梁北煤矿开始正常生产,预计5月份产出10万吨,可以完成全年计划90万吨。神火股份2011年1季度净利润仅2.59亿元,远低于市场预期,其中一个原因是1季度梁北矿遭遇地质断层,没有产出。当前矿井已恢复正常,矿井的设计和核定能力均是90万吨,公司目标是通过技改提升至240万吨,河南省发改委已经批复,待国家发改委最终批复。 电解铝恢复正常生产,当前电力供应稳定。重启电解槽所产生的费用是导致1季度业绩低于预期另一个重要原因,目前电价0.57元含税价,吨铝耗电13900度,加之电解铝产能过剩,使得公司很难盈利,我们预计电解铝17400-17500元/吨(含税价)是公司的盈亏平衡点,当前沪铝期货价格16700元/吨,吨铝亏损800元/吨。公司自备电占比仅有30%,预计4季度600MW机组投产后,自有率提升至80%,自有发电成本0.35元,将舒缓公司的成本压力。目前公司的电力供应正常,未有限电限产现象。子公司河南有色去年因生产线改造等因素,亏损1.18亿元,今年恢复正常生产。结论是尽管铝生意前景不容乐观,但较去年有改善。 既有矿井产量变化小,整合矿井今年释放100-150万吨产能。公司2010年煤炭产量711万吨,2011年计划产量800万吨,争取880万吨。既有矿井或新增30万吨(泉店矿20万吨,庇山10万吨),主要增量来自公司去年整合的470万吨小煤矿产能释放,但因其处于技改阶段,属于工程煤,不计算入利润。 基于调研信息,我们预测2011-2013年净利分别为15.49、21.54和25.21亿元,对应EPS1.48、2.05和2.40元,我们给予“买入”评级,目标价30元,其对应11年PE20X。

盘江股份是长江以南最大的煤炭上市公司、地处煤炭富集之地贵州六盘水、产出约占贵州煤炭7%份额。主要为1/3焦煤和肥煤,用途做炼焦和电煤。 远近皆有增长,受益政府规划。对现有矿井技改将陆续增加455万吨产能(100%权益),在建780万吨(拥有控股权),以及新增采矿权对应的潜在产能,公司未来增长可持续。我们预计2011-2013年权益产量增速达到15%、14%和13%,远期受益盘江集团5000万产能规划。 资源禀赋佳,综合煤价上涨。长江以南最大的煤炭上市公司、地处煤炭富集之地贵州六盘水、产出约占贵州煤炭7%份额。主要为1/3焦煤和肥煤,用途做炼焦和电煤。避山西、内蒙煤炭锋芒,运费较对手节省40-60%。年初两种精煤提价,我们预计2011-2013年综合煤价同比分别上涨10%、8%和8%,分别为759元、819元和885元/吨。 主要客户需求稳定,新增火电装机保障需求。四家客户需求占盘江集团销售量58%。而预计盘江股份2011年焦煤销售量为393万吨,电煤销售量491万吨,分别占客户需求量的54%和50%。参考《贵州省煤炭工业发展“十二五”规划主要目标》预测,其“十二五”火电装机容量规划颇为激进,这反映了政策变化,在西部富煤地区加强坑口电厂建设,实现就地转化。综合而言,我们对下游保持乐观。 现金流充沛、负债率低、净现金头寸。05年至今公司整体负债率最高时候是32%,低的时候只有20%,一直保持净现金头寸(现金-长短债),资产负债表非常稳固。预计公司的自由现金流2011年15.08亿元,2012年20.10亿元,2013年24.81亿元,保持增长趋势。 盈利预测与投资建议。我们预计2011-13年EPS1.56、1.94和2.36元,分别增长30%、24%和22%。考虑公司量价上涨趋势、毛利率稳定;持续增长前景、充沛现金流等因素,我们给予12个月目标价格50元。 风险提示。产量超预期或低于预期风险;管理通胀,政策过度调控风险;资源税影响

