盈利预测及投资建议:预计公司2012-2014年的EPS 为1.13元、1.44元和1.76元,考虑到iPad3的推出和Ultrabook 的预期,给予公司2012年30倍PE,对应半年目标价33.90元,给予“增持”评级。 风险提示: 客户集中度过高风险。

事件星网锐捷(002396)发布2011年年报,全年实现营业收入26.44亿元,同比增长32.4%,实现营业利润2.16亿元,同比增长53.79%,实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长28.91%,实现摊薄后EPS0.51元。 评述业绩符合预期。公司全年实现摊薄后EPS0.51元,符合我们的预期。 2011年公司企业级网络设备、瘦客户机、以及EPOS等终端的放量增长带动整体销售收入实现快速增长,而营业利润的增速高于营业收入增速主要是由于期间费用率下调0.95%造成的,预计随着未来公司业务结构的调整,期间费用率会进一步下调。 综合毛利率略有上调。公司2011年综合毛利率为41.25%,较2010年上升0.67%,主要原因在于:1)依靠差异化定位,面对华为的强势介入,公司企业级网络设备的毛利率仍然保持57%的高位;2)随着云计算架构的逐渐推广和深入,公司瘦客户机终端出现了量价齐升的局面,引入ARM架构之后,成本节约明显,毛利率较2010年提升了1.7%,预计未来仍有一定的上升空间。 公司是下一代网络建设和云计算架构的显著受益者。 1)基于IP数据通信的下一代网络的规模较现有电信网络将有明显的提升,网络的宽带化和智能化给网络设备提供商提出了更高要求的同时也带来了更多的机会;2)云计算的架构意味着原本本地化部署的设备向数据中心集中,设备之间的互联呈几何级增长,带来了网络设备需求的扩张;3)云计算也意味着“轻终端”时代的到来;4)公司网络设备在教育网市场的份额达到30%,瘦客户机的市场占有率超过30%,主要原因在于公司在网络设备市场上的差异化路线,以及在瘦客户机领域技术和服务上的优势,随着下一代网络和云计算时代的到来,公司的快速成长值得期待。 盈利预测及投资建议:预计公司2012-2014年的EPS 为0.67元、0.87元和1.09元,考虑到下一代网络和云计算领域的高景气度,给予公司2012年27.5倍PE,对应半年目标价18.43元,给予“增持”评级。 风险提示:企业级网络设备市场竞争加剧。

我们适当下调公司12-14年EPS为0.34元,0.49元,0.64元.当前股价对应12年26.6倍PE,下调至增持评级。

华天科技受益国际产能转移。华天科技国外客户集中在韩国、台湾厂商,国外份额增长迅速,2011年占营收比约三成。公司内存封装业务主要为韩国厂商,目前营收占比不大,预计未来将有提升。预测公司11-13年EPS为0.21元,0.45元,0.64元(含投资收益),昆山西钛产品切入智能手机供应链,成长性突出,本部业务12年复苏确定性强,维持买入评级,目标价12.1元。

光场相机进入大众时代。2011年10月,由硅谷企业Lytro推出的售价为399/499美元的消费级光场相机惊爆上市,标志着光场相机正式进入大众市场,人类照相历史由此进入光场时代。光场相机具有立体影像,事后对焦等特点,显著区别于目前的数码相机,带给人们全新的照相体验,是当之无愧的下一代照相技术。随着Lytro、PelicanImaging等公司推出商品化产品,光场相机商业化进程正一日千里。昆山西钛切入智能手机光场相机生产体系。 昆山西钛主导产品包括晶圆级光学镜头(WLO)及模组(WLC),其中WLO可用于生产PelicanImaging的阵列镜头,而该阵列镜头针对智能手机、平板电脑等轻薄化终端产品而设计。公司已为客户打造阵列镜头样品,或由此进入下一代智能手机光场相机的生产体系,分享智能手机等终端成长盛宴。预计2012-2014年,WLO将给公司带来1350万,2700万,4800万美元的收入和338万,675万,1200万美元的净利(净利率25%)。 昆山西钛TSV产品分享CMOS芯片高增长盛宴。昆山西钛的另一主导产品TSV目前主要面向CMOS芯片封装市场,CMOS芯片即数码相机的图像传感器芯片,在智能手机等市场的带动下,CMOS芯片2011年全球出货已达21亿颗,并且2011-2015年还将保持14%的高速增长。同时,国内CMOS芯片商如格科微等的崛起也将带动本土TSV厂商的需求。预计2012-2014年,TSV将给公司带来3500万,8750万,1.2亿美元的收入和700万,1750万,2400万美元的净利(净利率20%)。 电子行业景气回升,华天科技主业经2011年产能改善后将加速回升。2012年初以来,电子行业景气逐渐恢复,进入二三季度行业旺季,景气向上可期。华天科技2011年完成了天水的高端产品产能向西安的搬迁及天水二厂建设,并通过工艺升级改造,内部改善明显,业绩有望加速回升。 盈利预测与估值。预估华天科技主业2011-2013年每股收益为0.23元,0.4元,0.46元,给予12年25倍PE,价值10元。预估昆山西钛(华天科技占35%股权)2012-2014年贡献eps0.06元,0.13元,0.2元,给予12年35倍PE,价值2.1元,公司股价合计为12.1元,给予买入评级。 风险提示。电子行业景气波动的风险和昆山西钛出货低于预期的风险。

