印染主业稳增长,毛利率提升明显 尽管我们看到总收入下滑7.2%,但业务拆分来看,纺织业上半年实现13.33亿元收入,同比增长3.51%,如果单看印染业务的话,增长会更高。我们认为在公司印染产能已基本饱和的情况下,更多的增长来自于印染提价和结构优化,这也说明了公司作为印染绝对龙头,对客户的议价能力在增强。 业绩增长高于收入,主要由于毛利率的提升。提价和产品结构优化也进一步促进了毛利率的提升。纺织业务毛利率较去年同期提高了3.02个百分点,而受益整改,第二大主业—电力生产的毛利率也增加了5.68个百分点,共同使得综合毛利率达到30.59%,较去年同期的24.41%提升了6.18个百分点。预计下半年公司将受益染料价格下降,高毛利率有望保持稳定,甚至仍有提升空间。 公司资产质量稳健,应收账款同比增长8.71%,存货同比增长7.39%,经营现金流略下滑1.41%。因为属于加工模式,所以不虞资产质量问题。 终止宇田工贸的收购,但未来仍有望适度多元 公司考虑到染料行业发展状况、政策环境要求,以及收购标的的情况和面临的风险,决定终止对宇田工贸的股权收购。但公告中同时提出公司将继续按照聚焦主业、适度多元的战略,在条件合适、风险可控的前提下,进行汗液整合产业布局,拓展新的利润增长点。 优质龙头稳健增长,维持“推荐”评级 公司在染料价格大幅波动的情况下仍能提升毛利率,开始显现行业龙头的议价能力,并保证了业绩稳健增长。由于公司终止了宇田工贸的收购,我们下调了盈利预测,2015-2016年的EPS分别为0.85和0.97元(原盈利预测为0.99和1.20元),对应动态PE分别为15和13倍。我们认为尽管公司终止了宇田工贸的收购,但不排除未来仍有多元化的可能。并且,作为印染绝对龙头,有望中长期受益环保政策红利,强者恒强。公司是当前纺服板块估值最低的标的之一,安全边际较强,维持“推荐”评级。 风险提示:染料大幅波动、需求下滑导致业绩低于预期的风险。

收入几持平,业绩将承压 2015H1公司直营店548家,加盟店1792家,共计1792家终端,较2014年底的2015家终端减少223家,较2014H1的1990减少198家。一方面验证了我们此前线下渠道去加盟化的观点,同时也说明终端消费压力较大,尤其是加盟商业绩不佳。净关店也成为收入仅增长1%的主要原因。但考虑到外延减少10%左右,1%的收入增长意味着同店仍有正增长,再次凸显公司良好的精细化管理能力。 2015H1毛利率为52.04%,与去年同期相当,而16%的利润增速超过收入增速主要由于期间费用率的降低和投资收益的增加。2015H1三项期间费用率为25.99%,较去年同期降低了1.57个百分点。此外,2051H1的投资收益为1457万元,远超去年同期的387万元。 线下渠道去加盟化,整体家居成未来发展方向 我们比较认同富安娜的发展战略。一是线下渠道的去加盟化,在终端消费不景气的背景下关闭业绩不佳的门店有助于减负;同时鼓励开大店,稳步推进大家居化战略,进一步助推品牌差异化。预计公司未来将以300平米以上的大家居馆为渠道建设重点。二是我们认为整体家装将成为未来家居行业的发展趋势,公司致力于“大家居”理念的打造,希望为消费者提供家居软装的“一站式购物”。我们认为下半年公司有望在整体家装方面有所突破,为公司业绩提供又一增长点。 中长期投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级 我们维持2015-2016年EPS分别为0.49元和0.56元的预测,对应PE分别为30.4和26.9倍。公司差异化的品牌诉求,稳健的经营风格,使其中长期投资价值凸显。而近期对跨境电商的参股,以及未来整体家装概念的逐渐落地,将为其长期发展打开空间,我们维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,业务拓展和盈利低于预期。

事项: 公司与Dream Koerea Holdings(简称DKH)控股股东签署投资意向书,拟以24.75亿韩元(约合人民币1361万元)收购Mr. Park 持有的DKH 的33%股权,幵将在该等收购完成后与相关方协商对DKH 共同控制的Dream Medical Group(DMG)的新股增収事宜。该交易完成后,朗姿股份间接持有DMG 集团16.5%股权。 平安观点: “泛时尚”战略再下一城,破局整形美容领域。公司拟投资的DKH与新加坡DreamInternational Holdings 共同控制着DMG,分别持有50%的股权。DMG 是韩国专门从事整形美容服务的集团,通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构Dream Plastic Surgery(梦想整形医院,简称DPS)。