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纪敏

中信证券

研究方向: 家电行业

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工作经历: 登记编号:S1010520030002,男,1998-2005,复旦大学,计算机科学技术专业学士、硕士,曾就职于招商证券。...>>

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青岛海尔 家用电器行业 2012-09-04 10.18 -- -- 11.18 9.82%
11.48 12.77%
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2012年中报盈利同比增长21.3%,基本符合预期。报告期内公司实现营业收入405亿元,同比增长6.3%;实现归属于母公司股东的净利润18.5亿元,同比增长21.3%,对应EPS0.69元。其中,第二季度公司实现收入218亿元,同比增长6.5%,实现净利润12.3亿元,同比大幅增长31%。 上半年经营解析:市占率与净利率提升驱动盈利增长。2012上半年白色家电行业景气低迷整体销量下滑。美的电器的转型有助于行业竞争关系的缓和。海尔旗下各类产品市占率较同期均有提升,其中空调9.7%(+1.8%)、冰箱25%(+2.3%)和洗衣机33.4%(+3.9%)。各品类销售收入表现,空调92亿(+11.3%)、冰箱139亿(-2.3%)和洗衣机55亿(+7%);卡萨帝和统帅系列品牌分别实现收入增长20%和50%。渠道业务收入增长46%,社会化业务推进较为顺利。海尔旗下产品均价虽有所下降,但公司上半年盈利水平仍有改善,其中毛利率24.6%(+0.5%)和净利率4.6%(+0.6%),原材料价格的下降起到重要作用。 未来寄望于市占率与净利率的持续改善。新节能补贴政策推出,海尔无疑有望成为冰洗领域最为受益的公司。多品牌战略布局之下,海尔在冰箱和洗衣机市场的占有率仍有提升空间。我们判断空调业务将于2012下半年快速增长,这既是空调和冰洗渠道的整合完成之后协同效果的逐步显现,也得益于2011下半年仅38亿左右的收入规模带来的低基数效应。下半年的原材料价格红利犹在。相较格力等同业,海尔的盈利水平仍有较大改善空间,未来少数股东权益的潜在收购和关联交易的逐步解决均会带来正面影响。 增长确定且估值安全,维持“强烈推荐-A”投资评级。股权激励的推行增强盈利确定性,公司治理改善趋势亦愈发值得关注。预估每股收益2012年1.20元、2013年1.40元,当前股价对应2012年9xPE,配置价值良好。 风险提示:行业景气低迷、原材料价格波动、治理改善缓慢
格力电器 家用电器行业 2012-08-27 19.13 6.89 -- 20.96 9.57%
22.87 19.55%
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中报盈利增三成基本符合预期。市占率与净利率的提升驱动公司上半年盈利增长。 第三季度原材料价格的低位运行与行业景气的逐步复苏将利好下公司下半年盈利。布局良机临近,三季报与行业增速转正的讯号将是重要时间窗口。 2012年中报盈利增长30%,基本符合我们的预期。报告期内公司实现营业总收入483.03亿元,同比增长20.04%,实现归属于上市公司股东净利润28.71亿元,同比增长30.06%,按最新股本计算,合EPS0.95元。其中,第二季度公司实现营业收入279.38亿元,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东净利润16.97亿元,同比增长33.3%,合EPS0.56元。 上半年经营解析:市占率与净利率提升驱动盈利增长。2012上半年行业景气仍显低迷,内销增速-6.7%。格力显示强大龙头实力,依靠38.8%的市占率(2011同期34.3%)实现5.6%的内销增长。原材料价格下行以及美的电器摒弃价格战的背景之下,公司的产品均价和净利率水平亦得以提升。其中出口业务盈利改善明显,预计上半年实现3-4%的净利率水平(2011全年几乎微利);而据暖通空调咨询,公司上半年盈利能力突出(预计净利率12%)的中央空调业务实现收入约38亿,超越日系品牌大金以14%市占率雄踞国内市场第一位。 下半年经营展望:无惧基数压力仍可实现盈利较快增长。2011年下半年公司内销市占率创历史新高(3Q42%、4Q49%),于是基数压力成为市场对2012下半年盈利增长的一时之忧。值新冷年开盘之际,我们认为在第三季度原材料价格依然低位运行且上轮补贴余款或有望确认的背景之下,伴随行业销量增速的逐步复苏,公司依然可以在下半年实现较快的盈利增长。 格力电器:布局配置的良机正愈发临近。维持2012年2.2元EPS的盈利预测,当前股价对应9.2xPE。我们甚至认为该估值水平已然体现市场对于未来行业景气的悲观预期。纵使来年受累宏观经济与行业景气盈利放缓,亦有比较优势。三季报与行业增速转正的讯号将是重要的时间窗口,布局格力等待估值切换的良机已然临近。给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气低于预期、原材料价格波动
