一季度业绩持续快速增长: 公司一季度实现营业收入3.24亿元,同比增长28.7%,营业利润0.37亿元,同比增长31.1%,归属于母公司所有者净利润0.32亿元,同比增长32%,每股收益0.19元。 毛利率和期间费用率同步下降: 一季度公司综合毛利率为51%,同比下降4.1个百分点,期间费用率为38.2%,同比下降3.9个百分点,毛利率和期间费用率(销售、管理费用同比分别下降2.8个百分点、0.8个百分点)同步下降的主要原因是:一、公司开票方式发生变化,由经销商凭发票报销转变为公司按销售额返点模式;二、代理商转为销售公司后具有独立的开票资格,相关费用有所下降;三、钢材等原材料价格提高给公司经营带来一定压力。虽然产品生产成本上升但是公司通过加强成本控制,一季度净利润率仍保持10.5%的高位水平,由于公司定位中高端,目前成本上涨仍在可控范围之内,若未来原材料成本继续上涨,将通过提价方式转移成本上涨压力。 行业成长空间较大公司发展将加速: 我国厨卫电器行业仍有较大的增长空间:一方面目前我国城镇市场油烟机百户家庭拥有量在约80台,农村家庭也仅10台/百户左右的水平,油烟机普及率的自然增长仍是推动国内厨卫电器行业发展的主要动力之一;另一方面,随着未来居民收入速度的持续加快,也将带来部分更新换代的需求,一、二级市场欧式、近吸式端油烟机和嵌入式燃气灶产品销量占比将不断提高从侧面反映了消费者对中高端产品需求的提升。从公司渠道方面来看,预计到2013年,公司KA进店率将从2010年的74%提升到85%以上,专卖店数量也将从2010年底的900家上升到3000家左右;品牌运作方面,在高端精装修市场,公司将引进国外品牌进行运作,老板品牌定位中高端,低端子品牌“名气”(和老板品牌定位差异显著)已经开始销售;产能方面,募投项目2012年投产,产能将大幅度提高,产能的释放将为公司渠道扩张、加快市场开拓力度提供有效支撑。 盈利预测与估值: 我们预计公司2011年-2012年的每股收益分别为1.15元、1.48元,对应的动态市盈率分别为29倍、22倍,虽然相对来讲动态市盈率较高,但由于公司定位中高端,产品毛利率较高,转移成本上涨能力强,预计未来三年公司利润将能保持在30%左右的增速,从PEG的角度来看,公司目前估值合理,继续维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 净利润实现快速增长 公司2010年实现营业收入31.13亿元,同比增长52.6%,营业利润4.49亿元,同比增长35.43%,归属于母公司所有者净利润3.15亿元,同比增长32.6%,基本每股收益1.19元,每10股派发现金红利5元。 配件龙头随行业快速发展 在节能补贴、全球气温偏高等各种因素的共同带动下,2010年我国空调销量9472万台,同比增长43.8%,产量9775.2万台,同比增长50.74%。作为行业垄断寡头之一,公司制冷配件业务实现快速增长,截止阀、四通阀和电子膨胀阀等相关空调制冷配件销售收入达到28.55亿元,同比增长51.71%。由于空调配件主要原材料铜的价格大幅上涨,空调制冷配件毛利率小幅下滑2.14个百分点。2010年我国冰箱产量同比增长26.46%,三门及以上冰箱销量的大幅增长带动公司电磁阀销售额同比增长33.57%,高端产品的定位也使得公司冰箱电磁阀的毛利率达到35.81%,同比提升3.51个百分点,随着国内消费升级的加快,电磁阀未来有可能成为除电子膨胀阀外又一增长亮点。 竞争实力将进一步加强 07年公司电子膨胀阀实现量产后,产品销量和市场占有率快速提高,已成为公司新的利润来源,11年1月份我国变频空调销量接近50%,作为国内电子膨胀阀领域的主要生产商,公司电子膨胀阀发展可期。未来随着募投项目的进一步投产,公司竞争力将继续提高并将伴随着我国空调行业的发展而稳步增长。公司同时持续加大对以色列HF 公司的投资,按预定计划今年将完成第一个工程样机的测试,若成功完成测试,将为公司坚定继续发展碟式太阳能提供动力并且有可能成为公司股价上涨的催化剂。 