事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内实现营业收入12.54亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润4268.56万元,同比增长65.17%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3830.29万元,同比增长67.63%。 投资要点: 医药商业平稳增长,DTC业务表现突出。 医药商业上半年实现营业收入10.44亿元,同比增加2.65%。在医药商业业务之中,医药批发业务收入基本与上年同期持平。零售连锁业务方面,公司加大门店拓展步伐,上半年实现营业收入23142.62万元,同比增长12.72%,其中在控制医院药占比政策的影响下,DTC药房收入较上年同期增长82.37%,我们认为在政策的引导下,同时借助公司在绍兴地区的渠道和布局优势,未来DTC业务仍有望快速增长。分产品来看,中药材及中药饮片业务保持稳健增长,同比增速为13.42%,此外由于该项业务毛利率较高,也带动了医药商业板块毛利率上升至12.53%(去年同期为11.21%)。 医药工业增长强劲,原料药和腺苷蛋氨酸提供业绩弹性。 医药工业方面,上半年实现营业收入21092.38万元,同比增长26.13%,毛利率为31.45%,与去年同期相比略有提升。其中原料药实现营业收入10985.36万元,同比增长29.93%,我们认为一方面是由于罗红霉素和制霉素原料药价格上涨,带动收入提升,另一方面是由于西索米星和奈替米星原料药出口收入大幅提升。上半年公司出口业务实现营业收入2501万元,同比增长114.36%,出口业务的毛利率也从去年同期的30.78%上升至37.58%,在高毛率出口原料药收入大幅提升的带动下,原料药业务的整体毛利率也上升至24.60%,比去年同期提升了3.10%。制剂实现营业收入9893.41万元,同比增长23.49%。分产品来看,丁二磺酸腺苷蛋氨酸招标进展顺利,目前已在十余个省市中标。公司目前已经解决了腺苷蛋氨酸规模化生产过程中的工艺难点,能够保证产品规模化生产。该产品技术壁垒高,竞争格局好,市场空间大,今年有望在低基数的基础上实现翻倍增长。其他制剂产品如氯诺昔康、盐酸头孢他美酯和伏格列波糖等的销售额有望保持15-20%的增速。 费用率基本稳定。 费用方面,公司上半年销售费用率为6.66%,相比于去年同期有所上升,销售费用同比增加15.68%。其中母公司销售费用变化不大,合并报表销售费用增加较多,我们认为主要与公司制剂收入快速增长,产品市场开拓费用增加有关。管理费用率为4.37%,与去年同期相比略有下降;财务费用率则基本保持稳定。上半年研发投入为1097.72万元,同比增加52.04%,主要是由于药品一致性评价费用投入增多。 盈利预测和投资评级。 我们认为,公司上半年净利润实现大幅增长,业绩回暖态势明显,同时DTC业务、腺苷蛋氨酸和原料药的收入有望快速增长,基本面不乏看点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.22元、0.34和0.43元,给予“增持”投资评级。 风险提示:新产品营销推广不利;原料药价格出现下滑。

投资要点: 渠道调整影响基本消除,工业板块有望重回快速增长轨道 公司自2015年4季度便开始主动加强工业应收账款的管理工作,严控工业应收账款规模,经过一年多的渠道调整,至2017年第一季度,公司医药工业应收账款规模(估算)占总资产的比例已降至2014年年中的水平,工业板块营收增速也已恢复至渠道调整前的水平,医药工业渠道调整影响已基本消除。由于公司医药工业主要产品价格维持稳定,终端需求刚性,随着公司医药工业渠道调整影响的基本消除,我们认为公司医药工业板块将有望迎来恢复性增长。同时,在普佑克等产品进入国家医保目录的利好刺激下,公司医药工业板块有望重回快速增长轨道。 控股子公司营销集团获准在新三板挂牌,公司医药商业板块重装起航 在“营改增”、“两票制”等政策的推动下,我国医药流通行业开始加速整合。公司主营业务收入在全国批发企业中居于前列,医药商业板块有望迎政策之风快速发展。2016年9月26日,公司公告称子公司营销集团拟挂牌新三板,到2017年8月1日,公司公告称营销集团已获准在新三板挂牌,我们预计营销集团将在不久后正式登录新三板,并有望借助新三板融资平台助力公司做大做强医药商业板块业务。届时,公司医药商业板块将重装起航,迎来新的发展。 复方丹参滴丸通过FDA新药申请(NDA)是大概率事件 2016年12月23日,公司公告称核心产品复方丹参滴丸(T89)治疗慢性稳定性心绞痛国际多中心Ⅲ期临床研究(T89-07-CAESA)试验主要临床终点的顶层统计分析(Top-line Analysis)已经完成。结果表明:本次FDAⅢ期临床试验使得复方丹参滴丸治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到了进一步验证。 我们认为:新药的有效性、安全性是FDA评判该药能否通过新药申请(NDA)的核心考量因素,而复方丹参滴丸(T89)FDAII、III期临床试验结果则充分地验证了其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性与安全性。针对市场对于复方丹参滴丸第四周试验数据是否显著的疑问,我们认为:第六周的数据足以证明复方丹参滴丸在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性。事实上,第几周的终点并不重要,重要的是看最后跑平板运动斜率的改变。顶层统计分析结果显示在第六周,T89高、低剂量组增加TED的速率均具统计学显著意义(p<0.001)且显著优于安慰剂对照组及三七冰片拆方组(p<0.05),点对点来看,第六周试验治疗结束时病人逐渐进入了一个稳定的状态,数据脱落等也比较稳定,表明复方丹参滴丸在第六周达到了一个比较好的治疗窗,其在治疗慢性稳定性心绞痛上的有效性已得到充分证明!同时,公司与FDA充分地沟通(包括III期试验设计各方面细节的考量、SPA协议)也为复方丹参滴丸顺利通过NDA提供了可靠保障,因而我们认为复方丹参滴丸将大概率不用做第2个Ⅲ期临床试验。