投资要点: 公司拟支付现金及发行股份购买商友集团100%的股权,交易金额约为2.37亿元,收购PE是13.8倍。 被收购公司业绩承诺提振未来公司业绩增长。商友集团2012年的营业收入为1.87亿元,净利润为1577.42万元,业绩承诺为13-16年实现扣非净利润不低于2300万元、3000万元、3600万元、4000万元,同比增速分别达到30.43%, 20%和11.11%,我们认为,目前母公司13年1-9月实现净利润306.80万元, 商友集团的业绩承诺将提升上市公司的资产质量和盈利能力。 商友集团具备优秀的软件研发能力,将提升公司软件开发与应用集成服务能力。一方面,商友集团采取“大客户策略”,与丰田通商、丰通Syscom、日本惠普、三菱电机等大型公司形成良好的长期合作关系,能够与这类企业实现长期合作,是客户对其软件研发能力的高度认可,而天泽在存储服务、数据中心及智能信息处理领域具备竞争优势,此次收购,将弥补公司软件研发的短板,从而强化公司的产品技术水平和市场能力,最终达到优势互补的效果。 商友部分客户属于大型制造企业,积累的软件研发经验有利于公司对已有机械行业客户的深度挖掘。从商友的业务结构可以看出,仓库物流管理系统,运输管理解决方案,GPS解决方案是其软件业务的主打产品,这些软件正好和目前国内机械行业客户需求形成高度的重合,因此,公司可以利用商友成熟的软件研发能力, 进一步开发相关产品,从而深度挖掘公司积累的众多优质客户,缓解挖掘机市场低景气度的现状。 未来业绩增长3大增长动力。第一,公司和中联和徐工的项目将逐步体现收入, 特别是中联和徐工的大部分存量客户,将逐步并入公司的数据中心。第二,在公司软件研发能力获得提升的情况下,有利于在商用车领域的进一步拓展。第三, 公司将向农用机械,仓储,电梯等领域拓展。 风险提示:机械行业景气度没有明显好转迹象,工程机械领域受到较大影响。

投资要点: 公司拟通过非公开增发以及现金形式购买银汉科技50.88%的股权,股权交易价格为6.72亿元。非公开发行价格不低于26.49元/股,合计发行不超过845.12万股。 公司并购银汉科技不仅强有力的补充和完善了公司在移动网络游戏领域的布局,同时也有助于公司电影板块和电影板块,深入挖掘内容优势。 银汉科技是拥有十年经验以及爆发式成功产品的移动游戏公司:银汉科技具备十年移动网游的研发、运营和市场推广的经验,成功开发《幻想西游》、《西游Online》、《梦回西游》等作品,目前以移动网游《时空猎人》跻身月营收千万级的移动网游企业之列。受益于《时空猎人》和《梦回西游》的成功,公司12年、13年净利润分别增长了九倍以及十七倍(以13年备考业绩计算)。 估值相对合理:银汉科技50.88%的股份作价6.72亿元,以13年、14年备考利润1.1亿元以及1.4亿元计算,估值约为12倍和9倍,较为合理。 好故事可移植,公司具有良好影游互动基础:好莱坞与游戏制作商的关系密切,影游联动是行业规律。我们认为随着国产片制作水平和影响力的快速提升,国内影游互动将成为趋势。公司是电影行业龙头,具有国内最强的品牌影响力,而腾讯作为华谊以及银汉科技的股东,亦会有所助力。 向打造娱乐综合传媒集团更进一步:公司品牌渐成,04年至今分享国产片年度票房比例超过50%,是电影行业龙头。我们认为公司已摸索出适合中国市场的商业电影的策划、制作和发行方法,有能力继续保持其在电影行业的优势。另外,公司积极布局影院、艺人经纪、品牌授权、主题公园等业务,在保持影视内容优势扩大品牌影响力的基础上寻找多媒介多种形态的展示形式,此次积极布局游戏业务,亦有利于影视故事改编为游戏,进一步拓展游戏业务。 投资建议:预计13至15年EPS为1.00元、1.13元和1.34元,对应PE为28.6X、25.4X和21.3X,并表后14、15年EPS为1.32元和1.60元,对应PE为21.69X和17.90X,上调评级至“买入”。