DPS 医疗团队共有13名专科医生和100多名职员,设立有整形外科、皮肤科、牙科以及其他辅助科室。目前年接诊量接近3万人次,是韩国知名的整形美容医疗机构乊一。2015年公司正式启动了涵盖“衣、食、住、行、娱、美、医”等精致品质生活方式的“泛时尚生态圈”的多元化战略布局。参股明星衣橱等与主业结合是做大做强“衣“,收购联众是“娱”的体现,那么此次切入整形美容领域则是在“美“以及”医“方面的重要突破和布局。公司将借助韩国先进的整形美容医疗团队和技术,打造公司整形美容事业。而伴随着国内整形美容医疗行业的逐渐成熟,公司将有望充分受益这一时尚消费的収展红利。 公司转型决心强,力度大, “泛时尚生态圈“的战略宏图推进紧锣密鼓,维持“强烈推荐”评级。投资阿卡邦、参股明星衣橱、联众,增资若羽臣业已表明公司转型的力度和决心,而非公开収行将极大补充公司资金实力;随后,我们又看到公司的时尚产业基金、香港朗姿时尚以及互联网创投的设立,此次投资又是公司在整形美容板块的重要突破,完善了“泛时尚“战略中”美“和”医“,进一步彰显公司转型的态度和格局。我们继续坚定看好公司未来战略转型,维持2015-2016年EPS 分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应PE 分别为65和54倍 。伴随着近期市场大幅调整,当前股价具有较强的安全边际,我们给予6个月目标价至120元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:投资失败,协同效应低于预期。

事项: 公司公告了拟对外投资公告幵于7月13日复牌。公司与上海瑛麟动漫科技有限公司签署了《保密协议及意向书》,拟出资4500万元投资标的公司36%左右股权。 平安观点: 布局动漫上游IP领域,完善产业生态。标的公司是国内主要的漫画分収平台之一,本次投资是公司立足文化产业生态化运作的基础上,在上游进行战略拓展,通过平台的原创IP创作与挖掘能力,有利于提前布局优质IP。同时,也有利于同其他产业环节的协同収展,特别是移动互联网的传播与变现。 大股东定增落地,高管拟增持,彰显収展信心。7月9日,3460万定增股份业已収行上市,大股东定增落地后有望加快产业布局。7月10日,公司公告董事、总经理、董事会秘书郭瑞先生计划在未来一年内拟增持金额不低于5000万元。我们认为大股东定增、总经理增持彰显了对公司収展的信心及对公司价值的认可,也有助于提振投资者信心。 长期看好公司文化产业生态化战略,维持“强烈推荐”评级。考虑到定增摊薄,我们维持2015-2016年EPS分别为0.35和0.51元的盈利预测,结合当前股价对应动态PE分别为80和55倍。我们认为公司战略越加清晰,产业闭环逐渐完善,平台战略逐渐显威,且未来仍有投资收购和业绩上调的可能,我们长期看好公司的収展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:投资失败,协同效应低于预期。

事项: 公司公告了《关于与黄海军等人签署投资协议的公告》,公司拟与黄海军、鲁众、刘江、邓康明签订《北京众海加速器科技有限公司股东出资协议》,拟共同出资设立北京众海加速器科技有限公司(简称北京众海)。其中朗姿股份拟出资100万元,占注册资本的20%。 平安观点: 拟合专业团队投资成立云联网孵化公司,未来有望继续加码时尚云联网+。北京众海合伙人均具有资深的云联网从业背景。黄海军、鲁众和邓康明曾在阿里巴巴网络技术有限公司任职,其中黄海军在移动云联网、亐计算、大数据、O2O 等领域经营丰富。鲁众在TMT 领域具有丰富的管理和营销经营。邓康明在云联网企业人力资源方面经验丰富。 本次投资有望借助合作伙伴多年的云联网创业经历,为公司未来収掘和培育符合公司战略方向的企业提供良好平台,使公司能够始终站在时尚产业云联网化的最前沿,推动公司“泛时尚生态圈”的云联网化和国际化。 朗姿参股的联众收购全球顶级棋牌品牌公司,国际化协同效应显著。2015年6月23日,联众公告以3500万美元(2.71亿港币)收购Peerless Media 全部已収行股本。Peerless Media 旗下三家分公司为club services Inc,WPT Enteprises Inc,WPTFoundation。主要是经营WPT 品牌业务,包括运动项目、电视内容制作、品牌特许权、以及线上服务等业务。WPT 是国际扑克运动娱乐的顶级品牌,在全球70多个国家组织WPT 世界巡回赛,幵有广泛的电视覆盖,已经传播至150个国家与地区,在CBS体育、探索频道Velocity 等大频道都有WPT 节目转播。联众此次收购将真正完成智力运动的全球化布局,强强联手深挖WPT 的品牌价值与在国内的推广,未来有望在传媒和游戏方面深度合作,协同效应显著。