公司2012年1-3月实现营业收入1.66亿元,同比减少6.94%,实现归属于母公司净利润-939.03万元,同比减少254.36%,EPS-0.02元,低于预期,水泥销售的量价齐跌是主要原因。 我们测算,公司2012年1季度实现销量约30万吨,主要原因是主战场南疆(产量占比超过70%)1季度天气寒冷,加上基建放缓。对比2011年1季度约40万吨的销量,今年同比有较大幅度降低。 出厂均价方面,我们判断今年1季度较去年同期亦可能明显能降低。2011年1季度,南疆的阿克苏、克州、喀什、和田等地32.5水泥市场价格在360-380元/吨(含税,425的高100元/吨),北疆乌鲁木齐-昌吉地区在420元/吨(含税),目前喀什、哈密及乌昌地区同比均有明显的下降。 由于价格下降以及公司产能规模扩大(本部阿克苏2500T/D特种水泥、乌苏3000T/D于2011年5月投产,库车5000T/D项目2012年1月实现单机试车,五家渠100万吨/年粉磨站投产)导致产量缩减时折旧等费用分摊升高,2012年Q1毛利率同比下降2.52个百分点至20.28%,环比与2011Q4基本持平。期间费用率同比提升4.07个百分点至26.48%,主要是利息费用增长带来的财务成本上升所致。 我们认为,新疆水泥需求“十二五”期间可维持较高复合增长率,但近两年区域内新增水泥供给释放较多:2011年新增产能2136万吨,截至年底总产能达5326万吨,比2010年增长67%;目前在建的还有1940万吨,预计2012-13年投产。产能增长快于需求使得新疆水泥价格面临向下压力。 谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨,出厂均价比2011年分别回落20和30元/吨,规模上升导致成本略有降低,预测2012-2013年可实现归属于母公司净利润分别为5.91和8.03亿元,假设今年增发2.62亿股,全面摊薄后EPS分别为0.80和1.08元,目前股价对应2012-2013年PE为16.8和12.3倍,下调对公司的评级至“增持”。 风险提示:新疆水泥价格下跌幅度超预期。

公司1季度实现营业收入11.27亿元,同比减少21.42%,实现利润总额4833.88万元,同比减少69.66%,实现归属于母公司净利润4078.09万元,同比减少32.61%,EPS0.07元,符合预期。 我们测算,公司今年1季度销量约19万吨,同比及环比均持平(去年Q1及Q4销量约20万吨);销售均价同比下降近300元/吨,环比约下降100元/吨(非财务口径,产品结构有所调整)。受海外经济的影响,我们跟踪的玻纤纱的价格自2011年下半年开始回落,并于去年4季度跌幅较大,近期在季节性需求恢复(也有天然气涨价预期的成本因素)之下有所复苏,但我们判断趋势性复苏不会很强劲,后续能否普涨存在较大的不确定性。 毛利率方面,公司今年一季度综合毛利同比提升1.55个百分点至32.65%,较2011年全年综合毛利低3.24个百分点,1季度在出厂均价同比回落之下毛利率提升的主要原因是公司厉行节约,产品单耗有所降低。期间费用率大幅提升8.21个百分点至27.86%,系财务成本大幅上升(计息基准上调)及去年完成吸收合并巨石相关费用摊销所致。 截至2012年1季度末,公司账面存货15.3亿元,与2011年底余额基本持平,库存水平偏高(我们计算约合3个月左右库存),但预计后期将逐渐降低到合理的范围;另外,1季度末应收账款余额增长2.13亿元至14.27亿元,可能是由于下游经销商在涨价预期下提前备货。 我们判断公司未来将加快国外建厂及直销网络的建设,重海外布点,轻国内扩产,更注重国际化。假设2012-2013年玻纤纱销量为82.5万吨、90万吨,销售均价分别同比提升5%、5%;2012-2013年公司玻纤及制品的毛利率为36.83%、39.19%,测算公司2012-2013年归属母公司净利润为5.63、8.28亿元,实现EPS为0.97元、1.42元,目前股价对应2012年PE为16.94倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求低迷可能令玻纤价格出现超预期下跌。