青岛海尔 家用电器行业 2012-08-13 10.49 -- -- 11.06 5.43%
11.48 9.44%
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海尔与格力在2012年成为美的电器转型直接的受益者。海尔在冰洗领域的市场份额未来有望提升至40%,空调业务亦在2012蓄势发力。与同业相比,青岛海尔的净利率水平仍有提升空间;海尔集团亦承诺未来5年做大做强上市公司。
格力电器 家用电器行业 2012-07-19 21.39 -- -- 21.30 -0.42%
21.30 -0.42%
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维持“强烈推荐-A”投资评级。预估每股收益2012年2.20元,对应PE为9.9倍。公司盈利增长稳健快速,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气低于预期、原材料价格波动风险
佳创视讯 通信及通信设备 2012-05-11 8.13 -- -- 8.35 2.71%
9.69 19.19%
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佳创视讯上市后营销投入加强,而部分弱势对手被淘汰出局,今年“保二争三”的省级客户拓展目标有望落实。智能操作系统是公司研发重点,预计5月底6月初可以完成内部测试,后期将增强公司在三网融合新阶段的竞争力。 “保二争三”和智能操作系统是公司两大看点。公司有两条主要的投资逻辑:一是随着市场竞争格局的简化、公司营销力量的增强,今年有望拓展两到三个省级客户;二是公司积极布局智能操作系统,将在三网融合下一阶段的进程中抢占先机。 一季度亏损符合经营常态。虽然一季度亏损的报表略显突兀,但结合公司往年的经营历史来看,一季度是打单的时节,利润表通常是亏损的。去年一季度盈利是因为刚好河南广电有一个项目落到一季度交付。 今年“保二争三”。在项目投标方面,公司目前已经有两个相对比较有把握的省级项目,均来自经济大省;在此基础上争取增加一个。 积极布局智能操作系统。公司是国内六七家率先布局智能操作系统的企业之一,预计5月底6月初可以完成内部测试,已有合作网点表示今年下半年会上线。 虽然智能操作系统的推动进程尚不明确,但其方向是确定的。公司在智能操作系统方面的力量积蓄,有助于在下一阶段的三网融合中抢占先机。 海外市场向好。一些发展中国家加快了数字电视的推动,公司今年在海外市场有望斩获较大的订单。 给予“审慎推荐-A”投资评级:2012年是公司的业务拓展之年,公司以低价进场换取长期合作的策略将为公司带来快速增长。目前公司约有7个优势省份,2012年希望增加到10个,未来两三年希望发展到15个省。从中长期看,公司有望借助智能操作系统在三网融合的推进中抢占先机。预计公司未来三年EPS0.56、0.74、0.99元(公司10派1转增5的分红方案未实施,按摊薄前的情况测算)。按2012年EPS 给予22-25倍估值,对应估值区间12.32-14.00元,给予“审慎推荐-A”评级。如果年内“保二争三”取得较大进展,盈利预测有上调的可能。 风险提示:三网融合进程受到政策执行阻力、广电运营商经营不善、海外需求回落。
格力电器 家用电器行业 2012-05-04 20.80 6.73 -- 21.54 3.56%
21.66 4.13%
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2011年格力电器实现盈利增长22%,盈利水平逐季提升。报告期内,公司实现营业收入835.2亿元,同比增长37.4%;利润总额63.3亿元,同比增长25.2%;实现归属母公司净利润52.4亿元,同比增长22.5%,对应每股收益1.74元。公司2011年综合毛利率为18.1%,较2010年的21.6%下滑约3.5个百分点,其中四季度毛利率为20.4%,较去年同期的25.4%下滑4.9个百分点。铜铝等原材料价格的过快上涨是公司2011年毛利率水平整体低于2010年的主要原因(低毛利率的出口增速快于内销也是因素之一)。然而公司净利率水平逐季提升,“毛利率-营业费用率”这一指标亦在下半年达到全年高点,截至年底返利余额82.8亿元同比仅提升6.4%,反映了公司出货政策更倾向于对渠道高毛利低返利,也体现出格力电器对市场份额的重视。 格力电器2011年4季度内销市场份额明显提升。2012行业景气调整之年,同时考虑美的电器的战略转型,无疑是格力电器整合市场份额的契机。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额33.6亿元,对应每股1.19元,同比大幅增长444.8%。