业绩基本符合预期,1-3Q2011净利润增速103.5%: 1-3Q2011公司实现营业收入65.35亿元,同比增长26.30%,而归属母公司净利润为3.87亿元(全面摊薄后EPS=0.75元),同比增长103.5%,略低于我们三季报EPS 0.77元、净利润增速110.4%的预测。主要原因是公司在三季度针对青岛海尔等股权投资进行了公允价值变动浮亏计提约1111.88万元(折合EPS约0.02元),若还原该非经常性损益,则基本符合我们之前的预判(前三季净利润同比增速为107.9%1)。此外,不考虑地产和公允价值变动情况,我们初步估算公司1-9月份主营业绩增速大约在35.5%左右2。 毛利率提升同时伴随费用率下降,彰显公司较强经营能力: 1-3Q2011期间公司毛利率提升0.31个百分点至17.80%,而期间费用率为10.05%,同比下降0.77个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.06/0.54/0.17个百分点至2.87%/7.21%/-0.02%。我们认为公司的经营情况持续向好,毛利率提升的同时伴随费用率的持续下降,彰显了公司较强的经营管理能力。随着上半年定增资金项目到位,在一定程度上缓解了公司的财务压力,未来费用率预计仍将缓慢下降。 积极开展蓝海业务,寻找未来利润新增长点: 公司目前积极引入电子商务平台,其中百大易商城已于2011年9月10日试运营,我们认为随着未来新业态的创新和商业三大业态的整合,未来在安徽地区的竞争力将进一步提高。此外,随着2012年农批市场的投入使用,预计新的蓝海业务增长点也逐渐将成为公司业绩增长的又一极。我们认为合百多业态、多利润贡献点的策略符合目前零售业态多点布局的趋势。 维持买入评级,6个月目标价22.91元: 我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别1.01/0.96/1.14元(之前为1.06/0.98/1.16元),以2010年为基期未来三年CAGR27.5%,认为公司合理价值在22.91元,对应主营业务2012年25倍市盈率。需要强调的是,未来安徽的经济腾飞将为区域消费升级提供一定契机,具有较强垄断优势的多业态零售公司,未来三四线的下沉以及内涵式提升潜力较大,维持买入。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

业绩符合预期,1-3Q2011净利润增速24.6%:1-3Q2011公司实现营业收入48.30亿元,同比增长33.58%,营业收入增速略超我们之前28%左右的预判,主要是由于公司将吉林欧亚购物中心纳入合并报表以及欧亚商都、子公司欧亚卖场、欧亚车百营业收入增加幅度较大所致。而归属母公司净利润1.08亿元(全面摊薄后EPS=0.679元),同比增长24.59%,基本符合我们三季报EPS0.675元,净利润增速23.52%的预测。 毛利率略有提升,但费用率上升更快:1-3Q2011期间公司毛利率提升0.25个百分点至14.62%,但在同行中仍属毛利率较低的百货公司。而期间费用率为10.2%,同比上升0.54个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.19/0.63/0.10个百分点至2.47%/7.32%/0.41%。我们注意到公司的管理费用率3Q2011单季同比上升60%以上,主要是公司加入并表公司后,水电费/员工工资,以及新物业折旧摊销增加所致。而随着公司发行短融后,增加的银行借款利息也逐渐在3Q2011报表中有所体现。考虑到明年公司行使现金激励的费用开支,预计未来期间费用率趋势仍将走高。 未来看点较多,中长期持有必有收获我们维持之前的观点,欧亚集团以较低成本的自有物业模式连锁扩张,除了垄断优势明显、培育期脱离较为迅速、抵抗租金能力强等看点外,我们同样认为目前较小的市值(截至2011年10月19日仅为42亿元),2011年PS约0.62,反映出未来较高的业绩弹性以及低估的市值。投资者若能抛开熊牛市的周期眼光来投资该股,中长期必有较高回报。无论是目前的现金激励方案,还是2011年以来公司八位高管累计增持19.4万股,平均持股成本27.40元来看,彰显了公司未来股价具有较强的上涨诉求。 维持买入评级,6个月目标价34.25元维持公司2011-2013年盈利预测分别至1.03/1.37/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率29.8%,认为公司的合理价值为34.25元,对应2012年25倍市盈率。从已公告的门店储备情况来看,未来外延扩张仍然较为积极,而公司目前加强超市业态布局、尝试购物中心业态等变革,长远来看均有利于公司的协同效应和规模扩张,建议投资者25元以下积极买入。 风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

