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纪敏

招商证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 男,1998-2005,复旦大学,计算机科学技术专业学士、硕士;2005年加盟招商证券,现为交通运输行业分析师,《中国港口》杂志特约通讯员。...>>

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美的电器 家用电器行业 2011-05-05 17.04 18.35 30.88% 17.89 4.99%
17.89 4.99%
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家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性收益。公司1季度销售收入增长创历史新高,然成本压力与节能补贴的减少致使盈利增长滞后。2011年,公司各项业务仍将快速增长,2季度可关注提价效应下毛利率能否回升。 家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。 营业收入大幅增长,净利润增长低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于市场预期。 内外销共同驱动,各业务快速增长。一季度公司空冰洗的销量增速分别达到49%、37%和30%。受益于欧美经济复苏,空冰洗的外销增长分别达67%、26%和7%。2010年全球空调市场开始进入景气周期,从广交会的厂商交流情况来看,2011年的景气有望延续,海外业务有望成为公司业绩增长的重要动力。 成本压力一定程度上制约公司盈利增长。将节能补贴还原为正常会计处理后,毛利率为15.5%,下滑3个百分点,主要受到原材料和劳动力成本上升、人民币升值以及节能补贴减少后调价的相对滞后(2季度毛利率或将回升)。渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,研发费用的快速增长致使管理费用率同比增加0.2个百分点。此外,利率上升致财务费用今年1季度同比大幅增长547%。期间费用总体控制较好,同比下降0.8个百分点。但受成本上升影响,1季销售净利率下降近2个百分点。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司规模优先战略下面临行业整体性成本压力,调价或带动2季度毛利率回升。预估2011-2013年EPS1.21、1.48和1.77元,对应2011年PE14.6x。基于可选消费的弹性考虑,股价逢低可介入。 风险提示:要素成本上升、地产调控、汇率风险、节能惠民补贴退出
万和电气 家用电器行业 2011-05-04 12.39 6.27 16.11% 12.60 1.69%
12.60 1.69%
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消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。 一季度增收更增利。公司当季实现营业收入6.9亿元,同比增长34.8%;净利润6千万元,同比增长40.6%,符合预期。当季内销增长三成,主要产品燃气热水器稳居行业第一,燃气和灶具产品居行业前五。同时,公司通过高性价比产品深层渗透,开拓北非、中东等新兴市场,实现外销同比增长近四成。 原材料价格上升,低成本优势彰显。万和电气的成本控制能力突出,公司开发出了“铝代铜”技术,在相关部件中使用低成本的铝合金替代铜以应对铜价上涨。通过核心零部件自制率的提升,一季度毛利率水平达到29.7%,同比和环比均有所上升。公司拥有较强技术优势和规模优势,随着未来品牌建设和渠道扩张的推进,产品结构优化将有利于毛利率的稳定和提升。 市场投放力度加强,净利率仍保持稳定。公司着力于加大市场投放力度来打造生活热水专家的品牌形象。一季度销售费用率和管理费用率呈上升趋势,但受益于毛利率的提升,净利率仍达到8.8%,同比和环比略有上升。 基于可选消费的弹性考虑,建议股价回调后择机参与。我们预计公司未来三年盈利复合增速将达25%左右,对比行业同类上市公司,当前股价所对应的PE和PEG水平基本合理,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:房地产调控致需求下行、行业产能扩张过快制约企业盈利。
小天鹅A 家用电器行业 2011-05-02 16.45 -- -- 18.21 10.70%
18.21 10.70%
