投资要点. 1-3季度实现营业收入322.47亿元,同比减少7.8%,实现归母净利润39.35亿元,同比减少66.75%,EPS0.74元,其中Q3单季EPS0.19元,略低于预期。投资净收益-2546万元,主要是三季度对联营及合营企业的投资收益-2099万元,我们判断主要是海螺川崎、朱家桥水泥等所贡献。 疲弱的市场下公司产品竞争力愈加显现,前三季度销量近1.34亿吨,同增约21%,其中第三季度实现约5300余万吨,同增34%,环比二季度提升12%(今年新产能集中在上半年点火所致)。我们测算,前3季度窑平均运转率为80%,Q3达85%-90%,预期4Q能达90%的水平(历史旺季最高92-95%),除川渝地区外,基本满产,全年销量预计约为1.89亿吨,同增20%。 1-3季出厂均价我们测算为240元/吨,降幅72元/吨,其中第三季度为218元/吨,同比降90元/吨,环比亦下降27元/吨,受益于煤价的下跌,测算第三季度吨成本亦环比下降10元/吨,第三季度吨毛利环比下降15元/吨,至51元/吨。1-3季度公司综合毛利率同比下降16个百分点至25.5%。 四季度盈利能力有望明显改善:华东、中南地区水泥价格自9月中旬起趁旺季大幅协同涨价,而四季度华东地区新增产能较少,我们判断目前价格可维持的概率较大,则今年第四季度出厂均价有望环比明显改善,我们预计公司第四季度吨毛利约67元,对应吨净利约34元,接近于上半年均值水平。 我们分析认为,在宏观政策不发生大的转变之下,东部市场将步入稳态格局,盈利水平进一步大幅提升或行业大规模整合预计短期内均难以出现,而海螺凭借其傲视同侪的成本控制能力在目前的市场格局下处于较为有利的位置,丰富的在手现金亦提供了其在其他市场扩张的底气,依然为行业首选标的,财务与估值. 受益于四季度华东水泥价格的抬升,我们小幅上调公司今年盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为1.13、1.34、1.60元,按的2.02倍行业可比公司平均PB,目标价17.61元,维持公司“买入”评级,风险提示. 地产及信贷政策的再度收紧可能令公司业绩不达我们的预测。

公司1-3季度实现营业收入110.99亿元,同比减少7.8%,实现归母净利润2.41亿元,同比减少83.06%,EPS0.18元,其中Q3单季实现归母净利润1.26亿元,EPS0.096元,基本符合预期。第三季度业绩主要由投资收益(9662万元)及营业外收入(5450万元)所贡献。 我们判断投资收益主要来自区域景气较好的合营公司:陕西合营企业冀东海德堡泾阳(持股50%)、冀东海德堡扶风(持股48%)及辽宁鞍山冀东(持股50%)。营业外收入由资源综合利用的增值税返还构成,2011年公司共收到增值税退税3.69亿元且集中在四季度(采用收付实现制确认),考虑到今年地方政府财政紧张的状况并未缓解,该项收入的确认可能会有所延迟。 京津冀地区供求形势的恶化令公司盈利状况持续滑落:前三季度综合毛利率同比下降约8个百分点,且窑运转率的下降推高期间费用,期间费用率同比提升约6个百分点(也有财务费用增加的因素),因此销售净利润率同降约10.7个百分点至1.92%,单就第三季度而言,净利润率为2002年至今最低。 1-3季度销量我们测算约4300余万吨,与去年基本持平,全年我们预计约6000万吨,略高于去年(提升3-4%),低于年初预期的8000万吨,明年预计新增产能仅1季度可能点火的伊东乌兰察布2500T/D生产线。 我们测算,公司主要区域京津冀水泥价格价格自5月份开始下滑,10月份虽小幅提升,目前该区域可能仍亏损,而该区域明年新增生产线较少,且区域龙头企业有望在底部进行整合,而集中度的提升有望带来明年价格出现转机,带来较大的业绩改善空间。 财务与估值考虑年底可能获得的增值税退税,假设第四季度确认部分占全年比重和去年一致,我们预测公司2012-2014年可实现归母净利润为3.60、5.33、7.61亿元,对应EPS0.27、0.40、0.56元,目前公司PB仅1.2倍,按照可比公司平均PB估值,对应目标价11.90元,维持公司“增持“评级。 风险提示地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等。