公司发布2013年中期业绩快报,营业收入4.59亿元,同比增长5.32%,营业利润0.72亿元,同比增长25.57%;归属上市公司股东的净利润为0.75亿元,同比增长25.47%。营业收入符合市场预期,而净利润超出市场预期,主要系公司对成本费用进行了良好的控制。 总用户数缓慢减少,用户结构数字电视增值业务贡献增长:公司数字电视用户数继续小幅减少,2013年拥有终端112.40万个,较2012年减少1.08万个。公司用户结构有所改善,其中高清交互电视用户终端数增加1.08万个,高清交互业务渗透率提升至37.6%,较12年提升一个百分点。我们预计,未来两年高清交互用户数将保持7%左右增速,从而提升整体ARPU值。 有线宽频用户数继续增长:13年上半年有线宽频缴费用户为20.28万户,较12年增加0.95万户;渗透率为18.04%,较12年底提升一个百分点。公司有线宽带使用CMTS技术,基础网络质量较高,但仍受制于网络出口约束以及资金有限,宽频业务仍处低速发展阶段。 用户规模的扩张和新业务拓展是未来:IPTV以及互联网争抢市场份额的情况下,公司传统数字电视业务难有增长。我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面,公司虽已拿到IP电话和互联网接入牌照,同时具备较好的网络基础,但目前尚未观察到公司业务创新情况。营销创新方面,公司采取了订购宽带送付费频道的方式进行业务推广,是一个好的开始。目前来看,高清互动业务和有线宽带业务仍是公司新业务的主要看点。 关外资产重组预期:公司拟并购深圳关外天隆网络以及天宝网络,以备考利润预测,2013年和2014年将贡献净利润3800万元,对应EPS为0.22元。 投资建议:上调盈利预测,2013--2015年EPS为0.46元、0.48元和0.52元,对应PE为23.04X、22.49X和20.77X。考虑到重组预期依然存在,维持“增持”评级。 风险提示:省网整合进程不达预期、IPTV侵蚀有线电视市场份额

投资要点: 根据我们的跟踪观察,公司各项业务持续高增长,其中手机视频业务以及舆情业务有超预期可能,我们上调盈利预测,13至15年EPS为1.04元、1.34元以及1.65元。 流量指标持续高增长,子频道渐热形成媒体风格:人民网13年流量指标领跑新闻网站,同期增长50%左右。同时,继财经、健康、社会、观点频道之后,时政频道和国际频道等子频道渐热,表现出人民网在财经以及政治和国际问题的评论方面具有独特优势。热门频道的成熟有助于将人民网的风格显性化,从而进一步提升和巩固影响力。 广告投放水平再上台阶,广告价值提升有望加速:根据我们的持续跟踪,13年上半年网站广告投放相比12年同期(主要是四月、五月以及六月数据)有所增长,首页增幅约为30%,子频道增幅略高于首页。此投放量数据符合我们的预期,因此我们维持此前的预测,预计13年广告收入约为5.4亿元,同比增长38%。在此基础上,超预期的因素有1)下半年党的十八届三中全会召开促进广告投放;2)下半年广告刊例价提价幅度超预期。 手机视频有望超预期增长:3G技术以及未来4G技术的推广将促使移动互联网第二波快速增长,加快手机网络视频等进阶应用的普及。粗略估计,手机视频用户规模将实现翻倍。经过多年的探索和沉淀,公司手机视频业务有望在13年得以快速增长。 我们预计公司13年手机视频业务规模有望达1.32亿元,由于公司旗下环球网也获得手机视频牌照,因此公司手机视频业务仍有超预期可能。 网络舆情管控需求巨大,资深国家对承接体制内需求:网络媒体影响力快速提升,催生了巨大的网络舆情分析监控需求。我们认为公司凭借其在政府机关以及国有企事业单位的合作基础以及影响力,将承接体制内网络舆情监控需求的大部分比例,该业务收入增速将保持较高水平,预计2013年至2015年公司舆情业务将贡献收入1.0亿元、1.5亿元以及2.25亿元。 投资建议:预测公司13至15年营业收入分别为10.20、13.53以及17.43亿元,综合毛利率与12年基本持平,EPS为1.04元、1.34元以及1.65元,对应PE为50X、39X和32X,估值水平低于互联网信息服务上市公司估值水平,同时考虑到公司后续将有投资动作,我们认为公司目前估值较为合理,给予增持评级。 风险点:经济数据低于预期;大盘震荡