主要内容: 2010年公司实现营业收入230.30亿元,同比增加86.67%,其中煤炭销售收入149.94亿元,同比增加38.39%;实现归属于母公司的净利润26.44亿元,同比增加18.60%,每股收益0.84元,低于市场预期。我们认为其业绩低于预期除了投资亏损增加与煤炭产量增长导致费用增加外,煤炭销量增速同比有所放缓,存货同比大幅增长143%也是重要原因。公司2010年分配预案拟每10股派5元(含税)。 煤炭生产稳步增长。煤炭生产实现了稳步增长,原煤产量完成2579万吨,同比增长38.98%。本部马兰、西曲、镇城底、西铭煤矿产量稳定,兴县煤矿是公司近几年煤炭产量提升的主力,未来3年内将逐步达产。此外,公司在资源整合中获得总计480万吨/年的产能,未来产量也将逐步释放。预计公司2011年原煤产量超过3000万吨,洗精煤产量超过1300万吨。 煤炭综合售价同比提高。2010年公司煤炭综合售价达到729.74元/吨,同比上涨19.86%。其中,焦精煤、肥精煤、瘦精煤等品种都有22%以上的增长,洗混煤售价达412.68元/吨,同比上涨72.68%,上涨幅度较大,由此也带动其销量同比增长176.64%。今年年初由于煤炭市场快速回暖呈现产销两旺的良好态势,公司上调其煤炭产品车板含税价7%-13%不等,焦煤价格上涨势头良好。 其他业务稳步发展。公司电力业务及焦炭业务收入有所增长:电力业务方面,销售收入11.94亿元,焦化业务方面,焦化收入42846万元,同比增加343.36%。唐山首钢京唐西山焦化一期420万吨焦化项目、山西煤气化60万吨清洁型热回收焦炉项目与60万吨古交气源替代项目也已成功投产,预计2011年焦炭产量超过360万吨。 销售毛利率保持高水平,期间费用率控制稳定。公司2010年销售毛利率43.4%,近几年来一直维持在40%左右的高水平,焦煤产品毛利率优势明显。公司销售费用5.79亿,同比增加27.52%;管理费用23.2亿,同比增加64.11%,主要原因为职工工资支出及晋兴能源斜沟大井及选煤厂投产造成管理成本增加;财务费用2.02亿,同比增加76.01%,主要由于晋兴能源斜沟大井投产资本化利息减少。期间费用率为18.3%,同比增加2.23个百分点,在煤炭产量增加38.98%的情况下,费用控制仍较稳定。 盈利预测与投资评级。2011年公司业绩增长推动力来自煤炭产量增加及煤炭价格的提升。煤炭未来几年产量增长稳定,增量主要来自行兴县煤矿与整合煤矿产能的释放。焦煤价格年初以来已有较大幅度上涨,受焦煤下游钢铁行业将进入旺季,焦炭期货将上市等影响,今年焦煤价格涨幅将大于去年。我们预计2011-2013年EPS为1.12元、1.37元和1.68元,公司是焦煤龙头企业,考虑其资源的稀缺性,给予一定溢价,维持“买入”的投资评级,未来6个月目标价32.40元。 风险因素。(1)煤价波动风险;(2)资产注入进程慢于预期。

主要内容: 2010年公司实现营业收入214亿元,同比增长17.34%,实现归属于母公司股东的净利润34.36亿元,同比增长62.97%,基本每股收益2.99元。公司经营情况良好,近五年净利润年复合增长率达到37.42%。煤炭产量首次突破3000万吨,达到3322万吨,同比增长10.84%。公司分配预案拟每10股送6股转4股派10元(含税)。 煤炭产量稳步增长。煤炭产量达3322万吨,同比增加325万吨,增幅10.84%。本部煤矿产量稳定在3010万吨,整合的潞宁煤业、临汾蒲县以及其他资源合计产能2010万吨,未来产量将陆续释放。预计2011年煤炭产量小幅增长,业绩推动力主要来自煤价上涨,2012年后整合煤矿产能将充分发挥。 煤炭价格大幅攀升。公司主要煤种为喷吹煤,今年3月,公司所在地长治的喷吹煤车板价达1130元/吨,比去年同期850元/吨上涨32.94%。喷吹煤价格2010年已有较大幅度上涨,两会后随着保障房、高铁建设提速,受下游钢铁行业将进入旺季,焦炭期货将上市等影响,预计2011年喷吹煤价格同比还将有所上升。 毛利率保持高水平,期间费用率有所上升。公司销售毛利率40.32%,近两年来一直稳定在30%-42%的高水平,毛利率优势明显。由于蒲县8家煤业公司及潞宁孟家窑纳入合并范围以及技术开发费的增加,管理费用达36.6亿元,同比增长50.72%。财务费用3.34亿元,同比增长195.03%,主要因为长期借款增加,相应的借款利息支出增加。期间费用率为19.84%,同比增加4.55个百分点,在煤炭产量增加10.84%的情况下,变动仍在合理范围。 公司加快资源整合,集团发展平台宽广。目前公司主力矿井部分后劲工程、整合矿井的技改扩能工程进展顺利,预2011年下半年整合矿井开始陆续复产。公司努力推进临汾、潞宁两个千万吨级矿区建设,积极参与山西省煤炭资源整合。