公司三季报业绩继续保持快速增长。公司2013年前三季度实现营业收入60.7亿元,同比增长217%;净利润11.9亿元,同比增长222%,净利润率为19.6%,每股收益0.88元,同比增长226%。上虞项目处置增加公司净利润约1.8亿元,公司扣除非经常性损益的净利润为10.2亿元。 三季度实现合同销售额约11.4亿元。三季度单季度公司实现合同销售额约11.4亿元,同比下降12%。前三季度公司预计共实现合同销售额88亿元,同比增长约52%,预计公司全年合同销售额增速能达到30%以上。三季度末公司预收账款余额达到190亿元,相当于我们预测2013年营业收入的137%,公司未来业绩较有保障。 华家池地块对公司RNAV无影响。三季度公司购入杭州华家池地块51%股权,楼面地价约2.3万元/平方米,周边楼盘售价约3.1万元/平方米,按目前的售价计算,该项目毛利率接近零,假设未来房价年增幅与杭州市人均可支配收入增速保持一致,我们预计该项目2年后入市价格能达到3.7万元/平方米,项目毛利率约15%,我们测算对公司RNAV影响不大。 杭州市场目前供应较充足,销售情况平稳。9、10月份杭州市住宅销售面积约52.8万平方米,同比下降10%,销售较为平稳,市场住宅可售面积约400万平方米,按2013年前10月平均销售计算,去化周期约13个月,市场供应量较为充足。 业绩预测与估值分析。我们预计未来三年每股收益分别为1.25元、1.6元、1.8元,对应动态市盈率分别为6.7倍、5.2倍和4.6倍,公司RNAV为11.9元/股,目前股价相对RNAV折价30%,公司经营效率处于行业领先地位,业绩保障度高,后续盈利能力较强,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为10元/股,给予公司买入评级。 风险因素:银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。

公司三季度结算收入快速增长。公司2013年三季度实现营业收入37.95亿元,同比增长74%;净利润6.2亿元,同比增长49%,核心净利润同比增长63%,净利润率为16.5%,每股收益0.7元,同比增长50%。公司业绩保持快速增长。 三季度合同销售额大幅增长,全年预计低于预期。公司2013年前三季度实现合同销售额约52亿元,同比下降21%,三季度公司实现合同销售额约13亿元,同比增长60%。公司主要项目所在地北京、重庆和成都市场景气度高,有利于公司销售保持快速增长。世华龙樾二期入市时间待定,将对公司短期内合同销售额有影响,如果世华龙樾二期推迟入市,公司全年合同销售额将受到影响,预计将低于预期。 世华龙樾二期入市时间待定,推后开盘预计能实现股东利益最大化。北京市场供应偏紧,2013年前三季度价格同比上升26%(中指院),北京市新调控政策偏向“市场归市场,政府归政府,通过增加供应调节市场房价”的总思路,因此,短期内我们认为北京市在供应偏紧的情况下价格仍有上升空间,价格上涨幅度足以弥补周转率下降带来的效率损失,公司从而实现股东利益最大化。 业绩预测与估值分析。公司基本面未发生较大变化,预计未来三年每股收益分别为1.5元、1.7元、2.3元,对应动态市盈率分别为7倍、6倍和4.5倍,公司RNAV为18元/股,目前股价相对RNAV折价40%,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为12元/股,北京市房屋价格上涨迅速,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照20%的RNAV折价计算,公司合理价值为14.4元/股,给予公司买入评级。 风险因素:货币收紧影响行业景气度。

