印染行业集中度待提升,优势龙头最受益。印染为纺织产业链必需的、关键中间环节。印染行业呈现市场集中度低,地域集中的特征。我国印染布产能为600 亿米左右,航民作为最大的公司市占率尚不及3%。其中浙江占据了全国56%的产量,省内绍兴、杭州萧山两大生产基地,占据浙江产量的90%、全国的50%。随着环保趋严,政府加大了淘汰落后产能力度,2010 年后四年间,印染累计淘汰落后产能近20%,每年约淘汰当年总产能的3.5%左右。相信未来的淘汰力度将会更大,这将利好具有资金优势、觃模效应、清洁技术领先的优势龙头企业,集中度有望提升,或者供需关系改善迚而提高价格。 全产业链优势明显,盈利能力稳定。公司为国内印染龙头企业,目前印染产能9.35 亿米左右,年収电6.85 亿度、蒸汽320 万吨,运力6.58 万吨,非织造布产能为1.1 万吨。公司以印染为主业,热电、蒸汽、非织造布、海运物流、污水处理等为配套的全产链布局优势明显。一方面带来新的盈利增长点,非印染业务收入贡献超过15%;另一方面,产业多元化有助于对冲风险,维持经营稳定性,常年业绩保持稳健增长;最后,产业协同有利于盈利能力稳定,尤其是在2013 年后染料大幅涨价的背景下,不同于其他同业毛利率下降,公司毛利率稳中有升,近两年始终维持在27%以上,进高于同业。相信公司未来仍将在产业协同下,通过内部挖潜、产品提价等方式稳健增长。 相关多元将带来新的盈利增长点,奠基公司长期发展。受限于政策限制,公司印染产能即将遇到瓶颈,我们判断在此背景下,公司将积极布局相关产业的多元化业务,为长期収展带来新的增长点。2015 年2 月,公司収布公告拟收购宇田染料,即是有益尝试。对上游染料的收购不仅增厚业绩明显,其产业协同效应更值得期待。此外,非织造布产业正处在朝阳期,经过4 年左右的培育,公司有望在2015 年加大投入,使其成为新的业务亮点。未来仍不排除其他相关业务的多元。 公司业绩增长稳健,相关多元待爆发,维持“推荐”评级。考虑到宇田染料的业绩增厚,我们预计2015、2016 年的EPS 分别为0.99 和1.20 元,对应动态PE 分别为12.6 和10.4 倍。我们认为公司龙头地位显著,质地优良,经营稳健,同时相关多元化能够带来显著业绩增厚和协同效应,奠基未来成长,维持“推荐”评级,给予6 个 月目标价14.85 元,对应15 年动态PE15 倍。 风险提示:经济形势进一步恶化、收购失败,染料大幅波动。

投资要点 事项: 公司公告2014年年报,全年实现主营业务收入22.34亿元,同比增长25.47%;实现归属上市公司股东的净利润1.20亿元,同比下滑32.41%,对应EPS为0.49元,略低于我们预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 平安观点: 订单较快增长体现龙头优势地位。2014年营收实现了25.47%的增长,在经济不景气的背景下能够取得较快的增长殊为不易,体现出公司龙头的地位进一步增强;而东安、瑞森以及兴宁等产能具有充分的储备,未来有望逐渐释放。这验证了我们一直以来的推荐逻辑,龙头企业在非景气周期中凭借其资金、觃模以及稳定的供货品质优势更易得到客户的认同和粘性——强者恒强。 原料涨价、下游低价导致毛利率下滑。公司原皮大多国外采购,近年来生皮进口价格大幅上升,幅度超过20%;而在消费不景气的背景下,品牌鞋企对成本更为敏感,也缺乏动力研収高端产品,进而导致公司对下游的议价能力减弱;幵且虽然线上消费增速较快,但其产品价格较低,也意味着低端需求结构占比更高。因此我们収现2014年12.09%的毛利率较2013年明显下降5个百分点,这是导致业绩增速下滑的主要原因。此外,2014年1274万元的财务费用较去年-1368万元大幅增加2674万元,也是影响业绩下滑的重要原因。公司是以销定产的模式,不虞担心资产质量问题。 继续“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,维持“推荐”评级。尽管公司业绩低于预期,但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固,正在不断抢占市场份额;而未来将充分受益环保政策调控红利,值得长期关注。我们维持公司2015、2016年EPS分别为0.60和0.72元的盈利预测,结合当前股价对应PE分别为30和25倍,目前行业集中度正在持续提升,看好公司长期収展,维持“推荐”评级。 风险提示:原皮价格大幅波动,国内消费持续低迷。