总的来说,我们认为复方丹参滴丸成功通过FDA-NDA是大概率事件。复方丹参滴丸若通过FDA新药申请(NDA),即可在美国市场上进行销售,我们预计其美国潜在市场规模超过8亿美元。同时,丹滴的成功获批也将显著提升其国内销量。另外,作为中药国际化的先行者,丹滴的成功经验也将帮助公司后续产品及其他企业的中药产品打通中药国际化之路,促使优质中药产品走向全球,意义重大。 加速生物医药产业布局,员工持股计划彰显公司未来发展信心 近年,公司陆续通过天士力创世杰、赛远生物、天视珍合并天境生物等投资重大举措,构建了集生物药早期开发、生产制备到临床开发的全面性平台,布局了包括抗体药物、重组蛋白、治疗性疫苗等在内的多个生物药细分领域。未来公司将有望打造成为一个集中药、化药、生物药为一体的国内领先的医药创新型企业!另外,公司于2017年6月9日发布公告称已完成2017年第一期员工持股计划公司股票的购买(买入506,800股,占公司总股本的0.0469%,成交均价约39.456元/股)。我们认为:公司高效地完成2017年第一期员工持股计划公司股票的购买,彰显了管理层对公司未来发展的信心,同时也强化了管理层对于公司内在价值的判断,意义显著。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019年销售收入分别为153.92亿元、173.73亿元以及195.85亿元,同比分别增长10.37%、12.87%与12.73%;归属于母公司股东的净利润分别为13.88亿元、16.60亿元以及19.53亿元,同比分别增长17.95%、19.62%与17.65%;对应EPS分别为1.28元、1.54元与1.81元;对应PE分别为29.50倍、24.66倍与20.96倍。根据我们的预测,公司2017-2019年归母净利润将保持18.42%的复合增速,与可比公司平均水平(CAGR=18.38%)相当,考虑到公司中药国际化领军企业的地位,复方丹参滴丸FDAIII期临床试验结果良好的重大意义,参照可比公司2017年平均33.44倍的PE,我们给予公司一定的估值溢价(5%-10%),即给予公司2017年35-37倍PE,对应目标股价44.8-47.4元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:药品降价风险;复方丹参滴丸FDA后续审批风险。

投资要点: 济川药业公布2017年中报。 2017H1实现销售收入28.10亿元(+19.4%);归母净利润5.82亿元(+32.1%);扣非后归母净利润5.45亿元(+30.2%);经营性现金流净额7.11亿元(+53.6%);EPS 0.72元(+28.4%)。 核心品种持续高增长+费用率降低,公司业绩稳健增长。 分产品看,2017H1三大核心品种蒲地蓝、雷贝拉唑和小儿豉翘清热颗粒收入21.7亿元,预计小儿豉翘清热颗粒销售额超3亿元,增速约30%,蒲地蓝和雷贝拉唑增速超15%;分季度看,2017Q2收入和利润增速分别为17.4%和25.9%,增速环比有降低,估计受上海医疗机构暂停采购和在部分地区公司弃标有关;期间费用上,上半年总体费用率为60.17%,同比下降2.14个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降了1.67和0.38个百分点,费用率下降表明公司经营效率提升。预计随着产品放量规模效应逐步体现和公司经营效率的持续提升,公司全年费用率有望保持降低趋势,进一步提升公司盈利水平。 协同效应逐步显现,东科产品有望明显增厚业绩。 东科制药上半年收入超9200万元,净利润877.5万元,利润较去年293万元大幅度提升,其中妇炎舒、甘海胃康、黄龙止咳等产品均实现快速增长,表明并购后协同效应逐步显现。预计凭借公司强大的学术推广能力,东科制药核心品种有望维持高增长,全年收入有望超2亿元,利润超2000万元,为公司业绩注入弹性。 盈利预测。 我们看好公司核心品种持续增长以及东科产品放量带来的业绩弹性。预计公司2017-2019年的EPS 分别为1.47、1.84、2.26元,对应的PE 分别为22.9X、18.3X 和15.0X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:招标降价风险;整合不达预期;产品放量不达预期。

事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入16.78亿元,同比增长10.79%;归属上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长21.66%。 投资要点: 二季度增速提升,营业收入稳健增长 2017年1-6月,公司营业收入同比增速为10.79%,相比于1-3月的10.46%的同比增速略有提升。分季度来看,2季度单季营业收入同比增速为11.11%,高于1季度的水平,导致半年度收入增速高于1季度收入增速。分行业来看,2017年1-6月医药工业收入增速为11.11%,医药商业收入增速为11.06%,均保持稳健增长态势。 招标进展顺利,二线产品有望逐步放量 分产品线来看,麻醉类药品收入同比增速为7.59%,低于去年同期水平,主要是由于去年上半年麻醉类药品收入增速较快,基数较高导致本年度增速降低。麻醉药品之中右美托咪定市场潜力巨大,2016年右美托咪定在样本医院销售额达到5亿元左右,同比增速40.54%。由于错过了上一轮招标周期,导致公司的右美托咪定未能大幅放量,在新一轮招标开启后,右美托咪定在2017年通过招标新进入北京、江西和福建等6个省区,中标省份范围持续扩大;在销售渠道方面公司在ICU的渠道上具有一定优势,将成为重要推广方向;同时右美托咪定也顺利进入新版医保目录,我们认为右美托咪定有望持续放量,连同其他二线品种瑞芬太尼、丙泊酚共同成为驱动麻醉药品继续增长的新动力。精神类药品收入同比增速为10.50%。具体到产品来看,利培酮普通片竞争激烈,而分散片目前竞争格局较好,公司目前主推分散片,有望维持利培酮稳健增长。阿立哌唑和盐酸度洛西汀两个近年来上市的新品种招标进展顺利,2016-2017年阿立哌唑和盐酸度洛西汀分别通过招标新进入11个和7个省区,未来有望在低基数的基础上实现快速增长。 