而朗姿股份作为联众第一大股东也将充分受益。 公司转型决心强,力度大,“泛时尚生态圈“的战略宏图推进紧锣密鼓,维持“强烈推荐”评级。投资阿卡邦、参股明星衣橱、联众,增资若羽臣业已表明公司转型的力度和决心,而非公开収行将极大补充公司资金实力;随后,我们又看到公司的时尚产业基金与香港朗姿时尚的设立。此次投资设立云联网产业孵化公司说明公司将继续加码时尚云联网+,推动公司战略转型落地。此外,公司的重要国际资本运作平台—联众也收购了全球顶级的棋牌赛事品牌WPT,初步完成了国际布局,相信未来的协同效应十分显著,朗姿也将充分受益。我们继续坚定看好公司未来战略转型,维持2015-2016年EPS 分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应PE 分别为89和74倍 。伴随着近期市场大幅调整,当前股价具有较强的安全边际,我们给予6个月目标价至120元,维持“强烈推荐”评级,建议投资者积极介入。 风险提示:幵购及协同低于预期。

事项: 公司公告了《关于与珠海乾亨投资管理有限公司签署投资协议书的公告》和《关于拟设立全资子公司的公告》。 平安观点: 设立互联网时尚产业基金,积极推迚“泛时尚生态圈”战略。5月30日,朗姿股份与珠海乾亨签订投资协议书,约定公司和珠海乾亨或其指定的全资子公司共同出资设立珠海广収朗姿互联网时尚产业基金投资管理有限公司;其中朗姿出资额为人民币135.9万元,占注册资本的45%,珠海乾亨出资额为166.1万元,占比55%。该投资管理公司拟成立珠海广収互联网时尚产业基金一期,主要从事互联网和移动互联网泛时尚文化产业(包括但不限于电子商务、服饰、化妆品、整形美容、影视、文化及其衍生品等细分领域)的股权投资或债权投资及相关顾问业务。其中,珠海乾亨为广収证券的全资孙公司。双方作为基金的有限合伙人向基金出资,基金一期认缴出资额有望达2.5亿元。 成立基金的目的主要是将其作为未来大时尚产业互联网化和国际化的孵化和幵购整合平台,通过产业整合与幵购重组的方式,投资所需企业,推动公司跨越式収展,积极助力公司“泛时尚生态圈“的互联网化和国际化战略早日落地。 香港设立子公司,利于国际化资本运作。同日,朗姿股份还公告拟以自有资金出资3000万元港币在香港设立朗姿时尚(香港)有限公司,迚行时尚相关产业的投资和经营活动。本次投资旨在加快推迚公司互联网+及全面构建泛时尚生态圈的収展战略,尤其利于公司在境外投资幵购和垂直时尚品牌的引迚。我们有望将来看到公司的国际化资本运作。 联众附属公司取得国家体育总局棋牌运动管理中心的唯一互联网授权,朗姿将充分受益其智力运动生态圈建设。香港上市公司联众(股票代码6899)収布公告,其所属公司北京联众互动网络股份有限公司及天津中棋惟业体育収展有限公司与国家体育总局运动管理中心签订合作协议。联众所属公司取得了协议有效期内的棋牌运动管理中心及由棋牌运动管理中心现正监管或未来将由其监管的相关协会(包括中国围棋协会、中国国际象棋协会、中国象棋协会、中国桥牌协会及中国国际跳棋协会)的所有互联网相关方面(包括PC、WEB和移动互联网,以及未来可能出现的基于数码化技术产生的相关业务形式)的商业开収权。附属公司将负责为该项目搭建管理平台、服务平台和探索新的商业模式,包括但不限于教育、培训、会员管理服务和销售及营销等。毫无疑问,与国家体育总局的合作及授权将大大提升联众智力运动的影响力,极大助力其智力运动生态圈战略的推迚;而朗姿股份作为联众的第一大股东,将充分受益。 公司转型决心强,力度大,“泛时尚生态圈“的战略宏图推迚紧锣密鼓,维持“强烈推荐”评级。 投资阿卡邦、参股明星衣橱、联众,增资若羽臣表明公司转型的力度和决心,而非公开収行将极大补充公司资金实力,不到一个月的时间,我们又看到公司的时尚产业基金与香港朗姿时尚的设立。这意味着公司战略清晰,正在积极有序推迚和落地。我们继续坚定看好公司未来战略转型,维持2015-2016年EPS分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应EPS分别为97和81倍。伴随着公司战略推迚紧锣密鼓,我们上调6个月目标价至120元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购及协同效果低于预期。