投资要点 平安观点: 公司是全球色织绝对龙头。公司是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商,其主要产品为衬衫用中高端色织、匹染面料;目前产能约为色织布1.9亿米,匹染布8000米,衬衫2300万件。公司在中高端色织布市场的国际和国内市场仹额分别为25%、50%左右,占据着不可动摇的龙头地位。公司集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造销售的全产业链布局保证了稳健经营和客户粘性。 产能、棉价双驱动,业绩稳健增长可期。长期看,内外棉价差收窄大势所趋,利好鲁泰等棉纺龙头企业。公司原料70%左右为长绒棉,约占面料成本的55%左右。2014年棉花收储政策取消、直补政策施行,国内棉价跌幅超过20%,棉纺企业大多受到负面影响使得2014年业绩承压。我们预计2015年起国内棉价将企稳,有望维持在13000元/吨左右,内外棉价差预计在2000元/吨以内。同时,公司产能储备充足,4000万米高档色织布项目事期、匹染布5000万米项目事期将于2015年投产,柬埔寨600万衬衫、缅甶4300万衬衫产能将于14—16年逐渐释放。2015年3月公司拟在越南投建6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产项目,预计开始于2016年投产。公司产品供不及需,随着未来产能逐步扩张,公司业绩会迚一步增长。 资本市场开放带来白马龙头价值重估。我们认为随着资本市场逐步开放,沪港通乃至后续的深港通等开放政策将迚一步引援活水、多元化投资模式,这对经营稳健、大市值、高分红等在A 股长期估值折价的制造龙头带来利好,将逐渐得到投资者的兲注,从而带来估值回归。公司市值处于纺服板块前列,利润分红率常年不低于30%,股息率维持在3.5%以上。幵且,从香港和A 股的估值比较来看,鲁泰A 的11倍动态估值不仅低于国内纺织龙头(平均估值近20倍),也低于香港的同业(15倍左右),因此我们预计公司将长期受益估值回归。 未来业绩和估值双升,首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计2014-2016年EPS 分别为1.05、1.22和1.40元,对应动态PE 分别为12.9、11.1和9.7倍。总体而言,我们判断2014年将是业绩和估值低点,未来将受益棉价、产能的双驱动,以及白马价值回归,业绩和估值将呈双升态势,首次覆盖,给予“推荐”评级;给予6个月目标价18.3元,对应2015年动态PE15倍。 风险提示:国际经济形势恶化影响出口,产能释放不及预期,棉价大幅波动。

事项:公司公告了关于实际控制子公司签署战略合作协议公告,以及关于收购易游天下国际旅行社有限公司74.56%股权的公告。幵于2015 年3 月19 日复牌。 平安观点: 与越野一族签订战略合作协议利好公司越野品牌収展。公司实际控制子公司非凡探索户外用品有限公司与越野一族传媒科技有限公司于2015 年3 月17 日共同签署了战略合作协议。越野一族是越野e 族品牌和知识产权的持有者和使用者。越野e 族是以SUV、越野和公益为主题,涵盖汽车、飞行、航海、旅行、户外、赛事等领域的平台类网站,目前拥有遍及全国乃至海外的60 万实名会员和约600万受众群体。双方合作内容主要包括:(1)共同承办国内专业级越野赛事,如中国环塔(国际)拉力赛、阿拉善英雄会等。(2)深化自驾俱乐部运营,借助优势资源共同创办和运维自驾俱乐部。(3)开収联成产品系列,以用户数据为基础,共同开収Discovery Expedition 与越野e 族联成产品线,合作销售。(4)强化会员互动,打通双方会员体系。总体而言,我们认为通过双方战略合作,利用双方优势资源,有助于帮助探路者提升知名度、引流客户、创新产品、提升服务体验,助推公司在越野甚至户外、旅游等方面的业务収展。 收购易游天下,做强大众旅游业务。公司拟与易游天下国际旅行社有限公司及其原股东签署投资协议,拟以股权受让和增资相结合的方式合计获得投资后易游天下74.56%的股权,其中易游天下原股东合计转让61.84%的股权,转让总额为13073.9 万元;在上述股权受让事项完成后的两个月内,公司向易游天下再增资1亿元。易游天下是一家定位于旅行的O2O 综合服务商,现以ETS 系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B2C 业务。目前平台已积累的上游产品供应商总数(批収业务旅行社、地接社等)超过550 家,下游线下零售经营门店约270 家和近70 名个人旅行顾问,提供的旅行产品包括“散客拼团”、“团队客户定制”、“机票、酒店、签证、保险等个人单品业务”等类型。2014 年易游天下实现收入6.84 亿元、净利润25.94 万元。未来易游天下将在上游资源直采,下游用户快速聚合的同时,打造”易游“旅行觃划师的品牌,从而形成有品牌主导下的系统平台、旅行觃划师、自营旅行产品(美景假期)三位一体的新模式。 本次投资是继公司参股新加坡Asiaravel、控股绿野、极之美后,在户外旅行业务板块的又一重大布局,幵且与绿野、极之美等小众主题户外旅行不同,易游天下面对的是市场更为广阔的大众旅行服务,通过平台预定的年出游人次数近100 万 人次。根据投资协议,易游天下在未来三年(2015-2017 年)预计的营业收入分别不低于15、40和60 亿元,同时累计实现税后净利润不低于3500 万元。我们认为此次收购的重要意义不仅在于为公司中长期収展开拓了新的盈利来源,更为重要的是有了庞大的客户群后,能够较快托起更加细分和垂直的产品和服务,如面向直客的特种旅游、主题旅行、户外活动、极地探险等,形成结构合理的旅行服务产业集群,在客户、人才、系统等方面协同。 