2010年,公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%;实现归属于母公司净利润13.68亿元,与上年同期扣除联华超市股权出售获得一次性收益后的归属于母公司净利润相比增长46.15%;实现基本每股收益0.69元,分配预案为每10股派1.40元(含税)。 工商业齐头并进,费用控制良好。报告期内,公司营业收入同比增长19.67%,主要是医药产品销售增长所致,其中医药商业营业收入同比增长23.93%,医药工业营业收入同比增长10.34%;公司综合毛利率同比下降0.97个百分点至18.01%,在同行业公司中仍处于较高水平,其中医药商业毛利率同比下降0.35个百分点至8.57%,医药工业毛利率同比下降0.08个百分点至51.37%;公司期间费用率同比下降0.91个百分点至13.40%,其中销售费用率同比下降0.36个百分点,管理费用率同比下降0.47个百分点,财务费用率同比下降0.08个百分点,报告期内公司费用控制良好。 聚焦强势品种,医药工业稳步发展。报告期内,公司继续实施产品聚焦战略,确定了约60个重要品种,覆盖了增长最快,市场容量最大的五大领域包括中枢神经系统、消化道和新陈代谢、全身性抗感染药、抗肿瘤和免疫调节、心血管系统,显示了公司管理层作大作强公司医药工业的决心。在产品聚焦战略的实施下,报告期内公司医药工业业务稳定增长:其中化学药品销售收入同比增长13.16%,现代中药销售收入同比增长1.62%,生物生化药品实现销售收入同比增长31.49%,其他药品(为原料药和中药饮片)销售收入同比增长22.00%。 考虑到公司医药工业所覆盖均为强势品种和高增长领域,并且覆盖面广,品种丰富,我们预计未来两年公司医药工业将实现快速增长。 布局全国,医药商业快速增长。随着医药流通行业集中度的提升,公司在报告期内加快全国医药流通市场的布局,目前已覆盖华东地区、华北地区和华南地区,通过40多家附属公司及分公司和30多个物流中心形成了全国性的分销网络,为药企和医药消费终端提供医药分销和第三方物流服务,报告期内,该项业务收入同比增长23.60%,在未来2年随着基本药物以省为级别的集中配送,以及流通行业集中度提升带来的行业整体盈利能力的增强,为公司提供较好的发展机遇,我们预计公司分销业务未来2年将实现更快速增长。目前,公司零售药房网络遍及全国9个省、直辖市及自治区,报告期内,公司积极面对零售市场形势,以单店突破,积极创新,实现了药品零售业务收入同比增长13.41%,预计未来两年将继续保持稳定增长。 内部整合理顺公司管理体制,外部并购提升自身竞争力。报告期内,公司对8家核心子公司及其附属约80家企业进行了内部小重组,理顺了公司业务构架,突出了工商业的协同效应,以及公司各部门的协同;同时,公司通过外部并购提升自身实力。通过收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权,实现抗生素业务注入,解决与控股股东的同业竞争,丰富了医药工业产品品种;通过并购广州中山医,完成医药流通华南布局,通过收购中信医药、北京爱心伟业,迈出了进军华北医药分销市场布局的第一步。内部整合与外部并购,加强了公司内部协同效应,大大提升了公司的竞争力。 盈利预测:暂不考虑公司香港上市的影响,我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.74和0.89,以前一交易日收盘价20.59元计算,对应动态市盈率为28倍和23倍,估值合理,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:基药品种价格下降带来的流通行业利润空间被缩减的风险。

2010年,公司实现主营业务收入44.73亿元,同比增长21.44%;实现营业利润11.02亿元,同比增长26.02%;归属母公司净利润7.40亿元,同比增长52.27%;基本每股收益0.56元。 美罗培南及7-ACA带动收入快速增长。报告期内,公司实现药品收入41.24亿元,同比增长21.47%。其中全资子公司海滨制药美罗培南原料药及其制剂倍能销售均高速增长,海滨公司产品实现销售收入6.77亿元,同比增长35.13%,实现净利润约为1.92亿元;焦作健康元酶法7-ACA产能放量,带动收入快速增长,焦作健康元实现销售收入9.41亿元,贡献净利润约为3.39亿元,其中7-ACA实现收入7.10亿元,同比增长192.13%;控股的丽珠集团实现营业收入27.26亿元,同比增长5.04%,实现净利润4.18亿元,贡献净利润约1.90亿元。同时,公司继续大力推进保健品及OTC销售业务(不含丽珠集团OTC产品),保健品及OTC产品实现销售收入3.38亿元,同比增长10.82%,贡献净利润约为0.80亿元。 7-ACA毛利率大幅提升。报告期内公司综合毛利率达到57.38%,同比提升1.76个百分点。其中7-ACA产品因2010年市场价格比2009年同比提升29%,同时公司酶法生产工艺改进,产能利用率提高,7-ACA毛利率同比大幅提升17.80个百分点。 期间费用控制良好,投资收益影响较小。公司期间费用控制较好,期间费用率同比下降1.95个百分点,使净利润进一步增长。此外,公司2009年因证券市场操作不利,导致交易性金融资产收益为-1.39亿元,对2009年净利润造成较大负面影响,而2010年公司实现投资净收益444.08万元,对利润影响较小,也促进了净利润的明显增长。 美罗培南药物国际化及7-ACA产能扩张仍是亮点。第三代抗生素培南类产品是当今全球需求增长最快的品种。其中美罗培南从母核4AA到成品有几十步化学反应,市场工艺壁垒较高。海滨制药目前已占据了美罗培南国内需求近50%的市场份额,原料药已出口到南美、南亚、东南亚、非洲和东欧等地。公司正在推进美罗培南原料药及其制剂欧洲药典认证及美国药典标准的认证工作,力图打造国际高端品牌。焦作健康元7-ACA二期生产线扩产亦将将2011年度完成,未来产能放量将促进收入进一步快速增长。 盈利预测与评级。预计公司2011、2012年EPS分别为为0.63元、0.78元,以3月7日收盘价17.42元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和16倍。公司药品及保健品OTC业务增长比较稳定,目前估值偏低,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)7-ACA等原料药价格大幅波动,将影响公司利润。2)公司持有大量交易性金融资产占比较大,证券市场波动,将大幅影响公司利润。

