投资要点: 勤上光电---数LED 风流,看我勤上:1、天道酬勤,历经坎坷,勤上光电从圣诞灯龙头成功转型为LED 照明龙头,目前已经成为A 股规模最大和最纯粹的LED 照明企业,其代表性工程有迄今为止全国第一个大规模应用LED 路灯的高速公路项目---深圳高速公路LED 路灯及隧道灯项目和天安门LED 显示屏项目;2、勤上光电重点业务户外照明2008年~2010年复合增长率达到70%,室内照明2008年~2010年复合增长率超过300%,而在LED 行业惨淡的2011年,公司这两大业务年增速仍有望超过50%。 勤上光电-中国LED 路灯龙头,以宝马品质+QQ 价格,推动LED 照明拐点加速到来:1、LED 路灯由于其最具代表性和示范性,并且由政府主导采购,必将成为LED 照明走进千家万户的先头兵,而勤上光电做为中国LED 路灯龙头,将最受益于全国LED 路灯市场的爆发性增长;2、勤上光电启动LED 照明价格革命,以宝马品质+QQ 价格推动LED 照明拐点加速到来: 全球最好的零部件+领先技术成就宝马品质,规模化采购+不断技术创新成就QQ 价格,目前公司200WLED 路灯价格已经降到2500元/盏,性价比已经接近高压钠灯! LED 显示屏---意外的惊喜,领跑近300亿新华社LED 显示屏市场:公司非重点业务LED 显示屏近期更是收获意外的惊喜---5年15亿元大订单:公司公告吉彩公司(新华频煤广东分社运营授权商)计划五年内向勤上光电采购显示屏15亿元,每年采购金额为3亿元,而吉彩公司正在努力获得新华社其他省份和地区的运营代理权,并且许诺一旦获得其他省份和地区的新华频媒代理权,将优先考虑勤上光电。 勤上品牌+渠道建设---品牌:公司首家于央视播出LED 照明广告;渠道: 公司积极推动“百城千店”计划。 我们预计公司2011~2013年EPS 分别为0.66,1.22和1.86元,公司做为A 股最纯粹和规模最大的LED 照明公司,理应享有一定的估值溢价,按2012年35~40倍PE 计算,公司合理股价在45元,强烈推荐。 风险提示:LED 市场开拓低于预期。

事件: 科大讯飞官网宣布将于3月22号于北京国家会议中心召开新一代语音云和讯飞语点发布会,讯飞董事长刘庆峰、联想教父柳传志和小米手机雷军等业内大佬系数出席,欢迎参加。 点评: 科大讯飞此次发布会内容有所超市场预期,不仅推出众所期待的中文版Siri---讯飞语点,还将推出新一代的“讯飞语音云” ---该语音云为业内首个具备自然语言理解、个性化语音识别、个性化语音合成、声纹识别、口语评测能力等特性。 公司推出业内该语音云主要出于降低移动互联网开发者门槛, 推进开发速度,从而使得公司目标 “语音门户”加快成型, 继续扩大公司在中文语音交互领域的先发优势; 目前公司合作开发伙伴超过2000家,语音门户模式已经初现雏形,此次大会公司也将邀请这些合作伙伴一同参与,而我们认为随着新一代的讯飞语音云发布,公司语音门户将加速成型,公司前景值得期待。 按公司以前风格,我们认为公司发布会将非常成功,而此次隆重的发布会推出的新一代讯飞语音云和讯飞语点也将成为公司股价的有力催化剂,强烈推荐,不考虑行权费用,我们预计公司2011~2012年EPS 分别为0.54和0.91元。 风险提示:语音识别业务进展低于预期。