户外、旅行、体育三大业务板块战略清晰,即将成型,正在风口之上,维持“推荐”评级。公司未来将围绕大众的健康生活方式,以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大众体育板块协同収展的生态圈。三个板块相互独立又相互关联和数据共享,战略清晰,且未来伴随进一步的收购整合生态闭环将越加完整。由于户外产品终端消费不景气,业绩快报预计业绩低于预期,我们下调了2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.67 和0.76 元(原盈利预测为0.62、0.77 和0.92 元),对应动态PE 分别为44、38 和34 倍。我们认为公司正迎”风“而上,顺势调整公司战略,看好未来户外、旅行、体育三大板块战略协同収展,符合我们2015 年公司整合加速的预期,维持“推荐”评级,给予6 个月目标价34.8 元。 风险提示:幵购失败,整合效果低于预期。

事项:公司公布了2014 年年报,全年实现主营业务收入31.84 亿元,同比增长8.65%;实现归属上市公司股东的净利润4.45 亿元,同比增长8.21%,对应EPS 为0.70元。公司拟每10 股现金分红2.1 元(含税)。 平安观点: 全年业绩增长稳健,内部挖潜效果好。在印染行业不景气,以及染料价格大幅上涨的背景下,公司全年实现营收和利润8%以上的稳健增长,体现出公司在产能达到瓶颈时内部挖潜的良好效果。从第四季度情冴来看,公司单季营收同比增1.17%,净利润同比增长21.45%。说明当前终端消费不景气下,公司的订单受到一定的负面影响,但34.31%的毛利率较前三季度的24.98%有明显提升,最终实现了减产不减利,体现出公司在2014年加强生产工艺改进、循环利用、错峰采购等内部挖潜的良好效果。 毛利率稳定,资产质量健康。27.28%的毛利率略低于去年27.85%的水平,但这是在2014 年染料大幅提价的背景下取得的,殊为不易。公司较少采取大幅提升印染价格的方式转移成本,而是通过内部挖潜、提升高档产品结构的方式内部对冲掉染料提价影响,这样更能稳固客户的粘性,有利于未来集中度的提升。6.85%的期间费用率(管理和销售费用之和)略低于去年7.09%的水平,凸显公司精细化管理水平。应收账款仅增长3.29%,存货增长27.90%,我们认为主要是染料等原料储备所致,经营活动净现金流增长47.93%,说明公司资产质量健康。 优质龙头稳健增长,相关多元化爆収弹性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 公司是印染行业绝对龙头,业绩增长稳健。幵且,公司也开始尝试相关产业的多元化,2015 年2 月公告拟收购上游第五大染料公司(宇田科技),预计将带来近1-2 亿元的业绩增厚,更为重要的是上下游协调效应值得期待;幵且未来仍不排除后续相关幵购整合的机会,这将极大增厚2015 年的业绩。我们预计2015-2016 年的EPS 分别为0.99 和1.20 元,对应动态PE 分别为11.7 和9.7 倍。我们认为公司龙头地位显著,质地优良,业绩稳健,同时相关多元化能够带来显著业绩增厚和协同效应,首次覆盖,给予“推荐”评级,给予6 个月目标价14.85 元。 风险提示:宇田科技收购失败,染料价格大幅波动。

事项: 公司公告了2014年年报,2014年实现营收4.56亿元,同比增长97.29%,实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长132.75%,扣非后净利润0.79亿元,同比增长126.99%,对应EPS为0.47元,符合我们预期。并且,公司拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积每10股转增10股。 平安观点:主业受益迪士尼大电影,爆发增长。从全年的母公司报表来看,实现营收3.86亿元,同比增长75.70%,订单增长情况喜人,尤其是今年迪士尼的《冰雪奇缘》电影海外热映,引发对其动漫服饰的追捧,成为业绩主要增长因素,符合我们此前全年业绩增速超50%的预期。 此外,浙江省财政厅根据《关于下达2014年中央补助文化产业发展专项资金的通知》,对公司下达2014年中央补助文化产业发展专项资金1700万元,公司部分计入当期损益,影响也较大。 并表增厚集中在第四季度,增厚明显。从合并报表情况来看,并购增厚业绩虽已在前三季度有所体现,但爆发在第四季度,我们判断2014全年0.98亿元的净利润较前三季度0.63亿元的差额主要为收购公司并表和政府补贴的贡献。 全年4.56亿元的主营收入较3.86亿元的母公司收入增加7千万元左右,但合并报表与母公司报表净利润仅差117万元左右。我们认为主要是由于上海纯真年代和星梦工坊未能如期实现业绩承诺所致。根据公告,虽然两方原股东已经按照承诺补缴损失,我们判断未能体现在公司合并营业利润上,而是反映在了母公司的营业外收入上,这从公司的营业务收入达到0.21亿元可窥一斑。 主业增长扎实,并表业绩增厚可期。2015年业绩延续2014年的高增长仍具备扎实的基础。