1、持续深度拓展上游,合作方控制青海省境内丰富卤水资源。 合作方中国农资集团、中农控股的下属企业兴元钾肥在青海省海西州西北部大浪滩矿区拥有丰富的卤水资源,据统计,下属企业的大浪滩梁中矿兴元公司现有矿权范围内累计查明资源储量中,其中固体矿中氯化钾的资源储量为674.68万吨;液体矿中氯化钾资源储量为3,396.04万吨,卤水量为279,641.81万m3,若按年产100万吨钾肥的产能估算,未来理论上可开采的年限达到30年以上,为合资公司的经营提供了充足的资源保证。 2、合资公司设管理层与核心员工持股平台,绑定核心竞争力。 拟成立的合资公司下拟推项目具有“高技术难度、高风险”特点,管理团队及核心技术人员的稳定至关重要。本次合作管理人员和技术人员将通过新设持股平台一、二分别持有合资公司10%、14%股权对相关人员深度绑定。 3、工业级碳酸锂产能规划1万吨如顺利投产,将跃居业内第二梯队上游。 公告披露合资公司拟投资建设年产1万吨工业级碳酸锂的生产项目,若年产1万吨工业级碳酸锂的生产项目完成建设并达产后,所产生的利润可用于追加投资,直至该项目实现年产3万吨碳酸锂。根据公开资料排名,拟建项目如顺利落地,公司产能将跻身业内第二梯队上游。 4、继联手藏格、中航资源后矢志不渝,继续做大“朋友圈”。 公司由“出售技术使用权”(藏格)到“联手资源”(与中航资源合作)再到“合资成立公司”,展现的是公司向上游迈出坚定步伐。同时,藏格控股前日公告电池级碳酸锂试生产成功一定程度上标志公司核心技术在前景乐观。 5、风险提示: 1、矿产资源项目开发不确定性风险。中航资源旗下青海马海盐湖中锂资源储量,品味和可采量等直接关系到公司的发展,若未来公司盐湖锂资源实际储量、品味及可采量低于预期,或者因开采中的天气恶劣等条件导致矿产开采不具有经济可行性,可能对项目收益造成冲击。 2、技术风险。公司通过支付对价并合资成立公司的形式取得了聚能永拓的第二代吸附法提锂技术,同时未来将潜在与中航资源合作开发盐湖锂资源。该项目对技术要求较高,若其向公司提供的“利用锂富集材料生产碳酸锂技术使用权”无法达到预期效果,将会对公司的长期产生不利影响。 3、项目不及预期。合作项目生产线建设涉及复杂的工艺,严格的技术参数要求,若在建成过程中受到产业政策、贸易政策、技术瓶颈等方面的不利变化,可能影响项目的投产进度以及最终产量。 4、碳酸锂价格波动风险。公司与其他公司合作切入锂行业,运用生产锂离子富集材料所用的专有技术,实现从高镁锂比的盐湖卤水中制取工业级碳酸锂产品,若出现碳酸锂价格波动、市场竞争加剧带来的产品利润下降等不利情况,可能使得项目收益无法达到预期。 5、成本风险。矿石锂资源中杂质种类、含量较少,易于提纯,能够直接得到高纯锂盐产品,但其成本较盐湖提锂高,污染大,若未来矿石提锂技术突破,环保问题有所改善,使得成本下降到低于盐湖提锂成本,可能冲击合作项目的盐湖提锂业务。 6、合资公司经营管理风险。公告披露公司拟与其他合作方以一定股权分配比例成立合资公司。该方案本身就股份比例、注册过程、运营协同等各方面到最后落实过程中具有不确定性。

“金融+实业”双模式转型。贤丰控股主要从事应用于家电市场控制类电子元器件等领域的微细漆包线产品研发、生产和销售。受宏观经济疲软影响,公司在巩固自己传统业务地位的同时,积极探索转型。在将原有业务剥离给独立全资子公司后,逐步实现向控股平台转型,大力布局金融业务。2015 年,公司通过收购、新设及合作投资等方式布局了大宗商品交易、基金、融资租赁、商业保理、资产管理等业务。为把握供给侧改革机遇,2017 年公司设立贤丰深圳新能源正式进入新能源领域。未来公司将在做实主业下,实现“金融+新能源”一体两翼发展。 联手聚能,牵手藏格切入新能源资源端,未来将向产业链上下游延伸。公司2017 年5 月与聚能永拓合作,取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及备制锂离子富集材料工艺。该吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子,对盐湖镁锂比没有苛刻要求,技术壁垒极高,能真正实现高效、低成本提锂。2017 年8 月,公司与藏格达成技术协议及锂离子富集材料采购协议,计划生产并销售锂离子富集材料,正式进入锂产业。考虑到锂产业将形成一个庞大的市场,预期未来公司有望向盐湖资源端发力,实现上游延伸。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来漆包线业务将进行产品结构调整,向高端产品发展以维持公司在该领域的领先地位。未来公司主要看点在于新能源领域,“技术转让”+“富集材料销售”的盈利模式下,随着合作方的投产,未来将得到大幅增益。预估17/18/19 EPS分别0.01/0.11/0.18,对应17/18/19PE=593/73.1/43.9,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

“金融+实业”双模式转型。贤丰控股主要从事应用于家电市场控制类电子元器件等领域的微细漆包线产品研发、生产和销售。受宏观经济疲软影响,公司在巩固自己传统业务地位的同时,积极探索转型。在将原有业务剥离给独立全资子公司后,逐步实现向控股平台转型,大力布局金融业务。2015年,公司通过收购、新设及合作投资等方式布局了大宗商品交易、基金、融资租赁、商业保理、资产管理等业务。为把握供给侧改革机遇,2017年公司设立贤丰深圳新能源正式进入新能源领域。未来公司将在做实主业下,实现“金融+新能源”一体两翼发展。 联手聚能,牵手藏格切入新能源资源端,未来将向产业链上下游延伸。公司2017年5月与聚能永拓合作,取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及备制锂离子富集材料工艺。该吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子,对盐湖镁锂比没有苛刻要求,技术壁垒极高,能真正实现高效、低成本提锂。2017年8月,公司与藏格达成技术协议及锂离子富集材料采购协议,计划生产并销售锂离子富集材料,正式进入锂产业。考虑到锂产业将形成一个庞大的市场,预期未来公司有望向盐湖资源端发力,实现上游延伸。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来漆包线业务将进行产品结构调整,向高端产品发展以维持公司在该领域的领先地位。未来公司主要看点在于新能源领域,“技术转让”+“富集材料销售”的盈利模式下,随着合作方的投产,未来将得到大幅增益。预估17/18/19EPS分别0.01/0.11/0.18,对应17/18/19PE=593/73.1/43.9,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

传统业务承压,金控转型前景可期。 公司2016上半年实现营业收入3.7亿元,同比下降12%,扣除非经常性损益的归母净利润为-512万元,同比下降42%。受国内外经济疲弱、社会结构调整的影响,近年来国内传统制造业发展呈现疲软趋势,加速转型升级的需求越来越强烈。随着第三产业逐步崛起,新兴产业、高新技术类占GDP比重逐步上升,在银行惜贷的背景下,新兴行业发展急需多元金融提供支持,打开金控发展空间。公司地处广东,珠三角经济带的飞速发展与毗邻港澳的地域优势推动公司发展,轻工、高新技术类产业集群为金控集团提供良好的发展平台;公司控股股东具备较强人才及资源整合能力,拥有丰富的矿产资源,并建立了强有力的专家管理团队,未来发展可期。 设立融资租赁和商业保理公司,迈出转型金融第一步。 拟与香港亚美集团共同设立融资租赁公司,公司持股75%;拟在前海新区设立商业保理全资子公司,迈出转型金融第一步。