事件: 新研股份2014年4月18日发布2014年1季报:一季度实现收入1480.3万元,同比增长19.98%;营业利润42.93万元,同比增长272.3%;归属净利润121万元,同比增长11.89%;每股收益0.01元。 点评: 收入稳健增长20%,营业外收入下降导致净利润增速低于收入增速、增长12%:一季度是公司的生产淡季,主要以对外承揽加工业务为主、收入占比达75%,承揽加工业务拉动收入增长20%;由于毛利率较低的加工业务占比提升,综合毛利率略下降0.59个百分点;今年营销活动开展较晚,销售费用同比大幅下降,但管理费用受研发投入增加影响、同比增长33%,综合而言,受益于销售费用的大幅下降,期间费用率同比下降17.82个百分点;而由于本期摊销的递延收益减少,导致净利润增速低于收入增长、为12%。 期待外延扩张获突破,规模利润再上新台阶:公司一方面努力通过建设疆外生产基地、拓展销售渠道、提升品牌影响力等措施实现内生增长。另一方面,公司作为唯一实现玉米机大规模产销的上市公司,利用资本平台积极推进外延扩张,我们预计外延扩张有望在今年销售旺季来临前获得突破,届时销量和盈利能力将迈上新的台阶。 盈利预测与估值:我们认为农机行业进入黄金期,公司向上发展势头确定、发展空间大,不考虑外延扩张的贡献,预计2014-2016年EPS分别为0.73、0.93、1.11元,对应PE分别为24、19、16倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:玉米机行业补贴政策低于预期;公司外延扩张低于预期。

事件: 南方泵业于2014年3月18日发布2013年年报:公司全年实现营业收入13.45亿元,同比增长28.2%;营业利润1.8亿元,同比增长22.55%;归属于母公司所有者的净利润1.59亿元,同比增长31.6%;基本每股收益1.1元。并实行每10股派发现金股利2元(税前),同时每10股转增股本8股的利润分配方案。 点评: 业绩增长31.6%,符合我们预期:公司2013年收入增长28.2%,主营产品在高基数的基础上继续保持稳健增长,不锈钢离心泵主打产品CDL、CHL系列的收入分别增长22%、14%,成套变频供水设备收入增长17%;新产品放量增长,TD系列管道泵和中开泵收入增速分别高达68%、131%。公司全年归属净利润增长31.6%,业绩继续保持快速增长态势,符合我们之前的预期。 受益产品结构优化,毛利率已连续第5年逐年提升:受益于大型、高附加值产品占比的提升,公司内部成本控制力度的加强,以及不锈钢、电机等原材料的采购价格处于低位,公司毛利率同比提升1.03个百分点,且已连续第5年保持逐年提升态势,从2008年的21.86%逐年提升至目前37.13%的高水平,充分体现了公司的综合实力。 不锈钢冲压泵替代进程加速、新产品处于爬坡期,业绩增长有亮点:公司主营产品不锈钢冲压泵行业集中度提升、进口替代进程加速;供水设备、管道泵、水利泵处于爬坡期;储备的污水泵预计将从2014年开始批量贡献业绩,且公司于2013年新设消防设备子公司、进入消防泵新领域,近几年业绩增长有支撑、有亮点。 完整水价值链布局+全国性营销网络,成就综合性泵业龙头:长期看,公司布局从供水、用水到排水的完整水价值链,产品线丰富,再加之全国性营销网络,我们认为公司将发展成为国内综合性泵龙头,进而成为综合的水解决方案提供商。 盈利预测与估值:我们认为水泵行业未来几年将保持15%以上的快速增长、行业集中度持续提升,公司作为行业龙头将显著受益,预计2014-2016年EPS分别为1.45、1.92、2.41元,对应PE分别为27、20、16倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;新产品市场推广低于预期。