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消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。目前也许是消费板块的“左侧”,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。 期间费用上行致使一季报盈利低于预期。受益于强势品牌与渠道整合的推进,一季度营业收入同比增长49%,远高于行业增速。产品结构优化带动一季度毛利率水平同比与环比均有所提升。由于研发投入、运输费用和广告促销投入的增加,期间费用率同比上升了2个百分点,净利率亦因此同比下滑近一个百分点。一季报盈利增速未能同步于收入增长,低于预期。 借助美的优质资产,品牌渠道构筑长期竞争力。公司在历时多年的资产重组进程中构建起以小天鹅为主导、美的和荣事达为辅助的品牌序列,成为洗衣机市场的双寡头之一。公司采用成熟的美的渠道架构,借助更为主动灵活的经销商体系,快速布局进入3万个网点。2010年的财务数据和市场监测结果表明,公司的整合已经初见成效。2011年是公司重组完成后的第一个完整财务年度,品牌和渠道的竞争优势仍有继续挖掘的潜力。公司近日公告将在天津建立新的生产基地,扩充滚筒产能并大举进军干衣机市场,为后续市场发力铺垫基础。 基于可选消费的弹性考虑,建议股价回调后择机参与。强势品牌与持续完善的营销架构使得公司中长期前景较为乐观。预计公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.35和1.63元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险。
苏泊尔 家用电器行业 2011-04-28 20.62 17.70 83.88% 22.00 6.69%
22.00 6.69%
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消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。目前也许是消费板块的“左侧”,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。 苏泊尔(002032)2011年一季报盈利符合预期。当季内外销共同驱动公司实现盈利增长34%。出口方面,2011年SEB的订单同比增长32%达到14.5亿。 内销方面,厨房小家电延续了较快增长的势头;炊具增速维持20%以上,且部分产品的市场占有率继续提升。在一季度成本高位背景下,产品结构的调整使得当季毛利率环比仍然提升了2.3个百分点。套期保值和推出新品将依然是公司在2011年化解成本压力的重要手段。 炊具行业集中度的提升和厨房小家电行业较快成长是公司增长驱动力。知名度继续提升的强势品牌、丰富的产品线延伸、三四级市场与电子商务的拓展和SEB集团多国本土化战略的实施是苏泊尔的特色与竞争优势。2011年上半年公司将在小厨电领域推出多款新品,同时进军炊具高端品引入Lagostina品牌。今年公司将新建超过240家生活馆,在三四级市场建设3000个以上新终端;提升产品的针对性和适应性,提升地区连锁超市进电率。 大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.95和1.20元,CAGR30%,当前股价对应2011年市盈率25.5x。 公司未来几年增长确定性较强,可作为优良的中长线投资品种,而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险
苏泊尔 家用电器行业 2011-03-28 20.33 17.70 83.88% 21.44 5.46%
22.00 8.21%
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苏泊尔(002032)是炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。未来三年大股东SEB将加速对公司的OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入。辅以苏泊尔自身的产能扩张以及渠道深化拓展,公司未来有望延续30%左右的高速盈利增长。 关注炊具行业的品牌集中度提升与厨房小家电行业的持续成长。普及率较高的炊具行业已经步入稳定增长阶段,消费升级背景下强势品牌有望继续提升市场份额;行业龙头苏泊尔和爱仕达的市场份额总和仅10%左右,未来提升空间巨大。 相较全球人均厨房小家电消费,中国尚处于低位;部分厨房小家电产品在国内市场的普及空间仍然很大,处于快速成长期;同时小家电创新能够不断扩大需求从而创造新的市场容量。厨房小家电行业已形成较强的品牌,包括美的、苏泊尔、九阳等;一二级市场品牌集中度已经较高,而三四级市场的品牌拓展空间广阔。预期未来三年厨房小家电行业复合增速将有望保持在20%以上。 苏泊尔(002032)是国内炊具行业冠军和厨房小家电行业翘楚。定位中高端的苏泊尔是国内炊具行业的市场冠军,公司在部分厨房小家电产品领域的市场份额位居国内三甲。基于在炊具和厨房电器领域有着出色的产品多元化和品牌延伸性,公司能够极大分享行业的持续成长。