盈利预测与评级 我们预计公司2011年、2012年的每股收益分别为1.46元、1.82元,以4月11日的收盘价35.73元/股计算,对应的动态市盈率分别为24倍、20倍。今年3月份公司股权激励草案的推出为公司的股价的稳定提供了一定的支撑:一方面行权价格为价格35.69元/股,相对较高的股权激励价格说明管理层对公司的发展有较强的信心,另一方面净利润(年均增长15%)、营业收入(年均增长16%)增速的行权条件为公司经营业绩的稳步增长提供了一定保障。公司目前的动态市盈率处于历史平均水平,但是股权激励通过证监会审批、碟式太阳能的成功测试等因素都将成为公司股价上涨的刺激性因素,我们维持公司“买入”的投资评级。

业绩符合预期 公司2010年实现营业收入12.32亿元,同比增长31.84%,营业利润15.2亿元,同比增长61.87%,归属于母公司所有者净利润13.43亿元,同比增长64.17%,每股收益0.84元。 “烟、消、灶”业务保持高速成长 公司一方面通过提高KA进店率,另一方面加大对三、四级市场的开发,2010年吸油烟机、燃气灶和消毒柜业务均保持高速增长,以上三类厨房大家电收入同比分别增长30.74%、30.12%和38.87%。2010年公司吸油烟机、嵌入式燃气灶销量市场占有率分别为10.06%、10.41%,行业排名第一,嵌入式消毒柜销量市场占有率10.26%,行业排名第二,公司继续保持在厨卫大家电行业内的领先地位。 定位中高端 盈利水平稳步提升 公司产品结构以中高端为主,如2010年公司油烟机终端销售均价2700元左右,而行业均价仅为1800元-1900元之间,因此,公司产品毛利率水平远高于行业平均,定位中高端的策略使得公司拥有较强的成本转移能力,在铜、钢材等原材料价格同比大幅上涨的背景下,公司2010年综合毛利率仍达到54.60%,同比仅下降0.45个百分点,同时公司加强管理,期间费用率稳步下降2.58个百分点,为41.23%。 产销结合为实现高速增长奠定基础 公司计划2013年收入接近30亿元,净利润达到3亿元,相对于2010年的收入和利润水平,未来三年营业收入和净利润复合增长率分别达到34.6%和30.7%。公司为实现经营目标,销售上将主要采取以下两项措施:一、二线城市加大KA进店率,三、四线城市进一步加快专卖店的建设,全方位的提高公司品牌知名度和营销能力;另一方面持续推进网络、建材市场以及房屋精装修等渠道的销售。预计新厂区新增的100万台产能年底投产,2012年产能将完全释放后,公司油烟机、燃气灶和消毒柜的产能将分别达到105万台、95万台和18.5万台,和IPO之前相比以上三类产品的产能分别提高1.63倍、1.7倍、1.18倍,产能扩张为公司高速增长奠定基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2011年-2012年的每股收益分别为1.22元、1.52元,对应的动态市盈率分别为22倍、27倍,维持公司“买入”投资评级。

业绩小幅超预期。 公司2010年实现营业收入608.07亿元,同比增长42.6%,营业利润27.47亿元,同比下降7.7%,归属于母公司所有者净利润42.76亿元,同比增长46.8%,基本每股收益1.52元,第四季度实现营业收入161.3亿元,同比增长35.7%,净利润13.86亿元,同比增长50.36%。 单打冠军专注空调业务发展。 在全球经济复苏和以旧换新等各种利好因素的共同刺激下,2010年我国销售空调9472万台,同比增长43.8%,其中内销5156.5万台,同比增长36.9%,出口4315.5万台,同比增长53.07%。伴随着行业的高速增长,公司空调业务不断创出佳绩,全年实现空调销售收入551.1亿元,同比增长43.87%。根据产业在线的统计数据,公司空调市场占有率27.9%,继续保持行业第一的位置,国内市场占有率更是达到了36%,而公司在国内的零售额市场份额为26.7%(中怡康),两者之间的差异显示出公司在三四级市场的优势,作为我国空调行业的龙头,公司垄断寡头的地位进一步得到巩固。 调整产品结构化解成本上涨压力。 