此外,积极进行焦化产业的扩能扩产工程,年产800万吨焦炭项目,整合襄垣、潞城焦化产能等项目,“煤焦化”循环经济园区建设正加快推进。集团“十二五”规划建成亿吨级煤炭集团,煤炭产量达到1.5亿吨以上。 盈利预测与投资评级。公司2011年煤炭产量稳定增长,业绩提升主要推动力来自煤炭价格上涨。相比其他煤炭上市公司,公司主要煤种为喷吹煤,销售毛利率较高。随着整合煤矿的加快建设,2012年后产能将进一步发挥。按目前总股本115054万股计算,预计2011-2013年EPS为3.39元、3.81元和4.32元,考虑目前股价暂给予“增持”的投资评级,对应2011年20倍PE,目标价67.80元。 风险因素。(1)煤价波动;(2)经营成本上涨。

主要内容: 2010年公司实现营业收入348亿元,同比增长62.06%,实现归属于母公司股东的净利润90.09亿元,同比大幅增长132.16%, 基本每股收益1.83元。公司运营情况与财务指标均表现良好:煤炭生产实现了较大增长,原煤产量完成4940万吨,同比增加36.1%;煤炭销售4963万吨,同比增长30.6%;煤化工业务增长迅速,甲醇产量同比增长84.4%;铁路运输业务基本与去年持平;电力业务略有下降,热力业务增长可观。公司分配预案拟每10股派5.9元(含税)。 煤炭产量增长明显,销量增长可观。2010 年公司生产原煤4940 万吨,同比增加36.1%;生产商品煤4553 万吨,同比增加27.3%。其中,兖煤澳洲原煤产量增长明显,生产原煤1203 万吨,同比增长542%;山西能化生产原煤146 万吨,同比大幅增长42.91%;菏泽能化赵楼煤矿生产原煤163 万吨,同比大幅增长40 倍。公司销售煤炭4963 万吨,销量同比增加30.6%。主要增量在于并入菲利克斯公司煤炭销量687 万吨,菏泽能化煤炭销量同比增加106 万吨,外购煤销量同比增加332 万吨。 煤炭平均售价看涨。公司的煤炭平均售价为663.46 元/吨,同比上涨25.38%。今年3 月,山东兖州动力块煤车板价达到980 元/吨,同比上涨22.5%;澳大利亚BJ 煤炭现货价格达128 美元/吨,同比上涨36%。受供需关系变化影响,今年国内、国际煤炭价格有望继续攀升。价格上涨将成为今年煤炭销售收入乃至营业收入增长的主要原因。 兖煤澳洲净利润贡献超过10%。澳大利亚菲利克斯公司是公司海外业务拓展的平台。2010 年兖煤澳洲煤炭业务销售收入62 亿元,净利润为26.6 亿元,同比增加977.4%。公司净利润增长主要由于并入菲利克斯公司净利润7.32 亿元。此外, 受澳元兑美元汇率变动影响产生26.88 亿元账面汇兑收益,贡献净利润18.82 亿元。 毛利率保持高水平,期间费用率下降。公司销售毛利率45.74%,近五年来一直保持在43%-57%的高水平,横比其他煤炭上市公司,毛利率优势十分明显。煤炭销售成本控制有效,销售费用17.74 亿元,除去菲利克斯公司销售费用12.77 亿元, 公司销售费用同比减少7624 万元;财务费用-22.17 亿元,其中兖煤澳洲汇兑收益26.88 亿元。期间费用率为9.63%,同比下降6.98 个百分点,在煤炭销量增加30.6%的情况下,费用控制十分出色。 集团公司加快推进现有项目开发和建设,发展平台广阔。公司加大资本运营和煤炭资源收购整合力度,计划建成山东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯和澳大利亚“四大运营基地”。菏泽能化万福煤矿将开工建设,内蒙古昊盛公司石拉乌素井田和转龙湾煤田矿权正进行申报,兖煤澳洲公司艾诗顿东南露天煤矿、雅若碧煤矿扩产项目和莫拉本井工煤矿的开工前期准备工作也在加快进行,其中莫拉本露天煤矿建成投产后将增加煤炭产能1200 万吨。集团已制定“十二五”发展“双倍增长” 的规划目标,将努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5 亿吨,销售收入增长两倍过千亿元。 盈利预测与投资评级。2011 年公司煤炭产量将实现稳定增长,煤炭增量主要来自兖煤澳洲、山西能化天池煤矿、菏泽能化赵楼煤矿。与同类煤炭上市公司相比,公司销售毛利率较高,期间费用率稳定在低位,经营质量良好。我们预计2011-2013 年EPS 为2.43 元、2.89 元和3.35 元,维持“买入”的投资评级,对应11 年18 倍PE,未来6 个月目标价43.74 元。 风险因素。(1)煤价波动风险;(2)澳元兑美元汇率波动风险。

