节能环保业务持续发力,夯实加速成长基础 此次斩获干熄焦发电项目,是继鹤壁化工残废液资源综合利用项目、林州凤宝管业余热发电项目等之后,公司在节能环保业务领域取得的又一重要进展,显示出公司在该领域较强的订单持续获取能力。同时,建设合同的签署,充实了公司的在手订单储备,并将为后续公司业绩的持续释放进一步奠定基础。 实施重大资产重组,加速推动转型发展 公司拟收购沐禾节水100%股权并募集配套资金(此次重大资产重组将于7月26日上会)。若重大资产重组顺利实施,公司将快速切入节水灌溉领域,并加快向智慧节水和智慧生态领域拓展。同时,沐禾节水优质资产的置入,将大大提升公司的盈利能力,为公司持续推进转型、加快打造大环保产业平台提供强有力支撑。另一方面,配套融资的支持,将增强公司在节水灌溉等领域的综合竞争实力,有利于进一步提升在相关领域的市场份额。另外,通过大比例参与认购配套募资发行的公司股份,实际控制人将大大增强对公司的控制权,其有利于公司管理及后续资本运作,有望助力公司加快做大做强。 节水灌溉项目逐步落地,业绩兑现可期 在加快创新业务模式复制的同时,公司积极推动相关框架协议下的项目落地,目前与呼伦贝尔农垦集团在智能高效农业节水灌溉系统方面的合作已实现部分项目合同签署,且项目执行稳步推进。我们预计后续公司在节水灌溉及智慧生态领域相关项目的落地将不断加快,从而有望带来业绩的持续高成长。 投资建议 维持盈利预测不变,预计公司2016-18年摊薄后EPS分别为0.18/0.58/0.76元/股,对应PE分别为126X/38X/29X。公司战略定位明晰,业务布局不断完善,转型步伐坚实有力,其持续快速成长期得期待。维持公司“买入”的投资评级,继续建议投资者积极关注。 风险提示 1)重大资产重组进展迟缓或未能获批; 2)项目订单落地不及预期。

公司重大资产重组审核将沿用老办法,新规不会带来不利影响 2016年2月公司发布重大资产重组预案,5月重组方案经公司股东大会表决通过,目前重组则处于证监会一次反馈意见的回复阶段。按照证监会对《重组办法》适用规则的表述,公司现在正在进行的购买资产并募集配套资金暨关联交易重组方案的审核仍将沿用老办法,将不受拟采用新规的影响。 新规意在引导资金投向实业,政策倾向或有利于公司重组进程 此次《重组办法》修订,旨在抑制投机“炒壳”,继续支持通过并购重组提升上市公司质量,引导更多资金投向实体经济。公司拟收购的沐禾节水,其主要从事农业节水灌溉工程及设备销售,服务于第一产业发展,业务领域属于国家大力支持的行业领域。本次《重组办法》修改,意在引导资金“脱虚入实”,其所传递出的积极政策倾向,对于公司目前的重大资产重组审核影响或偏向于正面。 坚定战略转型,发展值得期待 公司重大资产重组拟发行股份及现金方式购买沐禾节水100%股权,同时,非公开发行不超过9,492.14万股股份募集不超过15.70亿元配套资金。配套融资除用于支付购买资产现金对价及交易中介费用外,其余10.70亿元将全部用于公司智慧生态与节水灌溉项目以及支持沐禾节水业务发展。收购沐禾节水是公司加快战略布局的重要举措和关键一步,也反映出公司转型发展的坚定决心。 依托沐禾节水,公司将逐步打造智慧节水产业链,并加快向智慧生态、智慧城市领域拓展。目前,公司业务布局不断完善,新业务模式复制加快,同时项目订单亦开始走向落地,其转型推进持续有力,未来成长值得期待。 投资建议 维持对公司盈利预测及投资评级不变。继续看好公司转型发展,建议投资者积极关注。 风险提示 1)重大资产重组进展迟缓或未能获批; 2)项目订单落地不及预期。

投资要点: 剥离亏损资产,开启转型发展新征程。 2015年12月公司剥离原有商业地产和煤炭/矿业板块亏损资产,开始集中资源发展绿色智慧城市规划建设和投资运营,加快转型生态环保领域。同时,围绕战略定位,以设立子公司拓展业务形式,公司着力推进转型发展。目前,孙公司京蓝能科在节能环保领域的业务拓展已逐步进入项目落地期,并有望成为公司重要的盈利增长点。而子公司京蓝生态和京蓝环宇分别在农业水肥一体化节水灌溉等方面,以及智慧城市建设方面取得了一定进展,为智慧生态业务的持续开拓奠定了良好开局。 收购沐禾节水,加速转型发展。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买沐禾节水100%股权。沐禾节水是中国领先的微灌和智能灌溉解决方案提供商,拥有节水灌溉完整产业链,综合竞争优势明显;同时,其具备较强的盈利能力。以农业节水作为切入点,沐禾节水将助力公司打造节水全产业链并逐步实现智慧节水发展,而智慧节水的持续突破,则将为公司全面开拓智慧生态业务、加快战略转型奠定坚实基础。另一方面,沐禾节水业绩承诺为2015-2018年实现扣非后归母净利润将分别不低于0.91、1.23、1.47和1.71亿元。收购沐禾节水,将为公司盈利增长提供保障,进而为公司持续推进转型发展带来强有力的支撑。 实际控制人大比例参与定增,彰显对公司未来发展信心。 公司重大资产重组拟发行股份募集不超过15.7亿元配套资金(发行价格16.54元/股),其中,公司实控人郭绍增先生控制的3家公司将参与认购13.7亿元,锁定期36个月。