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鲍雁辛

国泰君安

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工作经历: 执业证书编号:S0880513070005,曾供职于华泰联合和东方证券研<span style="display:none">究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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南玻A 非金属类建材业 2012-04-06 8.71 -- -- 9.72 11.60%
10.22 17.34%
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公司2011年实现营业收入82.7亿元,增长6.8%;营业利润15亿元,下降18.1%;归属于上市公司股东的净利润11.8亿元,下滑19%;EPS0.57元。下半年平板玻璃和光伏业务景气快速下滑是公司2011年全年业绩低于预期的主要原因。2011年四个季度归属于母公司股东的净利润分别为4.15、4.22、2.72和0.68亿元,下降趋势明显。其中第四季度业绩同比下滑83.5%,环比下滑75%。 2011年公司平板玻璃业务实现收入31.45亿元,仅比2010年少1.5%,主要原因是深圳浮法公司2010年技改的一条生产线恢复生产,以及吴江两条浮法线去年下半年点火,总产销量增加,部分抵消了玻璃价格下降对收入的影响。但产品降价以及成本上升极大削弱了平板玻璃的盈利能力:全年毛利率剧降16.61个百分点,回落至17.58%,净利润1.94亿元(已扣除少数股东权益,下同),仅为2010年的32%。 受产品价格持续大幅下降的影响,2011年公司光伏业务在产销量显著提升的情况下(估计多晶硅销量增长50%,硅片和电池组件销量增长100%以上),收入增长不到1%,净利润下降3.5%。 2011年精细玻璃业务是最大亮点:受触摸屏需求爆发式增长带动,该业务收入增长45.4%,净利润增长172.7%。工程玻璃业务表现也不俗:浮法玻璃跌价降低了成本,该业务毛利率回升4.26个百分点至34.31%,净利润增长33.1%。 我们认为目前平板玻璃已处于景气的谷底,未来将缓慢复苏。预计今年下半年平板玻璃价格可能逐渐回升,谨慎起见,假设今年毛利率和去年持平,明年恢复到26%左右。预计今年多晶硅价格在30美元/公斤徘徊,但由于生产成本下降,公司毛利率依然能达到33%左右,硅片和电池组件的毛利率在20%以下。精细玻璃和工程玻璃今年依然保持较好的盈利能力。预计2012—2013年EPS分别为0.62和0.83元,目前股价对应的PE分别为14.4和10.8倍。由于估值较低而平板玻璃行业又处于景气底部,我们维持“买入”评级。 风险提示:平板玻璃景气复苏慢于预期。
中材科技 基础化工业 2012-04-02 9.92 -- -- 11.92 20.16%
12.97 30.75%
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公司发布2011年年报,实现营业收入25.31亿元,比上年同期下降1.63%,实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比下降31.37%,实现EPS0.30元,同我们之前的测算基本吻合。公司毛利率同比下降9个百分点,期间费用率略降。 业绩的大幅下滑主要来自主导产业风电叶片。我们测算,公司2011年实现叶片销售约1600套,较去年略低,但远低于年初普遍预期的2300余套;销售均价折算仅约76万元/套,净利润约4万元/套,而2009-年销售均价为127万元/套(净利润27万元/套)、2010年均价为98万元/套(净利润16.5万元/套)。风电叶片逐渐恶化的市场环境下,公司难以独善其身。 风电叶片市场短期难言反转,未来CNG气瓶业务有望成长为另一支柱业务:我们测算2011年公司气瓶销量约15万只左右(受市场竞争压力其中可能包括部分钢瓶),2011年公司气瓶有效产能在18万只左右,2012年可达28万只,在建项目投产后(2013年)产能共计63万只,远期规划100万只,可占全球年需求量的10%左右。