1.受市场低迷影响公司收入及利润出现下降。 公司营业收入较上年同期减少4.02%,归属于母公司所有者的净利润较上年同期减21.46%。主要的原因是公司主动收缩纯硬件销售的业务及集成业务收入,另外创新业务合同实施周期较长及合同实施效率低造成收入增速低于订单增速,同时公司加大创新业务投入造成管理费用增速达20.12%,业务规模扩大使得销售费用也有一定程度的增长。 2.公司行业龙头地位稳固。 公司主营业务涵盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融市场的各个领域,是国内唯一一家能够提供全面解决方案的"全牌照"IT服务公司,在基金、证券、保险、信托资管领域核心市场占有率分别达到93%、80%、90%、75%,在证券账户系统、证券柜台系统、银行理财业务平台、信托核心业务平台、期货核心系统的市场占有率分别达到57%、43%、85%、41%、42%。公司连续第五年入选Fintech全球百强榜单,位列第66位,比2011年提升6名,是唯一入选的中国金融IT企业。 3.公司资产负债表稳健现金流情况良好。 公司在面临业绩压力的情况下依然保持一贯的稳健经营原则,公司应收账款及存货较去年同期分别减少43.9%和44.3%,研发费用直接计入当期损益,未作资本化处理。同时公司经营活动现金流净额达到3.39亿,较去年增长72.91%. 4.金融市场创新为公司带来新机遇。 随着金融市场各项创新业务的展开,行业内各类机构混业经营趋势日趋明显,创新交易品种将不断推出,机构投资者数量将大幅增加,资管规模将快速提高。在金融创新的大环境下公司“全牌照”的优势将得到集中体现,有望全面、快速理解各项新业务并针对客户需求推出相关产品,实现业务持续快速发展。 5.盈利预测及投资评级。 预计公司2013、2014年每股EPS分别为0.52、0.68元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍。我们长期看好国内金融IT行业前景,随着金融创新的逐步落地行业市场空间将进一步打开,公司有望凭借其“全牌照”优势及在互联网金融的提前布局占据市场先机。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示1.金融创新业务推进速度不达预期风险。 2.国内外同行企业加大竞争力度风险。 3.核心技术人才流失风险。

1.受益智慧城市建设订单、收入保持快速增长,业绩符合预期。 公司2012年新增订单(含中标但未签合同的订单)共计200,402万元(其中千万元级大项目订单48个共计103,616万元,约占全年新增订单总额52%)。智慧交通业务新增订单70,621万元,智慧医疗业务新增订单34,842万元,智慧建筑业务新增订单67,402万元,智慧城市业务新增订单27,537万元。公司2012年实现营业收入146,096.79万元,同比增长41.87%,实现归属于上市公司股东的净利润11,643.96万元,同比增长41.05%,符合我们此前的预期。2.公司基本完成了覆盖全国的业务布局。 公司截至2012年智慧交通应用系统覆盖了29个省市自治区(包括22个省、4个自治区、3个直辖市)的109个城市(包括杭州、南昌、西安、广州、重庆、石家庄等23个省会城市和直辖市、48个地级城市、38个县级城市);智慧医疗应用系统已进入了以352家三甲医院为主的大型医院。 3.公司加强回款力度现金流情况大幅改善。 智慧城市相关系统集成业务普遍需要阶段性垫付部分资金,随着项目规模做大对资金消耗较为显著。公司2012年将回款作为贯穿全年的工作重点之一,同时随着公司采购规模的增加,部分供应商也为公司提供更长的付款信用期,公司的现金流情况大幅改善,报告期内实现经营活动产生的现金流量净额3,677.96万元,扭转了连续两年净流出的局面。 4.智慧城市建设空间广阔,公司加大投入全面布局。 2012年全国已有320个城市在建设智慧城市,共计投入3000亿元。2013年年国家住房和城乡建设部公布了90个首批国家智慧城市试点名单。国家开发银行在“十二五”后三年将与住建部合作投资智慧城市的资金规模达800亿,同时住建部已经准备启动第二批国家智慧城市试点城市。 公司持续加大研发投入全面布局智慧城市。2012年公司研发投入4,753.83万元,研发支出增长率达59.89%,研发支出占营业收入的比重为3.25%。在智能交通指挥调度系统、公共交通综合管理应用服务系统、医院智能化临床信息系统、区域医疗卫生平台信息化系统等智慧城市重点领域进展迅速,部分产品获得广泛应用。 5.盈利预测及投资评级。 预计公司2013、2014年每股EPS分别为0.69、0.95元,对应当前股价PE分别为25倍、18倍。我们看好公司智能交通、智慧医疗、智能建筑和城市智能化四大业务将持续受益于智慧城市建设,给予公司2013年30倍估值,目标价21元,维持“强推”评级。 风险提示。 1.智慧城市建设进度不达预期。 2.行业竞争加剧导致收入增速和毛利率下降。

