事件描述:公司披露2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入57.3亿元,YoY-5.9%,归母净利润7.5亿元,YoY+10.1%;Q4单季度,公司实现营收14.6亿元,YoY+0.7%,在经历Q1-Q3同比下滑后,单季度低基数背景下终于实现正增长;归母净利润2.3亿元,YoY-3%。公司全年业绩整体符合预期。 渠道拆分:预计Q4公司线上收入双位数下滑,线下零售渠道个位数下滑,工程渠道增长50%+,海外预计双位数增长。2019年公司线上以及工程渠道的考核调整为以出货为准,与开票结算存在一定时间差。Q4的线上渠道下滑以及工程渠道的大幅增长,预计与考核标准调整导致的收入确认节奏变化有关。据奥维云网,19Q4华帝烟机线上零售销额YoY+22%。 疫情影响:公司已于2.10起逐渐复产复工,但考虑到厨电企业排产的相对弹性,生产端并非疫情下的核心纠结点;厨电需求端短期受到冲击,期待疫情后的复苏表现。2019.8月以来二级市场倾向于暂时搁置地产长周期销售前景而聚焦短周期的竣工复苏;当前疫情虽扰动竣工节奏,但应不改竣工逻辑。疫情短期冲击宏观经济,房地产作为国民经济的重要支柱产业,或将在稳定经济的期冀下发挥作用;与地产相关的厨电板块,估值与景气的弹性亦值得期待。 完成渠道调整,提升品牌定位,持续降本增效。公司自2018年起推行渠道变革,即逐步取消二级以下代理商库存,2019年基本完成二级以下代理商的库存去化,整体库存水平合理且低于行业整体。公司通过升级零售终端形象,并进行创意营销,获取年轻消费者心智,在中高端厨电板块地位已较为稳固,毛利水平可观。自2015年起公司加大自动化设备的采购和建设及投入,自动化率从2015年前的0%提升到了目前的30%,人均效益提升了50%以上;2018年起,从设计端、供应端、生产端、采购端多方面进行优化,成本管控有效,未来仍有改善空间。 中长期愿景:整体厨房解决方案值得期待;配套率与客单价的提升是厨电行业在存量竞争时代的发展方向。 1)精心规划和调整燃气热水器产品,不断完善洗碗机产品线,厨电品类齐全且产品力、品牌力持续提升。2)橱柜业务有望与厨电板块协同。公司2004年起进入橱柜行业,2018年起进军整体家居;因家居类业务流量先于电器类,家居业务的深耕可更早截获消费者的采购需求。3)工程渠道开始布局发力,逐步显现成效,已进入保利、绿地供应体系。 风险提示:地产竣工复苏低于预期、行业竞争加剧

B2C业务未来持续高增长动力何在?1、好赛道+高性价比产品+米系渠道助力,驱动公司B2C业务实现0到1的突破:1)产品卡位大众出行消费品市场,空间足够大,市场格局散乱,竞争对手实力弱。2)强研发+高效供应链体系,打造差异化的高质价比产品,迅速占领出行产品市场,18年拉杆箱出货量超新秀丽。3)深得小米体系运营精髓,借助米系渠道实现0到1的突破,并积极拓展自主渠道。2018年公司B2C业务收入破10亿,收入占比接近54%。2、展望未来,开润有望实现从小米生态链公司向大众出行消费品龙头的跨越。驱动力来自:1)搭建多层品牌矩阵,90分将借助定位&功能双升级带动规模增长以及盈利水平提升,米牌坚持高性价比路线,深耕供应链。2)强化自主电商渠道发展的同时,米系渠道红利仍存,今年公司将提升米牌箱包及配件在小米分销渠道渗透率。3)系统化全盘营销,公司将借助KOL直播带货&社媒话题营销&热门综艺节目场景化营销传播品牌理念。 B2B业务老客户关系紧密,印尼扩产切入NIKE运动背包供应链体系成为发展亮点。B2B业务凭借着独立产品开发能力&精细化管控,聚集了包括迪卡侬/惠普/联想在内的众多行业知名客户。2019年初完成收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂,享受印尼低劳动力成本以及优惠关税税率红利的同时,将产品品类将拓展至主流运动包袋,为争取其他头部客户奠定长远发展基础。 盈利预测及投资建议:短期受疫情影响,微调公司2019年-2021年EPS分别为1.09元、1.39元、1.78元,对应20PE26X。考虑到公司在供应链/产品力/品牌/渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角,具备从小米生态链企业向全球出行消费品龙头进阶的潜质,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情导致出行消费需求复苏延后/自主品牌培育低于预期的风险。