事件:公司公布年报,2011 年收入同比增12%,达48.7 亿元,扣非后归属母公司净利润下降9%,约35 亿元。综合毛利率19.6%,下降2.5 个百分点。 年报符合预期,扣非之后,可比口径净利润实际下滑6%。若不考虑2011 年公司退出房地产业务影响,按扣非之后可比口径计算,公司净利润约实际下降6%。光纤光缆业务收入复合预期,25%增速超出行业10-15%的需求增长率,主要来自国内份额提升和海外热销;电缆业务收入增速符合预期,但特种缆销售低于公司预期;射频缆业务收入下滑主要因运营商收缩新建基站建设规模所致。总体看,公司在2011 年光缆行业景气度下降,原材料价格涨幅凶猛的情况下,完成年初预定的经营目标,体现了较强的竞争实力。 外购光纤、预制棒资本开支加大致光纤光缆业务毛利下滑,三项费用控制得当。公司射频缆、电力缆毛利下滑主要源于原材料涨价,但下半年通过期货合同对冲,毛利率有所企稳。光纤光缆毛利从28.1%下滑至24.65%,主要由于光缆招标价格下滑、外购预制棒价格有所攀升,预制棒扩产致折旧加大等原因造成。从三项费用看,在银行贷款利率上升,工资成本上升的情况下,公司三费占比12%,比往年略增0.5%,基本维持在往年水平,体现了较强的费用控制能力。 2012 年业绩增速有望明显好转,主要看点在光纤光缆、预制棒、海缆。由于运营商加大传输网投入力度,以及推进FTTH“光纤进楼道”建设的因素,2012 年光纤光缆市场需求有望增长30%以上,有超预期增长潜能。预制棒达到200 吨产能后,有望在今年贡献利润3000 万左右。在国网加大电力网投资力度的情况下,电力电缆业务收入有望突破20 亿元。射频电缆业务有望随联通对3G 投入力度的加大,重新回归上升轨道。海缆业务国内风电项目、美国浅海项目订单情况良好。从毛利情况看,光纤光缆业务毛利有望随预制棒扩产得到较强支撑;而由于宏观紧缩政策,铜铝等原材料价格已经趋稳, 因此电力电缆业务毛利下滑得到控制是大概率事件。 盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014 年EPS 为1.18 元、1.38 元、1.52 元。目前价位对应PE 为16 倍、14 倍、13 倍。近期股价涨幅较多,下调到“推荐”评级。 风险提示:光纤光缆价格下滑超预期。

投资要点: 公司公告2012年实现营业收入5.59亿元,同比增长28.16%;实现净利润1.33亿元,同比增长31.51%,基本符合预期,市场目前对讯飞主要有以下疑问,我们简单分析如下: 科大讯飞未来真正的价值何在?---我们认为科大讯飞未来真正的价值在于以讯飞语音云+人工智能为基础,成长为移动互联网领域的一大语音门户。一旦成为语音门户,移动互联网用户不管是上微博、搜索、下载、看电影、听歌、下载、聊天、发邮件和导航等,都可以以科大讯飞提供的语音门户做为入口,其商业价值可以参见搜索门户Google 和百度,聊天门户腾讯等等。目前讯飞合作伙伴超过2000家, 其语音门户模式也已经初现雏形。 苹果Siri中文版是否继续采用Nuance技术?对科大讯飞冲击如何?---我们认为按照苹果公司的风格,一旦其推出中文版,继续采用Nuance 技术是大概率事件。但我们认为即使如此对科大讯飞冲击也很有限:Nuance 除英文外,还覆盖很多语言和国家,其中包括中文,但其中文识别率一直不如科大讯飞,并且近十几年来, Nuance 海外收入占比最高也不超过30%,可以看出在语音识别行业本土优势非常重要,其次中国做为一个特殊的国家,在互联网领域对本国企业的保护力度向来很大,如百度和Google,QQ 和msn 之间的竞争都以本土企业全面获胜告终,我们相信科大讯飞在中文语音领域对Nuance 将继续保持较大优势。 科大讯飞收费模式?---这是投资者普遍比较关心的问题,目前可参考的收费模式大概有以下几种:1)广告;2)和运营商等合作伙伴按照流量或者访问量等分成;3) 向合作伙伴收取授权费和服务费;4)对VIP 客户推出个性化服务,并对VIP 客户单独按月或者按年收费。但我们认为在移动互联网时代,用户基础是最大的财富, 收费模式只是水到渠成之事,并且随着行业的发展,会自然而然的产生很多新的收费模式。 不考虑行权费用,我们预计公司2011~2012年EPS 分别为0.54和0.91元。 风险提示:语音识别业务进展低于预期。

