事件:2010度公司完成营业收入175.96亿元,同比增长63.86%;实现营业利润26.91亿元,同比增长38.20%;实现净利润23.84亿元,同比增长33.13%;实现归属母公司净利润22.90亿元,同比增长31.16%。 投资要点: 1.产品成功转型,MW级永磁直趋系统风电机组得到市场认可。公司永磁直驱系列风电机组得到市场全面认可,1.5MW机组的可利用率已经稳定在98%以上,并且通过规模化工况条件下的低电压穿越的测试与认证。公司2010年还启动了6兆瓦直驱永磁风电机组的开发工作。2010年MW级风电机组全年实现销售收入162.68亿元,占风电机组销售总收入的96.86%。目前在手订单饱满,保证公司业绩稳定增长。 2.国内布局基本完成,国际化战略稳步推进。报告期内公司西安MW级风电基地、江苏大丰海上风电产业基地建成投产,至此,公司已经基本完成国内9大整机制造基地的区域布局。另外,公司积极推进国际化发展战略,完成了海外目标市场的确定及业务布局,海外市场拓展初见成效,公司产品及业务已成功登陆北美洲、非洲、澳洲等地区。 3.产业链不断延伸、盈利模式日趋丰富。报告期内公司继续推进关键零部件纵向一体化进程,在享有批量自产所带来的显著成本效益的同时,核心部件自给能力也得以持续提升。此外,公司还积极探索新的盈利模式,报告期内公司在风电服务方面实现销售收入3.02亿,风电场开发方面实现销售收入1.78亿,风电服务、风电场开发销售成为公司新的利润增长点。 4.投资建议:公司是国内风电整机制造龙头企业,目前公司积极整合产业链上下游,成本控制能力强。预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.09元和1.35元,对应当前股价市盈率19倍和16倍,给予公司“强烈推荐”评级。 5.风险提示:行业发展速度低于预期;行业竞争造成产品价格下降超预期。

收入和利润小幅增长。2010年公司收入和利润小幅增长,低于我们的预期,主要原因是大客户广州农信社招标延迟,收入确认顺延到2011年。 2011年收入和利润增速将大幅提高 ATM产品销售(销售收入占比约5成):2011年此块营业收入增速有望大幅提高,判断依据:2010年订单金额结转提高、2010年公司延迟确认收入金额增加、有望取得部分地区农行订单。 ATM合作运营服务(销售收入占比约3成):2011年进入产出年。公司非公开增发募集资金新布放的ATM合作运营机的收入仍然处于成长期,预计2012年开始开始进入稳定盈利期。 ATM融资租赁(销售收入占比约2成):保持高速增长态势。公司ATM融资租赁业务2011年开始发力,未来在公司全部营业收入的比重会不断提高。 盈利预测:我们认为2011年是公司业绩进入高速增长起始年,预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.97元和1.24元,动态PE分别为29.66、20.81和16.18,我们维持对于公司的“强烈推荐”评级。

事件:近日我们对拓日新能进行调研,针对公司的发展和经营情况与公司管理层进行交流。 投资要点: 1.倾力打造光伏全产业链,有效化解光伏产业发展风险。公司一直致力于打造光伏全产业链,目前形成世界上最为完整的“从砂到电”的非晶硅薄膜产业链,晶硅产业链方面也已经形成从拉晶到组件的较为完整的产业链条。全产业链优势使得公司能提供硅片、电池片、光伏用封装玻璃、导电玻璃等多样化光伏产品,从而有效化解光伏产业发展过程中的风险。 2.设备自制、工艺自主造就低成本竞争优势。公司在晶硅电池产业链上的生产设备70%实现自制,非晶硅薄膜电池生产方面已经实现100%设备自制。设备自制、工艺自主使得公司拥有很强的成本控制能力,公司综合毛利率保持国内领先水平。 3.厚积薄发,技术将转化成生产力。经过多年技术研发,公司已经在光伏太阳能领域拥有40多项技术应用专利,设备、工艺自主能力不断加强,进一步强化低成本竞争优势。公司国内三大生产基地(深圳、乐山、陕西),国外三大销售基地(欧、美、非)为主的全球布局已经基本形成,若增发项目顺利投产,晶硅、非晶硅电池及组件生产规模日益扩大,公司经营迎来新的发展期。 4.投资建议:公司是国内光伏产业设备自制化程度最高公司,经过多年的技术积累和储备,公司经营将迎来新的发展期,若增发项目顺利投产,公司晶硅电池和非晶硅薄膜电池生产规模将不断扩张,预计公司2010年-2012年每股收益(考虑增发稀释后)分别为0.32元、0.64元和1.02元,对应当前股价市盈率68倍和34倍和21倍,考虑到公司的成长性,给予公司“强烈推荐”评级,在近期中小板风险充分释放后,投资者可积极关注。 5.风险提示:增发项目投资及建设进度低于预期;新设备、新技术应用进程低于预期;新能源产业发展的不确定性。