公司公布三季报。公司公布三季报,公司前三季度实现营业收入17.2亿元,同比增长51%,净利润为2.04亿元,同比增长138.4%,每股收益0.48元,同比增长140%。由于房地产市场景气度较高,前三季度公司一级代理业务销售额达到2208亿元,同比增长57.15%,同去年相比,公司营业收入有大幅的提升,受佣金率提升和单位员工创收同比去年提升影响,公司利润增长幅度更大。 一级代理业务保持快速增长,全国房地产销售额增长最大受益者。公司三季度单季度实现一级代理销售额862亿元,同比增长49.13%,受到基数影响,公司一级代理销售额增速开始下滑。前3季度全国商品房销售额同比增长33.9%,公司一级代理业务收入增速高于全国平均水平,同时受佣金率提升和单位员工创收提升影响,公司业绩弹性也较大,由于市场整体供应较为充足,房地产开发行业竞争加剧,房地产中介公司是全国房地产销售额大幅增长的最大受益者。 新开工恢复缓慢,顾问业务稳定增长。前三季度全国新开工面积同比增长7.3%,受此影响,公司顾问业务收入增长较为稳定,实现销售收入3.2亿元,同比增长17.74%。 资产服务新业务仍处于快速增长期,规模较小。公司资产服务业务前三季度实现收入0.75亿元,同比增长22.72%。三季度公司收购北京安信行60%股权,北京安信行2012年收入达到1.5亿元,完成收购合并报表以后,预计明年公司资产服务业务收入将大幅增长。通过并购重组,公司资产服务业务将快速增长。 业绩预测与估值分析。公司各项业务发展如预期,我们维持公司未来三年营业收入分别为28亿元、37亿元和45亿元,净利润分别为3.27、3.39和3.49亿元的预测,对应每股收益分别为0.77、0.8和0.82元,公司合理价值在14.2-18.3元之间,公司目前股价相对公司估值上限仍有一定上涨空间,给予公司买入评级。 风险因素:房地产市场景气度下降,公司一级代理销售额下滑。

公司进入新发展阶段,物管业务成新看点。公司一级代理业务全国化布局基本完成,公司开始进入新的发展阶段。通过并购拓展资产管理业务,打造高端商业和办公物业客户网络,资产管理业务成为公司未来增长点。因此,我们认为需要对公司的价值进行重新的评估 物业管理行业规模大、分散、有整合空间。预计2-3年内全国物业管理行业总规模将达到3000亿元,物业管理百强企业市场份额约为11%,市场极其分散,有整合的空间。 品牌、规模将成为行业进入壁垒。高星级物业管理公司收费明显高于其他物业管理公司,如同酒店管理公司,物业管理公司借助品牌和规模,将逐步形成自身的护城河。 股东价值提升大于并购资本支出,并购式增长可期。公司收购市盈率水平分别为8倍和9.3倍,世联地产目前动态市盈率为20倍,在收购的资产盈利能力不发生较大的下滑的情况下,通过收购世联地产股东市值的增长大于用于并购的资本支出,从而提升股东价值。资本金和管理能力是该业务发展的主要制约。 一级代理业务进入成熟期。中国200万人口以上的城市数量为42个,公司区域子公司已达41家,因此,我们认为公司全国化扩张已经完成,同时,中国住宅销售高峰期已过。因此,我们认为公司一级代理业务进入成熟期,增长速度将放缓。 业绩预测与估值分析。预计公司未来三年营业收入分别为28亿元、37亿元和45亿元,净利润分别为3.27、3.39和3.49亿元,对应每股收益分别为0.77、0.8和0.82元,考虑再融资,公司合理价值在14.2-18.3元之间,公司目前股价相对公司估值上限仍有一定上涨空间,给予公司买入评级。 风险因素:房地产市场景气度下降,公司一级代理销售额下滑。

公司中报结算收入稳定增长。公司2013年中期实现营业收入27亿元,同比增长81.87%;净利润49亿元,同比增长24.94%,核心净利润同比增长41.65%,净利润率为17.8%,每股收益0.55元,同比增长24.94%。公司业绩保持稳定增长。 项目周转速度下降。公司2013年上半年实现合同销售额39亿元,同比下降32%,上半年存量资产周转率为0.13,同2012年相比,公司周转率大幅下滑。龙头企业上半年存量资产周转率分别为0.25左右,同龙头企业相比公司周转率也较低。 北京仍是公司主要收入来源,当地土地价格上升提升公司价值。公司主要土地储备和上半年新增土地储备均位于北京市,上半年结算项目首城国际、世华泊郡和筑年华均位于北京市,北京仍然是公司未来主要业绩来源地。2013年上半年,北京市土地平均拍卖价格上升至8838元/平方米,同比上升51%,环比上升36%,尽管公司上半年项目周转速度下降,但北京市土地价格上升提升了公司内在价值。 股权投资项目经营良好。公司投资的项目经营良好,其中国信证券(4.9%)、北科建(14%)上半年分别实现净利润0.34亿和4.7亿元。 定向增发加快业绩释放。公司拟定向增发4.16亿股,募集约39亿元用于投向北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金,增发价格不低于9.38元/股。定向增发将提升公司资金实力,加快项目开发建设速度,从而加快公司业绩释放速度。 业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.5元、1.7元、2.3元,对应动态市盈率分别为7.1倍、6.4倍和4.7倍,公司RNAV为18元/股,目前股价相对RNAV折价40%,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为12元/股,北京市房屋价格上涨迅速,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照20%的RNAV折价计算,公司合理价值为14.4元/股,目前公司股价仍有33%以上的上升空间,给予公司买入评级。 风险因素:政府限价等政策影响公司项目周转速度。