我们估算目前单只气瓶净利润约200余元,尚难对业绩形成明显改善。研发中的超高压气瓶空间广阔。 其他业务板块的覆膜滤料(目前产能约200万平米,主要用于水泥窑除尘)、叶片模具、汽车发动机复合材料短期内快速打开市场还有一定难度,尚不能带来盈利明显改观。年产720万平米锂电池隔膜开发项目我们仍谨慎以待,但值得重点关注。 在目前的宏观环境下,风机叶片产能过剩的格局短期难以扭转,我们下调对公司的2012-2013年的盈利预测。预计2012-2013年归属于母公司净利润1.69、2.04亿元,对应EPS为0.42、0.51元,同比增长38.78%,20.89%,目前股价对应2012-2013年PE为27.67、22.89倍。目前估值基本合理,但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破,我们仍维持对公司的“增持”评级。 风险提示:叶片销量及价格可能进一步低于预期,令公司业绩不及预测值。
青松建化 非金属类建材业 2012-03-14 6.83 -- -- 7.09 3.81%
7.36 7.76%
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公司2011年实现营业收入22.20亿元,同比增长26.56%,实现归属于母公司所有者的净利润4.65亿元,同比增长52.61%,EPS0.97元,与我们此前的测算一致。2011年度不进行现金利润分配及公积金转增股本。 业绩的大幅增长源自水泥业务(占收入比重84.14%)的量价齐升,我们测算,2011年实现水泥销量约560万吨,同比提升约15.7%,销售均价(不含税)约334元/吨,同比提升约31元/吨,吨毛利约112元/吨,同比提升约22元/吨,水泥业务毛利率达到33.44%,同比提升3.8个百分点。 但我们同时注意到由于设备运转率的降低,第四季度毛利率环比下滑18.7个百分点,同比亦下降3.3个百分点,至20.0%。 由于水泥价格的上涨及管控水平的提升,期间费用率同比降低2.30个百分点,其中管理费用降低了1.85个百分点。因2011年7月份财税[2011]58号文下发,第四季度所得税费用同比下降21.17%,全年有效税率为14.33%,同比升高1.54个百分点。 报告期内,本部2500T/D特种水泥、乌苏3000T/D及五家渠100万吨/年粉磨站投产。库车5000T/D项目今年1月实现单机试车,截至2011年底公司水泥总产能约1000万吨。在建及拟建项目投产后,产能预计可达2100余万吨。子公司阿拉尔化工10万吨/年离子膜烧碱线今年上半年可投产,参股49%的大平滩年产240万吨煤矿明年有望投产,成为未来新增长点。 我们认为,新疆地区总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小,水泥价格有真实需求支撑,而且今年年底前产能不会有大量释放出,市场价格总体可保持稳定。由于公司产能释放进度可能低于预期,我们下调盈利预测,谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨,出厂均价分别回落10元/吨、10元/吨,成本维持不变,假设增发2.62亿股,全面摊薄后EPS为0.85元、1.14元,对应2012-2013年PE为16.7、12.4倍。考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张,仍维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。
天山股份 非金属类建材业 2012-03-06 13.68 -- -- 13.69 0.07%
13.69 0.07%
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谨慎预期下,2012年公司可实现水泥及熟料销量2300万吨(其中疆内1850万吨,江苏450万吨);假设疆内水泥及熟料出厂均价比2011年回落10元/吨,江苏回落42元/吨,吨成本维持稳定,增发全面摊薄后2012-2013年EPS分别为2.56和2.80元。目前股价对应2012年PE为10.04倍,对应增发后PB为1.65倍,股价安全边际较高,我们维持对公司的“买入”评级。风险提示:新疆基建投资放缓,水泥价格低于预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2012-02-14 7.33 -- -- 9.25 26.19%