事项 易华录1月30日晚发布2012年年度业绩预告,公司在报告期内实现归属于上市公司股东的净利润8516.97万元-9172.13万元,同比增长30~40%。 主要观点 1.扣除非经常性损益后业绩增速超过50%。 公司2012年产生非经常性损益对归属上司公司股东净利润的影响在520万至570万之间,较之去年同期1448万元有大幅减少。扣除非经常性损益影响后利润增速为55.7%-69.5%,仍然维持高速增长。 2.城市智能交通行业景气度高,未来两年行业增速预计在30%以上。 由于18大召开的因素,2012年下半年城市智能交通行业招投标和建设受到一定影响,行业全年增速有所放缓。2013年开始影响因素消除,行业将持续受益于城镇化和智能城市建设,未来两年增速预计在30%以上,维持高景气度。 3.智能交通集中建设和BT模式成为行业趋势。 随着政府对提升城市交通管理能力的需求不断提高以及财政资金的缺乏,集中建设和BT模式已经逐渐成为行业趋势。继2011年千万级订单成为常态化之后,2012年亿元级别的订单也开始不断涌现。BT模式是最符合现阶段政府智能交通建设需求的方式,将成为行业发展的必然趋势。 4.公司承接大型BT项目相对行业竞争对手有明显优势。 公司母公司华录集团属于央企,在与政府高层领导对接方面具有天然优势,另外母公司资金实力雄厚,可以为公司BT项目做融资担保。前一阶段四部委在加强地方政府融资平台管理文件中明确指出限制政府用抵押国有资产的方式进行融资贷款,这使得行业内其他企业很难复制公司河北BT项目的建设模式。 5.河北项目若在上半年顺利签约将为公司集中贡献业绩。 公司在河北的大型BT项目中的公安项目未能如愿在2012年签约。我们判断1季度并非智能交通项目建设的旺季,若该项目合同能在今年1季度签署,则不会明显影响全年的实施进度,全年预计能确认收入7到8亿元。同时若交通项目能在2季度签约,全年预计能确认3到4个亿收入。 6.公司年内有望斩获新的大、中型BT项目。 根据政府建设智能交通项目的旺盛需求,我们预计公司年内有望获得新的大中型BT项目,其中公司前期准备工作较多的天津、内蒙、厦门、乐山等省市的机会较大,新的BT项目将为公司继河北项目之后提供持续的业绩保障。 7.盈利预测。 我们判断公司一般招投标业务受益于行业高景气度将保持年均30%以上增长,河北及的签订将为公司今明两年集中贡献业绩,潜在的新BT项目将成为公司后续业绩增长的保障。预计公司2012~2014年EPS分别为0.66、2.05和3.67元,对应PE分别为59、19和11倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.河北项目签约和实施进度不达预期风险。 2.新BT项目签订不达预期风险。 3.大型项目管理风险和回款风险。