事件: 新研股份于2014年3月12日发布2013年年报:公司全年实现营业收入5.72亿元,同比增长39.42%;营业利润1.05亿元,同比增长30.24%;归属于母公司所有者的净利润1.02亿元,同比增长27.1%;基本每股收益0.56元。并实行每10股派发现金股利2元(税前),同时每10股转增股本10股的利润分配方案。 点评: 业绩增长27%、好于前3季度,符合我们预期:2013年国内玉米机销量同比增长29%,其中4行及以上机型受主销区东北大水影响,销量仅增长14%。公司以4行及以上大型玉米机为主,受益于销售渠道拓展和经销商网络扩张,全年玉米机销量增速超过50%,带动营业收入增长39.42%;由于受在建工程转固及大额技改投入影响,毛利率为33.2%、同比下降2.57个百分点;归属净利润增长27.1%,显著好于前3季度18%的业绩增速,符合我们之前的预期。 玉米机行业将继续保持30%左右的高增速,大型化趋势明确,新研股份显著受益:玉米作为种植面积最大的粮食作物,机收率远低于水稻和小麦,是三大粮食作物机械化水平的短板、仍将是未来几年政府大力扶持的领域。虽然经历了近2年的高速增长,玉米机行业增速中枢下移,但预计今年的增长仍将保持在30%左右的较高水平。内部增长结构将出现分化,随着黄淮海区域小型玉米机普及期的结束,需求将趋于大型化;而大型机主销区内蒙和东北三省需求也将逐渐释放,3行及4行以上的大中机型增速将加快;公司作为大型玉米机领军企业,将显著受益,有望获得高于行业平均的增长。 建设通辽新基地及东北仓储中心,加快疆外市场渗透:公司利用超募资金及自有资金共计4.1亿元,在内蒙古通辽投资建设新的生产基地和东北仓储中心。基地建成后将分别形成玉米机、青贮机及其他农牧机械2500、400、100台年产能,弥补公司在疆外市场缺乏生产基地的短板,加强对玉米机主销区内蒙古及东三省的市场渗透,有助于获得当地政府优惠补贴政策,大幅节约生产和物流成本。 玉米机及青贮机进入“准入条件”,品牌知名度进一步提升:公司产品牧神牌自走式玉米联合收获机和自走式青(黄)贮饲料收获机,于2014年2月21日成功进入工业和信息化部发布的第二批符合《联合收割(获)机和拖拉机行业准入条件》的企业名单,其中自走式青(黄)贮饲料收获机是国内唯一进入“准入条件”的产品,公司的品牌知名度将进一步提升,在产品销售过程中也将获得国家和地方政府更大力度的政策支持。 期待外延扩张获突破,规模利润再上新台阶:公司一方面努力通过建设疆外生产基地、拓展销售渠道、提升品牌影响力等措施实现内生增长。另一方面,公司作为唯一实现玉米机大规模产销的上市公司,利用资本平台积极推进外延扩张,在行业黄金发展期迅速做大做强,我们预计外延扩张有望在今年销售旺季来临前获得突破,公司的销售规模和盈利能力将迈上新的台阶。 盈利预测与估值:我们认为农机行业进入黄金期,公司向上发展势头确定、发展空间大,不考虑外延扩张的贡献,预计2014-2016年EPS分别为0.73、0.93、1.11元,对应PE分别为23、18、15倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:玉米机行业补贴政策低于预期;公司外延扩张进度低于预期。

有别于市场的观点: 市场认为新研股份是好行业中的差公司。通过广泛的调研,我们认为公司技术储备雄厚、产品品质首屈一指,正处于蓄势待发状态,随着内部管理层变更、销售政策调整以及外延扩张整合效益的释放,未来销量提升空间大。 公司领跑大型玉米机,长期发展势头强劲 强化农机补贴政策、扶持农业合作社发展,是当前政府深化经济改革、提升农业生产力的重要抓手,大型农业机械进入黄金增长期,公司始终坚持大型高端化道路,技术储备雄厚,在4行、7行、8行大型玉米机领域遥遥领先,2013年公司四行机及以上大型玉米机销量有望迈入行业前三,竞争力进一步得到市场认可,长期发展势头强劲。 汽车中的奔驰宝马、品质过硬,销量提升空间大 针对机手的草根调研结果显示,公司玉米机产品设计、质量及口碑在行业内首屈一指,远优于产品目前的销量表现,随着公司内部管理层变更效益的释放,销量提升潜力巨大。 新产品储备丰富,业绩新增长点将频现 公司纵向发展空间大、新产品储备丰富;国内采棉机市场由进口产品一统天下,公司产品投放后进口替代空间大;辣椒机、大型拖拉机配套机具等高端产品也将陆续投放市场,成为新的业绩增长点。 盈利预测与估值:我们认为农机行业进入黄金期,公司向上发展势头确定,发展空间大、估值低,不考虑外延扩张的贡献,预计2013-2015年EPS分别为0.59、0.76、0.99元,对应PE分别为27、20、16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农机补贴政策低于预期、外延式扩张低于预期

