事项: 国金证券11月3日发布公告称证监会核准公司收购粤海证券及粤海融资有限公司,根据公司之前4月19日公告,此次交易涉及金额为1.9亿港元。 平安观点: 国金、粤海同为涌金旗下金融资产:根据国金证券14年4月29日发布的公告,国金证券的控股股东长沙九芝堂(集团)有限公司的执行董事——涌金系的元老魏锋亦是粤海证券和粤海融资的控股股东BestonManagementLimited的董事,因此,此次收购也可视为涌金系整合其旗下资产的行为。 粤海证券、粤海融资业务简况:粤海证券持有香港〈证券及期货条例〉规管下的第1、2、4、6及9类牌照,可从事证券交易、期货合约交易、证券投资咨询、企业融资、资产管理等业务。公司2013年的资产总额8.6亿元,营业收入0.27亿元,净利润-83万元,公司的牌照齐全,业务规模较小。粤海融资的主营业务是为粤海证券的客户提供融资服务。公司2013年的资产总额是0.33亿,营业收入为713万,净利润为8万元。 增资扩股动作频频,收购成效有待观察:国金证券继14年5月12日发行可转债募集资金25亿后,又于9月30日发布公告拟通过非公开增发募集不超过45亿元的资金。我们认为,一系列增资扩股的行为有利于公司资本中介等业务的开展和后续的融资。而公司收购粤海证券、粤海融资,一方面有利于公司开展海外业务,但另一方面,由于粤海证券和粤海融资的业务规模较小,因此对于公司的业务发展有多大的正效应尚有待观察。 投资建议:国金证券14年前三季度营收同比增长53%,归母净利润同比增长133%,公司业务发展良好,公司今年增资扩股动作频频,募集资金利于公司业务开展,维持公司“推荐”评级。 风险提示:互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性。

投资要点 事项:东吴证券发布2014年三季度季报,营业收入21.06亿元,同比上升70.5%,归属母公司净利润7.73亿元,同比上升144.12%。其中自营业务和投行业务收入大幅提升为收入增长主要原因。 平安观点: 自营业务和投行业务为收入增长最主要原因 截至14年3季度,东吴证券实现经纪业务净收入为5.35亿元,同比下降11%,对收入增量的贡献率为-39%,公司的经纪市场份额由14年1月份的0.92%下滑至0.90%,佣金率水平也进一步下滑; 自营投资收益为4.58亿元,同比大幅上升28%,对收入增量的贡献率为60%;资管业务净收入为0.51亿元,同比上升172%,对收入增量的贡献率为19%,主要是由于受托资产业务规模增加; 投行业务三季度净收入为10.9亿元,同比增长153%,对收入增量的贡献率为39%,主要由于承销、保荐及财务顾问业务收入增加;资本中介利息净收入为1.16亿元,同比下降20.98%。 互联网金融布局值得期待 东吴证券与同花顺签署《战略合作协议书》,在互联网金融领域将开展全方位的合作,协议有效期为三年,双方将在互联网渠道模块、大数据服务模块以及互联网信用平台模块三方面展开深度合作。另一方面,公司拟以自有资金收购苏州市民卡有限公司20%的股权,这一举措将可能给公司带来新的收入增长点。 投资建议 东吴证券的业绩增长主要来源于自营业务和投行业务收入的增长,公司在互联网金融方向进行有益探索,有序推进布局,维持“推荐”评级。 风险提示 自营业务的波动性,互联网金融业务发展低于预期。