事项 公司1月29日晚发布2012年业绩快报,报告期内实现营业总收入7.83亿元,比上年同期增长40.50%。实现营业利润1.18亿元,同比增长22.66%。实现利润总额2.02亿元,同比增长40.71%。实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长36.86%。实现基本每股收益0.48元。 主要观点 1.主营业务业绩增长低于预期,整体高增速来自政府补贴。 公司2012年实现利润总额2.02亿元同比增长40.71%,然而营业利润仅占1.18亿元,同比增长22.66%,低于此前的预期。公司整体业绩高增长受益于营业外收入,主要是政府补贴,如2012年12月收到的安徽工程大学机电学院新生招录政府奖励2000万元。 我们认为,科大讯飞作为中文语音行业的领军企业受到国家和安徽省的大力支持,凭借其独有的高端语音技术常年承担国家和部委的各类科研项目,其获得的政府补贴资金(除办学奖励等以外)可视为一种“经常性”的收入。另外据安徽地方媒体报道,2013年工信部将发布政策重点支持语音产业,联合安徽省与合肥市扶持科大讯飞的语音产业发展,讯飞有望在5年内连续获得政府过亿元的资金补助。 2.主营业务业绩不达预期主要缘于中移动谈判影响12年业务及班班通产品毛利下降。 根据公司2012年12月28日关联交易公告披露,公司截至12月27日向中国移动及其关联方销售语音支撑软件、行业应用产品/系统等产品累计交易金额为1364万元,远低于我们的预期,主要原因是公司去年开始与中移动谈判入股事宜,语音支撑软件及电信增值等业务放入双方战略深度合作框架中进行谈判,因谈判尚未完成,致使这两项业务的正常开展造成影响。我们判断已影响将在双方正式合作开展后消除,另外金融行业呼叫中心已经来到大范围普及智能语音系统的临界点,有望在这一两年内实现爆发。 业绩不达预期的另外一个因素来自于班班通产品,去年安徽省的班班通项目金额占据了教育近一半的收入,其中大半为硬件产品,公司基于迅速推广和应对竞争的考虑采取了低价政策,造成教育业务整体毛利下降。随着2013年评测产品比例的逐渐提高,教育业务毛利下降的趋势预计不会持续。 3.中移动谈判完成后将为公司带来大幅业绩增长。 我们判断中移动入股及业务合作谈判将在2季度完成,双方业务合作正式开展后将为公司带来大量的语音支撑和电信增值业务,另外公司还有望通过语音助手入口获得业务分成收入。公司与中移动合作的前几年内业绩高速增长确定性较高。 4.教育业务继续高增长,未来有望形成教学、考试、个人学习、家长管理一体化平台。 继2012年的爆发式增长后,公司教育业务在2013年有望继续保持爆发的态势。我们预计公司班班通产品仍将是业务的主要增长点,另外随着江苏中考和广东高考英语口语机考试点推广后,考试评测将成为2013年教育业务新的突破口。未来随着公司逐渐占据教学级考试平台,公司产品将逐渐形成教学、考试、个人学习和家长管理的一体化平台,教育业务有望完成从面向学校的产品销售到面向个人消费者学习平台运营的飞跃。 5.语音助手短期面临互联网公司挑战,坚定看好公司语音入口地位。 2012年下半年搜狗、盛大、百度等互联网公司相继推出了语音助手产品,腾讯也随后在其微信产品中加入了语音功能,公司移动互联网业务面临挑战。我们判断,公司拥有最纯正的中文语音技术,相对国内竞争对手领先优势至少在一年以上,同时与中移动的合作也保证了公司移动互联网产品拥有大批固定的用户群,坚定看好公司在移动互联网的入口地位。 6.投资评级。 考虑增发摊薄后预计公司2012~2014年业绩为0.48、0.90和1.30元,对应PE为64、33和22倍,我们看好移动互联网时代的语音行业前景,看好公司与中国移动合作前景及公司自身的教育和语音安全业务。给予公司2013年50倍估值,目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示 1.与中国移动合作不达预期风险。 2.教育业务进展和利润水平不达预期风险 3.国内互联网公司及同行技术公司竞争风险。

事项 公司10月26日晚发布2012年三季报,前三季度实现营业收入5.27亿元,同比增长53.81%;前三季度实现归母净利润9966.51万元,同比增长43.01%,其中扣除非经常性损益后归母净利润同比增长34.14%。 主要观点 1.公司业绩保持快速增长符合预期。 2.语音评测与教学是今年业务最大亮点。 3.语音数码产品和信息工程收入占比增加导致毛利率下降。 4.未来最大看点在于中移动合作进展与移动互联网业务。 5.投资评级。 预计公司2012~2014年摊薄后业绩为0.49、0.84和1.21元,对应PE为56、33和23倍,我们看好移动互联网时代的语音行业前景,公司与中国移动合作及移动互联网业务将为业绩带来极大弹性。给予公司2013年50倍估值,目标价42元,维持“强推”评级。 风险提示 1.语音行业需求增长不达预期风险。 2.与中国移动合作不达预期风险。 3.海外语音巨头进入国内市场的竞争风险。