投资要点: 捷成股份属于音视频制作、控制和管理系统行业,是目前国内最具实力的专业音视频整体解决方案产品提供商之一。公司近年来收入保持快速增长,营业收入从2007年的0.72亿增长到2012年的7.27亿,复合增长率高达58%,净利润从2007年的0.1亿增长到2012年的1.44亿,复合增长率高达70%。 行业高清化快速发展的动因来自于3个方面。(1)一方面,终端的技术更新不断促使广电高清化设备投入。另一方面,政策面的推波助澜,按照广电总局的规划,目前高清频道共有28个,离15年100个高清频道的目标还有一段距离,未来3年高清化投入将加大。(2)各电视台竞争激烈,高清化是提高收视率和广告收入的有力武器。(3)高清是广电在三网融合竞争中当前的制敌法宝。 广电高清化行业天花板远未到来。第一,广电行业信息化受经济周期的波动较小,且电视台是广电行业中的盈利部门,广电企业有充足的资金支持自身音视频系统行业的快速发展。第二,全国共批准设立广播电视播出机构2587个,仅中央电视台就有几十亿元的高清设备投入,这具有一定的标杆效应,根据我们测算,未来三年的市场空间达到167.65亿元左右,与捷成股份12年营业收入7.27亿元(其中来自于广电行业收入4.26亿元,占总收入比重达到58%)相比,行业天花板远未到来。 公司竞争力较强,已成为行业龙头企业。第一,公司拥有较强的创新能力,多个第一使得公司在技术上具有一定优势。第二,标杆项目(央视)有利于其异地扩张。第三,公司产品毛利率较高,非单纯的系统集成企业,软件是其核心竞争力。第四,收购业务完善公司产品线,整合成效已见。第五,智慧城市业务是公司的未来发展战略。 一方面,考虑到广电行业投入稳定,且呈现逐年增加的趋势,在三网融合,高清化等趋势引导下,行业景气度不断提升,另一方面,公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新,能够及时把握市场需求,市场份额逐步扩大。因此,综合考虑这两方面的因素,维持公司“买入”评级。

事件:捷成股份发布公告,公司拟通过向特定对象非公开发行股份的方式,分别购买极地信息、华晨影视和捷成优联剩余49%的股权,同时公司通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式,购买冠华荣信61.04%的股权,其中现金部分购买冠华荣信21.39%的股权,股份部分购买冠华荣信39.65%的股权。本次交易完成后,捷成股份将分别持有极地信息、华晨影视和捷成优联100%的股权,持有冠华荣信90%的股权。 收购价格方面,本次收购静态PE为11.49倍,其中收购冠华荣信的静态PE为10.90倍,价格合理。 被收购公司质地优良,与上市公司达到1+1>2的良好局面。公司12年3月收购这4家公司的部分股权,12年这四家公司业绩远超预期。极地信息、华晨影视、捷成优联和冠华荣信分别实现净利润568.34万元、967.31万元,615.87万元和1658.30万元,同比增速分别达到191.41%、38.26%、214.33%和37.72%。我们认为,本次交易,一方面,公司将扩展和完善产品和服务链条,提升提供一站购齐的整体解决方案的能力,依靠自有力量为快速变化的市场需求提供高质量的服务而无须从外部单位采购产品和技术服务,极大地提升了公司核心竞争力,另一方面,这4家被收购公司将利用公司已有的品牌形象和销售渠道快速拓展市场,从而达到1+1>2的良好局面。 