事项:宏源证券发布2014年三季度年报,截至2014年3季度,公司实现营业收入35.7亿元,同比上升6.33%,归属母公司净利润12.5亿元,同比上升10.22%。公司收入同比小幅增长的主要原因是投行业务收入的增长。 平安观点: 投行业务大幅提升成收入恢复增长主要原因 截至2014年3季度,宏源证券经纪业务净收入为10.02亿元,同比上升5%,对新增收入的贡献率为23%,公司的经纪市场份额为1.38%,较年初的1.44%有所下滑,佣金率水平也略有下降;自营投资收益为12.17亿元,同比下降2%,对新增收入的贡献率为-11%;资管业务净收入为2.15亿元,同比下降26%,对新增收入的贡献率为-36%,成为拖累业绩的主要原因;投行业务净收入为5.71亿元,同比增长101%,对新增收入的贡献率为135%,表现抢眼,主要原因是债券承销业务的增长;资本中介利息净收入为3.12亿元,同比小幅下降1.83%。 合并效果将在长期逐渐显现 宏源证券与申万证券合并,短期之内难以带来业绩上的重大提升,但是新公司将采用控股公司的架构,规避一些严苛的监管,同时在国企改革背景下,可能受益于中央汇金的股东背景,长期来看,是有利公司发展的。 投资建议 宏源证券与申万证券的合并在长期拥有规模优势、业务和区域互补优势等,有利于公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示 投行收入波动,佣金率下滑。

事项:海通证券发布2014 年三季报,截至2014 年3 季度末,公司实现营业收入111.88 亿元,同比增长34.8%,归属母公司净利润49.49 亿元,同比增长34.1%,每股收益0.52 元,期末每股净资产6.85 元。收入和利润的增长主要来自自营投资收益、投行业务收入的增长和恒信金融集团租赁收入并表所致。 平安观点: 新增收入中自营和投行贡献近七成. 截至2014 年三季度,海通证券经纪业务净收入28.5 亿,同比增长20%,对新增收入的贡献率为16%,公司的经纪业务市场份额从11 年以来一直在逐步提升,9 月末,经纪业务市场份额占比为4.82%,但是佣金率也有一定程度下降;投行业务净收入为10.7 亿,同比增长150%,对新增收入的贡献率为22%;自营投资收益为37.8 亿,同比增长47%,对新增收入的贡献率为42%;资产管理业务净收入为1.6 亿,同比下降71%,对新增收入的贡献率为-13%;利息净收入为25.8 亿,同比增长52%,对新增收入的贡献率为30%,主要是因为恒信金融集团租赁收入并表所致。 公司自营投资收益的同比大幅增加是公司前三季度收入和利润增长率高于半年度和一季度的主要因素。 综合金融平台步步推进. 海通证券资本实力雄厚,公司目前旗下有基金、期货、资产管理等多家子公司,并于14 年初收购恒信金融集团,其租赁收入并入公司利息净收入,促进了公司收入和利润的增长。 投资建议. 海通证券收入增长较快,公司资本雄厚,并致力于打造国际化的综合金融平台,维持公司“推荐”评级。 风险提示. 自营投资收益的波动性。

事项:中国人寿发布2014年三季报,前三季度中国人寿每股收益0.97元,同比增长16.3%;归属于公司股东每股净资产9.12元,较年初增长17.1%。 平安观点: 投资改善和准备金调整带来业绩快速增长,净资产超预期 前三季度随着市场收益率下移,股市和债市回暖促使投资收益大幅增加和资产减值损失减少,前三季度可供出售金融资产浮盈达到205.58亿元,其他综合损益达到185.28亿,前三季度资产减值损失相对去年同期大幅减少。加之传统保险准备金折现率假设调整,综合结果促使中国人寿净利润大幅增长。投资改善和负债调整使得净资产增长超出预期,净资产相对年初增长17.1%。 前三季度投资情况较好,但保费出现负增长 前三季度总投资收益率达到5.1%,受益于股市和债市回暖以及非标资产投资,总投资收益率相对中报稳中有升。但是总保费增长情况不理想,前三季度已赚保费同比下降2.4%,加之退保率增加,导致总资产增长放缓。 退保金大幅增长,流量退保率居高不下 受银行理财产品冲击、高利率保单、银行趸交保单影响,前三季度退保金达到826.45亿,同比增长64.6%。流量退保率(退保金/已赚保费)居高不下,达到30.9%,相对中报继续居高不下。 投资建议和风险提示: 我们认为中国人寿资产结构配置稳健,虽然保费增长放缓,但是我们看好公司在市场收益率下降过程中,投资收益的稳定增长,尤其是对于可供出售债券占比较高的中国人寿而言,在股债双牛的市场环境中具有更大的弹性,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:资本市场波动对投资收益影响较大,系统性风险使得非标投资风险难以把控。