2010年公司空调产品的毛利率为22.54%,同比下降2.32个百分点,若将2010年、2009年营业外收入中的节能补贴款21.47亿元和24.16亿元分别加回到相应的空调销售收入后,2010年公司的毛利率达到25.45%,和09年基本持平。 公司国内高效能和变频空调销售量占公司2010年总销量的70%以上,通过调整产品结构,公司消化了铜等原材料上涨带来的压力。 空调行业变频普及加快公司龙头地位稳固。 09年是国内变频空调普及的元年,当年变频空调市场占有率达到15.8%,2010年变频空调市场份额达到29.8%,接近翻番,而随着新定频标准的推出,高能效空调2010年销量占比也达到了42.6%,未来随着龙头继续加大对变频空调的投入以及变频、定频空调差价的缩小,变频空调普及速度将进一步加快,空调销售结构的优化将有助于减缓大宗原材料持续上涨给行业整体带来的压力。 由于我国城镇和农村空调市场仍有较大的成长空间,公司作为我国空调行业的龙头将从中受益,近两年也不断调整产品结构,积极提高变频和高能效空调销售比重,保持高水平的盈利能力,我们看好公司发展前景。 盈利预测与评级。 我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.84元、2.10元,以3月23日收盘价22.44元计算,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍,公司具有较大的估值优势,继续维持其“买入”投资评级。

投资要点: 引领厨卫电器行业发展 公司1979年成立以来,专注于油烟机、燃气灶和消毒柜等厨卫中高端电器业务,2006年至2010年,老板品牌连续入选亚洲品牌500强,2010年排名298位,作为行业的领军企业之一,公司产品市场占有率连续多年位居前列,2010年老板油烟机销量市场占有率10.06%,行业排名第一,燃气灶市场占有率8.19%,行业排名第三。 油烟机市场仍有较大发展空间 截至2009年,我国城镇家庭油烟机百户拥有量为74.3台,2006年至2009年,油烟机年均普及率提升速度为1.51台,相对03至06年增速有所下滑,09年我国农村油烟机百户普及率仅为9.8台/百户,基本仍处于空白阶段。2010年我国城镇家庭百户冰箱拥有量达到96.61台,经测算2010年我国城镇家庭数量约为2.22亿户,如果未来我国抽油烟机普及率水平能够达到2010年冰箱的水平,则我国城镇市场仅自然增长所带来的油烟机需求将能达到4620万台。 中高端产品占较高 顺利转移成本上涨压力 2010年上半年公司油烟机、燃气灶和消毒柜毛利率分别达到53.35%、58.92%和53.88%,远超行业平均水平。在中高端市场油烟机、燃气灶市场的竞争实力使得公司拥有较强的下游议价能力,借助先进的研发能力,通过调整提高新产品的销售比例,提高产品附加值,顺利转移上游成本上涨压力,保持较高的盈利能力。 产能大幅提高 为快速扩张奠定基础 预计新厂区的新增100万台(其中50万台油烟机、40万台燃气灶和10万台消毒柜)厨卫电器项目在8、9月份将能竣工,年底投产,2012年产能将完全释放,项目竣工后,公司油烟机、燃气灶和消毒柜的产能将分别达到105万台、95万台和18.5万台,而IPO之前公司以上三类产品的产能仅为40万台、35万台和8.5万台,产能的大幅提高必将进一步巩固公司在厨卫大家电行业的领先地位。 盈利预测与估值 2011年小家电行业的平均估值为27.96倍,虽然公司相对估值较高,但是随着公司募投项目的投产,产能和营销能力的持续提高,各项业务高增长将能够化解目前估值偏高的压力。我们预计公司2010年-2013年的每股收益分别为0.85元、1.12元和1.45元,对应的动态市盈率分别为39.8倍、30.24倍和23.35倍,首次给予公司“买入”投资评级。