业绩承诺保障公司13-15年业绩增长。本次交易业绩承诺的期限为13-15年,以扣除非经常性损益后的净利润为指标,其中极地信息13-15年业绩增速达到26.5%、25.8%和24.9%。华晨影视13-15年业绩增速达到25.97%、26.36%和23.50%,捷成优联13-15年每年业绩增速平均达到25%,冠华荣信13-15年每年业绩增速平均达到20%,我们认为该业绩承诺是公司业务协同效应的体现和产业链整合效应的凸显,将有力保障公司未来业绩稳定增长。 一方面,考虑到广电行业投入稳定,且呈现逐年增加的趋势,在三网融合,高清化等趋势引导下,行业景气度不断提升,另一方面,公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新,能够及时把握市场需求,本次收购将促使公司业务整合,提高核心竞争力,市场份额逐步扩大。因此,综合考虑这两方面的因素,维持公司“买入”评级。

公司2013年一季报显示,公司实现营业收入1.70亿元,同比增长5.29%,实现归属于上市公司股东净利润2796万元,同比上升26.93%,一季度实现每股收益0.16元。 我们认为,广电行业高清化发展的大逻辑是确定的,全年依然看好公司的业绩增长,一季度收入增速表现平淡只是暂时的。主要原因可能是由于广电大部制改革和政府换届,考虑到人事变动和换届期间安全播出的问题,很多项目采购招标节奏放缓。公司一季度营业利润增速低于营业收入增速的原因主要来自于销售与管理费用的增长。较去年同期分别增长79.06%和32.31%,主要原因是增加了股权激励费用及新增合并子公司的相应费用。公司净利润增速高于收入增速的主要原因是收到部分12年软件增值税退税款项,后续还会收到,将增厚13年业绩。 广电高清化趋势不可逆转,13年将是投入高峰期。第一,广电行业信息化受经济周期的波动较小,且电视台是广电行业中的盈利部门,广电企业有充足的资金支持自身音视频系统行业的快速发展。第二,根据我们测算,未来三年的广电行业高清化市场空间达到167.65亿元左右,与捷成股份12年营业收入7.2亿元(其中来自于广电行业收入4.26亿元,占总收入比重达到59%)相比,行业天花板远未到来。第三,按照广电总局15年100个高清频道的指引,与目前28个频道相比,后续高清投入将加大。公司产品线齐全。12年公司进行了相关的并购和参股,并购和参股的4家公司的主营业务能够很好的和捷成产品进行互补,从而提供完整的解决方案。从12年的年报可以看出,4家公司的业绩增长超出了我们的预期,实现了1+1大于2的良好局面,我们认为,依托公司现有的平台和完善的销售网络,13年4家公司业绩将保持快速增长。 一方面,考虑到广电行业投入稳定,且呈现逐年增加的趋势,在三网融合,高清化等趋势引导下,行业景气度不断提升,另一方面,公司的竞争优势在于市场品牌和技术创新,能够及时把握市场需求,这将促使公司缩小与龙头企业的差距,市场份额逐步扩大。因此,综合考虑这两方面的因素,维持公司“买入”评级。

乐视网正处于收入结构转型的高速成长期。乐视网是国内领先的长视频服务提供商。凭借国内最大的正版影视内容版权资源,公司坚持版权运营+付费用户+广告增值的盈利模式,在行业内率先盈利并持续实现高速成长。未来,公司中短期广告业务的高速增长和以终端为突破的乐视生态的长期培育是我们看好公司的核心逻辑。 2013 年广告业务有望实现80%-100%增速。随着广告资源加速向新媒体转移,网络视频行业凭借用户覆盖广度和深度上的绝对优势有望继续维持较高增速。乐视网凭借优质影视剧长视频内容资源优势和整合运作下品牌影响力的不断扩大,在用户流量和用户粘性等指标上均位于行业第一梯队。我们判断乐视网广告收入持续获得超越行业水平的增速可以持续,并通过与行业龙头优酷网各项指标的对比对超行业增速进行了分析。