2011年底公司预收账款余额197.5亿元,相比年初增加77.5亿元,一定程度体现了经销商对未来格力产品销售的信心。回首2011,格力的内销市场份额由第1季度的32%逐步提升至第4季度的近50%,这其中既有格力自身强势的品牌效应,也得益于竞争环境的变化。在美的电器坚持转型的背景下,格力的内销市场份额在2012上半年仍将同比提升。 预估公司2012年EPS2.15元,“强烈推荐”。格力电器市占率与净利率(铜价亦相对下行)共同提升的故事仍将在2012年上半年继续演绎。我们预估公司每股收益2012年2.15元、13年2.57元,对应2012年的10.2xPE。 低估值与盈利增长确定性的优势较为明显,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气波动下的库存风险、原材料价格波动。
格力电器 家用电器行业 2012-05-04 20.80 -- -- 21.54 3.56%
21.66 4.13%
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公司2012年1季度实现盈利增长25.6%与预期基本相符。内销市占率的提升与净利率的同比改善在1季度较为明显,这一趋势有望在2季度得以延续。低估值与盈利增长的确定性是格力电器的比较优势所在,维持“强烈推荐”评级。 2012年1季度公司实现盈利增长25.6%,盈利水平同比提升。一季度公司实现营业收入199.9亿元,同比增长16.1%;实现营业利润13.6亿元,同比增长123.8%;实现归属于母公司所有者净利润11.7亿元,同比增长25.6%;经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加488.1%;一季度实现EPS0.39元。报告期内,公司综合毛利率为22.9%,较2011年的16.7%大幅提升约6.2个百分点。毛利率的提升主要来自于几个方面:1)铜等原材料价格的下行(约15-20%);2)节能补贴取消后的产品价格提升;3)产品结构的变化。一季末预收帐款和存货分别为166和146亿元,较去年底的198和175亿元有所降低.部分预收款转化为收入,后续仍为收入增长提供保障. 应收票据到期贴现带来一季度经营性现金流净额大幅提升至186亿元。 格力电器2011年1季度内销市场份额同比继续提升。2012行业景气调整之年,同时考虑美的电器的战略转型,无疑是格力电器整合市场份额的契机。 回首2011,格力的内销市场份额由第1季度的32%逐步提升至第4季度的近50%,这其中既有格力自身强势的品牌效应,也得益于竞争环境的变化。在美的电器坚持转型的背景下,格力的内销市场份额在2012上半年仍将同比提升。产业在线数据显示,格力一季度内销市场份额38.9%;而家电下乡数据显示,格力一季度的销量占有率已经提升至46%(2011年40.4%)。 预估公司2012年EPS2.15元,“强烈推荐”。格力电器市占率与净利率(铜价亦相对下行)共同提升的故事将在2012年上半年继续演绎。我们预估公司每股收益2012年2.15元、13年2.57元,对应2012年的10.2xPE。宏观经济调整筑底阶段,A股各行业盈利将出现分化;公司低估值与盈利增长确定性的优势较为明显,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气波动下的库存风险、原材料价格波动。
格力电器 家用电器行业 2012-03-09 20.08 -- -- 20.42 1.69%
21.54 7.27%
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公司2011年业绩快报显示盈利增长逾两成。四季度净利率水平如期出现环比改善达7.5%,当季市场份额亦提升至49%。公司市占率与净利率同比改善的故事将在2012年1季度继续谱写,预计1季度盈利增长25-30%,具有良好配置价值。
格力电器 家用电器行业 2012-03-06 20.07 -- -- 20.42 1.74%
21.54 7.32%
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2012,空调行业已然步入调整之年。格力电器,将至少有望在上半年演绎市场份额提升与盈利水平改善双轮驱动盈利增长的故事;步入下半年则继续分享空调行业景气复苏的红利。预计公司在2011-2013年有望保持20%的复合盈利增长;A股中级反弹背景下,我们认为格力电器具有良好的配置价值。
格力电器 家用电器行业 2012-03-06 20.07 -- -- 20.42 1.74%
21.54 7.32%
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上市公司是中国民族品牌空调制造商的领军企业。格力电器并非是一个依靠简单的传统制造业盈利模式赚取利润的企业,而是“以品牌附加值为中心、通过低成本渠道扩张以及低资金占用成本”为核心经营模式的优秀企业。市场份额的提升与盈利水平的改善将驱动公司2012年上半年的盈利增长。我们预估公司2012-2013年EPS分别为2.16和2.60元,对应2012年PE9.8x。A股市场中级反弹背景下,格力电器俨然具有良好的配置价值。