实控人大比例参与3年期定增,显示出其对公司长期发展的坚定信心。另外,配套融资完成后,实控人持有公司的股权将从目前的18.65%提升至46.28%。实控人控制权的增强,将有利于公司的管理及后续资本运作,有望助推公司加快转型发展。 创新业务模式拓展加快,持续高成长可期。 与政府形成战略合作关系,运用PPP 等创新业务模式,公司在智慧生态等领域的拓展逐步加快,目前已同呼伦贝尔市、翁牛特旗、托克托县等地政府签订了相关的战略合作框架协议,涉及总投资接近50亿元。充裕的订单储备为公司的快速发展提供了有利的条件,而后续随着创新业务模式复制的加快以及相关项目的持续落地,公司将有望实现持续高成长。 盈利预测与投资评级。 假设2016年9月底公司完成重大资产重组,沐禾节水实现并表,预计2016-18年公司归母净利润分别为0.58/1.90/2.49亿元,摊薄后的EPS 分别为0.18/0.58/0.76元/股,对应PE 分别为96X/30X/22X。我们认为,公司战略思路清晰,转型步伐坚定有力,同时,新业务模式拓展不断加速,推动高成长可期。此外,实控人大比例、高价参与定增,或为公司股价提供较高安全垫。综上,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示。 1)重大资产重组进展迟缓或未获批准;2)订单落地不及预期。

投资要点: 事件:4月19日晚间,公司发布15年年报和16年1季报。2015年公司营收约8.56亿元,同比增长14.21%,实现归母净利润约2.70亿元,同比则增长52.01%,基本每股收益0.58元/股;年报拟10转10派1.8元(含税)。16年1季度,公司营收同比增长38.07%,盈利增速为53.40%,每股收益0.10元/股。 点评: 工程驱动增长,内生动力保持强劲。 15年公司营收保持较快增长,主要由于工程安装业务不断增长,工程收入同比增加40.39%,其在总营收中的比重则进一步提升至41.65%。此外,供水量保持平稳增长、供水产销差率进一步下降,供水收入小幅增加,以及污水处理业务收入同比有所增加也对公司营收增长起到促进作用。16年1季度公司营收继续快速增加,同样主要系工程业务收入增长所致。公司拥有供水总设计能力116万吨/日,15年实际生产负荷约60%,充裕产能余量将为供水持续稳步增长提供强有力支撑。同时,目前公司在手大额工程订单累计超过10亿元,充沛订单则有望促工程收入持续放量,并继续驱动公司实现快速成长。此外,截至16年1季度末,公司拥有货币资金约18.5亿元,充足的资金储备则将为工程项目顺利实施及加快业务拓展提供保障。 一“升”一“降”,盈利能力进一步增强。 15年公司综合毛利率为57.46%,同比增加2.29pct,其中工程安装和供水业务毛利率同比分别增加4.02pct 和0.24pct。同时,2015年公司期间费用率16.07%,同比减少3.24pct,其中销售费率和管理费率同比分别减少1.53pct和2.11pct。16年1季度,公司综合毛利率和期间费用率同比分别增加6.20pct和减少4.91pct。综合毛利率和期间费用率的一升一降,显示了公司对成本和费用的管控有力,其盈利能力进一步增强。 拓展工业固废领域,培育新的利润增长点。 公司拟依托江阴秦望山产业园工业废弃物综合利用项目,试水工业固废(危废)处置业务。目前江阴市工业固废处置能力严重不足,市场发展潜力较大;作为江阴市政府的控股企业,公司有望凭借其资源优势,在该领域持续打开新局面。 而随着业务拓展的深入,固废业务有望成为公司新的盈利增长点;同时,产业链布局的进一步完善,将提升公司的综合竞争实力,并将助推公司加快向环境综合服务提供商转型。 设立环境产业基金,布局海绵城市+黑臭水体治理开启成长想象空。 间公司拟与华控赛格、环能科技等合资成立环境产业基金,基金总规模预计为50亿元,首期规模15亿元,其中,公司拟出资2亿元,占比13.33%。产业基金投向主要为华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP 项目公司股权等。参与设立环境产业基金,一方面将有助于公司提高资本运作能力和累积项目投资经验,为未来外延发展进一步夯实基础;同时也将推动公司“走出去”战略加快实施。另一方面,与华控赛格、环能科技等行业领先企业联合,公司有望快速切入到海绵城市和黑臭水体治理等发展潜力巨大的细分领域并形成先发优势,新业务布局将为公司成长不断开启新的空间。 盈利预测与投资评级。 考虑年报股本转增, 我们预计2016-18年公司摊薄后的EPS 分别为0.40/0.50/0.67元/股,对应PE 分别为23X/18X/14X。公司内生增长有力,业务布局契合行业发展趋势;未来伴随国企改革的推进,异地扩张与外延战略的加快实施有望推动公司发展不断提速。我们看好公司成长及业绩弹性,调高公司投资评级至“买入”。 风险提示。 1)工程项目进展滞后;2)业务拓展不及预期;3)国企改革迟缓;4)竞争致毛利率下滑。

