公司业绩继续高增长。2011年1-9月份,公司实现营业收入2.66亿元,同比增长109.05%;实现归属上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长132.86%,全面摊薄每股收益1.23元。其中,三季度实现净利润0.47亿元,同比增长198.21%。受电力用户信息采集系统工程进度加快的影响,公司低压电力线载波通信产品仍将持续高速增长。 盈利能力持续维持较高水平。2011年1-9月份,公司销售毛利率64.10%,同比增长1.94个百分点;此外,营销网络建设的影响,公司销售费用增加明显,同比增长161.59%;而由于公司上市后账面募集资金增加带来的利息收入数额较大,其财务费用达-477万元。综合以上几个因素的影响,本报告期内,公司营业利润率达48.98%,同比增长4.56%,盈利能力总体维持较高水平。 募投项目与新产品研发进展顺利。报告期内,公司加快募投项目低压电力线通信网络系统技改项目的研发进度;新产品SSC164x载波通信芯片可初步实现量产,预计2011年第四季度可实现销售;同时,全国性营销网络的建设也在进行中。我们认为,虽然目前公司在低压电力线载波通信行业优势地位突出,但未来,随着行业市场容量的加大,行业竞争将不断加剧,而公司在研发与销售环节的大力投入将有利于公司巩固其在行业的领先优势,为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与估值。未来几年国网公司低压电力线抄表系统改造项目进程的加快将是公司业绩持续高速增长的重要保证。我们预计,未来三年内,公司营业收入将分别达到3.47亿元、4.77亿元、6.57亿元。归属于母公司的净利润将分别达到1.71亿元、2.44亿元、3.37亿元。我们认为,2011年公司能够较好支撑35倍PE,与其EPS 1.71元相对应,公司合理目标价格为59.85元,给予公司“推荐”的评级。

公司业绩符合预期。2011年1-9月份,公司实现营业收入2.39亿元,同比增长26.29%,实现归属于上市公司股东的净利润6836万元,同比增长32.90%,全面摊薄每股收益0.48元;其中,2011年三季度,公司实现营业收入8322.31万元,同比增长24.28%,实现归属于上市公司股东的净利润2127.43万元,同比增长49.14%,公司经营业绩基本符合预期。 盈利能力保持稳定。2011年三季度,公司产品销售毛利率37.18%,同比下降2.46%,环比基本持平。我们认为,受人力资源成本上升及原材料价格上涨等因素的影响,公司毛利率同比小幅下滑仍属于正常范围。但综合来看,在大功率半导体器件需求增长的拉动下,公司盈利水平仍然乐观,与同行业业务相关企业相比仍处于较高水平。 募投项目进展顺利,收入结构积极转型。预计在本年度末,公司募投项目 “125万只大功率半导体器件技术升级及改扩建”项目将初步实现产能,进一步提升企业的竞争能力。在产品收入结构方面,公司积极推广“轨道交通”等国家鼓励发展领域的市场空间,并不断降低来自“钢铁冶金”方面的收入占比,产品收入结构的调整将为公司未来的可持续发展奠定良好的基础。 估值优势依然存在。国民经济的发展,给大功率半导体器件制造业带来良好的发展机遇。而公司在行业内拥有产能规模、质量品牌、营销渠道、技术开发等竞争优势,未来有望实现经营业绩的进一步提升。我们预计,公司2011年营业收入有望达到3.38亿元,每股收益0.70元,目前公司2011年动态PE 24.70倍,估值优势明显,我们给予公司“推荐”的评级。

业绩快速增长。2011年前三季度,公司实现收入2.03亿,同比增长39.02%,实现归属于母公司的净利润1920万,同比增长86.75%;其中,第三季度实现收入7189万元,同比增长46.14%;实现净利润606.03万元,同比增长37.81%。 毛利率稳步增长。公司7-9月份的毛利率达到34.58%,比上半年的30.23%有较大提高。我们估计,原因一方面是公司系统工程的自给率有一定提高,另一方面是随着收入的增长,软件产品等规模效应显现。 研发费用致使营业利润增速低。公司7-9月份营业利润同比增速为43.33%,比上半年76.09%有大幅下滑。下滑的主要原因是管理费用大幅增加。7-9月,公司管理费用同比增长121.6%,达到984万。公司三季度研发支出投入增加较多,一方面扩大了研发队伍,另一方面启动了数字城市、交通信息服务及智能交通产品等研发工作。 收入有望持续增长。随着国家对于智能交通行业的持续投资,公司收入持续增长。公司先后成立了移动警务、海外、数字城市、公共交通与智能建筑、轨道交通等事业部,专门针对各自的市场领域进行开发,以有效开拓市场。此外,公司持续投入ATMS软件的升级研发,并加大ATMOS、AITDS等新产品的研发工作,为未来收入的增长提供支持。 盈利预测。我们认为,公司未来的成长较快,随着公司产品规模效应的显现,公司净利润率有望继续提高,给予公司“推荐”评级。