3G净增数环比下滑,源于春节因素影响,但新增市场份额保持领先。从历史来看,春节假期所在月是运营商用户发展的传统淡季,本月电信、移动净增用户数均较上月出现明显回落。但从新增用户市场份额来看,联通占比达37%,显著高于电信(29%)、移动(33%)。公司在3G市场依然保持领先竞争力。 中电信发售IPHONE4S对公司影响有限,IPHONE4S补贴对公司业绩压力影响有限。3月开始中国电信将开始发售IPHONE4S,但如我们前期报告所述,IPHONE4S的市场影响力预计远低于IPHONE4(外观无明显变化,SIRI功能在国内普及较难),且公司二年改三年的合约方式有效降低了补贴造成的业绩压力,因此,我们认为公司在3G市场的影响力不会受到外部因素影响,且新IPHONE带来的补贴压力也会明显减小。 3月用户数将是判断全年用户数增长的重要时点。从历史看,2月份由于比正常月少2-3天,因此用户数也难以靓眼。而3月份则可以被视为全年的重要起点--一般而言,7月份之前用户数环比增速较平稳,9月之后用户增速则有望再上新台阶。故而3月份新增用户数将对判断上半年公司用户数具有重要意义。根据我们对市场情况的了解,我们认为,3月份单月增速再创新高(之前最高峰是每月350万左右)仍是大概率事件。全年5000万的新增3G用户目标不会有大的问题。 盈利预测:预计2011-2013年EPS为0.09元、0.12元,0.26元。维持强烈推荐评级。 风险因素:公司网络质量改善慢于3G市场快速发展。

我们近期参加公司股东大会,就公司2011-2012年经营发展情况与公司进行了交流。 PMR公司收购进展顺利,整合工作同步推进,2012年仍为业务调整期。公司未来对PMR的定位是:欧洲区销售总部+全球TETRA研发中心。收购PMR后,生产线转移到国内,营销上发挥公司的客户资源优势,其TETRA系统研发能力又对公司形成补充,有很好的协同效应。未来公司将对PMR派出管理人员,营销人员还是以当地人为主。PMR在2012年仍然定位为调整年,生产线转移最迟将在三季度完成。 DMR产品未来市场看好。DMR是MOTO开发的技术路线,主要想法是面向中高端市场及公共事业市场,开发出能与欧洲TETRA相抗衡的技术。仅就美国而言,公共事业创造的集群通信市场规模会有500亿,与公共安全市场规模相仿。DMR产品线分为常规和集群两种。常规的对讲机产品去年向美国出货5万多台,实现了较大突破;但集群产品客户对集群产品的需求特点是要求加载较多的应用,比如建立软件调度系统等,这方面我们调整了思路,预计到今年7月份会有突破。 南美市场看好,国内2012将成为数字集群启动年。南美市场将成为未来主要亮点。从发达国家看,公共安全市场已经基本到头,未来空间还是看公共事业、商业市场。而发展中国家在两端都还有很大潜力。2011是中国集群市场调整之年,2012年将是大规模建网的起步年。从地区上来看,沿海城市比较倾向TETRA,内地是TETRA和PDT两种都在建。我们了解到政府正在筹备集中推广数字集群系统。未来TETRA\DMR\PDT在国内都会有应用,TETRA面向高端市场价格较贵,因此给DMR、PDT留下不错的前景。 以调整产品结构强化成本管控,管理与市场并重。集群通信产品未来价格下降及成本提升是趋势。公司2012年将靠产品结构调整抵御这种不利影响。从产品上,公司偏重解决方案、应用项目产品,做差异性、定制化;从人员上,公司把科研人员分成两块,把一些核心骨干、岗位人员识别出来,提升工资和福利,稳住核心员工,而把一些低端编程工作转移到低成本的地方去。 盈利预测与评级。我们调整公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.56元,0.73元,1.28元。对应PE分别为31X,24X,14X。维持“推荐”评级。 风险提示。海外市场订单低于预期。