鉴于业内对于2013 年网络视频广告行业增速的一致预期为60%-80%,因此我们判断乐视网年度广告收入增速落在80%-100%内是大概率事件;其中,娱乐营销整合方案和移动端、Pad 端广告布局是未来开拓的新方向。 乐视终端打开想象空间。美国互联网电视用户需求变化和外部条件变化预示我国互联网电视行业即将加速发展。而乐视“平台+内容+终端+应用”的乐视生态无疑是国内最接近苹果以终端为突破口借助平台优势整合电视产业内容设想的。回顾移动端产业发展路径,我们发现在网络、内容、平台、应用等条件初步具备的情况下,大众有支付能力的、品质有保证的硬件终端的推出是产业爆发的直接驱动力,并随着终端的大众化普及进而带动应用的更加多元,使产业链趋于成熟。基于这样的经验,我们认为乐视选择以终端为突破口重塑行业的战略是正确的。通过C1 和C1S 的两轮销售,我们判断乐视在硬件配置和定价、互联网营销、盈利模式存在三维先机,尽管在运营经验和细节服务上仍有待改善,但是公司在一系列运作中表现出的战略的前瞻性、快速反应能力和互联网思维均增加了乐视TV 生态获得成功的可能性。 盈利预测:预计公司2013-2015 年EPS 为0.69 元、0.97 元和1.30 元,对应P/E 分别为40X、29X 和21X。综合考虑公司短期业绩增长的确定性、长期业务布局表现出的前瞻性和执行力以及标的稀缺性,我们上调公司评级至“增持”。 风险提示:互联网电视行业相关政策风险,宏观经济波动导致网络视频行业整体广告投放低于预期,公司资金成本过大造成的财务风险。

公司2012年实现营业总收入7.08亿元,同比上一年度增长42.38%;归属上市公司股东净利润2.10亿元,同比增长50.78%。扣非后净利润为1.99亿元,同比增长65.99%。符合我们的预期。 访问量快速增长,影响力增强:2012年人民网实现浏览量的快速提升。年末日均页面浏览量较年初增长150%以上,年末日均访问者较年初增长200%以上。另据我们观察,目前人民网已经超越新华网成为日均覆盖人数最高的新闻网站。另外人民网子板块流量增长趋势明显,财经频道由2012年的6.94%提升至12.85%。我们认为人民网流量和子频道流量的增长将促进公司各项业务发展。 广告业务毛利率有所提升:2012年广告业务实现营业收入3.94亿元,同比增长32.49%。我们认为公司广告业务营业收入的增长来自于广告位的增加以及广告价格的提升,受到宏观经济影响,广告投放量的增长相对有限。另外,广告业务毛利率为67.27%,较11年提升6.24个百分点,高于新浪等门户的毛利率水平。由于公司广告业务成本主要是带宽以及采编成本,相对稳定,因此营收增加使得毛利率提升。 移动增值业务略超预期:2012年公司移动增值业务实现营业收入1.18亿元,同比增长140.63%,毛利率为41.77%,较11年增加5.57个百分点。12年公司加强与运营商的合作,在手机视频、手机报、手机短信等业务上均取得快速增长。我们认为公司移动增值业务发展空间来自于1)门户网站市场占比下降对应的市场空间2)移动增值业务市场规模的扩大。预计13至15年公司移动业务营业收入复合增速将保持在60%左右,随规模增长,其毛利率水平也将有所提升。 信息服务业务:报告期内公司信息服务业务收入为1.8亿元,同比增长28.7%,毛利率为64.26%,同比减少了4.2个百分点。信息服务业务增长主要来自于网络舆情业务的快速发展。根据人民在线的经营数据,网络舆情业务12年实现净利润901.6万元,同比增长超过600%。毛利率降低可能是由于毛利率较低的舆情报告业务营业收入占比提升导致。 投资建议:预计2013至2015年EPS为0.94元、1.14元和1.31元,对应PE为39.77X、32.84X和28.69X,暂维持增持评级。 风险点:经济疲软使广告投放量低于预期