2010年,公司实现营业收入43.65亿元,同比下降10.00%;实现归属于母公司净利润8.16亿元,同比增长15%;实现基本每股收益 0.83元。基本符合我们的预期。 聚焦医药主业,综合毛利率提升。报告期内,公司营业收入同比下降10.00%,主要是公司剥离医药零售业务,出售三九连锁、汉源三九黎红两家公司股权,收入不再并表所致,剔除此影响,公司营业收入同比增加19.40%;同时低毛利的药品零售业务的剥离,使得公司综合毛利率同比提升10.75个百分点至61.37%;公司期间费用率同比上升7.96个百分点致39.56%;其中销售费用率同比上升7.03个百分点,主要是由于报告期内,公司新品推广项目多,以及渠道变革、基本药物销售前期投入较大等原因;管理费用率同比上升1.25个百分点,主要是由于报告期内公司加大新产品研发力度,研发费用投入增长较快所致。 OTC业务增长稳定。OTC业务为公司的核心业务,报告期内公司OTC销售额同比增长15.30%,其中新产品增长较快,表现亮眼。核心品种具体分析如下:1)感冒药:公司感冒药保持20%左右的增长,其中小儿感冒药增长更为迅速,我们预计公司凭借其在感冒药市场中的品牌和渠道优势,以及小儿感冒药高增长的势头,未来将保持20%左右的增速。2)皮肤药: 报告期内,公司皮肤药增速超过10%,高于行业增速,目前皮肤药行业竞争激烈,公司主打产品皮炎平受到达克宁,艾洛松的激烈竞争,市场分额不断下滑,2009年公司收购从事皮肤病药品及护肤类化妆品的上海百安,于2010年推出了针对皮炎湿疹、真菌性皮肤病的6个新产品,丰富了公司皮肤药的产品线,我们认为在新产品的高增长下,公司的皮肤药未来2年将获得高于行业的增速。3)三九胃泰和正天丸:报告期内,三九胃泰销售收入同比增长30%左右,正天丸增长更是高达81%,这两种主打产品均为国家基本药物,受益于基本药物体系的建设,实现了较快增长,除此之外,公司仍有66种药品进入国家基本药物目录,我们认为随着基本药物制度和相关政策的实施,公司基药品种将实现超预期增长。 中药处方药销售额同比增长31%。公司中药处方药主要包括参附注射液,参麦注射液和华蟾素系列产品,覆盖心脑血管和抗肿瘤领域,其中参附注射液只限于二级以上医院急救和抢救,增速受到一定的限制;参麦注射液销售收入同比增长约20%左右;华蟾素系列产品是公司2009年收购安徽金蟾生化而推出的新产品,2010年销售过亿,成为公司中药处方药增长的主要动力。我们继续看好华蟾素系列产品的发展趋势,将成为公司新的盈利增长点。 中药配方颗粒,实现较快增长。公司是国内中药配方颗粒主要生产企业之一,报告期内,中药配方颗粒销售收入同比增长40%。随着中药消费者用药习惯由中药饮片逐渐过渡为成药,以及中药配方颗粒行业标准的确立和市场的拓展,产品销售正在进入高速增长阶段。我们预计公司中药配方颗粒产品未来2年将继续保持超过30%的增长率。 加大研发力度,为公司持续增长提供动力。通过对2010年公司收入结构的分析,我们可以发现公司主要增长来自于小儿感冒药,皮肤新药以及华蟾素系列产品等新品种的增长,公司经营多年的品牌优势和市场趋势,有利于新产品的快速增长。报告期内,公司新立项产品7个,包括一个一类新药;取得顺气痛泻颗粒、参七葛根颗粒、小儿湿疹净软膏3个新产品临床研究批件;申报生产批件7项,其中盐酸氨溴索口服液、小儿感冒宁获得生产批件,比照公司目前的收入结构,丰富的新兴品种,将为公司提供持续增长的动力。 OTC营销渠道优化扫除发展最后一道障碍。公司作为老牌OTC龙头企业,营销渠道覆盖广,但经销商层级及数目过多,经销商之间的串货和积货在较大程度上影响了公司产品的销售。报告期内,公司顺利实施“三九商道”渠道优化项目,使经销商层级不超过三级,其中一级经销商减少到30家,二级经销商控制在500家左右,并鼓励二级经销商直接向终端铺货,以保障公司利益;我们认为公司OTC渠道优化,解决了公司多年来的遗留问题,扫除了公司进一步发展的障碍。 盈利预测:考虑到公司新品种良好的增长势头和渠道优化成果的显现,我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为1.01和1.33,以前一交易日收盘价23.34元计算,对应动态市盈率为23倍和18倍,估值低于行业平均水平,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司基药品种价格下降的风险。

2010年,公司实现营业收入40.26亿元,同比增长24.04%;营业利润7.54亿元,同比增长49.22%;归属于母公司所有者净利润6.61亿元,同比增长54.55%;基本每股收益3.08元(加权),基本符合我们此前预期。分配预案为每10股转增10股派现5元(含税)。 产品结构调整,综合毛利率提升。2010年公司综合毛利率为41.05%,同比上升2.39个百分点。分产品看,大容量注射剂收入同比增长22.26%至36.41亿元,毛利率上升3.04个百分点至42.07%,主要是公司高毛利软塑包装产品销售占比增加所致;非大容量注射剂收入同比增长44.18%至3.74亿元,毛利率减少2.77个百分点至32.02%。 期间费用控制良好。报告期内公司期间费用率为21.44%,同比减少0.71个百分点,其中,销售费用率同比减少0.72个百分点至14.71%;管理费用率同比上升1.23个百分点至6.53%;财务费用率同比减少0.19个百分点至0.19%。 塑瓶大输液增长强劲,玻璃瓶占比下滑。2010年公司昆明南疆新厂区、湖南科伦新建塑瓶和软袋生产车间、江西科伦新增塑瓶生产线已全部建成投产,塑瓶产品产量同比增长54.70%至16.9亿袋,最近三年复合增长率为57.36%,销量为15亿袋,产销率为88.70%;玻璃瓶大输液产品产量同比增长2.53%至11.6亿瓶,最近三年复合增长率仅为3.84%,销量为11.46亿瓶,产销率为98.77%。