事件:公司于2018年8月2日,公布公司2018年半年报,上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长49.44亿元;净利润5.59亿元,同比增长115%。对此,我们点评如下。 基金业务表现亮眼,业绩略超我们之前预期。基于行情的判断,我们之前对公司基金销售较悲观,给出环比40%的下降,但实际上公司Q2基金销售环比仅下降15%,非活期宝基金销售仅25%,超出我们之前预测。从而导致本次业绩最终略超我们之前预期(净利润5.3亿元)。 经纪业务市占率仍处于高增长,核心逻辑仍在演化。公司代理买卖证券净收入(含席位租赁)同比增长52%,据此测算东财证券Q2平均的市占率为2.27%,环比增长约0.34个百分点。对于东财来说,长期逻辑是客户ARPU 值的提升,中短期就是公司的活跃客户向证券业务客户的转化。根据艾瑞咨询数据显示,公司的日活接近1000万,且客户粘性显著高于其他可比对象,为公司中短期逻辑演化提供了充足的空间。 两项数据的说明 公司7月20日,公司公布了子公司东方财富证券2018年半年度财务报表,与当时市场对于子公司预期有较大出入,尤其是在利息净收入以及管理费用两个科目。从本次合并财务报表来看,1)子公司利息净收入的差异在于子公司在测算利息净收入时,包含可转债的利息支出;2)营业支出的差异,与我们之前的解释比较贴切,差异是来自于母公司层面的成本分配。根据合并财务报表,管理费用同比仅增长1.23亿元,而子公司东财证券,管理费用同比增长2.56亿元,若券商板块管理费实际增长2.6亿元,意味着公司其他业务板块管理费用将净减少1.33亿元,不符合常理。 重申我们的逻辑:公司业绩拐点已至,未来3年有望维持高增长态势。 我们判断公司目前进入了市占率提升——盈利能力提升“双提升”的舒适发展区间,未来三年高速增长确定性高。此外,公司还存在较大的潜在盈利空间。目前公司正在积极开发其他业务条线(公募基金、国际业务、小贷业务等)。基于公司的流量优势,对于其他业务,我们同样持积极态度,若成功落地,将会给公司带来新的增长点。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。

事件:陕国投A公布配股方案,以本次发行股权登记日2018年7月16日收市后的总股本3,090,491,732股为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售,可配售股份总额为927,147,519股,发行价格为2.6元/股。 大幅提升资本实力,支撑公司信托业务发展和转型。截止2017年末,公司净资产79.31亿元,行业排名第28位,在本次所有股东全额认配的情况下,公司预计募集资金24.11亿元,股配后公司净资产将大幅增长30%,超过100亿元,进入行业前20,为公司信托业务的发展和转型提供资本支持。2017年,公司信托资产管理规模快速扩容,达到4532亿,同比增长79%,信托规模的扩张不仅来源于通道业务的回流,主动管理业务转型也成效显著,2017年末公司主动管理信托规模达到2426亿元,同比增长79%,占比达到53%。随着公司信托规模的快速扩张和主动管理转型的持续,公司迫切需要进行资本补充,2017年末,公司净资本/各项风险准备之和为168.49%,在上市信托公司中处中等水平(安信信托215.33%、中融信托177.06%、五矿信托209.52%、爱建信托128.06%、江苏信托176.87%)。根据公司测算,若无资本补充,2019年末公司净资本缺口将达到30.69亿元,对应的净资产缺口将达到38.36亿元。此次配股可以说为公司后续信托业务的扩张提供了充分的保障。 公司业绩稳中向好。2015-2017年,陕国投实现营业收入分别为11.51亿元、10.14元、11.51亿元,同比增速37.76%、-11.94%、13.52%;归母净利润4.54亿元、5.15亿元、3.53亿元,同比增速29.47%、13.5%、-31.74%,2017年公司计提资产减值损失3.82亿元导致利润有所下降,其中主要是对跌幅较大的苏宁环球和华邦健康两只中长期投资股票计提减值3.43亿元。2018年一季度公司业绩向好,实现营业收入2.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润1.22亿元,同比增长1.98%。2017年公司信托业务收入9.39亿元,占营业收入的81.6%,加权年化信托报酬率0.28%;固有业务收入(利息收入+投资收益+公允价值变动净收益)2.07亿元,占比18%。 公司是银监会首批10家“八大类业务”创新试点企业之一,业务创新亮点多。公司积极的推动创新试点业务,2017年推行了证券信托事业部改革,全年开发8大类60多个创新项目,涵盖资产证券化、股加债、产业基金、PPP、家族信托、消费信托、慈善信托等领域,实现较大突破。紧抓陕西发展机遇,通过产业基金等多种方式服务实体经济。在国家“一带一路”和陕西省追赶超越战略背景下,陕西省产业发展机遇显现。公司作为陕西省国资委下属信托公司,长期深耕陕西,具有较强的项目和资源优势。本次配股募集资金将大幅提升公司自有资金规模,积极投向贷款、债转股、产业基金领域,通过提供投融资服务,重点支持陕西和西部地区的重点产业、新区建设和重点项目发展,未来有望获取良好且稳定的利息收入和投资收益。 拟加大金融企业股权投资,完善金融产业布局。本次配股募集资金将适当加大优质金融股权投资,增持商业银行、保险公司等股权,参股金融租赁公司、商业银行等金融机构。一直以来,公司都积极完善金融产业布局,探索金控平台发展之路,目前持有长安银行(3.83%)、永安保险(5.56%)、陕西金融资产管理公司(6.65%)等金融企业股权,除获取投资收益外,金融产业布局能够帮助公司为客户提供综合金融服务,实现资产管理向财富管理转型。 截止2018年7月16日,陕国投PB为1.18倍,配股完成后,公司PB将降至1.13倍,公司目前处于历史估值底部,在上市信托公司中也在最低水平,建议投资者予以关注。 风险提示:宏观经济、监管政策的不确定性。