9.25 26.19%
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公司由原株洲玻璃厂经过数次改制、重组而成,在继承株玻优良的玻璃研制、生产技术工艺的同时,近年来快速扩张产能规模,在线Low-E、在线TCO以及超白光伏玻璃基片是重点发展的产品。 公司与美国阿克玛公司和英国玻璃咨询公司合作开发在线镀膜技术。阿克玛公司是一家优秀的化学品生产商,提供的技术支持主要在镀膜原料和相应的镀膜设备方面。英国玻璃咨询公司继承了国际著名玻璃生产商皮尔金顿(Pilkington)的优良技术(至少是部分),我们认为其为旗滨提供了包括浮法玻璃、在线镀膜玻璃在内的全面的系统性的设计、开发等技术支持。 公司全部生产线建成后Low-E玻璃产能将达到2700万平米,占2011年全国总产量的42%。Low-E玻璃需求空间广阔,增速取决于政策力度。 虽然低于市场之前的乐观预期,但薄膜电池总需求依然会增长,从而拉动TCO和超白光伏玻璃的需求。公司目前生产的TCO玻璃为FTO,由在线Low-E技术升级改进而来,是现在的主流产品。公司已具备规模化生产大面积FTO玻璃的能力,打破了国外的技术垄断。 对于目前作为公司收入和利润主要来源的普通浮法玻璃,我们认为整体上将进入供需基本平衡阶段,价格将在现在的低位徘徊,行业趋势性的复苏可能要到下半年之后。未来随着公司在线Low-E、TCO、超白光伏基片等高端产品产能的释放和市场认可度的提升,普通浮法收入和利润的占比将呈下降趋势。 预计2011—2013年玻璃总销量分别为2410、3450和4050万重箱;主营业务收入分别为19.3、31.8和41.2亿元;主营业务毛利率分别为20.35%、21.02%和24.53%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.53、3.62和4.79亿元,EPS分别为0.23、0.54和0.72元。目前股价对应2012—2013年动态PE分别为13.6和10.2倍,PB为2倍。考虑到公司的成长性以及未来普通浮法玻璃行业复苏后业绩较大的弹性,给予“增持”评级。 风险提示:玻璃需求低于预期导致盈利低于预测。
长海股份 非金属类建材业 2012-01-20 11.15 -- -- 14.81 32.83%
16.18 45.11%
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公司发布2011年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司的净利润5500-6500万元,同比增长10.98-31.15%,EPS 0.49-0.58元。业绩的提升主要得益于市场份额的提高及募投项目的部分投入。 受海外经济低迷的影响(玻纤下游应用领域主要为房地产及汽车、交运设备等),近期玻纤产业链自上而下整体景气有所回落,大宗的玻纤纱(粗纱为主)价格自2011年2季度末见顶后,环比有所下降,受此影响下游行业包括玻纤制品及部分复合材料的价格随之亦有所下调。 但我们对于行业大趋势的判断依然维持:玻璃纤维行业第二轮国际产业转移令我国有望成为国际复合材料制造基地。长海股份提供复合材料工业生产所需的基本中间产品,专注于解决应用技术,领先同侪,并已打入国际大厂的配套体系,形成了多方壁垒,有望成为核心受益者。 我们了解到,公司产品下游应用主要为替代传统材料的应用,受宏观影响相对较小。目前最具技术优势的湿法薄毡市价基本稳定,短切毡随成本下降的有小幅下调,对比2008-2009年金融危机时可看出,彼时公司产品由于技术壁垒较高价格较坚挺,其中湿法薄毡毛利率逆势提升2.6个百分点,短切毡毛利率略下降2.1个百分点,而国内大量厂商的粗纱、中低端短切毡、玻纤织物等普通产品价格在金融危机中均快速下跌。 公司募投项目的短切毡及湿法薄毡生产线,玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年,我们估计1.6亿平米湿法薄毡生产线已全部投产,短切部分投产,7万吨E-CH 池窑预计可在2012年下半年达产。 我们暂维持对公司2011-2013年EPS 0.55、1.12、1.91元的预测,2012年的增长主要来自于募投项目玻纤制品产能的翻倍增长,而后年的增长含有超募项目的贡献。目前股价对应2012年PE10.7倍(即使2012年盈利预测未来出现小幅下调,估值仍然偏低),PB 仅1.7倍。公司的成长性较好,而安全边际较高,是本轮创业板暴跌中被“错杀”的品种,我们仍维持对公司的“买入”评级。风险提示:新建项目投产进度大幅低于预期。
