收购品种乌体林斯想象空间巨大。乌体林斯适应症:免疫调节剂,主要用于肺和肺外结核的辅助治疗。乌体林斯由金星药业从德国引进生产,金星药业系在中国唯一生产、销售乌体林斯的企业。乌体林斯是以草分枝杆菌菌体为主的免疫增强剂,该产品疗效已获得社会广泛认可,并进入国家医保目录,具有较大的市场空间。我们认为:该产品市场空间巨大主要体现以下两个方面:其一是该产品适宜科室较广。如用于结核病科室、肿瘤科室(针对各类肿瘤的免疫+化疗方法)、慢性病科室(如肝炎等)、皮肤病科室(如带状疱疹的治疗);其二是亚健康状况人群。老年人与儿童是抵抗力最弱人群,公司将重点针对老年人大力推广。公司当前设计1期产能5000万支、后期将开发胶囊等口服剂型。我们估计:2014年、2015年销售1000万支、1500万支。 首仿埃索美拉唑胶囊获批在即。埃索美拉唑为是最新一代的质子泵抑制剂(代表药品有:奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑及埃索美拉唑),全球年销售额超过75亿美元、国内医院终端销售约20亿美元,其增速约40%以上,莱美在未来将抢占140亿质子泵抑制剂市场。埃索美拉唑是公司自主研发产品,1999年立项、2001年申报临床研究、2010年申报生产,2013年4月现场检查、年底有望获得生产批件。我们预计:公司埃索美拉唑不是简单的替代阿斯利康的埃索美拉唑,而是替代质子泵抑制剂系列产品。未来3-5年公司将与阿斯利康共享国内市场。 专科药增速较快、盈利能力大幅提升。公司专科药中最核心的品种为淋巴细胞示踪剂,依托于华西医院、通过专业学术推广不仅局限于胃癌,还重点针对手术难度较高甲状腺癌、乳腺癌等大力推广。我们认为:近年其保持较快增长速度,12年销售额约12000支,13年、14年销售量约25000支、40000支; 估值与投资策略。假设:2014年、2015年乌体林斯、埃索美拉唑销售量分别为1000万支、1000万盒;乌体林斯、埃索美拉唑净利润率分别为15%、10%。预测:2013年、2014年、2015年对应EPS分别为0.40元、1.06元、1.49元,对应PE分别为56X、21X、15X。我们认为:14年公司估值较低,给其30倍PE对应目标价约31.8元。首次给予“买入”评级。 风险提示。1)成都金星药业获得新版GMP证书的时间可能低于预期,从而无法完成原计划销售目标;2)2014年埃索美拉唑销售量可能低于1000万盒。

推荐益佰制药新逻辑。我们推荐益佰制药核心逻辑是:公司抗肿瘤产品在县级医院终端快速放量及其产品线的不断丰富。我们认为:抗肿瘤品种药物在县级医院将会大幅放量,肿瘤器械次之,其中原因主要有三:其一是新型城镇化、大病医保等使县级医院终端抗肿瘤等大病药物需求被充分释放,同时随着基药政策(国家要求基药在县级医院销售额、销售量不低于45-50%)的逐步推进,将促使县级医院抗肿瘤等软硬件配套设施、医疗服务水平大幅提升,为基药政策的落实创造条件;其二是县级医院为抗肿瘤药品的类空白市场,在县级医院销售占比不到10%,则新进入县级医院终端销售的抗肿瘤品种销量就是增量;其三是当前的招标政策有利于中药独家品种。从广东、陕西等招标政策看,不利于化药、利用中药独家品种。 县级医院建设运行周期使公司很可能成为下一个和佳股份。从县级医院建设、运行周期对肿瘤治疗器械与抗肿瘤药品需求周期来看,只要县级医院基建建好后就需要肿瘤治疗设备,因此和佳股份属于其前周期(恰好最近2年成就了和佳股份)。而对于抗肿瘤药品来看,只有县级医院肿瘤治疗科室运行之后,即有患者来看病之后县级医院才会大规模采购抗肿瘤药品,因此益佰制药属于后周期。我们认为:始于11年县级医院进入大量采购肿瘤设备阶段,这3年促使和佳股份业绩增长超过50%,后期很可能延续此趋势;但抗肿瘤药品在新建或改扩建的县级医院销售刚刚开始或还没开始,因此后周期抗肿瘤药品将会在县级医院终端放量。 