投资要点: 业绩实现大幅增长。2010年公司营业收入40.47亿元,同比增长30.68%, 归属于上市公司股东的净利润8.73亿元,同比增长84.92%,基本每股收益2.05元/股,同比增长49.64%; 分配预案十分丰厚。公司分配预案延续了近年派送丰厚的传统,拟向全体股东每10股送12.0264股,派发现金红利7.00元(含税); 有效控制成本。公司净利润增幅远超过营业收入增幅是因为营业成本(19.89亿元)同比仅增长5.48%,较大幅度低于收入增速。一方面, 公司收入实现大幅增长的主要原因是公司适应市场调整了销售结构与价格。通过结构调整和内外资源统筹调配,基本满足了公司对国内及出口冶金煤增量的要求,冶金煤由295万吨增加到337万吨,京西矿区煤炭平均售价由552.72元/吨提高到722.23元/吨,增幅为30.67%;另一方面,公司以降低港存费为重点,实现了出口煤港存费的大幅降低, 有效地控制了销售成本。由于以上原因,公司毛利率从09年的39.11% 提高至10年的50.85%; 高家梁矿投产贡献较大。2010年公司实现煤炭产量705.39万吨,同比增长37.50%,其中京西矿区煤炭产量完成500.02万吨,昊华精煤公司(即高家梁煤矿,该煤矿2010年第三季度完成项目验收工)完成煤炭产量205.37万吨;实现煤炭销量706.59万吨,同比增长29.95%; 公司具有较强的盈利能力。京西煤田--根据我们测算,公司10年京西煤田单位成本约为344.48元/吨,京西煤田毛利率达到52.30%;其中, 出口煤炭约为194.71万吨(增幅为47.24%),出口均价约为894.57元/ 吨(涨幅为21.09%),出口单位成本约为358.37元/吨,出口煤炭毛利率达到59.94%;京西煤田内销约为305.31万吨(降幅为25.81%),京西煤田内销均价约为612.34元/吨(涨幅为21.39%),京西内销单位成本约为335.61元/吨,京西内销毛利率约为45.19%;高家梁煤矿--根据我们测算,公司10年高家梁矿煤炭平均售价约为189.04元/吨,毛利率约为39.17%;11年规划:预计11年煤炭产量为857 万吨,其中,京西矿区煤炭产量500 万吨,内蒙高家梁煤矿煤炭产量357 万吨;预计高家梁矿2012年能到达600万吨产量,铁路专用线建设预计2011 年底前实现试运营; 未来发展规划:在稳定京西产能的同时,加快推进红庆梁煤矿项目、煤化工及配套煤矿项目、海外资源储备项目和新能源项目的运作; 盈利预测与评级:一方面,公司高家梁煤矿达产进度稍低于我们之前预期,以及铁路专用线试运营的时间预计在2011年底,另一方面,公司出口煤价具有较高弹性,我们预计日本灾后重建将会加大对公司出口煤炭的需求 ,综合考虑,我们预计公司2011、2012年eps分别约为2.73元/股、3.29元/股,对应pe分别为18.0倍和14.9倍,估值不高,维持“推荐”评级。

投资要点: 业绩增速低于市场预期 2010年度实现营业收入14.46亿元,同比增长2.92%;归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长0.37%;每股收益0.41元,同比下降8.89%。 利润分配方案为:以总股本48,000万股为基数,向全体股东以每10股派发现金红利1.5元(含税),共计7,200万元。 受金融危机滞后效应拖累市场需求回升缓慢 公司的主要产品包括工程及金属索具、钢丝绳及钢丝绳索具、合成纤维吊装带索具、链条及链条索具等,产品应用领域广泛,主要应用于海工、冶金、工程机械、电力、运输等下游行业。2010年受金融危机滞后效应的影响,公司国内外市场需求没有得到有效回升,海工、冶金和火电领域的订单有所下滑,营业收入仅实现小幅上涨。 募投项目投产在即产品结构改善可期 2010年受募投项目进展低于预期的影响,钢丝绳索具、链条索具等高毛利产品产能扩张速度缓慢,产品结构改善对公司盈利能力的带动作用一直未能有效释放。同时在订单驱动的销售模式下,客户需求对公司盈利能力发挥了主导作用,公司4大类产品中仅工程及金属索具产品的毛利率较09年小幅上升。根据公司年报披露,截至期末募集资金项目投资进度均已完成75%以上,预计2011年即可为公司贡献效益,产品结构改善带来的业绩增长稳定可期。 内涵转变已竟外延增长在即 2010年公司通过拓展海外市场、向上游延伸产业链、以及积极开展索具技术研发和扩大生产制造规模等举措完成了自身发展的内涵式转变,随着募投项目逐渐贡献收益,公司收入及利润水平将实现大幅提升。预计公司2011-2012年将分别实现归属于上市公司股东净利润3.17、5.14亿元,同比分别增长64%和62%,对应每股收益分别为0.66、1.07元,给予推荐评级。