积极推进产品和技术创新的同时,公司重视渠道深化拓展,未来内销市场份额有望继续提升。 赛博控股:公司将受益于SEB的多国本土化战略。在保证苏泊尔高职业化素养管理团队的稳定和决策自由度的基础上,SEB将在技术、管理经验、品牌推广等方面为苏泊尔提供平台支持,OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入有望加速。SEB重视激励管理层的积极性,2011年增持苏泊尔股权至71%之后,为未来股权激励提供了可能性,这亦将为苏泊尔的持续成长保驾护航。 大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.97和1.21元,CAGR31%,当前股价对应2011年市盈率24.0x。 公司未来几年增长确定性较强,可作为优良的中长线投资品种,而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考,给予“强烈推荐-A”评级。 风险因素:SEB订单转移低于预期以及原材料和汇率的风险
万家乐 电力设备行业 2011-03-17 9.72 9.70 130.73% 9.93 2.16%
9.93 2.16%
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传统家电与输配电业务是当前公司盈利贡献的主要来源。其中,家电业务(毛利占比约一半)以燃气热水器为核心推进系统解决方案。万家乐是国内燃气热水器的领导品牌之一,公司延伸发展了燃气灶等厨卫相关产品并逐步推进家庭厨房系统解决方案和家庭热水系统解决方案。在城镇化推进以及普及需求的持续释放下,我们预期厨卫行业未来三年将保持15%以上的复合增速。 公司旗下开展输配电业务的顺特电气依托干式变压器产品雄踞国内500kv以下市场的前列。国家政策扶持之下干式变压器市场在“十二五”期间亦有望保持15%以上的年均复合增速。经历了迪拜危机之后,与外资整合的公司输配电业务在未来有望利用技术、资金与市场资源的优势重回正轨。 光伏业务:进入HCPV市场志在实现跨越式发展。公司持股30%的新曜光电于09年8月开始正式运作,现阶段定位于HCPV(高倍聚光光伏技术)核心发电模块、模组架构、聚光系统、低成本高精度追日系统的设计和开发等方面,远期目标是成为国内乃至国际HCPV市场的主要系统集成商和解决方案供应商。我们预期HCPV在2012年或有望成为公司重要的盈利贡献来源。 公司2011年的盈利依然主要来自于输配电和家电业务,然而当前股价对应37xPE的估值水平显然已经在一定程度上包含了对HCPV业务的未来预期。 根据各项业务的毛利占比和公司参控股比例,我们预计2012年万家乐的家电业务、输变电和HCPV业务分别贡献EPS为0.14、0.16和0.12元。参照A股对应上市公司,分别给予家电和输变电业务2012年20倍PE、HCPV业务35倍PE的估值,则对应10.2元的一年长期目标价。我们认为在HCPV业务贡献盈利之前,公司股价仍处于主题投资阶段;考虑到HCPV业务或有望在2012年贡献盈利且长期前景值得关注,给予“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:HCPV业务进展以及输配电业务外资整合进程的不确定性
上港集团 公路港口航运行业 2010-11-02 3.99 -- -- 4.14 3.76%
4.14 3.76%
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上港集团(600018)2010年3季报盈利基本符合预期。2010年前3季度实现收入140.7亿,同比增长16.7%;净利润39.2亿,同比上升43.5%,EPS为0.19元,单季度来看,公司3季度营业收入50.1亿,同比和环比分别增长20.6%和6.5%;毛利率49.6%,同比上升4.3个百分点;实现EPS为0.06元,去年同期为0.05元。 公司3季度扣除非经常性损益后净利润为12.8亿,主业盈利为历史单季度新高。 经营杠杆将使其利润增长高于箱量增长。集装箱业务贡献了70%以上的利润,明年外高桥六期投产,估计上港集团最终实际的集装箱吞吐能力可达到4000万TEU以上,我们预期未来3-5年无须新建泊位,固定成本相对稳定。 上海港的长期发展前景可看高一线。基于出口产业向长江中上游地区转移以及上海国际航运中心建设的大背景,上海港将长期受益:1)“长江战略”有助于在长江水水中转业务中占得先机;2)未来启运港退税和沿海捎带政策如能放开实施,将利于上海港更好地开展国际中转业务。3)长三角区域上海港与宁波港的费率居于沿海港口相对低位,长期来看有持续提升可能。 洋山港二三期的收购推进实施,提价与地产业务有望对冲成本增加。此前上港集团在洋山二三期的运营是在上海国资委承担折旧成本而上港集团享受运营成果的基础上的。此次公告收购洋山二三期对盈利可能造成的短期负面影响在于:1)新增折旧与财务费用达税前10亿元/年;2)增加17亿股本,摊薄效应8%。然而,作为中国的顶级码头运营商,2011年只需提价10%即可平抑折旧与财务成本的影响;地产项目的收益(或政府补贴)可对冲股本增加的摊薄效应。 给予“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发以及提价等事宜,预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元,对应PE为19.9x和16.9x。我们认为受益于出口产业转移和国际航运中心建设,上海港的长期发展前景可看高一线,维持审慎推荐评级。风险提示:欧美经济复苏低于预期。