大输液产品升级主要体现在包材和治疗领域的升级,其中包装材料的升级主要趋势是传统的玻瓶输液被塑瓶和软袋取代,欧美市场塑料包材占有率已达90%,仅10%左右产品因药品属性而依然采用玻瓶包装,国内目前塑瓶和软袋占比约55%,有很大上升空间,公司新增产能全部聚焦软塑包装,符合行业未来发展方向。 大输液领域绝对龙头,非大输液领域表现值得关注。2009年公司在大输液领域市场占有率达到26%,同时由于成本控制能力强,毛利率也处于领先地位,是国内该领域绝对的龙头,由于新版GMP的实施,我们判断大输液领域行业集中度将进一步提升,公司的市场占有率也将进一步扩大。目前公司非大输液领域收入占比仅为9.32%,所占份额较小。公司旗下有珍珠药业和中南科伦两家子公司进行非大输液产品的生产,珍珠制药目前产品以普药为主,2010年实现营业收入1.3亿元,净利润为2303万元,中南科伦主要产品包括头孢类冻干粉针剂、粉针剂,报告期内实现营业收入2.01亿元,净利润1914万元。公司非大输液产品和大输液产品有协同关系,尤其是中南的产品与输液制剂存在高度关联性,此前公司使用超募资金收购桂林大华也彰显出公司在该领域发展的决心。我们认为公司在大输液领域布局基本完成,非大输液领域将成为公司未来发展的战略突破口,凭借渠道优势复制大输液领域的成功。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益(摊薄)分别为3.37元和4.28元,对应前一交易日142.40元的收盘价动态市盈率为42倍和33倍。我们认为公司作为大输液行业绝对龙头,随着扩产项目的建成和产品结构的日趋合理,收入规模和净利润增长确定,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长35.59%;实现归属于母公司净利润7419.95万元,同比增长45.49%;摊薄后每股收益0.81元,每10股转增10股派3元(含税),符合我们的预期。 主导产品增长良好,综合毛利率下降。报告期内,公司营业收入同比增长35.59%,主要是抗病毒口服液和板蓝根冲剂销售增长所致;综合毛利率同比下降4.16个百分点至47.14%,主要是由于报告期内中药原材料价格和人工成本大幅上涨; 期间费用率同比下降4.16个百分点至29.07%,其中销售费用率下降幅度较大,同比下降4.56个百分点至16.12%,主要原因是由于公司的主导产品在主要销售区域广东省内已经具有很好的口碑和较高的市场占有率,缩减了产品推广和市场开发的费用。 主导产品优势明显,增长良好。公司主导产品为抗病毒口服液和板蓝根颗粒冲剂,报告期内,抗病毒口服液销售收入同比增长30%,保持较快增长,该产品在广东地区处于领先地位,在全国感冒中成药市场中占第三位,竞争优势明显,预计未来2年仍将保持在30%左右的增速;公司另一主导产品板蓝根颗粒销售收入同比增长11.80%,该产品在广东省板蓝根制剂市场排名第二,预计将维持不低于10%的增速。 募投项目解决产能瓶颈。公司抗病毒口服液目前在广东省内优势明显,产品供不应求,虽然公司也选择委托加工的方式来保持供给,但委托加工的成本不断上涨,吞噬公司利润,因次产能瓶颈成为了公司急待解决的问题。公司募投资项目“现代中药制剂技术改造项目”建成后,将使本公司抗病毒口服液的生产能力由现在的18,000万支/年增加到38,000万支/年,板蓝根颗粒生产能力由现在的3,000吨/年增加到5,000吨/年,为公司进一步发展提供保证。 盈利预测与投资评级:考虑到公司抗病毒口服液的竞争优势明显,按照发行后总股本计算,我们预计公司2011-2012年度每股收益为0.88元和1.19元,以3月4日收盘价32.54元计算,对应动态市盈率为37倍和27倍,估值合理,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:成本压力增大的风险;市场省外拓展低于预期。

2010年,公司实现营业收入33.17亿元,同比增长18.67%;营业利润2.39亿元,同比增长181.53%;归属于母公司所有者净利润2.05亿元,同比增长89.98%;基本每股收益0.44元,略低于我们此前预期。分配预案为每10股派现0.5元(含税)。 过亿品种有喜有忧,综合毛利率小幅提升。报告期内,公司综合毛利率同比上升0.41个百分点至35%。分产品看,阿莫西林收入同比下降3.41%至2.23亿元,毛利率上升1.43个百分点至48.48%;清开灵收入同比增长25.72%至2.74亿元,毛利率减少3.32个百分点至49.98%;一力咳特灵收入同比增长5.49%至2.08亿元,毛利率减少3.53个百分点至9.18%; 注射用头孢硫脒收入同比增长29.23%至2.65亿元,毛利率减少3.02个百分点至47.99%;头孢克肟收入同比增长23.27%至1.47亿元,毛利率上升0.69个百分点至70.90%; 头孢呋辛钠收入同比增长13.71%至1.01亿元,毛利率减少2.60个百分点至3.55%;头孢曲松钠收入同比增长13.71%至1.27亿元,由于成本压力,毛利率为-1.44%,处于亏损状态。公司产品以普药为主,有131个品种列入国家基本药物目录,421个品种列入2009版医保目录,我们认为公司大部分品种收入增加而毛利率下降也是医改推进作用的显现,药品降价使毛利率有所下滑,同时基层用药放量使收入大幅增加。 内部整合效果显现,期间费用控制良好。公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡,08年下半年开始,公司对下属各企业进行营销改革,以白云山股份公司名义统一招标。 09年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作,营销形势不断向好。2010年公司期间费用率为28.28%,同比减少2.92个百分点。其中,销售费用率同比减少1.38个百分点至15.46%;管理费用率同比减少0.83个百分点至11.25%;财务费用率同比减少0.71个百分点至1.57%。 合营企业白云山和黄势头强劲,侨光依然亏损。报告期内公司按权益法确认投资收益同比增长29.47%至3997万元,占营业利润比重为16.75%。其中白云山和黄贡献投资收益4558万元,核心产品复方丹参片实现收入3.99亿元,板蓝根颗粒实现收入3.60亿元,属于公司优质资产。百特侨光依然亏损,确认投资收益-940万元,这与我们此前预计今年公司能够扭亏的判断不符。 