航空工业集团产融结合平台,金控平台“全牌照”布局持续推进。中航资本的综合金融平台拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等稀缺金融牌照,业务规模较大及资产质量较优,金控平台已成规模。在金控平台审批趋严的背景下,中航资本的优势日益凸显。2018年5月,公司公告(五)拟出资设立百亿AMC。公司在银行、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域也有望实现突破,加快自身“全牌照”金融业务布局。 军民融合发展上升为国家战略,产业投资和投行业务前景广阔。军民融合发展将有效推动国防科技工业的转型升级和战略性产业发展。这不仅带来相关领域的产业投资机会,还将在国企混改、科研院所改制、核心军工资产证券化等方面形成顶层设计。作为十二大军工集团中唯一一家上市金控,中航资本通过不同的金融工具支持军工集团在院所改制、混合所有制改革、知识产权资产证券化、“瘦身健体”股权处置等各领域军民融合发展工作。 资本运作激发活力,内外合力共谋未来。2017年11月,中航资本通过市场化增持完成1.05亿员工持股计划,锁定期12个月,成交均价6.14元/股,与最新收盘价仍倒挂。2018年2月,公司全资子公司中航投资拟启动不超过110亿增资扩股,并将引入战略投资者。此次增资扩股将有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,公司预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。 我们预计中航资本在2018-2020年的净利润约为33.63亿元、39.22亿元、44.44亿元,同比增长20.81%、16.59%、13.32%。中航资本的合理市值在672-773亿元,目标价8.0元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:中信证券4月27日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为26.9亿元,较上年同期增16.91%;营业收入为97.12亿元,较上年同期增12.74%;基本每股收益为0.22元,较上年同期增15.79%。加权平均净资产收益率1.78%,较去年同期增加0.18个百分点。 点评: 业绩逆势大幅增长的主要原因是受IFRS9落地影响通过公允价值变动释放业绩。公司一季度归母净利润26.90亿,同比+16.91%,较去年同期增长额为3.89亿。今年一季度公司投资净收益2.32亿,去年同期为18.05亿,同比-87%;公允价值变动净收益22.67亿,去年同期为3.01亿,同比+653%;“投资收益+公允价值变动”合计25亿元,去年同期为21亿,同比+19%,增加额为4亿元。 经纪业务佣金收入同比增长3.71%,股基交易额市场份额进一步提升。一季度实现代理买卖证券业务净收入21.34亿元,去年同期为20.58亿,同比增长3.71%;股基交易额市场份额1-3月分别为5.4%、5.5%、5.1%,2017年1-3月份分别为5.0%、4.9%、4.9%。 资管业务对收入增长有正贡献(同比+12%),投行、利息净收入拖累业绩增长(同比分别为-19%、-10%)。资管业务净收入14.86亿,较去年同期增长了1.58亿,截至2017年底公司券商资管业务规模为1.67万亿,较2016年底的1.92万亿收缩了2500亿,其中定向资管1.50万亿,对应管理费为1376亿,占比为71%。向主动管理转型,资管业务仍有增长空间。 投资建议:基于证券行业的周期性属性、我国资本市场发展潜力,以及中信证券作为龙头券商的综合竞争力、稳健的业绩,给予“买入”评级,六个月目标价27元/股,对应2018年25倍PE。 风险提示:信用风险和市场波动风险是当前面临的主要风险。