县级医院终端对抗肿瘤药品的需求远远大于抗肿瘤器械。县级医院的改扩建占县级医院的比例较低,对抗肿瘤设备的需求相对较少;但除了改扩建的县级医院对抗肿瘤产品的需求之外,对抗肿瘤产品的需求更多集中在存量县级医药对抗肿瘤药品的需求。因此,在县级医院终端,益佰制药将面临更好的经营环境。 估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为1.20元、1.54元、1.97元,对应的PE分别为24倍、19倍、15倍。我们认为:随着公司抗肿瘤产品在县级医院终端的放量及产品梯队的不断丰富,估值修复将是大势所趋。 风险提示。1)大病医保资金来源可能无法持续,影响其落实;2)大病不出县政策落实可能需要一个过程;3)收购过来的公司整合、磨合可能需要更长的时间。

事件: 2012年公司实现销售收入、净利润分别为69.89亿、6.14亿,同比增长分别为9.49%、16.15%(扣非后净利润为5.41亿,同比增长13.9%);12年第4季度销售收入、净利润分别为13.82亿、1.37亿,同比增长分别为-25.78%、9.6%;12年度分配预案:拟向全体股东每10股派发现金红利3.23元(含税)。 点评: 财报概要。2012年公司实现销售收入、净利润分别为69.89亿、6.14亿,同比增长分别为9.49%、16.15%,净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因是:12年公司综合毛利率为33.3%,同比提高1个百分点; 12年销售费用为11.22,同比增长12%;12年科研费为0.46亿,同比增长-16%。12年工业收入40.37亿元,同比增长16.81%,工业比重进一步提高,从2011年的54.82%提高到2012年的58.39%。 12年经营状况。 (1)心脑血管领域,12年销售收入与去年基本持平,其中核心产品0号收入增长1%,替米沙坦、匹伐他汀、豨莶通栓等重点产品发展实现了较大幅度增长; (2)大输液领域,12年销售收入同比增长27%,其中塑瓶在降价不利条件下实现了13%的销售增长、塑袋销售收入同比增长达到40%、治疗性输液提升了盈利已占输液整体销售收入的19.36%,同比提升2.79个百分点; (3)内分泌领域,12年销售收入同比增长21%,由于受益于公司12年的营销资源整合,糖适平克服降价10%带来的负面影响,实现了16%的收入增长; (4)儿科用药,12年其销售收入增长幅度达到91%,源于有效的市场教育及采用终端代理模式实现医院开发及上量。其中,珂立苏通过拓展新适应症进入围产领域,编写用药指南等措施,12年实现一倍以上增长、小儿氨基酸通过新生儿营养足量使用教育,实现了销售的快速增长。 会计政策变更表现的更为谨慎。 (1)针对应收账款计提坏账准备政策做出调整,反应出更为谨慎的会计政策。从12年1月开始执行,对12年度的净利润影响金额-2712.19万元; (2)公司也相应对固定资产折旧年限及预计净残值率做出相应调整,这项政策调整前后表现的也相对比较谨慎。对2012年度的净利润影响金额-780.45万元。我们认为:其中两项会计政策的变更共降低12年净利润3492.68万元,如果剔除这部分影响其12年净利润的增长约22.8%。 估值分析与投资策略。预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为1.33元、1.65元、1.98元,对应的EPS分别为18倍、15倍、12倍。我们认为:公司估值相对类比公司仍偏低,同时考虑到华润激励机制逐步到位及13年收入增速规划超预期,仍建议关注,维持“买入”评级。 风险提示。1)公司高管激励机制进展可能低于预期;2)招标价格的降价可能高于预期;3)3合1、817软袋中标情况可能低于预期。