事件: 汉钟精机于8月24日发布2013年半年报:上半年公司实现营业收入3.89亿元,同比增长15.11%;营业利润6994.1万元,同比增长41.28%;归属于上市公司股东的净利润6077.9万元,同比增长35.45%;基本每股收益0.25元。 点评: 制冷压缩机业务推动收入稳健增长。公司上半年收入增长15%,主要受益于制冷压缩机业务的快速增长。从分项业务来看,制冷产品增长最快、同比增长21%,主要受益于冷链物流行业的发展,尤其小型冷库增速更是独树一帜,公司产品显著受益,且冷冻冷藏压缩机新产品陆续上市也进一步促进了销售;另外,公司产品相对于比泽尔等主要竞争对手而言,性价比高、营销服务网络完善,进口替代进程加快。空压产品同比增长13%;零部件及维修业务同比增长5%;真空产品下滑59%,由于收入占比仅1%,对业绩的影响很小。 受益于新产品推出、内部流程整合,毛利率大幅提升4个百分点。公司上半年综合毛利率大幅提升4个百分点,其中制冷压缩机毛利率提升5个百分点,是拉动综合毛利率提升的关键因素;另外,零部件及维修毛利率提升11个百分点;空压机由于小型产品占比提高,毛利率下滑1个百分点。综合毛利率的大幅提升主要受益于新产品的陆续投放;以及经过2012年的事业部制改革和流程整合,内部效益开始释放,成本费用控制能力迈上新台阶,盈利能力逐渐提升。 新产品陆续投放,未来增长有亮点。冷冻冷藏压缩机是公司的重点业务,在研的多项新产品将于今年陆续上市。空压机方面,下半年预计公司将推出中高端新产品永磁无刷变频空压机;另外,与日立合作的无油螺杆空压机陆续放量也将成为空压机业务的新增长点。 ORC螺杆膨胀机业务将在国内积极推进,助力估值水平提升。公司ORC螺杆膨胀机产品在台湾的钢铁厂余热回收和地热利用项目已运行3年多。随着国内低品位余热市场的逐渐发展,公司的产品将进入国内市场,预计年内有望在国内建设示范性工程。螺杆膨胀机前景广阔,想象空间巨大,将助推公司估值水平的提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.6、0.73、0.88元,对应PE分别为25、20、16倍,考虑到公司制冷产品和空压机业务稳健快速增长,且螺杆膨胀机前景广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:冷链行业发展低于预期;新产品推广低于预期风险。

事件: 汉钟精机于7月12日发布2013年半年度业绩快报:上半年公司实现营业收入3.89亿元,同比增长15.11%;营业利润6994.1万元,同比增长41.28%;归属于上市公司股东的净利润6077.9万元,同比增长35.45%;基本每股收益0.25元。 点评: 制冷产品受益于冷链物流发展与进口替代。公司用于中央空调的制冷产品预计将保持同步于商业地产行业15%左右的稳健增长,制冷产品的主要增量将来自于冷冻冷藏领域。公司的冷冻冷藏压缩机主要应用于中小型冷库、大型冷柜、渔船和食品深加工等领域,受益于冷链物流行业的发展,尤其小型冷库增速更是独树一帜,公司产品显著受益,且冷冻冷藏压缩机新产品也将于今年上市,进一步促进销售。另外,公司产品相对于比泽尔等主要竞争对手而言,性价比高、营销服务网络完善,进口替代进程在加快,公司的市场份额显著提升。 新产品陆续投放,推动空压机业务增长。受宏观经济低迷影响,空压机行业增速疲软,但公司凭借推出性价比高的新产品获得超越行业的增速。