供需变化:大尺寸液晶面板供给端减产预期明朗。大尺寸液晶面板具有典型的周期品属性,供需两端的错配是面板价格涨跌的核心逻辑。2019年韩国三星已关闭L8生产线,共减少125K产能;近日LG表示将于年底前关闭位于韩国的LCD面板产线,引发业内关注:LG预计关停的LCD产线为T7及T8,预计减少400K+的产能。2020年新增产能方面主要涉及到京东方和华星光电的两条11代线以及惠科的8.6代线,预计新增产能约200K。因此即使LG产线关停节奏难以预测,但综合考量供需情况,2020年面板价格相较于2019年明显更为乐观。回溯历次液晶面板周期,供给端是触发价格转向的驱动变量:2016年的面板价格上行周期,启动源于三星、松下的产线退出,叠加台湾地震影响了台企产能。据群智咨询,2020年1月除75寸外,其余尺寸电视面板价格均小幅上涨。 本轮不一样:全球液晶面板格局变迁的关键时点,关注陆企定价权的提升。现有在建的大尺寸面板产能将在今明两年逐步投产,2021年后已没有新线产能投产;韩企、台企在生产成本和经营效率方面显著落后于大陆企业,且韩企着力布局OLED等领域,在LCD领域的退出仅为时间问题。在韩企产能退出完毕、大陆在建产线逐渐达产后,大尺寸液晶面板领域,大陆面板双雄将跃居市占率前两位,在液晶电视面板领域掌握定价权。 强周期:本轮面板价格涨幅有望媲美甚至超过2016年面板价格上行周期。2016年,32寸面板价格由低点52美金上涨至高点76美金,涨幅近50%;而彼时主要是三星一条产线退出(松下退出但其产能较少),预计对全球面板供给影响不超过5%。LG在全球大尺寸液晶面板份额占比近两成,LG韩国两条产线占其全部产能的一半以上,预计在液晶大板供给端影响超过10%。且近年面板新产能开出有限,我们认为本轮面板上行周期强度有望超过上轮。 投资建议:近期面板价格已开始触底反弹,关注TCL华星光电在本轮面板周期中所释放的业绩弹性。公司由“内地面板双雄”之一逐步进阶至“全球面板双雄”之一,且持续布局OLED、印刷显示等技术领域,估值提振可期。当前股价对应2020年PE15.3x,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:韩企产能退出节奏慢于预期、液晶面板需求不及预期。

投资思考:优质资产海信日立+估值修复趋势。海信日立多联机在中国已成功超越大金,并在未来主导海信家电业绩走势。仅以15xPE谨慎估算(日本大金动态PE 20x+),海信中央空调业务2020年目标市值可达160亿+,原有白电业务参照长虹美菱给予30亿市值,合计目标市值在190亿+。当前A股和H股具有价值底线(以13.6亿股本计算A/H股当前市值分别为172亿/110亿)。地产竣工逻辑仍在发酵,多联机预将受益;双11双12大促节点后,空调价格战最焦灼时点已经过去,估值修复可期。 海信日立:多联机王者,资产优质。据产业在线,2019年前11月,日立多联机内销市占率18.8%,大金市占率18.4%,而去年同期日立/大金市占率18.3%/19.5%。日立已完成对大金的超越,位居多联机市占率第一。2019H1,海信日立贡献业绩占海信家电整体一半以上,考虑到日立的行业地位以及多联机的成长性,预计日立中央空调在公司整体业绩中占比将持续提升。由于3月公司在受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权后,对海信日立持股比例上升至49.2%,日立资产负债表已并入上市公司三季报,利润表及现金流量表将自10月起并入;并表后海信家电账上净现金85亿,现金价值突出。 估值修复:地产竣工受益预期+分体式空调价格战已度过焦灼时点。地产竣工延续2019.6月起的回暖趋势,Q2/Q3/M10-11月竣工增速分别为-15.0%/ +2.3%/+8.7%。海信日立与国内地产开发商保持良好关系,地产竣工回暖有望为日立多联机产品销售贡献增量,带动估值修复。此前分体式空调价格战激烈,二线品牌压力较大,在双11、双12促销节点结束后,焦灼激战状态已有所平复,对公司估值的压制预计将有所缓解。 A/H股之间相机抉择:H股估值更低,A股流动性更佳。A/H股同股同权,当前H股估值更低;A股体量更大(A股股本9亿,H股股本4.6亿),流动性更好。近期陆股通在海信家电A股占比快速提升(2019年最后一周陆股通持股提升0.44%至4.9%),日立中央空调的龙头地位及成长性是引发北上资金关注的重点,中长期视角分体空调价格战并不是主导公司基本面的核心因素。 风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期。