费用率有所提升,无碍长期发展 上半年公司医药工业的毛利率达到了80.52%,比去年同期增加了6.95%,主要得益于高毛利产品销售额提升以及公司加强成本控制和生产成本考核。费用方面,公司上半年销售费用率为27.37%,销售费用同比增速为35.45%,相比于去年同期均有所上升,主要是由于营销费用结算政策调整及子公司新增VD系列产品营销费用增加共同影响所致。此外,公司持续加强营销体制改革,实现了产品分线销售和以省为区域中心的扁平化管理,有利于进行学术推广和提高一线销售员工的销售积极性。上半年管理费用率为7.22%,管理费用同比增速为50.29%,主要由于研发支出及工资薪酬支出增加。其中上半年研发支出为5971万元,同比增加82.18%,1类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利;1类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究,一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑片等也取得了阶段性进展。我们认为短期内销售费用的提升虽然影响到了利润,但有助于公司营销网络的完善和学术推广的深入,同时配合营销体制改革,将为二线产品的放量奠定基础;研发投入的增加也使得公司在一致性评价和创新药研发等方面占据先机。 盈利预测和投资评级 我们认为,公司原有一线产品有望维持稳健增长,多个二线产品现有销售额与对应的市场空间差异巨大,具有较好的增长潜力,伴随着新一轮招标的进行和右美托咪定等产品新进入医保目录,未来均有望逐步放量。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.48和0.61元,给予“增持”投资评级。 风险提示:招标方案的实际执行存在不确定性;新产品营销推广不利。

投资要点: 患者人数持续增加,阿托伐他汀钙市场空间增长动力充足。 公司为国内降血脂药物领域龙头企业,2016年销售收入超过14亿元,同比增速为22.36%,在高基数之上仍然实现了较为快速的增长。阿托伐他汀钙的主要适应症为高胆固醇血症和冠心病,由于近年来我国老龄化进程的持续和大众生活方式的转变,患者人群的数量持续增加。在临床上,他汀类药物已经成为了降脂达标的首选。除了二级预防之外,他汀类药物也被推广到了心血管疾病危险人群的一级预防之中。阿托伐他汀钙临床证据充足,并进入了国内外多项临床指南和临床路径。作为高临床价值的处方药,在患者人数不断增加的背景之下,阿托伐他汀的市场规模有望继续扩大。 阿托伐他汀钙市场规模稳健增长,公司有望持续受益。 在小分子药物领域,他汀类降脂药占据了主导地位,近年来新型降血脂药物如PCKS9抑制剂等单抗药物陆续上市,但由于其在医保支付、给药方式和适应症方面与他汀类药物均存在一定差别,PCKS9抑制剂在短期内难以取代他汀类药物在降血脂药物的领域的龙头地位。国内市场方面,2015年阿托伐他汀钙仅在医疗终端的销售额就达到了90.64亿元,2013-2015年复合增速为20.43%,主要驱动力在于基层市场规模的拓展,目前公司产品的销售主要集中二三线城市的等级医院,受益于这一渠道优势,公司未来有望更多地分享阿托伐他汀钙市场规模扩大的红利。在进口替代方面,根据我们的测算,假设阿乐最终能够夺取原研产品一半的市场份额,在完成进口替代之后,可以为公司增加近15亿元的收入。 竞争格局温和,中标价格降幅有限。 由于阿托伐他汀钙目前的竞争格局仍然较为温和,因此在中标价方面,虽然相比于前一轮招标,阿乐的中标价也出现了一定程度的下降,但幅度仍然在可承受的范围之内,能够通过销量的提升来弥补。此外,中标价格虽然出现了一定幅度的下降,但并未触及出厂价下调的条件,因此我们判断在新一轮招标周期内,公司产品的出厂价仍然会保持稳定。 盈利预测和投资评级。 我们认为,阿托伐他汀钙作为高临床价值的处方药,在患者人数不断增加的背景之下,其销售规模增速仍有望保持在15%-20%左右,公司作为国内降血脂药物龙头企业,有望更多地分享市场空间扩大的红利。随着一致性评价的不断推进和按通用名制定医保药品支付标准政策的逐步落地,公司产品也存在进口替代的可能。此外,公司已经发布了2017年半年度业绩预告,预计上半年盈利37800万元-46200万元,在之前高基数利润的基础之上仍然保持了良好的成长性。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.37元、0.43元和0.51元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:未来药品中标价下滑幅度超预期;“两票制”执行范围扩大对公司销售模式造成影响;其他厂家阿托伐他汀钙获批上市,竞争加剧;一致性评价进度低于预期。

投资要点: 胰激肽原酶前景广阔,新一轮增长值得期待。 胰激肽原酶为公司活性酶系列之中的主导产品,是糖尿病并发症领域的常用药品。胰激肽原酶被列入多项临床指南和专家共识,认同度高,并进入国家医保目录,与竞品相比在临床地位、给药方式和费用上均有一定的优势。公司在胰肽激原酶市场中占据着主导地位,市场份额在80%以上。我们测算胰激肽原酶潜在的市场规模至少在20 亿元左右,未来仍有较大的成长空间。在2016 年的药品招标之中,为了维护价格体系,公司主动进行了规格转换,影响到了短期的增长,但从近期的招标结果来看,价格体系得到了较好得维护。伴随着传统市场销量的恢复和新市场的开拓,在本轮招标完成后,我们认为怡开在未来有望重新进入增长通道。 复方消化酶成长迅速,有望成为活性酶系列中新的大品种。 在公司的活性酶系列产品之中,另一个潜力品种是复方消化酶胶囊(II)。该产品是处方药和OTC 双跨品种,主要用于治疗消化不良。目前用于治疗消化不良的胃动力药物的市场规模已经达到了40 亿元,该产品未来潜力巨大。2015 年和2016 年,该品种的增速都在50%以上,公司一方面继续加强在医院推广,另一方面积极组建OTC 市场的营销团队,在两个市场的双轮驱动之下,该品种未来仍将保持较高的增速。 肝素原料药出现回暖,迎来量价齐升。 自2015 年起,肝素原料药的价格走出了前期的谷底,出现了回暖。