事件: 2012年公司实现销售收入、净利润分别为75.04亿、5.70亿元,同比增长分别为22.85%、30.13%(扣非后净利润为5.54亿,同比增长35.45%);12年第4季度销售收入、净利润分别为16.67亿、1.32亿,同比增长分别为-30%、41.94%;12年度分配预案:向全体股东每10股派息2.5元(含税)。 点评: 财报概要。2012年营业收入、扣非后净利润分别为75亿、5.54亿同比增长22.85%、35.45%,扣非后净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因是:12年公司综合毛利率为41%,同比提高2.91个百分点;12年销售费用、管理费用分别为14.03亿、6.76亿,同比增长分别为34%、26%,低于净利润增速;12年政府补助收入2800万,同比增长150%。12年医药工业、商业收入分别为44.7亿、33.9亿,同比增长分别为15.57%、35.89%;其相应的毛利率分别提高4.97、2.69个百分点。药品出口收入为5.4亿,同比增长为31.31%。 公司经营效率提升。营销终端的下沉,提高渠道控制力和市场掌控力是经营效率提升的重点。12年同仁堂工业收入44.70亿元,毛利49.30%,毛利提升4.97个百分点;商业收入33.96亿元,毛利30.19%,提升2.69个百分点;经营性现金流8.94亿元,同比增长60.39%;子公司表现良好。2012年同仁堂科技实现收入24.26亿元,同比增长28.77%;净利润4.00亿元,同比增长41.95%;同仁堂商业实现收入34.67万元,同比增长35.76%;净利润2.06亿元,同比增长60.91%;子公司经营仍存在较大的提升空间。 13年业绩前瞻。同仁堂已进入高速发展阶段。通过营销改革公司渠道体系建设已经初步成型:拥有了稳定的经销商团队,对渠道掌控力不断增强,渠道价格保持稳定;13年阿胶将延续高增长。12年同仁堂阿胶销售过亿元,阿胶高速增长证明了同仁堂品牌巨大的延展潜力;二三品种有望延续快速增长。12年公司主导品种销售情况良好,平均增速10%以上(其中牛解增长超过30%,安宫超过20%),二三线品种表现更为出色。 估值分析与投资策略。预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应的EPS分别为41倍、33倍、27倍。我们认为:公司PE相对于中药类公司估值溢价明显收窄(12年平均溢价率为37%,而当前溢价率仅为29%),同时考虑到其品牌价值、比较完善的终端等,建议投资者积极关注,首次给予“买入”评级。

事件 2012年公司实现销售收入、净利润分别为16.49亿、1.86亿,同比增长分别为-15.59%、-59.08%(扣非后净利润为1.62亿,同比增长-61.12%);12年第4季度销售收入、净利润分别为5.86亿、2.53亿,同比增长分别为3.98%(受特殊事件影响)、-84%;12年度分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)、送红股0股(含税)、不以资本公积金转增股本。 点评: 财报概要。2012年公司实现销售收入、净利润分别为16.49亿、1.86亿,同比增长分别为-15.59%、-59.08%,净利润增速跑输营业收入增速的主要原因是:12年公司综合毛利率为68.21%,同比下降0.17个百分点;12年销售费用、管理费用分别为7.37亿、2.16亿,同比增长分别为16%、18%,其中科研费为1.11亿,同比增长35.36%(其占销售收入的百分比相对于11年提高2.53个百分点);12年政府补助净收入2800万,同比增长-35%。我们估计:12年心脑血管类销售收入12.3亿,同比下降21.87%,其中通心络、参松养心胶囊销售收入同比下降分别30%、17%。