公司空压机过去以10-15KW为主,今年上半年推出了7-8KW的小型产品,抢夺了竞争对手的份额,销售超预期,单月出货量3000多台、同比快速增长。下半年,预计公司将推出中高端新产品永磁无刷变频空压机,另外,与日立合作的无油螺杆空压机也将在今年投产,成为空压机业务的新增长点,增长潜力值得期待。 事业部制改革和流程整合,加强成本费用控制力度、提升盈利能力。公司经过2012年的事业部制改革和流程整合,内部效益开始释放,成本费用控制能力迈上新台阶,盈利能力逐渐提升。 ORC螺杆膨胀机业务将在国内积极推进,助力估值水平提升。公司ORC螺杆膨胀机产品在台湾的钢铁厂余热回收和地热利用项目已运行3年多。随着国内低品位余热市场的逐渐发展,公司的产品将进入国内市场,预计年内有望在国内建设示范性工程。螺杆膨胀机前景广阔,想象空间巨大,将助推公司估值水平的提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.6、0.73、0.88元,对应PE分别为20、16、13倍,考虑到公司制冷产品和空压机业务稳健快速增长,且螺杆膨胀机前景广阔、想象空间大,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:冷链行业发展低于预期;新产品推广低于预期风险。

盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.86、1.16元,当前股价对应PE分别为23、17、13倍,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:下游投资增速放缓;电力行业拓展低于预期;项目延期。

事件: 4月17日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入9.42亿元,同比增长23.27%;营业利润1.05亿元,同比增长68.25%;归属上市公司股东净利润0.86亿元,同比增长43.4%;基本每股收益为0.54元。利润分配预案为每10股派1元(含税)。 点评摘要: 业务稳步拓展,收入连续三年增长20%以上2012年泵全行业产销约8878万台,比去年下降10.6%。而公司营业收入逆势增长23.27%,连续三年增长20%以上。2012年公司上马工业基地、江苏项目、江西项目二期等多个募投项目相继建成,产能逐步释放;并通过并购战略进行横向拓展,环保业务首次取得收入;公司强大的营销网络也是保障公司销量业绩的优势之一。 加强成本控制能力,毛利率增长3.57个百分点2012年公司产品主要原材料价格维持低位,此外,公司积极进行全面预算管理,推行采购预算考核,成本控制能力提升。2012年公司营业成本增长17.63%,低于收入增幅5.64个百分点。公司销售毛利率为24.23%,同比增长3.57个百分点。此外,由于业务拓展使销售费用、管理费用分别增长37.32%、27.16%,期间费用率增长1个百分点。总体来看,毛利率大幅提升使公司营业利润增长68.25%,远超收入增幅。 2012年公司所得税费用2027.4万元,同比大幅增长122.05%,侵蚀公司部分净利润。受此影响,公司净利润增长43.4%,低于营业利润增幅。 毛利提升改善现金流,经营活动现金流净额增长1.29亿元由于销售商品收入增幅高于购买原材料支付现金增幅,经营活动现金流入和现金流出分别同比增长24.23%、9.84%,使得本期经营活动现金流量净额增长1.29亿元,增幅达491.27%。 应付、预收款项大幅增加,推动负债同比增长61.14%2012年年底公司应付账款、预收款项分别达1.65、0.83亿元,分别同比增长38.4%、103.4%,推动负债同比增长61.14%,其中流动负债的大幅增长显示出公司业务拓展的态势。此外,公司应收账款1.07亿元,同比增长167.3%,应收账款周转率下降幅度较大,但目前公司财务状况良好。 水利投资带动行业需求,公司产能释放有望迎来高增长 我国各地旱涝自然灾害频发,农田水利设施建设严重滞后,水利建设是加强农村基础设施建设的首要任务。