另一方面,我国的肝素出口量在2010 年达到114 吨的峰值之后,连续4 年出现下滑,而同期全球肝素市场的需求仍在增长,下游厂家在消化掉前期积累的库存后重新进入补库存阶段,因此推动肝素原料药出口量持续攀升。近年来公司每亿单位原料药毛利额稳定,目前公司肝素原料药扩产项目已经完成,产能在扩产后能够达到55000 亿单位。总体来看,未来公司肝素原料药产品有望迎来量价齐升。 肝素注射液需求稳定,低分子肝素将逐渐放量。 肝素钠注射液在样本医院的销售额近年来维持在1 亿元左右,其中公司的市场份额最大,2016 年为31.96%,未来市场规模有望保持稳定。目前低分子肝素制剂已占据肝素类药品市场的主导地位,其中依诺肝素市场份额较大。国内市场上,2016 年依诺肝素在样本医院的销售额已经达到了2.67 亿元,原研产品的市场份额在90%以上。公司的依诺肝素于2015 年获批上市,同时恰逢新一轮药品招标开启,截至目前,公司的依诺肝素已经通过了天津、广西、河北等10 个省份的招标。另一个重要产品达肝素钠也已经于2016 年获批上市,目前已经在福建、广西、宁夏和四川4 个省份中标。对于依诺肝素,公司采用自营模式,利用现有营销渠道和资源,销售人员也可以与原有产品共线使用,尽快拓展医院市场。总体来看,2017 年这两个产品仍处于销售推广和市场铺垫的阶段,随着新一轮药品招标逐渐落地,未来这两个产品将逐步放量。 积极拓展新的业务领域并计划开展股权激励,有助于长期发展。 除了继续深耕传统的活性酶和肝素领域之外,公司先后设立了江苏众红生物工程创药研究院、江苏晶红生物医药科技股份有限公司和常州英诺升康科技股份有限公司,从事生物大分子药物和体外诊断试剂的研发,食品安全监测试剂研发销售,靶向小分子抗癌药物研发。通过培育,以上业务有望成为公司未来业绩新的增长点。公司已经完成了股票回购,计划于下半年进行股权激励。股权激励的实施有助于确保管理团队和技术骨干团队的稳定, 提高公司员工的凝聚力,有利于公司长期持续、稳定、健康发展,对于公司未来业绩的提升意义重大。 盈利预测和投资评级。 我们认为公司各项业务未来均有看点。胰激肽原酶前景广阔,公司产品也占据市场主导地位,未来有望重新进入增长通道;复方消化酶虽然基数较低,但近年来增速较快,有望成为活性酶系列产品之中的另一个大品种;肝素原料药市场出现回暖,公司产能充足,有望迎来量价齐升;依诺肝素和达肝素钠的陆续上市也将成为公司肝素制剂领域新的增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.20 元、0.25 元和0.30 元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:药品中标价继续出现下滑;肝素原料药价格上涨幅度不及预期;新产品推广速度低于预期。

投资要点: 华润集团医药板块化学药平台支柱企业,涉足多个领域。 公司是华润集团医药板块化学药平台支柱企业,目前已经搭建了慢病普药业务、专科业务和输液业务三大业务平台。主要产品聚焦在输液、心脑血管、内分泌、儿科和肾科等领域。近年来公司非输液业务销售收入和毛利占比逐渐提升,有效弥补了输液业务景气度下降对于业绩的负面影响,已经成为了公司利润的主要来源,公司的收入和利润结构已经发生了质变。 用药品种齐全,慢病业务根基深厚。 慢病业务平台目前是公司规模最大的业务平台,产品主要集中在降压、降糖、降脂领域,逐步形成了慢病药物产品群。在降压领域目前已经形成了全品类降压产品线:降压0号是基药中服药人数最多的复方降压制剂产品,未来销售额仍有望维持稳定增长趋势;压适达通过FDA 认证,品质优良,在药品采购招标中按质量进行分组时具有优势,能够较好维护价格体系,未来有望实现进口替代;复穗悦纳入新版医保目录后有望快速增长。降糖药糖适平主动进行渠道下沉,销量稳步提升。降脂药物匹伐他汀近年来销量快速增长,公司产品的市场份额也较大,本次进入全国医保目录之后,凭借其较高的临床价值和药物经济学优势,匹伐他汀有望进一步打开市场空间,未来数年将迎来高速增长。 专科业务平台初具规模,儿科肾科有望高速成长。 公司在儿科用药领域的主要为珂立苏和小儿氨基酸注射液。受益于我国人口出生率出现回升,珂立苏2016年销售收入增速为43%,儿科用药整体销售额增速为18%,今年1季度儿科用药销售收入继续保持高速增长。随着我国全面二孩政策的实施和1985-1992年生育高峰出生的人口陆续进入婚育年龄,预计未来数年我国人口出生率将持续回升,助推儿科用药市场成长,珂立苏等儿科用药有望持续受益。肾科产品市场空间巨大,由于生产基地搬迁,2016年腹膜透析液的供货出现了短缺,对销售造成了较大的影响,随着生产的正常化,未来市场将逐步恢复,公司有望分享市场规模扩大带来的红利。 输液业务见底,包材结构调整推动业绩回升。 近年来出台的限抗限输政策使得输液行业的增速持续下滑;医保控费、二次议价的实施也使得输液产品特别是塑瓶的价格持续下降。公司主动进行包材结构调整,压缩低毛利塑瓶的销售规模,提高高毛利的直软和软袋的销售比例。2016年软袋(含直立式)销量同比增长11%,占比已经达到50%,带动输液业务毛利率回升至近3年来的最好水平。公司积极推动输液产品创新,率先推出了新一代输液产品内封式聚丙烯输液(BFS),目前BFS 输液已经收录进入中国输液安全专家共识,有利于该产品在医疗机构特别是高等级医院的销售推广。在产能方面,2017将增加两条BFS 生产线,产能将达到1.2亿瓶/年。此外该产 品目前已经完成11个省份的准入,但执行进度较慢。我们认为随着新一轮药品招标采购的逐步进行和落实,BFS 输液的销售额有望稳步提升,公司输液板块盈利能力将进一步改善。 并购整合加速,外延式发展值得期待。 2015年起,公司并购活动明显提速,进行了多项规模较大并购,分别购买了华润赛科100%股权、济南利民60%股权和海南中化100%股权。在并购的品种上,公司一方面继续巩固原有慢病用药领域的优势,同时积极进入新的市场,扩大了公司化药产品的治疗领域。未来公司计划围绕“1+1+6”领域规划,以产品、技术获取为核心积极开展外延扩张,进一步优化、补充丰富公司现有心脑血管、内分泌、儿科、肾科等领域的产品线,还将重点关注精神/神经、麻醉镇痛、呼吸等领域的并购机会。