融资租赁业务切中中小企业融资痛点,符合国内支持万众创新和多元经济发展的战略,与美国等发达国家对比我国租赁市场尚有较大发展空间;公司将优享横琴开发区多重政策优惠,并受益于合作方资源优势,业务发展前景广阔。商业保理业务受益于当下经济周期及信用政策,业务空间较大;公司依托前海新区地域优势,有望获得海外融资资金成本优势。 收购商品交易中心,打造一流交易平台。 公司已成功收购横琴国际商品交易中心64.5%的股权,标的公司成为蓉胜超微的控股子公司并纳入合并报表范围。横琴商品交易中心面向国际市场,以人民币计价,旨在打造国内一流、具有世界影响力的专业化商品交易中心;交易中心地处横琴开发区,毗邻港澳及高栏港区的地域优势将带来充足的现货交易量,大股东丰富的矿产资源有望形成协同效应。凭借公司旗下的金融资源有望打造集交易、投资、信息、物流、融资为一体的全产业链服务。 拟成立合资券商,金控平台初具规模。 拟与香港尚乘集团和深圳创盛资管设立合资全牌照券商,公司持股31%。香港尚乘集团实力雄厚,拥有庞大的客户资源和业务网络,是香港私人财富管理和资产管理领域的业界翘楚;合资券商按计划将持全牌照经营,同时作为合资公司将吸纳多方股东优势,着力打造投行、资管、互金和财务管理四大类业务,对传统通道类业务依赖较小,经营模式较国内券商将更加创新。 金融转型助力新发展,给予增持评级。 预计2016-2018归属于母公司净利润0.08亿元、0.16亿元和0.3亿元,对应EPS分别为0.02元、0.05元和0.09元。考虑到金控集团发展前景及公司所持合资券商牌照的稀缺性,相对于A股市场其他持有券商牌照的金控企业应当给予溢价。公司短期估值较高,但我们认为仍有交易性机会。采用可比公司法预计未来6-12个月合理市值约100-110亿元,对应股价约31-33元,首次给予增持评级。 风险提示:转型失败、业务推进不如预期、市场波动风险。

蓉胜超微2016年上半年实现营业收入3705万,同比下降12%;实现净利润443万,同比增长342%。公司是中国最大的专业微细漆包线生产基地,2014年大股东易主为贤丰矿业后积极转型,增加类金融业务以提高公司盈利能力。公司目前正布局商业保理、融资租赁、粤港合资券商和大宗商品交易多个领域,金控平台雏形出现,未来有望继续向银行、保险牌照进军。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 协议转让大股东易主,定增进一步提升控制权。公司是中国最大的专业微细漆包线生产基地,但近年市场低迷导致公司出现订单减少、需求下降的情况,公司收入与利润较往年均出现下降。2014年4月贤丰矿业受让亿涛国际、珠海科见持有的公司25%股权成为第一大股东,2015年公司公布定增方案向贤丰投资、大成创新、南方资本发行1.42亿股,2016年4月定增完成后贤丰矿业通过全资子公司贤丰投资合计持有公司40.06%股权,对公司的控制力进一步得到提升。 布局多个金融板块,转型思路逐步清晰。1)商业保理:公司在深圳市前海新区投资设立全资子公司深圳前海盈顺商业保理有限公司,总投资额3亿元,利用前海新区融资渠道多、成本低、设立审批快、后续政策创新多等政策优势开展商业保理业务;2)融资租赁:公司与亚美集团共同在珠海横琴发起设立融资租赁公司,公司出资2.25亿元,持股比例为75%。大股东贤丰矿业旗下拥有丰富的矿产资源,未来有望开展有色金融供应链金融业务;3)粤港合资证券:公司拟与尚乘资管、创盛资管共同在广东合作设立合资证券公司,其中公司持股30%。借助于港资股东的平台和资源优势,公司参与设立合资券商是布局证券行业的重要一步,有利于推进公司的转型进程;4)大宗商品交易:2016年2月公司受让易方达资产持有的横琴国际商品交易中心41.5%的股权,2016年4月又从珠海金控集团、大横琴投资受让15%和8%的股权,目前共持有横琴国际商品交易中心64.5%的股权。公司控股商品交易中心,布局大宗商品交易,是完善公司转型金控平台的重要一环。 风险提示:金融业务盈利低于预期。