公司2011年实现营业收入13.97亿元,同比增长65.32%,实现归属于母公司净利润5725.86万元,EPS0.50元,同时,公司2012年1季度实现营业收入3.37亿元,同比增长5.75%,实现归属于母公司净利润902.40万元,同比减少29.19%,EPS0.08元,低于预期。 业绩低于预期主要源自玻璃窑耐材板块(去年收入占49%),受地产调控影响(地产占玻璃行业需求约七成),去年下半年平板玻璃市场价格快速滑落,并在4季度加速下跌至可变成本附近且低靡至今,因此玻璃企业新建及冷修线大幅放缓甚至停滞,2011年Q4及2012年Q1营业收入同比增速分别回落45.79、27.55个百分点。按存货中产成品/营业成本比值看,截至2011年底为0.31,超过2008年底的0.24。 水泥窑耐材业务维持快速成长态势:我们测算,自2009年公司展开水泥窑耐材业务至今,2010-2011年该业务(耐热耐磨材料划入水泥窑耐材板块)收入增速分别为162.49%、127.65%,我们判断,公司目前在水泥窑耐材市场占有率仅约3%左右,未来两年内由于新建+收购产能的释放,该业务板块高增长的态势仍可保持。 由于主要原材料锆英砂、氧化铝、镁砂及铝矾土的涨价,2011年公司综合毛利率同比下降0.82个百分点,2012年Q1综合毛利率同比略提升0.78个百分点主要是产品结构的变化。期间费用率2011年同增1.04个百分点至18.71%,2012年Q1同增2.96个百分点至20.79%,主因是销售费用(人工、运费增涨)及财务费用(贷款利率上升,发行1.5亿元公司债)。 公司今年4月公司收购湘钢宜兴耐火,并设立华东瑞泰,市场延伸至钢铁行业,虽然玻璃行业今年上半年景气仍难反转,但我们仍看好公司在水泥及钢铁领域开拓带来的快速成长,预计2012-2013年归属于母公司净利润为0.79和1.14亿元,EPS分别为0.68和0.99元,目前股价对应2012-2013年PE分别为19.42和13.43倍。考虑到公司切入水泥窑用耐火材料领域而带来的业绩高成长,我们认为目前估值偏低,维持“买入”评级。风险提示:市场拓展低于预期,原材料价格超预期上涨。

受欧债危机的影响,全球玻纤产业链景气自去年下半年开始下滑,谨慎起见,公司放缓了募投项目的短切毡及湿法薄毡生产线扩建项目和超募的7万吨ECH池窑项目的建设进度,产能因此释放较慢。同时并压价保量,确保较高的产销率,故2011年公司业绩缺乏令人惊喜之处。 但我们同时观察到,公司与普通民营制品厂距离进一步拉大,产品结构更加优化:较高技术壁垒的湿法薄毡生产线利润占比提升至50%以上,研发出较高毛利率的新型墙体贴面材料(属涂层毡)等新产品,未来还有一批产品进入研发中后期阶段,差异化战略下产品品质相对高端优势得以夯实。 目前公司募投项目短切毡及湿法薄毡产能已全部达产,7万吨ECH池窑预计于今年8-9月点火,我们判断公司在行业景气底部时,以其较为领先的生产技术及自有池窑带来的成本优势,市场份额有望进一步扩大,其中湿法薄毡在国内市场占有率有望近半,并将有效遏制国际及国内竞争对手的扩张冲动。 长海股份在过去的十年发展中专注于发展玻纤制品,解决后端应用技术,在特定的细分市场中成为佼佼者。自建玻纤纱池窑,不仅有利于保障原料的供应,摆脱受制于人的局面,同时也保证了自身制品的品质。我们认为,公司纱配合制品而扩张,在原有的制品市场领域可筑起更深的“护城河”,更有利于成长为“小巨人”。“产品前后端滚动发展”的成长路径将使公司在众多的玻纤制品企业中进一步脱颖而出,未来的优势将更为明显。 考虑到宏观形势尚未明确好转,我们下调对公司的盈利预测,假设2012-2013年短切及湿法薄毡的价格和毛利率可维持,2012年短切毡及湿法薄毡销量分别为2.94万吨及2.90亿平米,测算公司2012-2013年归属母公司净利润为0.95亿元、1.23亿元,实现EPS0.80、1.03元,目前股价对应2012年PE为18.01倍,PB仅1.91倍,公司未来前景明朗,趋势乐观,具备较好的的长期成长性,因此仍维持“买入”评级。 风险提示:需求低迷可能令玻纤制品价格出现超预期下跌。