投资要点。 事项:国元证券发布2014年三季报,截至2014年3季度末,公司实现营业收入21.89亿元,同比增长57.31%,归属母公司净利润9.43亿元,同比增长79.1%,每股收益0.48元,期末每股净资产8.49元。收入和利润的增长主要来自自营投资收益和利息净收入的增长。 平安观点: 自营和资本中介业务对新增收入贡献大。 截至2014年三季度,国元证券经纪业务净收入6.6亿,同比增长1.1%,对新增收入的贡献率为1%,公司的经纪业务市场份额由年初的1.08%降至9月末的1.03%,佣金率也较年初有所下降,因此造成公司经纪业务净收入增长缓慢;投行业务净收入为1.6亿,同比增长346%,对新增收入的贡献率为16%;自营投资收益为8.7亿,同比增长125%,对新增收入的贡献率为60%;资产管理业务净收入为0.5亿,同比增长168%,对新增收入的贡献率为4%;利息净收入为4.3亿,同比增长61%,对新增收入的贡献率为20%。 公司的收入结构进一步改善,与年初相比,公司的经纪业务收入占比由23%下降至20%,投行收入业务收入占比由28%上上升至40%,自营投资收益由3%上升至7%。 大股东混合所有制改革仍值得期待。 公司大股东国元集团,在受让国元实业持有的国元证券股份后,占公司的股份占比为24.22%,仍为公司的第一大股东。国元集团是以金融业为主体的安徽省属国有独资大型投资控股企业,其推进混合所有制改革的进程将对国元证券的发展带来有利影响。 投资建议。 国元证券业务发展迅速,收入结构改善,大股东推进混合所有制改革的进程会对公司发展带来有利影响,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 自营投资收益的波动性。

事项:西南证券发布2014年三季报,营业收入25.82亿元,同比增长107.2%,归属母公司净利润8.9亿元,同比增长76.2%,每股收益0.32元,期末每股净资产5.62元。收入和利润的增长主要来自投行业务收入和自营投资收益的增长。 平安观点: 投行、自营、资本中介业务增长快 截至2014年三季度,西南证券经纪业务净收入4.64亿,同比增长34.8%,对新增收入的贡献率为9%; 投行业务净收入为7.1亿,同比增长357%,对新增收入的贡献率为42%; 自营投资收益为10.37亿,同比增长105%,对新增收入的贡献率为40%; 资产管理业务净收入为0.68亿,同比增长68%,对新增收入的贡献率为2%; 利息净收入为2.63亿,同比增长122%,对新增收入的贡献率为11%. 多种融资渠道并举,提升公司杠杆 西南证券2014年2月24日向公司股东定向增发5亿股,实际募集资金42亿元,极大的补充了公司的资本金;并于10月15日,成功发行5年期次级债30亿元;同时在推进公司债和新一轮短期融资券的发行工作。公司利用多种渠道来补充公司的资本和提升公司杠杆,有利于公司业务的发展。 大股东股权转让有利于公司股权结构的改善 西南证券公告指出公司控股股东重庆渝富资产经营管理集团有限公司正在筹划转让公司部分股份,并形成了公开征集方案向国有资产监督管理机构审批。这一举措将改善公司的股权结构并有利于公司未来的发展。 投资建议 西南证券业务发展均衡,公司提升杠杆的努力有利于公司未来业务的开展,同时大股东拟转让部分公司股权的行动将带来公司股权结构的改善,维持公司“推荐”评级。 风险提示 投行业务收入和自营投资收益的波动性给公司造成不良影响。