事件中天科技(600522)发布2011年年报,全年实现营业收入48.74亿元,同比增长12.12%,实现营业利润4.05亿元,同比减少22.45%,实现归属上市公司股东净利润3.52亿元,同比减少19.35%,实现摊薄后EPS0.90元。 评述业绩低于预期。公司全年实现摊薄后EPS0.90元,低于市场预期。单看第四季度,公司实现营业收入15.06亿元,同比增长16.41%,实现归属上市公司股东净利润5701万元,同比减少50.68%,实现摊薄EPS0.15元。 业绩低于预期的主要原因在于:1)光纤光缆毛利率同比下降了3.5个点,射频电缆毛利率同比下降了6.1个点,导致综合毛利率下降2.7个点;2)投资收益与去年同期相比减少了6191万元,降幅达119.56%,除了2010年出让中天置业获得3972万元收益外,2011年期货套期保值合约损失了1808万元;3)营业外收入第四季度减少了1788万元,主要是由装备电缆公司获得的政府补助延迟确认造成的。 毛利率企稳回升,财务压力减轻。公司第四季度综合毛利率为18.96%,环比上升0.2个点,止住了下滑趋势;财务费用率为0.91%,环比降低近1个点,较为充裕的募集资金缓解了公司的财务压力。 2012年恢复性增长,2013年快速增长。我们预计公司2012年业绩增速为24.5%,2013年的业绩增速为31.6%,主要理由如下:1)射频电缆供货执行新的采购价格,不再成为业绩的拖累;2)特种导线招标有望增加,提升整体毛利率;3)光纤光缆招标价格下行趋缓,在光通信行业高景气的带动下,预计今后两年会呈现出价稳量升的态势;4)预制棒项目开始贡献利润,预计2012年贡献1000万左右的利润,2013年将超过1亿元。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS 为1.12元、1.48元和1.83元,考虑到光通信行业的高景气度,给予公司2012年20倍PE,对应半年目标价22.4元,给予“增持”评级。 风险提示:预制棒产能释放低于预期,特种导线招标量低于预期。

未来三年LED封装和LED产品均有产能大量释放。公司2011年12月14日公告,拟以自筹资金2.65亿元投资建立LED产品应用与开发的生产基地,将LED照明作为公司未来向下游重点拓展的领域,项目达产后,产能规模将达到每年1860万PCS,预计实现年均营业收入为2.66亿元,年均实现净利润达到2839.22万元,分期投产,预计2013年底达产。大举进入LED产品领域。 公司2011年5月发行上市,募投项目主要投向SMD LED封装领域,年增SMD LED 产能55.20亿颗(公司10年产能约13亿颗),项目预计在2012年陆续投产,2015年达产。 公司在白光照明领域处于领先位置,多次获得高工LED研究院等行业机构评比前列,我们认为LED照明市场若启动,公司将率先受益。 预测公司11-13年 EPS 为0.59元,0.87元,1.06元.当前股价对应11年24.9倍PE,首次给予公司增持评级。