公司公布2011年中报,实现收入2.93亿,同比增长72.45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿,同比增长81.83%。由于政策的因素,公司目前还未收到1-5月的增值税退税,如果加上应退的增值税,公司的净利润将达到1.4634亿,同比增长112%。 上半年收入快速增长主要是由于公司营销策略得当,新增客户购买踊跃。公司传统业务造价软件继续保持快速增长,同比增速达到69.45%。新业务项目管理软件收入仅为726万,同比增长197%。虽然该业务目前占比较小,但增长潜力巨大,我们预期该业务在2012年将成为公司的重要收入来源之一。 公司的产品为软件产品,毛利率一直维持在很高的水平上,上半年毛利率达到97.52%。公司的成本主要体现在三项费用上。上半年公司三项费用合计1.47亿,同比增长48%,远小于收入增速。财务费用是公司费用增速慢的主要原因。上半年公司财务费用为负的2032万(去年同期为负的73万),主要是由于公司上市后资金比较充裕, 利息收入大幅增加。管理费用和销售费用同比分别增长104.27%和41.31%。管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬的增加;销售费用的增加主要是销售收入增加所致。 我们认为,公司造价软件上的优势地位非常明确,2011年的收入高增长非常确定,同时规模效应使得公司净利润增速将大幅超过收入增速。此外,项目管理软件等新产品有望从2012年起成为公司收入增长的新动力,预期公司未来收入仍将高速成长,给予公司“推荐” 评级。

投资要点: 营业收入快速增长,产品结构更加合理。2010年公司实现营业总收入为 27,743.98万元,比去年同期增长45.36%。其中,能量色散XRF、波长色散XRF、及其他产品的销售收入分别达到21,409.20万元、4,288.91万元、1,932.47万元,占比分别为77.48%、15.52%、7.00%。 产品销售毛利率下降。2010年,能量色散与其他产品的毛利率分别下降4.22%、10.28%,总体销售毛利率下降3.18%。其原因是:公司为了进一步扩大产品的市占率,对部分产品给予了价格优惠,另外,新升级产品推出之前,公司对部分老产品的价格进行下调;第三,非XRF 的新分析仪器产品处于生产初期,生产制造成本较高。 期间费用高于我们预期。2010年销售费用同比增长56.41%,增长原因: 公司产品在市场拓展及销售的过程中,加大了宣传费用、人员费用、薪酬奖励、运输费用等支出;管理费用同比增长44.51%,主要原因是研发费用、职工薪酬、及固定资产累计折旧的增加;;财务费用同比增加146.95%,主要原因为本年度新增银行借款,导致借款利息增长较多。 所得税优惠进入减半期是影响经营业绩的主要因素。2010年度所得税费用比2009年度增加了1,147.76万元,是2009年度的41.63倍,主要是因为母公司由软件企业所得税的“免税期”进入“减半期”,增加所得税费用879.05万元。 公司经营业绩稳定增长,但略低于预期。2010年,公司营业利润为6,851.52万元,同比增长19.64%;利润总额为8,887.93万元,同比增长25.24%; 净利润为7,712.60万元,同比增长9.10%。基本每股收益为 1.39元,比去年同期下降2.11%(2009年每股收益按照2009年全年加权平均股本计算)。若扣除企业所得税率的变化影响,2010年每股收益增长9.02%。 利润分配与转增股本。公司拟按每10股派发现金股利人民币3元(含税),拟以现有总股本7,400万股为基数,每10股转增6股。 估值与盈利预测。我们预计,公司2011-2012年的营业收入分别为3.96亿元、5.68亿元,归属于母公司的净利润分别为1.12亿元、1.58亿元。我们认为,公司研发和销售上的优势将使公司产品将逐渐替代进口产品,公司未来的成长性较确定,给予“推荐”的评级。