平安观点: 漆包线制造商,贤丰矿业强势入主并启动定增:公司是目前国内本土企业中规模最大的微细漆包线专业生产企业,由于宏观经济疲软,铜价持续下跌,公司仅能实现微弱盈利。2014年4月28日,贤丰矿业集团受让原大股东所持公司25.00%的股权,成为控股股东,入主后即启动定增计划,募集10.12亿元用于偿还银行贷款、补充流动资金, 2016年4月26日顺利实施上市,至此贤丰矿业以及其一致行动人贤丰投资合计持有公司股份的比例提高至40.06%。 转型金控,牌照+人才布局迅速有力:贤丰矿业集团是一家以资源为核心的民营综合性集团公司,成为公司大股东后,开启转型金融之路。在短短一年之内,迅速布局商业保理、融资租赁、合资券商和大宗商品交易中心,并火速招揽相关行业人才,先后更换董亊长、总经理、副总经理、财务总监等重要职位人员,新任高管均为在金融行业、矿产行业及相关领域具备丰富的经验和资源的人士。牌照+人才布局迅速有力,体现公司转型决心和雄厚实力。 以商品交易所为核心,向全牌照进军:公司在金控平台的搭建上,是以横琴国际商品交易中心为核心,以大股东所在有色金属及贵金属矿产资源领域为依托展开。设立商业保理和融资租赁公司,以供应链金融切入金融领域;拟设立全牌照合资券商,牌照稀缺、落地可期;控股横琴国际商品交易中心,展望人民币结算场外交易。预计未来,公司将向全牌照进军,积极申请保险、基金、银行等牌照。 盈利预测和估值:假设只考虑商业保理和融资租赁,不考虑其他金融牌照带来的盈利提升,2016-2018年公司营业收入分别为9.13亿元、11.93亿元、13.95亿元,归属母公司股东净利润分别为1.11亿元、1.59亿元、1.92亿元,EPS 分别为0.34元、0.49元、0.59元,当期股价对应PE 分别为102.7倍、71.4倍、59.1倍。 由于公司处于转型初期,因此从盈利角度比较难给估值,我们用同类公司可比法进行估值。目前A股转型金控有券商牌照的上市公司中,市值最小的包括宝硕股份、华声股份,最新股价计算出其总市值(以增发后的股本计算)分别为168.74亿元和271.38亿元,蓉胜超微市值为113.34亿元,以公司的发展规划来看,我们认为100-150亿是合理的市值区间,首次覆盖,给予推荐投资评级。 风险提示:1、合资券商牌照无法获批风险;2、横琴国际商品交易中心业务开展低于预期风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司2015年营收8.2亿元,同比下滑-17%;归母净利润688万元,同比增长207%,公司15年4季度处置闲置房产导致利润大幅增长。考虑到定增后公司财务状况好转,预期金控转型将会加速,维持公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.13/0.16元,上调目标价至35.68元,维持“增持”评级。 传统业务盈利能力仍下滑,转型金融有望更坚决:公司传统漆包线业务仍处龙头地位,但受经济增速下滑影响,收入仍负增长17%。预计传统业务盈利能力的下滑,将加速公司转型金融的进度和决心。 收购横琴国际商品交易中心,打造国内特色OTC现货交易中心。(1)行业空间大。由于部分期货业务品种未推出,目前产业的定价套保需求难以满足,公司通过收购商品交易中心,通过现货的非标准化合约替代相关需求,未来发展前景广阔。(2)盈利能力强。从CME等海外以盈利为目的的商品交易所看,平台搭建完成后,凭借海量交易体量聚集和轻资产模式,相关平台ROE可以达到30%-40%。 多元金融牌照可期,持续受益于横琴自贸区政策催化。(1)预计公司获得合资证券业务牌照是大概率事件,朝金融转型已经是公司既定方向,未来不排除其他外延扩张的可能。(2)公司根植珠海,随着港珠澳大桥建立,横琴将成为唯一陆桥连接港澳两地的区域,自贸区优惠政策多元,助力公司金控平台布局。 核心风险:金融业务布局进度低于预期