未来看点。第一,和记黄埔向上游产业链延伸,扩展其三七、丹参、板蓝根、穿心莲等原料GAP认证基地,公司产业链得到完善,对原材料上涨等不利因素抵御能力增强。第二,公司自主研发的一类新药头孢嗪脒获得美国专利授权(USP),目前该产品处于临床前研究阶段,短期不会对公司业绩产生影响,但未来将成为公司新的利润增长点。第三,广药集团“振兴大南药”发展战略规划把销售收入从目前的270亿增长到2015年600亿,其主要的策略是整合旗下众多资源与外延扩张,白云山作为广药集团下属的2家上市公司之一,必将从中受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.55元和0.71元,对应前一交易日17.86元的收盘价,动态市盈率分别为32倍和25倍,我们认为公司作为国内知名品牌普药企业,将不断受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。药品降价幅度超预期;基层普药放量低于预期。

2010年,公司实现营业收入13.77亿元,同比增长2.48%;营业利润3.27亿元,同比增长33.29%;归属于母公司所有者净利润2.85亿元,同比增长26.93%;基本每股收益0.55元,略低于我们此前预期。 营业收入小幅增长,毛利率大幅提升。报告期内公司营业收入同比仅增长2.48%,但综合毛利率同比大幅上升5.51个百分点至40.34%。分产品看,生化药(肌苷、利巴韦林、脯氨酸等)营业收入同比增长3.16%至3.06亿元,毛利率同比上升11.73个百分点至41.07%;调味品(呈味核苷酸、酱油等)营业收入同比下降0.78%至7.07亿元,毛利率同比上升6.76个百分点至51.36%;饲料添加剂(苏氨酸等)营业收入同比增长3.73%至3.59亿元,毛利率同比减少1.93个百分点至18.23%。 期间费用控制良好。2010年公司期间费用率为15.48%,同比减少1.44个百分点。其中,销售费用率同比减少0.41个百分点至2.98%;管理费用率同比减少1.33个百分点至11.33%;财务费用率同比上升0.30个百分点至1.17%。 主打产品呈味核苷酸二钠前景乐观,产能释放将增厚公司业绩。报告期内,公司调味品业务收入7.07亿元,占公司总收入比例达51.34%,毛利比例高达65.60%,是公司最主要的利润来源。我们非常看好呈味核苷酸二钠前景主要有以下原因:第一,各大厂商之间博弈回归理性。目前全球呈味核苷酸行业集中度很高,生产厂商仅有5-7个,主要有星湖科技、韩国希杰、日本味之素、麒麟味元等,星湖科技是现阶段国内最大的呈味核苷酸生产企业,2002年之后希杰、味之素等对中国实施倾销,价格一度大幅下跌至8万/吨,目前该产品价格已经回归到15-17万/吨,此轮涨价是真实的价值回归,各大厂商之间的竞争必将趋于理性。第二,反倾销税征收形成政策利好。自2010年9月24日起,对原产于印度尼西亚和泰国的进口核苷酸类食品添加剂征收反倾销税(印度尼西亚希杰集团6.3%,麒麟味元食品公司6.9%,其他印度尼西亚公司29.7%,味之素(泰国)股份有限公司4.8%,其他泰国公司29.7%),本次实施征收反倾销税的期限为起5年,反倾销税征收有利于公司进一步扩大国内市场份额。第三,下游需求旺盛,产能释放助推公司业绩提升。呈味核苷酸下游产品主要有鸡精、高级酱油等,其下游产品近年来保持了近20%的复合增长率,2010年国内市场需求约为1.2万吨,预计2011年国内市场需求将上升达到1.4万吨以上,我们判断未来两年国内供给仍存在缺口,公司4000吨呈味核苷酸二钠扩产预计今年中期完成,保守估计将分别增厚公司11年、12年EPS0.2元、0.48元。 冻干人用狂犬疫苗踏上产业化征程,有望成为新的利润增长点。11年1月10日公司发布控股子公司安泽康(北京)生物科技有限公司实施冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)产业化公告,公司按进度向安泽康提供借款人民币9909万元用于项目建设。安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗(鸡胚细胞)已经完成临床前研究、新药申报并通过药品技术审评,于2010年4月7日取得SFDA批准的《药物临床试验批件》,按照药品研发进程,需要进入临床试验阶段。目前国内市场上,Vero细胞的狂犬疫苗约占85%的批签发份额,09年国家提高狂犬疫苗标准后,仅有辽宁成大的质量符合国家要求,国内狂犬病疫苗行业呈现供不应求的景气局面。由于Vero细胞属于传代细胞,培养人用狂犬病疫苗提取物残留致癌物质,存在一定的安全性隐患,鸡胚细胞疫苗安全性较高,为未来狂犬病疫苗的发展方向,市场空间广阔。安泽康此次项目建设期为38个月,首期达产后产能为200万人份/年,预计每年销售额达到3.88亿元(含税)。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.84元和1.06元(暂不考虑铝板带项目),对应前一交易日14.29元的收盘价,动态市盈率分别为17倍和13倍,考虑到公司主打产品呈味核苷酸二钠前景可期和广新集团优质资产注入的预期,以及公司丰富的后续题材,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。呈味核苷酸价格波动超预期;人用狂犬病疫苗产业化进度低于预期。

