原材料价格上涨、市场开拓等因素导致今年毛利率下降。今年前三季度公司产品毛利率38.18%,同比下滑约4个百分点,主要原因有两点:首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品去年均价在8000元/吨,今年均价超过11000元/吨;其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠了价格。 5500吨滤饼项目已有产品产出,6000吨分散染料项目明年底完工。公司募投项目之一的东营5500吨滤饼项目,已经进入试生产状态,预计全年大约可生产滤饼1000吨;烟台6000吨分散染料项目仍处于施工中,预计明年底可以完工。 1500吨滤饼、5000吨分散染料项目进一步扩大经营规模。9月份公司发布公告,利用部分超募资金投向1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,项目投产后达产年可实现销售收入10000万元,利润总额2069.89万元,净利润1552.41万元。该项目将于2013年8月份完工,届时公司生产规模可达到滤饼7000吨、分散染料14000吨。 销售力量不断增强,市场空间持续拓展。前三季度公司销售费用同比增加301万元,增幅34.16%。销售费用的快速增长,主要是由于公司销售队伍扩充所致,目前公司销售人员比去年同期增加了50%。随着销售队伍的不断壮大,公司客户开发将有更大进展。 PUD-SD等新产品不断推出,具有高盈利能力。公司今年推向市场的PUD-SD系列分散染料已经获得广大客户认可;另外公司的PTT系列、高牢度系列产品,均为需求量大、其它公司尚未涉足的产品。 业绩预测。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.31元、0.57元、0.85元,未来两年公司将有快速发展,给予“增持”评级。

24日公司发布公告,公司与北京航空航天大学(以下简称“北航”)签订技术转让(专有技术)合同。公司受让“聚酰亚胺泡沫专有技术”,合同有效期限为十年,公司共支付人民币318万元。 点评: 获得聚酰亚胺泡沫塑料技术意在长远。北航向公司转让的专有技术主要是关于一种聚酰亚胺泡沫塑料及其制备方法,实际上,公司的诸多技术均是通过技术转让获得的,包括公司纳米与塑料生产技术等。公司此次获得聚酰亚胺泡沫塑料技术一方面可以保证公司产品来自于自有技术,出口不受影响;另一方面使公司又获得一种新的品种。 聚酰亚胺泡沫塑料应用前景看好。聚酰亚胺泡沫是聚酰亚胺先进材料中的一个重要品种,具有耐高低温、轻质、吸声、阻燃、低烟、无毒等功能特点,综合性能突出,在对耐温、隔音等有特殊要求的航空航天、舰艇、建筑、高温工业等领域有较大应用前景。按工程塑料品种比较,3000吨的产量将新增销售收入12亿元。 业绩修正与投资评级。业绩修正的理由:公司增发完成后,公司持有长春高崎的股权比例由56%上升至84%。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.46、1.11、2.32元/股,按2013年25X-30X估值计算,合理股价区间为58-70元/股。

需求旺盛,纯MDI两月上涨20%。氨纶、鞋底、浆料等产品受到季节、棉花涨价等因素影响,需求量大增;作为上游的纯MDI产品,价格也出现快速上涨,公司纯MDI出厂价格已由8月底的17800元/吨上涨到现价21200元/吨,涨幅近20%。聚合MDI产品主要用于冰箱冰柜、管道保温等领域,受家电下乡、冬季保温领域需求增长等因素拉动,价格由8月底的16500涨到17800元/吨,涨幅8%。目前公司本部开工率达100%,宁波工厂由于限电等因素影响,开工率80%。 行业产能扩张低于预期,需求增速20%以上。目前国内MDI几大厂商产能为:拜尔35万吨,联恒24万吨,万华50万吨;巴斯夫在重庆的项目还在审批中。在2013年之前,全球都没有MDI新产能投放,因此目前行业产能压力很小。近年来,MDI下游行业如氨纶、浆料、鞋底原液、家电等发展迅速,年需求增速均在20%以上。在需求不断增长,产能扩张有限的情况下,看好行业的长期发展趋势。 公司进入产能释放期。目前公司现有产能50万吨,宁波工厂30万吨新建产能正在调试中,该产能投产后,公司总产能达80万吨。另外公司本部工厂搬迁后,总产能将扩张到120万吨。另外,公司的苯胺项目,设计产能36万吨,可满足50万吨MDI的生产需求,该项目正处于调试过程中,达产后公司MDI盈利能力将有明显提升。 盈利预测:今明两年EPS分别为0.82元、1.20元。预计公司10-11年EPS分别为0.82元、1.20元,按11月8日收盘价22.00元计算,相应PE分别为26.8倍、18.4倍,给予“买入”评级。