事件:近日我们对公司进行实地调研,了解公司的经营情况。 投资要点: 国内规模最大SMDLED企业。公司产品下游应用主要分为三大块,其中家电类产品收入比重约为30%,显示屏类产品收入比重约为30%,其它类产品的收入比重约为40%。 SMD新增产能预计今年3月份开始释放。公司目前订单饱满,产能接近满产状态。公司新增4000平方米厂房用来扩大产能,预计今年3月份设备逐渐到位,届时CHIPLED的产能预计达到2.5亿只/月,TOPLED的产能预计达到3亿只/月,产能紧张问题将得到缓解。我们认为公司产能问题解决后,2011年SMD类产品收入比重有望继续提高。 照明类产品有望继续保持高速增长。2010年公司照明类产品销售收入预计达到8000万元,同比2009年增长100%左右,主要以出口市场为主,今年照明类产品有望继续保持高速增长,销售收入有望继续翻倍。 进入LED上游领域,完善公司产品链。公司作为国内最大的封装企业,对高质量芯片有切实需求,公司进军LED芯片可大幅缓解芯片供应紧张的局面,符合公司的发展战略,有利于进一步提升公司的核心竞争力。我们认为公司进入上游外延片和芯片领域后,LED产品链基本完善,随着公司自主的LED芯片投产,公司盈利能力有望进一步提高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.75元、1.15元和1.82元,动态PE分别为51.70、33.47和21.17,我们给予公司“强烈推荐”评级。

盈利能力改善,产品毛利率回升。原材料价格大幅上涨、劳动力成本上升以及人民币升值是公司产品毛利率下降的三个主要影响因素,其中原材料价格大幅上涨是主要的影响因素。展望2011年,我们认为公司产品的毛利率将有望回升到正常水平。首先产品毛利率下降最主要的因素电子原材料价格开始触顶回落,电子原材料价格将呈现下降趋势。其次,公司具有较强的新产品开发能力,每年新产品的销售收入占到总收入的比重在60%左右,新产品具有较高的盈利能力。我们认为2010年三季度是公司产品毛利率的一个相对低点,2011年将逐步回升到正常水平。 国内市场整合效果将逐步显现。对于美加音响而言,2010年是渠道整合和新产品开发之年,也是为2011年销售收入上一个新台阶打基础的一年。我们认为随着国内市场整合效果的逐步显现,美加音响有望恢复以前的辉煌。 国外市场继续保持稳定增长。国外市场一直是公司主要的收入和利润来源,2010年上半年公司国内市场收入的比重高达78.44%。我们认为公司的新产品开发能力以及过硬的产品质量为公司赢得源源不断的国外订单,未来国外市场能够继续保持稳定增长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司产品的盈利低点已经过去,未来将逐步恢复到正常水平,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.75元和1.04元,动态PE分别为35.87、22.95和16.54,我们给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。虽然美加音响渠道整合和新产品开发进展顺利,但是存在市场销售达不到预期的可能性;经济情况不是很好,有可能影响国外市场销售。

投资要点: 1.“节能”与“新能源”双主线发展战略。当问及公司近期为何将近56亿元巨额资金投向光伏产业链时,公司管理层表示南玻发展定位“节能”和“新能源”双主线发展战略。公司目前已经是亚洲最大的建筑节能玻璃供应商,而光伏产业规模相对还较小,加大对光伏产业链的投资力度符合公司既定发展战略,也是公司坚持的发展方向。 2.公司业绩爆发期预计在2013年。从公司多项项目建设及投产计划来看,如果进展顺利,公司业绩在2013年将迎来爆发期,届时公司营业收入将有望达到200亿元,其中太阳能光伏全产业链贡献收入有望达到100亿元,占据半壁江山。 3.通过控制投资节奏化解新兴产业投资风险。在项目投资方面公司坚持一贯的作风——先谋而后动,发挥后发优势。公司在新能源领域投资步伐与行内很多企业相比略显迟缓的一个重要原因是公司坚持稳健发展的作风,根据行业发展环境,审时度势。适时调整投资节奏,是公司有效控制投资风险的关键途径。 4.投资建议:公司加大新能源、新材料领域的投资,顺应低碳、节能的发展大趋势。未来3年随着公司新能源、新材料等产能的逐步释放公司也将完成由传统向新兴产业的转型,看好公司未来的发展。公司经营风格稳健,适合投资者作为中长期关注的投资标的。预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.7元和0.98元,对应当前股价市盈率26倍和19倍,维持公司“强烈推荐”评级。 5.风险提示:项目投资及建设进度低于预期;新能源、新材料等新兴产业发展的不确定性。