在海外动漫服饰消费需求稳健增长,国际动漫类电影继续发力,以及公司影响力不断提升的背景下,我们预计2015年动漫服饰出口业务仍将维持20%以上的增长。并且,从所收购公司的业绩承诺来看,2015年在2014年的基础上业绩增速仍将有40%以上的增长。总体而言,预计2015年业绩仍将保持高速增长,并随着布局提速有进一步爆发的可能。 2014年战略布局完善,2015年期待平台战略显威。公司在2014年年报中首次提出闭环+平台战略。我们认为,经过2013-2014年的战略布局动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎等产业上下游,2015年开始,基本形成了内容打造—衍生产品—宣发平台—品牌价值提升再回哺上游创作这样的生态闭环。并有望依托以悠窝窝为代表的电子商务平台、酷米网为代表的视频节目播映平台和服务平台,以及与JAKKS合作的营销平台实现内容到衍生品的宣传和价值落地。 长期看好公司闭环+平台战略,维持“强烈推荐”评级。我们维持2015-2017年EPS分别为0.78、1.12和1.72元的盈利预测,结合当前股价对应动态PE分别为43、30和20倍。公司战略越加清晰,产业闭环逐渐完善,平台战略逐渐显威,长期看好公司的发展前景,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月45元的目标价。 风险提示:产业整合效果低于预期,公司业绩受海外经济影响低于预期。

事项:公司公告了关于《公司参与设立深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)的公告》。公司拟与深圳市远致富海投资管理有限公司、深圳佳和投资管理企业(有限合伙)及深圳市远致投资有限公司、深圳远致富海并购投资基金合伙企业(有限合伙)、远致富海指定合伙人共同在深圳成立“深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)”。合伙企业拟认缴出资总额为14.16亿元,合伙期限5年,其中富安娜为有限合伙人运用自有资金出资2.02亿元。 平安观点: 参股深圳市国企——高新投——改革混改试点 此次有限合伙企业的成立旨在深圳市国有企业混合所有制改革试点背景下,参与高新投增资扩股。若本次合作能够顺利签订及履行,则为深圳市高新投集团有限公司增资人民币14.02亿元,持有增资完成后高新投集团20%的股权比例。 高新投是国内最早成立的专业担保机构之一,经过二十多年的发展,围绕“解决中小微科技企业融资难、融资贵”的问题,通过融资担保业务、保证担保业务和创业投资三大业务板块,为企业提供了自初创期到成熟期的完整投融资创新服务链条,成为深圳市综合创新生态体系的重要组成部分,并逐步打造成集“融资担保、保证担保、创业投资”为一体的现代金融服务集团。 其资产优质(资产总额45.43亿元,负债13.53亿元),盈利能力较强(主营业务收入6.78亿元,净利润4.22亿元)。基于投资回报的周期性,该投资对于本年度利润不会形成明显影响,未来有望提升公司的投资收益。 有利于业务协同,未来有望涉足创投业务 本次参股投资的股东和被投资企业涉及多个行业和领域,其上下游客户资源也将为公司提供优质客户、多样化渠道,具有一定的协同效应。更为重要的是,公司有望通过合作伙伴涉足创投业务,拓展和储备相关领域优质项目,以寻找业务创新点和增长点。 中长期持有价值凸显,创投打开想象空间,维持“强烈推荐”评级 由于此次投资对利润影响不大,我们维持2014-2016年EPS分别为0.85、0.98和1.13元的预测,对应PE分别为17.8、15.5和13.4倍。公司差异化的品牌诉求,以及电商的快速发展和大家居概念的推广,稳健的经营风格使其成为可中长期持有的投资标的。而参股深圳市高新投混改试点后,使得公司未来有望开展创投业务,培育新的业务和盈利增长点,打开了想象空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境进一步恶化,业务拓展和盈利低于预期。

事项:公司公告了业绩修正公告,原在2014年10月25日披露的《2014年第三季度报告》中预计2014年全年归属上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为90-120%,修正后的归属上市公司股东净利润区间为9597.95—10432.55万元,比上年同期变动130-150%。 平安观点: 第四季度业绩爆发,主业高增长、政府补贴和并表贡献齐发力 从前三季度的母公司报表来看,实现营收3.06亿元,同比增长54.51%,说明订单增长情况喜人,尤其是今年迪士尼的《冰雪奇缘》电影海外热映,引发对其动漫服饰的追捧,成为业绩主要增长因素,预计全年业绩增速超过50%。 并且,从前三季度合并报表情况来看,并购增厚业绩虽已体现,但爆发仍在第四季度。 3.53亿元的主营收入较3.06亿元的母公司收入仅增加4700万元左右,净利润仅增厚200万元左右。根据所收购公司的业绩承诺,我们判断第四季度并表业绩集中释放。