公司第一季度实现主营业务收入88.59亿元,同比减少4.89%;实现归属于母公司所有者净利润12.62亿元,同比减少-44.08%,EPS0.24元,符合预期。 我们测算,公司1季度累计实现水泥和熟料销量近3300余万吨,同比增长约11.86%;受房地产开工萎缩及基建增速下行的影响,截至目前需求仍偏弱,全年我们估算公司可实现销量约1.75亿吨,同比增长10.76%。 1季度水泥及熟料出厂均价我们估算约270元/吨,同比下降约45元/吨,环比下滑约25元/吨;由于今年春节停窑检修时常大幅超过往年同期,设备运转率降低同时提升了成本,吨毛利我们测算约71元,同比及环比分别下降约54元、25元。税后吨净利我们测算约为39元,同比及环比分别下降约37元、15元,吨净利基本回到2010年上半年水平。期间费用率攀升2.57个百分点至11.53,主要因报告期内计提95亿元公司债券的利息。 营业外收入大幅增长系收到政府补助2.52亿元所致。 今年自年初以来华东部分主要城市市场水泥价格累计跌幅近100元/吨,目前市场价格基本回到2010年8月份水平,区域内多数水泥企业仅是微利或保本。自2010年四季度因限电而引发价格暴涨,并通过主动限产得以维系了约1年之久的价格联盟在需求疲弱和新增供给的压力下名存实亡,但我们认为,若基建在二季度大量复工,地产“以量换价”逐渐展开,水泥需求下半年可能会有所起色,配以限产协同一定程度上被执行,可能令企业重拾信心,华东地区水泥价格继续下跌的空间已不大。 预计今年全年公司水泥和熟料销售均价为267.8元/吨,毛利率回落至约31%,略低于2010年。预计今年销量1.75亿吨。预计2013—2014年销售均价回升至275元/吨,毛利率提高至32.7%,销量分别为1.9和2.05亿吨。我们预测2012-2014年EPS分别为1.48、1.81和2.01元,目前PE分别为11.9、9.8和8.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥价格再度超预期下跌导致盈利低于预测。

公司2011年实现营业收入24.74亿元,同比增加24.83%,实现归属于母公司所有者的净利润1.04亿元,同比增加0.66%,EPS0.30元,扣除非经常性损益后归属母公司所有者净利润7943.03万元,同比减少20.12%,低于预期。 受地产调控政策及高铁项目停工影响,公司2011年销售收入增速大幅回落。主要原材料沥青的市场价格自去年2月开始迅速上涨,由4200-4300元/吨左右飙升至4-5月份的4800-4900元/吨,第四季度虽有所回落,但仍在4700元/吨左右的高位,因此全年综合毛利率同比下降了1.2个百分点,其中主要产品防水卷材(收入占比55.3%)毛利率下降8.7个百分点。 期间费用率提升0.91个百分点至22.24%,主要源自财务成本的上升。营业外收入大幅增加5.1倍,主要是本期收到政府3000余万元扶持补贴资金。 目前防水卷材产能约4500万平米/年,防水涂料7.5万吨,高分子防水材料500万平米,若在建及拟建项目完全达产,产能仍将翻倍增长。 我们判断,公司自2005年至今经历了近5年的高速的成长期,就市场占有率而言,未来仍可有较大的提升空间,但4万亿投资之后,倚重重点工程项目的直销模式难以继续带来高成长,未来公司的增长点主要源自经销商渠道模式(包括工程和零售,目前比重约35%),目前公司一、二线城市的营销网络基本建成,未来目标是进一步下沉达到县一级的城市,但这也对管理水平提出了更高的挑战。 我们认为公司目前处在长期发展模式的转型时期,受地产调控政策的影响和费用率水平的制约,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2012-2013年归属与母公司净利润为1.40、1.91亿元,同比增长34.1%、36.1%,对应EPS为0.41、0.56元,目前股价11.29元对应2012-2013年PE为27.7、20.3倍。短期而言,目前估值基本合理,但我们仍看好公司市场占有率不断提升及品牌溢价带来的长期发展,因此仍维持“增持”评级。 风险提示:紧缩政策或许会导致防水材料的需求超预期下挫,另外沥青价格的大幅上涨,会带来生产成本的显著增加,令公司业绩低于我们的预测。