事项:公司10月23日晚发布2012年三季报,在三季度实现营业收入1.09亿元,较上年同期增长51.22%,前三季度实现营业收入3.05亿元,同比增长49.98%;三季度实现归母净利润587.43万元,较上年同期减少3.07%,前三季度实现归母净利润2599.88万元,同比增长35.38%;扣非后前三季度实现归母净利润2749.60万元,同比增长70.22%. 主要观点:1.公司业绩保持快速增长。 2.创新BT商业模式结出硕果,河北项目预计4季度签约并贡献业绩。 3.完成全国布局后的本地化策略推动区域深耕播种信息服务。 4.专业化分工战略进一步提升项目管理和实施效率。 5.投资评级。预计公司2012~2014年业绩为0.93、1.72和2.87元,对应PE为34、19和11倍,根据智能交通行业高景气度及公司业务模式的可复制性及成长空间,给予公司2013年30倍估值,目标价52元,维持“强推”评级。 风险提示:1.BT项目风险。2.公司管理运营风险。 3.十八大召开造成地方项目招标延后风险。

主要观点 1. 中报实现45%高增长符合预期。 随着智能终端、无线宽带和云计算等技术设备的发展普及,语音交互的需求开始呈现快速增长,语音行业迎来第二轮快速发展期。公司是国内语音行业的绝对龙头企业,拥有最全面的技术产品和业务布局,各项传统语音业务收益于行业发展进展迅速,信息工程和运维业务保持快速发展,教育、芯片和智能终端等领域相继获得突破,中报45%的业绩增速符合预期。 2. 公司技术产品保持领先。 公司拥有顶尖的合成、识别、信号处理等语音技术和相关产品:公司语音合成连续7年获得Blizzard Challenge 英文组第一;凭借多年积累和国内率先建立的语音云平台,掌握业内最为丰富的语音资料库,中文识别水平领先国际厂商至少半年到一年;语义理解方面也在通过与外部专家合作及自身努力缩小与国际巨头的差距;随着未来个性化语音云产品的推出,公司技术产品在国内将继续保持领先地位。 3. 公司业务布局基本完成,占据各主要领域制高点 公司已经基本完成国内电信、教育、芯片、玩具、智能终端、互联网、国防、公安等语音重点应用领域的业务布局,教育、芯片等领域开始爆发式增长,智能终端、互联网等领域爆发在即。 4. 中移动战略入股,合作前景广阔。 此次非公开增发股价打九折较为合理,中国移动战略入股15%不影响公司原管理团队控股权,也是最为理想的结果,移动将在智能语音门户、智能语音云服务、智能语音技术和创新产品、客户服务应用、基础电信业务及行业信息化等五大领域与科大讯飞建立战略合作,预计乐观情况下年内能见到收入,明年以后可以持续贡献业绩。 5. 投资评级 预计公司2012~2014年摊薄后EPS为0.48、0.81和1.17元。2012年不考虑摊薄EPS为0.59元,对应PE41倍,综合考虑公司行业地位、技术产品水平、语音行业发展空间及与中移动合作前景,给公司予50~55倍估值,对应目标价30.0~32.5元,首次给予“强推”评级。后面随着合作内容逐步落实以及公司在移动互联网等新领域有突破可能,公司业绩和估值均有上升空间,我们将紧密跟踪并在适当时候对业绩预测和目标价作出调整。 风险提示 1. 语音行业需求增长不达预期风险。 2. 与中国移动合作不达预期风险。 3. 海外语音巨头进入国内市场竞争风险。

首次给与“推荐评级”,目标价35 元。 预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.17、1.73 和2.39 元,按照30 倍PE 公司的目标价为35 元,首次给与“推荐”评级。

盈利预测与估值。 我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.52、0.72和1元,对应PE分别为21、15和11倍,按照25倍PE公司目标价为13元,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1.下游需求受经济影响减弱风险, 2.公司业务战略转型风险。

投资评级 我们看好国内城市智能交通行业的发展前景,公司拥有优秀的管理团队、领先的技术实力和业内独有的央企资质,有望通过成功的政府BT合作模式迅速成长为行业龙头企业。预计公司2012~2014年业绩为1.06、1.68和2.44元,对应PE为24、15和10倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.大型BT项目运作风险。 2.公司规模扩大的管理风险。 3.政府智能交通建设投入放缓风险。

我们看好数字城管业务的发展前景,公司的内生性及外延式发展潜力巨大,随着4季度回款旺季临近公司股价预计有进一步表现。我们预测公司12~14年EPS分别为0.90、1.10、1.42元,对应PE26、21、17倍,2012年按30倍PE计算目标价为27.0元,维持“强推”评级。