2010年,公司实现营业务收入18.17亿元,同比增长26.65%;利润总额1.17亿元,同比增长47.37%;实现归属于母公司净利润8557.80万元,同比增长46.73%;经营现金流净额为9082.06万元,同比下降29.36%,实现基本每股收益 0.27元。公司业绩略高于我们的预期。 2010年公司营业收入快速增长,其中:公司制药主业实现销售收入11.01亿元,同比增长21.63%;医药商业实现销售收入6.76亿元,同比增长32.79%。制药主业的快速增长得益于营销改革的持续性,其中:天然植物药实现销售收入7.14亿元,同比增长23.58%;化学合成药实现销售收入3.87亿元,同比增长18.19%。在植物药中,络泰(血塞通)200mg同比增长90%;络泰(血塞通)400mg 同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s)同比增长104%。公司植物药的快速增长得益于母公司营销改革的持续性,母公司完成营销组织架构调整,对全国销售地区实行分区管理;同时对产品实施分组管理,单独管理并重点发展口服制剂,大产品战略成效显现。 2010年全年,公司综合毛利率下降明显,达到32.41%,同比下降2.84个百分点。其中,天然植物药毛利率达到56.25%,同比下降1.98个百分点,化学药毛利率达到41.03%,同比下降5.01%。公司毛利率下滑可能来自降价打击,也可能来自中药材涨价的因素。但是由于公司拥有自建GAP的中药种植基地,在面对原材料上涨的压力时,比竞争对手更有优势。 由于公司期间费用控制较好,期间费用率仅为25.10%,同比下降2.89%,完全弥补了毛利率的下滑。期间费用率中,销售费用率达到18.62%,同比下降1.85个百分点。公司在进行营销改革的过程中,销售费用率明显下降,表明了公司费用控制的能力。 子公司昆明中药厂有限公司实现净利润1604万元,同比增长18.28%,虽然增速较快,但由于净利润基数很低,还不能说明中药厂的营销改革显成效。公司年报显示:“2010年下半年,完成昆明中药厂公司的营销诊断和分析,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。”昆明中药厂拥有国家中药保护品种13个,舒肝颗粒等9个产品为中药厂的独家保护品种,另外4个产品为保护品种;作为拥有众多优势产品资源的企业,其业绩如此之低,一方面说明其营销能力确实有问题,另一方面也表明了业绩改善存在很大的空间,我们将继续关注中药厂营销改革. 子公司贝克诺顿实现净利润2181万元,同比大幅增长41.53%。贝克诺顿为昆明制药与国际仿制药龙头TEVA的合资企业,拥有非常成熟的商业平台,并在抗生素、骨科、风湿、内分泌等领域有很好的积累,健全的营销网络和成熟的销售体系是贝克诺顿的核心价值。公司目前仅代理销售阿莫西林,阿法迪三和阿尔治;去年下半年TEVA向贝克诺顿输入的2个新产品已经拿到上市许可,分别是抗生素产品(阿奇霉素)和器官移植免疫抑制产品(环孢素A),而未来还将会有更多的优质产品注入到贝克诺顿。我们认为,依托成熟的营销体系,植入的新产品会进一步推动贝克诺顿的快速增长。 盈利预测:考虑到公司血塞通产能为700万支每年,已经到了产能极限,而新扩建的3000万支冻干粉针生产能力的生产车间2011年年底投产,2012年放量,同时新注入贝克诺顿的两个产品2011年能贡献业绩;我们预测2011年-2012年公司净利润为1.24亿元,2.11亿元,分别同比增长54.04%,68.78%,基本EPS为0.42元,0.71元;以3月2日收盘价13.36元计算,对应动态市盈率为34倍,20倍。价值被低估,维持“增持”的投资评级。 风险提示:血塞通市场推广低于预期,公司营销改革效果低于预期。

2010年,公司实现主营业务收入37.44亿元,同比增长23.61%;实现营业利润8.45亿元,同比增长9.52%;归属母公司净利润7.24亿元,同比增长8.78%;基本每股收益0.97元。略低于我们的预期。分配预案为每10股派现金1元(含税),并送3股转增2股。 非肿瘤药带动收入快速增长。公司进一步加强销售网络建设,由中心城市向周边城镇、社区辐射,在加强传统抗肿瘤药优势产品的同时,进一步优化产品销售结构,加强非肿瘤药产品的推广,造影剂碘氟醇、手术麻醉药七氟烷、顺曲库铵、心血管药厄贝沙坦及电解质平衡液等产品均保持快速放量,带动公司收入保持较快增长。其中,针剂药实现收入29.18亿元,同比增长23.32%;片剂药实现收入6.98亿元,同比增长25.30%;原料药实现收入5109万元,同比增长22.22%。 扣除非经常性损益,收入利润增长同步。报告期内公司综合毛利率为83.83%,同比略升1.12个百分点,各剂型产品毛利率基本保持稳定。期间费用率也基本保持稳定。2010年公司非经常性损益1254元,而2009年为8414元,扣除非经常性损益公司实现归属母公司净利润7.11亿元,同比增长22.36%,净利润增长与收入同步。 梯队新药储备丰富。报告期内公司取得包括抗肿瘤药复方替吉奥胶囊、造影剂碘克沙醇等10个生产批件。同时新型非甾体类抗炎药艾瑞昔布通过了国家产前动态核查,正在等待批文,预计上半年将获准生产。国家一类抗肿瘤新药阿帕替尼二期临床有望在年内结束。糖尿病创新药瑞格列汀在美国的一期临床进展顺利。此外,公司还获得重组人粒细胞集落刺激因子PEG-GCSF、新型的非嘌呤类XOR酶抑制剂非布司他等6个临床批件。 制剂出口认证正在进行时。公司坚持制剂出口的战略方针,大浦原料药基地大量的通用名药申请美国FDA的进程加快。 同时公司接受了美国FDA注射剂认证,并对存在的问题进行了改正和反馈。2010年7月,公司伊立替康注射液接受了美国FDA官员的现场检查,这也是我国医药行业肿瘤注射液首次接受FDA检查。2010年公司还向美国FDA另外提交了2个制剂的ANDA,4个原料药的DMF。通过国外认证,将加快公司制剂出口和向国际化发展进程。 盈利预测与评级。预计公司2011、2012年EPS分别为为1.32元、1.68元,以3月1日收盘价51.49元计算,对应的动态市盈率分别为39倍和31倍。公司为国内创新药龙头,成长性良好,随新药梯队逐步上市,估值有望不断提升。股权激励的实施将进一步完善公司治理,有利于公司长久发展。维持“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入6.13亿元,同比增长18.56%;营业利润5226万元,同比下降2.26%;归属于母公司所有者净利润3352万元,同比下降48.89%;基本每股收益0.16元,略低于我们此前预期。 综合毛利率有所提升。2010年公司综合毛利率同比上升4.43个百分点至36.58%。分产品看,头孢制剂系列毛利率同比上升8.6个百分点至30.91%;原料药及中间体毛利率同比上升5.37个百分点至24.45%;肠胃康毛利率同比上升9.27个百分点至83.77%;紫杉醇毛利率同比上升7.15个百分点至79.24%,各主导产品毛利率大幅提高使公司综合毛利率上行。 期间费用率上升拖累公司营业利润。