主要内容: 2010年公司实现营业收入712.68亿元,同比增长32.6%。实现利润总额102.22亿元,同比增长11.1%;其中归属于母公司股东的净利润69.09亿元,同比增长4.3%,基本每股收益0.52元,低于市场预期。去年煤炭生产实现了稳步增长,原煤产量完成12253万吨,同比增加2173万吨,增长21.6%;煤炭贸易量快速增长,销售结构不断完善;煤焦化业务减产明显;煤矿装备业务发展迅速。在产量日益增长同时,生产成本得到有效控制,主要运营指标和财务指标均表现良好。公司2010年分配预案拟每10股派1.56元(含税)。 煤炭生产销售均实现稳步增长。公司原煤产量完成12253万吨,同比增加2173万吨,增长21.6%。其中平朔矿区实现亿吨级跨越,特别是平朔井东煤矿完成原煤产量1300万吨,同比增长128.1%,增长贡献明显;大屯矿区全年完成原煤产量909万吨,同比增长5.6%;离柳矿区沙曲矿实现原煤产量261万吨,同比增长58.2%;东坡煤矿技改工作全面完成,产能快速释放,全年实现原煤产量510万吨,同比增长174.2%。五年来公司原煤产量年均增产约1448万吨,复合增长率达19.6%。去年煤炭销售创历史新高,累计完成商品煤销售量11727万吨,增加2002万吨,同比增长20.6%。 煤炭综合售价同比上升近一成,现货煤销售比例有所提高。公司自产商品煤综合售价从09年的416元/吨上升到456元/吨,同比增长9.62%。今年三月公司主矿区山西朔州动力煤车板价为570元/吨,同比增长10.68%,综合煤价上涨将助推公司业绩增长。在保证重点用户电煤供应的前提下,努力提高现货煤销售比例,提升产品盈利能力。自产煤内销现货销售比例30.1%,同比提高2.2个百分点,非电煤销售所占比例同比提高4个百分点。 煤焦化业务调整减产,煤矿装备发展势头良好,其他业务有所增长。公司考虑焦炭产能严重过剩以及价格成本倒挂的市场形势,5月份关停了汾阳市中煤龙泉焦化有限责任公司,年底协议转让了中煤牡丹江焦化有限责任公司。去年公司焦炭产量206万吨,同比下降53.5%。公司煤矿装备业务保持强劲增长势头,完成煤矿装备产值71.6亿元,同比增长22.8%;完成煤机产量30.2万吨,同比增长25.3%,煤矿装备业务发展势头良好。此外,2010年公司电解铝产量10.9万吨,同比增长1.6%;发电量45.9亿度,同比增长26.1%;煤气产量2.97亿立方米,同比增长49.3%。 煤炭毛利率略有下降,期间费用率控制稳定。公司销售毛利率为10.62%,同比降低2.58个百分点。综合毛利率为33.4%,同比降低2.5个百分点。其中:公司煤炭业务毛利率同比下降3.5个百分点,主要是公司为在建煤矿产能未来投产释放积极扩大买断贸易煤销售,使毛利率较低的买断贸易煤销量同比大幅增加;煤焦化业务毛利率受原料煤采购价格上涨等因素影响同比下降3.2个百分点。公司期间费用率为17.49%,比09年的18.02%下降0.53个百分点,控制一直较为稳定。 未来煤炭产量增长可观,募集资金项目预计在未来几年陆续发挥效益。2011年公司煤炭内生产量增加主要来自平朔矿区的井东煤矿,离柳矿区的沙曲矿、东坡煤矿,新建设计产能2000万吨/年的东露天煤矿,土建工程基本完成,今年下半年可贡献产量。预计公司全年煤炭增量超过2000万吨,同比增速超过20%。募集资金项目大部分符合投资建设进度,预计未来几年将陆续发挥效益。公司“十二五”战略目标宏大,规划实现经济总量再翻番。 盈利预测与投资评级。2011年公司煤炭产量将实现稳定增长,业绩增长推动力来自煤炭价格的提升。横比其他煤炭公司,公司煤炭产量较大,业务多元发展,业绩弹性较高;煤炭资源储备位居前列,市净率也相对较低。今年以来公司公布的经营数据良好,我们预计2011-2013年EPS为0.57元、0.65元和0.76元,维持“增持”的投资评级,对应11年18-22倍PE,未来6个月目标价12.54元。 风险因素。(1)煤价波动风险;(2)成本上升风险。