公司2011年实现营业收入82.7亿元,增长6.8%;营业利润15亿元,下降18.1%;归属于上市公司股东的净利润11.8亿元,下滑19%;EPS0.57元。下半年平板玻璃和光伏业务景气快速下滑是公司2011年全年业绩低于预期的主要原因。2011年四个季度归属于母公司股东的净利润分别为4.15、4.22、2.72和0.68亿元,下降趋势明显。其中第四季度业绩同比下滑83.5%,环比下滑75%。 2011年公司平板玻璃业务实现收入31.45亿元,仅比2010年少1.5%,主要原因是深圳浮法公司2010年技改的一条生产线恢复生产,以及吴江两条浮法线去年下半年点火,总产销量增加,部分抵消了玻璃价格下降对收入的影响。但产品降价以及成本上升极大削弱了平板玻璃的盈利能力:全年毛利率剧降16.61个百分点,回落至17.58%,净利润1.94亿元(已扣除少数股东权益,下同),仅为2010年的32%。 受产品价格持续大幅下降的影响,2011年公司光伏业务在产销量显著提升的情况下(估计多晶硅销量增长50%,硅片和电池组件销量增长100%以上),收入增长不到1%,净利润下降3.5%。 2011年精细玻璃业务是最大亮点:受触摸屏需求爆发式增长带动,该业务收入增长45.4%,净利润增长172.7%。工程玻璃业务表现也不俗:浮法玻璃跌价降低了成本,该业务毛利率回升4.26个百分点至34.31%,净利润增长33.1%。 我们认为目前平板玻璃已处于景气的谷底,未来将缓慢复苏。预计今年下半年平板玻璃价格可能逐渐回升,谨慎起见,假设今年毛利率和去年持平,明年恢复到26%左右。预计今年多晶硅价格在30美元/公斤徘徊,但由于生产成本下降,公司毛利率依然能达到33%左右,硅片和电池组件的毛利率在20%以下。精细玻璃和工程玻璃今年依然保持较好的盈利能力。预计2012—2013年EPS分别为0.62和0.83元,目前股价对应的PE分别为14.4和10.8倍。由于估值较低而平板玻璃行业又处于景气底部,我们维持“买入”评级。 风险提示:平板玻璃景气复苏慢于预期。

公司发布2011年年报,实现营业收入25.31亿元,比上年同期下降1.63%,实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比下降31.37%,实现EPS0.30元,同我们之前的测算基本吻合。公司毛利率同比下降9个百分点,期间费用率略降。 业绩的大幅下滑主要来自主导产业风电叶片。我们测算,公司2011年实现叶片销售约1600套,较去年略低,但远低于年初普遍预期的2300余套;销售均价折算仅约76万元/套,净利润约4万元/套,而2009-年销售均价为127万元/套(净利润27万元/套)、2010年均价为98万元/套(净利润16.5万元/套)。风电叶片逐渐恶化的市场环境下,公司难以独善其身。 风电叶片市场短期难言反转,未来CNG气瓶业务有望成长为另一支柱业务:我们测算2011年公司气瓶销量约15万只左右(受市场竞争压力其中可能包括部分钢瓶),2011年公司气瓶有效产能在18万只左右,2012年可达28万只,在建项目投产后(2013年)产能共计63万只,远期规划100万只,可占全球年需求量的10%左右。我们估算目前单只气瓶净利润约200余元,尚难对业绩形成明显改善。研发中的超高压气瓶空间广阔。 其他业务板块的覆膜滤料(目前产能约200万平米,主要用于水泥窑除尘)、叶片模具、汽车发动机复合材料短期内快速打开市场还有一定难度,尚不能带来盈利明显改观。年产720万平米锂电池隔膜开发项目我们仍谨慎以待,但值得重点关注。 在目前的宏观环境下,风机叶片产能过剩的格局短期难以扭转,我们下调对公司的2012-2013年的盈利预测。预计2012-2013年归属于母公司净利润1.69、2.04亿元,对应EPS为0.42、0.51元,同比增长38.78%,20.89%,目前股价对应2012-2013年PE为27.67、22.89倍。目前估值基本合理,但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破,我们仍维持对公司的“增持”评级。 风险提示:叶片销量及价格可能进一步低于预期,令公司业绩不及预测值。