业绩略超预期:净利润同比增长40%-50%潮宏基发布业绩修正公告,预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润1.14亿-1.22亿(EPS:0.63元至0.68元),比上年同期增长40%-50%。公司业绩略超我们之前三季报EPS 0.62元和净利润增速37%的预测,主要原因是公司门店销售比预期好,销售收入增长使利润增加。 三季度黄金价格涨幅较高,拉动销售收入增长: 从修正公告简单计算,公司三季度单季度的净利润同比增长至少达60%(区间为60%-90%)。三季度以来国际金价波动较大,其中COMEX 指数从6月30日收盘的1501美金/盎司曾一度到达1889美金/盎司的最高峰,上涨幅度达26%,我们认为较高的黄金价格是导致公司销售收入增速超预期的主要原因。此外当9月份黄金价格回调至1650美元/盎司时,黄金首饰销售额也仍维持在高位,主要是由于伴随金价回调,销量环比有较高上升。(9月16日,金价首次下调后,北京黄金饰品和金条的销量比前一周同期上升了18%1)。 十一黄金周,黄金珠宝仍有超预期表现: 从十一期间黄金周的表现来看,黄金珠宝仍有超预期表现。城乡居民消费结构升级趋势明显,在各类促销活动带动下,金银珠宝、商品全面热销。 其中银川新华百货、新疆友好集团、江苏中央新亚百货金银珠宝销售同比分别增长102.8%、69.4%和67.3%。我们认为随着国民经济飞速发展和居民收入稳步提高,我国珠宝首饰行业将维持高速发展的态势,金银珠宝类公司将成为本轮居民消费结构快速升级的最大受益者。 上调2011年盈利预测6.3%,维持买入评级: 我们略上调公司2011-13年EPS 分别至0.84/1.20/1.67元(之前为0.79/1.12/1.53元),以2010年为基期未来三年CAGR42.8%,公司6个月目标价至42.00元,对应2012年35倍市盈率。我们认为潮宏基目前每年60-70家门店的外延扩张策略体现了公司一贯的稳健发展作风。而品牌美誉度对于黄金珠宝股生死攸关,因此公司目前狠抓内生性坪效和门店销售管理的思路有利于公司长足的发展。此外公司股权激励计划将保证未来公司业绩与资本市场利益的趋同性,维持买入评级不变,风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

公告梗概: 公司公布股权激励方案修正案1)激励计划拟授予激励对象1440万份股票期权,占公告日公司股本4.124% 2)行权价为21.92元,在计划授权日满12个月后,第1-3行权期分别可以行权40%/40%/20%。3)行权条件为每个行权日上一年度的净利润分别不低于2010年净利润的120%/140%/172.8%(即每年净利润CAGR 不低于20%),审计加权ROA分别不低于10%/11%/12%。4) 本次激励计划授予激励对象35人,占总员工的1.38%。 公司股权激励修正案已获证监会备案无异议通过,待股东大会批准后生效。 股权激励实现应无大碍,短期股价上涨动力充足: 我们认为此次股权激励方案有助于未来实现公司和资本市场的利益一致。而每年20%的净利润复合增长率门槛较低,我们认为公司未来实现股权激励方案完全轻而易举可以实现,从1H2011公司中报表现情况来看,净利润增速达40%,较高的增速保证了未来净利润增速即使略低于20%,仍有较大把握达到行权的目标。此外由于公司前2个行权期行权比例较重,均为40%,因此我们认为公司短期释放业绩动力仍较为充足。 无论从区域垄断性,还是消费潜力来看,都予以积极推荐: 我们再次重申之前的观点,目前中国百货业态,除了王府井、天虹及大商三驾马车隶属全国扩张以外,其余百货企业仍无法达到跨区域扩张的阶段和能力。而选择区域百货的标的,很大程度上和当地的消费习惯和消费能力息息相关(我们始终认为选择区域百货,更应关注未来消费升级能力和经济状况),友阿股份目前销售占长沙大型百货销售40%之多,垄断能力极强,而湖南省的消费习惯和消费能力都能支持未来公司经营情况持续提升。1H2011公司内生性增长再超市场预期,营业收入增速创历史新高。虽然友谊A/B 馆未来增速预计将有所下滑,但在其百货梯队中,未来友阿百货朝阳店以及阿波罗商业广场,我们认为品牌提升还有很大空间,此外中长期春天百货的扩建也将给公司注入新的活力和增长潜力。 维持买入评级,目前价位予以强烈推荐: 不考虑地产业务,我们维持 2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价30.97元(含3.28元长沙银行隐含价值),对应2012年主业25倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力,目前股价距离股权激励行权价亦有7.7%的上涨空间,即使只考虑2012年主业,亦只有20X 估值,维持买入评级不变,认为公司隶属区域百货第一梯队标的物,目前股价我们予以强烈推荐,风险提示: 奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期。