投资要点: 2010年实现营业收入14,011.72万元,同比增长 47.45% ;净利润 4,818.64万元,同比增长46.39% ;基本每股收益0.91元/股。10年利润分配方案:10股派3元现金(含税),转增10股。 该公司10年业绩持续了快速增长,基本符合我们的预期。毛利率方面达到59.6%,提升了1.83%。产品中蓝牙终端天线、天线连接器毛利率较高,分别为75%、65%,该两项产品的销售提升有助保持高毛利,另公司技术优化、有效控制成本,同时由于天线组件产品规模效应明显,以及天线部件的关键技术和低降价压力特性,高毛利率有望得以维持。 移动互联网的快速发展给公司的销售增长提供了良好的市场环境。该公司积极开发符合客户需求的新品,加强测试和服务能力,市场地位处于国内品牌手机天线供应商的领先地位,国内市场份额20%,全球份额约2%。10年收入中手机主天线单项收入超过1亿,同比增长65%。 该公司与国内品牌机金立、步步高、OPPO、酷派建立稳定合作关系,份额占比高,09年以来,逐步获得华为、三星、RIM 的认证,合作刚刚起步, 由于设计技术、测试技术占优,反应速度快,获得厂商认可,供货占有率提升可能性大,近2年高速发展契机建立。 我们认为全球手机制造向中国转移,给本土天线设计商创造发展机会,同时,手机等终端应用的普遍化和智能化,将持续提升天线等组件的需求空间。基于公司的行业地位和发展潜力,公司的快速成长可期。不考虑送转,11-12年预测EPS 为1.35、2.30元/股,对应PE为44、26倍,维持“推荐”评级。

公司公布2010年年度报告,实现收入5.4亿,同比增长23.35%;实现净利润1.39亿元,同比增长69.37%,EPS为0.62元。公司拟10股派发股利1.5元(含税,税后实际派发1.35元),转增5股。 2010年公司通信网络配线系统销售收入同比增长13.66%。2010年运营商3G网络建设基本完成,将主要投资方向转移到了宽带接入网建设以及3G补网建设方面。受益于光纤宽带建设以及3G网络扩充需求加大,公司通信网络配线系统销售收入持续提升,毛利率基本保持稳定。 公司软件开发收入同比增长32.96%,毛利率下降16.02%,但仍旧维持在32.96%的高位,我们认为主要由于人员扩张以及人力成本上涨等因素导致了成本上升。为了更好的体现公司“软”“硬”兼顾的发展方针,公司将原“ICT软件产品及服务业务项目”进行了调整,变更原项目实施地点,由在苏州工业园区实施变更为在深圳市和北京市两地实施,同时调整项目总投资额,从1.8亿元调整为1.5亿元。其中,公司以原项目募集资金、原项目募集资金利息收入及自有资金共计1.24亿元对深圳易思博软件公司进行增资。 在目前行业投资较为活跃的背景下我们对公司未来进一步健康发展保持乐观,预计2011年、2012年、2013年EPS分别为0.77元,0.95元和1.21元,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司公布2010年年度报告,实现收入43.47亿,同比增长16.69%; 实现净利润4.37亿元,同比增长29.61%,摊薄EPS 达到1.362元。公司拟每10股派发现金股利1元。 2010年公司光纤光缆销售收入同比增长43.73%,主要受益于由于前半年运营商3G 持续建设,光纤光缆采购价格执行的是2009年集采定价,价位相对较高,此外电力、高铁等方面建设需求增加。我们预计由于市场逐步供大于求且运营商投资增速缓慢,未来光纤光缆价格将逐步下降,公司光纤光缆毛利率也将下滑,收入增速或将放缓,公司光棒项目进展顺利,但目前供应量不大,影响较小。 公司电力电缆收入同比增长17.81%,利润率下滑6.7%。我们认为主要原因是销售主体普通电力电缆面临原材料涨价以及竞争激烈等负面因素影响,导致电力电缆利润率下降。公司目前正在积极进行海缆项目的扩产以服务我国正在进行的大规模海上风电建设,该部分产品毛利率较高,我们预计将对2011年业绩有显着贡献。 公司射频电缆销售基本稳定,但毛利率有所下降。公司正在积极开展漏泄电缆研发为我国快速发展的轨道交通业提供服务。预计射频电缆2011年收入将大幅提高。 我们认为,随着公司海缆、泄漏电缆、装备电缆等一系列项目的开展以及传统光纤到户对光纤需求的提升,预期公司2011年的EPS 可以达到1.68元,2011年的动态市盈率是14倍,估值偏低,给予“买入”评级。