天山股份 非金属类建材业 2012-01-16 11.68 -- -- 12.64 8.22%
14.06 20.38%
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公司近日发布公开增发招股意向书及2011 年度业绩预告:采用网上、网下定价发行的方式,拟增发不超过1.2 亿股,发行价格为20.64 元/股,募集资金总额不超过24.768 亿元;2011 年预计归属于母公司净利润约11 亿元,同比增长110-130%,实现EPS 约2.8 元,符合预期。 本次募集资金将用于喀什天山4000t/d 生产线扩建工程、叶城天山4000t/d生产线、达坂城天山2*5000t/d 生产线项目(一期)、阜康电石渣水泥3*2500t/d 生产线(一期)、洛浦天山3200t/d 生产线和吐鲁番天山100 万吨水泥粉磨站项目。据我们了解,目前叶城、喀什项目已于2011 年8 月投产,阜康、洛浦项目已开工。经我们统计,截至2011 年底公司水泥产能约2600 余万吨,今年预计新投产6 条生产线,2012 年底产能将近3700万吨,并在全疆14 个地州均有布局,形成明显的区域布局优势,另外,由于新建生产线产能规模较大,也可带来公司生产成本的降低。 我们认为新疆地区的基建受宏观调控政策影响相对较小,水泥价格由真实需求所支撑,并且到2012 年底前尚难以有大规模的产能释放出,今年疆内市场价格整体将维持稳定(局部地区可能会有波动)。公司目前市场占有率40%以上,在资金面紧张的宏观环境下,生产线建设推进的速度快过疆内其他企业,尽享本轮景气盛宴。 谨慎预期下,2012 年公司可实现销量2300 万吨(其中疆内1850 万吨,江苏450 万吨);假设疆内水泥及熟料出厂均价比2011 年回落10 元/吨,江苏回落45 元/吨,吨成本维持稳定,预计增发1.2 亿股全面摊薄后2012-2013 年EPS 分别为2.46 和2.94 元,增发价格对于2012 年PE 为8.4倍。截至3 季度末公司BPS 为11.34 元,增发价格对应发行前PB 为1.82倍,发行后PB 约为1.3 倍左右。综合考虑PE、PB,增发价格安全边际较高:合理股价在24.5—27.1 元左右,相当于2012 年10—11 倍PE。我们建议投资者积极认购增发股份。同时维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新疆基建投资放缓,水泥价格低于预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2011-11-30 14.06 -- -- 14.91 6.05%
14.91 6.05%
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剔除高铁项目(去年占收入的30%多)我们测算今年公司收入增速仍有约50%。原因是高铁项目以防水涂料为主,而防水卷材的收入增速仍可达到50%以上,体现出近年来 “渗透全国”战略下产能及销售网络扩张的成效。 主要原材料沥青的市场价格今年2月底开始迅速上涨,之后维持高位。三季度时年初储存的低价沥青基本消耗完毕,因此三季报毛利率环比下降了约1.5个百分点。2010年底公司员工共约2800人,今年中期达到3300余人,因此今年期间费用率大幅提升(三季末同比提升了约5个百分点)。 去年6月份投建的增发项目(实施地点有所调整):锦州项目已经投产,惠州项目原计划今年年底投产,我们预计可能延至明年下半年至后年投产。 目前防水卷材产能约4500万平米/年,防水涂料7.5万吨,高分子防水材料500万平米,若在建及拟建项目完全达产,产能仍将翻倍增长。 公司计划减员增效,未来1年左右时间逐步调整至2500人左右。