投资要点: 事件: 4月11日晚间公司发布2015年年度报告,2015年公司营收约6.05亿元,同比增长15.28%,实现归属上市公司股东净利润约5,300万元,同比则减少38.09%;基本每股收益为0.20元/股。 点评: 污水处理工程拖累业绩,膜工程订单储备或助盈利回升 受益于污水处理工程及膜产品销售的增加,15年公司营收保持稳步增长,但盈利同比则出现大幅度下滑,主要系污水处理工程毛利率同比减少较多(因主要工程东营东城南BOT项目为不含膜工程,其毛利率水平较低),同时,膜产品销售毛利率同比下降也有一定影响;15年公司综合毛利率同比下降了6.08个百分点。此外,公司期间费用率同比有较大幅度增加,也在一定程度上削弱了公司的盈利能力。由于研发投入大幅增加使管理费用率上升4.36个百分点、以及财务费用率增加2.06个百分点,15年公司期间费用率同比增加了6.90个百分点。从订单方面看,目前公司在手大额订单累计合同金额超过4亿元(预计尚未确认收入比例在50%以上),订单储备良好,同时所签订基本为含膜工程项目,工程毛利率相对较高,因此,随着膜工程订单的执行,预计16年公司的盈利水平大概率将实现回升。 多渠道融资充实资金,为业务持续发展提供有力支持 15年公司顺利完成非公开发行股票,募资总额近4亿元;同时,成功发行短期融资券,首期融资1.5亿元。定增及发行融资券,进一步拓宽了公司的融资渠道,而在手资金的充实,则为公司工程建设的顺利实施以及业务持续拓展提供了强有力的支撑。 积极推进业务布局,蓄力未来发展 15年公司先后签订五六干合排污水处理厂PPP项目及东源热电污水再生回用BOO项目,推动业务模式转型发展取得进一步成效,同时也为公司后续PPP等模式加快运用、实现业务规模快速提升奠定了有利的条件。另一方面,公司以(合资)设立子公司和/或分公司形式,加大在江浙沪、山东等重点业务区域的市场渗透力度;同时,公司积极开展对外合作,拟携手创业环保、海水淡化所等机构,通过强强联合,发挥协同效应,实现市场开拓的加速。我们认为,公司稳步推进业务布局将为加快发展蓄积力量,其未来成长仍值得关注。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2016-18年EPS分别为0.32/0.43/0.55元/股,对应PE分别为56X/42X/33X。公司发展战略思路清晰,以膜法水处理核心技术体系为依托,其有望在以质量改善为核心目标的水环境治理大趋势中赢得更多的机会。继续看好其未来发展潜力,维持“增持”的投资评级。 风险提示 1)“水十条”等政策推进滞后;2)业务拓展低于预期;3)业务模式转型迟缓;4)毛利率持续下滑。

投资要点: 事件: 3月29日晚间,公司发布2015年年度报告。2015年公司营收约19.34亿元,同比增长5.81%,实现归属上市公司股东净利润约3.31亿元,同比增加7.26%;基本每股收益为0.23元/股,同比增加4.55%。公司业绩增长低于预期。 点评: 保持稳健发展,污水增值税(VAT)调整影响业绩增速 公司继续保持稳健经营,15年营收稳步增长,主要源于自来水、中水管网接驳、能源供给、科技成果转化等业务收入增加。受财税[2015]78号文新规影响,VAT征收约使公司污水处理业务收入减少1.07亿元,使得15年公司污水处理收入同比小幅下滑,并拖累整体业绩增速。盈利能力方面,15年公司综合毛利率37.86%,同比减少2.80个百分点,主要系污水处理业务受VAT新规影响使毛利率下滑4.60个百分点所致;而中水管道接驳、自来水供水业务毛利率则上升明显,同比增加均超过10个百分点,这在一定程度上降低了污水处理业务毛利率下滑对公司盈利能力所造成的不利影响。此外,截至本报告期末,公司持有货币资金约13.5亿元,同比增加5.3亿元,主要系大额应收账款收回所致。目前较充裕的资金储备,为公司的业务拓展提供有利条件。 加快推进新能源业务布局,积极培育新的盈利增长点 公司加大新能源供给服务业务拓展力度,近期新中标滨海新区文化中心(一期)能源站特许经营项目,使公司拟/在建新能源项目数量增至3个。按计划3个拟/在建项目将于2017年投入运行,全部达产后,预计每年将为公司带来6-7千万的收入。我们认为,随着公司在新能源服务领域开拓的持续推进,未来供冷供热业务有望成为公司利润的重要增长极。 试水融资租赁,助力公司加快发展 公司拟成立融资租赁公司,为公司发展提供融资并开展对外业务。公司开展融资租赁业务,一方面将拓宽融资渠道,为加快水务、环保等主营业务发展提供有力的资金支持。另一方面,以售后回租方式,可盘活存量项目的设备资产并筹集低成本资金,通过置换其他高成本负债或补充流动资金,将有效降低公司总体融资成本,进而提升其盈利能力。此外,融资租赁业务的对外开展,还将带来公司收入及盈利的增加。 盈利预测和投资评级 我们预测公司2016-18年EPS分别为0.24/0.26/0.28元/股,对应PE分别为34X/32X/29X。目前“水十条”政策逐步深入推进,水处理行业景气度不断提升;作为拥有产业链一体化优势和良好品牌效应的老牌水务运营企业,公司有望充分受益于政策。此外,随着未来国企改革和对外合作开展的推进,公司的成长空间还将进一步打开。综上,继续维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)“水十条”等政策落地及PPP模式推进不及预期; 2)污水处理厂升级改造进度滞后; 3)业务拓展低于预期; 4)污水处理成本上升致毛利率下滑。