主要内容: 公司2010年实现营业收入169亿元,同比增长59.36%;归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长92.87%,每股收益1.104元。报告期间公司煤炭产品量价齐升,生产煤炭711.16万吨,同比增加24.32%,其中高附加值的精煤、块煤产销量大幅增加,取得了良好的业绩。公司拟每10股送6股,派2元(含税)。 煤炭产量稳步增长。2010年公司生产煤炭711.16万吨,同比增加24.32%;销售煤炭718.08万吨,同比增加28.7%;生产型焦10.30万吨,销售10.60万吨。煤炭业务营业利润率高达51.64%,同比增加7.9个百分点。公司煤炭产品量价齐升,高附加值的精煤、块煤产销量大幅增加。其中永城矿区煤炭销量467.21万吨,吨煤利润约404.52元;豫西矿区煤炭销量229.54万吨,吨煤利润高达629.62元,主要产品炼焦配煤价格形势看好。预计2011年公司煤炭产量超过800万吨,增量主要集中在豫西矿区。 煤炭价格走好有利于提升公司盈利。公司煤炭主产区永城地区煤种以无烟煤为主,豫西地区煤种以瘦煤、贫煤为主,其中瘦煤为优质的炼焦配煤。今年三月河南永成地区无烟中块车板价由去年同期的1150元/吨上涨到1450元/吨,同比大幅增长26.09%;河南郑州地区贫瘦煤车板价由去年同期的570元/吨上涨到680元/吨,同比增长19.3%。受益于煤价的大幅上涨,公司盈利水平也有望继续得到提升。 铝产品收益有限,发展仍遇困境。公司去年生产电解铝产品40.49万吨,其中神火铝29.47万吨,沁澳铝业11.02万吨;生产铝材产品9.57万吨,其中其阳光铝材4.83万吨,神火铝材神火铝4.74万吨。公司铝及铝制品营业利润率-0.40%,同比减少5.15个百分点。公司已初步形成煤电铝产业链,但铝产品生产成本不断上升。一方面,公司拥有的生产氧化铝的主要原材料铝土矿资源较少,所需氧化铝大部分依赖外购,导致电解铝成本受上游资源价格波动的影响较大;另一方面,煤炭煤价格居高不下也推升发电成本,并对氧化铝生产和铝冶炼成本产生深刻影响。此外,电解铝也始终存在着产能过剩的隐忧。在节能减排压力、电价不断攀升等因素影响下,公司铝产品业务发展仍遇困境。 销售毛利率稳定,期间费用控制较好。2010年公司销售毛利率在17.48%,比去年17.25%略有上升。由于所处河南矿区开采条件所限,毛利水平相比其他煤炭公司一直不高。公司期间费用率7.88%,比去年同期的8.56%下降0.67个百分点,费用控制较好。 盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量的增长主要来自豫西产区的煤矿,未来几年永城产区无烟煤产量增长较少,梁北煤矿、泉店煤矿与李岗等新建矿是业绩提升的关键。不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为1.57元、1.82元和2.08元,对应11年18倍的PE,未来六个月目标价28.26元,给予“增持”投资评级。 风险因素。(1)煤炭价格波动的市场风险;(2)电解铝产能过剩风险。

公司2010年实现营业利润18.82亿元,同比增长11.55 %;归属于上市公司股东的净利润13.14亿元,同比增长3.44%,每股收益2.30元,与我们之前EPS 2.29的预测基本符合。去年公司煤炭产量600.96万吨,同比增长7.47%;亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产;化肥、甲醇业务亏损减少。公司拟每10股派现金红利5元(含税)。 煤炭产量实现稳步增长。2010年煤炭业务实现营业收入40.34亿,同比去年增加11.65%。煤炭业务营业利润率高达61.15%,同比增加0.12个百分点。煤炭产量增长的主要动力是资源整合矿,去年产量600.96万吨,同比09年的559.21万吨增长了7.47%;销售煤炭569.71万吨,比09年的581.58万吨略有下降;实现营业收入581157万元,同比增长3.49%。公司积极参与煤炭资源整合,提高煤炭产能,玉溪矿将是未来几年产量增长的主力。 亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产。华润电力全资子公司华润煤业以6.69亿美元收购了AACI(HK)全部股本,间接持有山西亚美大宁煤矿56%股权。此前兰花科创与AACI达成的亚美大宁煤矿10%-11%的股权转让协议未成功实现,36%的持股比例未变。亚美大宁煤矿以生产无烟煤为主,保有储量22000万吨,可采储量18100万吨,生产能力400 万吨/年。2010 年其实现净利润11.77亿元,投资收益占兰花科创净利润的30%左右,控股权未能取得对公司的影响偏负面。但股权纠纷告一段落,年初至今停产的煤矿也有望加快复产。在假定亚美大宁矿复产顺利的中性情境下,预计2011年公司煤炭权益产量超过690万吨。 化肥业务亏损有所减少。受化肥化工企业政策性停产、产品市场低迷等不利因素的影响,化肥业务2010年实现营业收入32.21亿元,同比去年减少8.27%,业务营业利润率-1.33%,同比减少1.51个百分点。受停产影响,去年公司生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,同比分别减少20.09%和30.83%。尿素减产是化肥业务亏损减少的重要原因。今年尿素价格同比去年有所上涨,公司化肥亏损情况将得到改善,今年有望实现盈亏平衡。 甲醇等化工业务仍处于困境。公司现有甲醇产能34万吨,二甲醚产能20万吨,煤化工二期3052 项目正在投资。国内煤化工产业产能过剩明显,煤化工产品行业竞争进一步加剧。公司对煤化工、田悦和清洁能源等单位生产系统和装置进行了节能降耗技改,各单位能耗水平明显降低,经营状况逐步好转。随着石油和天然气价格的上涨,预计今年煤化工市场产能过剩局面会有所缓解,但行业发展仍面临一定困难。 销售毛利率水平居前,期间费用率略降。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一,近年来毛利一直稳定在高位。2010年销售毛利率在44.56%,同比去年上涨了2.74个百分点。公司期间费用率16.43%,比去年同期的17.58%下降1.15个百分点,费用控制较稳定。 无烟煤价格走好提升公司盈利空间。今年3月公司煤炭主产区山西晋城无烟中块车板价由去年同期的990元/吨上涨到1420元/吨,同比大幅增长43.43%;山西晋城无烟末煤车板价由去年同期的710元/吨上涨到880元/吨,同比大幅增长23.94%。去年公司无烟煤价格涨幅高于其他煤种的价格平均涨幅。目前春季正是化肥的生产销售旺季,而下游经销商库存量较低,随着后续春耕用肥需求增加,化肥价格稳中有升将打开无烟煤价格上升空间,公司盈利水平也有望得到提升。 盈利预测与投资评级。今年煤炭产量的增长主要来自山阴口前煤矿与兰花焦煤,亚美大宁煤矿的产量是利润增长的关键。东峰矿是兰花集团条件比较好的成熟煤矿,未来迟早会注入上市公司。公司业绩提升的推动力来自无烟煤价格的提升,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.58元、2.91元和3.43元,未来六个月目标价45.90元,给予“增持”投资评级。 风险因素。(1)亚美大宁矿复产进度低于预期;(2)煤化工产能过剩风险。

主要内容: 公司2010年实现营业收入69.90亿元,同比增长30.85%;归属于上市公司股东净利润9.51亿元,同比增长82.79%;基本每股收益2.37元。公司2010年分配预案拟每10股派8元(税前)。公司经营业绩良好主要得益于去年上半年钱营孜煤矿投产,煤炭产销均有一定程度增加及公司煤炭产品价格稳中有升。 营业收入、净利润均大幅提高。2010年公司实现营业收入69.90亿元,利润总额12.72亿元,同比分别增长30.85%和74.05%。实际营业收入比年初预计的高19.49%、利润总额比年初预计的高67.41%。公司2010年实现净利润9.51亿元,同比增长82.79%,经营质量有明显改善,既增收更增效。 煤炭产量实现稳步增长。2010年公司生产原煤1226万吨,销售商品煤1041.77万吨,同比分别增长11.45%和7.71%。公司钱营孜矿已于2010年上半年正式投产,卧龙湖煤矿经过治理,井下瓦斯含量明显下降,并已开始盈利。