在我们2011年8月发布的深度报告《三元达-WLAN建设大潮中崛起的龙头,爆发性增长即将来临》中(第10页),明确指出联通将加大WCDMA建设资本开支,三元达与中联通有着良好的合作关系,联通收入占比高,公司将长期受益。本次调研了解到:2011年联通直放站及配套设备集采中三元达两项第一,三项第二,排名处于领先,预计2012年联通WCDMA建设资本开支大增,三元达将大幅受益。 投资要点: 2012年联通加大WCDMA资本开支,网络覆盖是重点:我们判断具备网络及终端优势的中国联通在3G时代将长期处于优势地位,随着用户数及业务量不断增长,其WCDMA网络资本开支增速将高于三大运营商无线资本开支平均水平,预计2012年联通WCDMA投资420亿增长超过100%,长期看解决覆盖仍然是联通3G网络建设的重点,这将拉动直放站及室分覆盖设备需求。 公司与联通保持长期合作关系,收入占比高:公司与联通有着长期优秀的合作关系,2007-2009年联通收入占比分别为35%、42%、57%(见招股说明书),2010年这一比例约为45%,是A股中联通收入占比最高的通信设备制造商。在2011年联通直放站及配套设备集采中三元达两项第一,三项第二,排名处于领先,联通加大WCDMA建设三元达将最为受益。 完美的协同效应——WLAN继续给力,天线带来新的增长:全球看运营商无线网络发展趋势是LTE+WLAN混合组网,2011年国内运营商WLAN建设规模大增,公司WLAN收入约1.6亿,随着2012年以中移动为首运营商继续加大WLAN建设力度,以及存量WLAN网络优化、设备维护需求的不断扩大,预计公司2012、13年WLAN业务收入分别为3.43、4.12亿。公司2011年收购海天天线,天线业务预计将在今年带来1.2亿增量收入,室分覆盖、WLAN、天线将发挥更好的协同效应。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.44、0.75、1.05元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:运营商WLAN建设规模不达预期,公司天线业务拓展缓慢

近期我们调研了公司,实地参观了公司预制棒、装备电缆生产车间,就公司2012年业务发展策略进行了沟通。 预制棒项目提前实现200吨产能目标。公司采用全合成法(SOOT法)VAD工艺生产预制棒,提前半年实现了200吨产能目标,并计划于2013实现400吨产能目标。在全合成法下,单位生产成本将随着产能的扩充而不断下降,在明年达到200吨完全自给能力时,预制棒生产成本将从当前的150美元/公斤降到135美元/公斤附近,实现单位成本的有效降低。 受益传输投资上升,宽带中国战略推进等,2012年光纤行业需求将继续增长。从运营商需求看,中联通出于3G、宽带建设将继续加大资本开支总规模;中移动由于无线网络数据流量上升、本地传输网络短板等因素考虑将大幅追加传输投入;中电信将全面推进FTTH建设,对室内光缆需求将大幅增加。我们判断2012年全行业光纤光缆需求将比2011年上升约15%,国内光纤光缆需求将达到1.4亿芯公里左右,国内产需基本平衡。 装备电缆全线投产,未来发展将加速。公司装备电缆车间全线投产,依托于公司在船缆业务方面的全面优势,目前已拿到挪威船级社等8项供货资格认证,为国内同行中最全。预计装备电缆项目2012年将实现收入3亿元,实现利润1000万元。 海缆业务快速发展。目前公司海缆项目订单主要来自东部沿海发电项目(国家特许权项目),随着美国、沙特海缆市场(主要用于海洋石油天然气项目等)的打开,2011年预计可以实现3个亿收入,2012年有望实现4个亿收入,创造1000万左右利润。随着我国日渐加大对海洋资源的开发力度,海缆市场有望从浅海向深海延伸,市场需求空间将得以真正释放。 盈利预测与评级。根据公司预制棒项目进展,我们相应调整盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为1.01元,1.16元,1.39元,目标价23元。上调为强烈推荐评级。 风险提示:光纤光缆集采招标价下滑超预期。