2013年1-3月水利、环境及公共设施管理固定资产投资累计同比增长36.5%,水利环境等基建投资成为固定资产投资的主要推动力。水利投资带动相关农田水利设备需求增长。 公司是国内农业水泵龙头企业,产销量连续多年位于行业首位,有多个型号产品被列入国家农机补贴目录,有着业内显著的品牌优势、规模优势和营销网络优势。公司募投项目已经进入试生产阶段,预计明年将陆续释放产能,全部达产后产能将增加100万台以上。产能释放为业绩增长保驾护航。 此外,公司积极进军环保产业,制定了以水泵为发展中心,建立原水输送、净水处理、水利用、污水处理、原水输送的水偱环产业链的涉水环保产业战略规划,未来有望成为公司新增长点。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72、0.93、1.17元,当前股价对应PE分别为22、17、14倍,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格上涨;业务拓展风险。

事件: 4月9日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入39.73亿元,同比增长29.48%;营业利润4.31亿元,同比增长30.04%;归属上市公司股东净利润4.81亿元,同比增长50.2%;基本每股收益为0.57元。 点评摘要: 公司处于战略扩张期,市场结构进一步优化 公司2012年完成了襄阳、华中、华南、海峡公司的生产布局,戴瑞米克隔膜公司一期投产,楚凯冶金公司一期试生产。年产600万KVAH新型蓄电池项目和谷城塑胶制品项目也已投产,在还未达产的情况下已获得超过募投项目规划的年度利润额。2012年公司实现营业收入39.73亿元,同比增长29.5%,其中华北、华南、西北、东北和海外市场收入分别增长62.3%、118%、60.7%、47.8%、48.2%,公司传统市场区域华中和华东收入占比下降至60.5%,市场结构进一步优化。 加大营销力度,销售费用增长44.74% 2012年公司主营业务毛利率上升0.38个百分点,除汽车启动电池毛利率小幅下降0.22个百分点外,其他产品毛利率均有不同程度的提升;但由于其他业务毛利率仅6%,导致综合毛利率同比下降1.35个百分点。 公司积极拓展销售渠道,完善主机配套、售后维修和出口市场的销售管理;2012年销售费用1.92亿元,同比增长44.74%。而由于职工薪酬下降和利息收入增长,管理及财务费用分别下降1.44%、32.35%;致使营业利润在综合毛利率下降的情况下仍增长30%,略高于收入增速。 无形资产处置利得增长9829.4万元,增厚EPS0.115元 2012年营业外收入1.5亿元,同比增长222.57%。其中由于收到土地收储补偿款,无形资产处置利得1.01亿元,同比增长9829.4万元,增厚EPS约0.115元;使得归属净利润大幅增长50%、远高于营业利润增速。 对内提产能、扩销售,对外行业并购,未来三年将实现高增长 公司通过在建的5个项目,进行全国性产业布局,目前产能约1600KVAH,预计未来三年将拓展至3000KVAH左右,产能实现翻倍增长。 同时,通过提高主机配套份额、拓展销售渠道,保障产能的顺利消化。 公司目前在手货币资金13.78亿元、资金充裕。2012年7月工信部、环保部联合发布《铅蓄电池行业准入条件》,对行业发展进行规范,铅蓄电池行业集中度有望提高。公司作为汽车启动电池行业龙头,迎来难得的

事件: 3月28日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入480.71亿元,同比增长3.77%;营业利润89.09亿元,同比下降6.36%;归属上市公司股东净利润73.3亿元,同比下降9.12%;基本每股收益为0.95元。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.1、1.25、1.4元,当前股价对应PE分别为7.4、6.5、5.8倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:基建、房地产投资减速;应收账款坏账增加;原材料价格上涨。