公司现有7对矿井均为生产矿井,今年产能的增长主要依赖于现有矿井改扩建,产能增加有限。目前正在进行祁东矿2号井工程,东风井改扩建等项目,通过矿井深部开发及新建项目,进一步提升煤炭产能。预计2011年生产原煤超过1340万吨,销售商品煤超过1100万吨。 煤价走好提升公司盈利空间。今年3月份,公司煤炭主产区安徽淮北地区的动力煤(Q5000) 含税车板价由去年同期的680元/吨上涨到775元/吨,同比增长13.97%;主要焦煤产品安徽宿州地区1/3焦精煤含税车板价目前为1400元/吨,同比去年3月的1150元/吨上涨了21.74%。受益于煤价上涨,公司盈利水平有望稳步提升。 资产注入有望再启。公司大股东皖北煤电集团战略规划明确,计划到“十二五”期末合计产量5000万吨以上。集团积极参与安徽省内整合,不断在内蒙、山西获取资源,对外资源扩张加快。集团先后通过两次资产注入将旗下煤矿资产陆续注入上市公司,解决同业竞争的步伐快于其他公司。公司对内将不断加强内部资源整合,对条件成熟的矿井择机进行改扩建,对外将通过收购兼并,增加产能。内蒙麻地梁煤矿和山西等整合矿井已具备注入条件,预计今年底明年初公司资产注入有望再启。 销售毛利率略有下降,期间费用率控制良好。随着部分主力矿井服务年限的延长以及矿井开采深度的增加,煤炭开采需要的投入将不断加大。公司大部分煤矿年产量基本稳定,维护成本相对上升,故毛利率略有下降,但仍稳定在26%-28%之间。公司销售费用8049万元,同比增长15.18%;管理费用为4.08亿元,同比增长7.88%;财务费用4130万元,同比去年有所减少,下降15.80%。公司期间费用率7.57%,同比去年同期的9.49%下降1.92个百分点,费用控制十分出色。 盈利预测与投资评级。今年产量的增长主要来自钱营孜矿,业绩提升推动力来自煤炭价格的提升。不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.85元、3.28元和3.62元。作为煤炭行业的优质小盘股,考虑公司业绩成长的稳定性,对应11年20倍的PE,目标价57.00元,给予“增持”投资评级。 投资风险。(1)开采成本增加; (2)再次资产注入进度低于预期。

近日我们赴河南义马调研了大有能源股份有限公司,与公司董事长,总经理、董秘等就公司的煤炭业务经营情况,未来发展战略以及发展规划等问题进行了交流。 煤炭主营确立,成功转型。大有能源(原欣网视讯)向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,此次注入上市公司共11个煤矿,核定产量1720万吨。资产重组完成后,公司主营业务转变为煤炭生产与经营,成功转型为煤炭上市公司。公司煤种丰富,用途广泛,主要有长焰煤、焦煤、贫瘦煤与无烟煤,广泛用于动力、建材、化工、冶金。主要煤炭产品长焰煤虽然发热量不高,但既可作动力用煤,也可作化工用煤,是天然很好的化工原料。 煤炭产量稳步增长。转型后公司利润主要来源于煤炭生产和销售,主要煤矿均为已投产的成熟煤矿,机械化率达到90%以上,包括:千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津煤矿、李沟煤矿、义安煤矿与义络煤业等。今年产量贡献主要来源于孟津煤矿和义安煤矿,随着煤矿技改完成进一步投产,2012年后煤矿产能将得到进一步发挥。预计2011年公司的煤炭产量在1800万吨左右,权益产量达1700万吨。 煤价走好提升公司盈利空间。近两年来公司主产地河南义马长焰煤价格平稳上涨。今年年初河南义马长焰煤5000大卡车板含税价由去年同期的540元/吨上涨到620元/吨,同比增长14.8%。“十二五”开局之年,各下游行业对煤炭的需求仍然较大,今年煤炭市场价格还存在上调因素。预计公司今年煤炭综合平均含税价在510元/吨以上,同比去年涨幅超预期。受益于煤价上涨,公司盈利水平有望稳步提升。 受益煤炭资源整合,战略规划明确。集团目前在青海建有产能600万吨的煤矿,新疆也正在建600万吨的露天矿,山西的煤矿整合今年也将启动,产能有待发挥。此外,义煤集团作为河南省的整合平台之一,对河南省义马矿区、陕渑矿区、新安矿区、偃龙矿区、宜洛矿区、汝阳矿区等矿区进行整合,兼并重组79家煤矿。