投资要点. 1-3季度实现营业收入88.15亿元,同比减少1.83%,实现归母净利润2.42亿元,同比减少73.26%,EPS0.26元,其中Q3单季EPS0.16元,超预期。公司同时预报2012年归母净利润下滑幅度范围在50%以上。 成本下降(可能主要是煤价下跌所致)令第三季度毛利改善是业绩超预期的主因:前三季度水泥及熟料出厂均价我们测算约273元/吨,同降约32元/吨,其中第三季度均价265元/吨,环比下降约6元/吨,但第三季度吨生产成本环比降低约9元至201.7元/吨,因此吨毛利反而环比提升约3元/吨,至63.5元/吨,第三季度综合毛利率环比提升1.8个百分点至23.9%. 前三季度销量我们测算将近3000万吨,同增9.36%,其中第三季度近1170万吨,环比提升11.19%,按照公司目前4900余万吨产能推算,第三季度基本满产(产能利用率95%)。第四季度旺季我们判断销量仍可能有小幅提升,预计全年销量近4200万吨,同比增长9.2%,全年产能利用率约合85%。 期间费用率前三季度同比增加3.63个百分点,主要是上半年产能利用率下降所致,而第三季度已有所改善,吨三费环比降低约5元/吨至45元/吨。 公司主产区湖北(产能占比63%)水泥价格主要受华东市场影响,自9月下旬出现明显提升,目前高标号(PO425)散装市场价提升幅度近50元/吨,由于四季度区域新增产能压力较小,且处于施工旺季,我们判断价格可维持,第四季度盈利水平有望继续环比改善。 财务与估值. 基于华东市场四季度水泥价格可以维持的判断,我们小幅上调公司2012年的盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.46、0.53、0.64元。目前股价对应2012年底PB约1.3倍,估值接近于历史底部,并且相对于目前水泥股平均PB约1.51倍,公司PB估值亦较低,按照行业平均PB,目标价13.61元,我们维持对公司“增持”评级。 风险提示. 需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

投资要点 1-9月公司实现主营业务收入3.98亿元,同比增长23.45%;归属于母公司净利润6182.55万元,同比增长50.28%,EPS0.52元,略超预期。第三季度收入环比略有下降主要是季节性因素,期间费用率同比基本持平。 产能的扩大令收入的稳步提升,全年预计收入增速可维持,明年仍有望明显提升:报告期内,完成了募投项目中对两条短切毡的技改,复合隔板技改预计年底可完成,目前湿法毡产能约2.9亿平米,短切毡3.2万吨,涂层毡5条线3000万平米/年,我们判断,预计未来1-2年公司湿法毡产能有望提升至5亿平米。另外,超募项目7万吨ECH池窑明年有望视市场情况而点火,自身将消化半数产能,并可提供较大业绩弹性。 产品结构的不断优化,新产品滚动推出保持高毛利:前三季度毛利率同比及环比分别提升1.62、2.76个百分点,主要是湿法毡及去年下半年推出的防火涂层毡占比提升,我们推断,明年连续毡有望量产、而未来仍可能拓展至覆铜板用毡、墙体贴面材料等新产品,在玻纤制品领域公司占据明显优势的市场地位,通过不断推陈出新,未来有望保持相对较高的毛利率水平。 报告期内公司收购天马集团股权比例29.41%(拟再增资提升至40%)及天马瑞盛100%股权。三季度出现-35.63万元的投资收益可能是天马集团亏损所致,但我们认为就全年来看,天马集团(权益法)及天马瑞盛(并表)并不会对长海形成明显拖累,而投资天马可将产业链延伸至面向终端消费的复合材料环节,长期来看长海有望成为业内首家贯通玻纤纱-制品-复合材料的全产业链,开辟更为广阔的成长空间。 财务与估值 考虑到7万吨ECH池窑点火推迟,我们小幅下调今年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75、1.06、1.46元,目前股价对应2012-2013年PE为20.7、14.7倍,公司成长性良好,目前估值颇具吸引力,我们采用DCF法估值,对应目标价20.03元,维持公司“买入”评级。 风险提示 玻纤下游需求风险、募投项目产能达产延期风险等。