前三季度实现每股收益0.22元。前三季度,公司实现营业收入1.4亿元,同比增长5.09%;实现归属于母公司所有者净利润2129万元,同比下滑26.44%;前三季度公司实现EPS0.22元,同比下滑38%。 由于开拓市场等因素,产品毛利率有所下降。今年前三季度公司产品销量比上年同期增加870吨;销售毛利率38.18%,比今年中报下降2.18个百分点,主要原因是:1、染料原材料价格上涨,如华东市场的苯胺产品,今年4月份以来一直处于涨价态势,价格涨幅达23%;2.公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠价格。 期间费用增长较快。公司前三季度期间费用率为20.41%,比今年中期上升了0.18个百分点。期间费用增长主要原因有以下几点:销售费用同比增加301万元,增幅34.16%,主要为销售运费、人事费用增长;管理费用同比增加452万元,增幅32.09%,主要是研发费用、企业社保变动等增长。 5500吨滤饼项目已经开始试生产。公司募投项目包括5500吨滤饼项目、6000吨分散染料项目。目前5500吨滤饼项目已经开始试生产,三季度产生经济效益83万元。这两个项目分别于明年3月、12月正式投产。 盈利预测:今年每股收益0.31元。预计2010-2012年公司可实现每股收益分别为0.31元、0.57元、0.85元,看好公司未来在高端染料领域的发展空间,给予“增持”评级。

技术突破。公司已研发突破了聚酰亚胺核心生产技术,目前正在从10万吨规模向300万吨规模放大,由于生产设备拖延,时间表有所延迟,但利用二酐和二胺合成聚酰亚胺的核心生产技术的突破,已使得规模放大的时间表可以预期。 生产线复制。公司募集资金主要是在300吨聚酰亚胺生产线完成的基础上,通过复制使其产能达到3000吨。与此同时,公司还将新建3000吨聚酰亚胺工程塑料生产装备,生产线的复制使其产能将居行业第一。 业绩将于2014年爆发。由于项目建设期有2年时间,再加上产品的推广时间,预计公司业绩将于2014年爆发。扣除少数股东损益及考虑非公开发行后的股本摊薄,预计2014年公司每股收益为1.62元/股。 给予高估值的理由。从全球范围来看,掌握聚酰亚胺核心技术并进行产业化的生产商只有奥地利Evonic公司,而且公司利用二酐和二胺合成聚酰亚胺的工艺相比Evonic成本更低,技术的排他性、市场的不充分竞争、一体化程度造就了公司的稀缺性,应当享受高估值。 基于远期的估值。按2014年25X-30X估值计算,公司合理股价在40.5-48.6元/股,给予买入评级。

成本高启,4季度毛利率恐将下滑。截止到目前,由于海南水灾导致国内天胶产量受损,预计全年天然橡胶产量比去年减少6%左右,另外由于通胀预期,导致天然橡胶和合成橡胶均价较三季度分别上涨了23%和21%,短期来看,天胶价格和合成橡胶价格依然高位运行,我们认为虽然公司有一定的议价能力,但成本如此大幅的上涨恐难全消,预计4季度公司的毛利率水平将有较大幅度的下滑。 销售费用显示公司业务仍处于拓展期。1-9月公司销售费用较上年同期增长了46.48%,而同期销售收入仅增长30.84%,销售费用增长高于销售收入增长15.64%,显示出公司业务仍然处于拓展期,主要是公司为了打开产品销路,自己会承担一些运费所致。 募投项目(年产600万平方米叠层阻燃带)预计恐将推迟。从项目投资额来看,三季度投入1338万元,已累计投入8241万元,投资比例为40%,原来预计11月份将要投产,按此进度恐将推迟。 业绩预测与投资评级。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.44、0.73元/股,对应PE分别为52X和32X,虽然我们依然看好公司600万平米煤矿支巷道用叠层阻燃带项目,但考虑到公司成本压力对盈利的影响,我们暂时下调评级至增持。