投资思考:协同创新,勇拓疆土。“小单品”的产品属性,相对较短的产品生命周期,供给能够创造需求,是小家电的典型特征--创新与升级是小家电行业的核心驱动力,新品周期可在一定程度上视为小家电公司的经营周期。作为豆浆机的发明者,公司将经营品类成功实现了横向扩展与纵向升级;近期与SharkNinja的协作又实现了从厨房小家电到家居电器的领域拓展。如果2019更像是布局与探索的年份,那么2020九阳能否迎来收获期? 厨房小家电创新成果绽放,经营周期向上。1)公司为料理机领域绝对王者:据燃数科技监测,2019.11线上食品加工机领域公司市占率近四成,且遥遥领先于其他品牌;传统豆浆机升级后,具有搅拌、刨冰等多重功能,豆浆机与料理机边界模糊,九阳品牌内涵更广,品牌形象升级。2)新品红利助推公司步入向上经营周期:2019.3以来,公司陆续推出无人豆浆机、蒸汽饭煲等新品,Q4促销节点密集,产品放量显著;2019.10-11月线上食品加工机销额同比+26.5%,九阳+58.5%,九阳品牌2019年线上累计销额同比+34.5%,在小家电头部企业中增速领先于竞争对手。3)独创产品赋予公司定价权,价格策略灵活,成本优化后新品下沉可期:以蒸汽饭煲为例,由于是公司独有产品,上市初期价格定价较高,后期随着配件标品化,成本显著下行,为价格下探留有余地,新品价格调整后有望进一步刺激销量。 携手SharkNinja,家居清洁电器大有可为。Eg.1吸尘器:当前戴森虽优势显著,但吸尘器市场整体较为分散,线上市占率3%以下的小品牌,合计仍占有线上市场约三成的份额(吸尘器线下销售占比仅一到两成左右),市场格局未定,Shark作为产品、品牌、渠道都有一定优势的新进入者,抢占市场份额并非难事。Eg.2蒸汽拖把:九阳&Shark协同下产品引进的典型。Shark旗下的蒸汽拖把在其大本营美国受当地生活习惯的影响,并非主打产品,但却天然迎合了中国人“爱拖地”的清洁习惯,产品可直接平移至中国市场销售创造增量。未来建议持续关注九阳与Shark广阔的协同空间:吸尘器领域除协同研发的随手吸产品表现不俗外,未来仍可重点关注其他主力产品本土化的形象与功能设计;Ninja也为北美料理机知名品牌,在真空榨汁等领域具有技术储备;九阳的面条机、空气炸锅等产品,也与SharkNinja具有潜在的合作机会。小家电本就无明显的市场空间边界,优势产品在供给端有望创造需求。 2020年,成长之余不乏安全边际。1)高比例分红稳定:公司始终坚持轻资产的运营模式,且现金充裕,无大规模资本开支计划,过去五年九阳平均派息率约80%。2)Shark中国2020年有望扭亏:2019年的Shark中国业务仍处于渠道布局初期,投入较大,逐渐成长的Shark中国业务预计2020年有望至少实现盈亏平衡。3)2020年股权激励的考核标准有望带动公司整体经营积极性。2020年为公司股权激励计划第三个考核年度,考核标准为营业收入+17%,净利润+15%,此考核标准显著高于前两个考核年度。 投资建议:经营向好,择机布局。公司经过两年的渠道调整和产品升级后,成果逐步显现。在较强的产品力与灵活的市场策略配合下,叠加跨品牌协同带来的增长空间,15%+的业绩增速可期;聚焦内在价值,九阳是家电行业高分红比例的公司之一,2020年预期归母净利9.5亿,预期股息率4.3%。当前市值对应2020年PE18.4x。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期。

投资思考:安全边际+地产竣工受益预期。 在中央空调业务并表后,可比公司日本大金PE-2019e19x;考虑不同的市场环境以及行业地位,以15xPE谨慎估算,海信中央空调业务2019年目标市值可达140亿+。当前A股和H股具有价值底线(以13.6亿股本计算A/H股当前市值分别为151亿/92亿);且并表后公司账上净现金85亿,即已与0921.HK市值相当。 三季报整体符合预期。公司2019Q1-Q3实现营收270.3亿元,YoY-6.2%;实现归母净利13.5亿元,YoY+17.6%。2019Q3单季实现营收80.6亿元,YoY-4.5%;实现归母净利3.9亿元,YoY+9.6%。公司自9月30日起将海信日立纳入合并报表范围,日立资产负债表已并入上市公司三季报,利润表及现金流量表将自10月起并入。2019Q1-Q3,海信日立实现营收YoY+12.5%,归母净利YoY+19.2%。 A/H股纯正中央空调标的,日立多联机内销市占率领先。据产业在线,2019年前8月,大金多联机内销市占率18.8%,日立18.7%,而去年同期大金/日立市占率20.2%/17.9%,双方市占率差距显著缩小;8月单月日立市占率20.2%,已超过大金1.7pct位居第一,在多联机细分领域显王者风采。