投资要点: 事件:3月4日晚间,公司发布2015年年度报告。2015年公司营收约30.62亿元,同比增长12.40%;实现归属上市公司股东净利润约8.25亿元,同比增长9.63%;基本每股收益0.28元/股,同比增长12.00%。公司业绩基本符合我们预期。 点评: 非经常性损益贡献主要业绩增量,充裕订单奠定持续增长基础 15年公司业绩继续保持平稳增长,这主要得益于自来水售水量同比增长约4%,污水处理量同比增长约20%;同时,成都市污水处理厂过渡期运营收益以及处置证券投资收益等所带来的非经常性损益比去年增加约0.72亿元,同比增幅近85%。非经常性损益贡献主要的业绩增量。目前,公司在手项目合约较为充裕,在建及储备项目规模包括水务175万吨/日、垃圾焚烧3,900吨/日以及污泥处置700吨/日。预计2016-17年,大部分在建项目将完工并投入运营。新增产能的释放,将推动公司实现持续稳步增长。 盈利能力同比略有下降,费用管控保持良好 15年公司综合毛利率42.32%,同比减少1.83个百分点,其中自来水制售、污水处理、垃圾渗滤液处理毛利率同比分别减少1.72、2.12和12.69个百分点,供排水管网工程毛利率同比则增加7.38个百分点。总体上看,主导业务供排水的成本增长快于收入增长是导致公司毛利率下滑的最主要原因。期间费用方面,15年公司期间费用率同比略有上升,约增加1.48个百分点,这主要系财务费用率增加(1.19个百分点)贡献所致。公司期间费用率继续保持在合理范围内波动,显示其费用管控良好。 国开点对点注资,拓宽融资渠道和提升盈利能力 公司与国开发展基金签署投资合作协议,通过增资扩股方式,国开发展基金为公司提供15年期3.48亿元专项资金用于公司自来水工程及管线等项目建设,在投资期限内要求的平均年化投资收益率为1.2%。国开点对点注资,有利于缓解公司资金压力,确保相关工程项目的顺利推进;而较低的资金成本,通过财务费用的节约,也将在一定程度上提升公司的盈利能力。同时,将拓宽公司融资、特别是低成本资金的融通渠道,为未来发展提供有利条件。 H股上市+对外合作,拓展成长空间 2015年公司启动赴港发行H股工作,目前国有股权管理方案、国有股转持方案均已获批,预计后续上市计划将加快推进。H股上市,将使公司融得较低成本发展资金,在保障拟在建项目顺利实施同时,将减少财务费用支出,增强盈利能力。而资金实力的提升,也将加快推动公司外延发展战略的实施。另一方面,通过引入战略投资者,将有助于公司进一步完善治理结构,提升经营效率,从而增强整体盈利水平。此外,公司与中信环境等6家公司的合作开展,目前大部分已完成合资公司的设立;预计随着对外合作的全面展开,公司业务拓展将不断提速。我们认为,H股的成功上市及对外合作开展的推进,将为公司不断开启新的成长空间。 盈利预测及投资评级 在不考虑可能的外延并购和资产注入等情况,同时考虑H股发行后的股本摊薄,我们预计2016-18年公司的EPS分别为0.25/0.28/0.33元/股,对应PE分别为23X/21X/17X。我们认为,公司内生增长稳健,而随着“兼容型、一主多元”发展战略的深入实施与国企改革的持续推进,其发展步伐有望加速,未来成长值得期待。综合以上,继续维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)在建工程推进及业务拓展不达预期; 2)毛利率持续下滑; 3)国企改革进程迟缓。

募资缓解资金压力,助力业务拓展及盈利提升 本次募资,将使公司的在手资金得到较大充实,可有效缓解公司目前所面临的资金压力,一方面,将有力保障现有供水工程PPP项目建设的顺利进行,并将进一步提高公司的综合竞争实力,为加快PPP等业务拓展,持续推进市场资源整合,从而实现跨越成长奠定基础。另一方面,将优化公司财务结构,资产负债水平的降低及财务支出的减少,则有利于增强公司的盈利能力。 在手订单保持充裕,持续高成长可期 在夯实工业水污染治理业务的同时,公司积极推进在市政水处理、烟气治理及生态环境修复等细分领域的发展布局,并不断取得突破,在手订单保持充裕。目前公司在手订单累计总额预计在10亿元左右,约为公司2014年营收的3.6倍。充裕订单储备,将为公司业绩增长提供强有力的保障,而随着业务拓展的加快、大额订单承接的持续增多,公司则有望实现持续的高成长。 携手北部湾产投基金,加快发展大环保产业平台 公司拟与北部湾产业投资基金共同发起设立总规模为50亿元的环保产业基金,推动以公司为主导的水、气、固治理,生态环境修复及清洁化生产等大环保业务。环保产业基金的设立,在拓宽公司盈利渠道、提升其盈利水平的同时,将推进公司跨区布局及外延发展战略的实施,从而将加快公司多元业务发展,为其全面转型大环保产业平台创造有利条件。 盈利预测 我们预计2015-17年公司归母净利润分别为0.58/0.86/1.22亿元,考虑本次定增,公司摊薄后的EPS分别为0.38/0.56/0.80元/股,对应PE分别为86X/59X/41X。公司立足工业水处理,逐步发力PPP市场,并加快环境修复等领域布局,推进构建大环保产业平台的步伐坚定有力,我们看好其转型发展潜力及成长弹性,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示 1)环保政策出台及推进落后预期; 2)定增进度低于预期; 3)业务拓展滞后; 4)毛利率下滑风险。