事件:2016 年3 月15 日,蓉胜超微发布2015 年年报。根据年报,公司2015年实现营业收入8.19 亿元,同比下降17.25%,归属于母公司所有者的净利润0.07亿元,同比增长206.8%。 宏观经济下行,主业增速趋缓:目前国内经济下行,GDP 增速持续下滑,从2012 年的7.7%下降至2015 年的6.9%(WIND 数据),国内市场需求疲软加上公司所处行业竞争日益激烈,导致公司主业增速趋缓且盈利能力不强,公司2015年扣除非经常性损益的净利润亏损786.6 万元。 定增增强资本实力,提高公司盈利水平:公司于2015 年11 月收到证监会批复核准公司非公开发行不超过142,299,578 股新股,募集资金总额预计不超过101,175 万元(公司公告)。定增过后,公司业务扩张资本限制减弱,多元金融业务布局有望进一步深化,公司盈利水平将有所提高。 布局多元金融,转型金控平台:公司积极拓展金融相关业务,布局券商、保理与融资租赁,未来将实现金融资本与实业经营的有机结合,全面转型金控。 (1)合资券商推动互补发展:2016 年1 月,公司公告称拟与香港尚乘资管公司、深圳创盛资管公司共同在广东合作设立合资证券公司,公司持股30%,香港尚乘持股51%,深圳创盛持股19%(公司公告)。多层次资本市场的完善有利于直接融资比例提升,为证券行业发展带来机遇,公司把握粤港合作契机投资设立证券公司,未来将实现资本经营与实业经营的互补发展。 (2)商业保理丰富盈利模式:2015年6月,公司公告称拟在深圳市前海新区投资设立主营业务为商业保理的全资子公司。宏观经济下行,企业应收帐款总量持续增长,带动商业保理业务的发展。公司对保理业务的开拓,将会在降低公司融资成本的同时丰富其盈利模式。 (3)融资租赁享受巨大空间:2015 年7 月,公司公告称拟投资设立融资租赁合资公司。目前中国租赁渗透率在4%-5%之间,远低于发达国家15%-30%的水平(中国银行业协会金融租赁专业委员会估算),公司设立融资租赁子公司,能够享受到巨大的市场空间,拓宽收入来源,扩大融资渠道,提高融资效率。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.15 元、0.31 元、0.62 元,6 个月目标价33.26 元。 风险提示:券商牌照获批风险;运营风险。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价31.03元。公司大股东积极推进金控转型,随着租赁、合资券商牌照落地,未来业绩增长可期。考虑到公司定增后资本实力提升,传统主业有望见底,我们预计公司主业2015-2017年EPS分别为0.05元、0.09元、0.13元。参考同类金控转型标的市值水平,给予公司定增后100亿的目标市值,对应目标价31.03元,首次覆盖给予“增持”评级。 实际控制人变更,推动公司金控转型。贤丰矿业2014年成为公司大股东,推动公司金控转型意愿强烈。公司拟设立融资租赁公司和合资券商,切入快速发展的租赁行业和证券行业,实现公司业务转型。 牌照落地可期,金控版图初现雏形。从过往大股东的业务发展历程来看,实际控制人具备较强的资源获取能力,相关金融牌照落地可期。 随着公司逐步布局租赁、券商和大宗商品交易中心,公司金控版图初现雏形。金融业务有望成为公司的重要利润来源,并与公司原有业务产生协同效应,未来公司业绩增长可期。 能人加盟可期,转型前景一片光明。从过往经验来看,公司大股东不仅具备极强的资源获取能力,也具有极强的人才整合能力,通过吸引行业专家加盟提升公司运营能力已经屡试不爽。我们认为公司未来金融业务有望通过吸引人才实现跨越式发展,转型前景光明。 风险提示:新进入行业经营风险,设立合资券商审批风险