2012年1-9月实现营业收入21.01亿元,同比增长20.4%;实现归属母公司净利润1.17万元,同比增加62.57%;EPS0.35元,其中第三季度实现EPS0.18元,第三季度单季度归母净利增长157.14%%,符合预期。同时,公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%,对应变动区间为1.78—2.09亿元,略超预期。 1-9月份公司收入维持了上半年的增速,我们判断,在地产及基建整体需求并未有起色的市场背景下,公司的增长可能主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力。 盈利能力持续改善:1-9月公司综合毛利率同比提升3.49个百分点至29.89%,其中第三季度单季毛利率达31.02%,同比提升5.65个百分点,环比亦提升2.08个百分点。1-9月销售净利润率同比提升1.6个百分点至5.69,年化ROE较中报时提升约3个点达到13.83%(2011全年为9.92%)。 自上半年公司经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,三季度大幅提升。经营性现金流改善的趋势延续令我们对公司业务模式转型的发展逻辑的判断得以进一步被验证。 财务与估值 我们仍维持对2012-2014年归属母公司净利润1.80、2.64、3.89亿元的预测,对应EPS分别为0.53、0.77、1.13元的预测,同比增长78%、47%、47%(未考虑股权激励的5%左右较小比例摊薄,2013-2014年盈利预测业绩未考虑激励成本)。 我们认为,雨虹的成长性兼受益行业变革和自身盈利模式转型两个方面,未来3-5年业绩增速或激励方案中复合增长25%为底线,成长性良好且盈利质量明显提升,可以享有较高的估值水平,按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),我们认为,公司2012年处于转型期,更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值,维持公司的“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化等。

投资要点. 公司今年1-9月实现营业总收入60.96亿元,同比减少4.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比减少64.85%,EPS0.40元,其中第三季度单季EPS0.25元,符合预期。 公司预告今年全年累计净利润预计数3.4-4.2亿元(未扣除少数股东权益),全年预计EPS0.26-0.33元,略低于预期。我们判断,全年预告主要是考虑四季度疆内淡季且今年增值税返还进度可能较慢(去年返还近3亿元),虽然近期江苏水泥价格有上涨,但依然可能单季度亏损。 量的增长难弥补价的大幅滑落:1-9月我们估算水泥及熟料销量约1810万吨,同比增长约26%,但出厂均价我们测算同比下降约108元/吨至272元/吨,吨毛利降至约64元,同降近58%,毛利率降至22.21%,同减约13个百分点;其中第三季度环比第二季度出厂均价及吨毛利分别回落约33元、17元,单季度毛利率环比回落3.4个百分点。 前三季度期间费用管控较好:虽因财务费用率的上升,致期间费用率增加1.9个百分点至15.12%,但考虑到收入略降时销量规模的明显扩大,实际吨三费得以显著下降,前三季度我们估算约合44元/吨,同降近8元/吨。 经我们统计,截至2011年底全疆水泥产能5083万吨(产量2994万吨),今年上半年投产生产线12条,新增水泥生产能力1595万吨,预计年底水泥生产能力将超过7000万吨。我们认为2013年疆内水泥价格仍难明显好转。 财务与估值. 截至去年底公司水泥产能约2600余万吨,今年新投产5条生产线,年底产能可达3330余万吨,量的增长可以维持,但区域内供求格局的恶化令盈利情况大幅低于预期,我们因此下调对公司的盈利预测,预计2012-2014年实现归母净利润为2.64、3.72、5.14亿元,对应预测EPS为0.30、0.42、0.58元,参考可比公司估值水平,目前对应2012H1行业平均PB约1.66倍,维持目标价11元,维持对公司“增持”评级。 风险提示. 基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌或将令盈利低于预期。

