主要内容: 2011年公司实现营业收入488亿元,同比增长39.96%,归属于母公司股东的净利润86.23亿元,同比减少4.28%,基本每股收益1.75元。公司原煤产量完成5568万吨,同比增加12.7%;煤炭销售6425万吨,同比增长29.45 %;煤化工业务增长迅速,甲醇产量同比增长44.96 %;铁路运输业务货物运量同比减少8.35%;发电量、热力产量与去年相比基本持平。公司分配预案向股东派发现金股利人民币共28.035亿元(含税),即每股人民币0.57元(含税)。 煤炭产量稳步增长,未来几年增量主要来自澳洲和内蒙煤矿项目。公司原煤产量5568万吨,同比增加12.7%;生产商品煤5091万吨,同比增长11.81%。本部煤矿产量保持稳定;菏泽能化赵楼煤矿达产,兖煤澳洲、鄂尔多斯能化产量稳步提升。其中兖煤澳洲的澳思达、艾诗顿、莫拉本和新泰克的坎贝唐斯煤矿,以及鄂尔多斯能化在建的转龙湾、营盘壕、新泰克的坎贝唐斯煤矿是公司未来煤炭产量提升的主力,2014年后公司煤炭产能将得到充分发挥。 煤炭计划销量增长可观。煤炭业务销售收入454.69亿元,同比增加38.1%;销售煤炭6425万吨,同比增加29.5%。主要增量来鄂尔多斯能化煤炭销量438万吨,兖煤澳洲煤炭销量同比增加204万吨及外购煤销量同比增加793万吨。今年公司煤炭销售计划7590万吨,其中:本部3300万吨,山西能化115万吨,菏泽能化240万吨,鄂尔多斯能化700万吨,兖煤澳洲1235万吨,贸易煤量2000万吨。 煤炭市场售价弱势维稳,合同煤价格微涨。今年3月,山东兖州动力块煤车板价达到900元/吨,同比下降8.16%;澳大利亚BJ煤炭现货价格106美元/吨,同比下降17.19%,煤炭价格弱势维稳。公司目前已签订国内煤炭销售合同及意向3300万吨,其中:已签订合同772万吨,同比减少14.2%,平均含税基准价上涨3.1%至589元/吨;签订煤炭销售意向2528万吨,销售价格将随市场变化而调整。兖煤澳洲已签订1-3月份煤炭销售合同301万吨,平均合同价133.71美元/吨。 毛利率保持稳定在40%以上的较高水平。公司销售毛利率40.6%,同比减少5.14个百分点,近几年均稳定在40%以上,横比其他煤炭上市公司,毛利率仍有优势。煤炭业务销售成本96.6亿元,同比增加10.1%;吨煤销售成本为290.31元,同比增加11.4%,主要由于原材料价格上涨及员工工资增加。煤炭销售费用24.38亿元,同比增长37.44%,源于兖煤澳洲与鄂尔多斯能化煤炭销量增加;财务费用2.57亿元,由负转正原因在于兖煤澳洲汇兑收益同比减少21.85亿元及利息支出同比增加3.31亿元。期间费用率13.99%,同比上升4.36个百分点。 资源整合加快,海外扩张提速。集团已制定“十二五”双倍增长的规划,将努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍过千亿元。公司加大资本运作和矿产资源收购整合力度,加快推进内蒙古鄂尔多斯转龙湾煤田、石拉乌素煤田和营盘壕煤田开工建设。兖煤澳洲海外借壳上市进展顺利,与格罗斯特煤炭公司的合并交易已获澳大利亚审批。合并收购完成后公司产量将大幅提高,看好其在澳扩张的优势。 盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量将实现稳定增长,预计将超过6000万吨。未来几年煤炭增量主要来自澳洲和内蒙煤矿项目,2014年将是业绩大幅增长的转折点。持续增长的产能使兖煤盈利能力保持稳定,与同类煤炭上市公司相比,公司销售毛利率较高,经营质量良好。预计2012-2014年EPS为1.88元、2.03元和2.25元,维持“买入”投资评级,对应2012年16倍PE,未来6个月目标价30.08元。 风险因素。1)澳元汇率下降影响汇兑收益;2)澳碳排放税、资源税征收标准提高。