对此,我们理解为公司对之前“速度制胜”的发展模式的思索:目前公司年收入规模25亿元左右(市场容量官方判断是保有量近700亿元/年),类似去年由高铁等拉动的收入翻倍式增长较难再现,尤其是房地产调控和高铁项目建设高峰已过的背景下。而公司产品议价能力并不强,在高投入、快扩张的模式下,各项费用很容易侵蚀利润造成增收不增利。减员增效可能令未来公司可能在收入和利润的增长上更加稳健。 由于高铁项目停工、地产调控及成本、费用上升等的影响,我们下调对公司2011-2012年归属与母公司净利润的预测至1.20、1.71亿元,对应EPS 为0.35、0.51元,目前股价对应2011-2012年PE 为42.23、28.98倍。公司自2005年至今经历了近5年的高速的成长期,就市场占有率而言,未来仍可有较大的提升空间,但就目前的收入规模和公司“减员增效”的战略转型而言,我们认为,未来公司可能会走出更加稳健的成长之路,力求提升利润率水平。我们看好公司长期的成长,短期而言,目前估值基本合理,我们下调公司的评级至“增持”。风险提示:紧缩政策对房地产和基建的影响可令防水材料的需求超预期下挫。
中材科技 基础化工业 2011-11-23 14.99 -- -- 15.69 4.67%
15.69 4.67%
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目前公司业绩主要由中材叶片子公司所贡献(2010年占比约85%),今年业绩的不尽如人意源自风电叶片市场价格的大幅下滑和销量的低于预期。 我们了解到1.5MW40.25米风电叶片目前市场价格在90万元/套左右(含税),公司与中复联众、中航惠腾等主流供应商报价基本持平,较之2009年127万/套(不含税)的出厂均价,好光景不再。若按照行业平均70万元/套左右的制造成本估算,扣除费用后目前每套净利润仅数万元。 销量方面,初步预计今年和去年基本持平,约1600套左右,远低于年初规划的2300套,除了今年信贷紧缩政策下风电场建设进度放缓外,也有回款困难,公司难以承受大量赊销的原故。 叶片市场短期难言反转,未来CNG气瓶业务有望成长为支柱业务:今年公司气瓶有效产能约18万只(今年销量十余万只),明年达28万只,在建项目投产后(2013年)产能63万只,远期规划100万只,占全球年需求量的10%左右。我们估算单只气瓶净利润约200余元,目前尚难对业绩形成明显改善。 其他业务板块覆膜滤料、叶片模具、汽车发动机复合材料盈利状况尚不理想,短期内快速打开市场还有一定难度。公司计划投资7790万元,在原铅酸蓄电池隔膜的基础上开发锂电池隔膜,但锂电池隔膜技术壁垒较高,短期内难以产业化,我们对此项业务的发展谨慎以待,但母公司南京玻璃纤维研究院的技术实力较强,未来仍值得重点关注。 由于今年风机叶片市场的急转直下而其他业务短期尚难带来业绩的改观,我们下调对公司的盈利预测,我们预计2011-2012年归属于母公司净利润1.24亿元、1.95亿元,对应EPS为0.31、0.49元,同比增长-30.1%,57.8%,目前股价对应2011-12年PE为51.16、32.36倍。目前估值基本合理,但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破,我们仍维持对公司的“增持”评级。 风险提示:叶片销量及价格可能进一步低于预期,令公司业绩不及预测值。
华新水泥 非金属类建材业 2011-11-02 19.13 -- -- 19.73 3.14%
19.73 3.14%
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公司1—9月实现营业收入89.79亿元,同比增长69.67%,实现利润总额13.33亿元,同比增长649.20%,实现归属于母公司所有者净利润9.05亿元,同比增长912.84%,EPS1.12元,低于市场预期。业绩的大幅增长系销量及价格的同比大幅提升所致。 我们测算今年前三季度累计销量约2740万吨,同比增长约28.0%,其中三季度销量约1030万吨,环比略回落2.8%,受房地产调控及信贷紧缩政策影响,预计四季度销量环比只是略有增长,我们估算全年销量在3800—3900万吨左右。 企业间的联手限产保价令湖北水泥的高价格从去年四季度延续至今,第三季度累计销售均价我们估算约为304元/吨(不含税)左右,环比基本持平但同比提升了约76元/吨。