公司未来将形成内生+外延双轮驱动的成长模式,进一步提升公司长期增长动力。 盈利预测和投资评级。 在非输液业务方面,公司多个产品如匹伐他汀、珂立苏等未来成长空间巨大,降压0号,压适达等产品也能够维持稳定增长;输液业务方面,通过包材结构调整,其盈利能力也在逐步改善;公司外延式发展预期强烈。近年来公司的收入和利润结构已经发生了较大变化,非输液业务收入和毛利占比明显提升,公司未来业绩的稳定性和成长性将进一步增强。在估值方面,近5年来公司的平均市盈率(TTM)在20倍左右,我们认为由于公司目前业务类型已经发生质变,目前的估值区间相比起之前应当有所提升。与可比公司进行对比,公司的估值也偏低。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.19元、1.35元和1.55元,给予25倍市盈率,目标价为29.75元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:药品中标价出现下滑;限抗限输政策导致输液使用量继续下降;软袋输液价格下降;潜力药品和BFS 输液未来销售收入增速低于预期;外延式发展进度缓慢。

事件: 公司发布了2017年1季报。报告期内公司实现营业收入14.64亿元,同比下降10.92%;归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长11.85%;扣非后归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长6.34%。 投资要点: 医药商业调整拖累收入下滑,医药制造表现稳健。 报告期内公司营业收入同比下降10.92%,主要是由于自2016年4季度起,新一轮药品招标采购进入议价阶段,药品面临供货价的调整,公司主动控制商业库存,我们判断1季度医药商业业务仍处于调整阶段从而导致收入同比下滑。 医药制造方面,公司1季度销售毛利率为38.54%,相比于去年同期提高了6.14%,毛利由5.33亿元小幅提升至5.64亿元,在医药商业收入下滑的背景之下,我们判断公司毛利的提升主要由医药制造业务贡献,推测其在1季度仍保持小幅增长。 销售费用小幅增加,投资收益保持稳定。 费用方面,1季度销售费用为37784.96万元,同比增长8.82%,按单季度来看达到了近年来的最高值;销售费用率由去年同期的21.12%提高到了25.80%,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高导致。销售费用的增加虽然在短期内对利润有一定影响,但该项费用主要用于公司产品的市场推广和广告宣传等,从长期来看将助推主要品种销售额的提升。管理费用为7186.52万元,同比下降11.24%,管理费用率为4.91%,与去年同期基本一致。 1季度投资收益为4704.68万元,比去年同期增加1.36%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为3836.34万元,与去年同期基本持平。由于公司该项收益主要来自于持股25%的中美史克,判断中美史克今年开局表现平稳,预计公司今年的投资收益有望维持稳定。 速效救心丸处于主导地位,未来提价值得期待。 根据天津市国资委网站的报道,2016年公司速效救心丸实现销售收入8.44亿元,公司当年医药制造业务收入为30.17亿元,占比为28%。未来伴随着各省区新一轮药品招标的进行,速效救心丸在各个省区中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善有助于产品出厂价的提升,对于公司医药制造业务利润提升有巨大推动作用。 盈利预测和投资评级。 公司医药商业业务虽然出现调整,但是由于医药商业业务毛利率不高,远低于医药制造业务,对公司未来总体业绩影响不大;公司主导产品速效救心丸未来有提价可能,同时公司国改预期强烈。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.84元和1.00元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑 。、

事件: 公司发布了2017年1季报。报告期内公司实现营业收入10.32亿元,同比增长29.16%;归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长31.16%,基本符合预期。 投资要点: 收入稳健增长,多项业务齐头并进 报告期内公司营业收入同比增长29.16%,主要是由于医疗器械板块中的支架系统、血管吻合器、基层医院业务以及药品板块销售收入快速增长所推动。受益于支架、外科器械及IVD等业务继续保持稳定增长,医疗器械实现营业收入57672.06万元,同比增长19.49%。根据公开报道,2016年我国PCI手术例数超过66万例,同比增速为17.4%,增速已经连续3年出现回升,我们认为随着PCI手术在县级等基层医院的逐步推广,渗透率的提升将持续助推PCI手术例数维持稳定增长,从而带动公司医疗器械板块之中占主导地位的支架产品销售收入继续提升。药品制剂业务高速增长,实现营业收入29249.82万元,同比增长94.78%;制剂产品之中阿托伐他汀钙招标进展顺利,在2017年完成了黑龙江、福建等4省市的招标工作,由于之前阿托伐他汀钙在OTC渠道的销量占到了50-70%,在新一轮招标完成后产品在医院市场的销售规模有望持续提升。在其他板块之中,医疗服务实现营业收入4358.82万元,同比增长90.74%,乐普基因中基因检测、无创产筛等第三方检测业务也呈现稳步增长态势。整体来看,公司多项业务发展态势良好,内生性增长动力充足。 销售费用提升较大,短期投入的增加有利于未来持续增长 公司1季度整体毛利率为63.53%,相比于去年同期增加了5.51%,主要是由于高毛利产品如药品制剂等销售收入大幅增长所拉动。费用方面,1季度销售费用为19454.24万元,同比增长61.34%,剔除新增子公司的影响之后同比增长54.18%,销售费用率由15.10%提高到了18.86%,主要系新收购药品公司的整合,公司的药品品种进一步丰富,在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加。