公司是国内三大企业级网络设备解决方案提供商之一,在教育网的市场份额达到30%以上,排名第一,公司凭借精准的市场定位,以IP 技术为核心,逐渐扩张到WLAN 接入、IMS 接入、安防视频监控、DMB 联网发布、KTV 点播等领域;公司在终端设备领域也颇有建树,是国内瘦客户机领域的行业龙头,国内最大的ePOS 厂商之一;在网络设备和终端设备的双轮驱动下,公司业绩呈现出多点开花之势。 网络设备市场—差异化市场定位让公司脱颖而出。公司凭借差异化的市场定位抢占市场先机,占据了教育网网络设备市场30%的市场份额。 而《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将下一代网络定义为未来ICT 产业的发展方向,IPv6作为下一代网络的基础,其升级趋势势不可挡,各运营商为了在下一代网络中占据技术和市场的制高点,大力推进宽带建设,网络设备的更新需求不断涌现,网络设备板块将整体受益,公司将凭借其精准的市场定位将在这一波大潮中脱颖而出。 瘦客户机龙头。Gartner 统计,2009年全球瘦客户机的出货量为320万台,预计到2013年出货量将暴增到2400万台,年复合增速为65.5%。 公司自2002年以来连续8年国内销量第一,2007年的市占率为31.2%,到2010年市占率已经提高到35.6%。与国外大厂相比,公司具备本土化服务和成本优势,跟国内厂商比,公司在市场占有率、技术、产品结构和市场结构上占优,公司是唯一一家入围国家“核高基重大专项”的瘦客户机厂商。在产品结构上,Windows 终端的占比已经达到8成以上。 公司主要客户遍布瘦客户机下游需求的各主要行业,下游子市场一旦放量,公司将成为显著的受益者。 WLAN 领域的主要受益者之一。中国移动推出“无线城市”计划,目标2013年之前建成100万个WLAN 热点,中国电信推出“光网城市”计划,目标2012年之前建成100万个WLAN 热点,中国联通计划今年之内覆盖4万个单体楼宇。在中国移动2010年WLAN 设备集采中,公司是少数几家同时中标802.11n和802.11g设备的专业数据通信设备厂商之一,也是此次802.11n 入围厂商中,少数几家能够提供电信级AC 设备的厂商之一,未来几年内802.11n 将是运营商WLAN 网络建设的首选,而公司将是该领域的主要受益者之一。 IMS 接入设备静待爆发。通信行业发展到今天,融合趋势已经十分明显,通信网络IP 化、融合组网已逐步成为今后通信网络的发展方向,而IMS(IP 多媒体子系统)是未来FMC(固定移动融合)组网的关键,被视为下一代网络的理想架构。在中国移动进行的IMS 接入设备首次集采中,公司在所投的四个标中均排名第一。公司定位于企业侧接入设备综合解决方案提供商,避开了跟华为等大厂在运营商和大企业级别市场上的竞争,通过运营商跟下游几千家企业建立了持续的业务关系,中国庞大的中小企业存量为公司提供了广阔的市场空间。若只考虑固定电话接入领域,根据工信部数据,截止到2011 年9 月,中国拥有固定电话客户共计2.88 亿线,按照110 元/线的价格测算,整个市场规模超过300 亿,一旦放量,公司将显著受益。 视频监控业务前景可期。根据《中国安防行业“十二五”发展规划》,2015 年国内安防行业总产值将达到5000 亿元,复合增速将达到20%左右,安防视频监控产品市场作为安防产品行业最大的子市场将成为推动安防行业快速增长的主力军。IP 化是安防视频监控行业今后的发展趋势,从本地监控向远程监控发展,而IP交换传输技术正是公司的核心竞争力之所在,也是安防产业链上毛利率较高的环节,我们看好公司在安防视频监控领域的扩张。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2011-2013 年的EPS 分别为0.43 元,0.66 元,0.80 元,对应的PE 为36 倍、23 倍、19 倍,给予公司“增持”评级,半年目标价18.30 元。 风险提示:网络设备和瘦客户机毛利率下滑风险。

应以电子商务企业看待上海翼码。翼码是“电子凭证”产品概念提出人和运营商。基于二维码的电子凭证弥补了电子商务的凭证环节的缺失,以团购为代表的生活服务类电子商务兴起是电子凭证的发展契机。电子凭证在电子票务等市场具有明显潜力,公司还创新了电子礼品、无物流的电子商务等新兴消费模式和电商模式。翼码目前的盈利模式为通过移动运营商的短信分成,2009年翼码流量超6000万条,收入超过3000万,商业上已获得验证。基于翼码巨大的市场前景,给予参考市值40亿元。 内外共振,物联网实现公司从优秀到卓越. 公司发展至今,形成了信息识别、电子支付、行业应用、交通机电工程等四大业务格局,这四大业务包括翼码在内实际上以物联网为发展主线,公司发展战略即为“立足于以物联网为主线”的发展战略。 公司在条码终端上国内第一,Pos终端位于国内前三,具有突出的终端能力;公司电信BOSS系统,高速公路信息化系统在福建处于垄断地位,显示公司软件部门能力;同时电子支付,电信运营、交通信息化培育了公司多行业的领域经验。这种融合硬件、软件、行业集成的综合能力,具备电信、金融、物流等多行业的信息化经验,正是物联网实施的难度所在,公司在物联网机遇面前,可以说内外共振,有望实现从优秀到卓越的跨越。 物联网业务方面,溯源业务不断扩大,从农业部动物疫病溯源进入肉类流通溯源领域;冷链业务正在培育之中。资产管理、商e通、车联网等新应用不断孵化。 传统和新兴业务收入来源组合降低新业务开展不确定性。电信行业应用业务收入和高速公路机电工程业务和收入增速平稳,目前仍贡献稳定的收入。POS机具近年随着移动支付、第三方支付的发展,以及与信息识别终端的结合,近年处于较快成长。溯源、冷链等物联网应用,翼码等电商业务除带来信息识别终端的销售外,也开始贡献业绩。公司传统业务支撑,新兴领域孕育爆发点,这种组合降低了未来的不确定性。 公司估值。粗略估算翼码、房地产、物联网及传统业务分别市值20.4亿(公司控股51%),10.8亿,44.5亿元,总市值75.7亿元,对应股价14.83元,基于翼码、物联网等业务广阔的市场空间和公司领导者地位,给予增持评级。