主要内容:经营业绩略低于市场预期。公司2011年实现营业收入83.12亿元,同比增长18.91%;利润总额14.24亿元,同比增长11.89%;每股收益1.01元,同比增长2.02%。营业收入增长主要得益于报告期内公司煤炭产销量均有小幅增加,以及煤炭产品价格稳中有升。其中:煤炭业务收入791288万元,同比增长21.9%,电力业务收入8574万元,同比增长8.57%。在去年通胀高企、煤价上涨受压的情况下,公司成本压力凸显,利润增速放缓,经营业绩略低于市场预期。 煤炭产量增长有限。2011年公司生产原煤1280万吨,销售商品煤1150.9万吨,同比分别增长4.4%和10.48%。公司现有七对煤矿产能已基本达产,短期产量释放有限。公司新收购的刘桥深部和龙王庙煤矿,预计两年后才开始贡献产量。公司2012年计划生产原煤1280万吨,销售商品煤量1160万吨,与去年相比基本相当。 市场煤售价存在下调预期,合同煤售价增长相对稳定。截止今年3月,公司所处地安徽淮北地区的动力煤(Q5000)含税车板价由去年同期的775元/吨下降到650元/吨,同比减少16.13%,市场煤售价存在下调预期。公司2012年合同煤价格为609元/吨,同比上涨5%,增长相对稳定,或部分抵消市场煤售价下降的影响。 销售毛利率基本稳定,费用成本上升压力加大。公司销售毛利率为29.29%,同比上升2.14个百分点。随着主力矿井服务年限的延长以及开采深度的增加,开采投入将不断加大,维护成本相对上升,但毛利率仍稳定在26%-29%之间。销售费用9291万元,同比增长15.43%;管理费用为7.51亿元,同比增长84.07%,主要为工资和研发费用增加所致;财务费用4349万元,同比增长5.3%;期间费用率10.68%,同比上升3.11个百分点,费用成本上升压力加大。 期待资产注入再启。公司大股东皖北煤电集团战略规划明确,到2014年产能达到4000万吨,到“十二五”期末合计产量5000万吨以上。集团积极参与安徽省内整合,不断在内蒙、山西获取资源,对外资源扩张加快,先后两次将旗下煤矿资产注入上市公司,解决同业竞争的步伐快于其他公司,内蒙的麻地梁煤矿和山西的整合矿井已具备注入条件。 盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量基无增长,业绩主要看市场煤价格走势。考虑市场煤售价存在下行预期,成本费用上升压力加大,预计公司2012年-2014年的EPS分别为1.03元、1.06元和1.12元,对应2012年18倍的PE,目标价18.54元,维持“增持”投资评级。 投资风险。(1)市场煤价格调整;(2)资产注入慢于预期。

年报指引中2012年目标原煤产量2950万吨,洗精煤产量1436万吨,年发电量92.3亿度,焦炭396万吨。2011年原煤实际产量2943万吨,2012年目标与2011年实际实现情况变化不大,同时考虑到母公司盈利能力下降,我们再次调低2012-2013年盈利预测,同时增加2014年预测。将原来2012-2013年盈利42.32亿元和48.8亿元,分别调降为31.5亿元和35.17亿元,2014年盈利40.4亿元。2012-2014年EPS分别为1.00元、1.12元和1.28元。同时将目标价格由24元调低至20元,对应2012-2014年PE分别为20X、17.8X和15.6X,维持“增持”评级。

盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。根据年报披露信息,我们增加了2014年盈利预测,同时维持2012和2013年盈利预测不变。2012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元,我们给予的目标价格16.05元,对应2012-2014年PE分别为19X、14X和11X。

梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元; 电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。 累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。 10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。 高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。 盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级. 风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。

季报略低预期,调降盈利预测;因股价前期已有下调,故维持买入评级。 三季报营业收入146亿元,YOY增长35%;毛利率14%,YOY下降2个点;净利6.5亿元,YOY增长2%,EPS0.53元。营运成本6%,YOY下降1个点,EBIT Margin8%,YOY下降2个点。我们推测毛利率下降主要因为焦化业务收入占比上升,其毛利率下滑,拖累整体毛利率下降。 Q3单季度净利1.97亿元,YOY下降10%,EPS0.16元。Q3单季度同比出现较大幅度下滑,原因可能是下游钢铁行业下滑,影响焦炭需求,拖累整体毛利率下降,YOY下降3个点。环比看,Q3单季较Q2毛利率下滑1个点,营运成本上涨1个点,环比净利较Q2下降19%。 我们将2011-13年净利9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,下调为8.99亿元、10.66亿元,维持2013年不变。EPS分别为0.73元、0.86元和1.04元,目标价格由22.4元,下调为21.5元,目标价格对应2011-2013年PE分别为29X、25X和21X。 公司焦化业务已经处于盈利谷底,未来有较大提升空间,尽管可能需要较长时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点,同时估值合理,因此我们维持“买入”评级。 同时公司公告全资子公司中浩化工项目建设进度,聚甲醛项目已于2011年8月份开工,预计2012年底竣工;己二酸项目计划2011年12月份开工,预计2013年5月份竣工。截止2011年9月末,唐山中浩公司累计完成项目投资32,055万元,全年预计投入资金99,980万元(全部为公司注资)。随着两项目建设的不断推进,资金需求不断增加,2012年,两项目预计投入资金298,875万元,其中:上半年预计资金支出139,852万元(其中:公司注资69,404.25万元,剩余资金考虑银行贷款),下半年预计资金支出159,023万元。为确保两项目明年上半年的建设资金需求,唐山中浩公司需要通过银行贷款筹资70,000万元,公司拟向唐山中浩公司提供不超过70,000万元的贷款担保或委托贷款。 这则公告意味短期内上述项目处于建设期会拖累公司利润表,同时增加资产负债率,有息负债增加。