今年上半年,公司通过全资子公司桦盛公司出资2200万欧元收购了德司达公司的资产。德司达为全球染料、印染解决方案的市场领导者,08年销售收入达8亿欧元,其客户包括NIKE、ADIDAS、LEVIS等。目前德司达主要产品为高端活性染料近5万吨,其中近2万吨产能位于中国。由于德司达产品技术含量高,且为下游客户提供相应的印染服务,因此其染料价格高于国内其它染料约50%。目前公司正采取系列措施,致力于降低德司达的生产成本。根据公司公告,德司达已经开始盈利。对德司达的收购,有利于公司占领高端染料市场,进一步拓宽国际销售渠道。 活性染料、分散染料:接近满负荷开工。目前公司拥有活性染料产能5万吨,上半年活性染料销量近3万吨,预计全年销量在5万吨以上;拥有分散染料产能12万吨,上半年销量近6万吨,由于下半年染料需求量大于上半年,预计全年分散染料销量将达到12万吨。 间苯二胺:明年产能增长2万吨,总产能达5万吨。间苯二胺为染料生产所必需的中间体,目前公司拥有间苯二胺产能近3万吨,是国内最大的间苯二胺生产企业。目前公司正在实施间苯二胺技术改造项目,预计明年完工后总产能将达到5万吨;同期实施的2万吨间苯二酚项目也将于明年完工。 业绩预测:预计今明现年分别可实现EPS为0.59元、0.77元。未来公司业绩增长点主要在于各产品产能的陆续释放,及下游行业如服装、水泥等需求的提升。预计2010年、2011年公司可分别实现EPS为0.59元、0.77元,按9月27日收盘价计算,相应PE为18.3倍、14.0倍,给予“增持”评级。

公司是国内最大高温硅橡胶生产企业。目前公司拥有有机硅单体产能7.5万吨、高温硅橡胶产能5万吨,是国内规模最大的高温硅橡胶生产企业。09年度,公司主营业务收入6.25亿元,其中高温混炼胶销售收入达5.22亿元,占主营业务收入83.47%。 高温硅橡胶:需求年增速超过20%。目前高温硅橡胶的主要应用领域有电子按键、高压电网用绝缘子、电缆、医疗设备等。由于各个下游领域都保持在20%以上的年增长速度,因此高温硅橡胶市场需求看好,预计到2011年国内高温硅橡胶总需求量可达30万吨以上。 行业供给:缺口5万吨以上。预计2011年国内高温硅橡胶总产能接近30万吨/年,按照85%的开工率估算,总产量可达25.5万吨。 相对于30万吨的高温硅胶需求量,以及正在迅速扩张的新兴应用领域,2011年供需缺口将达到5万吨以上。 公司规模迅速扩大:明年底高温硅胶产能达到8万吨。4.5万吨有机硅材料项目、3万吨硅橡胶项目均已投产;4万吨硅橡胶项目明年底完工;另外公司非公开发行已经通过审批,募资投向7万吨有机硅材料项目。预计明年底公司将形成8万吨的高温硅橡胶产能。 业绩预测:今年EPS0.41元。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.41元、0.63元、0.82元,按10月20日收盘价15.40元计算,今明两年对应PE分别为36.9倍,24.7倍,给予“买入”评级。