公告梗概: 公司拟使用现金向郑州枫华商业管理有限公司增资,增资总额为人民币3.9亿元,枫华商业净资产为2.1亿元,增资完成后公司将持有枫华商业65%股权。枫华商业主要资产为位于郑东新区龙湖南区编号为LS1-18号宗地的国有土地使用权,用于开发郑州温哥华时代广场项目。项目建设用地40,463.04平方米,总建筑面积为212,474平方米,其中地上117,343平方米,地下95,131平方米。 异地拿地实力较强,自有物业比重进一步提高: 温哥华广场项目所处区域为郑州郑东新区的核心区域,项目周边未来将建设成为郑州市的商业中心、行政中心和高端住宅及商务写字楼的聚集区。公司原先于非公开发行公告中披露将以租赁形式承租温哥华时代广场部分商业面积共计26000平方米,目前改为以自筹资金购置时代广场整体65%的土地使用权,自有物业比重将进一步加大。从公司今年的发展轨迹来看,公司的发展策略侧重于加大自有物业的比重(5月份购置长沙王府井5万平的物业,8月份购置西安赛高城市广场9万平的物业)。我们认为在租金不断上涨的背景下,进一步提高自有物业比重,将有利于公司未来对租金上涨的抵御,符合公司长远发展战略。 此外,公司异地拿地的实力较强,本次土地拿地成本约为5384元/平方米1,而时代广场商品住宅房均价已达15000每平米(新浪房产数据),此前,长沙项目和西安项目每平米建筑面积的单价也仅为4257元和8757元,购买价格均较为合理,未来物业升值空间较大。 全国扩张,大力发展购物中心业态: 公司目前的几个储备项目,体量规模较为庞大,如成都二店约为10万平米,西安赛高广场达9万平米,温哥华项目总建面21万平米,均符合Shopping Mall规划建设要求。 公司未来的战略发展方向十分明确,即全国扩张,大力发展购物中心业态。我们认为百货业态向购物中心靠拢,提供一站式购物娱乐将是未来的趋势,公司未来竞争优势较大。 全面摊薄后目标价57.3元,维持买入评级: 我们以最新定增后股本摊薄,维持2011-2013年EPS 分别为1.35\1.91\2.52元,以2010年为基期未来三年CAGR为45.8%,认为公司12个月合理价值在57.30元,对应2012年30倍PE,维持买入评级,中长期看好公司购物中心和百货全国连锁布局的策略。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

公告梗概: 公司拟使用现金向郑州枫华商业管理有限公司增资,增资总额为人民币3.9亿元,枫华商业净资产为2.1亿元,增资完成后公司将持有枫华商业65%股权。枫华商业主要资产为位于郑东新区龙湖南区编号为LS1-18号宗地的国有土地使用权,用于开发郑州温哥华时代广场项目。项目建设用地40,463.04平方米,总建筑面积为212,474平方米,其中地上117,343平方米,地下95,131平方米。 异地拿地实力较强,自有物业比重进一步提高: 温哥华广场项目所处区域为郑州郑东新区的核心区域,项目周边未来将建设成为郑州市的商业中心、行政中心和高端住宅及商务写字楼的聚集区。公司原先于非公开发行公告中披露将以租赁形式承租温哥华时代广场部分商业面积共计26000平方米,目前改为以自筹资金购置时代广场整体65%的土地使用权,自有物业比重将进一步加大。从公司今年的发展轨迹来看,公司的发展策略侧重于加大自有物业的比重(5月份购置长沙王府井5万平的物业,8月份购置西安赛高城市广场9万平的物业)。我们认为在租金不断上涨的背景下,进一步提高自有物业比重,将有利于公司未来对租金上涨的抵御,符合公司长远发展战略。 此外,公司异地拿地的实力较强,本次土地拿地成本约为5384元/平方米1,而时代广场商品住宅房均价已达15000每平米(新浪房产数据),此前,长沙项目和西安项目每平米建筑面积的单价也仅为4257元和8757元,购买价格均较为合理,未来物业升值空间较大。 全国扩张,大力发展购物中心业态: 公司目前的几个储备项目,体量规模较为庞大,如成都二店约为10万平米,西安赛高广场达9万平米,温哥华项目总建面21万平米,均符合Shopping Mall规划建设要求。 公司未来的战略发展方向十分明确,即全国扩张,大力发展购物中心业态。我们认为百货业态向购物中心靠拢,提供一站式购物娱乐将是未来的趋势,公司未来竞争优势较大。 全面摊薄后目标价57.3元,维持买入评级: 我们以最新定增后股本摊薄,维持2011-2013年EPS 分别为1.35\1.91\2.52元,以2010年为基期未来三年CAGR为45.8%,认为公司12个月合理价值在57.30元,对应2012年30倍PE,维持买入评级,中长期看好公司购物中心和百货全国连锁布局的策略。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