事件:2015年1月17日公司发布公告称拟设立合资证券公司。证券业务是蓉胜超微继保理、融资租赁之后涉足的第三类金融业务,我们认为,随着公司全面转型金控,盈利水平将得到大幅的提升,还能与主营业务产生较强的协同效应,产融结合开创公司未来。预计2015年-2017年按摊薄后的股本计算的EPS为0.04元、0.08元、0.11元,6个月目标价30.7元。 定增助力主营业务发展. (1)公司主营业务稳中有降。公司主营业务是生产与电子信息、家用电器和国防科技配套的漆包线,近年来由于宏观经济下行,市场需求减弱,公司主营收入基本保持在10亿元左右,增长动力较弱。 (2)定增将有效减弱业务扩张的资本限制。公司主营业务对于资金规模需求较大,而公司营运资金很大程度上依赖银行借款,业务规模的扩张受制于上市公司自身的资金实力。定增能大幅提高公司资本实力,减弱业务扩张的资本限制。 全面转型金控,打开成长空间. (1)打造合资券商,提高盈利水平。金融合作是粤港澳经贸合作的重要组成部分,而受益于多层次资本市场的持续完善以及直接融资比例的不断提高,证券行业面临着全新的发展机遇,蓉胜超微拟联合香港、深圳资本,设立合资证券公司,充分参与到证券行业,公司盈利水平将明显提高。 (2)涉足商业保理,丰富盈利模式。宏观经济形势严峻,应收账款规模持续提高,为保理业务业务提供了广阔发展空间。公司设立子公司开拓保理业务,既能降低公司融资成本,与主营业务产生协同效应,又能丰富盈利模式。 (3)参与融资租赁,享受巨大市场空间。融资租赁行业正当发展高潮,截至2015年9月,全国融资租赁公司达到3742家,较2014年底增长1540家。根据中国银行业协会金融租赁专业委员会估算,目前中国租赁渗透率在4%-5%之间,远低于发达国家15%-30%的水平,随着企业融资需求的增加,行业发展前景广阔。 蓉胜超微设立融资租赁子公司,能够享受到巨大的市场空间,拓宽收入来源,并与主营业较好的协同效应,扩大融资渠道,实现产融结合。 投资建议:预计2015年-2017年按摊薄后的股本计算的EPS为0.04元、0.08元、0.11元,6个月目标价30.7元。 风险提示:证券业务经营亏损、融资租赁业务坏账大幅增加

投资建议: 公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入2.22亿元,同比增长20.21%;归属母公司的净利润34.43万元,同比上升105.54%。公司是目前国内本土企业中规模最大的微细漆包线专业生产企业,未来市场空间广阔。预计公司2013-2014年营业收入为11.79亿、15.10亿,EPS为0.14元、0.17元,对应目前股价PE为36倍、29倍,给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 主营业务稳健增长。公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入2.22亿元,同比增长20.21%;归属母公司的净利润34.43万元,同比上升105.54%。2012年下半年以来漆包线产业景气度有所回升,产品订单量增加,销售收入较上年同期增加。公司预计上半年净利润区间为100-400万元。 盈利能力提升。公司2013年第一季度毛利率9.87%,比2012年全年毛利率提升0.8个百分点,比2012年一季度提高3个百分点,主要原因是盈利能力较强的高端产品自粘线和扁线销售占比提升,其毛利率在18%以上;另一方面,公司实行差异化的产品战略,深入挖掘客户需求、加强产品开发、严格控制成本,带动生产效率提升。 具备规模和技术优势。公司是目前国内本土企业中规模最大的微细漆包线专业生产企业,年产量超过万吨,与国际企业相比,具有较好的本地化优势和快速反应能力。珠江三角洲和长江三角洲两个地区是国内微细漆包线的主要需求市场,并已成为世界主要电子产品生产基地之一。