芪苈强心胶囊销售额约8000万,增速约33%,低于预期主要原因是:其循证医学结果公布前增速较慢。连花清瘟胶囊胶囊与去年收入基本持平。 13年业绩前瞻。基层终端市场放量值得期待。公司3个重磅产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入新版基药目录,它们占公司收入比例约90%,我们认为:公司从11年初开始建设基层队伍,当前覆盖约2000个县、基层销售队伍约1800人(包括编外销售人员)、销售机构设置比较完善、同时要求基药在不同的医院终端强制使用(如县级医院使用量、金额占药品收入的比重不低于40-50%,改革中的县级医院要求更高;3级医院基药销售量、金额占药品收入的比例不低于20-30%),因此,在内外因的共同推动下基层终端有望大幅放量;循证医学结果公布刺激其增长。12年芪苈强心胶囊循证医学结果公布后终端开发数量及上货量明显增长、通心络胶囊针对颈动脉斑块的1400个病例的循证医学结果将在14年公布。 中长期核心看点。(1)一线产品的二次开发推动其成长。通心络胶囊针对颈动脉斑块、急性脑梗做循证医学;参松养心胶囊针对窦缓性室早、心衰伴早搏做的循证医学,循证医学结果的公布后将有利于其二次增长。(2)独家储备产品丰富。夏芪苈胶囊获得新药证书;针对糖尿病并发症的周络通胶囊、芪黄明目胶囊已报批,年内有望获批;柴芩通淋片、百灵安神片正在进行临床3期等。(3)县级医院及其以下终端为类空白市场,随着3个重磅产品进入新版基药使基层终端想象空间巨大。我们估计:通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊销售额有望分别做到20亿、20亿、10亿。(4)公司通过络病学、循证医学对医生具有权威的教育权。 估值分析与投资策略。预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为0.71元、0.90元、1.15元,对应的EPS分别为39倍、31倍、24倍。我们认为:公司估值相对于其它公司估值溢价率在收窄,同时考虑到基层市场终端想象空间,建议投资者持续关注,维持给予“买入”评级。 风险提示。1)如果中药材价格大幅上涨将对公司综合毛利率产生冲击;2)基药推广进度可能低于预期。

不同于市场观点。市场认为:公司产品梯队老化,同时股权激励解锁业绩条件较低,所以给其低估值。我们认为:(1)二线产品发力产品梯队逐渐完善。抗肿瘤类产品洛铂快速放量,当前公司参股长安国际27%,后期有望控股;瑞替普酶与即将获批的米槁心乐滴丸完善心脑血管类产品线。(2)医药政策逐步向有利于公司角度演变。大病医保的落实、抗肿瘤及心脑血管重症药品进入新版基药将催化基层终端患者对大病产品的刚需;新型城镇化及大病不出县提高县级医院终端患者的支付能力与客户资源。(3)股权激励即将结束。 通过“合伙制营销模式”战略进军县级医院。我们认为:(1)3级医院终端受医保控费最为明显其增速受限,基层医疗机构尽管增速较快但市场容量约600亿、市场比较分散难以有所作为,而县级医院市场容量年增速将超过35%,因此县级医院终端将是增速最快、最值得投资的终端(详情请见城镇化与县级医院深度研究报告)。(2)新型城镇化及大病不出县提高县级医院终端患者的支付能力与客户资源。因此,县级医院潜力巨大。而公司在县级医院及以下终端销售收入占公司收入仅约10%,采用合伙制销售模式进军县级医院有利于控制医药代表的同时,降低销售费用。 产品线逐步完善。二线产品放量为其成长保驾护航。抗肿瘤类产品洛铂快速放量,13年销售额有望突破2亿,当前公司参股长安国际27%,后期有望控股;瑞替普酶与即将获批的米槁心乐滴丸完善心脑血管类产品线。13年瑞替普酶销售额将趋于2亿;公司通过外延式增长收购优质苗药企业,产品线将不断优化。 估值分析。预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为1.20元、1.54元、1.97元,对应的EPS分别为24倍、19倍、15倍。我们认为:公司估值与大输液龙头公司估值相仿,同时公司从事的行业、基本面都在向积极方向转变,因此公司估值修复将是大势所趋。