继续推进OEM、定制、包销,预计下半年毛利率继续提升: 公司深入推进定制包销,OEM,ODM等采购方式,自主产品不断丰富,供应商合作管理模式日渐成熟。下半年公司将与索尼爱立信、三星、摩托罗拉、LG有四款全渠道包销产品合作。1H2011公司自主产品销售额占对应品类销售总额2.8%,全年预计达到3.5%,差异化产品比重的提升证明了公司自营能力的增强,我们预计下半年毛利率将继续提升。 加大易购四季度促销力度,抢占市场份额 电子商务方面,公司预计三季度完成销售15亿左右,并计划于四季度加大促销力度。 其中大家电产品将以彩电为主,冰洗、空调产品配合,于10月开始全线发力。电脑3C数码产品于10-12月加大促销。对于虚拟、生活电器和OA产品,公司计划前期以推广单品及附属产品的超低价格稳定份额,并以每2个月为节点大量补充SKU。而百货、图书综合类目前已经完成系统开发,正在进一步整合供应链,做好充分准备全面推出B2B2C。 物流基地建设将成为公司未来核心竞争力 公司进一步健全物流基地规划设计、提升规模化复制能力;至年底共投入使用8家;全年开工12家,完成签约15家,并储备8家,截止到年底共将完成43家物流基地的选址储备。2012年将完成60个物流基地的选址,提前锁定物流建设成本。后台物流建设是公司最大的护城河工程。我们认为每个物流中心2个亿左右的成本,未来60个物流中心,大约需要120亿的投资金额。而目前A股市场的格局,没有一家零售企业可以花如此大的投入去建设后台物流体系,因此未来将形成天然的行业护城河。 下半年实体店三四级市场下沉速度较上半年有所放缓: 下半年,公司计划在一级市场\二级市场\三级市场\四级市场分别新开门店78\87\76\19家,三四级市场的门店将占新开门店总数36.5%,而上半年新开的三四级市场门店占新开门店总数为50%,因此渠道下沉速度稍有放缓。我们认为二三级市场是未来家电消费最大的增长点,但目前公司除江浙、广州地区以外的三四级市场物流基地尚在筹划建设中,而且人才的缺乏也是面临的一个挑战,因此渠道下沉将不会一蹴而就,而是一个稳步拓展的过程。 维持买入评级,业务转型必然的阵痛期: 考虑定增后摊薄效应,我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.69/0.88/1.13元的预测,六个月目标价17.25元,对应2011年25倍PE,未来三年复合增长率为28.0%。我们认为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期,但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮大,将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力,维持买入。 ◆风险提示:苏宁渠道下沉扩展受阻,通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

公告梗概:公司与沈阳市于洪区人民政府在沈阳就“永辉东北交易物流中心、于洪永辉城市生活广场及辽宁总部经济大楼”项目(下称“项目”)签订了项目投资框架协议。项目总投资计划约23亿,5年建设完成,计划用地约770亩。 以公司通过招拍挂方式依法取得项目用地土地使用权为前提。 外延扩张积极,开辟东北市场决心较大:公司此前于6月30日和9月16日公告拟各分别投资1000万元,在沈阳设立辽宁永辉超市、长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市;而此次继续签订沈阳项目,并拟投资23亿元,则表明了公司做强做大东三省市场的决心。我们认为东北三省超市业态相对全国而言,竞争相对较为不激烈,尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力,未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。 外延扩张资金需求量大,但短期权益类融资可能性不大:本次项目公司总投资额达23亿元,分5年建设完成,按直线法推测,公司每年资本性开支在4.6亿左右。截至2011年6月30日,公司货币资金约17亿元,其中包括8.7亿募集资金余额,除去5亿基本流动资金(上市前两年流动资金情况),公司实际可用资金仅3.3亿元左右。我们认为公司资金需求量大,从4月26日公司公告融资15亿短融券来看,也验证了我们的观点,在积极外延全国扩张的初期,扩张---融资---再扩张----再融资是公司发展的主线,但鉴于目前公司仍有地产业务的子公司,短期通过权益类增发形式的可能性较小,近期预计仍然将以债券类或银行授信贷款的可能性更大。 