经过16-17年的发展,公司已经顺利转型进军资产管理行业,AMC业务成为支柱业务。未来公司增长的主要动力也将来自于AMC业务。我们认为吉艾科技17年的利润率增长是可持续的,不仅因为不良资产管理行业的巨大空间,而且公司的股权激励制度和强劲的不良资产管理能力也将加快公司转型和发展。因此,我们看好吉艾科技未来的成长性。 核心逻辑: 转型AMC行业,大放异彩公司于2016年转型AMC业务,基于有经验的核心团队和强劲灵活的资产管理模式,2017年年报显示AMC新增业务的收入可观,占据总收入的66%,实现净利润3.2亿元,贡献度超过100%。 员工持股+控股合作,打造利益共同体不良资产处置是人才密集型行业,业务团队专业性与稳定对公司持续发展至关重要。通过员工持股计划绑定AMC核心人才。总经理姚庆(公司AMC业务主要负责人)目前持股比例已超过5.06%。另外通过控股51%的方式与各地方自然人或法人合资设立资产管理子公司,共同开展不良资产业务。通过这种方式,一方面能够将公司与地方合作伙伴捆绑在一起;另一方面,能够快速的拓展自身的业务服务范围。 石油炼化业务预计投产,未来利润值得期待公司在2015年1月启动了在塔吉克斯坦建设年产量120万吨的炼化项目,预计在2018年二季度将会开始投产获利,石油炼化业务利润率会有所提升。 盈利预测:预计公司2018/19年净利润分别为4.64亿元/5.71亿元,首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价35.43元。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期。

事件:公司发布2018年一季度业绩报告,报告期内,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长54%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长199%。对此我们点评如下: 超预期1:基金销售大幅增长报告期内,公司基金销售额1638亿元,同比增长117%,我们估算公司电子商务2018年Q1收入约3亿元,同比增长约1.3亿元。2017年,公司基金销售业绩被母公司管理费用和软件业务亏损所掩盖,由此市场对公司基金代销业务存在较大低估。但实际上公司基金销售业务已十分成熟,具有持续稳定的盈利能力。由于边际成本较低,因此Q1基金代销给增量利润的贡献约1亿元,是此次业绩超预期主要的来源。 超预期2:线上优势凸显,利润率超预期2018年Q1公司的税前利润率达到了45%,同比上升了约23个百分点,若剔除财务费用(影响利润表,并不影响现金流量表),2018Q1税前利润率接近50%。公司的互联网特性得到的彰显--极低的边际成本,这也是公司相较于传统券商最大优势。随着公司业务规模的扩大,利润率还会持续攀升。 未来仍有超预期的可能1)公司杠杆率还有很大的提升空间,目前公司有效杠杆率为1.86倍,与行业平均水平2.75还有很大差距,从业务需求来看,公司目前两融业务市场份额/经纪业务市场份额为0.47,因此两融业务还有相当大的提升空间。2)其他业务超预期。目前公司已在尝试小贷业务以及境外业务,此外公司在公募基金、保险代理、征信业务也有所布局。 投资建议:维持买入评级。调整公司2018/19年净利润至14.35/20.94亿元,调整公司目标价至21.69元/股,较当前股价有32%的空间。