事件: 3月20日召开股东大会及业绩说明会,我们与公司高管沟通了其当前的经营现状及未来的发展战略。 估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年对应EPS分别为0.78元、0.97元、1.31元,对应PE分别为38X、30X、22X。维持“买入”评级。 风险提示。1)2013年热毒宁增速可能低于我们预期;2)金银花等中药材可能出现一定程度的上涨,从而影响公司毛利率;3)银杏内酯注射液招标、上市的推广速度可能低于预期;4)销售体制改革的效果可能低于我们预期。

事件: 公司2012年营业收入13.21亿元,同比下滑-32.42%,归属于母公司所有者净利润0.096亿元,同比下滑-94.28%,对应每股收益0.02元。 点评: 行业低景气度,拖累公司营收增长:2012年公司铲运机械、道路机械、工业性作业业务收入分别为8.20亿元、2.52亿元、1.51亿元,同比增速分别下滑27.77%、16.83%、69.55%。工程机械市场整体萎靡,一方面因联营企业业绩大幅下滑导致公司结构件业务大幅下滑,另一方面,国内市场持续下行的压力导致公司铲运机械和道路机械的产销量和库存量大幅下降。 期间费用与投资净收益侵蚀公司业绩:期间费用升、投资收益减。 2012年公司销售费用率和管理费用率分别较上年提升1.5、2.5个百分点至6.66%、6.33%,大幅削弱公司业绩。此外,公司投资净收益占比由2011年的6.32%降至今年的1.37%,对公司净利润产生较大负面影响。但从另一方面分析,我们看好公司2013年费用率的下降潜力与投资收益反弹的可能性。 行业下行但公司市场占有率稳中提升:因公司产品销量下降程度低于行业平均水平,公司的主导产品市场占有率略有上升。2012年1-11月公司装载机、平地机、压路机市场占有率分别为3.45%、14.59%、5.84%,较2010年市场占有率分别提升0.44个百分点、-3个百分点、3个百分点。其中,平地机市场占有率虽然有所下降,但是全年市场份额超过鼎盛天工,实现行业首位。 业绩预测:预计2013-2015年EPS分别为0.12、0.26、0.35元,对应PE为36.42、16.81、12.49倍。 风险提示:行业周期性回暖低于预期;公司期间费用持续高企。

园区发展与产业升级带动工业气体大发展:公司从2009年开始涉足工业气体外包领域,截至目2012年末运营及在建产能达40万标准方/时。未来1-2年公司在建气体项目有望逐步放量并释放业绩。2012年国内工业外包气体市场超过140亿元,产能超过330万标准方/时,年增速20%左右。伴随着城市基建及工业园区高速发展,未来5年以园区制气(管道)为核心的零售气体市场将经历高速发展,外包市场空间有望翻番。公司将受益国内工业气体市场大发展和进口替代“双利好”。 节能环保带动透明设备新空间:随着国家节能降耗、减排环保工作的深入推进,各种炼化装置将加快走向大型化,实现产业集中、低耗、高效。“十二五”期间,现代煤化工项目预计建设总投资超过4000亿元,其中设备购置投资约占50%,这为透平装备提供了广阔的市场空间。公司将利用秦风气体公司为平台,从西部“三省一市”为突破口,然后逐步进入国内现代煤化工项目的工业气体外包和设备供应领域。 产品全生命周期服务引领设备生产商转型服务商:工程成套项目总承包(EPC)模式较单纯设备销售,可以使公司收入空间增加3倍左右,目前公司已经建立了比较完善的总包队伍,2011年公司总包业务6.8亿元,占当年收入比例13%。2015年设备服务板块收入占比目标将达33%,未来成长空间较大。2011年公司与宝钢签订首个服务运行项目,为公司实施专业化维护保养服务奠定了基础。 业绩预测:预计公司2012-2014年公司EPS分别为0.66、0.85、1.02元,对应PE为14、11和9倍。风险提示:公司转型服务商进展低于预期;气体外包产业发展缓慢。