事项:招商证券发布2014 年三季报,截至2014 年3 季度末,公司实现营业收入65.72 亿元,同比增长48.2%,归属母公司净利润25.34 亿元,同比增长60%,每股收益0.44 元,期末每股净资产6.94 元。收入和利润的增长主要来自投行、资本中介业务收入和自营投资收益的增加。 平安观点: 投行业务收入翻七倍,利息收入贡献率高。 截至2014 年三季度,招商证券经纪业务净收入23.7 亿,同比增长10.4%,对新增收入的贡献率为10%,公司的经纪业务市场份额由年初的4.31%降至9 月末的4.13%,佣金率较年初有所上升;投行业务净收入为8.0 亿,同比增长696%,对新增收入的贡献率为33%;自营投资收益为18.1 亿,同比增长33%,对新增收入的贡献率为21%;资产管理业务净收入为2.8 亿,同比增长139%,对新增收入的贡献率为8%。利息净收入为12.8 亿,同比增长154%,对新增收入的贡献率为36%。3 季度以来,公司的融资融券业务增长较快,融资融券余额从6 月末的233 亿发展到9 月末的345 亿。 公司收入结构改善。 经纪业务收入在公司收入中的占比由年初的39%下降到36%,投行业务收入占比由年初的25%增加到28%,资管业务收入占比维持年初的4%,自营投资收益由年初的7%上升到12%,资本中介利息收入占比由年初的15%增加到20%,公司的收入结构有所优化。 投资建议。 招商证券客户基础质量较高,公司战略清晰,年初以来业务结构持续改善,业务收入发展迅速,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 投行收入和自营投资收益的波动性。

事项:西部证券发布2014 年三季报,营业收入11.14 亿元,同比增长28.1%,归属母公司净利润4.2 亿元,同比增长60.3%,每股收益0.35 元,期末每股净资产4.22 元。收入和利润的增长主要来自投行业务收入、自营投资收益和资本中介利息收入的增长。 平安观点: 投行、自营、资本中介业务对收入贡献大。 截至2014 年三季度,西南证券经纪业务净收入5.27 亿,同比增长1.9%,对新增收入的贡献率为4%;投行业务净收入为1.08 亿,同比增长439%,对新增收入的贡献率为36%;自营投资收益为2.24 亿,同比增长45%,对新增收入的贡献率为29%;资产管理业务净收入为0.22 亿,同比增长185%,对新增收入的贡献率为6%;利息净收入为2.63 亿,同比增长24%,对新增收入的贡献率为14%。 非公开增发已获审理,证券公司短期公司债纳入议程 2014 年9 月3 日,公司公告称非公开发行股票的申请已获证监会审理,本次非公开增发公司拟募集资金不超过50 亿,届时将极大的补充公司资本,有利于公司业务的发展。 同时公司拟召开临时股东大会就公司发行证券公司短期公司债券的议案进行讨论。证券公司短期公司债券是指证券公司以短期融资为目的,约定在一年(含)以内还本付息的公司债券。此举将提升公司杠杆,有利于公司资本中介类业务的发展。 投资建议。 西部证券基本面良好,公司若成功进行非公开增发和发行证券公司短期公司债,将有利于公司各项业务的发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 投行业务收入和自营投资收益的波动性给公司造成不良影响。

投资要点。 事项:新华保险发布2014年三季报,公司2014年前三季度每股收益2.03元,同比增长59.8%,归属于公司股东每股净资产15.01元,相对年初增长19.1%。 平安观点: 公司正通过多渠道补充资本。 由于业务发展需要,新华保险资本压力较大,公司将在年底之前发行不超过50亿的次级定期债务补充资本,增强公司偿付能力充足率。 流量退保率显著增加,对公司现金流影响较大。 我们采用流量退保率(退保金除以已赚保费)对新华保险的现金流状况和退保情况进行跟踪,公司前三季度流量退保率达到惊人的32.6%。也就是说接近公司1/3之一的已赚保费,当期都被退保所冲抵。退保的增长影响了公司公司投资资产的增速,前三季度公司已赚保费增长19.3%,而投资资产增长只有7.8%。 投资受益非标资产投资,收益增长较快。 2013年以来新华保险非标资产投资增长较快,尤其是固收类的理财产品投资(银行理财、集合信托计划、券商专项资产管理计划等),这类投资虽然存在较大风险,但是却能为新华保险提供相对较高的投资收益。 投资建议和风险提示:我们认为2014年以来新华保险业务呈现较快增长,虽然非标资产投资承担一定的风险压力,但是在中国经济逐渐平稳的趋势下,另类投资为新华保险提供稳定的投资收益,我们认为新华保险在2014年全年将维持业务和利润的高增长,因此我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司退保率较高,可能对公司资产负债管理匹配带来较大压力。