投资要点: 收入、净利润双双大幅提高 公司2010年实现营业收入754.58亿元,同比增长57.7%,营业利润25.57亿元,同比增长1.5%,归属于母公司所有者净利润31.27亿元,同比增长69.2%,基本每股收益1.0元。 空调垄断地位加强 冰洗整合效应显现 “家电下乡、以旧换新和节能补贴”等政策继续推动我国家电行业快速发展:2010年我国销售空调9472万台,同比增长43.8%,冰箱6954.02万台,同比增长23.1%,洗衣机5082.0万台,同比增长28.2%。在行业保持高速增长背景下,公司空调业务收入同比增长50.63%,冰箱、洗衣机渠道逐步并入空调渠道后,整合效应显现,冰箱、洗衣机销售收入同比分别增长57.45%和63.1%。 渠道整合,期间费用率下降 2010年空调、冰箱和洗衣机三大业务的渠道营销整合加快,在规模优先的营销策略下,公司销售费用率为9.3%,下降2.8个百分点,管理费用率和财务费用率小幅上升,三项费用率合计为13.5%,同比下降2.6个百分点。2012年公司渠道整合将会持续推进,预计期间费用率将有进一步下降的可能性。 产能扩张,垄断地位进一步加强 2010年公司空调、冰箱和洗衣机(美的、小天鹅和荣事达)国内零售额市场占有率分别达到21.9%、8.7%、19.9%,同比分别增长3.2个百分点、1.7个百分点、2.7个百分点,公司白电各项业务竞争实力不断提高。2010年国内变频空调销售占比继续提高,销售结构持续优化,变频空调销售额占比接近25%,美的变频空调市场份额达到29.5%,行业排名继续保持第一。空调行业规模效应越来越明显,公司近几年持续扩大产能,邯郸工业园建成后,公司家用空调产能将达到3300万套,同时洗衣机、冰箱和商用空调产能也在不断扩张。我国空调行业未来空间巨大,公司依靠规模、技术和渠道优势,垄断地位不断加强,同时冰洗行业除海尔一家独大外,尚未充分竞争,公司有望借助空调渠道优势进一步提高其冰洗市场份额。 盈利预测与评级 我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.29元、1.56元,以3月16日收盘价19.9元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍,年初至今经过估值修复后公司股价涨幅较大,但是我们认为公司仍具有较强的估值优势,继续维持其“买入”投资评级。

投资要点: 业绩符合预期 公司2010年实现营业收入36.95亿元,同比增长61.9%,营业利润3.12亿元,同比增长40.6%,归属于母公司所有者净利润2.18亿元,同比增长36%,基本每股收益0.59元,每10股派发现金红利3元,每10股转增10股。 制冷配件行业依然是公司盈利主要来源 公司是全球制冷阀门行业龙头之一,和三花股份几乎垄断了全球截止阀和四通阀市场。在家电下乡、节能补贴等各种利好因素的推动下,2010年我国空调销量同比增长43.8%,产量同比增长50.74%。下游需求旺盛、募集项目投产以及铜价上涨(铜占阀门成本比重70%左右,2010年铜均价同比上涨39%)直接带动了公司制冷配件业务的高速发展,全年制冷配件产品收入达到27.3亿元,同比增长55.86%。包括商用空调、特种空调以及污水源热泵在内的制冷设备产品全年实现营业收入7.4亿元,同比增长60.70%,在实现制冷设备业务实现快速扩张的同时,由于公司加大新市场开拓力度,该部分产品毛利率为31.74%,同比下降3.83个百分点。 期间费用率或将有所下降 2010年5月公司完成了对大通风机和太原炬能的股权收购,从而使得公司在工人工资、销售费用、管理费用等方面均大幅上升,公司发行的4亿元短期融资券又使得财务费用率快速上升,公司2010年期间费用率达到12.5%,同比增加2个百分点。2010年公司期间费用率达到07年制冷配件资产注入以来的最高点,通过对太原炬能、大通风机等项目的整合以及对其管理效率的提高,预计公司期间费用率将有下降的可能性。 巩固制冷优势积极开拓新领域 全球范围内,公司和三花在空调阀门领域占据显著的规模优势,公司截止阀、四通阀业务将伴随着全球空调行业的成长而发展,在相对落后的电子膨胀阀领域,公司已将样本交付用户试用,预计今年将实现量产;估计2011年公司将能够拿到HVAC暖通总包的资质,核电特种空调业务将借此契机加速发展;前期公司先后和山西平定、天津等地政府签订可再生能源大订单,体现出公司可再生能源领域的技术优势和较强合同谈判能力;2011年第三季度公司内蒙古多晶硅项目将能够投产,估计今年可生产多晶硅500吨,近期多晶硅价格再次回到100美元/千克之上,使得公司多晶硅项目盈利预期增强。 