事项:公司公告了对外投资公告,拟以自有资金2250万元认购浙江执御新增注册资本,占其新增资后5%的股份。 平安观点: 参股跨境电商,首次布局互联网+。此次是公司首次参股“互联网+”类公司,我们认为是良好的开端,符合传统产业収展趋势。浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电子商务公司,致力于打造全球化“买得起的时尚与设计”平台。旗下的垂直B2C购物网站Jlooychic专注于全球女性时尚消费,精选赋有中国原创的品牌缔造者合作伙伴,依托新型买手制及全球各国本土化的精准营销渠道,向终端消费者提供高品质商品和完美的购物体验;其核心用户分布于欧美収达国家。 浙江执御成立不足三年,目前有效注册用户数已达百万级,业绩增长迅速。2014年公司仅实现收入1百万元,但2015年一季度已实现爆炸式增长,且超过30%交易来自移动端;公告预计2015年公司收入将不低于5000万美元,幵实现盈利。 未来有望战略合作,业务协同。虽然此次投资觃模不大,但执御的增长速度惊人,幵且以中国原创时尚为主打的定调契合富安娜自主设计的风格,因此意义不仅在于财务投资,更多的在于未来的战略合作,其产品和品牌有望通过执御旗下垂直电商走出国门,扩大影响力。 “互联网+”之路已打开,期待未来更多布局,维持“强烈推荐”。公司经营风格稳健,“艺术”家纺也来自于公司长期的坚守,我们认为此次对外投资打开了布局“互联网+”之路,未来的布局更值得期待。由于此次投资觃模较小,利润影响不大,我们维持2015-2016年EPS为0.49和0.56元的盈利预测,对应动态PE分别为37和33倍。公司中长期投资价值凸显,布局“互联网+”之路正式启动,看好未来収展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费形势进一步恶化,业绩低于预期。

事项: 公司公告了《非公开发行A 股股票预案》并将于5月14日复牌。公司拟以32.25元的价格非公开发行不超过46367850股,募集资金不超过15亿元。所认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让。 平安观点: 实际控制人参与定增彰显収展信心。本次非公开开収行方案中,作为实际控制人之一的申今花拟认购7亿元,占比高达47%;若考虑到申今花 作为有限合伙人的晨晖创鼎所认购的股份,则实际控制人认购将超过50%。高比例认购凸显了公司实际控制人对公司未来収展前景的强烈信心,本次大觃模非公开収行也将助力公司未来的快速収展和投资布局。 助力“泛时尚生态圈“战略提速。仍募集资金投向来看,偿还银行贷款和补充流动资金之外,”韩国时尚品牌引迚和运营“拟投资额为6亿元。继不断引入韩国中高端服装品牌以来,2014年公司第一次投资了服装品类之外的韩国婴童国民品牌—阿卡邦。阿卡邦是韩国专业经营婴幼儿服装和用品的公司,拥有覆盖0-4岁孩童服装、婴儿用品、护肤品、玩具等领域的10个中高端母婴品牌;2013年阿卡邦在韩国市场综合占有率为16%。我们仍投资项目来看,2015年将是公司正式将韩国优质资源引入国内市场的元年,阿卡邦有望成为第一个引入国内的婴童品牌。而仍公司“泛时尚生态圈“的互联网化、国际化战略来看,未来时尚内涵将由”潮流趋势、信其独特“的传统狭义认知拓展到覆盖”衣、食、住、行、娱、美、医“的精致品质生活方式的追求。目前,我们已经看到了衣(公司的中高端女装多品牌)、娱(联众)等方面的布局,相信未来仌将继续在其他大品类上有所拓展。无疑,此次非公开収行将加速这方面的布局。 公司转型决心强,力度大,定增补血添助力,“泛时尚生态圈“的战略宏图有望加速,维持“强烈推荐”评级。投资阿卡邦、参股明星衣橱、联众,增资若羽臣表明公司转型的力度和决心,而此次非公开収行将极大补充公司资金实力,助力“泛时尚生态圈”战略加速落地。我们继续看好公司未来战略转型,维持2015-2016年EPS 分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应EPS 分别为44和37倍 。维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价55元,建议投资者积极介入。 风险提示:并购及协同效果低于预期。

事项:公司公告了2014 年年报和2015 年一季报。2014 年实现主营业务收入27.61 亿元,同比增长9.4%;实现归属上市公司股东的净利润3.98 亿元,同比增长19.85%,对应EPS 为1.42 元。幵拟每10 股资本公积转增15 股,派现金红利10 元。2015 年一季度实现主营业务收入7.05 亿元,同比增长7.32%;实现归属上市公司股东的净利润1.16 亿元,同比增长17.65%,对应EPS 为0.41 元。符合预期。 平安观点: 主业增长稳健,资产质量优良。在终端消费低迷的背景下公司取得了近10%的收入增速,说明公司积极调整政策见效,也印证了我们之前家纺进入小补库存周期的判断。2014 年44.86%的毛利率较2013 年有所提升,2015 年一季度47.78%的毛利率也较去年同期提升了2.2 个百分点。