非公开增发项目围绕公司主业及行业热点,有效支撑公司未来发展。公司非公开增发项目主要投入PTN、OTN、家庭网关等项目,与公司现有系统设备产品线形成有效协同,充分发挥公司在光通信领域的技术和产品优势,且符合FTTH、无线回传网等技术发展趋势,进一步巩固了公司在光通信全产业链的龙头地位。 中移动传输资本开支将大幅上升,公司显著受益。传输设备是光通信行业发展的主要看点,技术壁垒高,行业格局日趋集中,日趋形成中兴华为烽火三分天下局面。传输设备市场需求规模占光通信设备领域60%以上,毛利水平约35%,远高于接入设备。传输设备需求在运营商数据流量累积到一定时点时集中爆发。据我们了解,虽然中移动2011年传输投资萎缩,但出于数据流量大增、本地传输资源长期短板等方面的实际需要,2012年极有可能出现大幅反弹,我们预计中移动传输CAPEX将增长1倍以上,高达340亿元左右,传输设备行业将面临2009年之后的又一次重大发展机遇。 政府意志推动PTN技术规模化应用,2012年中电信、中联通将推广PTN技术,公司有望复制在中移动市场强劲表现。PTN技术是我国自主推广的民族传输技术标准。尽管全球运营商在无线回传网采用IPRAN技术,但其设备性价比低于PTN,且与传统的SDH/MSTP端到端传输技术之间不存在平滑过渡关系,不符合运营商传统维护习惯。考虑到中国存在人口多,流量大,网络广的特征,以及扶持民族产业的需要,工信部对PTN技术的发展十分重视并已给予积极扶持,这一举措也得到了电信和联通的积极响应。我们预计继中移动之后,电信、联通极有可能在2012年推广PTN技术。公司有望复制在中移动PTN市场上的强劲表现。 国家宽带战略、反垄断事件将助推光通信行业发展。我们预计在反垄断调查背景下,运营商将主要通过提升带宽的方式来降低“单位带宽接入费用”,从而进一步加快光网建设;而久未出台的国家宽带战略已列为工信部2012年七项工作首位,将从政策层面对整个光通信行业形成利好,为整个板块带来催化剂。 盈利预测与评级。基于中移动传输投资大幅上升,电信、联通推广PTN应用等逻辑,我们预测公司2011-2013年EPS(增发摊薄后)为1.13元、1.53元、1.93元,目标价40元,给予强烈推荐评级。 风险提示:设备集采价格下滑超预期。

事件:公司公告于近日收到中国人民解放军空军装备部《批准某型号系统通过设计鉴定》的批复,该批复称:经研究,批准某型号系统通过设计鉴定。望你们严格按照产品验收有关要求,严密组织有关工作,确保产品质量。 点评: 据了解,该型号系统在欧美等国家三、四代战机上已经成为标准配置,而我国由于综合光电系统技术的落后,一直未能实现列装,而高德红外基于领先的红外技术,多年来致力于综合光电系统的研制,其中该系统历经近四年的研制,已经达到世界先进水平,近日该系统也得到军方认可,正式定型。 公司做为该系统唯一一家定型的单位,未来几年将独享中国300~400架三代和三代半战机的市场,该系统预计价格为400~500万/架,按此计算,中国该系统市场空间达到近20亿元。按照军方惯例,首次列装一般会先装备一个空军团,约24架战机,2012年该系统总订单金额有望达到1.2亿元。 公司某主要产品近两年受改型影响,订单从最高的2亿/年,降到今年只有几千万,而年底该产品改型将会完成,明年该主要产品订单有望逐渐恢复。 公司2011年业绩预减主要由于1)军方订单收入确认延迟;2)由于军方付款周期较长,造成公司应收账款较多,按照会计准则需要计提相应坏账准备,按公司披露信息大概计算,2011年公司需计提几千万坏账准备,但实际上军方付款不存在违约风险,故这些坏账准备未来两年将会冲回。 2012年公司将迎来业绩拐点,我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.38和0.75元,公司做为军工电子股,2012年合理PE在35倍左右,6个月目标价26元。 风险提示:军方订单不确定性较大。

IPHONE用户重新放量,全年2500万预订目标指日可待。10月IPHONE4降价,拉动销售重新放量,本月IPHONE用户上客量在30万左右,贡献新增用户数的10%,贡献新增合约用户数20%。若剔除IPHONE4的影响,则本月新增用户数仍有260万左右,较上月236万户/月有明显提升。目前距离年初制定的2500万3G用户新增目标仅相差600万,剩余两月仅需300万户/月的增速。考虑到8G版IPHONE4以及186元/月套餐的推出对用户数的巨大拉动作用, 2500万户的目标可轻松完成。 ARPU值降至110元左右,主要源于话费补贴加大力度。据我们了解,随着中低端市场的拓展,以及公司加大话费补贴力度,3G ARPU降至110元/月附近。但若跟Q2比较,ARPU值降低6%,换来用户净增数环比提升16%以上。我们认为运营商在年底加大话费补贴发展用户可能继续使ARPU承压,但考虑到最后两个月新增用户中应有大量高ARPU的IPHONE用户,因此全年ARPU仍有望保持在110元左右。 用户看营销方略,业绩看成本结构。我们认为本年度公司在移动市场的营销策略已领先其他两家运营商(从电信更改套餐,移动降低全球通资费即可看出)。判断公司未来3G用户发展,应主要看公司在中低价智能终端、套餐资费品种、以及拓展目标客户群三者之间的策略配合。只要公司能够保持2011年在三者之间的协调运转态势,则用户环比上升指日可待。业绩方面,公司本年度出现业绩环比改善,主要源于费用率以及终端补贴之外其他成本占比的下降。我们认为公司真正业绩反转的趋势确立,要看营业成本中终端补贴额占比的下降--即补贴对用户发展的杠杆作用真正体现。随着2012年中低价智能终端的不断丰富,这一趋势将加速体现。 盈利预测与评级。我们维持对于公司2011-2013年的盈利预测:0.12元,0.3元,0.4元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网络质量改进速度慢于预期。