事件: 3月28日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入113.18亿元,同比下降3.29%;营业利润4.47亿元,同比下降22.84%;归属上市公司股东净利润3.49亿元,同比下降20.68%;基本每股收益为0.39元。 点评摘要: 营业收入下降3.29%,产品结构优化上移 公司产品结构继续优化上移。2012年公司销售大中型拖拉机85570台,同比增长0.86%,高于行业增速(-2.3%);而东方红小轮拖销量则同比下降41.02%。在大中型拖拉机中,100马力以上大轮拖销量21341台,增长70.85%;中轮拖销量41728台,增长19.63%;而由于市场替代产品原因,履带拖拉机仅销售1511台,下降35.01%。 动力机械业务方面,由于下游需求疲软,2012年公司销售各类型柴油机16.2万台,同比下降3.81%。由于小轮拖销量缩减和柴油机需求疲软,公司营业收入同比小幅下滑3.29%。 公司加大研发力度,管理费用增加3144万元 公司继续推进100-200马力技术平台的搭建和大马力电控柴油机、大马力轮拖齿轮加工等新产品、新工艺的研发。2012年公司研发费用支出3.84亿元,同比增长8.8%。研发力度加大使得管理费用增加3144万元,对公司净利润连环贡献率为-12.9%。受此影响,公司营业利润同比下降22.84%。 公司将充分受益拖拉机大型化趋势 随着农业种植规模化、集约化,农机市场消费主体逐渐向农机合作组织、农机大户方向发展,农用拖拉机大型化趋势明显,2012年大轮拖增速达50%,预计2013年将继续保持30%左右的快速增长。公司大轮拖业务收入占比达40%以上,市场占有率35%左右、稳居行业首位,将充分受益于农用拖拉机大型化趋势。 农机购置补贴力度有望继续加大 近几年,中央政府不断加大对农机的购置补贴额度,从2004年的0.7亿元,增加至2012年的215亿元,迄今为止,中央财政共安排补贴资金744.7亿元,带动地方和农民投入2187.9亿元。从国际经验看,农机购置补贴是各国扶持农业机械化发展的重要推动力。目前我国农业机械化以及农机补贴仍处于起步阶段,农机购置补贴政策力度有望继续加大。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.45、0.56元,当前股价对应PE分别为23、20、16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:农机补贴政策变动;原材料价格上涨。

事件: 3月27日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入4.1亿元,同比增长8.76%;营业利润8052.4万元,同比增长7.56%;归属上市公司股东净利润8006万元,同比增长1.09%;基本每股收益为0.44元。 点评摘要: 收入同比增长8.76%,增速连续第三年下滑 2012年公司销售农牧及农副产品加工机械1640台,销量同比增长9.11%,公司营业总收入增长8.76%,连续第三年增速回落。分区域看,公司在东北三省营业收入增长83.7%,但其他地区收入下降47.1%,其他地区市场有待进一步开拓。 努力提升产品质量,公司业绩低于行业增速及市场预期 2012年全国规模以上农机企业营业收入和营业利润分别同比增长17.84%、24.96%,公司收入、利润增速分别低于行业增速9.12、17.4个百分点。尤其2012年玉米收获机市场行情火爆,全年销量累计同比增长113.3%。而公司由于产品质量问题主动控制产销规模,放缓了脚步、狠抓质量,对销售带来较大影响,使公司业绩低于行业增速及市场预期。 营业外收入和所得税因素拖累净利润4.64个百分点 由于政府补助减少和递延所得税调整,公司2012年营业外收入减少315万元、所得税增加159万元,二者合计拖累净利润增速4.64个百分点。