投资要点 公司1-9月实现主营收入32.08亿元,同增14.23%;归母净利润1.67亿元,同比减少57.48%,EPS0.35元,略低于预期。其中Q3实现营收13.52亿元,实现归母净利润1.41亿元,同减3.95%,第三季度EPS0.30元。 销量虽稳定增长,但业绩下降主因水泥价格回落:我们估算1-9月实现水泥及熟料销量约1090余万吨,同增22.8%,其中Q3单季销量约465万吨,环比持平,处于满产状态。1-9月出厂均价我们测算约为275元/吨,同降约21元/吨,降幅7.21%,其中Q2与Q3销售均价持平。1-9月吨毛利约58元/吨,同降近40元/吨,毛利率因此同比回落12.9个百分点至20.40%。 成本下降带来三季度毛利率的环比改善,Q3较Q2毛利率提升约3.6个百分点,Q3水泥及熟料吨毛利环比Q2提升约12元/吨至71元/吨,吨成本由上半年平均的225元/吨,降至Q3平均的206元/吨,煤价降低(最大跌度在10%,近期有所恢复)及公司加强了成本控制可能是主要原因。期间费用率同比增加1.1个百分点至17.85%,主要是财务费用率增加约2个百分点。 另外,Q3实现营业外收入4902万元,我们判断大部分是增值税返还,上半年已经收到3491万,预计全年合计在1个亿左右,对业绩贡献较大。 公司水泥需求受铁路基建影响较大,受年底铁路基建投资规划上调,建设加快的拉动,我们判断10-11月中旬(天气原因12月为传统淡季)仍可维持满产状态,公司水泥需求有保障。 财务与估值 假设公司2012-2014年可实现水泥及熟料销量1400、1900、2100万吨,出厂均价(不含税)为278.5、278.5、282元/吨,下调公司2012-2014年可实现归母净利润预测至2.06、2.73、3.65亿元,预计2012-2014年EPS为0.43、0.58、0.77元(假设按7.5元/股配股1.42亿股摊薄后2012-2014EPS0.33、0.44、0.59元)。给予对应2012年H1的2.1倍PB(相对行业平均1.61倍溢价30%),目标价12.39元,维持公司“增持”评级。 风险提示 铁路等基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌。

公司推出限制性股票激励计划方案,计划所涉及的标的股票为1800万股雨虹股票,满足条件后以增发形式授予,占目前股本总额的5.24%,授予价格为每股7.03元(按本计划公告前20个交易日东方雨虹股票交易均价的50%确定),解锁业绩考核条件为两方面:首先,以2012年为基数,折算对应2013-2016年年复合增长率25%;其次2013-2016年每年加权平均净资产收益率不低于13%。方案尚待证监会批准及股东大会审议通过。 我们认为,以未来4年25%的复合增长率作为底线,增速不低,雨虹自上市以来,以其卓越的经营能力实现了持续的高成长,2005-2011年净利润增长5.5倍,年均复合增长率36.85%,今年收入规模预计有望突破30亿的基础上,预计未来4年仍保持25%的复合增速底线,横向比较建材板块其他公司,我们认为,显示这雨虹管理层对未来3-5年自身的成长性有着较强的自信。 另一方面,2011年ROE回落至10%左右,2012年半年报年化ROE在10.4%,我们判断,为满足激励条件中ROE13%的条款,公司对盈利模式改变带来的费用率的降低具备信心,而公司2011年净利润率仅4.21%,预计费用率的下降可能带来较大的业绩弹性。 此次激励面较广,其中中层管理人员、核心业务(技术)人员(共计278人),占授予限制性股票总数的比例78.28%,我们认为这对于吸引和留住优秀人才、提振整体士气比较正面. 财务与估值:l我们维持对2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元的预测,同比增长78%、47%、47%(未考虑股权激励的较小比例摊薄,2013-2014年业绩预测未考虑激励成本),目前股价对应2012-2013年PE为27.0倍、18.4倍。按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),我们认为,公司今年处于转型期,更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:l方案及授予日的确定尚待证监会批准及股东大会通过。