事件:公司1月10日发布公告:公司收到中国邮政集团采购签约通知书,预计中国邮政向公司采购ATM取款机、存取款一体机设备采购总金额约为人民币9,990万元。 投资要点: ATM中标金额和品种都不断向好。从中标金额方面来看,2010年中国邮政集团与公司签订的采购金额为6834.6万元,同比大幅增长46.17%;从中标品种方面,公司的存取款一体机销售出现重大突破,而以前公司不论是ATM销售、ATM运营还是ATM融资租赁都是取款机,这充分说明公司的技术研发水平上升到一个新的水平,有利于提高公司ATM销售业务的盈利能力。 ATM合作运营业务依然维持业绩拐点来临的观点。公司非公开增发募集资金新布放的ATM合作运营机的收入仍然处于成长期,尚未进入稳定盈利期,我们保守预计2012年开始新布放的ATM合作运营机逐渐开始进入稳定盈利期。我们维持以前观点,我们认为公司ATM合作运营业务业绩拐点已经来临,未来将ATM合作运营业务收入重新走入快车道。 ATM融资租赁业务今年开始发力。公司2010开始加大对于ATM融资租赁业务的市场开发力度,并且重点发展现金循环机,这样不断能够进一步满足银行的需求,而且还能提高公司的盈利能力。公司ATM融资租赁业务开始发力,未来在公司全部营业收入的比重会不断提高。 盈利预测与投资评级:我们坚持以前的观点,我们认为公司已经进入一个新的业绩拐点,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.78元和1.13元,动态PE分别为43.16、23.79和16.42,我们给予公司“强烈推荐”评级。

1.全力打造光伏全产业链。公司66亿元投资中有55.7亿元投向光伏产业链。2013年达产后公司将形成1GW的从硅片到太阳能电池及组件的配套生产能力,预计光伏产业收入也将占到公司总收入的50%。届时公司从多晶硅到组件的全产业链优势也将充分发挥。 2.完善节能玻璃产业区域布局。公司缩减在东莞节能玻璃投资、延期吴江、成都部分项目投资,加紧布局我国中部地区。公司在武汉新建节能玻璃生产线,使得公司节能玻璃产品在全国均衡布局,进一步提高公司产品市场占有率。 3.新建南玻吴江平板显示产业基地。基地计划分三期建设,其中一期项目拟投资5.38亿元,计划于2013年初建成投产。一期项目建成后将形成年产ITO玻璃480万片、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力。公司应用于苹果第四代手机所需的电容式触摸屏产品经过客户三阶段的严格审查认定,从今年6月下旬开始已经量产,ITOFILM及TP产品的生产与销售也取得了较大进展,此次扩张产能以满足下游需求。 4.投资建议:公司加大新能源、新材料领域的投资,顺应低碳、节能的发展大趋势。未来3年随着公司新能源、新材料等产能的逐步释放公司也将完成由传统向新兴产业的转型,看好公司未来的发展。预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.6元和0.82元,对应当前股价市盈率32倍和24倍,考虑到公司未来的成长性,给予公司“强烈推荐”评级。 5.风险提示:大规模投资过程中的管理风险;新能源、新材料等新兴产业发展的不确定性。

事件:2010年12月2日公司公布股票期权激励计划草案。 点评: 股权激励将推动公司业绩释放。公司股票期权激励的行权条件还是比较高的,能够对激励对象形成真正业绩压力,使得激励对象要全力开拓公司业务,从而推动公司的业绩释放。 公司已经进入一个新的业绩拐点期。从ATM产品销售方面看,公司长期服务的中小银行金融机构未来有望成为ATM采购的主力军,公司与中小银行金融机构已经形成良好的合作关系,将充分受益这些机构加大对于ATM机的采购力度。从ATM合作运营业务方面看,随着公司拥有的进入稳定盈利期的ATM合作运营机规模不断扩大,公司ATM合作运营业务收入增长将重新进入快车道。从ATM融资租赁业务方面看,未来公司ATM融资租赁业务的增长空间还很大。公司今年开始加大对于ATM融资租赁业务的市场开发力度,计划两年内投放3000台融资租赁ATM设备,项目完成后预计可实现总营业收入82,080万元,利润总额45,472.21万元。我们认为公司已经进入一个新的业绩拐点,ATM产品销售、合作运营以及融资租赁都将进入一个新的发展时期,公司未来发展前景看好。 盈利预测与投资评级:我们前次报告准确预测了公司已经进入一个新的业绩拐点,但是我们对于公司业绩预测有点保守,我们提高对于公司的业绩预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.78元和1.13元,动态PE分别为39.21、21.63和15.05,我们维持对于公司“增持”评级。