同时,公司也积极参与山西、青海、新疆等各省的资源重组,甚至进行海外优质煤炭资源的收购,做大做强煤炭主业。集团2011年产量规划为3600万吨,约为上市公司产量的一倍,“十二五”期末产量更力争达到7000万吨,战略规划明确。 对煤炭资产的再次注入有所承诺。集团承诺在重组完成后的一年内将促使上市公司收购持有的新疆义煤昆仑能源、新疆大黄山豫新煤业、义煤新义矿业的全部股权,解决同业竞争问题;在重组完成后的两年内,继续收购青海义海能源、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业、山西晋义矿业、襄汾县沙女沟煤矿、山西义鸣矿业、山西蒲县南湾强肥煤业的权益,解决煤矿的同业竞争问题。 盈利预测与投资评级。目前上市公司总股本与集团的发展规模相比偏小,集团需要有一个更大的资本运作平台。与山煤国际第二次成熟煤矿资产注入相对比,我们认为大有能源未来再次资产注入更具确定性。今年业绩增长的主要推动力来自煤炭价格的提升,不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.15元、2.26元和2.39元,维持“买入”投资评级,对应行业18倍的PE,目标价38.70元。 主要风险。(1)产能过剩,生产成本上升,竞争压力增大等经营风险;(2)再次资产注入进度低于预期的风险;(3)未来煤炭价格变动的市场风险。

永泰能源原为鲁润股份,其通过煤炭资产的注入和非煤炭资产的逐步剥离,已成功转型为民营煤炭企业,转型后公司大部分利润来源于煤炭生产和销售,目前的经营煤种均为炼焦煤,吨煤盈利能力显著高于同业,竞争优势突出。公司控股的华瀛山西具备山西省煤炭资源整合的主体资格,公司未来有望通过整合跨入千万吨煤炭企业的行列。我们看好公司未来的成长空间,测算公司2010年~2012年的EPS分别为0.50元、0.87元和1.32元,首次给予“增持”投资评级,目标价24.50元。 煤炭主营确立,成功转型。永泰能源通过先后两次定向增发,注入山西整合的煤炭资源,并逐步剥离其他业务和资产,成功转型成为煤炭企业。目前第二次定向增发正在实施中,完成增发后,公司控股的煤炭保有储量将达到1.57亿吨,可采储量将达到1.06亿吨。公司大力发展煤炭开采主业,是为数不多的民营煤炭上市公司。 炼焦煤资源竞争优势突出。公司的煤炭资源均为稀缺性较强的炼焦煤,在资源禀赋上有突出的竞争力,吨煤盈利能力优于大多数其他同类上市公司。此外,公司作为民营企业,在成本管理和费用控制上具有一定优势,转型后将步入快速成长通道,民营机制保障其较高的盈利能力。 受益山西煤炭资源整合,战略规划明确。公司充分利用控股的具备山西煤炭资源整合主体资格的华瀛山西这一运作平台,积极参与收购山西省其他优质煤炭资源,逐步做大做强煤炭主业。按照公司确立的中长期经营目标,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。公司战略规划非常明确,未来将从山西煤炭资源整合中受益。 煤价走好有利于提升公司盈利空间。今年全国炼焦煤平均价格出现8%-10%左右的上涨,部分炼焦煤品种价格仍有上升的空间。公司主产地山西灵石的炼焦煤价格也平稳上涨。永泰能源是为数不多的纯焦煤企业,未来公司将充分受益于炼焦煤价格的上涨,盈利水平有望稳步提升。 盈利预测与投资评级。转型后公司大部分利润来源于煤炭生产和销售,2010年公司只有荡荡岭煤矿与冯家坛煤矿贡献产量,预计105万吨左右。随着其他煤矿整合技改的完成,明年将陆续贡献产量,技改煤矿产能的充分发挥预计要到2012年以后。预计2011年~2012年,煤矿产量合计为255万吨和390万吨,分别增长143%和53%;权益产量分别为211万吨和308万吨左右,分别同比增长101%和46%。假定明年增发9170万股顺利实施,不考虑其他收购,公司2010年~2012年的EPS分别为0.50元、0.87元和1.32元。考虑公司未来的成长性,首次给予“增持”投资评级,目标价24.50元。 主要风险。(1)资产和业务规模迅速扩大的适应性风险;(2)定向增发进度低于预期的风险;(3)煤价下跌的市场风险。