公司2011年实现营业收入22.20亿元,同比增长26.56%,实现归属于母公司所有者的净利润4.65亿元,同比增长52.61%,EPS0.97元,与我们此前的测算一致。2011年度不进行现金利润分配及公积金转增股本。 业绩的大幅增长源自水泥业务(占收入比重84.14%)的量价齐升,我们测算,2011年实现水泥销量约560万吨,同比提升约15.7%,销售均价(不含税)约334元/吨,同比提升约31元/吨,吨毛利约112元/吨,同比提升约22元/吨,水泥业务毛利率达到33.44%,同比提升3.8个百分点。 但我们同时注意到由于设备运转率的降低,第四季度毛利率环比下滑18.7个百分点,同比亦下降3.3个百分点,至20.0%。 由于水泥价格的上涨及管控水平的提升,期间费用率同比降低2.30个百分点,其中管理费用降低了1.85个百分点。因2011年7月份财税[2011]58号文下发,第四季度所得税费用同比下降21.17%,全年有效税率为14.33%,同比升高1.54个百分点。 报告期内,本部2500T/D特种水泥、乌苏3000T/D及五家渠100万吨/年粉磨站投产。库车5000T/D项目今年1月实现单机试车,截至2011年底公司水泥总产能约1000万吨。在建及拟建项目投产后,产能预计可达2100余万吨。子公司阿拉尔化工10万吨/年离子膜烧碱线今年上半年可投产,参股49%的大平滩年产240万吨煤矿明年有望投产,成为未来新增长点。 我们认为,新疆地区总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小,水泥价格有真实需求支撑,而且今年年底前产能不会有大量释放出,市场价格总体可保持稳定。由于公司产能释放进度可能低于预期,我们下调盈利预测,谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨,出厂均价分别回落10元/吨、10元/吨,成本维持不变,假设增发2.62亿股,全面摊薄后EPS为0.85元、1.14元,对应2012-2013年PE为16.7、12.4倍。考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张,仍维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。

谨慎预期下,2012年公司可实现水泥及熟料销量2300万吨(其中疆内1850万吨,江苏450万吨);假设疆内水泥及熟料出厂均价比2011年回落10元/吨,江苏回落42元/吨,吨成本维持稳定,增发全面摊薄后2012-2013年EPS分别为2.56和2.80元。目前股价对应2012年PE为10.04倍,对应增发后PB为1.65倍,股价安全边际较高,我们维持对公司的“买入”评级。风险提示:新疆基建投资放缓,水泥价格低于预期。

公司由原株洲玻璃厂经过数次改制、重组而成,在继承株玻优良的玻璃研制、生产技术工艺的同时,近年来快速扩张产能规模,在线Low-E、在线TCO以及超白光伏玻璃基片是重点发展的产品。 公司与美国阿克玛公司和英国玻璃咨询公司合作开发在线镀膜技术。阿克玛公司是一家优秀的化学品生产商,提供的技术支持主要在镀膜原料和相应的镀膜设备方面。英国玻璃咨询公司继承了国际著名玻璃生产商皮尔金顿(Pilkington)的优良技术(至少是部分),我们认为其为旗滨提供了包括浮法玻璃、在线镀膜玻璃在内的全面的系统性的设计、开发等技术支持。 公司全部生产线建成后Low-E玻璃产能将达到2700万平米,占2011年全国总产量的42%。Low-E玻璃需求空间广阔,增速取决于政策力度。 虽然低于市场之前的乐观预期,但薄膜电池总需求依然会增长,从而拉动TCO和超白光伏玻璃的需求。公司目前生产的TCO玻璃为FTO,由在线Low-E技术升级改进而来,是现在的主流产品。公司已具备规模化生产大面积FTO玻璃的能力,打破了国外的技术垄断。 对于目前作为公司收入和利润主要来源的普通浮法玻璃,我们认为整体上将进入供需基本平衡阶段,价格将在现在的低位徘徊,行业趋势性的复苏可能要到下半年之后。未来随着公司在线Low-E、TCO、超白光伏基片等高端产品产能的释放和市场认可度的提升,普通浮法收入和利润的占比将呈下降趋势。 预计2011—2013年玻璃总销量分别为2410、3450和4050万重箱;主营业务收入分别为19.3、31.8和41.2亿元;主营业务毛利率分别为20.35%、21.02%和24.53%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.53、3.62和4.79亿元,EPS分别为0.23、0.54和0.72元。目前股价对应2012—2013年动态PE分别为13.6和10.2倍,PB为2倍。考虑到公司的成长性以及未来普通浮法玻璃行业复苏后业绩较大的弹性,给予“增持”评级。 风险提示:玻璃需求低于预期导致盈利低于预测。