2019年宏观经济增速放缓,与基建、地产相关度较高的中央空调行业整体承压,产业在线口径多联机内销同比仅为低个位数增长;在此背景下,海信日立Q1-Q3仍实现收入端两位数增长,原材料价格红利以及海信系的集采优势有效降低成本,实现业绩增速快于收入增速,表现可圈可点。海信日立在多联机空调领域技术领先,具有品牌优势,在安装、售后等方面走在行业前列。公司与国内地产开发商保持良好关系,近年来也积极拓展零售渠道,成效显著。地产竣工回暖有望为日立多联机产品销售贡献增量。 原白电主业仍然承压,但季度环比有所改善。2019年耐消品整体景气下滑;且空调板块促销频繁,二线企业承压更为明显;聚焦Q3单季,收入端-4.5%、业绩端+9.6%,表现均优于Q2;产品结构调整叠加原材料价格同比优势,Q3毛利率20.5%,较去年同期提升0.5pct。 风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期。

童装业务:行业高景气,巴拉先发优势突出龙头地位稳固。童装行业高景气延续。童装巴拉先发优势突出,绝对龙头地位稳固,市占率达5.6%,占CR550%以上的份额。凭借领先的产品开发能力、高效的供应链反应能力及稳定的终端管控能力,预计全年童装业务线下不含并表收入有望实现15-20%的增长。收购Kidiliz及TCP有望增强国际化运营及研发能力,但Kidiliz短期亏损店铺调整将致利润承压。 休闲装业务:改革成效释放,库存风险管控意识加强,单店收入稳步增长。近年来公司经历库存危机后,先后对渠道、供应链、产品研发等能力进行重塑。这使得公司今年休闲装线下同店在弱市背景下仍实现个位数增长,而渠道结构的升级整合,使18年加盟商开店意愿加强。内生及外延双向拉动下,预计全年休闲装线下业务有望维稳在个位数增长区间。 电商业务:强化品牌势能,从高性价比策略向内容平台转变。今年线上专供款及线上线下同款占比将进一步提升至70%,产品品质和时尚度提升的同时品类将从服装扩充至家纺、鞋类及配件,强化品牌势能,打造高时尚度内容平台。在线上流量增速放缓背景下,全年电商业务有望维持25%-30%高增长。 投资建议:作为童装及休闲装双龙头,巴拉龙头地位稳固并延续快速增长,休闲在供货/渠道/产品多维升级驱动下风险可控,维稳运行。全年看,公司运行稳定性高,预计两大核心业务业绩有望实现20%左右的增长,但因Kidiliz尚未扭亏,并表净利润预计高个位数增长。目前总市值337亿,对应19PE18X/20PE16X,考虑到公司治理结构改善,减持压力释放完毕,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:休闲装销售承压以及Kidiliz亏损面扩大的风险。

事件描述:公司披露2019年中报。2019H1公司实现营收98.4亿元,YoY+11.2%;实现归母净利8.4亿元,YoY+13.4%,实现扣非归母净利8.2亿元,YoY+15.4%。其中2019Q2单季实现营收43.6亿元,YoY+10.1%;实现归母净利3.2亿元,YoY+12.5%;实现扣非归母净利3.2亿元,YoY+18.7%。 内销稳步增长:品类持续扩张,精耕三四级市场,线上渠道市占率提升。19H1内销收入76.5亿元,YoY+11.2%,在18H1高基数下维持稳健了增长。品类方面,产品推陈推新,推出本釜系列IH电饭煲、全速静音破壁机、火红点钛金刚无油烟炒锅等新品,小家电、炊具主要品类线下市场份额同比提升0.5pct、2.1pct;未来在母婴板块、热水器等领域有望进一步拓展。渠道方面,公司目前拥有近6万个零售终端,其中三四级市场终端数量占比超过八成,覆盖所有县镇市场,成为贡献内销收入的重要动力;电商渠道方面,19H1苏泊尔小家电9大主要品类线上市占率同比提升1.1pct。 外销盈利有保障:大股东SEB订单持续转移。19H1外销收入21.8亿元,YoY+10.8%,主要来自大股东SEB的订单转移。公司与SEB关联交易毛利率18%,费用率低,盈利有保障,且采用人民币结算,无需担心汇兑压力。 费用管控良好,盈利增速符合预期。19H1毛利率30.8%,YoY+0.6%,其中内销毛利率34.4%,YoY-0.6%有所下滑;外销毛利率17.9%,YoY+0.7%。剔除母公司与绍兴苏泊尔所得税税率调整影响,19H1净利润增速约为18.7%。期间费用管控良好,销售/管理/财务费用率同比-0.6pct/+0.6pct/-0.4pct。经营方面,19H1存货YoY-31.2%,存货周转加快,存货库存管控能力提升。 高分红+股票回购:提振投资信心。公司实行半年度分红体制,预计全年分红比例约60~70%;同时公司公告将从二级市场回购0.5%-1%股票,其中400万股用于实施股权激励,回购价格每股不低于75.48元,有效提振投资信心。 投资建议:预计2019-21年公司实现eps2.31/2.67/3.06元,对应PE31.2/27/23.6x。维持“强烈推荐-A”评级,可从中长期布局角度关注。 风险提示:经济景气低于预期、原材料价格波动超预期。