6个月目标价32.55元,维持增持评级不变:我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.66/0.93/1.22元的预测,以2010年为基期三年CAGR 为45.3%,6个月目标价32.55元,对应2012年35XPE。我们认为,超市为薄利行业,只有规模才能产生利润,因此积极认可公司外延扩张的战略。公司重砸资金建设东北交易物流中心,一旦建立起完整的商品供应链和高效的物流配送后,则有利于公司在东北市场做强做大。目前看来,公司在异地扩张的过程中,重庆地区盈利能力较强,已在当地站稳脚跟,而北京地区也已扭亏为盈,彰显了公司超强的跨区域扩张能力。 但鉴于短期估值压力,仍维持增持评级不变。 风险提示:外延扩张后管理能力低于预期,2011年12月小非解禁压制股价表现

维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股:我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级,建议投资者逢低积极参与,目前零售板块的回调是配置公司的较好时机

公告梗概: 1)永辉超市拟收购同一控制下关联方永辉商业100%股权,交易金额1.88亿元。永辉商业目前主要业务为投资及资产经营管理,其自身无实际经营业务,与永辉超市不存在同业竞争问题。2009/2010/1H2011期间,永辉商业的净利润分别为-52.8/-19.6/-114万元人民币,交易后永辉超市将减少关联租赁三项(其中一项为工业用地,两项为商业用地)。 2)公司同时公告拟各分别投资1000万元,在长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市。 短期对业绩影响不明显,每年影响净利润约-175万元: 此次收购项目,短期将增加每年租金收入 232.72万元,减少关联租赁费用355.60万元,而支出方面,永辉超市未来每年将增加贷款利息232.70万、固定资产折旧326.88万、无形资产摊销60.3万、税费104.39万元以及其他支出40万元。预计未来每年将影响永辉超市净利润约-175万元,折合每股收益约-0.002元,短期对公司业绩影响不明显。 中长期降低租金风险,增强未来持续经营能力: 中长期,我们认为公司未来增加福州工业园(工业用途,29319.7平米)、福州群众路(祖庙)房产(商业用途,2035.5平米)、永安五四路豪门御景三区房产(商业用途,11242.6平米)三处物业,有利于未来降低日益上涨的租金风险,在增加永辉超市自有物业数量的同时增强了未来持续经营的能力。 6个月目标价32.55元,维持增持评级不变: 我们维持公司 2011-2013年EPS 分别为0.66/0.93/1.22元的预测,以2010年为基期三年CAGR 为45.3%,6个月目标价32.55元,对应2012年35XPE(12个月目标价37.20元,对应2012年40倍PE)。从公告来看,永辉外延扩张持续进行,此次设立长春及黑龙江永辉超市,是继2011年6月30日设立河北及辽宁永辉超市后,积极外延扩张又一次行动。我们认为东北三省超市业态相对全国而言,竞争相对较为不激烈,尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力,未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。但鉴于短期估值压力,维持增持评级不变。 风险提示: 外延扩张后管理能力低于预期,2011年12月小非解禁压制股价表现业绩预测和估值指标

业绩符合预期,净利润同比增长29.71%:1H2011期间公司实现营业收入83.56亿元,同比增速23.98%,而归属母公司净利润3.16亿元,同比增长29.71%(EPS=0.76元),基本符合我们中报EPS0.78元和净利润增速34%的预测,但低于市场预期。我们认为公司业绩低于市场预期的主要原因是双安子公司经营业绩下滑较为严重:1)盈利能力较强的双安门店从今年3月15日起进行装修改造工作,5-6月该店经营面积只有原来的1/3,因此影响了商场的正常经营2)同属双安子公司的2家新开门店:HQ尚客以及大兴店亏损较大,侵蚀了公司较多利润(1H2011双安子公司净利润仅165万元;而去年同期净利润达5046万)。 主业毛利率水平保持稳定,费用控制良好:1H2011期间,公司毛利率同比上升0.17个百分点至18.72%,其中主营业务商品零售业同比上升0.07个百分点至16.69%。