新农药品种逐步投放,公司正成长为综合性大型农化企业。除了传统的优势产品吡虫啉、氟磺胺草醚之外,随着公司募集资金的到位,烯草酮、烟嘧磺隆和稻瘟酰胺等一批技术含量高、盈利能力强的产品将逐步投产,公司正成长为杀虫、除草、杀菌产品齐备的综合性大型农化企业。 技术优势使得公司在行业内拥有极强的竞争力。公司主导产品吡虫啉、氟磺胺草醚的质量及成本控制在行业内具有绝对优势,无论是产品纯度还是合成收率,均处领先地位,因此公司抗市场波动的风险较强,在农药行业拥有一流的竞争力。 积极拓展国际业务,公司与多个世界农药巨头建有良好合作关系。由于产品的质量优势明显,公司与先正达、德国拜耳、美国陶氏等多个农药巨头建有良好的合作关系,并且公司产品在美国、巴西、俄罗斯及东南亚地区都有登记,在拓展国际业务方面,公司已经走在了国内同行业前列。 募投项目开始投产,未来公司业绩将步入增长期。随着今明两年公司募投项目年产300吨烟嘧磺隆、500吨烯草酮和500吨稻瘟酰胺的逐步投产,未来公司的业绩增长将更为确定。 业绩预测:随着烯草酮、烟嘧磺隆、稻瘟酰胺等产品产能的逐步释放,预计2011-2012年公司业绩将有快速增长,未来三年每股收益有望达到0.67、1.02和1.43元,对应当前股价而言,PE分别为45、30和21倍,因此给予“买入”评级。

超募资金投向由预期变为现实。公司超募资金最后终于尘埃落定,其投向也由预期变为现实,与我们之前的预期相一致,我们从公司超募资金投向于输送带行业和研发心可以解读到如下两点:1)管理层致力于将公司打造成为专业化的输送带生产商;2)坚持走技术路线,提高公司核心竞争力,提升产品附加值。 600 万平方米高强度钢丝绳带项目盈利能力强。公司高强度钢丝绳带强度可达到7500N/mm,世界先进水平是8000N/mm,与之接近。从公司的项目可研报告可以看到,项目达产后新增销售收入约2.7 亿元, 净利润为4500 万,净利率达到16.67%。 研发中心为公司发展提供智力支持。随着产业升级,市场对输送带的需求将从低端走向高端,研发中心为公司的长期发展提供源动力。 超募资金投向奠定公司高增长之基础。公司IPO 的600 万平米叠层阻燃带项目和超募资金的600 万平米高强度钢丝绳带项目奠定公司未业2 年内高增长的基础。技术壁垒与高性价比可解产能扩张之惑。 投资建议。维持之前的买入评级与44 元的目标价。

报告摘要: 基于对宝通带业客户(西宁特钢)调研的报告 寻找高性价比的耐高温带将是钢铁公司的一种必然选择。由于二次燃烧的存在,对输送带的损坏力是巨大的,如果输送带的寿命太短,那么更换输送带的频率必然增加,极大的影响钢铁企业生产的流畅,但如果仅考虑使用寿命,对钢铁企业在烧结矿环节的费用控制的挑战是巨大的,所以寻找高性价比的耐高温带将是一种必然。 宝通带业耐高温带的性价比居国内第一。无论从产品质量(宝通带业的耐高温带可保证使用半年以上),还是从付款条件(允许60天后付款),宝通带业耐高温带的性价比居国内第一。 业务整包模式很可能是未来输送带行业的一种发展模式。西宁特钢欲与宝通带业未来洽谈业务整包事宜,业务整包模式对公司双方是有利的,可谓共赢,一方面宝通带业可利用其技术深度挖掘,减少钢铁企业的浪费,增加市场份额(包括耐高温带与普通输送带),另一方面钢铁企业在满足生产经营的同时,降低了成本。 未来市场空间巨大。2010年全国生铁产量预计5.99亿吨,增长28%,按此增长计算,那么目前耐热、耐高温带的市场容量大约在3748万平方米,按耐高温带每平米40元计算,市场销售额为14.99亿元。公司2010年的耐高温带的销售收入预计为1.31亿元,占理想状态下市场销售额的8.74%,未来市场空间巨大。 投资建议。维持之前的买入评级与44元的目标价。