事件:工信部20日发布《建筑防水卷材行业准入条件(征求意见稿)》,《建筑防水卷材行业准入公告管理暂行办法(征求意见稿)》也于同时发布。 投资要点:据该意见稿,新建和改扩建改性沥青类(含自粘)防水卷材项目单线产能规模不低于1000万平方米/年;高分子防水卷材(PVC、TPO)项目单线产能规模不低于300万平方米/年。本准入条件实施前投产并取得生产许可证的,若达不到本准入条件要求,应限期整改,换证前必须达到。严禁新建和改扩建聚乙烯丙纶复合防水卷材、氯化聚乙烯防水卷材、石油沥青纸胎油毡、沥青复合胎柔性防水卷材项目,逐步淘汰沥青复合胎柔性防水卷材。 准入门槛明显提升:我们对比2010年12月工信部颁发的《部分工业行业淘汰落后生产工艺装备和产品指导目录》中“淘汰年产500万平米以下改性沥青类防水卷材和沥青复合胎柔性防水卷材生产线、年产100万平米以下的沥青纸胎油毡生产线”,则目前的准入标准有了较大幅度的提升。 政策助力优胜劣汰:我们的研究表明,建筑防水材料行业自2008年起实施生产许可证制度,目前我们粗略估算有2000多家防水材料生产企业,其中仅约1500余家有生产许可证,且非国标产品占比较高,近期国家质监总局发起了针对防水行业的打假,取缔无证的经营,而《准入条件》的颁布则进一步明确了作为直接关系到建设工程服役寿命、结构安全的重要建筑功能材料,未来或将进入政策助力的优胜劣汰阶段,行业集中度提升有望成为趋势。 执行层面还有待观察:据我们的草根调研统计,截至2011年底,行业内能达到1000万平米的卷材生产线不到50%,而生产许可证一般是两年一发,因此我们预计已获得生产许可证但未达《准入条件》要求的企业须在2014年底左右整改完毕,但政策执行层面还有待观察。 财务与估值中性假设下我们测算,防水材料龙头东方雨虹2012-2014年EPS 预测分别为0.53、0.77、1.13元,同比增长78%、47%、47%。按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),维持对公司的买入评级。 风险提示:原材料价格的大幅上涨,地产及信贷政策的再度收紧等。

投资要点 我们近日拜访了建筑防水行业排行前三甲的非上市公司及某龙头地产商防水材料采购方面负责人。我们在调研中发现,龙头地产商同大型防水企业结盟的趋势或将带来防水材料行业重要的结构性变革,即大地产商越来越倾向于同大型防水企业结盟或战略合作,防水材料供应商的的布局、响应速度和质量管控是大地产商主要考量因素。 对地产商而言,房屋渗漏问题是过往工程质量方面最主要的问题,过去的防水材料供应及施工一般交给建筑总包商负责,即使限定品牌也难以保证工程质量,导致渗水现象频频,而近2-3年来,结盟防水材料专业企业包工包料可以明显化解这个问题。 对防水材料而言,其产品本身技术质量差异性不大,但施工对防水质量影响较大,且施工适用性能也决定了产品的可推广性,产品质量管控必须与施工技术相结合,但承担施工及后期维护对防水材料企业的管理水平和资金要求较高,防水材料行业企业普遍规模较小,布局范围有限(产品有运输半径), 因此大地产商可选者寥寥。 我们认为,东方雨虹“结盟大地产商“的盈利模式转型契合了行业发展的重要转变方向,而公司多年积累、铺垫,并明显领先于同行业的渠道网络逐渐到了发力之时,凭借其网络布局同大地产商结盟预计未来将顺利铺开,而公司业内明显领先的施工力量也有望成为保障,我们判断,盈利模式的转变有望开启雨虹新一轮成长周期,或将进入利润率水平明显回升的“收获期”。 财务与估值 中性假设下,我们测算,东方雨虹2012-2014年EPS 分别为0.53、0.77、1.13元,同比增长78%、47%、47%,因雨虹良好的成长性,可享有较高的估值水平,且公司今年处于转型期,更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值,按照2012年33倍PE 估值,目标价17.71元(对应2013年23倍PE 估值),维持对公司的“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化等。