事件描述: 公司披露 2019年中报。 2019H1公司实现营收 189.5亿元,YoY-7%; 实现归母净利 9.6亿元, YoY+21.2%, 实现扣非归母净利 8.8亿元,YoY+19.1%。其中 2019Q2单季实现营收 102.6亿元, YoY-9.9%; 实现归母净利 5.5亿元, YoY+5.8%,实现扣非归母净利 4.9亿元, YoY+2.2%。 分体式空调及冰箱业务 19H1承压。 据产业在线, 2019H1空调内销YoY+0.2%,冰箱内销 YoY-2.1%; 海信系分体空调内销 YoY-11.0%,冰箱YoY-12.7%。 19H1受经济大环境影响,耐消品整体景气下滑;且空调板块美的促销频繁,二线企业承压更为明显。 H1公司冰洗营收 YoY-3.3%,空调营收 YoY-7.6%; 据分部报告,公司 H1冰洗利润总额 2.8亿元, YoY+163.4%; 预计分体式空调利润总额约 2亿元, YoY-25%+。 产品结构优化+成本红利,盈利能力有所改善。 2019H1公司实现毛利率20.4%, YoY+2pct;冰洗毛利率同比大幅提升 4.2pct,空调毛利率-0.04pct。 2019H1公司产品结构持续优化,据中怡康,容声冰箱 ASP YoY+8.3%,公司中高端冰箱和中高端冷柜累计零售量市场占有率同比提升 2.4pct 和 1.8pct; 同时叠加 H1原材料价格的同比优势,毛利率得以明显改善。 家用中央空调业务为公司盈利增长的支撑力量。 2019H1在中央空调行业规模承压的背景下, 海信日立实现营业收入 60.4亿元, YoY+11.1%,净利润 9.9亿元, YoY+24.7%。 公司公告拟将海信日立纳入合并报表范围, 完成并表后,海信家电为 A/H 股最纯正的中央空调标的。 公司在多联机空调领域技术领先,在售后服务等方面走在行业前列, 近年来积极拓展销售渠道, H1取得不错业绩;但中央空调业务与宏观经济及地产景气高度相关, 公司近况显示 6-7月日立中央空调业务表现相较于 H1也出现一定起伏。 分部估值“中央空调和原主营业务”, 0921.HK 显著低估。中央空调业务并表后, 可比公司日本大金 PE-2019e 19x;考虑不同的市场环境以及行业地位, 以15xPE 谨慎估算, 海信中央空调业务 2019年目标市值 140亿+;原主业参考营收体量, 对标 A 股中的长虹美菱, 约合市值 40亿; 因此公司合理市值约为180亿+。当前 A 股和 H 股均被低估(以 13.6亿股本计算 A/H 股市值分别为148亿/98亿) , 其中海信家电 0921.HK 价值低估更为显著, 安全边际较高。 风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期。

事件描述:公司披露 2019年中报。2019H1公司实现营收 7亿元,YoY+25.2%; 实现归母净利 1.8亿元, YoY+25%。 2019Q2单季实现营收 4.2亿元,YoY+21.1%; 实现归母净利 1.1亿元, YoY+27.2%。 公司 Q2营收增速虽略有放缓,但是相比厨电行业整体仍表现亮眼。 收入与业绩双双高增长,低渗透率红利持续释放。 公司 H1营收 YoY+25.2%,Q2较 Q1增速环比有所下降,但仍远高于厨电行业平均水平。 据测算, 2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为 9%, 仍处于较低水平; 公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。 持续加大营销投入, 高端品牌战略不动摇。 在集成灶产品渗透率尚处于较低水平以及未来集成灶竞争不断加剧的背景下,加大营销投入能够撬动规模增长,迅速抢占用户心智,提升品牌力来建立护城河。 公司 H1销售费用YoY+81.23%,带动销售费率同比提升 5.1pct 至 16.5%,主要为增加央视、高炮、高铁、新媒体等广告宣传投入力度导致。 成本红利+管理费率下降,对冲销售费率提升, H1净利率同比持平。 H1原材料成本具有同比优势,且公司通过精益化管理进一步降本增效, 毛利率提升2.3pct。 公司 H1管理费用 YoY-23.3%, 主要为股权激励的股份支付摊销同比大幅减少, 带动管理费用率同比下降 2.8pct 至 4.4%。 