事件:25日晚间公司发布公告,25日公司与江阴市山泉污水处理厂签订4万吨/天印染废水升级改造及中水回用工程总包合同,合同金额为9,067万元。此次签订合同金额约占公司2014年营收的17.29%。 点评: 新项目增强盈利,订单逐步充实保障业绩增长. 根据山泉污水厂项目合同约定结算方式,合同签署后3日内支付合同总价的30%。保守估计该项目年内将为公司带来至少2,700万元的收入,从而增加公司2015年的盈利,这或将加速公司业绩拐点的到来。同时,山泉污水厂项目的签订,表明公司在大单承接方面的能力持续提升。截至目前,2015年公司公告重大经营合同项目(不包括已中标尚未签合同项目)总数已达5个(2014年仅有1个),累计合同总金额约3.66亿元,约为2014年营收的70%。 拿单能力的不断增强和订单的逐步增多,则为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。 拓展PPP模式,加快转型发展. 公司近期公告,中标东营五六干合排污水处理厂及配套管网BOT工程PPP项目,这是继东营市东城南污水厂BOT项目后,公司在新业务模式领域的进一步尝试,公司转型发展步伐加快。我们认为,PPP等新模式的运用,将使公司进一步完善业务产业链布局,形成一体化优势,从而更快地提升综合竞争力;同时,将为公司发展打开空间,并有望助力其实现持续高成长。 城镇污水处理标准即将收严,公司发展迎来新机遇. 近日环保部发布《城镇污水处理厂污染物排放标准》修订意见征求稿,拟修订标准要求新建城镇污水处理厂2016年7月1日起、敏感区域内现有城镇污水处理厂2017年年底前执行一级A标准;同时新增水污染物特别排放限值,规定生态环境承载力脆弱地区的污水排放须提高至地表水IV类水水质标准要求。新修订标准将使污水厂提标改造市场扩容并加速发展,膜处理技术有望率先受益。公司作为膜法水处理龙头,发展将迎良机。 盈利预测及投资评级. 暂维持盈利预测不变,预计公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.26/0.42/0.57元/股,对应PE分别为114X/70X/51X。我们看好公司转型发展以及潜在的高成长弹性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示. 1)“水十条”等政策推进滞后;2)业务拓展低于预期;3)毛利率持续下滑;4)业务模式转型迟缓。

投资要点: 事件: 10月29日晚间,公司发布2015年三季度报告,前三季度公司营收约14.58亿元,同比增长12.01%,实现归属上市公司股东净利润约3.27亿元,同比增加28.45%;基本每股收益为0.23元/股,同比增加27.78%。 点评: 内生增长稳健,盈利能力持续提升 前三季,公司营收实现稳步增长,其中第三季度公司实现营收约5.32亿元,同比和环比分别增长了13.58%和4.63%,显示出良好的增长态势。毛利率方面,前三季度公司综合毛利率46.23%,同比提高0.97pct;其中第三季度毛利率50.33%,同比和环比分别增加了1.74pct和8.73pct,公司盈利能力持续增强,这主要源于强化运营成本控制的效果逐步显现。 费控保持有力,期间费用率逐步下降 前三季,公司期间费用率为14.39%,同比下降3.37pct;其中第三季度,期间费用率同比和环比分别减少了4.47pct和2.33pct。分项看,前三季公司管理费率4.78%,同比小幅减少0.73pct,其中第三季度同比和环比分别减少了0.47pct和0.39pct。财务费用方面,前三季公司财务费率9.03%,同比减少2.80pct,其中第三季度同比和环比分别减少了4.13pct和1.92pct,主要源于公司提前偿还了部分长期借款,使得财务费用支出较大幅度降低。此外,前三季公司新增销售费用,销售费率0.17%,主要系子公司凯英公司拓展全过程除臭业务,市场开发人员费用专项归集所致。总体上看,公司保持较好的费用控制能力,使得期间费用率逐步下降,并进一步提升了公司的盈利水平。 携手津膜科技共谋水处理市场,资金充裕助力发展提速 9月份,公司与津膜科技签署《战略合作框架协议》,双方将在技术、市场以及资源等方面开展合作,共同拓展水处理市场。津膜科技为膜法水资源化领域的龙头,在膜技术及产品方面拥有核心竞争优势。携手津膜科技,通过发挥协同效应,公司综合竞争实力将进一步提升,并将获得更多的市场机会。同时,截至三季度末,公司在手货币资金约14.30亿元,较为充裕的资金也将为公司业务的进一步拓展(包括可能的外延发展)提供强有力的支持。我们认为,对外合作开展与资金助力,有望推动公司业务拓展提速,并实现加快转型升级发展。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29/0.34/0.38元/股,对应PE分别为39X/32X/29X。公司经营稳健,内生增长持续有力,未来或将通过加强对外合作开展和重启外延模式,加快在水处理领域的业务拓展,并持续推进在新兴环保领域的业务布局,其转型升级发展可期。继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)“水十条”等政策落地以及PPP模式推进不及预期; 2)污水处理厂升级改造进度滞后; 3)业务拓展低于预期; 4)污水处理成本上升致毛利率下滑。