ATM销售和运营两翼发展。公司是国内专门从事ATM设备的研究、开发、生产、销售和为银行类金融机构提供ATM运营服务的龙头企业,公司的客户包括中国邮政储蓄银行、建设银行、农业银行等,公司最大的特色就是ATM销售和运营两翼发展。 ATM行业发展前景看好。无论是从中国ATM的布放密度、地理分布还是ATM机与银行卡的匹配比率来看,中国ATM市场仍然处于成长期,未来中国ATM市场具有巨大的发展潜力,我们认为正如RBR预测的那样,从2008到2013年中国ATM市场将保持两位数的增长。 ATM产品销售业务受益于中小银行机构加大ATM机采购力度。我们认为未来随着农村经济的发展,农村信用合作社等中小银行机构对于ATM机的需求量会越来越大,公司的客户主要以中小银行机构为主,将充分受益这些机构加大对于ATM机的采购力度。 ATM合作运营业务收入增长有望重新进入快车道。展望未来,随着公司拥有的进入稳定盈利期的ATM合作运营机规模不断扩大,公司ATM合作运营业务收入增长有望重新进入快车道。 ATM融资租赁业务未来具有较大的增长空间。公司计划两年内投放3000台融资租赁ATM设备,我们认为随着ATM设备的投放,未来公司ATM融资租赁业务还有很大的增长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.52元和0.65元,动态PE分别为35.39、24.06和17.87,考虑到公司已经进入一个盈利拐点,未来发展前景看好,我们给予公司“增持”评级。

公司业绩符合我们的预期。2010年1-9月公司实现营业总收入74,462.51万元,同比增长129.76%;实现归属上市公司股东的净利润为1,019.39万元,比去年同期增长576.72%。公司同时预计2010归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为338%-385%。 铜价上涨导致销售毛利率小幅下降。今年二季度整个电子元器件行业高度景气,公司开工率接近满产,产品价格有所提高,但是进入三季度行业旺季不旺,开工率有所下降同时主要原材料铜的价格上涨幅度较大,同时公司的定价模式是“铜价+加工费”,导致毛利润增加的幅度小于收入增加的幅度,进而使公司产品销售毛利率有所下降。 规模效应显现,期间费用率下降。2010年1-9月公司的销售期间费用率为6.29%,比去年同期下降2.39个百分点。我们认为主要是因为公司销售规模大幅增加,规模效应显现造成的。 收购上海杨行铜材,实现强强联合。公司的客户属于消费电子行业,而上海杨行铜材的客户属于电力设备行,公司收购上海杨行铜材后,可以扩大公司的市场范围,公司综合市场竞争力将得到显著提升。 盈利预测与投资评级:我们假设2011公司完成对于上海杨行铜材的收购,我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.13元、0.52元和0.63元,其中2011年和2012年是考虑增发7798万股后的摊薄EPS,考虑到公司资产重组后盈利能力将出现质的飞跃,我们维持对于公司的“增持”评级。

国内领先的智能控制方案提供商。公司与国内外多家知名的电子电器生产企业建立了良好的合作伙伴关系,成为LG、伊莱克斯 、美的、九阳、苏泊尔等厂家的首选供应商。 家用电器类产品需求旺盛,产能释放是关键因素。目前公司家用电器类产品的产能产能利用率接近100%,产能不足已经成为公司发展的瓶颈。公司预计春节后增发项目的新增产能就能够逐渐释放出来,届时公司产能的瓶颈将会得到解决。 高效照明类产品渐入佳境。2009年开始公司就着手HID和LED产品的品牌建设,今年公司加大对于品牌建设的投资力度,我们认为将对于公司高效照明类产品的销售产生重要积极影响。 智能电源类产品总体收入规模虽小,但是发展空间很大。目前智能电源类产品的收入主要来自便携式数码产品,未来市场需求的重点在电动车动力电池方面,一旦动力电池市场启动,公司智能电池类产品收入将呈现爆发式增长。 完善新能源电池产品链,大幅提升公司价值。目前公司的锂动力电池产品已经给客户送样试用,电池管理系统产品公司自己正在进行路试。公司通过战略投资产业链上相关公司,快速切入锂动力电池产业链,未来将充分享受电动汽车普及带来的巨大产业机会。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.67元和1.01元,动态PE分别为49.5、31.2和20.7,考虑到公司进军新能源动力电池领域,未来具有良好的发展前景,我们给予公司“增持”评级。