事件:公司22日晚发布2017年报,实现营收433亿,同比+14%;归母净利润114.6亿,同比+10.6%;基本EPS为0.95,同比+10.5%。总资产6250亿,同比+4.61%;归母净资产1495亿,较年初增长68.3亿(2017年内发放现金股利约42.4亿元);ROE为7.82%。 点评: 公司业绩大幅优于行业整体水平,经营稳健。证券行业2017年净利润总额1130亿,同比-8.47%;中信证券归母净利润逆势增长+10.6%,业绩远好于行业整体水平。从季度数据来看,Q1-Q4归母净利润分别为23亿、26亿、30亿、35亿,逐季改善。 业绩逆势增长的主要原因是自营业务收入大幅增长。114亿的利润较2016年增加了约11亿,其中,“投资收益+公允价值变动净收益”合计133亿(2016年为86亿),同比增长55%。经纪业务(代理买卖证券业务净收入)80.45亿,同比-15%;证券承销业务净收入44亿,同比-18%;资管业务净收入57亿,同比-11%;利息净收入24亿,同比+2.40%;管理费用169亿,与2016年基本持平。 股票交易市场份额连续六年增长,今年以来创下新高。2018年以来,公司股票交易市场份额达到5.44%,创下了2013年以来的新高,也实现了连续六年持续增长。截至2017年底经纪业务零售客户超770万户(比2016年的660万户增长16%),一般法人机构客户3.3万户(2016年为2.9万户)。融资融券余额人民币710亿元(市场份额,排名行业第一),较2016年(627亿)增长13%。股票质押式回购业务规模784亿,同比增长97%。 投资建议:基于证券行业的周期性属性、我国资本市场发展潜力,以及中信证券作为龙头券商的综合竞争力、稳健的业绩,给予“买入”评级,六个月目标价27元/股,对应2018年25倍PE。 风险提示:信用风险和流动性风险是当前面临的主要风险。

事件:近日,公司发布了2017年报及2018年一季度业绩预告,公司2017年实现营业收入25.46亿元,同比增长8.29%,实现归母净利润6.36元,同比减少10.77%;公司预计2018年一季度利润区间在2.71-3.02亿元,同比增长约170%-200%。对此我们点评如下: 公司内部资源全力支持证券业务发展,用户规模与市场份额持续提升2017年公司将内部资源优先支持证券业务的发展,从而导致广告业务及金融数据业务业绩同比下降了20%,但对证券业务的拉动效果十分明显,从业务上来看,东财证券经纪业务市场份额2017年提升了0.67个百分点,两融业务提升了0.51个百分点,从业绩上来看,东财证券2017年实现净利润6.53亿元,同比增长78%。 基金销售大幅增长,公司2018年一季度业绩超预期公司预计2018年一季度利润区间在2.71-3.02亿元,同比增长约170%-200%,超过我们之前2.5亿元的预期。公司可转债成功发行对降低公司资金成本效果十分明显,且在市场份额稳健增长的背景下,证券业务同比大幅增长,对此市场有所预期。2018年一季度,优势基金出现供不应求场面,优势基金代销费率高于普通基金代销费率。从而导致金融电子商务服务业务收入预计同比大幅增长,超市场预期。优势明显,成长趋势良好总体而言,收益于牌照保护,短期内,无需担忧互联网巨头对于公司的冲击,公司目前主要的竞争对手是传统券商,但与传统券商比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势,因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。此外,随着规模效应显现以及资金管理效率提升,公司盈利能力有望更近一步。 投资建议:维持“买入”评级。调整公司2018/19年净利润至13.22/18.88亿元。