事件: 公司发布公告,与中国电信就移动支付卡业务签订采购合同,共涉及13.56M及2.4G共四个品种,合同金额共计1.06亿元。 运营商采购规模迅速扩大,移动支付业务或加速。据了解,本次中电信移动支付卡招标总规模在240万张左右,比往年同期扩大一倍,招标价格与往年相比降幅约在20%以内。本次合同已陆续开始执行,预计到明年上半年执行完毕。由于各大运营商已经成立支付公司,在移动支付业务方面表现积极,因此我们认为此次中电信大规模采购预示着运营商在移动支付业务方面已经全盘启动。随着3G用户的快速增长和移动互联网的普及,我们判断运营商移动支付业务或将进入加速期。 13.56M将成主流,公司受益明显。本次中电信采购与往年最大的不同是13.56M卡占主要比重。公司在13.56M领域拥有自主天线技术(目前国内仅有握奇和恒宝两家掌握),在该领域拥有明显的技术和品牌优势。本次招标公司中标份额在50%以上,也保持了在中电信市场的传统优势。尽管13.56M价格低于2.4G卡50%,但由于公司的自有技术优势,其毛利反高于2.4G卡50%左右。再考虑到13.56M已在金融领域具有广泛的市场基础,且金融市场又是公司强项,因此13.56M支付的普及将使公司受益明显。 中移动市场有望突破,进一步打开市场空间。根据前期的调研,公司收购的东方英卡公司目前运作良好,正在积极参与新一期中移动SIM卡招标项目。我们认为,公司在电信、联通支付卡招标中已经显示出品牌及技术优势,且SIM卡业务本来也是公司优势业务之一,因此公司借东方英卡在中移动市场获得突破应是情理之中。考虑到中移动具有的最庞大的移动用户群,我们认为中移动市场的突破对于公司意义重大。 盈利预测与评级。我们判断此次合同订单收入将于明年上半年确认,但移动支付业务的拓展速度已在我们此前的预期之内。因此我们维持公司盈利预测。预计公司2011-2013年EPS为0.28元,0.36元,0.50元,维持“推荐”评级。 风险提示。银行卡EMV化慢于预期。

处罚数额将远低于市场忧虑。据我们了解,此次调查起因在于联通、电信个别省分公司在流量批发业务中违反反垄断法规定,对于竞争对手征收更高的费用,调查程序已启动一年左右。虽然有关事实确有存在,但是我们咨询了专业法律人士--由于违法行为主体只是个别省分公司,而非整个集团公司,因此以集团公司合并报表收入作为处罚基数不妥,虽然没有反垄断法执行先例,但根据行为主体与责任主体相匹配的原则,更有可能的法律处理方式是以违法省分公司相关业务营业收入为处罚基数而非集团公司。因此处罚数额预计将远低于市场预期。另外,带宽租赁业务收入在集团总收入中占比很小,即使按照集团带宽租赁业务收入数额全额的10%进行处罚, 根据我们的估计,罚款数额也不会超过3亿元。 政策关注点在于进一步开放宽带市场。市场有解读认为此次处罚显示管理层政策意图在于取消非对称管制政策,不再对弱势运营商给予政策保护。我们不敢苟同此观点。原因在于造成联通、电信弱势格局的主要原因在于中移动在移动市场的高度垄断,而与宽带市场无关。这一格局短期无法发生根本变化,且给联通颁发WCDMA牌照明显体现出政府的中长期政策扶持意图。 盈利预测与评级。我们认为公司未来的主要成长看点在于3G 业务,用户净增速不断提升、业绩持续改善。宽带租赁业务收入处罚不会对公司基本面及业绩构成本质影响,我们维持对于公司的盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS为0.12元,0.28元,0.39元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。网络质量改善速度慢于预期。