事件顺络电子公布2011年三季报,今年前三季度共实现营业收入42,641.08万元,同比增长28.41%;归属母公司净利润6,763.15万元,同比负增长-12.46%;每股收益0.33元。 评述单季度收入利润恢复增长,然毛利率见底情势不明。单季度看,公司本季度收入同比增速为26.41%,单季度收入创出新高;净利润增速1.25%,扭转二季度同比下滑38.26%的形势。然本季度毛利率27.19%,环比上季度下降4.56个pt,毛利率从去年三季度开始下降,从最高值50.42%下降到27.19%,分析其原因为银等主要原材料价格上涨至高位,目前银价仍处高位,毛利率见底情势尚待观察。单季度期间费用率环比下降1.87个Pt,其中管理费用率环比下降1.96个Pt,显示业绩走稳部分源于费用控制。

评述 营业利润下降源于销售费用大幅增加和毛利率小幅下降。公司营业利润同比下降19.88%,扣除非经损益后净利润同比下降13.52%,源于销售费用大增和毛利率下降。公司2011中期销售费用同比增长87%,达3760.6万元,销售费用率同比增加9.02个百分点,源于公司加大新市场的开拓力度所致。2011中期综合毛利率为69.67%,同比下降3.48个百分点,二季度毛利率68.93%,环比一季度继续下降1.81个百分点,下降幅度略超预期。据了解,公司为拓展市场对老产品价格进行了主动下调致毛利率下降。我们认为公司毛利率仍处于接近70%的高位,下滑幅度在正常范围内,预计未来不会出现较大下滑。 期间费用得以控制。公司销售费用率25.06%,二季度环比一季度下降3.17个百分点,显示销售扩张已趋于平稳。管理费用率23.19%,管理费用同比增长10.87%,管理费用率二季度环比一季度下降4.11个百分点,为21.26%,显示研发费用扩张得以控制。公司是研发推动型企业,未来由于老产品升级和新产品推出,预计研发费用继续保持在较高位臵。 重金属污染防治领域培育新增长点。今年年初国家即通过了重金属污染防治的规划,2011年是重金属污染防治年。基于XRF是重金属检测最好的技术之一,公司积极开拓重金属污染防治市场:继上半年与河北、江西、江苏、湖南、湖北等各省市环保监测站进行了技术研讨后,7月份公司协助中国环境分析测试中心参与国家《空气和废水中颗粒物测定-XRF法标准》的制订。上半年公司还及时推出了检测水、大气、土壤中的重金属的在线产品,市场培育工作逐步累积,下半年重金属污染防治领域或将成为新的增长点。 我们下调公司11-13EPS为0.8元,1.09元,1.42元.当前股价对应11年34倍PE,鉴于股价前期已有一定涨幅,我们暂时下调公司至增持评级。

