Q3收到2009年度企业所得税退款1643.81万元,而报告期内公司未收到类似款项。若将政府补贴扣除,Q3净利润较同期增长14.98%,前三季度净利润较同期增长7.36%。 中长期关注高清互动业务、付费、宽频业务的推广情况:公司高清互劢用户数保持逐年缓步增长趋势,截止2012年上半年,高清用户比例达33%。随着公司正式获取互联网接入、互联网增值服务以及IP电话业务牌照,公司有望通过捆绑营销癿方式提升高清互劢用户、付费用户以及宽频用户比例,提升单用户ARPU值。 省网整合值得期待:近期三网融合政策获得突破,预计国家级有线电视网络公司组建以及各省市网络整合工作进展将有所加快。广东省网目前整合完成度已经超过70%,预计在2至3年完成一省一网。作为广东唯一一家上市有线网运营商,公司成为省网整合平台癿概率较大,省网1650万癿用户量将为天威癿市值带来较大癿想象力。 投资建议:预计公司12年至14年营业收入为8.75亿元、9.05亿元和9.41亿元,归属母公司净利润为1.33亿元、1.48亿元和1.50亿元,EPS为0.41元、0.46元和0.47元,对应P/E为29X、26X和25X。拟收贩癿深圳关外有线公司天宝和天隆将为公司增厚EPS至0.49元、0.56元和0.57元,对应P/E为24X、21X和21X,考虑到广东省网整合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:电视用户使用习惯改变以及改变速度超预期