由于煤价的上涨及停窑限产令生产成本有所提升,第三季度公司综合毛利率环比下降2.5个百分点至28.52%,前三季度为28.65%,同比提升12.54个百分点。 由于销售规模的扩大,期间费用率同比略降0.68个百分点,第三季度吨费用我们测算为45元,环比提升了5元左右,我们判断主要是受销量下滑以及停窑的影响(停窑后再恢复需要额外费用支出)。 公司拟发行不超过1.02亿股,募集不超过19.06亿元,已于2011年8月15日获得证监会核准,预计非公开发行将于11月份完成。 受宏观调控和信贷紧缩的影响,今年全年公司销量可能达不到年初计划的4000万吨目标。另外,限产的行为又导致期间费用的提升。我们因此下调对公司的盈利预测:假设四季度销量1070万吨(与去年同期持平),销售均价环比回落10元/吨,明年销量4500万吨销售均价与今年四季度持平,按今年完成增发1亿股计算,2011-2012年全面摊薄后EPS为1.24元、1.45元。目前今明两年PE估值分别为16.1和13.8倍,基本合理,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:水泥价格超预期下跌将令公司盈利低于我们预期。
青松建化 非金属类建材业 2011-11-01 7.49 -- -- 7.49 0.00%
7.49 0.00%
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公司1—9月实现营业收入16.93亿元,同比增26.96%,实现归属于母公司所有者的净利润4.00亿元,同比增64.98%,EPS0.84元,与我们此前的测算一致但低于市场预期。主因系销量与销售均价的差距。 实际销量低于此前市场预期,我们测算公司前三季度累积销量约420—430万吨,三季度单季约200万吨,预计今年全年销量在550万吨以内,低于年初市场普遍认为的全年700万吨的预期.主要原因可能是去年点火的克州和巴州各一条2500T/D新型干法熟料生产线实际达产时间较长,及公司设备检修致产能受到影响。 我们测算前三季度水泥累积均价约336元/吨,第三季度均价约345元/吨,环比上半年均价提升约17.5元/吨,印证了进入旺季后新疆水泥旺盛的需求。我们注意到公司毛利率三季末达到35.2%,二季度、三季度环比分别提升11.8、4.1个百分点,涨价的效果得以显现。 由于销售规模的扩大,期间费用同比下降0.95个百分点至9.99%,营业外收入同比增长130.84%,主要是增值税即征即退额大幅增长所致。 我们认为,新疆地区今年虽受信贷紧缩及铁路建设放缓的影响,水泥价格9月份有所回落,但总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小,水泥价格有真实需求支撑,而且明年底前区域内不会有大量产能释放出,市场价格总体可保持稳定。 由于公司产能释放进度可能低于预期,我们下调盈利预测,预计2011—2012年公司实现销量525万吨、1000万吨,今年四季度价格保持稳定,而明年均价与今年持平,预计2011—2012年可实现归属于母公司净利润5.04亿元、9.77亿元,EPS为1.05元、1.48元(2012年EPS为增发1.8亿股后摊薄)。PE为14.3、7.4倍,考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张,仍维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。
长海股份 非金属类建材业 2011-10-28 16.29 -- -- 19.37 18.91%
19.49 19.64%
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公司1-9月实现主营业务收入3.22亿元,同比增长19.66%;利润总额4977.11万元,同比增长29.31%;归属于上市公司股东的净利润4114.15万元,同比增长30.53%,EPS0.37元,略低于市场预期。 上半年收入同比增速31.39%,第三季度单季收入同比增幅仅1.76%,但我们注意到三季度单季母公司营业收入同比增速27.24%,因此判断:首先玻纤制品(体现在母公司)的销售增速并未大幅回落;其次是自购纱的比例提升导致合并报表的收入增速较低,子公司“新长海”(权益比例75%)拥有3万吨池窑生产线,三季度母公司营业收入/合并营业收入比例为99.80%,去年同期为79.81%,另外受欧洲假期影响,三季度是需求淡季。 