财务费用为1707.11万元,增幅为69.80%,主要系随着公司融资规模扩大,利息支出增加所致。管理费用为12356.11万元,同比增长20.53%,管理费用率相比于去年同期略有降低。公司1季度总体费用率为32.49%,相比于去年同期增加了3.3%。我们认为公司于2016年新获得了苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等重磅品种,短期内销售费用的提升虽然拉低了利润,但从长期来看有利于新产品的推广,提高公司药品制剂板块增长潜力。 着眼未来抢先布局,研发项目稳步推进 报告期内,公司研发支出5672.43万元,较上年同期增长35.76%,占自产产品销售收入的6.24%。主要研究项目进展顺利,完全可降解聚合物支架项目多中心随机对照临床试验(RCT试验)已完成一年造影随访,单组注册登记临床试验(REGISTRY试验)已部分完成一年临床随访。左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入,已部分完成一年临床随访工作。药品方面,公司全力快速推进药品质量一致性评价研究,硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙等产品的药学研究及处方工艺优化研究进展顺利,取得阶段研究成果。正在加紧推进苯磺酸氨氯地平、缬沙坦等品种药学及工艺一致性研究。未来随着可降解支架的上市,公司支架产品品种将更加齐全,有助于支架产品整体竞争力的提升;主导产品一致性评价通过之后,在招标之中划分竞价组时将具有一定优势,有利于维护产品价格体系,加快进口替代进程。 盈利预测和投资评级 公司已经实现了在心血管疾病全产业链领域的布局,涉及器械、药品、诊断和医疗服务等诸多领域。总体来看,公司各项业务均具有较好的成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.68元和0.87元,维持“增持”投资评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期;内部整合效果不佳;商誉出现减值。

投资要点: 战略定位明确,发展路径清晰 公司自身战略定位明确,致力于构建包括医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态等领域的心血管疾病全生态产业链平台。借助于支架产品的良好品牌,公司以原有业务为基础,积极拓展药品、体外诊断、医疗服务等其他业务。由于公司医疗器械和药品均服务于心血管疾病患者,销售终端也面对相同的科室,通过对于销售网络的优化,不仅能够降低公司运营成本,而且不同产品之间也能够形成协同和互补。在发展路径方面,公司内生性增长与外延式整合相结合,形成了双轮驱动模式。 主要器械销售收入稳定增长,新品储备丰富 在医疗器械领域,公司自产耗材产品包括支架系统系列产品、封堵器、起搏器及外科器械等。支架产品2016年销售收入增速达到17.75%,继续保持稳定增长。产品结构进一步优化,新一代血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)销量占比不断提升,营业收入同比增长40.43%。其他品种之中,吻合器等外科器械产品销售收入达到了13880.10万元,公司未来将以该项业务为切入点,快速推进腹腔镜吻合器等产品销售,支撑医疗器械板块可持续发展。公司新型产品储备充足,全降解聚合物支架产品大规模临床试验研究进展顺利,上市后将助力器械板块实现跨越式增长;植入式双腔起搏器已经于2016年10月获批,成为国内唯一一款能够与国外竞争的国产双腔起搏器,未来有望逐步实现进口替代。新型介入诊疗服务也成为医疗器械板块新的亮点,通过为各地区基层医疗机构建立介入导管室,提供介入诊疗所需器械耗材、药品及技术服务获取收益。该项业务成长迅速,2016年实现销售收入40637.61万元,同比增长49.50%。未来随着分级诊疗的逐步推进, 对于基层医疗机构服务能力的要求也逐步提高,目前公司已经在140多家基层医院组建了多个介入医疗中心,规划未来3年内增加300家县医院科室共建,持续助推该项业务在未来高速成长。 全面布局体外诊断领域,迎来新的业绩增长点 目前全球体外诊断市场(包括仪器与试剂)主要由临床生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物检测、血液学检测等部分构成。子公司乐普科技拥有体外诊断中POCT 和胶体金业务;艾德康主要从事免疫诊断设备的研发与生产; 雅联百得主要从事体外诊断产品代理销售与提供第三方医学检验服务;乐普 基因主要从事心血管疾病及肿瘤基因检测、无创产前筛查等高通量测序服务以及心血管个性化用药分子诊断产品销售等。此外公司于3月31日公告拟收购主要从事于研发、生产和销售生化诊断试剂的北京恩济和。 通过近年来的不懈努力,公司在体外诊断领域的布局已经趋于完善,基本覆盖了整个体外诊断市场。在产品方面公司也着重围绕心血管疾病领域的临床需求进行布局,拓展心标物胶体金免疫设备、心标物全自动荧光设备、血栓弹力图仪等POCT设备及配套诊断试剂在医院机构不同科室的应用。 核心产品持续发力,潜力品种值得期待 2016年公司完成了乐普药业剩余股权的收购,实现了全资控股,进一步增强了公司药品板块的盈利能力。近年来公司通过加大在基层医院和零售终端的推广力度,带动主力品种销售额迅速提升,2016年硫酸氢氯吡格雷实现销售收入44178.19万元,同比增长123%;阿托伐他汀钙也表现不俗,销售收入达到16713.29万元,同比增长167%。2016年公司通过乐普药业投资控股北京永正制药和新乡恒久远,全资并购美华制药,获得苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等降血压重磅品种,与原有产品共同构成了抗凝、降脂、降压等心血管药品供应平台。目前公司正在重点推进硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和氯沙坦氢氯噻嗪等品种的一致性评价工作,未来伴随着按通用名制定药品医保支付标准政策的实施,公司产品进口替代空间巨大。