我们继续维持买入的理由 远近皆有增长,受益政府规划。对现有矿井技改将陆续增加455万吨产能(100%权益),在建780万吨(拥有控股权),以及新增采矿权对应的潜在产能,公司未来增长可持续。我们预计2011-2013年权益产量增速达到15%、14%和13%,远期受益盘江集团5000万产能规划。主要客户需求稳定,新增火电装机保障需求。四家客户需求占盘江集团销售量58%。而预计盘江股份2011年焦煤销售量为393万吨,电煤销售量491万吨,分别占客户需求量的54%和50%。参考《贵州省煤炭工业发展“十二五”规划主要目标》预测,其“十二五”火电装机容量规划颇为激进,这反映了政策变化,在西部富煤地区加强坑口电厂建设,实现就地转化。综合而言,我们对下游保持乐观。 现金流充沛、负债率低、净现金头寸。2005年至今公司整体负债率最高时候是32%,低的时候只有20%,一直保持净现金头寸(现金-长短债),资产负债表非常稳固。预计公司的自由现金流2011年15.08亿元,2012年20.10亿元,2013年24.81亿元,保持增长趋势。

事项:兰花前三季报营业收入59亿元,YOY增长33%;毛利率46%,YOY上涨5个点;税前利润11.5亿元,YOY增长26%;净利11.5亿元,YOY增长26%,EPS2.07元。Q3单季度毛利率49%,净利4.3亿元,YOY增长64%,EPS0.76元。 点评: 三季报符合预期,维持全年净利15.43亿元预测。 1-3Q延续1H毛利率提升状态,1-3Q毛利率46%,YOY上涨5个点;1H毛利率44%,YOY上涨6个点;Q3单季度毛利率达到49%。我们认为单季毛利率提升主要原因是尿素和甲醇价格提升,其中尿素Q3均价2223元/吨,环比上涨10%;甲醇Q3均价2903元/吨,环比上涨6%。其次是因为煤价维持高位,保持高毛利率。1-3Q营运成本率13% ,同上期持平,EBIT margin32%,较同期上升5个点。 公司参股36%的亚美大宁矿9月9日复产,当月盈利4000万元;1H大宁矿停产亏损2.05亿元,持续到8月度末,简单计算亏损2.73亿元。实际上1-3Q兰花投资收益0.844亿元,倒算大宁煤矿亏损2.34亿元,则推算9月份大宁矿盈利约4000万元。Q3亚美大宁亏损约2833万元,对应36%股权约1020万元。我们预计全年贡献投资收益9600万元,对应EPS0.17元。 另外我们看到化肥和化工业务在持续减亏,利润表中少数股东损益的主要来源是化肥和化工子公司,1H对应少数损益亏损3941万元,1-3Q对应2749万元,可见化肥和化工业务正在逐步扭亏。 我们维持2011年-2013年净利分别为15.43亿元、20.01亿元和37.04亿元,EPS2.70元、3.50元和6.48元。维持6个月目标价55元,对应PE分别为2011年20X,2012年15.7X,2013年8X。

盈利预测 继中报业绩后,盈利再次低于我们预期,再次将盈利下调由2011年-2013年净利39亿、48亿和54亿,调降为32.6亿元、42.3亿元和48.8亿元。对应新的EPS1.03元、1.34元和1.55元。6个月目标价由26元下降至24元,对应PE 分别为23X、18X、15X。维持“增持”评级

事项:中报营业收入109.72亿元,YOY增长28%;毛利率43%,YOY上升2个点;税前利润25.24亿元,YOY增长23%;净利19.77亿元,YOY增长32%,EPS0.86元。 我们维持“买入”评级,我们预计2011-13年净利41.55亿元、46.02亿元和52.71亿元,EPS1.81、2.00和2.29元,分别增长21%、11%和15%。考虑公司量价上涨趋势、毛利率提升;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们维持目标价格35元,目标价对应PE19.3X、17.5X和15.3X。 投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后,政府资源税征收等政策风险。