我们观察到公司1-3季度毛利率环比不断提升(分别为28.25%、29.11%、30.83%),前三季度综合毛利率29.45%,虽上年同期仍低1.41个百分点,但在主要原料的玻纤纱今年均价大幅高于去年同期的背景下,制品提价效果不断显现(考虑到合同执行周期,涨价存在约2个月滞后)。玻纤纱价格今年8月份出现见顶回落迹象,而明年超募资金投建的7万吨E-CH玻纤纤维池窑达产后可实现玻纤纱的全部自给,化解玻纤纱价格波动的风险。 期间费用率较去年同期降低2.36个百分点,主要体现为管理费用率下降2.60个百分点,公司在内部管控、节约开支方面取得了良好效果。前三季度有效税率较去年同期降低3个百分点至11.38%,去年全年为10.57%,我们判断主要是出口退税由过去年底一次性冲回变为分到各季度所致。 由于今年玻纤纱外销量低于预期,募集资金及超募资金项目投产进度的延后(延后了约一个季度),我们下调公司2011-2013年EPS为0.55、1. 12、1.91元,同比增长33.7%、102.3%、71.3%,明年的增长主要来自于募集资金项目玻纤制品产能的翻倍增长,而后年的增长含有超募项目的贡献。 公司产品下游应用较为广泛,并主要为替代传统材料的应用,受宏观影响相对较小,考虑到公司明年及后年的高增长,给予明年25-30倍PE,未来12个月合理股价在28-33元,因此仍维持“买入”评级。风险提示:新建项目投产进度低于预期。
南玻A 非金属类建材业 2011-10-28 11.59 -- -- 12.77 10.18%
12.77 10.18%
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公司今年1-9月实现营业收入65.1亿元,同比增长18.8%,实现归属于上市公司股东的净利润11.1亿元,同比增长6.6%,EPS0.53元。其中第三季度收入20.7亿元,净利润2.7亿元,同比分别下滑0.28%和32.8%,环比分别下滑11.1%和33.8%。 第三季度收入和盈利下滑主要是因为浮法玻璃和光伏产品价格下跌导致的:与年初相比,浮法玻璃、多晶硅、硅片、电池组件目前价格跌幅分别为12%、52%、58%、35%。 目前来看,我们认为保持较高毛利率的业务是工程玻璃业务(浮法玻璃价格下跌导致成本下降,预计毛利率33-34%)和精细玻璃业务(受触摸屏需求旺盛影响,毛利率在40%左右)。但浮法和光伏业务的不景气还是拖累了整体盈利能力:第三季度综合毛利率30.1%,比第二和第一季度分别下降4.2和6.2个百分点。 期间费率方面,三季度管理费用率为7.1%,比第一和第二季度都上升1个百分点左右,我们认为主要是由于产品价格下滑导致。营业费用和财务费用率基本稳定。 我们认为,在新增产能较多和需求疲软(受房地产投资放缓拖累)的双重影响下,明年上半年之前浮法玻璃景气难以趋势性上行。而据国际咨询机构HISisupply预测,今年四季度光伏装机需求会明显回升,但光伏产品毛利率不会显著改善。基于上述预判,我们下调公司今年盈利预测至0.68元。 明年公司浮法玻璃、工程玻璃、光伏产品产能都有增长,预计浮法玻璃毛利率小幅回升,光伏产品盈利能力基本稳定,增发2.5亿股完成后EPS0.89元。 虽然短期浮法玻璃和光伏业务都面临压力,但公司扩张规划宏伟,长期看在光伏领域发展前景广阔。目前2011—2012年PE分别为17.6和13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃和光伏行业景气继续下行,盈利低于预测。
海螺水泥 非金属类建材业 2011-10-28 18.95 -- -- 20.40 7.65%
20.40 7.65%