公司发布2011年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司的净利润5500-6500万元,同比增长10.98-31.15%,EPS 0.49-0.58元。业绩的提升主要得益于市场份额的提高及募投项目的部分投入。 受海外经济低迷的影响(玻纤下游应用领域主要为房地产及汽车、交运设备等),近期玻纤产业链自上而下整体景气有所回落,大宗的玻纤纱(粗纱为主)价格自2011年2季度末见顶后,环比有所下降,受此影响下游行业包括玻纤制品及部分复合材料的价格随之亦有所下调。 但我们对于行业大趋势的判断依然维持:玻璃纤维行业第二轮国际产业转移令我国有望成为国际复合材料制造基地。长海股份提供复合材料工业生产所需的基本中间产品,专注于解决应用技术,领先同侪,并已打入国际大厂的配套体系,形成了多方壁垒,有望成为核心受益者。 我们了解到,公司产品下游应用主要为替代传统材料的应用,受宏观影响相对较小。目前最具技术优势的湿法薄毡市价基本稳定,短切毡随成本下降的有小幅下调,对比2008-2009年金融危机时可看出,彼时公司产品由于技术壁垒较高价格较坚挺,其中湿法薄毡毛利率逆势提升2.6个百分点,短切毡毛利率略下降2.1个百分点,而国内大量厂商的粗纱、中低端短切毡、玻纤织物等普通产品价格在金融危机中均快速下跌。 公司募投项目的短切毡及湿法薄毡生产线,玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年,我们估计1.6亿平米湿法薄毡生产线已全部投产,短切部分投产,7万吨E-CH 池窑预计可在2012年下半年达产。 我们暂维持对公司2011-2013年EPS 0.55、1.12、1.91元的预测,2012年的增长主要来自于募投项目玻纤制品产能的翻倍增长,而后年的增长含有超募项目的贡献。目前股价对应2012年PE10.7倍(即使2012年盈利预测未来出现小幅下调,估值仍然偏低),PB 仅1.7倍。公司的成长性较好,而安全边际较高,是本轮创业板暴跌中被“错杀”的品种,我们仍维持对公司的“买入”评级。风险提示:新建项目投产进度大幅低于预期。

公司近日发布公开增发招股意向书及2011 年度业绩预告:采用网上、网下定价发行的方式,拟增发不超过1.2 亿股,发行价格为20.64 元/股,募集资金总额不超过24.768 亿元;2011 年预计归属于母公司净利润约11 亿元,同比增长110-130%,实现EPS 约2.8 元,符合预期。 本次募集资金将用于喀什天山4000t/d 生产线扩建工程、叶城天山4000t/d生产线、达坂城天山2*5000t/d 生产线项目(一期)、阜康电石渣水泥3*2500t/d 生产线(一期)、洛浦天山3200t/d 生产线和吐鲁番天山100 万吨水泥粉磨站项目。据我们了解,目前叶城、喀什项目已于2011 年8 月投产,阜康、洛浦项目已开工。经我们统计,截至2011 年底公司水泥产能约2600 余万吨,今年预计新投产6 条生产线,2012 年底产能将近3700万吨,并在全疆14 个地州均有布局,形成明显的区域布局优势,另外,由于新建生产线产能规模较大,也可带来公司生产成本的降低。 我们认为新疆地区的基建受宏观调控政策影响相对较小,水泥价格由真实需求所支撑,并且到2012 年底前尚难以有大规模的产能释放出,今年疆内市场价格整体将维持稳定(局部地区可能会有波动)。公司目前市场占有率40%以上,在资金面紧张的宏观环境下,生产线建设推进的速度快过疆内其他企业,尽享本轮景气盛宴。 谨慎预期下,2012 年公司可实现销量2300 万吨(其中疆内1850 万吨,江苏450 万吨);假设疆内水泥及熟料出厂均价比2011 年回落10 元/吨,江苏回落45 元/吨,吨成本维持稳定,预计增发1.2 亿股全面摊薄后2012-2013 年EPS 分别为2.46 和2.94 元,增发价格对于2012 年PE 为8.4倍。截至3 季度末公司BPS 为11.34 元,增发价格对应发行前PB 为1.82倍,发行后PB 约为1.3 倍左右。综合考虑PE、PB,增发价格安全边际较高:合理股价在24.5—27.1 元左右,相当于2012 年10—11 倍PE。我们建议投资者积极认购增发股份。同时维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新疆基建投资放缓,水泥价格低于预期。