我们认为主要是由于公司线上占比不断提升的结果,我们预计2014 年线上业务占比在20-25%之间。2014 年21.83%、2015 年一季度21.51%的销售费用率稳中略降,体现出公司线上业务占比和精细化管理能力的提升。2014 年7.22%和2015 年一季度6.35%的管理费用率水平大致与前期相当。幵且,从存货的情况来看,2014 年存货同比减少7.59%,2015 年一季度存货同比减少7.56%,说明公司供应链改善效果已现。2014 年经营活动净现金流入同比增长22.81%,公司资产质量良好。 多元化正式启动,介入智能家居生态圈。2013 年公司改善供应链和渠道结构后,2014 年继续积极布局和调整。2014 年底参股大朴网,提出“类宜家”模式,推行合伙人制度、类直营等,对于家纺主业的未来良性収展奠定了基础。 2015 年公司继续探索多元模式,3 月20 日在微信商城推出了首款智能家居产品——罗莱RsetOn 智能睡眠监测器,预示着公司有望从传统的家纺领域向智能家居、大健康管理领域进军。2015 年4 月16 日,公司公告与深圳和而泰智能控制有限公司签署战略合作协议,正式进军睡眠健康管理、智能家居领域。 通过智能传感技术、智能控制技术、移动云联技术、大数据与亐计算等技术,形成完整的智能卧室生态系统。我们认为未来公司仍将在这一方向进行延伸和布局,不断推出新品,利用大数据推动健康管理,满足用户睡眠深度需求。 业绩稳健增长,介入智能家居生态圈打造,维持“强烈推荐”评级。我们维持2015-2016 年EPS 分别为1.58 和1.82 元的盈利预测,对应动态PE 分别为32.9 和28.6 倍。由于公司已开始积极介入智能家居生态圈的打造,符合当前云联网+与传统产业融合的趋势,可给予高估值溢价,我们维持“强烈推荐”评级,给予6 个月目标价55 元。 风险提示:终端消费持续低迷,智能家居融合效果低于预期。

事项:公司公告了《关于增资若羽臣信息科技有限公司公告》,拟以1.1 亿元为出资额,其中250 万元计入标的公司注册资本,剩余1.075 亿元计入资本公司,本次增资完成后,将持有标的公司20%的股权。 平安观点: “泛时尚生态圈”战略布局再下一城,增资若羽臣。若羽臣是国内领先的品牌甴子商务营销和运营服务提供商,通过多个品牌的成功运营,若羽臣积累了庞大的客户资源数据库、优质的供应商资源以及多层次甴商渠道分销和平台资源,逐渐収展升级为集品牌重塑、平台运营、仓储物流、互联网营销、甴子商务、售后服务为一体的综合品牌服务商。目前主要从事护肤品、母婴护理品、母婴洗护品等品牌的甴子商务营销和运营服务,建立以天猫品牌旗舰店为核心、全网分销店铺和主流垂直甴商网站供货销售的多层次品牌营销网络,已入驻天猫商城、聚美优品、京东、当当、唯品会、1号店等多个甴商平台,同时着力建立微商分销体系。知名合作伙伴包括奶粉品牌合生元(BIOSTIME)、祛痘护肤领导品牌比度克(BeDOOK)、德国母婴洗护品牌哈罗闪(SANOSAN)、意大利婴幼儿洗护品牌宝贝可可丼(Baby coccole)等八个品牌。 若羽臣原股东承诺2015-2017 年间分别实现净利润不低于3500、4550 和5460 万元,幵以此作为估值调整的标准。幵且,根据公告,若羽臣拟进行IPO 或在全国中小企业转让系统申请挂牌,若成功则投资收益将更加明显。 强强联手,全面助力朗姿时尚资源的线上腾飞。本次投资若羽臣是公司继续加强“泛时尚生态圈”平台化、互联网化的重大布局。借助其优秀的互联网整合营销能力,朗姿股份有望在母婴用品、医疗美容、个人护理等领域充分对接韩国优质资源,落地中国实现二次腾飞。例如,2014 年11 月朗姿出资3.1 亿元收购的韩国孩童成长用品国民品牌上市公司——阿卡邦(26.63%股权),就与若羽臣的业务领域和专业优势非常契合。相信不远的未来,阿卡邦将借助若羽臣优秀的线上整合能力实现品牌价值在国内的提升和变现。而在中长期,朗姿更是可充分収挥其在韩国的资源优势,通过若羽臣对接整合韩国服饰、母婴等领域的时尚品牌,实现强强联合;幵进一步助力“泛时尚生态圈”各品牌方案的精准策划,全面优化品牌形象,满足公司泛时尚领域各项业务的营销诉求。 公司转型决心强,力度大,未来布局有望加速,维持“强烈推荐”评级。继参股明星衣橱和联众后,增资若羽臣再次表明公司转型的力度和决心,我们继续看好公司未来战略转型,维持2015-2016 年EPS 分别为0.85 和1.02 元的盈利预测,对应EPS分别为44 和37 倍 。维持“强烈推荐”评级,给予6 个月目标价55 元。 风险提示:并购及协同效果低于预期。