荷兰渠道承诺2014-2016年三年共计不低于600万欧元的EBIT(85%股权),缔顺科技承诺2014年800万元净利润(85%股权),上海纯真年代承诺2014年1500万元净利润(70%股权),星梦工坊承诺2014年200万元净利润(85%股权)。预计第四季度这些业绩承诺基本兑现,共增厚业绩约2500万元左右。 此外,浙江省财政厅根据《关于下达2014年中央补助文化产业发展专项资金的通知》,对公司下达2014年中央补助文化产业发展专项资金1700万元,公司计入当期损益,影响也较大。 明年业绩仍将延续高增长,战略平台闭环正在成型 在海外动漫服饰消费需求稳健增长,以及公司影响力不断提升的背景下,我们预计2015年动漫服饰出口业务仍将维持20%左右的增长,并且,从所收购公司的业绩承诺来看,2015年将在2014年的基础上业绩增速仍将有40%以上的增长。总体而言,预计2015年业绩仍将保持高速增长,并随着布局提速有进一步爆发的可能。 此外,我们从近两年的布局情况来看,认为公司战略日渐清晰,平台闭环正在形成。基于缔顺科技和酷米网,已基本形成了从IP制作、发行、播映为一体的IP闭环;基于悠窝窝将形成专业的cosplay产品平台;最终将形成IP创作、授权、衍生品生产和销售全产业链的生态闭环。正也为明年的衍生品销售奠定了良好的产业链基础。 上调盈利预测,看好未来发展空间,维持“强烈推荐”评级 预计由于业绩高增长、补贴以及并表贡献集中释放等因素,导致2014年业绩超预期,由此我们上调了2014-2016年EPS分别为0.49、0.78和1.12元(原盈利预测分别为0.42、0.66和0.91元),结合当前股价对应2014-2016年PE分别为54、34和23倍。 公司战略越加清晰,平台闭环逐渐完善,我们长期看好公司的发展前景,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月45元的目标价。 风险提示:整合效果和协同效应低于预期。

投资要点 国内休闲领先品牌,童装第一品牌。 公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。截至2013年,公司渠道7500家左右,收入72.9亿元,其中巴拉巴拉以25.4亿元的收入占据童装龙头地位,市占率3%左右。公司是服饰品牌中最早进行收缩调整的,2013年后清库存基本完毕,业绩企稳向上;2014年轻装前行,酝酿转型。 成人休闲集中度待提升,童装仍处快速发展期。 据统计,我国休闲服饰行业容量超8000亿元,为服装细分领域中最大的行业,目前已进入成熟阶段;且面对快时尚和电商的冲击,必须谋变。目前我国休闲服饰行业CR5不到3%,远低于海外的7%,未来重体验、品牌、品质的消费需求下,有向休闲龙头集中的趋势。受益于第四次婴儿潮、二胎政策放开以及4+2+1的家庭结构,我们认为2012年后婴童产业链正迎来黄金发展期。就童装市场而言,仍处在快速成长阶段,预计2013-2018年的童装行业增速达10-15%。 目前我国童装人均消费仅14美元,不足海外成熟市场的1/5;CR10由2008年的5%升至目前的9%,但与海外市场26%相比仍有巨大发展空间。未来,童装市场集中度有望伴随消费升级而快速提升。 业绩企稳向上,转型打开空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 公司在品牌运营、渠道、供应链方面具有显著优势,以此为基础 2014年开始,公司积极谋变,2015年战略转型有望加速。成人休闲服饰重点在于渠道下沉和加盟商扁平化,未来有望保持稳定增长。儿童服饰仍处快速成长期,巴拉巴拉和新品牌仍有较大外延拓展空间,并加快向购物中心入驻,内生和外延增长并举。更重要的是,由儿童产品的提供商向线上、线下相结合,产品、教育、文化传播相结合的儿童产业综合服务商转型的战略将提速,公司未来亮点颇多。 首先,多品牌格局初现,奠基渠道变革,未来有望在多品牌、全品类基础上实现一站式购物集合店,以适应新的消费形势。其次,布局婴童全产业链,未来公司有望继续开展儿童教育、动漫影视、游戏等相关领域的投资并购,将公司打造成儿童综合一站式服务平台。最后,试水互联网高性价比极致单品,以此为契机探索供应链改革。 我们预计 2014-2016年EPS 分别为1.65、2.02和2.48元,对应动态PE 分别为22、18和15倍,公司基本面趋势向好,战略清晰,基础扎实,转型有助于打开未来发展空间,首次覆盖,给予“推荐”评级,给予6个月目标价50.5元。 风险提示:终端消费持续低迷,转型效果低于预期。