而同期,公司期间费用率同比下降0.18个百分点至15.49%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.28/-0.20/-0.26个百分点至8.56%/2.94%/0.41%。销售费用率有所提升,主要是由于公司06年以来的新开门店均是以轻资产租赁模式的形式,因而受租赁费用上涨的负面影响较大。目前公司已逐渐加大自有物业比例,包括今年连续在5月和8月购买长沙门店5万平的物业以及西安赛高国际广场的9万平的商业用房,未来抵制租金上涨能力有所提升。而公司管理费用有所下降,则彰显了销售规模扩大后的规模效应。 西部门店增速明显,下半年并表将增厚业绩:1H2011期间,成都子公司净利润达1.84亿,同比上升46.4%,占公司净利润比重46.68%。而报告期内,成都子公司的13.5%的少数股东权益(这部分利润达2481万元)仍尚未并表。因此,随着下半年增发完成,并表将增厚公司业绩。同时公司西宁门店的经营也较为出色,上半年净利润达3497万元(去年全年5450万元),预计全年增速超过30%。 维持买入评级,略上调盈利预测:我们以最新定增后股本摊薄,上调2011-2013年EPS分别为1.35、1.91、2.52元(之前为1.29/1.80/2.35元),以2010年为基期未来三年CAGR为45.8%,认为公司12个月合理价值在57.30元,对应2012年30倍PE,维持买入评级,中长期看好公司中西部连锁布局策略。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

业绩符合预期,1H2011净利润增速25.35%: 1H2011公司实现营业收入442.31亿元,同比增长22.68%,归属母公司净利润24.73亿元(EPS=0.35元),同比增长25.35%。公司业绩基本符合我们之前中报EPS0.36元和净利润增速28%的预测。 推进OEM、定制、包销,综合毛利率上升1.57个百分点: 1H2011期间,公司综合毛利率同比上升1.57个百分点至18.64%,其中传统家电(彩电、冰洗、空调)\3C产品的毛利率同比增加2.9\1.58个百分点至21.05%\9.61%。毛利率的提升主要归功于公司与供应商的进一步紧密合作, OEM、定制、包销等手段的深入推进,差异化产品的比重有所提升。尤其是3C产品占比和毛利率提升明显,是未来行业发展趋势。 受租金、人工成本上涨影响,期间费用率上升1.01个百分点: 1H2011期间公司期间费用率同比上升1.01个百分点至10.38%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.52/0.48/0.01个百分点至8.98%/ 1.93%/-0.53%。公司销售管理费用率同比增加较大,主要是由于上半年公司受到租金和人工成本上升的负面影响较大,租售比\人工成本占比分别上升0.43\0.71个百分点至3.61%\3.39%。目前,公司在快速展店的同时,已逐渐加大自有物业的比例:报告期内公司新增购置店项目5个,自有物业连锁店合计达31个(其中2家连锁店尚未开业)。 家电行业增速略有放缓,同店增长率为3.14%: 受宏观调控影响,家电行业增速略有放缓,公司可比门店增速也随之下滑,由去年同期的23.06%下降至3.14%,其中一级市场\二级市场\三级市场\四级市场同店增长率分别为1.84%\5.78%\5.61%\3.44%。由于一线城市对宏观调控政策敏感度高,且目前公司在一级市场门店数量较多(截至报告期末达560家,占门店总数的38.59%),因此公司受政策影响较大。而在二、三级市场,随着“家电下乡”政策的拉动作用和公司物流、售后平台建设的加强,可比店面销售增长相对较快。从公司新开门店的分布来看,公司已逐渐加快二、三、四级市场的开发,报告期内一级市场\二级市场\三级市场\四级市场的门店数分别增加了35\35\53\17家。我们认为二三级市场是未来家电消费最大的增长点,随着公司物流水平的壮大,未来将获得较好通过渠道下沉获得的业绩增速。 维持买入评级,业务转型必然的阵痛期: 考虑定增后摊薄效应,我们调整2011-2013年公司EPS 分别为0.69/0.88/1.13元(之前为0.70/0.90/1.14元)的预测,六个月目标价17.25元,对应2011年25倍PE,未来三年复合增长率为28.0%。我们认为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期,但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮大,将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力,维持买入。 风险提示:苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