中海集运 公路港口航运行业 2010-11-01 4.24 -- -- 4.91 15.80%
5.13 20.99%
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中海集运2010年3季报盈利环比增长58%。前3季度实现收入273.7亿,同比增长93.9%;净利润33.26亿,对应EPS为0.285元,去年同期则为-0.458元。 单季来看,3季度收入环比增长20.4%;当季毛利率21%,较2季度进一步提升3.82个百分点;当季实现净利润21.54亿,EPS0.18元,环比增长58%。 3季盈利增长受益于旺季总体货量与美线运价提升。欧地航线和太平洋航线上半年贡献收入比重达66%,是盈利贡献的主干航线。3季度以来,欧线运价有所回落,但美线运价平均上涨10%-15%;而内贸线也在3季度由之前亏损转为微盈。3季度集运旺季,美线运价上升及总体货量上升共同推动盈利的环比上升。 集运淡季运价回调,预期仍可保本。3季度公司盈利延续了2季度的高景气。4季度集运行业步入传统淡季,短期集运需求难有超预期表现;旺季集中交付的运力对远洋集运市场产生较大的供给压力,一定程度导致集运淡季提前来临。 预期运价下行态势或于11月企稳,4季度运价总体维持在盈亏线之上。 集运行业中长期的供需配比相对更为均衡。根据Clarkson和Drewry数据分析,2011年集运行业的供需配比均衡,相对而言明显好于干散货和油轮航运业。我们预期2011年集运运价有望维持2010年高景气水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级。四季度运价回调仍属于正常的季节性现象,在2011年运价均价与2010年持平的前提下,货量的增加仍可驱动公司盈利继续提升。预计2010-2011年EPS分别为0.30和0.33元,对应PE分别为14.5x和13.2x,2010年PB为1.8x,估值水平位于行业低端,审慎推荐。 风险提示:欧美经济二次探底、船东自律维持运价的意愿减弱
招商轮船 公路港口航运行业 2010-10-22 4.83 -- -- 5.13 6.21%
5.13 6.21%
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招商轮船(601872)三季度盈利环比下滑,略低于预期。2010年前三季度公司实现营业收入19.7亿元,同比增长46.4%;实现净利润5.49亿,同比增长57.1%。其中,三季度单季营业收入同比增长35.2%,环比下降14.7%;当季毛利率为20.1%,亦较二季度下滑14.4个百分点;实现EPS0.03元,低于去年同期的0.04元,环比下滑51%,较市场预期略低。 油轮和干散货市场的低迷是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。其中,油轮运输市场方面,三季度BDTI(波罗的海原油运价指数)均值较二季度下降21.5%至761;公司油轮船队主要由VLCC构成,三季度因市场需求不振与运力过剩,TD3指数平均为WS50.4,环比大幅下降42.1%。散货运输市场方面,二季度BDI均值3307,三季度则环比下降28.9%至2351;公司散货船队主要由Capesize和Handymax构成,运价水平下跌25%以上。 四季度公司盈利预期较三季度温和回升,2011年运价难言乐观。传统旺季,预计四季度油轮运价和BDI指数将环比反弹。IEA最新预计2011年全球原油日均需求量将增加130万桶,增幅1.5%;而根据Clarkson的统计,考虑单壳船拆解因素,2011年原油轮运力增长将达到7-8%(假设20-30%延期),其中VLCC运力增长将达到9-10%,2011年油轮运价不容乐观。 下调2010年盈利预测,短期维持“审慎推荐”评级。我们调整VLCC的运价假设至2010年3.8万美元/天,2011年运价谨慎预期维持同等水平波动。 下调公司2010-2011年EPS分别为0.21和0.22元,分别对应PE23.4x和22.2x。考虑到四季度传统旺季的业绩回升以及周期性行业的行情轮动尚未终结,短期暂维持原有评级。 风险提示:市场风格提前转换和2011年油轮运价下行风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名