投资要点 公司2012年上半年实现营业收入33.45亿元,同比减少24.63%;实现归属母公司净利润2.46亿元,同比减少70.62%;EPS 0.12元,符合预期。公司预计1-9月份业绩下降幅度约为59%-68%。 业绩的大幅滑落主要源自建筑玻璃及光伏行业景气的快速下行,上半年公司综合毛利率同比下降约14个百分点至21.1%。其中平板及工程玻璃产业(收入占比约63%)毛利率同比下降约2.8个百分点至23.7%,太阳能产业(收入占比23%)毛利率同比下降约41个百分点至1.5%。二季度受益于华南浮法玻璃价格的回升,公司单季度综合毛利率环比提升约3.59个百分点, 精细玻璃业务毛利率上半年略有1.2个百分点的下降至39.98%,仍维持在相对较高的盈利水平,但下半年或将受韩资及台资等厂商新增触摸屏产能的冲击。公司OGS 产品的研发已获得成功,下半年可进入量产,有望提振该业务板块的竞争力。 期间费用率同增3.72个百分点至14.3%,其中财务费用增加2.5个百分点, 系主要子公司利息支出增加及外汇汇率波动产生的汇兑损失增加所致。 我们预计平板玻璃行业景气底部已基本确立,但复苏仍待时日:目前实际运行浮法玻璃生产线206条,折合产能7.94亿重箱/年,当前建好随时可点火生产线10条,产能约5600万重箱;基本完工生产线12条,产能约4900万重箱,两部分合计约1.05亿重箱,新增供给压力约13%,一定程度影响玻璃行业回暖速度。 财务与估值 我们下调公司2011-2013年EPS 预测至0.32、0.42、0.57元,考虑到平板玻璃行业底部已经基本确立,未来或缓慢复苏,而公司220万吨的浮法产能及2200余万平米工程玻璃产能将在景气回升时提供较大的业绩弹性,参考可比公司估值水平,对应目标价8.91元,维持对公司的“增持“评级。 风险提示 地产调控政策的再度收紧,原材料价格的大幅上涨均可令我们的预测出现较大的出入。

2012年上半年实现营业收入20.07亿元,同比减少22.11%;实现归属于母公司的净利润5788.02万元,同比减少80.49%,EPS0.146元,符合预期。 水泥及熟料的量价齐跌令业绩大幅下滑:报告期内实现销售702.6万吨(估算第二季度约415万吨),同比减少9.11%,销售均价我们测算约为285元/吨,同比降低10.7%,其中第二季度约271元/吨,环比回落约30元/吨。上半年吨毛利测算约合47元/吨,同比降低53.7%,其中第二季度吨毛利约为42元/吨,环比下降约10元/吨。 量的下滑令上半年公司水泥窑运转率低,产能发挥不足,期间费用率因此攀升至15.7%,同比增长约5个百分点,其中管理费用及销售费用率分别增加约1.7、2.0个百分点,上半年吨三费我们测算将近45元/吨(第二季度约40元/吨)较去年同期增长32.1%。 营业外收入大幅增长主要是报告期内收到政府财政奖励、工业发展奖励及淘汰落后产能中央奖励资金合计约4709万元所致。 截至报告期末,公司资产负债率62.11%,流动比率0.56,面临一定的资金压力,拟非公开发行不超过6,500万股新股的方案2012年5月7日已经获得证监会核准,若能顺利完成,可一定程度缓解长期发展的资金瓶颈问题。 财务与估值 鉴于区域景气的滑落且短期趋势难改,我们下调对公司的盈利预测:假设2012-2013年实现销量1600(同比降10%)万吨、1800万吨,出厂均价265元/吨(同降50元/吨)、270元/吨,吨毛利分别为45元/吨、50元/吨。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.56、0.75元(未考虑增发摊薄)。参考可比公司平均估值水平,按照2012年均值PE,对应目标价12.15元,下调对公司的评级至“增持”。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等因素均可令公司业绩不达我们预测。