2018H1公司实现净利率 25.9%,与去年同期基本持平。 进一步加大营销网络建设力度。 2019H1公司新增一级经销商 70家,门店 300家,截止 2019.6月底公司已拥有一级经销商 1400个,终端门店 2500个; 此外公司积极推进 KA 渠道建设, H1KA 开店 100个,并进一步加大电商渠道建设。公司多元化营销渠道建设持续推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 当前对于厨电板块关注的焦点在于: 1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2) 渠道库存是否合理; 3) 过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。 浙江美大的特质在于: 1)行业处于成长初期, 较低的渗透率下成长弹性较高; 且三四线市场起家, 产品性价比高, 直接受益于三四线市场竣工改善; 2)渠道低库存, 业绩质量有保证; 3)线上渠道处于布局早期, 没有线上线下价差的烦恼。 美大集成灶在当下仍然值得关注。 预计 2019年公司收入端和净利端可实现 20%+增长。 2019动态 PE18.5x。 风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。

九阳股份披露 2019上半年财报: 公司 2019上半年实现营收 41.9亿,YoY+15%, 归母净利 4.1亿元, YoY+9.7%, 扣非归母净利 3.8亿, YoY+29%。 其中 2019Q2实现营收 23.9亿, YoY+15.3%,归母净利 2.4亿元, YoY+8.9%,扣非归母净利 2.3亿, YoY+48.6%。 公司拟按每 10股派发现金红利 5元,合计现金分红 3.8亿元, 分红比例 94.5%,股息率 2.4%。 经营分析: 1) 产品结构上看, 公司三大主营业务均保持快速增长,食品加工系列+16.6%,营养煲系列+18.9%,西式电器+16.5%。九阳有较强的创新基因,今年 3月公司推出了一系列创新产品,如无人豆浆机和破壁料理机、蒸汽饭煲等,经销商拿货积极, 终端增长稳定,下半年有望延续较快增长趋势。 另外, 产品结构持续优化, 均价增长贡献高于量的增长。 2) 分区域看, 上半年内销收入 38.7元, YoY+7%,受消费整体不景气影响,增速有所放缓。 线上增长依然快于线下。出口收入 3.2亿元,超过去年全年,主要受到 SharkNinja关联交易拉动。随着九阳与 SharkNinja 协同发展, 海外收入将是九阳未来一大增量。 3) 渠道方面: 线上线下融合是未来渠道的发展方向。 九阳经过 2-3年的渠道调整,已经逐步进入收获期。 公司积极拥抱新零售,包括线下门店改造升级,在 Shopping Mall 开旗舰店、 品牌形象店等等。线上也在积极探索“一盘货”新模式,年初新开的九阳官方旗舰店粉丝破 10万。 盈利及现金流解析: 公司 19H1毛利率 32.3%, 净利率 9.5%,均同比下降0.7pct, 主要受出口增长较快影响。 费用率变化主要体现在 Q2,因今年不再产生世界杯广告费用, 19Q2销售费用率下降 4.7pct。 另外,上半年扣非利润增长 29%, 主要系去年上半年公司处置子公司产生非经常性投资收益近 7700万元,而今年非经常性收益只有 2800万元。另外,经营性现金流下滑主要受库存和应收账款增加影响,与 SharkNinja 关联交易增加有关。 投资建议: 拐点在即,择机布局。 公司经过两年的渠道调整和产品升级后,逐步进入收获期。 与 SharkNinja 协同发展布局新领域,打开未来成长空间。 另外,海外收入增长不容忽视,也是公司未来新的增长点。 聚焦内在价值,九阳是家电行业分红比例最大的公司, 近三年年均分红比例约八成。 2019年预期归母净利为 8亿+,预期股息率 4-5%。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期