公司中报结算收入大增。公司2013年中期实现营业收入50亿元,同比增长673%;净利润13.3亿元,同比增长959%,净利润率为26.6%,每股收益0.69元,同比增长1050%。公司进入业绩释放期。 经营效率居于行业前列。公司2013年上半年实现合同销售额67.79亿元,同比增长48.6%,上半年存量资产周转率达到0.17,保利、万科、碧桂园存量资产周转率分别为0.25、0.23和0.25,公司周转率相对行业龙头较低,但公司净利润率较高,公司经营效率仍位于行业前列。 深耕杭州,后续项目充足。上半年公司在杭州市场占有率达到9%,继续保持杭州市场较高的市场占有率,公司上半年新获取两个项目,均位于杭州,规划建筑面积共20万平方米,为公司在杭州市场持续发展奠定基础。 杭州市场前景较好,公司在当地品牌和资源优势支撑公司发展。杭州市(主城区,不含保障性住房)上半年周平均销量约7.67万平方米,同比增长10%,在地产调控政策逐步放松和人口向一二线城市集中的背景下,杭州市场前景仍较好。公司主要土地储备位于杭州,且在杭州市场占有率较高,品牌优势和资源优势明显,且主要项目滨江盛元项目和武林壹号项目竞争优势明显、可售货量大、盈利能力强,可以为公司后续业绩持续增长提供保障。 业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.25元、1.6元、1.8元,对应动态市盈率分别为7倍、5.5倍和4.9倍,公司RNAV为11.9元/股,目前股价相对RNAV折价26.3%,公司经营效率处于行业领先地位,业绩保障度高,后续盈利能力较强,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为10元/股,我们预计调控政策逐步放松,杭州市住宅价格上涨弹性较大,因此,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照10%的RNAV折价计算,公司合理价值为10.7元/股,目前公司股价仍有15%以上的上升空间,给予公司买入评级。 风险因素:银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。