国内漆包线行业的领军企业。公司是中国本土企业中规模最大、技术领先的微细漆包线专业制造商,主要生产与通讯设备、计算机、汽车电子、办公和个人电子产品等配套的微小型和精密电子元器件用微细漆包线,主导产品是Φ0.100mm 以下高端微细漆包线。 中国漆包线市场空间巨大。我国对微细特种漆包线的需求正处于高速发展时期,从2003年开始,中国漆包线供需量超过日本和美国,成为全球最大的生产国。 完善产业链,提高公司盈利能力。公司准备进入漆包线上游铜杆和线盘市场,提高原材料的自给能力,从而提升公司盈利能力。 加快市场开拓步伐,增加公司销售收入。目前公司的产能大约为12000吨,产能利用率接近90%,今年年底产能将进一步扩大到12925吨。产能扩张就要求公司扩大销售,公司已经加强对于国内外市场的开拓力度。 收购上海杨行铜材,实现强强联合。公司的客户属于消费电子行业,而上海杨行铜材的客户属于电力设备行,公司收购上海杨行铜材后,可以扩大公司的市场范围,公司综合市场竞争力将得到显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们假设2011公司完成对于上海杨行铜材的收购,我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.13元、0.52元和0.63元,其中2011年和2012年是考虑增发7798万股后的摊薄EPS,动态PE分别为116.09、28.40和23.80,考虑到公司资产重组后盈利能力将出现质的飞跃,我们维持对于公司的“增持”评级。

业绩基本符合我们的预期。2010年1-9月,公司实现营业总收入87,813.22万元,比去年同期增加7.45%;实现归属于母公司股东的净利润7,022.70万元,而去年同期亏损1,238.78万元;实现基本每股收益为0.13元。公司业绩基本符合我们的预期。 销售毛利率继续提高。2010年1-9月公司的销售毛利率为29.68%,同比去年同期提高5.92个百分点,环比也提高了2.18个百分点。公司销售毛利率呈现上升趋势,这充分印证了前期我们对于公司盈利能力的判断,我依然坚持以前的观点,随着公司六寸线产能利用率的提高,公司MOSFET、IGBT等功率半导体产品销售收入所占整体收入的比重不断提高,而低盈利能力的传统产品销售比重不断下降,公司销售毛利率还有提高空间。 公司看好功率半导体行业发展前景,继续扩大产能。发展太阳能和风能等新能源和节能减排已经成为全球不可逆转的趋势,这些都离不开功率半导体器件的参与,尤其是MOSFET和IGBT。我们认为随着光伏太阳能和风能等新能源装机容量不断扩大以及节能减排工作的深入,全球对于功率半导体器件的需求会持续旺盛,公司扩大产能是符合产业发展前景的。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20元、0.36元和0.53元,动态PE分别为49.29、26.77和18.37,考虑公司未来的高成长性,我们维持对于公司“增持”评级。

事件:2010年10月25日公司公布2010年三季度报告。 业绩低于我们的预期。2010年1-9月公司实现营业总收入120,763.29万元,比上年同期增长69.21%;实现归属于上市公司股东的净利润9,736.55万元,比去年同期增长37.28%;实现基本每股收益为0.36元。公司同时预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%。 销售毛利率大幅下降。公司产品毛利率出现大幅下滑主要是由于原材料成本上涨、人工成本上涨以及人民币升值三方面因素综合影响的结果,我们认为公司产品销售毛利率继续下滑的可能性较小。 规模效应和高运营管理能力共同使销售期间费用率下降。公司销售期间费用率进一步下降,一方面是因为公司并入美加音响和爱威音响导致销售规模扩大,规模效应明显;另一方面是因为公司运营管理能力进一步提高。 加快旗舰店建设,内销市场值得期待。公司拟通过旗舰店的建设提升公司自有品牌“爱浪”及授权品牌“山水”、“威发”的品牌形象和知名度,建立消费者对音乐、音响鉴赏的体验平台,同时促进新产品的推广,促进经销商加盟店的销售,从而提升自有品牌音响的销售渠道质量。我们认为随着美加音响国内旗舰店的建设,将进一步提高自有品牌的知名度,有利于公司产品在国内市场份额的提升。 盈利预测与投资评级:我们下调对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元和1.03元,动态PE分别为40.26、26.39和18.62,我们下调公司投资评级至“增持”。