2012年公司净利润微增1.09%,低于收入增速。 2012年内部蓄势,预计2013年将迎来快速增长 公司2012年聘请了专业管理咨询公司进行内部管理梳理,其战略重点是加强内部管理和提升产品质量。公司产业化基地一期项目已经投产,目前正实施二、三期项目建设,将大幅增加生产规模,提升公司实力。 公司主打产品自走式玉米收割机需求旺盛,随着产品质量提升,预计2013年业绩将实现快速增长。公司储备的多类经济作物农业机械发展前景好,将逐渐贡献业绩。公司的辣椒收获机从2011年已开始投入市场,采棉机预计也将于明年开始贡献业绩,为公司未来储备新的增长点。 公司2012年5月投入2500万元成立霍尔果斯新研贸易公司,投资建设“中高端农机展示与交易中心”项目,瞄准中亚市场。中亚国家农业科技落后,农机装备稀缺,现存农机普遍老化程度严重,对农机的需求十分旺盛。公司凭借技术和地域优势,有望在中亚市场取得业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、0.69、0.85元,当前股价对应PE分别为27、22、18倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争环境恶化;规模扩张风险;新产品销售低于预期。

事件: 3月28日公布2012年年报:公司2012年实现营业总收入4809.8亿元,同比增长10.62%;营业利润393.4亿元,同比下降5.66%;归属上市公司股东净利润207.52亿元,同比增长2.62%;基本每股收益为1.882元。 点评摘要: 受销售费用及资产减值损失计提影响,业绩低于预期 2012年公司收入同比增长10.62%,增速稳健;但归属净利润同比仅增长2.62%,低于预期。由于从2012年9月1日起上海通用不再并表,导致多项财务指标缺乏可比数据,但综合来看归属净利润增速远低于收入增速主要有2方面原因。一方面,销售费用快速增长,在9-12月上海通用不再并表的情况下(上海通用销售费用不并表,但其收入通过上海通用销售公司并表),销售费用率不降、反而提高0.4个百分点。另一方面,资产减值损失大幅增加13亿元,主要由于可供出售金融资产减值准备、存货跌价准备及坏账准备计提额是去年同期的4.4倍。 销量稳健增长,彰显龙头风范 2012年我国汽车销量1930.6万辆,同比增长4.3%。公司2012年销售整车449万辆,同比增长12%;市场占有率23.26%,继续保持国内领先地位。其中,乘用车、商用车分别销售298.3、150.7万辆,同比增长12.5%、10.8%,分别比行业增速高出5.4、5.3个百分点。 上海大众B 级车表现抢眼 2012年上海大众销量为128万辆,同比增长9.8%。其中帕萨特销售23.3万辆,取得40.68%的增长,表现抢眼。此外,紧凑型SUV 途观销量增长34%。凭借B 级车和SUV 车型的优异表现,2012年上海大众营业收入1752.7亿元,同比增长11.42%。 通用紧凑型车持续发力,自主品牌稳步推进2012年上海通用销量为139.3万辆,同比增长13.08%。其中紧凑型车持续发力,凯越、英朗、新赛欧分别取得9.29%、28.57%、41.37%的增速。 此外,新车型也有不俗表现,迈锐宝2012年销售5.2万辆;昂克拉上市两个月销量累计突破1万辆。 上汽通用五菱继续扩大市场份额,2012年销量145.8万辆,同比增长12%;其中微车121.2万辆,同比增长7.68%,高出微车行业增速7.75个百分点,市场份额提升至53.7%。 上汽自主品牌稳步推进,2012年销量20万辆,同比增长23.5%。其中,荣威350、名爵3SW 分别销售7.4、4万辆,增长可观。 公司车型丰富、产能充裕,将继续领跑国内乘用车市场 公司车型丰富,看好通用新车型迈锐宝、昂克拉、凯迪拉克及大众新桑塔纳的表现。此外,A 级车积极抢占中西部2、3线城市市场。