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公司1-9月实现主营业务收入349.75亿元,同比增长56.43%;利润总额121.76亿元,同比增长197.57%;归属于母公司所有者净利润90.55亿元,同比增长186.62%,EPS 1.71元,和我们之前的预测一致。 我们测算,公司1-9月累积实现水泥和熟料销量约11064万吨,第三季度约实现3980余万吨的销量,较去年前三季度的9800余万吨(其中第三季度3500余万吨)有明显提升,今年由于受信贷紧缩的不利影响,四季度需求的“旺季不旺”几成定局,我们预计公司今年全年可实现销量在1.53-1.60亿吨上下,较年初市场预期的1.7亿吨有所降低。 1-9月累积水泥和熟料销售均价我们估算约317元/吨,与上半年基本持平。吨毛利约127元/吨,较上半年平均的133元/吨有所回落,系三季度成本上升所致:第三季度吨成本约190元,与第一季度相当,较第二季度提升近15元,我们判断,成本主要受煤价及淡季停窑检修的影响有所提升。 前三季度期间费用率同比降低1.77个百分点,达到8.03%,并主要体现为营业费用率的降低,体现出公司不断加强并卓有成效的管理。 我们认为虽然目前的宏观环境下四季度需求出现明显好转的概率不大,但东部省份主导企业间的联手停窑保价可令水泥价格维持,因此预计四季度公司吨毛利仍可维持在120元/吨左右的相对高位。展望明年,如果宏观调控政策不出现明显放松,基建和房地产投资可能会进一步走弱(尤其是房地产投资放缓更为明显),水泥需求增速可能低于今年,预计公司明年均价不太可能高于目前的水平。 由于今明两年的销量及均价的低于之前的预期,我们下调对公司的盈利预测:假设2011-2012年公司销量分别为1.55和1.75亿吨、今年四季度至明年全年均价307元/吨(较今年第三季度回落10元/吨),吨毛利维持在117元/吨,预计公司2011-2012年EPS 为2.32、2.47元。目前虽然PE 较低,但由于盈利能力下滑而安全边际不高(PB 为2.57倍,吨市值为518元),我们下调对公司的评级至“增持”。风险提示:固定资产投资增速出现超预期大幅下滑,水泥价格大幅下跌。
天山股份 非金属类建材业 2011-10-25 13.80 -- -- 14.87 7.75%
14.87 7.75%
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公司1-9月实现收入63.80亿元,同比增长59.60%,归属于上市公司股东的净利润11.90亿元,同比增长93.18%,全面摊薄EPS2.51元,业绩大幅增长主要受益于水泥价格和销量的提升。 我们测算截至9月底公司累积水泥及熟料销量1400余万吨,同比增幅近三成,量的增长主要由去年下半年至今投产的5条生产线所贡献(去年下半年布尔津2000t/d,哈密2500t/d,米东2*2000t/d,今年1月阿克苏多浪3200t/d)。预计今年底公司水泥产能可达2600万吨(去年底为1900万吨),到2012-2013年底产能分别达3700万吨、4600万吨,大跨步前进。 今年新疆水泥的旺季提前及华东的限产保价带来价格的高位维持:前三季度公司水泥出厂均价我们估算约为390元/吨(不含税),毛利率达35.3%,同比提升约6.6个百分点。期间费用率同比略有降低。资产减值损失往年于年底一次性计提,而今年分摊到各季度,全年总量我们预计和去年基本持平。前三季度有效税率19.80%,去年全年为13.03%,因西部大开发的税收优惠政策的延续,多缴纳的税款(约1亿元)最快可于年底冲回。 虽受信贷紧缩及铁路施工延期影响,水泥价格三季度末有所回落,但我们判断明年年底前新疆尚不会有大量产能释放出,而包括铁路在内的基建依然强劲(新疆实现跨越式大发展的政策不会动摇),明年全疆水泥价格预计可高位运行。公司在建项目投产后(2012-2013年)将形成两大优势:首先是全疆14个地州均有布局,市占率超过50%的布局优势;其次将淘汰以往运行成本较高的落后产能(目前合计约400万吨),形成成本优势。 由于紧缩政策导致需求的下滑令全年疆内水泥销量及价格可能低于此前预期,我们下调对公司的业绩预测,预计2011-2012年销量分别为1716、2300万吨,假设明年新疆及华东出厂均价可维持、煤炭价格涨幅在50元/吨左右,2011-2012年归属母公司净利润预测为11.01亿元、14.78亿元,按照增发1.2亿股,全面摊薄后计算2011-2012年EPS为2.16、2.90元,PE分别为11.4和8.5倍,相对于公司的发展空间而言估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新疆水泥价格低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名