自主创新的高端化学分析仪器厂商。公司主营高端化学分析仪器研制与销售,主营产品X射线荧光光谱仪,是国内X射线荧光光谱仪市场领军企业,在Rohs、贵金属领域市占率达80%以上。公司全面掌握核心部件技术,产品在国内核心技术最多、技术最全面,公司毛利率连年保持在70%以上。 国内化学分析仪器市场迎来黄金时期。随着Rohs指令执行、食品安全问题突出,世界各国对环保要求不断提高,拉动分析仪器需求。同时,化学分析仪器在工业发展中取代传统湿化学方法是未来趋势,在国内产业升级的推动下,化学分析仪器需求广阔。2010年中国分析仪器市场规模接近40亿美元。化学分析仪器行业在我国是年轻的行业,研制处于起步阶段,国内企业成长空间巨大。 重金属污染防治和食品安全监管对分析检测仪器需求巨大。“重金属污染防治十二五规划”即将出台,食品安全问题引起国家高度重视。作为国内X荧光领域的领军企业,公司相关分析检测仪器产品或在政府投资和企业需求的双轮拉动下出现爆发增长。 研发投入预示质谱仪等重点新产品未来爆发。质谱仪是测定分子量、分子结构及更低检出下限检测的必备仪器,广泛应用在生物、化学、制药、环保等领域,是目前应用最广、发展最快的化学分析仪器。公司进入质谱仪战略研发已近3年,目前已积累大量技术储备。质谱仪若研制成功将打开国内质谱市场新局面,实现公司二次飞跃。 盈利预测。预测2011-2013eps为1.32元,1.98元,2.58元,基于广阔的市场前景和公司行业领导地位,给予11年38倍PE,公司现超募现金约每股10.5元,给予加合目标价60元,买入评级。

公司原来技术积淀深厚,经历近几年发展整合,资产质量全面改善,四大业务围绕激光核心技术自成体系,定位清晰,呈蓄势待发之势。行业面,公司四大业务均受益于“十二五”七大新兴产业,激光设备更是作为典型的高端装备制造设备,行业前景十分看好。我们预测公司11-13年EPS为0.71元,0.99元,1.33元,当前股价对应11年PE为32倍,首次给予增持评级并长期看好

事件 2月22日晚间公司公告2010年年度业绩快报:公司实现营业总收入为2.77亿元,比去年同期增长45.36%;净利润为7689.27万元,比去年同期增长8.77%。 评述 利润增幅大幅降低源于税率调整等因素。2010年公司净利润增速为8.77%,大幅低于营收增速45.36%。主要原因为:2010年公司为软件企业执行所得税两免三减半政策,2008,2009为公司的免税年度,2010年进入减半征收期,税率为12.5%,2010年应缴纳企业所得税约1198.65万元,如扣除企业所得税率变化的影响2010年净利润较去年同期增长了25.73%,此外,研发投入和营销网络建设投入导致管理费用率较高也影响了利润增加。 研发费用高企,新产品是未来看点。公司2008年开始研发费用大幅增加,2009年研发费用占营收比为14.17%,2010年上半年为15.21%,反映近三年研发投入力度之大。根据公司招股书信息,公司未来将质谱仪等高端分析仪器的开发列入战略发展目标,该领域新产品的研发进度是未来业务看点。 我们认为,公司税率调整的一次性影响已为市场消化,公司研发投入较高更多为未来布局,作为XRF分析检测仪器领域的国内龙头,公司优良质地不改。预测公司11-13年EPS为1.23元,1.54元,1.96元,对应当前股价PE为46倍,37倍,29倍,首次给予增持评级。

评述: 经营指标显良性发展势头,经营业绩符合预期。10年营业收入4.5亿,同比增长38%;净利润9584万,同比增长56%,每股收益0.50元,营收和利润高速增长。毛利率45.50%,同比提高3.83个百分点,净利率21.34%,同比提高2.49个百分点,毛利率净利率近三年同步上升。期间费用率19.55%,控制平稳。经营指标显示公司主营业务良性发展势头。 绕线电感增长潜力大。公司五大系列产品包括叠层电感、绕线电感、钽电容、LTCC模块、压敏电阻等。其中叠层电感营收占比约超过一半,但未来绕线电感由于精度更高,市场容量更大,成长性将更突出,预计到2012年绕线电感营收占比将超过叠层。 产能利用率继续提升。2010年主要原材料银的价格较2009年上涨17.5%,同时产品平均单价略有下降,但公司毛利率继续提升3.83个百分点,显示公司产能利用率提升很快。 增发扩产项目进展积极。2010年公司定向增发募集4.3亿元扩产叠层电感60亿只,绕线电感7亿只,LTCC模块1.6亿只,计划电感和LTCC项目分别在今年5月份和3月份达产,据了解,公司的扩产项目在持续进行中,按进度完成的可能性大。达产后公司叠层电感产能将突破200亿只规模,局全球第三位,绕线电感突破10亿只规模年产能。 电感市场未来需求看好。公司是国内电感市场龙头,国际领先企业。 电感是电子设备无线信号收发和电源管理电路重要元器件,在目前移动互联浪潮及电子设备节能管理的趋势下,电感市场需求看好。 我们预测公司11-13年EPS为0.790元,1.00元,1.24元,当前股价对应12年PE为27.2倍,维持增持评级。