事项:公司公告了关于对外投资公告,并于12月11日复牌,拟以自有资金4200万元投资天津酷米,公司将持有天津酷米40.1%的股权,且享有天津酷米50.17%的表决权,天津酷米则持有北京天天宽广网络科技有限公司100%股权。 平安观点: 将拥有动漫视频网站实际经营权 本次交易完成后将实际享有酷米网经营权。天津酷米主要业务为运营“酷米(http://www.kumi.cn)”,酷米网是国内领先的独立动漫视频网站,以儿童及家长为主要对象的动漫视听节目播出网络平台,是一个涵盖动画、儿童剧、儿童游戏及相关服务的互联网动漫娱乐服务平台,终端覆盖PC、移动及电视,周平均访问量500万活跃用户。截至2014年11月30日,天津酷米的资产总额180.11万元,净资产130.94万元;天津酷米的营业收入为331.47万元,净利润-144.23万元。 天津酷米2015年业务发展规划主要有三点。(1)动画播出平台业务:2015年月活跃用户数目标达到1500万,多屏覆盖。(2)开发家庭O2O业务:2015年目标实现覆盖北上广和不少于10个省会城市,建立高价值的城市家庭娱乐服务和社群。(3)数字发行业务:积极介入动画数字发行及IP授权领域,2015年目标发行3部以上动画片。 小投资大意义,战略平台闭环正在成型 我们认为公司投资虽小,但战略意义重大。一是IP内容战略平台闭环成型。目前,美盛文化已经拥有了IP制作能力(缔顺科技),但无发行和播放渠道,借此收购将形成IP制作到发行播放的闭环,这对未来自有IP的宣发具有重大意义,进一步保证了自有IP的成功。 二是聚粉。动漫平台的受众多为动漫迷,公司计划2015年月活跃用户数达到1500万,这些都是未来美盛文化动漫作品、衍生品的潜在消费者,有利于精准定位和营销。 三则剑指IP。天津酷米未来将积极介入动画数字发行及IP授权领域。我们认为通过海、内外优秀动画片的引进发行,公司有望参与优秀IP的多维度开发,或衍生品授权。而且这类通过平台来分析规模客户行为的大数据挖掘更有助于公司辨别、掌握优秀的IP,改善衍生品品类等,将极大丰富美盛文化的IP库,弥补美盛文化IP创作能力不足的现状,并助力未来衍生品的畅销。 布局正在提速,看好未来转型空间,维持“强烈推荐”评级 此次投资规模较小,业绩影响不明显,我们维持2014-2016年EPS分别为0.42、0.66和0.91元的预测,结合当前股价对应2014-2016年PE分别为77、49和35倍。从定增后表现来看布局正在提速,且战略越加清晰,平台闭环逐渐完善,对未来自有IP及衍生品的运营奠定良好基础。我们长期看好公司的发展前景,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月45元的目标价。 风险提示:整合效果和协同效应低于预期。

国内色纺纱龙头,股权激励稳定市场预期. 华孚色纺是我国色纺纱龙头,全球色纺产业领导品牌。目前拥有130 万锭的产能。截至2014 年6 月,公司收入36.5 亿元,其中纱线业务占比86%左右,其对毛利的贡献率高达92%。2014 年3 月公告股权激励方案,以2013 年为基准,2014-2016 年的扣非后净利润增速分别不低于20%、40%和60%,三年17%的复合增速给予市场稳定预期。 色纺行业为纺织业中的朝阳产业. 色纺纱为“先染色,后纺纱”的新技术手段,上世纪80 年代源于日本,后产能转移到国内,目前全球绝大部分产能在我国。相对于采用“先纺纱、后染色”的传统工艺,色纺纱具有环保、时尚、科技的优势,主要应用于中高端针织品,以Uniqo 等为代表的快时尚品牌。由于其成本、应用范围受限,仅占纱线总的5%左右,属于大纺织行业中的小行业。但随着快时尚品牌的快速增长,以及应用比例逐渐加大(部分品牌从5%逐渐提高到了15%左右),色纺纱行业有望迎来较快的增长。目前华孚色纺和百隆东方双寡头的竞争格局有利长期良性发展。 并且,长期来看,有望与色织、批染三分天下,色纺发展空间巨大。 内外棉价差收窄带来公司业绩加速机会. 经历了3 年的收储后,棉改于2014 年正式进入直补阶段。2014 年,伴随着国内棉价下行,内外棉价差收窄趋势明显,因而国内棉纺企业近年利润受到棉价倒挂挤压的现象将有望改善,长期利好我国棉纺产业链竞争力的恢复。我们预计2015 年国内棉价有望维持在1.2-1.3 万元/吨左右,内外棉价差有望在2000元/吨以内,以华孚色纺为代表的棉纺龙头有望迎来业绩加速的机会。核心逻辑在于棉价趋稳后,2014 年订单的短期化、低价化将在2015 年得以改善,订单量恢复性增长,毛利率提升共同促进公司业绩加速增长。而华孚色纺棉花成本占比较高、毛利率最低的特征使其成为受益内外棉价收窄而业绩弹性最大的标的。 受益内外棉价收窄的龙头,首次覆盖,给予“推荐”评级. 直补政策出台,制约棉纺产业发展的最大困境得以改善,长期利好棉纺龙头的发展。随着2015 年的棉价趋稳,订单量和价都将有所回升,带动公司业绩快速增长。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.29、0.39 和0.51 元,对应PE 分别为18.8、14.1 和10.6 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:棉价波动剧烈、订单增速低于预期。