长沙项目贡献收入,投资物业经营向好。公司公布2012年年报,公司实现营业收入57.3亿元,同比增长44.4%,归属股东净利润达到6.33亿元,同比增长35.2%。其中投资物业、商业物业和物业开发分别实现收入20.4亿元、3.8亿元和32亿元,同比增速分别达到15.3%、-6.2%和90.3%。每股收益达到0.19元/股,略高于我们预期,主要由于物业开发结算和投资物业收入高于我们预期。 北京写字楼市场租金上涨趋势放缓,公司租金收入仍有上升空间。2012年北京写字楼市场租金上涨幅度达到17.1%,平均月租金达到409元/平方米月,目前写字楼租金上涨趋势开始放缓。北辰实业持有甲级写字楼平均租金约为300元/平方米,相对甲级写字楼仍有较大差距,且过高租金将提升非核心区写字楼的需求,从而提升非核心区写字楼租金,因此我们认为公司租金收入未来仍有上升空间。 长沙三角洲项目进入收获期,长沙市场健康有利于公司业绩稳定增长。公司2012共实现合约销售37.5亿元,其中长沙项目贡献16.9亿元,平均售价达到1万元/平方米,住宅平均售价达到8,521元/平方米,环比年中增长3.6%,长沙北辰三角洲项目成为公司业绩贡献主力。长沙市2012年GDP和人均可支配收入增速分别达到13%和14.5%,市场月供收入比为23%,房价收入比为4.7,市场较为健康,将有利于公司业绩持续增长。 北京酒店业收入受经济波动影响较大,商业物业竞争激烈。酒店业收入受经济影响较大,2013年经济平稳增长的背景下,公司酒店业收入仍能保持稳定;北京市商业物业供应量大,竞争较为激烈,空置率一直处于高位,短期内难以看到好转迹象。 财务压力不大。根据以上分析,我们认为公司2013年写字楼和住宅开发业务现金流入能够继续增长,酒店和商业物业经营性现金流则保持稳定,预计能够实现74亿元现金流入,公司目前账面现金28亿元,2013年17亿元公司债券到期,短期负债和一年内到期负债共43亿元,全年开复工面积252万平,预计工程支出50亿元,三项费用及税收支出约5亿元,共有约98亿元现金流出,在不扩张的情况下短期财务压力不大。 业绩预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.3元、0.48元和0.6元,由于公司主要业务经营状况良好,公司基本面未发生改变,我们维持公司目标价为3.5元/股,给予公司买入评级。 风险因素:经济下滑影响公司投资物业收入,长沙市场波动公司销售不如预期。

公司三季度结算收入大增。公司2012年前三季度实现营业收入313亿元,同比增长43.52%,其中第三季度营业收入同比增长68%;净利润38亿元,同比增长10.2%,每股收益0.54元,同比增长10.21%。 经营效率领先。保利地产前三季度前3季度实现合同销售额756.28亿元,同比增长32.04%,前三季度存量资产周转率达到0.38,同期万科合同销售额同比下降1.6%,存量资产周转率为0.325,公司经营效率保持行业领先地位。 负债率较高,财务仍安全。三季度末公司资产负债率由78.4%上升至80.3%,净负债率由52.1%下降至47.5%,杠杆率相对万科、中海外发展等企业仍较高,但公司三季度末账面现金达到356亿元,同比增长96%,足以偿还短期借款和一年内到期的长期负债总和共228亿元,公司亦通过合作开发的方式分摊风险,财务较为稳健。 行业仍处低谷期,高周转龙头企业占优。原有的资产价格重估带来的土地红利消失,土地价格上涨幅度有限,企业盈利能力下降,这是一个结构性的影响因素;未来行业发展更多与基本面因素相关,将呈现周期性的特点。尽管受今年两次降息的影响,住宅销售在6-8月份回暖,但受宏观经济低迷和流动性较差的影响,目前行业仍处于周期性底部,短期还看不到好转的迹象。在目前阶段,企业的竞争方式也随之改变,高周转、品牌知名度较高的企业仍然在市场竞争中占优。 业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.18元、1.48元、1.70元,对应动态市盈率分别为9.4、7.5、6.5倍,按2012年3季度末公司净资产计算公司市净率为2.1倍,RNAV为13.6元/股,目前股价相对RNAV折价18%,我们预计目前全国房价相对均衡价格高出11%,公司项目全国布局,且经营效率、品牌处于行业领先地位,财务亦较为安全,按照11%的RNAV折价率,公司合理价值为12.1元/股,目前公司股价仍有9%的上升空间,给予公司买入评级。 风险因素:房产税等政策对市场造成冲击,银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。公司经营效率下降,出现财务问题。