事件描述:招商家电团队今日调研了三花智控。公司2018全年实现营收108.4亿元,YoY+13.1%;实现归母净利12.9亿元,YoY+4.6%。2019Q1实现营收27.8亿元,YoY+7.9%;实现归母净利2.6亿元,YoY+4.2%。 制冷业务整体经营稳健,Q2盈利能力有望环比改善。受行业供需格局变化以及竞争对手的价格策略影响,公司2019Q1制冷业务毛利率出现一定下滑;同业的价格竞争策略往往不具有可持续性,预计Q2传统制冷主业的盈利能力有望出现一定环比改善。展望2019全年,预计传统制冷主业仍有望实现7~8%的营收增长;尤其在商用制冷领域,收入增速预计可实现10%+,利润端增速显著高于收入端。虽然国内家用空调行业自2018H2起增速换挡,但考虑到公司国内国外较为均衡的业务结构,以及家用商用领域的合理业务配比,传统制冷主业整体仍经营稳健。 新能源车业务占比加速提升,带动汽零业务高增长。汽零板块2018年实现营收14.3亿元,YoY+18.3%;实现净利2.6亿元,YoY+44%;传统车/新能源车收入占比分别约为65%/35%。Q1公司新能源汽车业务占比已达40%。预计2019年汽零业务有望实现营收19亿+,同比增速在30%+;预计为新能源业务第一大客户特斯拉供货30万台,按单车货值200美金测 算,仅特斯拉就将为公司贡献约4亿营收。目前公司的电子膨胀阀具有压倒性优势,竞争对手不二工机供货量极小,公司先发优势明显。 亚威科供应链向国内转移仍需时日,微通道业务自2018H2已逐渐恢复常态。亚威科的供应链高度依赖欧洲,成本较高,公司未来致力于完成供应链由国外到国内的切换,但仍需时日。微通道在海外市场替换空间仍然广阔,2018H1主要受制于大客户JCI去库存,增速有所放缓;2018H2起供货已逐渐恢复常态,预计2019年整体无忧。 聚焦公司质地:供应链上地位举足轻重,稀缺配件龙头。1)传统家电板块:占据空调阀类部件市场半壁江山,并以规模和成本优势进一步集中市场份额,实现超越终端市场的增长。2)新能源汽零板块:公司技术领先,以电子膨胀阀为代表的拳头产品率先量产,最先对接客户,以此形成规模,在行业内率先兑现规模效应带来的成本优势,先发优势明显。 投资评级:预计19-21年实现EPS 0.54/0.64/0.73元,对应PE 20/16.9 /14.8x.维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:汇率及原材料波动超预期、新能源汽车发展低于预期。

事件描述:公司今日披露2018年报及2019Q1季报。公司全年实现收入1833亿,+12.2%;实现归母净利润74.4亿,+7.7%;扣非归母净利润66亿,+17.4%。2019Q1收入480亿,+10.2%;归母利润21.4亿,+9.4%,扣非同比+7.1%。全球创牌,全面增长,高端引领市场。随着渠道深入变革,四网合一效率持续提升,以及全球品牌协同效应的红利释放,公司有望继续保持有质量的增长。维持“强烈推荐-A”评级。 经营分析:主业保持有质量增长,冰洗优势依然明显,高端品牌增长提速。 主业方面:2018年公司内销实现“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型。冰箱/洗衣机/空调/厨电/热水器分别增长14/13/9/16/9%,其中高端品牌卡萨帝2018年收入增长44%,增长提速;2019Q1公司原产业(剔除Candy并表因素)收入增长8.1%,价格提升为主要因素。根据中怡康统计,2019Q1冰洗空调和厨电零售额份额与去年同期相比提升明显。冰箱、洗衣机保持行业第一并持续扩大领先优势,零售额份额达到36.1%、35.3%,分别是第二名品牌的3.1倍、1.9倍。卡萨帝一季度收入保持快速增长,市场份额亦显著提升,套系销售、全屋定制将是今年战略方向。另外,海外市场增长显著,公司推进全球运营体系协同,深化“三位一体”全球化布局。欧洲/南亚/日本/拉美增速也分别达到了25/25/10/58%,全面好于当地市场。 盈利能力方面:2018毛利率29%,同比下滑2pct,净利润率5.3%,同比下滑0.4pct;2019Q1毛利率29.1%,同比提升0.5pct,净利率5.6%,同比下滑0.2pct,下滑主要系海外增速快于内销。未来随着海外产品结构改善和内部效率进一步优化,盈利能力会稳步提升。 GEA方面:18年收入523亿,同比增长13%左右;2019Q1美元口径收入同比10%以上,人民币口径则增速更快,GEA成为美国市场增长最快的家电公司,市场份额提升3pct,盈利能力持续改善,主要得益于人单合一模式的有效复制,协同效应红利逐步显现。 投资建议:公司的高端品牌有望继续保持快速增长态势,利润率改善空间较大。空调和厨电的打开新的成长空间。公司全球品牌布局完善,协同效应逐步显现。看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经营改善效果不达预期,零售终端需求不及预期。