我们认为公司股权激励的行权条件在目前光通信行业较为景气的状况以及预期未来电信运营商对光网络建设加大投入力度的行业背景下完成并无太大困难。 在目前行业投资较为活跃的背景下公司进行股权激励可以提高公司骨干员工对于工作的热情,为公司未来进一步健康发展提供源源不断的动力,我们继续看好公司未来的发展,预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.65元,0.85元和0.98元,给予“推荐”评级。

公司公布三季度数据,前三季度实现营业收入2.90亿,同比增长31.85%,实现净利润3139万,同比增长10.10%。其中,第三季度业绩要好于上半年,实现收入1.14亿,同比增长68.79%,实现净利润1107万,同比增长14.68%。公司毛利率相对稳定,第三季度毛利率水平约为30%,较上半年和2009年有所提高。公司净利润增速远低于营业收入增速的原因是费用的增加。自公司2009年底上市后,公司利用募集资金加大区域分支机构建设和市场营销的力度,因此销售费用大幅增加,增速达到110.44%。此外管理费用的增速也达到47.91%,大幅超过收入增速。我们认为,公司在分支机构的投入是公司发展的基础,这些投入未来将为公司产生高额的回报。随着公司销售网络的铺设完成,公司的净利润率将稳步回升。公司的主要利润来源有两部分:文件管理外包和音视频解决方案。文件管理外包业务方面,公司采用3-5年的合同制,并且合同到期后,更换供应商的可能性较小。因此,目前的文件管理外包业务未来将为公司带来稳定的收入。同时涉及安全监控的解决方案预期将给公司带来新增的收入。根据我们的调研,我们认为,由于国防科研、军队、军工等行业对安全问题非常敏感,因此,公司涉及安全监控的解决方案将很快成为公司收入的重要来源。视音频解决方案及服务业务方面,公司陆续签订了中国长江三峡集团有限公司项目、南昌铁路局项目以及河北政法委项目等合同,预期业务收入增速虽然不如文件管理外包业务快,但仍能实现稳步提升。我们认为,公司各项业务都在稳步发展。尤其是涉及安全监控的文件管理外包业务,未来将获得快速的发展。我们预期公司未来净利润的增速将达到30%左右,预期2010-2012年公司的EPS分别达到0.383、0.522、0.685元,给予“推荐”评级。风险提示:11月首批创业板公司将面临解禁,如果创业板市场大幅下跌的话,公司面临较大的市场风险;公司目前正在进行重大资产重组,如果重组失败,股价面临下跌的风险。

2010年10月28日,天源迪科公布2010年三季报,报告显示,2010年1-9月公司实现营业收入1.43亿元,同比下滑22.83%,实现归属上市公司股东净利润3629万元,同比下滑9.52%。2010年1-9月,公司的基本EPS为0.36元。公司实现净资产收益率4.07%,下滑17.48个百分点。公司的下游行业主要是电信业,从2000年至今,行业应用软件市场一直保持高速增长。随着3G时代的到来和三网融合的步步逼近,运营商电信业务支撑系统的整合需求将越发迫切,市场前景值得期待。 公司的主营业务收入和净利润同比下滑,主要因为收入确认节奏低于预期所致。公司盈利能力增长迅速,毛利率水平同比上升14.87个百分点,主要由于主营业务收入结构不断优化,毛利率较高的软件产品和服务收入占比提升,而毛利率水平较低的系统集成业务的收入占比下降所致。 公司利用超募资金,先后在北京和合肥建立研发中心,旨在进一步提升研发能力,实现从系统集成商向软件服务提供商转型的计划。另外,公司在二季度收购易杰数码,积极发展电信增值业务,今后将继续通过兼并收购的方式寻求快速的外延式增长。 我们预计天源迪科2010年到2012年的每股收益分别为0.65元,0.89元和1.24元。目前软件行业内可比上市公司的平均动态市盈率约为42倍,考虑三网融合的趋势将导致电信运营商IT系统开发和升级需求,公司面临重大市场机遇,应享有一定估值溢价,我们给予公司2010年44倍动态市盈率,6个月内合理价值应为28.6元,我们给予其“推荐”的投资评级。