事项:中国太保发布2014年三季报,公司前三季度每股收益0.99元,同比增长10.9%,归属于上市公司股东每股净资产12.3元,较年初增长12.6%。 平安观点: 保险业务增长平稳增长 2014年前三季度个险新单保费收入134.57亿,同比增长27.7%,聚焦个险战略成效显著。太保产险业务增长14.8%。集团管理资产达到8863亿,较年初增长18.7%, 公司有意隐藏利润,浮盈未有效释放 虽然前三季度公司每股收益增长不高,但是从财务报表可以看出,公司前三季度可供出售金融资产变动为96.39亿,考虑资本市场变化,可供出售资产账户浮盈应该主要来自于债券和权益公允价值提升,因此公司有意隐藏利润。 公司另类投资增长较快 公司三季报显示,固收投资类产品,债权投资计划较年初增长35.8%,理财产品(银行理财、集合信托、专项资产管理计划等)较年初增长638.3%。权益投资中理财产品投资较年初增长79.6%。 个险新单增速将呈现前高后低,下半年更注重产品价值 我们认为公司寿险业务三四季度将主要以10年以上长期期交为主,因此个险新单业务环比增长将减弱趋势,但是下半年销售的个险产品价值含量将上升,从而确保全年新单业务价值增长。 投资建议和风险提示 从季报披露的其他综合损益、可供出售金融资产变动情况看,公司在有意隐藏公司业绩,从公司业务增长情况看,个险新单业务、产险业务增长保持较高速度。我们看好公司聚焦期交、聚焦个险的战略,继续维持公司“推荐”评级。 风险提示:资本市场出现较大跌幅影响公司综合损益,从而影响公司业绩。

投资要点 事项:太平洋证券发布2014年半年报,营业收入4.07亿元,同比增长79%,归属母公司净利润1.44亿元,同比增长602%,每股收益0.06元,期末每股净资产2.55元。公司的收入和利润的增长主要来自自营投资收益的增长。 平安观点: 自营投资收益增长是收入利润增长的主因 太平洋证券2014年上半年经纪业务净收入为1.13亿元,同比下降2%;投行业务净收入为 0.49亿元,同比上升22%,对新增收入的贡献率为5%,公司上半年完成了7单债券承销、1单IPO 和5家公司在新三板的挂牌;资产管理业务净收入为 0.29亿元,同比上升582%,对新增收入的贡献率为14%;资本中介业务利息净收入为 0.4亿元,同比增长99%,对新增收入的贡献率为11%;自营投资收益为 1.75亿元,同比增长268%,对新增收入的贡献率为71%,主要是因为公司在2014年度增大了对债券的投资力度。 受益非公开募集资金,资本中介业务增长快 太平洋证券2014年上半年的资本中介业务发展迅速,2014年,公司融资融券业务从无到有,6月末,融资融券余额为2亿元,市场占比0.06%;质押式回购及约定购回两项业务规模近20亿,较年初增长约200%。 投资建议 太平洋证券经过非公开定向增发,收入结构得到改善,资本中介业务逐步壮大,之前业绩基数较低,后续仍有增长空间,给予“推荐”评级。 风险提示 自营业务投资收益的波动性。