报告期内公司期间费用率同比上升5.46个百分点至14.58%。其中,销售费用率同比上升4.07个百分点,主要是公司为稳固和扩大市场占有率,加大市场开发投入力度所致;管理费用率同比上升0.81个百分点至8.02%;财务费用率同比上升0.58个百分点至3.31%。期间费用率大幅上升是公司营业收入同比大幅增长而营业利润同比下降2.26个百分点的最主要原因。 营业外收支净额大幅减少致公司业绩下滑。2010年,公司收到政府补贴为859万元,比去年同期减少2256万元。此外由于公司受到火灾及水灾损失,营业外支出比去年同期增加1490万元。扣除非经常性损益后,公司报告期内每股收益为0.19元。 销售改革推动新特药销售。枫蓼肠胃康和紫杉醇是公司的优势品种。报告期内,肠胃康实现营业收入8570万元,同比增长6.68%,毛利率提升9.27个百分点;紫杉醇实现营业收入5051万元,与去年同期基本持平,毛利率提升7.15个百分点。枫蓼肠胃康属于国内独家品种,是国家中药保护和优质优价品种,对于急慢性肠胃炎、溃疡性结肠炎和肠易激综合症有良好疗效。紫杉醇是国内首批仿制品种,是医院抗肿瘤用药一线品种,对乳腺癌、卵巢癌、非小细胞肺癌等恶性肿瘤疗效确切,作为植物提取紫杉醇,公司拥有较高的招标价格,目前招标价格约为300元/支。2010年公司新建招商、普药、胃肠用药及抗肿瘤药四个事业部,改变过去代理的模式,加大营销推广,公司目前在各省市中标情况良好,为公司2011年新特药销售放量打下了坚实的基础。 定向增发人工耳蜗项目值得期待。人工耳蜗是目前重度耳聋患者康复的唯一有效方法及装置。世界范围人工耳蜗市场被澳大利亚Cochlear、美国AdvancedBionics和奥地利MED-EL这3家公司垄断,上海力声特是全球第四家正在进入人工耳蜗市场的企业,拥有完全自主知识产权。预计力声特人工耳蜗每套价格为6万元人民币,价格约为进口产品的1/3。此前北京、上海、重庆、天津、青岛、成都等多省相继出台聋人康复计划,宣布每个人工耳蜗3-15万不等巨额补贴。据《全国听力障碍预防与康复规划(2007-2015年)》,我国到2015年新生听力障碍儿童助听器配戴(含人工耳蜗植入)率达90%。我国16-55岁重度耳聋患者人数约为70万人,0-6岁听障儿童约为14万,并且每年新增3万人,市场空间巨大。力声特人工耳蜗性价比高,加上政策扶持,会大大释放被进口耳蜗高昂价格所压制的需求,进而分享这一巨大市场。海南海药拟通过定向增发控股51%上海力声特已得到评审中心专家评委的通过,我们认为本次定向增发若顺利完成,公司业绩将出现拐点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.42元和0.62元(暂不考虑人工耳蜗项目),对应前一交易日28.66元的收盘价,动态市盈率分别为68倍和46倍,我们看好公司新特药的销售前景,同时人工耳蜗项目市场空间巨大,如项目进展顺利将大幅增厚公司业绩,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现主营业务收入4.58亿元,同比增长17.39%;主营业务利润2.82亿元,同比增长7.12%;净利润2.73亿元,同比增长11.72%;摊薄每股收益1.08元;分配预案为每10股送红股3.8股、转增1.2股派发现金红利2.5元(含税)。 业绩基本符合预期,利润增速放缓。公司营业收入保持增长,同比增长17.39%,但毛利率有较大幅度的下滑,同比减少了近六个百分点至76.69%,毛利率下滑主要是因为原材料成本上升所致,成本同比增长了59.35%,远远高于收入的增速。另外营业利润增长7.12%,增速有所放缓,除了成本增长这一因素之外,与公司销售费用增长过快及税收优惠到期也有很大的关系。其中销售费用同比增长了31.82%,主要是公司新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等产品正处于市场推广期,推广费用等刚性支出加大了公司销售费用,另外所得税优惠比例也由7.5%调至15%。 主打产品布局范围扩大,未来放量可期。复合辅酶(贝科能)是公司的主打产品,占公司销售额50%以上,对心脏衰竭等病具有治疗作用,同时对肿瘤化疗和肝病治疗有辅助性治疗,因此在临床上应用广泛且均为大病种用药。该产品为公司独家品种且保护期为20年,仿制费用高昂,进入门槛高,在短期之内,竞争压力较小。虽然复合辅酶未能进入国家医保,但从现在进入地方医保的范围来看,基本上已覆盖了全国大部分地区,在原来13个省市的基础上,2010年又新进了江苏、吉林、黑龙江、陕西、云南、福建、河南、安徽、广西、广东等10个省的地方医保,医保范围的扩大将会极大地增加复合辅酶的使用量,我们初步估计明年销售收入有望突破3.3亿元。 研发能力强,产品线丰富。公司是研发型企业,历年研发费用均高于行业平均值,2010年研发费用营业收入占比高达13%,其中阿德福韦酯片获新药证书和生产批件,其它部分研发项目也已申报生产批件。此外公司还储备了众多具有国际先进水平或国内领先的品种,如SL105抗体、SL103抗体、新型CHO乙肝疫苗、宫颈癌疫苗等。二线产品中,立生素与欣吉尔的销量已经突破3千万,迈格尔、长春瑞滨,胸腺五肽,紫杉醇和三氧化二砷等产品也均已经达到千万级别且均为市场前景广阔的产品。 盈利预测与投资。公司资金充裕,近期进行大量的对外投资,其中投资收益及非经营性收入利润总额占比高达20%,因此暂不考虑公司对外投资的投资收益对利润的贡献,我们预计公司2011年-2012年EPS为1.17元、1.42元,根据25日收盘价55.36元计算,对应动态市盈率为47倍、39倍,针对公司主打产品市场范围扩大,二线产品市场拓展逐渐进入佳境,尤其是丰富的后备产品为企业提供持续的发展动力,我们维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入10.75亿元,同比增长20.29%;营业利润9983万元,同比增长193.32%;归属于母公司所有者净利润8563万元,同比增长182.59%;基本每股收益0.53元。公司分配预案为每10股派现2元(含税)。 产品结构调整提高盈利能力,费用率略有上升。公司新一代管理层确立自有产品出口和定制生产双管齐下的战略,逐步调整产品结构。