事件:蓝色光标拟购买博杰广告89%的股权,交易价格为16.02亿元。公司将进行总额不超过5.34亿元的配套融资用以支付收购博杰中的现金对价部分、补充流动资金和为未来的并购做准备。收购完成后,公司将持有博杰广告100%股权,公司总股本将增加至约4.66亿股。博杰传媒拥有稀缺的央视广告资源和电影院线广告渠道: 稀缺央视广告资源:独家拥有CCTV-6电影频道《晚间套播》、CCTV-13新闻频道《新闻1+1》、《新闻调查》、《面对面》和《共同关注》栏目的广告资源,广告时段集中在傍晚和晚间收视高峰时段。 自建影院广告渠道:博杰广告的全资子公司北京博杰于2010年开发电影院广告市场,在影院配置自有的影院数码海报屏将其作为广告投放的媒介载体。截止2013年2月底,北京博杰的影院数码海报屏共覆盖了全国76个城市的571家影院,拥有各类数码海报屏4931块。 收购标的估值:本次收购标的估值18亿元(89%股权对应16亿元),对应2012P/S1.57倍,对于电视广告代理公司来说,定价略高。但由于出让方做出未来5年的业绩承诺,5年合计净利润10.6亿元,按7%折现率折现,NPV9.4亿元。因此,扣除未来五年净利润现值后,公司作价8.6亿元。考虑到电影数码海报业务未来的增长空间,估值基本可接受。 收购对公司的影响:以博杰广告的承诺业绩估算,预计本次投资将增厚公司2013至2015年EPS0.38元、0.44元和0.51元。除财务投资收益外,此次收购扩充了公司广告资源和渠道,公司近几年服务的客户品牌逐年增加趋势明显,2012年客户品牌数量达到885个。客户品牌和广告资源同时积累,将提升发挥协同效应的可能性和操作空间。对资源型公司进行收购整合较容易通过原有客户的需求移植,发挥出协同效应。博杰广告是资源型广告公司,可后续观察是否能够演绎原客户的需求移植。 投资建议:我们看好蓝色光标在广告市场集中度提升的大逻辑中采用的外延式扩张路径,预计2013至2015年EPS为0.83元、1.03元和1.18元,对应PE为37.8X、30.3X和26.5X;若博杰广告13年并表,则13年至15年EPS为1.21元、1.47元和1.69元,对应PE为25.9X、21.3X和18.5X,维持买入评级。 风险:经济下行使广告投放量减少

公司2012 年实现营业总收入69.30 亿元,同比上一年度增长18.33%;归属上市公司股东净利润9.40 亿元,同比增长17.23%。实现EPS 0.52 元,符合我们的预期。 教材教辅出版和发行业务发展超预期:教材教辅出版业务营业收入为13.19 亿元,同比增长11.91%;教材教辅发行业务实现营业收入36.91 亿元,同比增长17.79%。教材教辅业务收入略超我们的预期,原因在于公司营销效果显著,实现省内和省外销售规模的同步增长。公司教材教辅领域实力较强,新版教材的重新审批和教材教辅政策调整中将受益于市场集中度的提升。预计教材教辅出版和发行业务未来三年将持续保持10%以上营业收入增速。 一般图书业务发展略低于预期:2012 年度公司一般图书出版和发行业务分别实现收入4.19 亿元和8.19 亿元,同比增长13.62%和15.62%,略低于我们的预期。从毛利率看,出版业务毛利率保持稳定,发行业务毛利率下滑三个百分点。一般图书业务非公司强势业务,虽近年来进步明显,但仍需学习畅销书的创作和运营管理,未来需观察事业部制运营的实际效果。 新版教材全部获得通过,风险转为机会:公司起始年级和非起始年级教材送审全部通过,新一轮教材教辅政策调整和新教材的重新审批将淘汰实力较弱的参与者,公司在教材教辅的市场占有率将继续提升。 教辅新政将显著利好公司业绩:教辅新政遵循“一科一辅”和“教辅需取得教材出版社授权”原则,新政将有利于公司1) 提高教辅产品的市场占有率;2)提高发货折扣。公司出版实力强大,自有湘版教材在全国范围内拥有较高的市场份额,预计新政下公司教辅市场占有率将显著提升。 投资建议:公司是出版业龙头公司,市场意识强,拥有不依赖于行政性垄断权力的核心竞争力(优秀的出版资源和自有版权教材),在数字出版和数字教育走在队首并取得一定成效。预计2013 至2015 年EPS 为0.64 元、0.73 元和0.86 元,对应PE 为13.45X、11.82X 和10.01X。我们认为未来湘版教材市场占有率提升是大概率事件, 另外我们看好公司潜心布局的数字教育产品电子书包的市场前景,维持增持评级。 风险点:报纸广告投放量下滑