盈利预测与投资评级。作为京煤集团下属唯一的煤炭上市平台,公司通过并购进行的外延扩张与战略规划值得市场期待。我们看好其资源的优良品质、产量的大幅增长,出口的价格优势及盈利的成长空间,预计公司2011年-2013年EPS分别为1.44元、1.68元和1.79元,给予未来6个月目标价30.24元,对应2011年市盈率为21倍,维持“买入”的投资评级。

中报业绩符合预期,我们预测净利8.6亿元,实际较预测低2%。 我们维持 “买入”评级,我们预计2011-13年净利17.21亿元、21.38亿元和26.07亿元,EPS1.56、1.94和2.36元,分别增长30%、24%和22%。考虑公司量价上涨趋势、毛利率稳定;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们维持目标价格50元 合并报表中毛利率43%,同比下降1个点。主要因为煤炭开采成本上升。1H2010煤炭毛利率43.8%,1H2010煤炭毛利率42.7%。1H2011煤炭综合销售价格772元/吨(以内部抵消前收入计算),同比增长3.5%;综合成本443元/吨,同比增长6.3%,推测是人工和材料成本上涨。原煤产量583万吨,同比增长5%;销售量460万吨,同比增长35%,这个是半年业绩快速增长的主要原因。在公司营业税及其附加中,新增煤炭价格调节基金4540万,因2月开始政府恢复征收该基金。公司营业成本14%,与去年同期持平。EBIT margin 29%, 同比下降1个点。

中报业绩符合预期,我们预测4.8亿元,实际较预测低4%。 我们维持 “买入”评级,目标价格22.4元。2011-13年净利分别为9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,YOY增长10%、16.7%和14.5%,EPS分别为0.78元、0.91元和1.04元。目标价对应11-13年PE分别为29X、25X和22X。 合并报表中毛利率下降2个点,主要因为煤炭采选业务毛利率下降1.9个点,煤化工下降1.39个点。煤炭开采业务毛利率下降,第一个原因是洗精煤成本上涨较快,毛利率下降3个点,这其中或因外购煤成本上涨,拖累整体毛利率。第二原因是孙公司原煤产量增长,煤炭业务中低毛利率品种占比上升,拖累毛利率。焦化业务依然低迷,保持微利状态。毛利率4.63%,同比下降1.39个点。分解看,焦炭毛利率3.14%,下降3.8个点;其他煤化产品毛利率8%,同比增加4.4个点。从母公司报表看,股份公司自身从事煤炭业务毛利率37%,同比下降1个点。营运成本10%,同比下降1个点。EBIT利率27%,增长1个点,依然保持较强盈利能力。从内部抵消前收入结构看,焦化业务74%,上升4个点;煤炭采选25%,下降3个点,低毛利品种比例增加,整体看效果是收入增长远快于净利增长。 公司焦化业务已经处于盈利谷底,未来有较大提升空间,尽管可能需要较长时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点,同时估值合理,因此我们维持“买入”评级。

盈利预测 因公司本部生产焦煤矿井毛利率下降,焦化业务短期内难有改观,我们调降盈利预测,预计2011年-2013年净利分别为39亿、48亿和54亿,对应EPS分别为1.25元、1.53元和1.72元。预计6个月目标价26元,对应PE分别为21X、17X和15X,调降投资评级至“增持”。

主要观点: 我们预测合并报表口径下2011-13年净利分别为9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元,YOY增长10%、16.7%和14.5%,EPS分别为0.78元、0.91元和1.04元。 煤炭业务2011年预计净利9.29亿元,按照20倍估值,煤炭业务价值186亿元,7月7日开滦股份市值208亿元,则其焦炭化工业务市值仅22亿元,而焦炭化工资产净值约33亿元,按照2倍PB估值,焦炭化工市值66亿元。市场是按照煤炭股估值给公司定价的,因此低估了处于微利状态的焦炭化工价值。以山西焦化(360万吨焦炭)市值91亿元,宝泰隆(150万吨)市值72亿元做参考,则股份公司实际权益458万吨焦炭计算,价值116-220亿元,这仅是粗略计算,其中有诸多不完美方面,但可以给我们一个大方向。以较低值116亿元计算,我们预计开滦股份总市值应该为302亿元。以PE和PB结合估值总市值252亿元,两种方法折中开滦股份合理总市值277亿元,每股价值22.4元,对应11-13年PE分别为29X、25X和22X,首次给予“买入” 评级。