报告期内公司高附加值的培南系列产品、BII公司定制加工产品及降糖类产品收入同比大幅增长,其中培南系列及BII定制加工产品收入分别同比增长79.43%和265.82%,降糖类产品收入同比增长252.45%至1907万元,此外公司逐渐萎缩低毛利业务,随着公司产品结构优化,公司综合毛利率同比大幅上升7.59个百分点至26.30%。2010年公司期间费用率同比上升1.80个百分点至15.64%,基本保持稳定。我们认为综合毛利率的大幅提升及期间费用的良好控制是公司经营业绩同比大幅提升的主要原因。 拟定向增发。公司今日发布定向增发预案,拟发行股票数量不超过2500万股(其中,控股股东罗煜竑先生拟认购不低于本次发行数量10%),发行价格不低于20.92元/股。募集资金拟投资以下三个项目:1)年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技改项目;2)年产10亿片(粒)口服固体制剂项目;3)年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。我们认为以上项目投产后,公司业务结构将进一步优化,随着项目效益的逐步显现,公司的营业收入和盈利能力也将得到进一步提高。 未来亮点颇多,助推公司发展。第一,4-AA产能释放推动公司业绩提升。2009年全球培南类药物市场规模达到30亿美元,2006-2009年的复合增长率为44%,我国09年美罗培南市场规模达10亿元,2006-2009年复合增长率达30%以上。 4-AA是所有培南类抗生素生产所必需的关键中间体,培南类药物市场持续高速增长拉动4-AA需求放量。09年以来公司4-AA产能逐步释放,目前单月产能达20吨,成为国内最大的4-AA供应商,目前4-AA出口价格约180美元/Kg,国内价格为1300元/Kg,10年价格整体相对平稳,而公司年产400吨4-AA技改项目也展现公司对4-AA市场前景的良好预期。我们预计未来几年公司4-AA等培南类中间体仍将保持30%左右的增速。第二,达比加群潜力巨大,国际定制业务前景可期。2008年8月8日,公司与德国BII公司签订了《战略生产联盟协议》,成为国内独家为BII心血管原研药达比加群提供中间体的供应商。2010年9月20日,FDA通过了达比加群针对房颤患者中风预防的临床应用,达比加群有望实现放量,公司将受益达比加群中间体合作定制项目。第三,股权激励2010年授权,公司发展动力强劲。公司已推出450万份的股权激励计划,行权价格10.71元/股,根据公司业绩及发展趋势判断未来行权已无悬念,我们认为公司股权激励的顺利实施有利于调动公司经营管理团队和骨干人员的工作积极性,提高公司员工的凝聚力,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.71元和0.95元,对应前一交易日25.15元的收盘价,动态市盈率分别为35倍和26倍,我们看好公司4-AA出口及达比加群的定制生产业务,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。原料药价格波动超预期风险;合同定制低于预期的风险。

2010年,公司实现主营业务收入11.82亿元,同比下降20.59%;主营业务利润1.60亿元,同比增长4.34%;净利润1.39亿元,同比增长8.77%;摊薄每股收益0.23元分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 产业结构调整,主业平稳增长。公司主营业务收入同比下降20.59%,主要是公司出售了从事药品批发业务的子公司山西亚宝新龙药业有限公司51%的股权,药品批发业务下降了70.39%,公司此次调整,一是出于对当前医疗改革政策的考虑,另一则是从企业经营发展的角度考虑。当前国家规定药品采购集中到省这一级别,对药品批发流通行业影响甚大,未来的药品批发企业高集中度,成为专业、具有区域覆盖性的企业是大势所趋,这样势必导致小型药品批发企业难以存活,另一方面虽然药品批发业务营业收入占比高达42%,但毛利率仅2.6%,剥离部分药品批发业务之后成本占比下降,综合毛利率上升了近11.59个百分点,从34.8%上升到46.39%。如果剔除上述业务对公司的影响,其它业务实现了12.64%的隐形增长,净利润有显著提高。 中药注射液将成为公司利润增长点。公司主要的中药注射液产品为红花注射液、冠心宁注射液、清开灵注射液等,目前销售规模接近1.6亿元,同比增长35.81%。其中红花注射液、冠心宁注射液为心脑血管用药,属大病种用药,且上市多年,具有一定的市场基础。清开灵注射液为公司今年收购北京中医药大学药厂70%产权而获得的产品,该产品为全国中医医院急诊必备中成药,并在抗击非典中取得过令人瞩目的成绩。我们认为中药注射液医疗事故发生后,中药注射剂产业政策一直不明朗,但中药注射液在众多领域出色的疗效仍使之将成为我国中药制药产业中潜在的优势项目。现在中药注射液市场正逐步在规范、恢复,未来市场放量是大势所趋,初步预计在未来的两年之内,公司注射液产品还将保持30%以上的增长势头。 公司主打产品丁桂儿脐贴今年有望达产。中药透皮制剂丁桂儿脐贴全自动生产线项目已进行了50%左右,预计定制的进口设备将于2011年中期运抵公司进行安装调试。公司有望在2011年底进行投产,解决丁桂儿脐贴产能瓶颈问题。 盈利预测与投资。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.29元、0.36元,暂不考虑丁桂儿脐贴达产对利润的贡献,根据22日收盘价9.04元计算,对应动态市盈率为32倍、26倍,公司目前估值较低,安全边际较高,考虑到公司中药注射液的市场前景以及因产品叠加形成的渠道优势,我们维持公司“增持”的投资评级。