盈利预测与评级 公司立足制冷配件行业,不断积极开拓新领域,多头并进,新能源项目今年将为公司贡献实质性收入和利润,我们看好公司的未来发展。预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.90元、1.21元,以3月14日收盘价31元计算,对应的动态市盈率分别为34倍、26倍,维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 唐人神是湖南最大的生猪全产业链企业 公司定位生猪养殖的全产业链经营,目前已形成“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪完整产业链条。子公司美神育种是国内第一个获得美国NSR认证的原种猪场,公司在国内原种猪育种方面处于领先地位;目前公司饲料双班产能258万吨,2010年产量132万吨,在湖南市场占有率7.24%,排名第一;公司通过“公司+示范基地+专业养殖户”模式为公司肉制品加工业务提供优质生猪,2010年公司肉制品销量2.27万吨,其中中式肉制品在湖南市场占有率68%,西式肉制品为18%,均位居前列。 “区域聚焦+全产业链”战略定位明晰 饲料业务实施区域聚焦战略,以湖南为中心辐射全国。湖南是国内生猪养殖大省,保守预计全省饲料年需求量为800-1000万吨,公司通过全产业链经营模式,通过上游提供良种种猪,下游打造肉制品营销渠道,确保饲料业务在湖南的市场占有率不断提高,为公司业绩增长打下良好基础。 未来业务亮点:生鲜肉+良种原种猪业务 在我们前期调研湖南上市公司过程中,发现公司的“唐人神”生鲜肉品牌在湖南市场享有声誉,随着公司营销渠道完善和经营网点增加,生鲜肉业务仍有望保持快速增长。此外,根据目前能繁母猪存栏量测算,全国每年需要良种原种猪1000万头,湖南需求量约100万头,公司原种猪研发在国内处于领先地位,伴随着市场培育期的逐步成熟,公司原种猪业务有望迎来爆发式增长。 募投项目涵盖产业链各个环节 四个饲料新建项目将为公司提供68万吨的双班产能;肉品市场网络及物流体系建设项目将为公司新增500个终端网点;原种猪扩繁场建设项目将为公司新增12900头二元母猪产能。上述项目建设期为1年,预计2012年开始将为公司贡献业绩。 合理估值26.4-30.8元 预计公司11年和12年EPS分别为0.88元和1.12元,根据目前可比上市公司估值水平,给予公司11年30-35XPE水平,合理定价为26.4-30.8元。

投资要点: 大规模订单体现公司较强的项目攻关能力 十一月二十日,公司公布非公开增发项目预案,其中将为可再生能源项目募集9.72亿元,预计建设总供热(冷)面积900万平方米,总体项目每年建成供热(冷)面积300万平方米。公司此次和平定县合作的项目进度计划为:2011年-2015年完成供热面积200万、300万、300万、200万、80万平方米,仅该项目基本上就能满足公司非公开发行中所涉及的总建筑面积,目前子公司太原炬能除在山西本地具有相当强的项目扩展能力外,还在沈阳、陕西和天津等地积极开拓新合同订单。 2011年合同能源管理项目开始为公司贡献利润 作为公司2010年收购的项目,太原炬能2010年上半年亏损287.9万元,预计今年全年炬能将能将能达到盈亏平衡或小规模盈利,2011年合同能源项目将为公司贡献实质性利润。按照民用建筑4.2元/月/平方米,商用建筑7元/月/平方米的标准,平定县项目2011年将为公司新增营业收入5600万元,利润3148万元,2011年合同能源管理项目将为公司贡献实质性利润。 公司增发预案显示,900万平方米的建筑需投入的资金总量为9.72亿元,平均每平米成本约为108元,假设按照该成本核算,平定县项目2011年200万平米所所需投入的资金将达到2.16亿元,合同能源管理项目的特点是前期投入较大,后期产生稳定的现金来源,非公开增发将为公司合同能源项目发展保驾护航,未来炬能必将成为公司主要利润来源之一。 