公司前三季度业绩大幅增长。公司2012年前3季度实现营业收入461亿元,同比增长57.39%,归属上市公司股东的净利润为50.8亿元,同比增长41.74%,基本每股收益为0.46元,同比增长41.7%,受结算项目增加影响,公司前三季度业绩大幅增长。 负债率上升,提升净资产收益率。公司前三季度结算收入毛利率为37.4%,同比下降4个百分点。净利率为13.3%,同比下降0.7个百分点。公司负债率从年初77%上升至79.5%,公司ROE上升1.43个百分点至9.28%。 行业低谷期龙头企业优势明显。公司1-9月实现合同销售额963.2亿元,同比下降1.6%,其中三季度实现销售金额337.8亿元,同比增长5.3%,受市场景气度和推盘量影响,公司销售业绩逐步改善。1-9月份,公司存量资产周转率为0.325,同比下降20%,周转率虽然低于中国海外发展和保利地产,但是仍优于碧桂园、雅居乐、龙湖地产和佳兆业等行业内其他公司,弱市中龙头企业销售优势较为明显。 财务状况稳健,负债率略有上升。公司整体资产负债率上升至79.5%,净负债率为37.7%,负债率略有上升。短期公司财务安全性较高,3季度末公司账面现金达到331亿元,远大于短期借款和一年内到期的长期借款之和186亿元。 长期看行业盈利能力将下降,市场细分化加速。由于受政策调控、人民币升值压力下降、GDP潜在增速下滑、人口红利减退和城市化速度放缓的影响,土地价格上升速度将下降,房地产行业盈利能力将逐步下降;但由于区域经济发展和城市化阶段不一致,行业将加速细分化,有战略眼光、了解消费者的企业将从中受益。 业绩预测与估值分析。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.1元、1.2元和1.2元,对应动态市盈率分别为7.5倍,7倍。我们计算公司每股NAV为11.38元/股,相对目前股价折价27%。根据我们研究,全国均衡房价平均是实际房价的72%-85%,因此,目前公司股价相对NAV折价基本反映了房价下跌的风险,有较大的安全边际,由于公司经营效率较高、财务稳健,按照20%的NAV折价计算,公司合理价值为9.11元,给予公司买入评级。 风险因素:房产税等政策对市场造成冲击,银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。

业绩预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.17元、0.3元和0.48元,由于公司主要业务经营状况良好,公司基本面未发生改变,根据我们在2011年半年度年报点评中给出的估值,我们认为公司合理价值为3.5元/股,给予公司买入评级。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88、1.07、1.74元,年复合增速26%,由于公司仍然出于快速成长期,考虑到公司的潜在增速,我们认为公司2012年合理动态市盈率水平为33倍,公司的合理价值为29元/股,给予公司买入评级。

江苏省地区住宅销售回暖,酒店业投资有望继续增长。江苏省内市场仍然是公司的主要市场,随着流动性放松,5-6月份,江苏省主要城市住宅销量快速回升,苏州、南京周平均销量接近07和09年销量,回升幅度居主要城市首位。随着住宅销售回升,与住宅销售密切相关的酒店业投资有望继续增长。江苏省内住宅装修和酒店装修市场超预期恢复,下半年将提升公司2012年业绩水平。 商业及写字楼投资仍保持较快速度增长。由于住宅开发业的调控及住宅价格处于高位面临下调风险,住宅开发商正积极转型,部分企业转向做高周转刚性需求产品;部分企业转型以城市综合体为主要产品,通过服务提高产品附加值,以实现差异化竞争。2012年5月份住宅投资额累计同比增长13.6%,而写字楼和商业营业用房投资额累计同比增长分别达到44.7%和31.6%,速度远远大于住宅投资额增长速度。写字楼和商业营业用房装饰市场仍将保持快速增长,公司凭借自身的竞争优势,仍有望从中获得较大的市场份额。 多方筹集资金、铁路投资重新启动,但恢复速度较慢。铁道部负债率是铁路投资保持快速增长的主要制约因素,中央可以通过让地方政府和民间资金参与投资建设而降低铁道部负债压力,从而可以保证投资的继续推进。5月份铁路固定资产投资达到284亿元,环比增长6.6%,同比下降34%,下降幅度较1-4月份大幅减少10个百分点。随着铁道部投资的逐渐恢复,相关高铁站点装修市场萎缩幅度将减少,从而降低对公司业绩的冲击。 资金实力进一步增强:公司公司债发行已经获得证监会批准,公司资金实力进一步增强,2-3年内公司业绩增速将摆脱资金的限制。 风险因素:地产市场复苏导致国家调控政策重新加强,经济下滑导致酒店投资建设减速。 业绩预测与投资建议:尽管铁路投资重启速度较慢,由于省内住宅销售回升速度超出预期和商业及写字楼市场酒店业投资仍保持快速增长,我们仍然维持公司未来三年的业绩预测不变,未来三年每股收益预计分别为1.47元、1.98元和2.5元,公司3-5年预计收入增速在30%-45%之间,按照2012年30倍动态市盈率,公司合理价值为44.1元,我们维持公司买入评级。