美盛)决定投资杰克仕太平洋贸易有限公司(简称杰克仕美盛香港)49%的股权。杰克仕美盛香港,首期注册资本100万美元,主要从事杰克仕香港指定产品销售。 平安观点: 与国际玩具商开展合作,补全渠道闭环。 本次合资成立的杰克仕美盛香港主要从事杰克仕香港指定产品销售,《合资协议》约定杰克仕美盛香港将设立全资子公司杰克仕美盛贸易(上海)有限公司,设立在上海自贸区,主要从事授权产品推广、销售,以及杰克仕香港指定之专利产品推广、销售等。 杰克仕香港是杰克仕太平洋(JAKKS PACIFIC INC.)的全资子公司。杰克仕太平洋公司是美国纳斯达克上市公司(股票代码:JAKK),为全球领先玩具公司,迪士尼的全球授权商,主要从事各类玩具设计、生产、销售,包括杰克仕知识产权产品,以及多项主要娱乐制作公司授权之玩具;也是美盛文化的长期合作客户。 公司与国际玩具商合资设立杰克仕美盛上海,有利于国内市场的开拓和发展。相信,随着后续系列产品的对接,美盛文化此前有所欠缺的渠道端闭环终将得到弥补和完善,为将来美盛文化的衍生品落地奠定良好基础。 公司有望涉足玩具和国内迪士尼产业链,插上腾飞翅膀。 未来公司将致力于打造动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎、影视制作、发行等一体的综合型大文化产业版图;将形成以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前端的创作投入的良性生态闭环。 此次合资,不仅有望凭借杰克仕太平洋的产品,打造和完善之前欠缺的渠道闭环;更有意义的是,可能凭借杰克仕在玩具方面的优势将触角延伸至动漫服饰品类之外的玩具这一领域。根据国际经验,在动漫衍生品中,玩具品类占比几近半壁江山,远高于动漫服饰15%左右的比例;经此合作,美盛未来的业务发展空间无疑更加巨大。并且,我们在公开资料中发现,杰克仕太平洋拥有众多的迪士尼动漫形象授权以及相关衍生品,是迪士尼全球重要的动漫形象授权商;与之合作,美盛有望在2015年上海迪士尼乐园开园后极大的开拓国内迪士尼动漫授权市场。 看好未来整合空间,布局正在提速,维持“强烈推荐”评级。 由于此次合作投资,未能披露未来的具体合作事宜,因此无法判断具体的业绩增厚,我们暂不调整盈利预测,维持2014-2016年EPS 分别为0.42、0.66和0.91元的判断,结合当前股价对应2014-2016年PE 分别为79、50和36倍。公司战略日渐清晰,国际合作进一步打开发展空间,从定增后表现来看布局正在提速,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月45元的目标价。 风险提示:整合效果和协同效应低于预期。

事项:公司公告了2014年三季报,前三季度实现主营业务收入14.91亿元,同比增长33.79%;实现归属上市公司股东的净利润0.90亿元,同比下滑31.93%,对应EPS为0.37元,略低于我们此前0.44元的预期。 平安观点: 销量提升意味着公司龙头地位持续提升 第三季度单季55.76%的增速为历史最高水平,在经济不景气的背景下能够取得高速订单增长殊为不易,体现出公司龙头地位的大幅提升。也验证了我们一直以来的推荐逻辑,龙头企业在非景气周期中凭借其资金、规模以及稳定的供货品质优势更易得到客户的认同和粘性——强者恒强。 原皮价格上涨致使毛利率下降拖累业绩增长 兴业科技原皮大多外采,近年来生皮进口价格大幅上升,上涨幅度超过20%;而在消费不景气的背景下,品牌鞋企对成本更为敏感,也缺乏动力研发高端产品,进而导致公司对下游的议价能力减弱。因此我们发现2014Q3的毛利率继续下滑至12.71%,较去年同期15.85%的水平下降了3.1个百分点,这是导致业绩增速下滑的主要原因。此外,2014Q3的1294万元财务费用也较去年同期-1260的水平大幅增加2554万,也是影响业绩增速下滑的重要原因。 公司风险控制意识加强,资产质量无需过分担忧 2014Q3经营活动净现金净流入0.33亿元,是近年来环比幅度有所收窄,意味着公司对资产质量控制较好。但应收账款增长224%,说明当前下游皮革需求环境依然十分严峻。而存货仅减少3.8%,意味着公司的精细化生产管理能力正在提升。此外,由于公司以销定产的模式,没有滞销库存空间,因此我们无需过分担忧资产质量问题。 长期看好集中度提升,维持“推荐”评级 维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,尽管公司业绩低于预期,但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固,正在不断抢占市场份额;而未来将充分受益环保政策调控红利,值得长期关注。由于原皮价格上涨致公司毛利率下降,我们下调公司2014-2016年EPS分别为0.56、0.60和0.72元(原盈利预测为0.74、0.92和1.20元),结合当前股价对应PE分别为23、22和18倍,目前公司集中度正在持续提升,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格继续上涨,募投项目进展不及预期。