此外,左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录,其中左西孟旦属于正性肌力药物,用于急性失代偿性心力衰竭,同类药物包括米力农、多巴酚丁胺等,由于价格相对较高,限制了其在临床上的使用,在纳入医保目录之后患者的负担减小,有助于产品的逐步推广。我们认为公司新产品以及潜力品种均属于心血管疾病和高血压领域用药,与原有产品协同性较好,可以利用公司现有较为完善的营销渠道和销售队伍,通过学术推广等方式实现销售额的提升。糖尿病用药GLP-1受体激动剂艾塞那肽也有望于2018年获得注册证,将进一步丰富公司慢性疾病用药产品线。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在心血管疾病全产业链领域的布局,预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.68元和0.87元,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期;内部整合效果不佳;商誉出现减值

投资要点: 终端覆盖逐渐完善,二线品种纷纷发力 公司积极推进大品种战略,进一步加强了销售网络和终端营销队伍的建设。主导产品速效救心丸加大对非目标零售终端的开发和广泛覆盖,带动速效救心丸医院规格产品销量快速增长,全年医疗机构共采购1990.4万盒,比2015年增长91%。乐仁堂通过打造医疗、零售、第三终端三位一体的全方位、多平台营销网络,扩大中心城区基层医疗机构及新农合覆盖范围;隆顺榕加大对各级医疗市场和连锁零售市场的开发,公司营销网络覆盖面日益扩大。二线品种也表现不俗,继通脉养心丸之后,新增胃肠安丸、紫龙金片两个过亿品种,销量同比分别增长13.85%和36.97%。其余二线品种也不乏亮点,舒脑欣滴丸销量大增58%,清肺消炎丸销量增加24.31%,通脉养心丸销量增加12.62%,癃清片销量增加10.14%,其中通脉养心丸、清肺消炎丸、舒脑心滴丸扭转了2015年销量下滑的趋势。除过亿品种外,5000万以上品种已经达到10个。总体来看,公司医药工业领域主要产品表现良好,二线品种的发力有利于公司未来业绩持续增长。 费用水平控制较好,4季度业绩下滑拖累全年 费用方面,2016年销售费用率为20.50%,比2015年上涨2.66%;管理费用率为5.89%,比2015年上涨0.96%,但由于营业收入出现下滑,两项费用的绝对金额增长不大。分季度来看,4季度公司实现营业收入14.37亿元, 同比下降30.07%;归母净利润0.73亿元,同比下降37.16%;扣非归母净利润0.14亿元,同比下降86%。主要是由于公司医药商业业务出现调整导致收入下滑,另一方面在收入下降的背景下,销售费用和管理费用相比于去年同期和今年其他季度仍有所增加,此外4季度资产减值损失也大幅上升,导致当季度业绩出现下滑,进而拖累全年业绩。 速效救心丸销售情况稳定,提价预期有望兑现 2016年公司速效救心丸共完成销售381.74万条,销量比2015年增加0.27%, 销售情况保持稳定;速效救心丸库存控制良好,库存量为年销量的11.8%左右,与2015年基本持平。生产量和销售量则基本维持平衡,表明销售情况良好,渠道无积压。未来伴随着新一轮药品招标的逐步完成和落实,中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善也有助于产品出厂价的提升。 投资建议与盈利预测 我们认为2016年度公司业绩虽然出现下滑,但主要产品销售趋势逐渐向好,特别是速效救心丸在医疗机构销量的大幅增加显示公司销售和推广体系建设初具成效,未来各主要品种仍有望持续增长;同时公司国改预期强烈。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为67.52亿元、73.60亿元和79.86亿元,对应EPS为0.75元、0.93元和1.14元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑

投资要点: 公司拥有多个知名产品,品牌资源丰富 公司业务以中药制造为核心,涵盖中成药、中药材、化学药及医药商业等众多领域。公司产品资源丰富,拥有覆盖心脑血管、肿瘤、妇科、儿科等10个门类的注册品种愈500个。产品中包括国家机密品种1个,国家秘密品种3个,中药保护品种6个,85个品种列入国家基本药物目录,271个品种入选国家医保品种。公司通过实施大品种战略,已经形成以速效救心丸和通脉养心丸等为代表的心脑血管用药,以清咽滴丸和清肺消炎丸等为代表的呼吸系统用药,以胃肠安丸和藿香正气软胶囊等为代表的胃肠用药,以紫龙金片和生血丸等为代表的抗肿瘤中药等系列大产品群。此外还拥有“达仁堂”、“松柏”、“乐仁堂”、“京万红”、“痹祺”及“隆顺榕”等6件中国驰名商标以及“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”3个中华老字号品牌。丰富的产品和品牌资源将成为公司后续业务进一步拓展的有利保障。 积极推进营销网络和推广体系建设,大品种和二线品种有望逐步放量 公司于2015年进行了增发,计划实施“终端营销网络及推广体系项目”等三个项目。该项目旨在构建核心品种的终端营销网络及学术、广告推广体系, 目前该项目正在稳步推进。我们认为,营销网络的完善和推广体系的建设将持续助推公司主力品种销量提升,同时也有助于公司挖掘内部潜力,将自身的优质产品和品牌资源转化为业绩。 速效救心丸逐步提价,新一轮招标采购落地后公司有望受益 公司主导产品速效救心丸于2014年进入了国家低价药目录。对于低价药, 在价格方面要求中成药日均费用不超过5元。公司在医院市场主要为40mg。 150粒/盒规格的产品,2014年以前该产品在各省的中标价维持在25元左右,日均费用远低于价格上限。因此公司逐步调高产品价格,首先在零售渠道进行提价,同时也逐渐开始在医院市场的提价工作。从招标情况来看, 目前中标价已经逐步提升至33元以上,上涨幅度超过30%。但由于各地招标进展较为缓慢,2016年仅在江苏、湖北等省份的招标之中完成了中标价的提升,同时招标结果的最终落实也需要一定时间,因此目前公司产品新的价格体系完全建立尚需一定时日。