公告梗概:公司公告1)拟购买位于新疆乌鲁木齐市迎宾路136号商业房产,总投资额7231.86万元,其中购买地产面积4792.23平米,每平米1.2万元,预计进场装修期限为2011年10月30日前。购买目的为开设大型综合性超市卖场。2)拟收购自然人王咏、加那特何德尔拜所持有的新疆聚百得超市100%股权(及土地使用权),转让价格4250万元。该公司于2011年1月20日成立,正在筹建期,未正式营业。公司拟通过股权转让方式完成公司在石河子市40号地规划超市大卖场,总建面12399平米,计划2011年10月30日交付使用,本次收购对2011年公司业绩无重大影响。 加大超市业态扩张力度,业态全面发展:本次购买乌鲁木齐资产以及购买石河子一家超市100%股权,我们认为未来将进一步发挥“友好超市”在乌鲁木齐市乃至新疆地区商业领域的品牌优势,扩大公司主营业务的市场占有率,培育新的利润增长点,符合公司积极拓展主营业务的战略发展规划。从目前公司业态来看,百货业态的收入占比远远高于超市业态,加大超市业态扩张,有利于改善公司业态丰富度。此外我们认为超市业态在中西部地区潜力更大,在外资超市尚未扎根的大西北的前提下,公司加快超市门店步伐,属于抢占先机的明智之举。 六个月目标价14.09元,长期增持评级:我们调整公司2011-13年EPS分别为0.62/1.08/0.94(之前为0.50/0.69/0.69元)的估计,其中主业分别为0.43/0.49/0.57元,以2010年为基期未来三年CAGR40.7%(主业24.0%),认为公司合理价值在14.09元,对应2011年主业30倍市盈率。鉴于公司大体量的三大项目将由2011年延后至2012年开发,预计下半年业绩仍将保持较高增速。目前公司商业经营目前已在新疆区域形成连锁经营优势,百货、超市和家电业态未来将全面开花,而短期内由于公司2011-2012年开新店较多,预计2012年业绩将有一定影响,但鉴于公司门店超预期的表现,认为老店同店增长超预期和新店培育期缩短是大概率事件,维持长期增持评级的观点不变,短期估值优势不明显。 风险提示:公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。

首商股份:北京商贸零售市场排头兵: 首商股份由原西单商场和新燕莎控股合并而成,是立足北京、面向全国的商贸零售企业,拥有百货、奥特莱斯、大型购物中心等多种零售业态。合并后共有17家门店,总营业面积约47.4万平方米。2010年营业收入约100亿元,净利润2.39亿元,成为北京市场龙头企业的有力竞争者。 新燕莎控股为公司带来新的增长动力: 新燕莎控股近几年业绩增长迅速,2010年新燕莎控股营业收入达46.43亿元,实现归属母公司净利润1.41亿元。新燕莎控股旗下的奥特莱斯和大型购物中心未来几年增长潜力很大;而且通过资源整合、优化管理,原西单商场部分门店的业绩有望改善,从而实现全面开花。 关闭外埠亏损门店,剥离食品业务,盈利能力大幅提高: 青海、西宁等外埠亏损门店和河北金鹰食品公司每年亏损额高达几千万元,对原西单商场业绩造成很大影响。目前公司已经关闭了外埠的亏损门店,并且逐渐剥离其食品业务,盈利压力大为减小。我们认为原西单商场自身经营情况通过剥离,未来几年的业绩增速也值得期待,外省三家门店将逐渐成为业绩贡献主力,我们预计未来三年原西单业绩CAGR 亦能超50%以上。 多品牌、多业态,全面提升公司竞争力: 此次重组完成后,首商股份拥有“西单商场”、“友谊商店”、“燕莎奥特莱斯”、“金源新燕莎Mall”等诸多知名品牌;经营业态也趋于全面,既有面向普通消费者的大众百货、社区商店,又有针对中高收入阶层的高端百货,还有奥特莱斯、大型购物中心等新型业态。通过资源整合、优化管理,首商股份的市场竞争力、影响力将全面提升。 给予买入评级,六个月目标价17.4元: 我们给予公司2011-2013年EPS 分别为0.58/0.74/0.91元的预测,以2010年为基期三年复合增长率35.80%(已考虑2010年合并报表因素),给予6个月元目标价17.4元,对应2011年30倍市盈率。我们认为,原西单商场的运营效率在整合完成后将得以改善,而新燕莎控股业绩的快速增长将提升整个公司的业绩表现,给予买入评级。 风险提示: 企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增长速度低于预期