投资要点: 事件: 10月26日晚间公司发布2015年第三季度报告,前三季公司营收约3.52亿元,同比增长23.37%,实现归属上市公司股东净利润约1,847万元,同比则减少57.40%;基本每股收益为0.07元/股。第三季度单季实现归母净利润约195万元,同比大幅减少88.93%。同时,公司公告拟合资设立1家控股子公司和1家参股公司拓展区域污水处理及回用市场。 点评: 业绩继续下滑,年内或迎拐点。 前三季度公司营收同比实现较快增长,主要系工程业务及膜产品销售增加所致;但盈利则同比大幅下滑,主要由于毛利率不高的工程业务收入占比增加,特别是相比膜工程毛利率更低的不含膜运用的东营项目的收入占比较大,其对业绩提升作用有限;同时,前三季度膜工程毛利率同比也有所下降;此外,期间费用率同比有一定幅度上升,也限制了公司的盈利水平。前三季度公司综合毛利率为31.3%,同比减少9.2pct;而期间费率为28.7%,同比则增加了5.3pct。 从订单方面看,公司承接大单的能力有所增强,15年年初至今公司公告的大额订单项目数4个,同比去年增加3个;同时,订单合同总额约2.75亿元,较为充裕的订单为公司的业绩提升奠定了坚实的基础。我们认为,随着新签在手订单的执行、东营项目完工并投入运营、以及业务拓展的加快,公司的盈利或将在今年内触底回升。 积极开展对外合作,加大市场拓展力度。 公司公告拟分别与乐陵市东源热电和山东德联环保共同出资成立控股子公司和参股公司,新设立公司将着力开拓山东区域污水处理及回用项目市场。而此前的9月份,公司与水务运营龙头创业环保签订《战略合作框架协议》,双方拟在水处理领域发挥各自优势,对接资源,共同开拓市场。公司积极开展对外合作,通过强强联合、互补优势,将有利于综合竞争实力的提升,从而进一步巩固其在膜法水处理领域的竞争优势;同时,有望加快推进公司业务拓展,不断创造新的盈利增长点。 定增获批,资金实力增强将保障项目实施并提升竞争实力。 公司非公开发行股票拟募资3.988亿元,将用于东营BOT 项目、新型膜材料研发与中试项目以及补充工程配套资金;该方案已于近日获得证监会审核通过。定增顺利获批,募资到位后将大大提升公司的资金实力,一方面,将确保东营项目的顺利实施,有利于公司加快BOT 等新业务模式的探索;同时,将加快推进新产品研发,进一步增强公司在核心技术和产品上的竞争优势。另一方面,将降低公司的财务费用,进而提高盈利水平,并为公司后续业务拓展提供有利 条件。 盈利预测及投资评级。 我们维持此前盈利预测,预计公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.26/0.42/0.57元/股,对应PE 分别为96X/59X/43X。“水十条”将以水环境改善质量为核心,公司作为膜法水资源化龙头,核心产品竞争优势突出,有望充分享受政策红利,从而实现加快发展。同时,公司目前业务体量相对较小,具备潜在的高成长弹性,应获得较高的估值溢价。因此,综上,我们继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。 1)“水十条”等政策推进滞后; 2)业务拓展低于预期; 3)毛利率持续下滑; 4)业务模式转型迟缓。

订单兑现盈利与去年低基数,致业绩同比大幅增加 公司前三季及第三季度的业绩均出现大幅增长,主要系今年1-9月水污染末端治理及水污染前端控制业务多个大额工程项目竣工验收并确认收入贡献业绩,以及去年前三季度营收规模较小且第三季度亏损致前三季度盈利较少所致。目前公司在建工程按计划有序推进,全年业绩高增长已基本确定。从订单方面看,截至目前公司在手合同额累计达到8.25亿元(约为14年营收的近3倍),充裕的订单则为公司业绩的持续快速增长提供强有力保障。 毛利率小幅下滑,费用管控能力增强 前三季公司综合毛利率30.2%,同比减少3.2pct,主要由于系水污染前端控制业务毛利率水平有所下滑所致。从单季来看,前三季度的毛利率则在29%-32%之间窄幅波动,盈利水平总体保持相对稳定。期间费用方面,前三季度期间费率18.0%,同比减少10.6pct,其中管理费率和销售费率分别减少4.6pct和3.6pct,公司的费用管控水平明显提升。 设立环保产业基金,加快打造大环保产业平台 9月20日,公司公告拟与北部湾产投合作成立环保产业基金管理公司,并发起设立、募集并管理总规模不超过50亿元的环保产业基金,推动以公司为主导的大环保业务。