我们认为,2017年各省的新一轮药品招标采购将逐步进入到执行阶段,各个地区产品中标价的提升将逐步完成。价格体系的建立也有助于公司产品出厂价的提升,进而逐步贡献收益。 国改预期逐步升温,建议持续关注 天津市国资委网站于近日发布了医药集团国企改革有关情况,明确了时间表和路线图,加速推进相关工作。我们认为,公司的资产整合将逐步开启,未来如果在上市公司层面启动员工持股以及加大职业经理人市场化选聘力度,将有效调动管理者和公司员工的积极性, 吸引和保留优秀管理人才和业务骨干, 提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期持续、稳定、健康发展,对于公司未来业绩的提升意义重大。建议持续关注相关进程。 盈利预测和投资评级 我们认为,伴随着全国各地药品招标在2017年逐步落地,公司将逐步完成价格体系的构建工作,主导产品出厂价提升的预期也将兑现;营销网络的完善和学术推广体系的建设也将使现有主导产品的销售额逐步放量,二线潜力品种也有望成为新的增长点,公司国改预期也逐步升温。综上所述,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.61、0.72和0.94元,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升

投资要点: 事件: 8月10日,公司发布2016年半年度报告。2016年上半年,公司营收约5.74亿元,同比增长55.85%,实现归母净利润约1.71亿元,同比增长51.94%;基本每股收益0.18元/股。公司业绩增长符合我们预期。 点评: 工程业务持续发力,带动盈利大幅增加 上半年,公司营业收入及归母净利润同比实现快速增长,主要得益于工程业务的持续放量,安装业务收入(3.28亿元)同比增长147.28%,在总营收中的比重提升至57.11%。目前,公司正在履行的工程合同(单个超过2,000万)总额约9.24亿元,较充裕的订单储备将为公司保持较快增速提供强有力保障。 毛利率小幅波动,盈利能力总体保持稳定 上半年,公司综合毛利率53.46%,同比减少3.0个百分点,主要系营业成本增加快于收入增长所致。分业务看,供水毛利率49.95%,同比减少约4.4个百分点;工程安装毛利率56.88%,同比减少约2.8个百分点。我们认为,公司的毛利率波动属于合理范围。另外,上半年,公司期间费用率同比增加约1.1个百分点,主要源于财务费率的小幅增长,费用管控良好。总体而言,公司盈利能力仍保持较为稳定。 加快业务布局,拓展成长新空间 立足水务业务,公司积极延伸产业链条,成立锦绣江南子公司投建江阴秦望山工业废物综合利用项目,切入工业固废及危废领域。未来,固废处理业务有望成为公司新的盈利增长点。公司拟与华控赛格、环能科技、泰弘生态发起设立环境产业基金,强强联合布局海绵城市、黑臭水体治理等新兴环境领域,新业务的顺利拓展将为公司开启广阔的发展空间。此外,公司拟参与设立金融租赁公司。试水金融租赁,在为公司带来投资收益的同时,可为公司盘活存量资产提供新的途径,并将进一步拓宽融资渠道,从而有望助推公司水务环保主业更好发展。 投资建议 维持公司盈利预测不变。我们认为,公司内生强劲有力,业务布局稳步推进, 未来伴随国企改革步伐加快,公司发展有望不断提速。看好公司持续成长潜力, 维持“买入”投资评级。 风险提示 1)工程执行进度滞后;

事件: 近日,公司子公司京蓝生态与巨鹿县人民政府签署《现代农业“田田通”智慧节水灌溉PPP项目战略合作协议》。京蓝生态将参与政府采购、SPV公司组建及智慧节水灌溉项目的投资、建设及运营工作。项目合作区域规划农业用地约66.6万亩,实施面积不低于40万亩,预计建设投资约20亿元(暂估),建设期3-6年,运营期20年(暂定)。 点评: 创新业务模式加速渗透,发展空间持续打开 此次合作协议的签署,再次验证公司优秀的市场开拓能力。同时,将进一步充实公司在手意向订单储备。另一方面,巨鹿项目为全国首个全县域现代农业智慧节水灌溉PPP项目,该项目的签订也标志着公司创新业务模式复制取得新突破、市场渗透力进一步增强,公司新的发展空间正在不断被打开。 沐禾节水助力,订单落地或加快 公司重大资产重组顺利过会,节水灌溉领域布局迈出关键一步。拟收购沐禾节水是中国领先的微灌和智能灌溉解决方案提供商,拥有完整的节水灌溉产业链,其加入将迅速提升公司在节水灌溉领域的综合竞争力和项目执行能力,从而有望推动公司相关协议订单的加速落地,并带来业绩的持续释放。 投资建议 暂维持公司盈利预测不变。公司战略目标清晰,业务布局不断完善,全面转型加速开启,大环保平台雏形初现,未来成长或超预期。继续看好公司发展,维持“买入”投资评级。 风险提示 1)订单落地与项目执行不及预期; 2)业务持续拓展低于预期。

点评: 重组审核通过,加速转型开启新篇 公司重大资产重组包括购买沐禾节水100%股权并募集配套资金。本次重组是公司战略布局的重要一环,其过会和后续顺利实施将加速公司转型发展。1)收购沐禾节水将使公司快速切入节水灌溉领域,并为公司实现节水全产业链及智慧生态业务布局奠定坚实基础。2)沐禾节水2016-18年的业绩承诺为扣非后归母净利润分别不低于1.23/1.47/1.71亿元。沐禾节水将快速提升公司业绩,并为公司打造生态环保平台提供强有力支撑。3)配套融资支持与上市公司平台助力,沐禾节水综合竞争实力的进一步增强,将加速公司节水灌溉业务的全国化布局。4)重大资产重组实施完成后,公司实际控制人的控制权将大大增强,其有利于后续资本运作,助推公司加快做大做强。 创新业务模式持续发力,跨越性成长可期待 公司创新业务模式延续高效复制,近日河北威县协议的签订,使公司在智慧生态领域的框架协议投资总额增加至70亿元以上;意向订单规模的扩大,进一步夯实了公司持续成长基础。随着后续沐禾节水与公司协同效应的更进一步发挥,预计公司创新业务模式复制进程将加速,同时订单落地及项目执行也有望加快。创新业务模式驱动之下,公司有望实现跨越式成长。 投资建议 维持公司盈利预测不变。看好公司转型发展,维持“买入”投资评级。建议投资者积极关注。 风险提示 1)订单落地与项目执行不及预期; 2)业务持续拓展低于预期。