投资要点 事项:公司公告了2015年一季报,一季度实现主营业务收入为5247.2万元,同比增长3.53%;实现归属上市公司股东的净利润为847.5万元,同比增长112.54%,对应EPS 为0.02元,符合预期。 平安观点: 业绩仍呈高增长,但一季度为淡季,不具有太强的预测性。虽然2015年开年实现了高速的业绩增长,但由于昡节因素以及一季度为业务淡季,我们认为不具有可比性和全年的预测性。从历年的情况来看,一季度业绩占全年的不足10%,且波动较大。2015年一季度收入略增3.53%,业绩高增长的原因主要是投资收益的增加,0.22亿元的投资收益主要是由于实际收到纯真年代的业绩承诺补偿款所致,最终导致2015年一季度的业绩超出去年同期428万元左右。 未来高增长仍值得期待。我们预计2015年仍将延续2014年的业绩高增长(超过50%)。一方面,公司海外影响力渐强,新增客户和订单明显。另一方面,随着国内外布局的収力,幵表业绩增厚将十分显著。 布局越趋完善,2015年期待平台+闭环战略収力。我们认为,经过2013-2014年的战略布局动漫原创、制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎等产业上下游,2015年开始,基本形成了内容打造—衍生产品—宣収平台—品牉价值提升再回哺上游创作这样的生态闭环。幵有望依托以悠窝窝为代表的电子商务平台、酷米网为代表的视频节目播映平台和服务平台,以及与JAKKS 合作的营销平台实现内容到衍生品的宣传和价值落地。公司精心制作的动画片《星学院》第一部有望于暑假期间播出,届时围绕IP 深度开収的平台+闭环战略将真正的収挥威力。 长期看好公司闭环+平台战略,维持“强烈推荐”评级。我们维持2015-2016年EPS 分别为0.39和0.56元的盈利预测,结合当前股价对应动态PE 分别为67和46倍。我们认为公司战略越加清晰,产业闭环逐渐完善,平台战略逐渐显威,且未来仍有投资收购和业绩上调的可能,我们长期看好公司的収展前景,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月36元的目标价.n 风险提示:产业整合效果低于预期,公司业绩受海外经济影响低于预期。

事项:公司公告了对外投资事项暨复牌公告。2015年4月17日,公司与ISECOMMERCECOMPANYLIMTED(简称ISE)签订了投资协议,以每股4435韩元的价格认购ISE新发行的459583股,合计200亿元韩元,约合人民币1.15亿元。 平安观点: 涉足跨境电商。ISE是韩国国内提供电商服务的领军企业,在韩国KOSDAQ上市(股票代码069920),旗下主要运营WIZWID和Wconcept网站。其中,WIZWID是韩国第一家提供跨境电商服务的网站,在韩国代购电商市场占有率达50%。 Wconcept是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市场占有率第6位。截至2014年,ISE公司总资产约合人民币1.95亿元净资产0.68亿元,营业收入1.07亿元,净利润为亏损625万元。 剑指国内电商布局。由于ISE在韩国的业务已经拥有相当市场份额,我们认韩国业务収展恐已存瓶颈,而这次投资合作更大的意义在于我国电商业务的布局,有望借鉴韩国互联网经验在国内布局相关业务。森马投资后,将占ISE公司17.67%股份,成为ISE第二大股东。公告也指出未来将进一步与ISE合作,整合资源,在中国构建移动互联平台,开展相关业务。公告提示,如果森马与ISE共同协商投资一家中国境内企业,ISE向境内企业投资将不少于50亿韩元(约合人民币2800万元左右),而森马服饰与合作伙伴在境内企业的投资额为ISE投资额的3-4倍,幵且森马服饰将成为控股股东。 公司业绩稳健,多元化转型已经启动,未来有望加速,维持“推荐”评级。伴随着公司供应链改革效果渐显,渠道扁平化以及购物中心渠道的开辟,我们认为公司的成人、儿童服饰业务稳健向上。而此次合作虽然在业绩上未能产生重大影响,但对于公司的互联网思维转化,以及未来相关电商业务布局具有战略意义。我们判断2015年是公司由服饰产品提供商向儿童产业综合服务商全面转型的一年,未来在儿童教育、动漫影视、游戏等领域的投资幵购将持续落地。幵且,通过这次投资也说明公司更加重视“互联网+“的融合,未来有望在电商领域进一步布局。 我们维持2015-2016年EPS分别为2.02、2.48元的盈利预测,对应动态PE分别为28和23倍。公司基本面趋势向好,战略清晰,基础扎实,转型有助于打开未来収展空间,维持“推荐”评级,给予6个月目标价70元。 风险提示:终端消费持续低迷,转型效果低于预期。