万和电气 家用电器行业 2011-12-16 9.58 3.74 -- 9.83 2.61%
9.98 4.18%
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笔者近日调研了万和电气,与高管进行了深入的交流。基于对燃气具行业景气下行的考虑,我们小幅下调公司的盈利预测,预计未来三年EPS 分别为1.08元、1.27元、1.43元。按2012年EPS 给予16~20x 估值,对应目标价20.31~25.39元,维持审慎推荐-A 评级。
万和电气 家用电器行业 2011-11-01 10.55 4.81 6.29% 11.01 4.36%
11.01 4.36%
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收入同比增速回升。公司三季度收入同比增速回升至20.2%,一至三季度收入累计同比增长22.7%。当季收入增长的贡献主要来自国内业务。三季度归属母公司股东的净利润同比增长4.0%,净利润率7.2%,较上一季度有所回落。净利润率出现环比下降的原因是毛利率的下降和营业外收入减少。产品销售结构的变化是导致整体毛利率水平有所下降的主要原因。另外,公司在二季度确认了多项政府补贴收入,包括550万元的企业上市扶持奖励资金。 三季度公司的营业外收支情况回归到正常水平,也是净利润率回落的一个影响因素。 研发投入力度加强,管理费用率提升。今年以来,公司的管理费用率逐步上升,至三季度达到4.8%的水平,而去年同期为4.0%。公司管理费用的增加主要是因为研发费用的投入力度加大,尤其是对太阳能热水器、热泵热水器等战略性产品的开发力度加强。值得注意的是,与同类上市公司相比,公司的管理费用率尚处较低水平。 应收票据增加。至三季度末,公司应收票据增加至3.5亿元。今年二季度以来,应收票据与当季收入的比值有明显的上升,至三季度达到52.6%。在银根紧缩的市场环境下,客户更多地采用票据向公司结算。而万和电气作为在今年1月底新上市,在经营过程中未感到现金流压力,因而较少对票据进行贴现处理。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计未来三年每股收益1.13、1.45、1.77元,按2012年每股收益给予18倍估值,对应目标价26.10元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产调控、通胀持续高位运行抑制消费需求。
华帝股份 家用电器行业 2011-10-28 8.66 3.16 0.46% 9.55 10.28%
9.55 10.28%
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三季度增收更增利。公司三季度实现收入5.2亿元,收入同比增速延续了自去年下半年以来持续提升的态势,达到23.9%。一至三季度累计实现收入14.2亿元,同比增长20.31%。三季度毛利率33.2%,比上年同期提升0.9个百分点。 归属母公司股东的净利润0.31亿元,扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润0.30亿元,同比增速分别达到50.0%和48.6%。公司近年来逐步提升主力产品的品牌和技术溢价,取得了良好收效。 销售费用控制加强。公司三季度销售费用率18.7%,与上年同期18.6%的水平基本持平,处于历史低位。从近年同期数据来看,公司的销售费用率持续下行,显示公司对销售费用控制力度正在逐步加强。 管理费用率小幅上升。管理费用率6.8%,比上年同期6.0%的水平略高。管理费用的增长主要来自员工薪酬和新产品开发费用的增加。 议价能力增强。三季度,公司的应收账款与营业收入的比值为14.2%,应付账款与营业成本的比值为68.3%,高于最近两年同期水平。结合这两项指标近年的情况来看,公司对上下游的议价能力正在逐步加强。 周转率指标处于历史高位。按年化计算,三季度公司的存货周转率为14.0,应收账款周转率为30.0。虽然两项周转率指标比去年同期有小幅下降,但是从公司近年同期数据来看,存货周转率和应收账款周转率仍处于历史高位,显示公司运营状况良好。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年EPS0.63、0.78、0.93元。按2012年预测EPS给予16x估值,对应目标价12.48元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格上升挤压利润空间、通胀高位运行抑制消费需求。
美的电器 家用电器行业 2011-10-28 12.57 -- -- 13.07 3.98%
13.07 3.98%