环保产业投资基金的设立,将进一步拓宽公司的融资渠道,缓解业务持续快速扩张所面临的资金压力,特别是可为公司重点拓展的PPP市场业务提供有力的资金支持。而通过合作双方的优势互补及协同效应发挥,公司有望获得更多优质项目资源,提升持续盈利能力。同时,也将助推公司实施外延发展战略,加快多业务领域布局并进一步完善产业链条,为打造大环保产业平台创造有利条件。 盈利预测及投资评级 我们维持公司盈利预测不变,即2015-17年摊薄后EPS分别为0.47/0.69/0.98元/股,对应PE分别为94X/64X/45X。我们认为,公司发展战略思路清晰,业务布局契合行业变化发展趋势,而依托雄厚的研发体系以及核心技术实力,公司有望在正在到来的以质量改善为核心的环境管理时代中赢得更多的竞争优势。我们看好公司发展潜力及成长弹性,维持“增持”的投资评级。 风险提示 1)PPP拓展及项目落地不及预期; 2)在建项目推进滞后; 3)工业水处理核心业务新订单减少; 4)市场竞争加剧带来毛利率下滑; 5)应收账款规模扩大提升坏账风险。

事件: 10月25日公司发布2015年第三季度报告,前三季公司营收约10.62亿元,同比增长33.01%,实现归属上市公司股东净利润约1.61亿元,同比增加21.91%;基本每股收益为0.3050元/股。第三季度单季实现归母净利润约3,589万元,同比增长33.20%。公司业绩低于我们预期。 点评: 营收增速放缓,限制业绩更快提升 公司前三季度营收同比实现较快增长,主要系环保及建安收入增加所致。从第三季度看,单季营收同比仅增加9.63%,增速大幅放缓,虽盈利同比增长33.20%,增速提升明显,使得公司前三季营收相比上半年增速同比放缓的情况下,盈利增速仍有所提高,但营收增速的下滑,明显限制了公司业绩更快提升。 毛利率改善与期间费率下降,盈利能力有所增强 前三季公司综合毛利率32.9%(其中第三季度为41.1%),同比减少5.8pct,但与上半年相比,则提高了3.1pct,毛利率水平有所改善。期间费用方面,前三季度期间费率25.8%,同比减少6.8pct,其中销售费率同比减少3.4pct,主要系输送机械业务剥离影响所致;管理费率同比减少2.9pct,则主要由于管理费用随业务扩张增加较少(约7.3%)。总体而言,公司的盈利能力有所提升。我们认为,随着输送机械业务剥离,以及产品结构调整加快,公司的盈利能力或将得进一步的增强。 携手中建建设瞄准PPP 市场,加快业务布局助力做大做强 2015年9月份,公司与中建基础设施勘察设计建设有限公司(“中建建设”)签署《战略合作协议》,拟以PPP 模式为主,在城市水务、固废治理等市政环保领域开展深度合作。中建建设依托中国建筑,在基础设施建设领域拥有强大的资源优势和竞争实力。与中建建设开展全面合作,通过强强联合、互补优势,公司有望在PPP市场构筑后发优势,并加快推进在市政环保领域的业务布局,从而实现加速成长。 大股东及管理层积极增持,彰显发展信心 15年7月,公司大股东开晓胜先生及管理层连续多次增持公司股票,共计增持260.46万股,占公司总流通股本的0.69%。大股东以及管理层积极增持公司股票,彰显了对公司未业经营发展前景及长期投资价值的信心。 盈利预测及投资评级 我们下调公司盈利预测,考虑非公开发行及半年报转增预案,预计2015-17年摊薄后EPS 分别为0.23/0.37/0.49元/股,对应PE 分别为47X/29X/22X。公司转型发展步伐坚定,内生增长有力,而通过实施对外合作以及设立并购基金推进外延扩张,则有望使公司的成长进一步加快,其发展值得期待,继续维持“买入”投资评级。 l 风险提示 1)垃圾焚烧发电等项目的工程进度滞后; 2)市场开拓不及预期; 3)综合毛利率下滑; 4)债务负担持续加重。

全年业绩有望高增长,订单充裕为持续快速发展提供保障 公司为国内领先的工业水处理整体解决方案提供商,在以高浓度有机废水厌氧处理和难降解废水深度处理为核心的水污染末端治理,以及以制浆造纸清洁化漂白二氧化氯制备为核心的前端控制等领域具备突出的竞争优势。2015年上半年公司营收约2.24亿元,同比增长近93%;目前在建项目稳步有序推进,预计下半年营收同比仍将保持较高增速,全年业绩实现高增长基本确定。 订单方面,公司目前持有千万金额以上项目订单11个,其中亿元级别项目3个,大订单获取能力进一步提升;全部在手订单累计总金额达约8.8亿元,为2014年公司营收的3倍以上。较强的拿单能力以及较为充裕的订单,将为公司业绩保持持续较快增长提供强有力的保障。 进军PPP市场,新模式将加速推动战略转型并助力跨越成长 公司紧跟环保行业发展趋势,积极探索PPP模式,并将其作为重点拓展方向之一。近期与泗洪县水务局签订泗洪县东南片区域供水工程PPP项目合同(合同金额3.067亿元),成功进入PPP市场。此外,今年6月份同南宁市、贺州市、河池市三市政府分别就水环境综合治理、土壤污染综合防治、固废处理处置及资源化利用等方面签署了《战略合作框架协议》,拟以PPP等模式开展项目合作,目前公司正在积极推动相关项目的落地。PPP模式的运用,将使公司业务从研发设计制造、系统集成、工程施工等环节进一步延伸至投资运营领域,从而加快形成完备的产业链体系,并持续提升综合竞争力。