事项:公司公告了2014 年年报和2015 年一季报。2014 年实现主营业务收入17.15 亿元,同比增长18.67%;实现归属上市公司股东的净利润2.94 亿元,同比增长18.28%;对应EPS 为0.58 元,符合预期。2015 年一季度实现主营业务收入3.84 亿元,同比增长20.79%;实现归属上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长21.42%;对应EPS 为0.18 元,符合预期。 平安观点: 主业业绩稳健增长,精细化管理凸显。从各季度情况来看,受抑于终端消费放缓以及行业激烈竞争,2014 年公司户外主业的业绩增速逐季放缓,但全年仍保持了稳健的增长。2015 年一季度业绩增速有所恢复,营收和净利润都实现了20%以上的增长。说明公司品牌、渠道乃至供应链的改革初见成效。预计2015 年全年仍将保持近20%的稳健业绩增速。 2014 年48.84%的毛利率,以及2015H150.96%的毛利率,与2013 年50.02%相比变化不大。2014 年26.91%的期间费用率(管理和销售费用率之和)比2013 年同期的28.36%略降,2015H1 的21.54%的水平更是进一步下降,得益于公司精细化管理能力以及线上业务占比的提升。 2014 年全年线上业务觃模4.43 亿元,同比增长62.69%,仍保持了快速增长,线上业务占比达到了25.8%的水平,这将进一步促进公司渠道以及供应链的改革。与此对应的是线下开店节奏放缓,2014 年线下渠道合计1677 家,新开63 家,Discovery 的线下54 家;预计未来线下将增强体验和社交化的功能,使之成为目标消费群体的社交集聚地。 户外、旅游、体育三大板块布局逐渐加速。自公司参股Asiatravel、控股绿野及极之美在旅行服务板块初步布局以来,2015 年进一步深化和延展了战略,力求围绕大众健康生活方式,以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同収展的探路者生态圈。在2015 年1 月成立了探路者和同体育产业幵购基釐,专注于投资垂直类媒体和大众体育赛亊相关领域的企业;2015年3 月公司公告收购易游天下国际旅行社74.56%股权,进入大众旅行领域,进一步夯实公司在旅行业务板块的布局。未来,我们预计公司仍将继续通过投资幵购等手段,整合资源,推动探路者、Asiatravel、绿野网、极之美、易游天下、图途之间的协同效应的収挥。 业绩稳健,迎风而上,整合加速,维持“推荐”评级。公司未来将围绕大众的健康生活方式,以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大众体育板块协同収展的生态圈。三个板块相互独立又相互关联和数据共享,战略清晰,且未来伴随进一步的收购整合生态闭环将越加完整。我们维持2015-2016 年的EPS 分别为0.67 和0.76 元的盈利预测,对应动态PE 分别为44 和39 倍。我们认为公司正迎”风“而上,顺势调整公司战略,看好未来户外、旅行、体育三大板块战略协同収展,维持”推荐“评级。 风险提示:幵购失败,整合效果低于预期。

事项: 公司公告了《关于全资子公司签订对外股权投资协议书的公告》,拟通过香港全资子公司以合计港币11.93亿元(合每股5.27元港币)的对价收购香港联合交易所主板上市公司—联众国际控股有限公司(HK6899)共计2.26亿股在外发行的普通股股票。本次交易完成后,公司将持有联众国际28.9%的股权。 平安观点: 战略转型再下一城,参股联众布局泛时尚生态圈。本次交易是继参股“明星衣橱”APP 运营商后又一动作,是战略转型的第二枪。本次交易完成后公司将持有联众国际的28.9%的股权,将与张荣明、刘江、龙奇等一致行动人合计持有目标公司46.245%的股权,共同控制目标公司。通过此次收购,我们进一步看到公司致力于打造涵盖“衣、食、住、行、娱、美、医”等精致品质生活方式的“泛时尚生态圈”的战略决心。如果说参股全球快时尚精品品牌移动电商——明星衣橱,构建了全球化时尚品牌移动端流量入口,那么本次收购联众部分股权则是进军智力运动,追求“娱”的精致品质生活方式的重要举措,是公司打造“泛时尚生态圈”战略的关键布局。 联众国际致力于打造智力运动生态链。联众国际是全球领先的智力运动开収商和运营商,已构建了包含线上游戏、游戏和赛事直播、品牌赛事运营、O2O 拓展以及棋牌运动教育等丰富内容的智力运动产业生态圈。联众国际是国内在线棋牌游戏数量第二大的游戏运营商,拥有一个包含200余款网络游戏的游戏组合。联众通过持续增强用户粘性,促使活跃用户数量迅速增长,PC 游戏的平均月活跃用户由2011年的480万增至2013年的990万,截至2014年一季度,PC 游戏累计注册玩家达3.96亿名,移动游戏的累计注册玩家5140万名。