投资建议:买入 公司作为我国空调制冷配件领域垄断寡头之一,近两年在不断扩大自身截止阀、四通阀领域的优势外,积极向多晶硅、污水源热泵等领域进军,预计2015年制冷、项目工程、新能源三项业务将分别占公司收入的三分之一,收入规模达到100亿元左右。我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.61元、0.81元,以当前的股价计算,对应的动态市盈率分别为41倍、31倍,维持公司“买入”投资评级。

增发扩大产能,夯实增长基础 目前公司生产基地分布于江西、绵阳和合肥本部,其中江西、绵阳各有一条生产线,年冰箱产能均为60万台,加上合肥的5条生产线,合计冰箱产能约500万台/年。07年-09年我国多门冰箱销量占比从12%提升到22%,销售额占比也从28%提高到41%,我国冰箱行业消费升级速度不断加快,公司近几年高端冰箱(主要以雅典娜子品牌为主)高速成长,但当前仅有一条高端冰箱生产线,雅典娜高端产品供不应求,面临一定产能不足的瓶颈。此次非公开增发后,公司每年将新增200万台豪华高端冰箱、60万台节能冰箱以及120万台冰柜的产能,预计2012年公司高端雅典娜冰箱的销售占比将达到30%以上,项目投产后,伴随着产能的扩大,发展速度将进一步加快。 销售渠道变革 公司进行销售渠道革新,推行合资营销公司模式,经过前期试点,效果良好,今年已开始大规模推广,合资销售公司由经销商、公司和管理团队共同成立,未来计划建成三十家合资公司负责全国的营销。公司终端销售网点近几年来快速扩大,05年公司仅3000个销售网点,09年17000家,今年已经达到21000家,另外公司正在整合长虹空调和公司本身冰箱的销售渠道,未来整合完毕后,协同效应的发挥有利于销售费用率的降低。 空调定位高效能,随冰箱业务稳步发展 虽然公司年空调销量仅为100台左右,相对于美的、格力接近2000万台的销量来讲,空调竞争实力较弱,但是公司所生产空调全部为一级和超高能效空调,今年1-6月份空调业务毛利率仅为7.8%,远低于行业平均水平,主要原因一方面是节能补贴计入营业外收入,另一方面由于公司空调规模化优势不明显,摊销费用较高所致,未来公司空调业务将以销定产,伴随冰箱业务发展而稳定增长。 预计费用率降低以抵消投资收益大幅下降冲击 前三季度公司投资收益达到1.16亿元,占税前利润总额的33%,公司已经把科大讯飞股票出售完毕,11年投资收益的下降将给公司带来一定的业绩压力。今年以来公司销售费用率从一季度的22.68%,下降到三季度的20.70%,虽然销售费用率不断下降,但相对于行业平均水平,仍然处于高位水平(09年行业销售费用率平均水平为13.09%)。目前公司农村市场已经布局完毕,未来投入仅为渠道维护费用,通过销售体制的改革,建立合资公司,公司销售费用率仍有较大的下降空间以抵消投资收益大幅下降给公司业绩带来的冲击。 投资建议 考虑非公开发行的影响,我们预计未来公司2010年-2012年的每股收益分别为0.85元、0.70元和0.85元,以11月16日收盘价10.95元计算,对应的动态市盈率分别为12.9倍、15.6倍和12.9倍,目前股价存在一定的低估,并且非公开发行提供一定的交易性机会,首次给予公司“买入”投资评级。

上半年业绩符合预期. 2010年1-9月,公司实现营业收入26.82亿元,同比增长68.6%,营业利润2.34亿元,同比增长22.5%,归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长17.9%,基本每股收益0.43元,第三季度收入8.4亿元,同比增长70.2%,净利润0.37亿元,同比增长38.6%。 销售收入随下游需求大幅提高. 今年第三季度,全球出现高温天气,我国空调行业产销两旺,产量达到2394.4万台,同比增长47.70%,1-9月份,空调产量为6662.1万台,同比增长51.2%,由于下游需求大幅增长,前8个月,截止阀内销量同比增长41.5%,四通阀销量同样大幅上升。