上半年实现营业收入12.45亿元,同增20.69%;实现归母净利润5714万元,同增23.14%;EPS0.17元,其中第二季度EPS约0.19元,同增44.97%,符合预期。公司预计2012年1-9月归属母净利润变动幅度为30%-50%。 上半年在地产及基建整体需求不振的情况下,公司主营产品销量仍维持较高增速,增长主要来自大客户营销模式及渠道网络的发力:渠道方面,除京、沪以外的其他区域营收增速较快,同比增长23.01%。 二季度单季营业收入同比增速较一季度的23.05%有所回落,约为19.46%,我们判断预计主要是去年上半年防水涂料大量供货高铁令收入基数较高所致,但产品结构的变化令上半年公司综合毛利率同比提升约2个百分点至29.1%,二季度单季度净利润率提升至约8.1%。 防水卷材营收同比增长约30%,体现出公司今年公司业务重心在地产,并且结盟大地产商的模式开拓初显成效,另一方面,对大地产商的合作往往包括设计、材料、施工、售后维护等环节,因此工程施工营业收入实现了快速增长。防水涂料收入增速回落近7%,主要是因为2011年上半年防水涂料大量供应高铁,但相对而言,供货高铁等大基建的产品毛利率偏低,上半年防水涂料毛利率因此同比提升约6.7个百分点,我们判断下半年可维持。 二季度经营性现金流出现明显改善,今年上半年为近三年首次转正,现金流的改善令我们对公司业务模式转型的判断进一步被验证。我们认为,后“四万亿”时代高铁等大型基建项目对公司的影响将逐渐变弱,结盟大地产商的盈利模式下渠道网络的扩张,未来仍有较大的成长空间,并且有望扭转过去“增速不增利”的局面,今年二季度有望成为公司开启新周期的拐点。 财务与估值 我们测算,东方雨虹2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,同比增长78%、47%、47%,按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),维持对公司的“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化等

2012年上半年实现营业收入63.80亿元,同比减少10.68%;实现归属于母公司的净利润1.12亿元,同比减少85.05%,EPS0.083元,符合预期。 量价齐跌令业绩大幅下滑:上半年销售水泥及熟料3073万吨(统计口径),同比减少约6%,出厂均价我们估算约降3个百分点,并由于产能利用率的下降推高了成本,上半年综合毛利率同比下降约7.7个百分点至24.54%。 公司主战场华北地区(收入占比近7成)上半年竞争格局恶化:我们统计华北各省合计1-6月水泥产量累计同比增速仅约1.65%,明显低于全国5.31%的增幅,而河北省上半年产量同比下降1.27%,而产能方面我们测算今年河北、山西内蒙古增量在10个百分点左右,受此影响,河北水泥价格降至2008年至今的最低位。东北区域(公司收入占比约15%)上半年景气度较高,水泥价格同比提升约100元/吨,但我们判断,下半年受河北等低价水泥冲击,东北水泥价格预计有下行的压力。 期间费用率大幅上升约7个百分点至24.49%,并主要体现为管理费用率增长约2.8个百分点及财务费用率增长约8个百分点,系子公司在建项目正式投产、贷款利息费用化及融资总额增加所致。投资净收益大幅增长主要是冀东海德堡(泾阳)及鞍山冀东盈利情况明显好转所致,另外,营业外收入8848万元主要是收到资源综合利用增值税返。 报告期内,秦岭新线、永吉公司顺利建成投产,吴堡冀东收购工作取得进展,截至今年2季度末,我们统计公司水泥总产能达到约8700万吨(熟料产能折算),计入联营及合营公司产能合计约1.1亿吨。 财务与估值 考虑到区域景气的回落且尚难有明确的反转趋势,我们下调对公司2012-2014年EPS预测至0.27、0.40、0.56元,按照可比公司平均PB,对应目标价11.90元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等因素均可令公司业绩不达我们预测。

财务与估值 考虑到期权费用影响,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.16、1.42元,归母净利润增速为9.5%、20.8%,目前股价对应2012-2013年PE 为14.5倍、12.0倍,我们判断,在行业景气趋势仍不明朗之时,公司可能放缓扩张步伐,稳健经营,并可能加大分红比例,考虑到目前估值较低, 公司可以作为防守型的良好选择,按照可比公司2012年17倍PE 给予目标价16.11元,维持公司“买入”评级。