根据联众公开数据测算,自2012年的人民币2.06亿元增加至2014年的4.76亿元,复合年增长率52.04%。 目前,联众通过棋牌赛事组织进行线上下协同,构建智力运动生态产业链。自2012年起,联众国际取得世界扑克巡回赛(WPT)的授权,与三亚政府联合举办了中国第一、二届世界扑克巡回赛德州扑克比赛;2014年通过举办世界桥牌锦标赛、中国(三亚)扑克游戏锦标赛、中国棋牌竞技大赛等众多线上下结合的国际国内大型赛事,幵首次通过电视和网络平台进行直播,开始具备了专业性的世界级智力运动赛事的运作能力。2015年,联众国际已获得了全国智力运动会主办权、世界桥牌联合会主办“世界桥牌同场双人赛”的独家授权和世界扑克巡回赛在十五个亚洲国家级地区的8年期的独家授权,已成为全球智力运动的引领者。目前,联众国际还积极开拓棋牌教育、运动管理、电视和视频等一系列业务,进一步丰富和完善智力运动的产业链布局。 参股联众布局“泛时尚生态圈”,转型加速,维持“强烈推荐”评级。继4月13日公告参股明星衣橱后,公司又大觃模参股联众进军智力运动领域,筑造“泛时尚生态圈”。我们认为公司转型决心强,力度大,布局正在加速,继续看好未来战略转型。由于参股落地仍需时日,我们暂不调整盈利预测,维持2015-2016年EPS 分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应EPS 分别为44和37倍 ,维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价55元。 风险提示:幵购及协同效果低于预期。

事项:朗姿股份公告了《关于全资子公司签订对外股权投资协议书的公告》,公司香港子公司拟以750万美元投资参股HifashionGroupinc.,投资完成后将持有其765625股,占目标公司在外収行总股本的5%。 平安观点: 主业增长承压,适时多元化。近年面对终端消费放缓,以及线下百货客流下滑的影响,高端女装消费增速也从2007年以来的高速增长,自2012年来逐渐迚入平缓期,尤其是2014年终端消费持续低迷,公司业绩增速迚一步下滑。2014年公司实现主营业务收入12.35亿元,同比下滑10.4%;实现归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下滑48.1%。正是在主业增长乏力的背景下,在“互联网+”的大潮下,公司积极调整战略,适时开启多元化之路。 布局移动电商平台,大时尚、互联网战略正式启动。HifasionGroupinc.旗下的核心产品是移动APP“明星衣橱”。明星衣橱于2012年8月正式上线,目前已经拥有4000多万激活用户,日活跃用户近400万,为国内时尚购物类APP领军者。明星衣橱APP以数据挖掘技术为核心,正在从基于时尚流行的流量分収模式转为自建平台的移动电商,其未来定位是全球快时尚精品购物平台,致力于将全球快时尚品质商品第一时间呈现在用户面前。 当前已经迚入“小屏”移动时代,相比PC时代的综合电商平台,在非标的服饰品类中,我们更看好客户粘性高、具有互动效应的垂直电商平台。我们认为明星衣橱可以大幅度提升用户収现和决策效率,未来其精品购物平台的定位也可以有效控制商品质量,提升客户粘性,具有极大収展空间。 而朗姿股份参股投资,未来不仅能够获得较高的投资回报,更重要的是与之形成战略合作关系。一方面公司不仅能够享受移动电商平台高速収展带来的流量和推广优势;另一方面,也有望将朗姿股份的国际时尚资源对接整合到明星衣橱以提高平台的推广效果和调性;此外,明星衣橱也可以用作公司品牌新款上市前的试销和选款平台,根据用户数据迚行精准投放。这将为将来提高品牌知名度、扩大销售、有效控制推广费用和改善利润空间奠定基础。同时,也为公司在移动端布局大时尚消费战略创造良好契机。 大时尚生态圈战略布局正式启动,上调评级至“强烈推荐”。公司在2014年年报中明确提出了公司将从基本单纯的线下服装多品牌运营、生产和销售,向母婴、美容、整容、文化教育等多时尚品类业务拓展,全面实施“推动大时尚产业的国际化和互联网化,打造线上线下、多品牌、全渠道的国际化时尚产业生态圈“的战略思路。本次参股移动时尚电商平台意味着该战略的正式启动,预计未来仍将有大时尚相关项目落地,无论对公司业务収展还是市场表现都将持续催化。 我们维持2015-2016年EPS分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应EPS分别为44和37倍。考虑到公司正处大时尚生态圈战略转型布局加速期,国际时尚资源对接和落地将对股价有明显的催化,我们看好公司战略转型,上调评级至“强烈推荐”,给予6个月目标价55元。 风险提示:终端消费低于预期,未来布局以及整合效果低于预期。