剔除高铁项目(去年占收入的30%多)我们测算今年公司收入增速仍有约50%。原因是高铁项目以防水涂料为主,而防水卷材的收入增速仍可达到50%以上,体现出近年来 “渗透全国”战略下产能及销售网络扩张的成效。 主要原材料沥青的市场价格今年2月底开始迅速上涨,之后维持高位。三季度时年初储存的低价沥青基本消耗完毕,因此三季报毛利率环比下降了约1.5个百分点。2010年底公司员工共约2800人,今年中期达到3300余人,因此今年期间费用率大幅提升(三季末同比提升了约5个百分点)。 去年6月份投建的增发项目(实施地点有所调整):锦州项目已经投产,惠州项目原计划今年年底投产,我们预计可能延至明年下半年至后年投产。 目前防水卷材产能约4500万平米/年,防水涂料7.5万吨,高分子防水材料500万平米,若在建及拟建项目完全达产,产能仍将翻倍增长。 公司计划减员增效,未来1年左右时间逐步调整至2500人左右。对此,我们理解为公司对之前“速度制胜”的发展模式的思索:目前公司年收入规模25亿元左右(市场容量官方判断是保有量近700亿元/年),类似去年由高铁等拉动的收入翻倍式增长较难再现,尤其是房地产调控和高铁项目建设高峰已过的背景下。而公司产品议价能力并不强,在高投入、快扩张的模式下,各项费用很容易侵蚀利润造成增收不增利。减员增效可能令未来公司可能在收入和利润的增长上更加稳健。 由于高铁项目停工、地产调控及成本、费用上升等的影响,我们下调对公司2011-2012年归属与母公司净利润的预测至1.20、1.71亿元,对应EPS 为0.35、0.51元,目前股价对应2011-2012年PE 为42.23、28.98倍。公司自2005年至今经历了近5年的高速的成长期,就市场占有率而言,未来仍可有较大的提升空间,但就目前的收入规模和公司“减员增效”的战略转型而言,我们认为,未来公司可能会走出更加稳健的成长之路,力求提升利润率水平。我们看好公司长期的成长,短期而言,目前估值基本合理,我们下调公司的评级至“增持”。风险提示:紧缩政策对房地产和基建的影响可令防水材料的需求超预期下挫。

目前公司业绩主要由中材叶片子公司所贡献(2010年占比约85%),今年业绩的不尽如人意源自风电叶片市场价格的大幅下滑和销量的低于预期。 我们了解到1.5MW40.25米风电叶片目前市场价格在90万元/套左右(含税),公司与中复联众、中航惠腾等主流供应商报价基本持平,较之2009年127万/套(不含税)的出厂均价,好光景不再。若按照行业平均70万元/套左右的制造成本估算,扣除费用后目前每套净利润仅数万元。 销量方面,初步预计今年和去年基本持平,约1600套左右,远低于年初规划的2300套,除了今年信贷紧缩政策下风电场建设进度放缓外,也有回款困难,公司难以承受大量赊销的原故。 叶片市场短期难言反转,未来CNG气瓶业务有望成长为支柱业务:今年公司气瓶有效产能约18万只(今年销量十余万只),明年达28万只,在建项目投产后(2013年)产能63万只,远期规划100万只,占全球年需求量的10%左右。我们估算单只气瓶净利润约200余元,目前尚难对业绩形成明显改善。 其他业务板块覆膜滤料、叶片模具、汽车发动机复合材料盈利状况尚不理想,短期内快速打开市场还有一定难度。公司计划投资7790万元,在原铅酸蓄电池隔膜的基础上开发锂电池隔膜,但锂电池隔膜技术壁垒较高,短期内难以产业化,我们对此项业务的发展谨慎以待,但母公司南京玻璃纤维研究院的技术实力较强,未来仍值得重点关注。 由于今年风机叶片市场的急转直下而其他业务短期尚难带来业绩的改观,我们下调对公司的盈利预测,我们预计2011-2012年归属于母公司净利润1.24亿元、1.95亿元,对应EPS为0.31、0.49元,同比增长-30.1%,57.8%,目前股价对应2011-12年PE为51.16、32.36倍。目前估值基本合理,但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破,我们仍维持对公司的“增持”评级。 风险提示:叶片销量及价格可能进一步低于预期,令公司业绩不及预测值。