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事件:美的电器10月25日下午召开电话交流会,与会者包括美的电器财务总监赵军、董秘李飞德及研究员。 纪要: 1、收入增速放缓 三季度,公司收入同比增速回落至9.4%。在公司看来,上半年的超高速增长并不是行业的正常现象。管理层对今年一至三季度的整体收入增长43.2%的水平感到满意。 分产品看,三季度冰洗的增长均偏低。 分地区看,出口增速持平,内销收入增速约20%。 接下来龙头企业的增长都会回到正常的水平。 2、毛利率如期提升 公司2011年的工作重点是“上规模,调结构,保盈利”,三季度毛利率上升至20.3%,符合公司的经营目标。 管理层希望调整产品的结构,保持盈利跟收入同步增长。 3、财务费用率超出预期 财务费用率超出预期,主要是汇兑损益较多。但是财务费用率应该与投资收益结合起来看,因为公司通过远期外汇合约锁定外汇应收款的收入,这些合约会产生一部分投资收益。 今年票据贴现利率提高得很快,也导致财务费用较高。 现在看来,人民币升值是大势,接下来公司会提高外币应收款贸易融资及外币借款的额度,控制财务费用。 4、公司将加强存货管理 三季度末开始,到整个四季度,公司会储备一些战略性资源,包括压缩机、电机等,但是对产成品的库存会严格控制。 目前存货水平约相当于1个月的销售收入。 管理层也注意到存货有上升趋势,决定加强存货管理。 5、应收票据和应收账款上升较快 今年银根收紧。经销商到银行的贴现费用率较高,公司整体打包到银行贴现,费用率较低。 应收账款主要产生于出口业务。每年的3~5月是出口旺季,从7月份开始应收账款逐步上行。 一般来讲,年底应收账款会回落。 6、洗衣机向高端化发展 美的进入小天鹅之前,洗衣机产品偏向中端,现在小天鹅开始推出高端的滚筒产品。 未来的发展重点是滚筒和全自动。 公司认为洗衣机在农村的普及率仍有较大提升空间。 7、中央空调收入高速增长 中央空调是公司的战略性产品。 今年上半年中央空调收入几乎翻番,三季度中央空调的增长约在30~40%。 目前中央空调在公司整体收入占比还只有个位数,对拉动整体收入增长的贡献率还比较低。 8、未来两年不再做大规模投资 未来两年美的不会再做大规模投资,未来两年的资本支出会低于前三年。 生产会提高自动化程度。 9、继续推动渠道下沉和扁平化 与一些投资者认为美的渠道扩张已经告一段落的观点不同,公司认为渠道扩张的过程才刚刚开始。 相比海尔,公司的网点覆盖率还有提升的空间。 未来公司会不断推动渠道的下沉、扁平化。 10、空冰洗市场将维持稳速增长 如果不出现全球性的衰退,空冰洗市场将维持稳速增长。 过去几年来看,除了家用空调在中国有井喷式的增长,其他产品的增长都很平稳。 公司对未来的出口和内销都持乐观态度,预计出口可能与2011年持平,内销应该有所增长。
苏泊尔 家用电器行业 2011-10-28 16.42 -- -- 16.79 2.25%
16.79 2.25%
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期间费用控制得力。公司三季度收入同比增长23.3%,归属母公司股东的净利润同比增长11.8%,净利润率6.0%,环比小幅提升0.3个百分点。在原材料成本上升和市场竞争压力导致毛利率小幅回落至26.0%的情况下,公司依然取得净利润率的上升,主要归功于期间费用率的控制得力。今年以来,公司注重提高营销费用和管理费用的使用效率,销售费用率和管理费用率持续下行,至三季度分别为14.8%和2.6%,整体经营活动收益率提升至7.8%。 存货周转率有所提升。我们将单季度的存货周转率进行年化处理以进行季度比较。公司去年四季度的存货周转率处于2007年以来的最低点,今年公司加强一二级市场的单店产出和渠道覆盖率,积极在三四级市场铺设网点,并逐步强化存货管理,至三季度年化存货周转率以提升至5.7的水平。 SEB 平台的技术支持进一步加强。根据与三季报同时发布的董事会决议,公司董事会审议通过了关于公司与大股东SEB 集团签署《联合研发主协议》的议案。 SEB 集团是国际领先的小家电和炊具集团,有近150年的技术积累,苏泊尔已经将来自SEB 集团的火红点、电蒸锅等技术应用于产品中。此次双方签署联合研发协议,有望提升苏泊尔的技术水平,有助于苏泊尔进一步提升产品的技术竞争力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。SEB 集团以30元的价格增持公司20%股份的方案近日已经获得证监会批准,大股东对公司海内外业务的支持力度都将强化,未来存在推出股权激励的可能性。预计未来三年 EPS0.88元、1.01元、1.21元。参考同类公司的估值水平, 按2012年EPS 给予22x 至25x 估值, 对应的估值区间为22.29~25.33元。当前股价处于低位,有较大上升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:通胀持续高企抑制消费、要素成本上升、国外市场低迷。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名