第三季度,我国长江铜现货价格累计上涨14.4%,原材料价格上涨以及产能释放、销量提升使得公司收入实现高速增长。 毛利率保持稳定. 第三季度公司综合毛利率21.6%,同比提升0.8个百分点,1-9月份毛利率20.8%,同比下降2个百分点。虽然面临铜等原材料价格上涨的压力,但公司一方面可以通过期货套期保值,另一方面在铜价上涨或下跌幅度超过一定幅度时,可以通过调整出厂价格使得公司制冷配件产品毛利率保持相对稳定。 立足制冷,不断外延式扩张. 公司通过09年增发、今年6月份又在南昌建立新的生产基地不断提高产能,作为全球空调制冷零配件行业龙头之一,公司竞争实力不断提高。由于我国农村空调市场刚刚起步,城镇空调市场也未达到饱和,因此,虽然空调行业可能随城镇房地产销量有所波动,但是,长期来看我国空调行业发展空间较大,公司制冷配件业务将随行业成长稳定发展。公司自09年底以来不断拓展新的利润来源:内蒙古多晶硅、光伏发电项目、太原合同能源管理、收购大通富宝风机等等,其中核电制冷总包资质将有望在11年获得,目前公司已经签订多个核电制冷设备供货合同,核电制冷业务将有望在公司2011年的利润占比中显著上升。 投资建议:买入. 我们预计公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.61元、0.88元、1.08元,以当前的股价计算,对应的动态市盈率分别为39倍、27倍、22倍,虽然公司10年估值较高,但随着业绩的不断快速增长,公司估值区间将不断下移,太阳能业务将在11年投产,将成为公司的主要关注点之一,维持“买入”投资评级。

2010年1-9月份,公司实现营业收入443.0亿元,同比增长44.4%,营业利润17.35亿元,同比下降23.9%,归属于母公司所有者净利润28.97亿元,同比增长44.7%,基本每股收益1.03元,其中第三季度实现收入190.5亿元,同比增长80.1%,净利润13.23亿元,同比增长73.3%,每股收益0.47元。 前三季度空调销量超预期。 今年7、8月份全国总体气温偏高且持续时间长,空调旺季延迟,虽然去年基数较高,但7-9月份我国空调内销量仍达到1379.9万台,同比增长29.88%,外销820万台,同比增长85.7%。家电下乡、节能补贴以及以旧换新等一系列拉动家电内需的政策带动整个空调内销市场的活跃,而随着全球经济的逐步复苏,我国在全球空调市场中的地位得以显现,前三季度我国共销售空调7354.7万台,同比增长42.2%,和09年全年相比增加768.6万台。 节能补贴幅度下降,第三季度毛利率上升。 由于节能补贴幅度的下降,新政将原300元到850元不等的补贴额度调低至150元至250元,空调销售价格有所提高,将营业外收入(以节能补贴为主)转回到销售收入后,7-9月份,公司综合毛利率达到27.52%,和今年上半年相比提高了7.3个百分点。1-9月份,公司毛利率(折算后)为23.2%,同比小幅下降,而期间费用率也基本保持同等比例的下滑,因此,前三季度公司收入和利润均获得了大幅提升。 依靠垄断地位,调整产品结构,减小成本压力。 作为我国家电行业集中度最高的细分子行业,公司和美的占据我国空调内销60%以上的市场。第三季度,我国铜价累计上涨20%以上,虽然上游原材料价格大幅提升,但我国高效能和变频空调销售占比将持续提高,从而使得空调销售结构得到进一步优化,同时凭借的行业寡头地位,预计公司将能顺利转移成本上涨压力,将利润率水平维持高位。 投资建议:买入。 虽然空调行业竞争更加激烈,今年以来公司空调市场占有率出现小幅下滑,但是在空调行业的寡头垄断地位将不会改变,长期来看,公司的净利润水平在家电行业中仍将首屈一指。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为1.44元、1.70元、1.94元,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍、9倍,估值优势明显,维持“买入”投资评级。