事件:2012年度公司实现营业收入3.93亿元,归属于母公司股东的净利润1.17亿元,同比分别增长36.94%和38.63%,符合市场预期。2013Q1公司预计增长10%-30%,低于预期全年增速,主要是由于当季确认首轮收入剧集大幅减少所致。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.58元、3.20元和3.83元,对应P/E分别为28X、23X和19X,维持增持评级。 短期催化剂:《金太狼的幸福生活》票房超预期 风险提示:剧集进度低于预期,电视台和新媒体采购力度下降

流量快速增长,影响力渐强:2012年初公司超越新华网成为日均覆盖人数最高的新闻网站。2012年全年,人民网日均覆盖人数逆周期增加,将与第二位新华网的差距拉大。同时,公司旗下的环球网超越中新网位居第三位。子板块的流量增加趋势明显,其中财经、健康、社会、观点频道具有潜力。财经频道由2012年的6.94%提升至12.85%,成为吸引流量的第二大板块。我们认为人民网流量和子频道流量的增长是大概率事件,将促进公司各项业务发展。 广告业务量价齐升:我们分别从行业角度自上而下的以及从业务跟踪情况自下而上的对公司广告业务进行分析和预测。我们预测公司广告业务增速将高于新闻网站年均40%的平均水平,从目前投放情况以及刊例价格水平来看,预测公司13年和14年广告业务收入将分别增长42.7%和38.4%。 移动增值业务空间较大:移动增值业务行业仍保持较高增速,预计2013至2015年,移动增值业务规模将保持年均20%左右增长。而行业格局已发生较大变化,门户网站的市场占比明显下降,专业化SP和新闻网站市场占比逐渐提升。公司拥有手机视频牌照,并且于11年底获得移动梦网手机视频基地一个独立栏目的运营权,我们预计公司移动业务营业收入增速将高于行业均值,预计12年至14年公司移动增值业务年均复合增长率将保持在60%以上,移动增值业务收入占比将由2011年的9.8%快速提升至20%,随规模增长,其毛利率水平也将有所提升。 舆情业务:公司是较早进入舆情分析领域的企业,在学术研究、政府培训和国企培训领域较为活跃。人民网凭借其专业化的分析能力以及优质的客户资源,将领跑舆情分析市场。预计2012年至2014年公司舆情业务将贡献收入0.6亿元、0.9亿元以及1.2亿元。投资建议:我们预计公司12年至14年EPS为0.79元、1.10元和1.42元,对应PE为46.1X、32.9X和25.6X,估值水平与互联网信息服务上市公司估值水平相当,但由于公司标的具有稀缺性并且将直接分享国家政策红利,我公司目前估值较为合理,给予增持评级。

公司2012年实现营业总收入21.75亿元,同比上一年度增长71.82%;归属上市公司股东净利润2.36亿元,同比增长94.64%。其中,精准品牌和思恩克品牌增速较快,营业收入增速分别为179%和97%,实现净利润3883.70万元和3282.68万元,利润占比为14.89%和12.58%。 公司公布2013年1季度业绩预告:2013年1季度预计实现净利润4600万元-5730万元,相较于上年同期增长22%-52%。考虑到2012年1季度业绩未包含今九广告,若一季度实际业绩增速在中位数以下,则低于预期。若接近上限,则仍超出预期。