投资思考:家电巨擘,确定性十足。“唯一不变的就是变化本身”是美的处世哲学。2019Q1业绩增长超预期再次证明企业具有极强的稳定性,应享受“确定性溢价”。公司在机制、管理和执行力层面领先于同侪(多层级的股权激励将公司管理层和股东利益深度绑定)。我们认为20-25xPER或许是美的集团未来的长期估值中枢,市值剑指5000亿。 2019Q1季报分析:业绩增长超预期,盈利能力逆市提升: 收入端:公司整体实现收入755亿元,+7.5%。分业务看,根据第三方数据,以及渠道调研跟踪,预计空调收入+10-15%(主要是量的增长),冰箱+10-15%,洗衣机+8%(参考小天鹅Q1),小家电+0-5%,厨电两位数下滑。分区域看,预计内销增长略快于出口,出口5-10%增长;内销受空调促销以及加快周转的积极影响,预计整体增长10-15%左右。另外,三四线增长要快于一二线,线上快于线下,电商占比超过35%。库卡方面,kukaQ1收入7.4亿欧元,-1%,增长乏力主要受产能不足及仍处在整合期等因素影响。 利润端:公司实现归母净利润61.3亿元,同比+16.6%。利润增速明显快于收入,预期全年也是保持此趋势。2019Q1人民币平均贬值幅度在7%左右,对利润有积极贡献。若剔除外汇因素,主业增速10%左右。Kuka仍在整合期,随着后期产能逐步释放,盈利能力将改善,东芝业务已扭亏为盈。整体上讲,原主业增长稳健向上,库卡和东芝仍然在整合期。2019Q1毛利率 28.4%,同比+2.7pct,净利率8.7%,同比+0.6pct。盈利能力提升除了受汇率改善外销毛利率影响外,主要受益于公司的高效周转模式,深化“T+3”战略,充分释放成本红利,并让利给消费者,形成正反馈。 投资建议:公司去年经营导向是“推高卖贵”,sku精简及推高端品牌Colmo,今年又推出“套系化销售”策略及互联网品牌布谷。美的品牌矩阵已经完善,面向各层级消费者,随着零售深化转型,效率进一步提升,未来家电巨擘成长路径依然清晰。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:库卡东芝整合低于预期,零售终端需求低于预期

事件描述:公司披露2019Q1季报。2019Q1,公司实现营收2.9亿元,YoY+31.6%;实现归母净利7535万元,YoY+22.1%。公司一季度延续2017年以来的高增长,业绩亮眼。 收入高增长,低渗透率红利持续释放。相对于传统抽油烟机,集成灶具备两大核心优势:一是超高的油烟吸净率;二是充分节省灶具上方空间。据推算,2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为9%,仍处于较低水平;公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。2019Q1浙江美大营收YoY+31.6%,预计与公司渠道的扩张和多元化,以及加大营销投入密切相关;在集成灶产品渗透率尚处于较低水平的背景下,更高的产品曝光度,更宽泛的渠道触角以及既有店铺的效率提升,将极大助力于公司产品的推广与销售。 加大营销投入,净利率虽略有下滑,但盈利能力整体无忧。在集成灶行业当前的发展阶段,加大营销投入,以较好的营销效果撬动规模增长,是较为合理的经营策略。公司Q1销售费用YoY+92.2%,带动销售费率同比提升4.9pct至15.5%,主要为增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度导致;Q1销售毛利率53.8%,YoY-0.7pct,QoQ+2.3pct,管理费用+研发费用整体控制较好,体量几乎与去年同期持平,而营收大幅提升,故对应费率大幅下行,销售净利率Q1仅同比下降2pct至26%,整体盈利能力仍保持较高水平。 预收款同比略有提升,且对经销商扩大授信,预计渠道端积极性较高。2019Q1公司预收款项1.4亿元,YoY+12%,打款良性;受电商销售增加以及对部分经销商的授信支持,应收票据及账款YoY+143%,对优质经销商政策宽松。 维持“强烈推荐-A”投资评级。当前对于厨电板块关注的焦点在于:1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2)渠道库存是否合理; 3)过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。浙江美大的特质在于:1)行业处于成长初期,较低的渗透率下成长弹性较高;且三四线市场起家,产品性价比高,直接受益于三四线市场竣工改善;2)渠道低库存,业绩质量有保证;3)线上渠道处于布局早期,没有线上线下价差的烦恼。因此美大集成灶在当下仍然值得关注。预计2019年公司收入端和净利端可实现20%+增长,2019动态PE18x。 风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。