资本实力大幅提升,业务空间打开资产管理公司是资本密集型企业,“规模决定行业地位”。现阶段海徳资管的10亿注册资本金是监管的最低要求,不能满足其进一步的发展需要。此次定增拟募集38亿元,将全部用于增资海德资管,届时海德资管的资本实力将得到大幅提升,从而助力公司成功实现战略转型。 不良资产供给充沛截至2017年12月,中国商业银行不良贷款余额1.7万亿元,同比增长12.6%。随着金融体系的不断扩大,其内部积累的风险也与日俱增。防范金融风险已经成为监管层最主要的监管目标。我们认为防范金融风险,除了完善金融制度控制新增金融风险外,有序释放已积累的金融风险也是重要一环。另外我们认为近日银监会印发的《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》针对不同银行划定不同的监管红线,也是有意引导银行真实确认不良、加大不良处置力度。 转型坚定,盈利能力得到初步验证截至2016年末公司房地产业务就已清零,2017年公司修改了营业范围,将“房地产开发经营”从营业范围删除,目前公司的行业分类为其他金融业。2017年是公司开展不良资产处置业务的首个财年。业绩表现较为亮眼,根据业绩预报,2017年归母净利润区间在6500万元-7800万元。 投资建议:维持“买入”评级。考虑到定增影响,预测公司2018/19净利润分别为4.43、6.37亿元,对应EPS1.00、1.44元。 风险提示:业务获取能力不及预期;业务盈利能力不及预期。

首年告捷,盈利能力得到初步验证 公司2016年10月才获得展业通知,2017年是公司开展不良资产处置业务的首个财年。业绩表现较为亮眼,根据业绩预报,2017年归母净利润区间在6500万元-7800万元。据此测算,公司2017年4季度的净利润区间在1200万元-2500万元之间。 已清退房地产业务,坚定转型AMC 截至2016年末公司房地产业务就已清零,2017年公司修改了营业范围,将“房地产开发经营”从营业范围删除,目前公司的行业分类为其他金融业。此外,在2018年1月22日,公司实际控制人承诺此次增发(尚未完成)募集资金不会投向房地产业务,并承诺增发完成后,5年内不进行股份转让。以上表明了公司转型AMC 的决心。 项目进展顺利 截至2017年9月末,海徳资管已开展多种类型的不良资产管理业务,累计开展的不良资产管理业务规模已突破34亿元,其中收购处置类业务的累计规模约23亿元、收购重组类业务的累计规模约9亿元、银行不良资产ABS 业务的累计规模约2亿元。 定增落地指日可待 资本实力对于AMC 公司至关重要。1)以自有资金收购、管理、处置不良资产取得经营收益是不良资产处置公司最主要的利润来源;2)不良资产处置业务的业务周期较长,从各公司调研来看,18-36个月不等。定增完成后,公司资本实力将大幅增强,有助于打开业务空间。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2018/19,净利润分别为1.03、1.39亿元,对应EPS 0.68、0.92元。 风险提示:公司业务获取能力不及预期;公司不良资产业务盈利能力不及预期;公司非公开发行不及预期;

事件:近期公司发布了东财证券2017未审计财报以及公司2017年业绩预报,预计2017年归母净利润为6.2亿元-7亿元,较上年同期下降约1.93%-13.14%。业绩大体符合我们预期。 互联网成本优势显现,东财证券净利润同比增长77% 2017年东财证券实现净收入14.39亿元,同比增长40%;但相应的业务及管理费仅增长17%,互联网成本优势比较明显,从而带来净利润同比增长77%。整体的净利率由36%上升至45%,ROE由6.3%上升9.7%。未来随着经纪业务与两融业务规模的扩大,各项财务指标仍有较大的提升空间。 市占率指标成长趋势良好,净佣金率超预期 16年以来,经纪业务市场份额保持每季度0.16个百分点的增长;随着融资渠道的扩充,两融市场份额呈现一个加速的增长态势,17年平均每个季度增长0.13个百分点,但全年是逐季上升的一个态势,Q4两融市占率增长了0.16个百分点。随着12月底可转债成功发行,我们认为18年,两融市占率会快于经纪业务市占率的增长。17年全年净佣金率为0.027%,同比下降10%,较上半年净佣金率(0.024%)还有所提升。主要原因在于信用交易占比由3%提升至4%。 市场景气度持续提升,公司业务发展有望加速 2018年以来,随着经济复苏逐渐证实,强监管的影响边际弱化,市场景气度持续提升,交易量以及两融不断创新高。在这样的环境下,一方面公司的用户导流效果会有提速;另外对于潜在的入市者来说,我们认为东财证券具有更大的吸引力。此外,市场景气度提升对于公司基金代销业务也有促进作用。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2018/19年净利润为12.95/19.88亿元。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。