上海通用和上海大众采取“南下西进”策略推进全国布局,分别在武汉、新疆建立新工厂,新产能的释放、新市场的开拓将为A 级车持续增长提供保障。 上汽自主品牌乘用车定位中高端,公务车采购政策的倾斜将带来持续利好,但短期销量贡献有限,自主品牌乘用车的销售表现还需继续经受市场的检验。 城镇化建设将推动3、4、5线城市经济发展和基础设施的不断完善,微车仍有较大市场空间。“微车老大”通用五菱的市场地位将进一步稳固。 盈利预测与估值:预计公司2013-2015年EPS 分别为2.12、2.35、2.55元,当前股价对应PE 分别为7、6.3、5.8倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争环境恶化;规模扩张风险;新产品销售低于预期。

盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.53、2.3、3.43元,当前股价对应PE分别为36、24、16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨;加气站建设速度低于预期;业务规模扩张风险;行业竞争加剧。

营业收入稳步增长。 2012年公司营业收入同比增长12.07%,保持稳步增长势头。 由于铁道部动车组大规模招标不断推迟,2012年公司销售动车组960辆,销售收入微增2.54%;机车客户采购则大幅减少,公司机车销量为558台,销量下降43.06%,销售收入下滑19.03%;公司客、货车2012年分别销售2189辆、19811辆,销量分别同比增长-7.95%、1.06%,销售收入分别增长21.93%、7.65%,这主要由于海外销售增加带动收入增长;而城轨地铁由于出口量下降,2012年共销售947辆,销量下降11.74%。 公司新产业板块收入下降6.18%,主要由于风电行业政策调整、市场低迷,风电设备收入下滑40.62%。而工程机械、复合材料、汽车装备收入则分别实现25.49%、15.97%、28.84%的增长。此外,公司积极拓展现代物流等其他业务,其他业务收入大幅增长202.6%。 海外市场进一步拓展。 公司2012年先后获得南非、巴基斯坦、澳大利亚、土耳其、马来西亚、新加坡等多项订单,动车组、机车、城轨地铁等产品在海外市场得到进一步拓展。公司海外新签订单是2011年的2.5倍,2012年实现海外业务收入85.2亿元,同比增长38.95%,出口收入占比9.42%,提升1.83个百分点。 毛利率和期间费用率均有所下降。 2012年公司综合毛利率为18.25%,下降0.84个百分点。主要原因是毛利率较高的动车组和机车业务收入占比有所下降。 随着公司规模增长和业务领域扩大,销售费用和管理费用分别增长15.29%、10%;而由于报告期内公司偿还大量借款和融资债券,债务结构有所改善,利息支出减少使财务费用下降47.9%。综合来看,2012年公司期间费用率下降0.69个百分点。 订单饱满,2013业绩有保障。 2012年,公司新签订单820亿元,年末未完工订单约780亿元,其中轨道交通装备产品未完工订单占比约90%。2012年四季度末预收账款为72亿元,环比增长82.8%。2013年1、2月份,公司又分别获得100.1亿元、46.2亿元订单。目前公司在手订单充分,增强了2013年业绩增长的确定性。 短期内,铁道部改革或对动车组招标进度产生一定的影响,但我们认为随着高铁网络完善和通车里程的增长,国内动车组需求仍存在较大空间,预计铁路公司动车组新一轮招标的时间窗口临近。 国内各二线城市的轨道交通建设仍处于起步阶段,在建和规划建设的二线城市达30多个,对城轨地铁的刚性需求旺盛。预计城轨地铁业务将成为公司重要增长引擎。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.40、0.46元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:铁路投资减速;动车组招标落空;新产业拓展低于预期。