公司在微细漆包线研发和生产方面处于国内领先地位,产品在稳定性、光洁度、柔软性和一致性具备国际水准,自主开发的“微细高性能漆包铜圆线”打破了欧美及日本企业在该领域的垄断状态。 投资建议:公司是目前国内本土企业中规模最大的微细漆包线专业生产企业,产品市场占有率高,产品广泛应用于微特电机、电子变压器、家电、通讯、电子信息、仪器仪表、电动工具、汽车等领域,未来市场空间广阔。预计公司2013-2014年营业收入为11.79亿、15.10亿,EPS为0.14元、0.17元,对应目前股价PE为36倍、29倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观经济增长放缓,原材料价格波动的风险。

公司业绩符合我们的预期。2010年1-9月公司实现营业总收入74,462.51万元,同比增长129.76%;实现归属上市公司股东的净利润为1,019.39万元,比去年同期增长576.72%。公司同时预计2010归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为338%-385%。 铜价上涨导致销售毛利率小幅下降。今年二季度整个电子元器件行业高度景气,公司开工率接近满产,产品价格有所提高,但是进入三季度行业旺季不旺,开工率有所下降同时主要原材料铜的价格上涨幅度较大,同时公司的定价模式是“铜价+加工费”,导致毛利润增加的幅度小于收入增加的幅度,进而使公司产品销售毛利率有所下降。 规模效应显现,期间费用率下降。2010年1-9月公司的销售期间费用率为6.29%,比去年同期下降2.39个百分点。我们认为主要是因为公司销售规模大幅增加,规模效应显现造成的。 收购上海杨行铜材,实现强强联合。公司的客户属于消费电子行业,而上海杨行铜材的客户属于电力设备行,公司收购上海杨行铜材后,可以扩大公司的市场范围,公司综合市场竞争力将得到显著提升。 盈利预测与投资评级:我们假设2011公司完成对于上海杨行铜材的收购,我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.13元、0.52元和0.63元,其中2011年和2012年是考虑增发7798万股后的摊薄EPS,考虑到公司资产重组后盈利能力将出现质的飞跃,我们维持对于公司的“增持”评级。

国内漆包线行业的领军企业。公司是中国本土企业中规模最大、技术领先的微细漆包线专业制造商,主要生产与通讯设备、计算机、汽车电子、办公和个人电子产品等配套的微小型和精密电子元器件用微细漆包线,主导产品是Φ0.100mm 以下高端微细漆包线。 中国漆包线市场空间巨大。我国对微细特种漆包线的需求正处于高速发展时期,从2003年开始,中国漆包线供需量超过日本和美国,成为全球最大的生产国。 完善产业链,提高公司盈利能力。公司准备进入漆包线上游铜杆和线盘市场,提高原材料的自给能力,从而提升公司盈利能力。 加快市场开拓步伐,增加公司销售收入。目前公司的产能大约为12000吨,产能利用率接近90%,今年年底产能将进一步扩大到12925吨。产能扩张就要求公司扩大销售,公司已经加强对于国内外市场的开拓力度。 收购上海杨行铜材,实现强强联合。公司的客户属于消费电子行业,而上海杨行铜材的客户属于电力设备行,公司收购上海杨行铜材后,可以扩大公司的市场范围,公司综合市场竞争力将得到显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们假设2011公司完成对于上海杨行铜材的收购,我们提高对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.13元、0.52元和0.63元,其中2011年和2012年是考虑增发7798万股后的摊薄EPS,动态PE分别为116.09、28.40和23.80,考虑到公司资产重组后盈利能力将出现质的飞跃,我们维持对于公司的“增持”评级。