投资看点: 成套设备大型化,仍引领行业发展,并跟进国际巨头:公司利用冶金、传统化工行业的大发展,“十年磨一剑”,打破了外资企业在3-6万等级空分设备的垄断地位,公司市场占有率40%左右,位居行业首位。未来5年,公司将利用现代煤化工等新型节能、环保产业的发展,挑战8-12万等级空分设备。目前,这一等级设备分别在广西和伊朗有供给,若投产顺利,公司仍将引领国内发展,并跻身世界水平。 占据设备制高点,气体业务水到渠成:公司利用自身的设备优势、成本优势、客户资源等,勇于转型工业气体服务,2015年公司气体业务目标收入占比50%。截至2012年末运营及在建产能超过70万标准方/时。未来1-2年公司在建气体项目有望逐步放量并释放业绩。 2012年国内工业外包气体市场超过140亿元,产能超过330万标准方/时,年增速20%左右。伴随着城市基建及工业园区高速发展,未来5年以园区制气(管道)为核心的零售气体市场将经历高速发展,外包市场空间有望翻番。公司将受益国内工业气体市场大发展和进口替代“双利好”。 LNG成套设备助力公司业绩提升:随着国内LNG接收站建设的提速,公司专项研制出配套的天然气液化分离设备。截至2011年末国内建成LNG接收站共计5座,其中2座于当年建成,另有6座在建。 2011年末国内年LNG年接收能力1580万吨,待在建项目完工后,LNG接收能力有望翻番。这为公司天然气液化流程及成套设备创造出广阔的需求和国产化空间。 业绩预测:2012-2014年EPS分别为0.68、0.87、1.1元,对应PE为14.7、11.5、9.1倍。 风险提示:超大型设备投产不顺利;气体业务进展低于预期。

公司概况:公司为江苏省高新技术企业,从事专用钢管生产。公司有常保本部、普莱森、常宝精特和常宝能源四大生产基地,分别负责生产油管、套管、高压锅炉管和高端管材。公司主营产品可分为三大类,油套管、锅炉管和其他管材,2011年公司油套管和锅炉管营收占总营业收入的88.5%。 油气管材和锅炉管行业景气度分析:油气管材和锅炉管行业景气度分别取决于油气价格和全社会用电量。2011年以来OPEC原油价格保持在110美元左右,这一趋势未来有望持续。2012年上半年全社会用电量同比增速明显下滑,受此影响锅炉管需求大幅减少。但在产品供给方面,高端品种管材市场空间大,国内自给存较大缺口。2012年非API油井管、高压锅炉管、核电用管以及中大口径长距离输送用管年内供需缺口预计将达到12万吨、26万吨、0.03万吨、30万吨。公司募投项目2013年达产,当年有望产生2.6万吨业绩贡献,合计5.2亿元左右,EPS贡献0.16元,若锅炉管行业景气度回暖,这一贡献将进一步提升。 页岩气开采具有战略意义,公司有望受益油套管新增需求:目前我国为天然气净进口国,天然气进口依赖度有大幅提升的趋势。实现页岩气产业化开发,有利于增加天然气供给,缓解我国天然气供需矛盾。按照规划,2015年我国页岩气产量将达65亿立方米,2020年将达600-1000亿立方米。页岩气的开采进程将对油套管市场产生新增需求,预计到2015年末油套管新增需求13.5亿元,至2020年末市场新增需求超过130亿元。公司作为油套管主要供应商,市占率和产能居同类上市公司首位,未来将受益页岩气开发。 风险提示:国际风险因素,(1)发达经济体增长迟缓;(2)全球通胀影响世界经济复苏;(3)国际贸易保护主义抬头;(4)国际市场钢管价格仍然下降。国内风险因素,(1)国内通胀对经济影响加剧;(2)中东、北非局势对我国钢管出口产生负面影响。