上调公司2012~2014年业绩至1.06、1.68和2.44元,对应PE为18、11和8倍,按照2012年25~30倍估值目标价为26.5~31.8元,维持“强推”。 智能交通板块和部分个股受消息影响可能具备短线机会,建议重点关注具有类似城市智能交通业务的银江股份,高速和港口信息化业务的皖通科技、中海科技,车辆远程调度业务的天泽信息以及同样具有央企背景的太极股份。

事项 公司公布年报,2011年营业收入4.08亿元,同比增长55.15%;归属上市公司股东净利润6551.5万元,同比增长72.26%;基本每股收益1.068元。 公司公布分红预案,拟每10股转增10股派现金0.3元。 公司公布一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润1112.16万元-1283.27万元,同比增长30%~50%;基本每股收益0.166元-0.192元。 公司公布系列公告,拟使用超募资金设立全资子公司天津易华录,设立控股子公司天津京翔,增资控股子公司尚易德,增资全资子公司华夏捷通。 主要观点 1、公司业绩快速增长符合预期 2、公司市场范围继续扩大 3、公司加大业务和研发投入 4、公司努力打造智能交通完整服务体系 5、城市智能交通行业处于成长期起步阶段空间广阔 投资评级 我们判断国内城市智能交通行业整体处于幼稚期向成长期的过渡阶段,需求增长迅速且空间广阔,未来5年内将保持30%左右的高增速。公司利用资金、技术、渠道和品牌优势进行全国化布局已取得明显成绩,对研发特别是硬件开发方面的投入将巩固公司的技术和产品优势并进一步提升业务毛利率,向智能公交、轨道交通、数字城市、智能建筑、咨询培训等领域的扩张也将进一步增强公司的品牌优势并带来新的业绩增长。 预计公司12~13年EPS1.37、1.96元,对应PE25、17倍,维持“强推”评级。 风险提示 1、城市智能交通行业增速不达预期。 2、中小板和创业板系统性风险。

独到见解 公司是数字化城市管理行业无可争议的龙头企业,随着政府换届对行业的影响消除和内部费用控制效果体现,今年将实现业绩反转,基于行业判断和公司股权激励行权条件,未来3年业绩复合增速在30%左右。公司现金充裕,投资并购意愿强烈且方向明确,主要目标智能交通行业前景看好,与公司现有数字城管业务关系密切,未来将成为公司业务拓展和业绩增厚的有力助推因素。预计公司12~13年EPS0.92、1.15元,对应PE23、18倍,2012年按30倍PE计算目标价为27.6元,首次给予“强推”评级。 投资要点 1.公司主营业务数字化城市管理行业需求明确且市场空间广阔。 2.公司是数字化城市管理行业龙头具备多项明显竞争优势。 3.政府换届和费用快速增长两大业绩负面因素影响有望减弱。 4.充裕的订单和股权激励行权条件是业绩增长的有力保障。 5.投资并购是公司未来扩展业务、增厚业绩的另一推动因素。 风险提示 1.政府需求增长和费用控制效果不达预期。 2.投资并购产生的风险 3.核心技术人员流失风险 4.中小板、创业板系统性风险

事 项 公司2011 年营业收入10.30 亿元,同比增长44.43%;归属上市公司股东净利润8255 万元,同比增长27.27%;基本每股收益0.34 元。 公司拟每10 股派现0.5 元。 公司同时公布一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增长10%~30%。 主要观点 1、 业绩低于预期毛利略有下降 公司2011 年业绩增长低于预期,主要原因是所得税率暂时按15%计算和非经常性损益影响。 综合毛利25.93%下降2.51%,主要原因是智慧交通、智慧医疗和智慧城市三项业务全国化推进造成费用率上升。 2、 业务快速扩张造成资金压力 2011 年经营活动产生的现金流同比减少100.90%,货币资金同比减少11.89%, 应收账款增长35.29%低于收入增速,预付账款增长77.49%,存货增长22.22%。主要原因是随着公司业务规模扩大,新增大额合同较多,工期延长,未结算部分增加。 3、 主营业务前景看好 公司三项主营业务智慧交通、智慧医疗和智慧建筑均具备广阔的发展空间,公司具备丰富的项目经验和技术储备,通过全国化的业务扩张和并购投资已占据市场先机,我们认为随着全国各城市智慧城市建设的不断深入和市场集中度不断提高,公司业绩将保持高速增长。 投资评级 预计公司12~13 年EPS0.48、0.60 元,对应PE19、15 倍,维持“强推”评级。 风险提示 1、智慧城市建设进度不达预期。 2、业务增长过快造成资金链紧张。 3、中小板和创业板系统性风险。