血制品行业:供给不足,行业维持高景气度,终端产品需求现分化。2010年全行业投浆量为2950吨,离目前供需平衡所需要的5000吨有很大的缺口,以行业投浆量15%的自然增长率计算,最快也要2014年达到供需平衡。行业将维持高景气度,但血液制品各产品将出现分化。白蛋白和静丙将比较快的趋向于供需平衡,预计在2012年之后增速将下降,进入一个增长平稳的时期;而凝血因子类小制品将持续高速增长,未来凝血因子完全可能成为像白蛋白一样的大品种。 上海莱士投资亮点: 1.顺时势,应运而出:产品结构受益于行业分化趋势。白蛋白和静丙的供需逐渐趋向平衡,未来行业的看点在凝血因子类小制品上面,上海莱士是国内凝血因子类产品最为齐全的企业,市场占有率长期保持在第一位,产品结构顺应时势。 2.未雨绸缪:保证相对富裕的血浆资源,投浆量将稳定而持续增长。公司拥有12个单采血浆站(包括3个在建),年投浆量在行业前4位,公司对现有浆站资源内部挖掘的潜力大,而在建新浆站将在2012年贡献20-30吨的采浆量,增加年血浆采集能力100-150吨,我们预计未来6年公司投浆量的CAGR将达到17.38%,2016年的投浆量达到732.5吨。 3.捷足先登:技术领先,率先进入基因重组类产品,公司是最有可能冲破浆源限制的企业。上海莱士技术处于行业领先地位,单位血浆综合利用率高,目前能生产7个品种的产品,而乙肝免疫球蛋白完成3期临床,预计2012年可以上市,公司是国内能分离产品最多的企业之一。同时在研产品凝血因子Ⅷ即将进入临床研究,是国内目前最有希望成功的基因重组类血液制品,基因重组类产品将使公司冲破浆源限制。 盈利预测:我们预测上海莱士2010-2012年的EPS为0.70元、0.93元、1.25元,考虑到血液制品行业在投浆量逐渐上升后将发挥规模效应,凝血因子类小制品将完全有可能成为像白蛋白一样的大品种,上海莱士在凝血因子类产品上占据优势,投浆量稳定增长,公司将保持长期高增长的趋势,上海莱士应该享有“高成长高估值”的优势,我们以公司2011年的EPS为基础,给予其40倍的市盈率,目标价位在37.20元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:投浆量增长慢于预期,乙肝免疫球蛋白市场推广不力,凝血因子类产品增速慢于预期。

2010年,公司实现主营业务收入12.99亿元,同比增长47.72%;实现营业利润9495万元,同比增长32.89%;归属母公司净利润2.70亿元,同比增长313.32%;基本每股收益0.65元;分配预案为每10股送4股、派现1.00元(含税)。 土地处置收益贡献大部分利润。2010年公司出售寸滩土地使用权,该项土地处置收益为1.84亿元,12月17日到账。扣除非经常性损益,公司实际实现归属母公司净利润8250万元,同比增长56.99%;基本每股收益0.20元。 大新药业并表促业绩增长。主营业务保持稳定增长,其中原料药收入增长54.05%,制剂收入增长10.09%。大新药业2009年6月30日起并入公司报表,而2010年全年并入公司报表,促进收入的较快增长。2010年全年大新药业实现营业收入2.42亿元,利润总额1791万元,贡献每股收益约0.04元。 重点产品降价使毛利率有所降低。2010年国内维生素E主要生产厂家限产保价,维生素E价格出口平均价格基本稳定,约18.6美元/kg,但较2009年仍降低约5%。大新药业洛伐他汀出口平均价格近700美元/kg,也较2009年有所下降。 重点产品维生素E和洛伐他汀原料药价格下降,使公司原料药业务毛利率下降5.07个百分点,拖累公司综合毛利率同比下降3.48个百分点。 期间费用基本稳定。2010年公司三项费用率均略有下降,期间费用率同比下降1.91个百分点,使净利润仍保持较快增长。 近期看点为收购北医医药。继2009年收购大新医药之后,公司与控股股东北大国际医院集团于2010年10月20日又签署了《北大国际医院集团西南合成制药股份有限公司发行股份购买资产协议书》,公司拟向北大国际医院集团发行股份购买其所持有的北京北医医药有限公司100%的股权。根据11月16日发表的《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,公司拟向北大国际医院集团定向发行9,361,324股股票,发行价格为14.47元/股。本次交易完成后,公司将拥有北医医药的全部股权。北医医药2010年1-9月已实现营业收入3.72亿元,实现净利润1.26亿元。2010年9月30日总资产13.16亿元。 北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团下的专业医药流通公司,北医医药拥有一支经验丰富、专业化的优秀管理团队及销售团队,其代理的试剂和药品覆盖多家大型三甲医院,并与北京地区国药集团、北京医股、科园信海等医药配送商建立了长期稳固的合作关系,已形成立足北京,辐射辽宁、吉林、黑龙江、山东、河北、天津等省市的稳定渠道网络。叶开泰科技占有武汉市医疗机构中成药约80%的市场份额,基本覆盖了湖北省内三甲医院,形成了以武汉市为主,湖北省重点城市为辅的营销网络。收购完成后公司业务将从医药制造业延伸至医药流通领域,借助北医医药的医药物流及销售平台,快速提升销售规模。 方正集团医药资产整合平台外延式增长可期。方正集团已经确立医药产业为未来发展的第二主业。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药上市公司,战略地位明显。从大新药业,到北医医药,未来公司仍将不断地受益于集团优质医药资产的注入,外延式增长值得期待。 在北医医药资产注入之前,公司主营业务仍将以原料药为主。2010年11月起维生素E行情略有下滑,目前维生素E饲料粉出口市场价格在18美元/kg左右,维生素E(96%)的油,出口报价在30-32美元/kg左右,预计2011年市场价格仍将以稳定为主,平均价格和2010年基本相当。洛伐他汀原料药出口价格近期提升到800元/kg,从今年走势来看洛伐他汀原料药价格也将稳定在700-800元/kg。此外,公司投入22.6亿元,实施环保搬迁改造项目,项目将严格按GMP标准实施,在建设硬件上严格按照美国FDA、欧洲COS标准建设,以建设成为国内一流的医药出口基地,新厂区建设将进一步促进公司实现产品结构升级。 盈利预测与评级。暂不考虑收购北医医药的影响。预计公司2011、2012年EPS分别为为0.32元、0.41元,以1月30日收盘价13.08元计算,对应的动态市盈率分别为41倍和32倍。公司正准备增发,资产注入预期基本确定,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)原料药价格大幅波动,将影响公司利润。2)公司产品出口占比较大,人民币升值、出口退税政策变化将影响公司利润。