考虑到公司历史的实际业绩多数落在业绩预告区间上限,我们预测一季度业绩接近上限的可能较大。 左手资源,右手客户,协同发展:公司收购子公司精准阳光收入12年实现大幅增长,远高于行业增速。我们认为精准阳光收入的大幅增长除业务的自生增长贡献外,也受益于蓝标原客户的需求移植。公司近几年服务的客户品牌逐年增加趋势明显,2012年客户品牌数量达到885个,相比11年新增品牌近两百个。客户品牌和广告资源同时积累,将提升发挥协同效应的可能性和操作空间。对资源型公司进行收购整合时,较容易通过原有客户的需求移植,发挥出协同效应。公司入股的对象西藏博杰是典型的资源型公司,掌握CCTV-6和全国的电影院线广告资源,可后续观察是否能够演绎原客户的需求移植。 今久广告毛利率可能是一个高点:今久广告12年毛利率为57%,较往年约33%的水平有大幅提升,部分原因在于去年房地产广告的主要投放领域报纸广告市场低迷带来的广告公司对报广价格的议价权上升。我们认为随着今年报纸广告的逐渐回暖,今久广告的毛利率在12年可能是一个高点。 风险点:2012年精准品牌的毛利率为74.08%,同比增加3.97个百分点。过去几年精准品牌毛利率持续提升的原因是公司与社区物业签订了长租约锁定了成本,然后通过每年提价的方式提高毛利率。但一旦租约到期,广告资源的重新定价将大概率带来毛利率的下滑。 投资建议:预计2013至2015年EPS为0.83元、1.03元和1.18元,对应PE为37.8X、30.3X和26.5X,暂维持买入评级。

事件:2012年度公司实现营业收入7.21亿元,归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比分别增长78.86%和39.65%,符合市场预期。2013Q1公司预计增长20%-40%,略低于市场预期。 电视剧业务遵循规模化和精品化。2012年全年电视剧业务对公司营收贡献率降至92.7%,其中投拍剧和引进剧的比例为2.45:1。公司直接参与主要剧集的发行使得收入成本核算比例发生改变是导致投拍剧毛利率下滑的主要原因;我们根据未来两年剧集储备的公开资料测算发现13年后毛利率水平将逐步稳定。2013年公司计划制作电视剧预计约20部,保守估计有12-15部剧集有望在2013年确认首轮收入;引进剧方面在丰富来源的同时控制200集左右的数量。同时,公司此前还提出2013年至少有一半剧集在卫视播出时须位列同时段收视第一的质量目标。 三大核心资源优势促电视剧业务量价齐升:1)公司在现代和古装偶像剧以及主旋律剧集上的类型优势明显,华策担任执行制片的影片主要集中在这三类,大手笔投资成功率高;2)多年引进剧经验,海外资源特别是港台资源丰富,港台知名导演、编剧、演员能够高效地带领、融入团队;3)公司思维开阔,与其他各大影视公司具备良好的合作关系,因此有机会参投国内多家影视公司的成熟作品,实现产能突破。 广告和经纪业务有望中短期内实现突破。在上份报告中,我们指出公司在广告和经纪业务上的招兵买马旨在短期迅速实现规模收益,长期来看则拉开了平台化转型的序幕。此外,电影业务将继续稳步推进。2013年将有《中国好声音》和《小时代》两部影片问世;公司影院业务在12年新增4家控股影院的基础上,13年将在严控风险的前提下继续推进,亏损额相对可控。 下半年是收入确认高峰。公司一季度仅有《推拿》一剧获得发行许可,因此业绩增速较低;二季度较一季度相对乐观,有五部剧计划获得发行许可,但对应投资规模有限。我们判断下半年仍是业绩爆发高峰,《天龙八部》、《封神英雄传》等片的进度对单季度业绩影响较大。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83元、1.04元和1.24元,对应P/E分别为26X、21X和17X,维持增持评级。 风险提示:剧集进度低于预期,电视台和新媒体采购力度下降,大股东减持风险