事件: 公司1-3季度收入增长26.5%,其中系统设备增长15%,终端53%,软件系统28%。三季度单季收入增长36.6%,毛利率31.2%,比中报29.7%回升1.5%。 点评: 毛利率有所回升:公司三季度确认了大量国内系统设备收入,该部分业务毛利率在40%左右;终端毛利率没有提升,仍处于20%以下,这符合我们在中报点评中做出的判断——终端主动让利于运营商,毛利率回升较难。预计公司2011年全年收入增长26.5%,毛利率30.8%。 汇兑损失造成财务费用大增:前三季度财务费用14.6亿,三季度单季达10.2亿超出市场预期,主要由于三季度产生了大量汇兑损失,我们测算约为5.6亿,其中2.6亿是由于欧元下跌,造成应收账款的汇兑损失,另外美元指数在9月暴涨造成子公司持有的现金资产产生汇兑损失约3亿元。我们测算随着美元指数回落,公司10月份汇兑损失减少了约2亿元。 重要客户的突破之年:我们了解到公司前三季度海外收入的45%来自于大T运营商,即Vodafone、德电、法电等一线高端优质客户,而去年同期这一比例仅为13%;结合公司在2010年中移动PTN中份额第一,以及今年在中移动GSM大规模扩容中份额获得历史性突破,说明中兴通讯综合竞争力已经达到新的高度。一线运营商在订单规模以及回款速度方面,是普通运营商无法相比的,这将为公司带来更好的现金流,我们坚信在LTE时代中兴将获得15%左右份额。 明年终端业务将面临挑战:公司前三季度终端收入增长53%,增速超出预期,但我们认为公司终端业务线在今年形势大好之下,品牌树立相对缓慢,预计明年仍然不会参与高端市场竞争;而在中低端智能机市场,联想、TCL都将发力,伴随联发科的3GTurnkey解决方案成熟,在这一细分市场竞争将比今年激烈。 估值和投资建议:由于汇兑损失超出预期,我们下调2011-13年EPS预测为0.91、1.17、1.41元,CAGR24%,未来6个月目标价24元,维持“强烈推荐”评级。

公司三季度营业收入1.28亿,同比增长105%;营业利润1665万,同比增长21.2%; 归属母公司股东净利润1092万,同比增长1.37%。1-9月公司营业收入3.1亿,同比增长123%;归属母公司股东净利润2674万,同比增长2.72%。 投资要点: 网优服务业务稳定发展:去除收购影响,公司前三季度服务业务收入增长40% 以上。公司凭借优秀的项目管理能力,在人力成本上升的不利条件下,服务业务毛利率做到41%较去年同期提升2%,同时销售费用增长70%大幅低于收入增速,充分体现了公司成本控制能力。 系统设备四季度有望恢复增长:今年中国移动1800台、规模1.1亿元左右的自动路测设备集采进展缓慢,导致公司设备收入低于市场预期,同比下降13% 左右。我们预计该集采将在年内完成,公司有望获得20%左右份额并在四季度确认部分收入约1000万元。 管理费用、资产减值损失对业绩的影响:前三季度管理费用大增160%主要由于 (1)今年研发开支763万费用化而去年同期630万做资本化处理; (2)前三季度新增股权激励费用333万。去掉这两项因素影响,前三季度可比净利润增速为43%。同时我们注意到,公司应收账款达到3.7亿带来了大量资产减值损失,预计随着四季度回款,资产减值损失将冲回约200万元。 受益于WLAN及LTE建设,看好明年发展:公司今年成立了WLAN 事业部准备参与中移动802.11n 标准、搭配MIMO 及智能天线的增强型AP(俗称“大AP”)集采,我们看好公司该项业务预计收入将集中在明年确认; 另外预计明年中移动LTE 投资将是今年的4-5倍,伴随数据业务占比提升, 测试设备更新换代需求将提升,公司系统设备收入将重回增长。 盈利预测及估值:11-13年EPS 预测为0.45、0.63、0.87元,未来12个月目标价18元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 应收账款过高影响公司经营;运营商集采进度不确定性影响公司收入