事项:公司公告了2014 年三季报,实现营收3.53 亿元,同比增长77.88%;实现归属上市公司股东的的净利润0.62 亿元,同比增长48.40%,扣非后净利润同比增64.04%,对应EPS 为0.30 元,略超我们此前预期0.28 元。并且,公司预计2014 年全年业绩增速区间为90%-120%。 平安观点: 受益迪士尼大电影,母公司业绩实现高增长。 从母公司报表来看,2014 年前三季度年实现营收3.06 亿元,同比增长54.51%,说明订单增长情况喜人,尤其是今年迪士尼的《冰雪奇缘》电影海外热映,引发对其动漫服饰的追捧;从这一点也可以看出动漫IP 对衍生品营销的刺激,这也是美盛文化在国内布局动漫产业链的重要原因。 伴随着收入高增长,母公司净利润也实现了38.3%的增长。净利润增速低于收入增速的原因主要是有两点。一是毛利率从去年同期的36.67%略下滑至36.35%,预计主要原因在于成本上升,以及大批量优惠折扣所致。二是营业外因素,由于汇率波动导致公允价值损失257 万元,政府补贴较去年同期减少256万元。 并表业绩增厚开始显现,预计第四季度集中释放。 从合并报表情况来看,并购增厚业绩明显,盈利能力提升。一方面,3.53 亿元的主营收入较3.06 亿元的母公司收入增加4700 万元左右。我们认为主要是2013 年收购的荷兰渠道(SCHEEPERS B.V 公司)和缔顺科技所贡献。另一方面,并购公司盈利能力更强,并有利于打破传统加工业务瓶颈。合并报表综合毛利率为38.38%,高于母公司36.35%的毛利率水平。相信未来随着布局越加完善,协同性增强,盈利能力将会有更大的提升空间。 根据所收购公司的业绩承诺,我们判断第四季度的并表业绩将集中释放。荷兰渠道承诺2014-2016 年三年共计不低于600 万欧元的EBIT(85%股权),缔顺科技承诺2014 年800 万元净利润(85%股权),上海纯真年代承诺2014 年1500万元净利润(70%股权),星梦工坊承诺2014 年200 万元净利润(85%股权);从前三季度的合并情况来看,并表利润贡献大概为200 万元左右,预计第四季度将会集中释放。这在公司90-120%的全年业绩预测中已有所体现。 看好未来整合空间,布局有望提速,维持“强烈推荐”评级。 从三季报情况来看,公司资源整合和布局战略意义开始显现,不仅表现在业务贡献上,盈利能力也有所提升,这有助于打破公司原有传统加工业务的瓶颈。而近期大股东的定增,凸显管理层对公司未来发展的信心,也预示着公司在综合型大文化产业布局方面有望提速。 我们维持2014-2016 年EPS 分别为0.42、0.66 和0.91 元的预测,结合当前股价对应动态PE 分别为61、39 和28 倍。公司自2013 年发起的一系列收购,凸显了公司转型的方向和信心,大文化产业布局战略意图明显。近期则明确提出致力于打造以动漫、游戏、影视等IP 为基础,以衍生品运营为盈利模式的综合型大文化产业版图。目前,尚未形成良性的闭环,仍处布局阶段,定增募集资金则有望加速这一布局进程。 我们判断公司未来将充分受益国内外动漫、文化产业的增长红利,看好未来的整合空间和前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:整合效果和协同效应低于预期。

事项:公司公告了2014年三季报,前三季度年实现主营业务收入10.08亿元,同比增长21.04%;实现归属上市公股东的净利润1.78亿元,同比增长25.95%,对应EPS为0.35元,符合预期。 平安观点: 业绩增速“高中放缓”,预计电商仍在快速发展期 20%以上的收入和业绩增速说明探路者仍是品牌服装板块中成长性最高的标的之一,但“高中放缓”态势依然。受抑于终端需求不振及激烈的市场竞争,21.04%的收入增速较去年同期33.35%的水平有所放缓,与上半年相当;25.95%的净利润增速也较去年同期的74.16%的水平放缓明显。 2014上半年49.42%的综合毛利率较去年同期49.01%的水平有所提升,我们认为主要归功于电商业务占比的快速提升。由于品类属性,我们更看好户外行业的线上发展空间。2013年电子商务规模2.8亿元,同比增149%,至2014年上半年已实现电商收入1.62亿元,增速高达127%;预计前三季度线上业务增速仍在100%以上,全年电商收入有望突破5亿元,占比将达到30%左右。而前三季度28.48%的期间费用率(管理和销售费用率之和)也较去年同期28.52%的水平略有下降。因此,有望与较高的毛利率进一步提升未来综合盈利能力。 明年看点渐多,户外生态闭环效果值得期待 如果说2014年是结构梳理和布局年,那么2015年则进入整合效果的检验期。一是基于绿野网的户外生态圈建设。绿野旅行已于7月份实现在线交易功能,产品、评价、支付等环节的闭环将逐渐打通。二是多品牌建设。探路者、阿肯诺和Discovery品牌定位日渐清晰的同时,公司有望与派克兰帝童装合作推出“探路者”童装品牌。三是可穿戴设备逐渐面市。随着设备团队的逐渐到位,与户外旅行相配套的可穿戴开发也将加速,并逐渐推向市场。此外,垂直电商平台的打造也在有序推进,我们认为,以“多品牌+户外旅行+垂直电商”为架构的户外生态完整闭环正在逐渐完善,有望在明年推出,其效果值得关注。 战略转型打开成长空间,维持“推荐”评级 我们维持2014-2016年EPS分别为0.62、0.77和0.92元的盈利预测,对应动态PE分别为31.2、25.1和20.8倍。公司向商品+服务转型的户外生态圈闭环构建工作正在有序推进,未来各板块间的深度整合及协同将拉开序幕,成长空间也将更为广阔,凸显中长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,整合效果不及预期。