另一方面,将使公司实现工业与市政环保领域共同发展的产业布局,加速公司战略转型的推进。同时,PPP项目的逐步增多,将带来经营规模的迅速扩大和盈利增长的加快,从而助力公司实现跨越式成长。 积极布局新业务领域,多元发展将为业绩增长提供持续动力 依托强大的技术研发体系,通过产学研结合等方式,公司积极推进在烟气治理、生态环境修复等其它环保细分领域的发展布局。目前,公司烟气脱硝相关技术已实现在南宁糖业生物质锅炉烟气脱硝技术改造工程以及福莱特玻璃炉窑高温烟气脱硝工程上成功应用,良好的项目示范或将推动公司烟气治理业务加快发展。而在原有技术储备及项目经验基础上,公司正加快水生态修复关键技术、重金属污染土壤修复药剂及技术工艺的研发;同时,成立了环境修复事业部以加快新技术产品的推广和加大市场开拓力度,环境修复业务有望成为公司新的发展亮点。拓展多元业务,将进一步提升公司的发展空间,并为公司打造环境综合服务平台奠定坚实基础;同时,也将为公司的业绩增长带来持续的推动力。 盈利预测及投资评级 考虑中报利润分配预案的股本转增,我们预测公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.47/0.69/0.98元/股,对应PE分别为63X/43X/30X。公司基本面扎实,核心竞争优势突出,未来通过内生和外延并举方式,有望加快实现战略转型;同时,立足国内市场,加强海外业务开拓,公司发展也将迎来更广阔的空间。此外,目前公司业绩和市值基数均较小,成长弹性大,而扩张布局以及转型加快将使其未来业绩增长存在超预期的可能。综合以上,我们给予公司增持的投资评级,并建议持续关注。 风险提示 1)PPP拓展及项目落地不及预期;2)在建项目推进滞后;3)工业水处理核心业务新订单减少;4)市场竞争加剧带来毛利率下滑;5)应收账款规模扩大提升坏账风险。

投资要点: 事件:8月28日公司发布2015年半年度报告,上半年公司营收约7.74亿元,同比增长44.50%,实现归属上市公司股东净利润约1.26亿元,同比增加19.03%;基本每股收益为0.2372元/股,同比增加19.02%。利润分配预案为每10股转增10股。 点评: 工程业务驱动营收快速增长,非经常性损益贡献业绩增量。 上半年公司营收实现快速增长,主要系本报告期内新增工程业务收入所致;上半年工程收入约1.91亿元,占到总营收的近1/4。毛利率方面,上半年公司综合毛利率29.82%,同比减少7.18pct,主要是由于成本增速快于收入增速,分产品看,主要是输送机械和环保设备毛利率下滑较快,毛利率分别同比减少8.04pct和5.73pct。期间费用方面,上半年期间费用率24.21%,同比减少7.80pct,主要由于去年资产重组后,输送业务相关人员剥离,销售费用下降较快(减少50.74%),而管理费用随业务扩张增加较少(增加1.85%)。上半年,公司净利同比增长19.03%,增加额约2,008万元,其中非经常性损益同比增长171.10%,增加3,219万元,贡献业绩增量;扣非后,上半年公司净利则减少13.97%。在投资收益中,来自丰汇租赁的投资收益约7,700万元,占比72.61%。预计随着产品结构的进一步调整,在毛利率较低的输送机械业务剥离后,公司整体盈利能力有望得到较大的提升。 保持强劲扩张势头,充裕订单为持续快速增长提供保障。 公司持续加大在垃圾焚烧发电等固废处理领域的开拓力度,拿单势头依然保持强劲,报告期内与山东海阳、吉林农安、海南儋州等多地政府签署生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议,与泗水县政府签署了环保产业园项目合作协议书。同时,还中标枣庄餐厨垃圾无害化,庐江县/金乡县生活垃圾焚烧等BOT项目等,在手订单规模进一步扩大。目前,公司在建及拟建垃圾焚烧项目规模约3万吨/日,约为已投产控股项目规模的10倍,在手订单十分充裕。预计随着订单项目的加快实施,公司垃圾焚烧发电工程及运营收入有望迎来爆发增长,并将驱动公司业绩实现持续快速增长。 定增募资+丰汇租赁转让缓解资金压力,助力业务拓展并做大做强。 15年4月,公司发布非公开发行股票预案,拟募资21.66亿元用于偿还借款和补充流动资金。同时,拟转让所持丰汇租赁22.5%股权,若全部出售后,保守估计可获得15亿元以上资金,所得资金将全部用于垃圾焚烧发电项目建设。非公开发行与股权转让,将有效缓解公司业务快速发展所面临的资金瓶颈问题,在降低公司财务费用、提升盈利能力的同时,将确保在手项目的顺利推进,实现收入的持续较快增长。此外,资金实力的提升,也将为公司进一步扩张布局,推动在固废处理领域的做大做强奠定坚实基础。 盈利预测及投资评级。 考虑非公开发行及本次转增股本,但不考虑丰汇租赁股权转让情况下,预测公司2015-17年摊薄后EPS分别为0.28/0.42/0.49元/股,对应PE分别为32X/22X/18X。公司具有垃圾焚烧发电全产业链一体化竞争优势,市场开拓能力超群,我们看好其未来发展,维持“买入”投资评级。 风险提示。 1)在建及拟建垃圾焚烧发电项目推进低于预期; 2)市场开拓不及预期; 3)综合毛利率下滑; 4)债务负担持续加重。