事件:公司24日晚发布2017业绩快报,实现营收433亿,同比+14%;归母净利润114.6亿,同比+10.6%;基本EPS为0.95,同比+10.5%。总资产6250亿,同比+4.61%;归母净资产1495亿,较年初增长68.3亿。公司8月分红0.35元/股,合计发放现金股利约42.4亿元。 点评: 公司业绩好于行业整体水平,经营稳健。根据月报数据行业整体净利润同比增速约为-7%,中信证券归母净利润大幅增长+10.6%,业绩远好于行业整体水平。从前三季度来看,归母净利润为79亿,年化为105亿;前三季度归母综合收益为86亿,年化为114.7亿,可以推断公司业绩比较扎实,四季度兑现了一小部分可供出售金融资产的收益。 股基交易市场份额4.90%,较2016年略有下降但近五年上升趋势明显。2017年公司股基交易总额11.84万亿元,市场份额为4.90%,较2016年下降0.12个百分点,但就近五年数据来看,市场份额上升趋势明显(2013-2017市场份额分别为:3.62%、3.95%、4.30%、5.02%、4.90%)。两融市场份额位居行业第一,期末余额650亿元,市场份额为6.34%(第二名华泰证券市场份额为5.73%,第三名广发证券市场份额为5.66%)。股票质押回购未解押交易参考市值1684亿元,位居行业第一(第二名、第三名分别为海通、国君对应参考市值约1100亿)。 业绩改善主要是因为投资收益增加。从前三季度数据来看,利润增长主要来源于投资收益(投资收益+公允变动累计69亿,同比增加10.6亿),其次是利息净收入(同比增加2.4亿)。 投资建议:股票市场修复超预期,证券行业整体机会崛起,作为有业绩的行业龙头,建议重点关注中信证券机会,给予“买入”评级,六个月目标价28元/股,对应2018年20倍PE。 风险提示:受行业特点影响,业绩受市场波动影响较大。

报告摘要。 经历16-17年的发展,券商业务已顺利接棒基金销售成为公司支柱业务。未来公司增长的主要动力也将来自于券商业务的增长。同时我们认为东方财富证券是市场景气度回升的最大受益者,不仅享受行业的基本面修复,而且景气度回升会加快公司业务发展速度。因此,我们看好东方财富未来的成长性。 核心逻辑: 千万流量保障公司业务向前推进1)PC 端:东方财富网2017年12月日均覆盖人数为1121万,远高于其他财经类网站(第二名和讯网247万);2)移动端:东方财富网2017年的12月的日均独立用户数量为886万,远高于传统券商APP 的用户规模(第二名为涨乐财富通508万);3)东方财富网的用户粘性优势十分显著。2017年12月,东财APP 单个用户月均使用时长为4.18小时,传统券商中最长的为金太阳(国信证券)1.85小时。 导流效果十分显著,互联网证券模式已得到验证 东财证券股票交易市场份额不断创新高,从2015年1月的0.2%大幅提升至2017年12月的1.73%,是2015年以来经纪业务发展势头最迅猛的券商。在经纪业务的带动下,公司信用业务市场份额也快速提升,从2016年初的0.12%上升至17年底0.96%。从经纪业务市场率与日活的比值推算,公司经纪业务有望达到6.5%,还有很大的上升空间。 基金销售空间巨大,受益于牛市 从当前我国基金总量以及居民金融资产结构来看,基金行业仍有较大的发展空间,这意味着基金销售仍有较大的空间。另外在结构性牛市的背景下,基金的“赚钱效应”显著优于股市的“赚钱效应”,由此,我们看好2018年基金销售市场。 展望未来,新业务的迭代是关键 业务的发展一般都呈S 型,突破S型曲线,关键在于新业务的迭代,不断的为客户提供新的价值。因此除了证券业务外,公司正在筹划公募基金、保险代理、小贷、征信等业务的布局。 盈利预测:通过分部估值法,我们算出公司合理市值为725亿元,对应目标价16.9元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018/2019年实现营业收入分别为,38.37亿元、49.79亿元,实现净利润12.95亿元、19.88亿元,对应18/19年EPS 分别0.30元,0.46元。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。