业绩符合预期,1H2011净利润同比增长40.97%:1H2011期间公司实现营业收入63.73亿元,同比增速32.52%,而归属母公司净利润3.28亿元,同比增长40.97%(EPS=0.41元),基本符合我们中报EPS0.42元和净利润增速45%的预测。我们认为公司较高的净利润增速主要得益于:1)公司老门店经营稳健,报告期内同店增长达22.70%;2)对尚处于培育期的部分亏损门店,公司加大了扭亏措施工作力度,减亏扭亏效果明显。3)上半年公司共新开2家门店,其中1家为特许经营,新开门店较少,减少了当期对利润的侵蚀。 电器销售占比降低,综合毛利率同比上升0.27个百分点:1H2011期间,公司毛利率同比上升0.27个百分点至22.95%,其中百货/超市/X业态分别同比变化-0.32/0.39/7.39个百分点至21.43%/21.68%/26.60%。我们认为:1)百货业态毛利率有所下降,主要是由于公司采取促销活动有所增加,并且上半年毛利率较低的黄金珠宝销售占比有所提高。2)超市业态毛利率略微提升,主要得益于公司积极拓展生鲜直采基地,实现了新增蓝莓、车厘子等4个生鲜基地合作,通过大力发展商品产地直采业务,进一步缩短公司经营商品供应链,降低了采购成本。3)而X业态毛利率大幅提升7.39个百分点,主要是公司加大了经营服务配套品类的引进,如餐饮、影院等项目;低毛利率的电器产品销售占比降低所致。 期间费用率下降0.4个百分点,募集资金利息收入增加是主因:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.40个百分点至15.49%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.05/-0.19/-0.26个百分点至14.27%/1.48%/-0.26%。公司销售费用率略有上升,主要是由于上半年人工成本上涨,并且公司轻资产扩张模式受当前租金上涨的负面影响较大所致。而管理费用有所下降,则体现了公司不断展店后的规模效应。 报告期内,公司财务费用较上年同期增长下降10783.27%,主要是由于募集资金利息收入增加以及银行利率上调所致。 维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平,但我们认为从长远来看,公司外延扩张积极,内生稳健增长,有理由享受高于百货平均2011年30倍的估值水平,建议投资者逢低积极参与,每一次大跌都是配置良机。 风险提示:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。◆业绩符合预期,1H2011净利润同比增长40.97%:1H2011期间公司实现营业收入63.73亿元,同比增速32.52%,而归属母公司净利润3.28亿元,同比增长40.97%(EPS=0.41元),基本符合我们中报EPS0.42元和净利润增速45%的预测。我们认为公司较高的净利润增速主要得益于:1)公司老门店经营稳健,报告期内同店增长达22.70%;2)对尚处于培育期的部分亏损门店,公司加大了扭亏措施工作力度,减亏扭亏效果明显。3)上半年公司共新开2家门店,其中1家为特许经营,新开门店较少,减少了当期对利润的侵蚀。 电器销售占比降低,综合毛利率同比上升0.27个百分点:1H2011期间,公司毛利率同比上升0.27个百分点至22.95%,其中百货/超市/X业态分别同比变化-0.32/0.39/7.39个百分点至21.43%/21.68%/26.60%。我们认为:1)百货业态毛利率有所下降,主要是由于公司采取促销活动有所增加,并且上半年毛利率较低的黄金珠宝销售占比有所提高。2)超市业态毛利率略微提升,主要得益于公司积极拓展生鲜直采基地,实现了新增蓝莓、车厘子等4个生鲜基地合作,通过大力发展商品产地直采业务,进一步缩短公司经营商品供应链,降低了采购成本。3)而X业态毛利率大幅提升7.39个百分点,主要是公司加大了经营服务配套品类的引进,如餐饮、影院等项目;低毛利率的电器产品销售占比降低所致。 期间费用率下降0.4个百分点,募集资金利息收入增加是主因:1H2011期间公司期间费用率同比下降0.40个百分点至15.49%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.05/-0.19/-0.26个百分点至14.27%/1.48%/-0.26%。公司销售费用率略有上升,主要是由于上半年人工成本上涨,并且公司轻资产扩张模式受当前租金上涨的负面影响较大所致。而管理费用有所下降,则体现了公司不断展店后的规模效应。 报告期内,公司财务费用较上年同期增长下降10783.27%,主要是由于募集资金利息收入增加以及银行利率上调所致。 维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股:我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平,但我们认为从长远来看,公司外延扩张积极,内生稳健增长,有理由享受高于百货平均2011年30倍的估值水平,建议投资者逢低积极参与,每一次大跌都是配置良机。 风险提示:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。