我们给予公司买入评级

投资物业提供安全边际。经过测算,目前A股股价对应租金回报率4.8%,港股股价对应租金回报率11%,香港会计准则披露中报投资物业公允价值108亿元,对应NOI回报率5.8%,评估价较为合理,按公允价值调整投资物业后,公司股东权益为134亿元,公司目前总市值116亿元,公司总体价值被低估。 长沙项目进入收获期,将为公司增加投资物业80万平米。二三线城市随着工业化的发展,城市化加速,房地产市场进入告诉发展期,公司长沙项目已从昔年地王变成优质项目。未来该项目将为公司新增投资物业80万平米,预计2015年能够增加总租金收入11.52亿元,按照10%的预期回报率和15倍的市盈率水平计算,公司投资物业价值在2015年为每股4.62元,对应目前合理的价值为3.14元/股。 开发业务增厚公司价值。长沙项目市场反应火爆,首开1期和2期去化率达到90%,毛利预计达到30%以上,按照目前的市场售价,长沙三角洲项目中住宅部分未来几年预计总共能够为公司贡献240亿左右的销售收入,预计增厚公司股东权益10亿元,折合每股0.24元。公司位于北京地区其他开发项目预计能提升公司每股价值0.13元。 公司财务安全。公司持有现金大于短期期借款,短期内并无还款压力,贷款结构中到期日5年以上的银行贷款占比达到50%,与公司发展投资物业的战略相匹配,长期来看,长沙项目良好的现金流保障公司还款能力。另外,公司投资物业能为公司获得银行贷款提供抵押品,目前仍有将近80亿元的信贷空间。 盈利预测与投资评级。综合公司投资物业的价值,按照10%的预期收益率计算,公司合理价值约为3.5元/股。目前A股股价相对公司合理价值有10%左右的低估,我们给予公司买入评级。 风险提示:受市场影响,长沙项目销售放缓。

受济南项目处于投入期费用增加和参股公司亏损影响,业绩低于预期。公司2011年半年期实现营业收入2.9亿元,同比增长42.56%,归属上市公司股东净利润0.3亿元,每股收益0.045元,同比下降43.75%,主要由于公司参股公司亏损,以及济南项目目前仍处于投入阶段,产生费用所致。 参股公司亏损属短期现象。激光公司产品以出口为主,受到日本大地震及三洋集团总部产业结构调整的影响,公司订单同比上年急剧减少,导致业绩亏损,地震后三洋受影响产能恢复后,公司业绩有望回升。而芜湖旅游城项目受当地地产限购影响,短期内销售下滑,我们仍比较看好二三线城市房地产行业前景,政策放松有可能带来行业的反转。目前参股公司亏损我们认为属于短期现象。 商场经营情况良好。受出租率提升和租金上升影响,公司半年度电子专业市场经营与服务收入达到1.77亿元,同比增长29.61%,深圳三个商场的出租率均达到90%以上。公司商场市场地位明显,租金收入一直较为稳定。 济南华强广场销售顺利,2012年业绩增长有保障。济南华强广场目前商务公寓已全部开盘,销售情况良好,前期推出的C座售罄,D、E座销售去化率达80%以上,平均销售价格在1.8万元/平方米左右,超出我们预期。7月16日,位置较好的B座商务公寓开盘,从搜狐焦点网获得的数据,认筹率达到60%。截至中报披露,公司预售账款新增4.4亿元,主要是C、D两座预售收入,为公司2012年业绩增长奠定了良好的基础。 盈利预测与投资评级。由于公司经营状况未发生重大变化,我们维持对公司的业绩预测和估值。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35元/股、1元/股和1.4元/股,公司内在价值在11-14.4元之间,目前公司股价相对公司内在价值有25%以上的折价,我们维持公司买入评级。 风险提示:公司能否持续获得用于发展的土地和商业管理能力能否复制成功是公司面临较大的风险。