投资要点 事项:方正证券发布2014年半年报,营业收入19.22亿元,同比增长34%,归属母公司净利润7.7亿元,同比增长90%,每股收益0.13元,期末每股净资产2.68元。收入和利润的增长主要来自资本中介业务收入和自营投资收益的增长。 平安观点:n 各项业务收入均有增长,自营贡献最大 方正证券上半年经纪业务净收入为7.44亿元,同比增长3%,对新增收入的贡献率为5%,主要是因为公司的经纪业务市场份额有小幅提升所致,同时公司的佣金率下降幅度低于市场平均幅度;投行业务净收入为 0.87亿元,同比增长24%,对新增收入的贡献率为3%;资产管理业务净收入为 0.28亿元,同比增长80%,对新增收入的贡献率3%,主要是因为定向资产管理规模的扩大;资本中介业务利息净收入为 4.17亿元,同比增长21%,对新增收入的贡献率为15%,主要是因为融资融券业务的发展,上半年末,公司融资融券余额为94亿元,市场份额2.32%;自营投资收益为 5.79亿元,同比增长118%,对新增收入的贡献率为64%,主要是因为权益、固收及非标投资均取得较好收益。 并购民族证券,经纪业务有望进一步做大 方正证券于2014年8月11日正式并购民族证券,民族证券收入结构中,约70%的收入都是来自于经纪业务,方正证券的139家营业部主要集中在浙江、湖南地区,而民族证券的51家营业部主要集中在东北和西南地区,二者构成一定的互补关系,因此,二者合并,有利于方正证券经纪业务的做大。 投资建议 方正证券业务结构改善,并购民族证券有利于公司经纪业务的做大,维持“推荐”评级。 风险提示 自营业务投资收益的波动性;佣金率的断崖式下跌。

投资要点 事项:宏源证券发布2014年半年报,营业收入21.47亿元,同比下降12%,归属母公司净利润7.34亿元,同比下降12%,每股收益0.18元,期末每股净资产3.8元。公司收入和利润的下降主要是由于经纪、资管和自营业务收入的下降造成。 平安观点: 经纪、资管、自营业务收入均下降 宏源证券上半年经纪业务净收入为5.35亿元,同比下降17%,14年上半年,虽然公司的经纪市场份额有所提升,但是净佣金率在持续走低,导致经济业务净收入出现下滑;自营投资收益为 6.22亿元,同比下降39%,主要是因为公司自营证券股息红利和价差收入减少所致;资管业务净收入为 1.44亿元,同比下降32%,主要是因为公司的资管产品中,定向资产管理规模超过95%,从年初至今,公司集合资管规模小幅增长1.3%,而定向资产管理规模下降5.4%,从而导致公司资管收入大幅减少。 另外,投行业务一转一季度的颓势,上半年投行业务净收入为4.58亿元,同比增长50%;资本中介利息净收入为 2.11亿元,同比小幅上升7%。 合并效果短期难实现,长期有利好 7月25日,宏源证券与申万证券通过了换股吸收合并的议案,合并初期,部门合并等事宜的操作,短期之内难以带来业绩上的重大提升,但是新公司将采用控股公司的架构,规避一些严苛的监管,同时在国企改革背景下,可能受益于中央汇金的股东背景,长期来看,是有利公司发展的。 投资建议 宏源证券与申万证券的合并,采用新的架构,具有规模优势,长期有利于公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示 业务整合的风险性。

投资要点 事项:国金证券发布2014年半年报,营业收入11.75亿元,同比增长38%,归属母公司净利润3.78亿元,同比增长117%,每股收益0.29元,期末每股净资产5.78元。公司的各项业务收入均有不同程度的增长。 平安观点: 各项业务收入均实现增长,投行、资管业务增速较快 国金证券14年上半年经纪业务净收入为3.2亿元,同比增长13%,对新增收入的贡献率为9%,主要得益于经纪业务市场份额的提升;投行业务净收入为2.2亿元,同比增长103%,对新增收入的贡献率为27%,主要受益于IPO 的重启以及定增项目的增加;资管业务净收入为0.5亿元,同比增长404%,对新增收入的贡献率为9%;资本中介利息净收入为1.3亿元,同比增长35%,对新增收入的贡献率为8%,主要得益于融资融券市场份额的提升;自营投资收益为3.9亿元,同比增长93%,对新增收入的贡献率为47%,主要是因为公司上半年处置了若干可供出售金融资产所致。 营业支出增长较慢带来利润高速增长,经纪业务依赖度降低 国金证券14年上半年营业支出为7.1亿元,同比增长14%,低于收入增速,因而使得公司利润增长高于收入增长,主要原因是公司的经纪业务和自营业务支出减少所致。另外,随着公司投行、资管、资本中介等业务的兴起,公司对经纪业务的依赖度降低,业务结构得以优化。 投资建议 国金证券收入和利润都实现了大幅增长,业务结构得以优化,维持“推荐”评级。 风险提示 自营业务投资收益和投行业务收入的波动性。