事件:12月18日晚,兴业证券发布定预案,拟定增80亿元(其中控股股东福建省财政厅承诺认购不低于20%,不超过16.3亿),主要用于扩大公司业务规模,提升公司市场竞争力:信用业务不超过40亿(两融10亿,股票质押式回购30亿)、自营业务不超过60亿。 点评: 定增的直接影响是净资产将增长22%,资本实力增强有助于公司扩大业务规模。截至三季度末,兴业证券净资产总额为358亿,在行业中排名大概第15位(紧随方正证券380亿、中金363亿之后)。如果补充80亿,则净资产增幅为22%,将达到438亿。值得注意的是,兴业证券曾于2016年1月初配股融资了120亿,连同此次融资,累计融资将达到200亿。公司2015年底的净资产为193亿,连续两次融资,资本实力翻倍,有望再造一个兴业证券。当前公司股价已经回落至7.33元/股,与2016年2月份的水平持平(股灾3.0的末期,配股刚刚落地之际),此时的兴业与彼时相比,形势完全好转,价值被低估。 融资主要用于资本消耗性业务,向下扩大利润基础,向上增加资本回报弹性。信用类业务,包括两融和股权质押式回购,主要赚利差,有利于提高业绩的基数,增加公司整体经营的稳健性。自营规模扩大,当市场机会来临时,公司捕捉市场机会的机动能力大幅提升。 投资建议:券商板块目前整体估值水平较低,从长周期的角度来看有绝对收益配置价值;从中期来看,股市平稳修复是大概率事件,业绩有望改善。预计2017-2019EPS分别为:0.34、0.41、0.51,同比增速分别为31%、20%、26%。给予“增持”评级,六个月目标价:8.50元/股,对应2017年25倍PE,1.58倍PB。 风险提示:券商整个行业业绩受市场波动影响较大;行业监管依然严格。

事件:10月30日,华泰证券发布三季报,累计营业收入128亿元,同比+4.6%(其中三季度单季度营收47亿,环比+7.6%);归母净利润47亿元,同比-2.1%(其中三季度单季度归母净利润17亿,环比+3.1%);EPS0.66元/股,同比-1.5%。总资产3746亿,较年初-6.7%;归母净资产859亿,较年初+1.86%;前三季度加权平均净资产收益率5.52%,同比减少0.42个百分点。 点评: 业绩同比下滑,但环比营收、归母净利润均增长,表明业绩修复仍在进行。华泰证券前三季度归母净利润为47亿,较去年同期减少了1亿,同比增速为-2%(一二季度累计归母净利润增速分别为+6.7%、+5.4%),虽然同比数据有所下降,但三季度营收环比+7.6%,归母净利润环比+3.1%,三季度业绩好于二季度,随着股票市场的修复,业绩修复仍在进行。从细分业务来看,经纪佣金收入同比-23%,较去年同期减少了近10亿,主要受市场交易量缩小以及综合佣金率下滑影响,股票交易额累计12.83万亿(同比下降16%),市场份额7.59%(同比下降了0.32个百分点);资管业务净收入17亿,同比+578%,增长额近15个亿;投资净收益+公允价值变动合计38.6亿,同比+3.7%,对业绩增长有正的贡献;利息净收入略有下降,累计24亿;投行业净收入12.8亿,同比-5.6%,同比减少了0.75亿。管理费用约63亿,同比增长了9个亿,增幅达17%;受营改增影响,税金及附加减少了2.8亿,同比-72%。 资管净收入近三个季度均为5.7亿左右,集合定向各占一半。截至二季度末,集合规模1244亿,定向规模7934亿,专项473亿。 投资建议:预计2017-2018EPS分别为0.93、1.14,业绩有望改善;维持公司“买入”评级,六个月目标价23.2元/股,对应21倍PE。 风险提示:业绩受股市波动影响较大;行业监管依然较严。