投资要点: 高炉喷吹是现代炼铁高炉冶炼的一项重大技术革命;预计未来高炉喷煤比将不断提高,喷吹煤市场空间广阔; 公司所产贫煤、贫瘦煤在①固定碳与发热值、②挥发分与爆炸性、③灰分与灰熔融性、④含硫量、⑤可磨性等方面具有明显的技术经济优势;公司掌握领先的喷吹煤技术,潞安高炉喷吹煤被认定为高新技术产品;除喷吹煤技术外,在其他煤炭技术创新方面同样硕果累累;2010年公司被认定为高新技术企业,预计11年起所得税率将按照15%计征,对于公司业绩的提升具有重要作用,预计增厚11年业绩0.41元/股左右;重视研发投入是公司形成强大研发实力和很强的技术优势的重要原因; 公司目前在产煤矿产能合计约为3010万吨/年;技改煤矿产能合计约为450万吨/年,技改煤矿预计投产时间在2012~1013年左右; 公司在山西省的资源整合,主要是通过潞宁煤业在忻州宁武地区进行整合、公司在临汾蒲县进行整合,整合后新增产能分别约为780万吨/年和720万吨/年,投产时间大致在2013-2015年左右; 根据潞安集团发展规划,预计到“十二五”末,集团煤炭(含上市公司)煤炭产能预计达到1.1亿吨左右,“十二五”期间,集团煤炭资产注入空间巨大;目前集团的郭庄煤矿和司马煤矿(合计产能为480万吨/年)目前注入条件较为成熟,十分值得期待; 预计2010、2011年公司每股收益为2.71元/股、3.34元/股左右,对应PE分别为19.3倍、15.7倍,估值不高,综合考虑公司煤种、技术优势,以及强烈的资产注入预期,给予公司“买入”评级。目标价格为70元左右。

投资要点: 原材料供应将不再受制于人; 我们有理由猜测五矿集团会重视公司的原材料供应问题,做出此判断的根据是五矿MMG 的功能定位,MMG 可为五矿集团旗下相关下游产业链提供稳定的原材料供应,有助于集团整体的发展。 水口山装入上市公司存有预期; 水口山有色金属集团与公司构成同业竞争关系,五矿集团今后如何处置这部分资产,是与公司密切相关的。五矿将以湖南有色水口山公司为战略平台,建设中国五矿南方有色金属产业基地。 ITO 靶材等待破茧而出; 公司在ITO 靶材研制方面取得了一些进展,但仍在大靶压制方面还存在压靶开裂的技术难题,想通过引进热等静压压靶技术,彻底解决开裂难点,等待破茧而出。它的价格是铟锭价格的5-6倍,甚至更高,那么利润率较高,该新材料一旦实现完全产业化,将能为公司带来较大利润 盈利预测与投资建议 我们对公司关键变量如产量、产销率、价格和毛利率做出了假设,在不考虑注入矿以及协议矿供应的情况下,仍然以铅锌和相关稀贵金属的冶炼业务为重点,得出10年、11年、12年的营业收入121亿、146亿和183亿,净利润分别是0.21亿、0.67亿和1.55亿。今年有可能扭亏,但盈利幅度很小。 尽管从估值角度看其它铅锌冶炼公司的资源特性要由于株冶,但株冶集团将随着五矿的入主而逐步向好转变,看好公司在资源注入和原材料供应、以及新材料领域推广的空间。给予“买入”投资评级。

铁路和物流资产的注入使得淮南矿业成为芜湖港目前控股股东 随着铁路和物流资产的注入,淮南矿业对芜湖港的持股比例上升至32.02%,成为芜湖港的第一大股东。铁路和物流公司注入之前,安徽省四大煤炭淮南、淮北、新集以及皖北中仅有最大的淮南矿未上市且未控股上市公司,注入之后市场对淮南矿煤矿资产注入的预期强烈; 铁路和物流资产盈利有保证,港口主业盈利规模已经相对较小 对于铁路和物流资产的盈利能力,淮南矿业在《非公开发行股份购买资产协议书》中承诺:铁运公司和物流公司2010年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.2亿元,2011年度实现的经审计后的净利润合计不低于3.84亿元,2012年度实现的经审计后的净利润合计不低于4.61亿元。如标的资产届时实际实现的净利润未达到上述标准,其差额部分由淮南矿业在该会计年度的铁运公司和物流公司的审计报告正式出具后的二十个工作日内以现金向本公司补足。 淮南矿煤炭资产注入预期强烈,如果注入将明显提升公司现有价值 我们根据相关可比公司公开数据,匡算淮南矿业煤炭业务2011年净利润约为60.79亿元,并根据可比案例推断淮南矿业全部可注入煤炭业务注入总价约为500亿元,以20元注入对价为假设,得出以定向增发股本的形式注入的条件下,2011年煤炭业务摊薄后的EPS为2.01元,给予13(X)市盈率,得出煤炭业务对应股价26.13元,铁路和物流业务2011年盈利采用公司给予的3.84亿元的盈利保证,摊薄后EPS为0.127元,给予15(X)市盈率,得出对应股价1.91元,二者相加得出煤炭业务全部注入后公司的合理价值约为28元; 投资建议:买入,目标价28元;

投资要点: 市场占有率及技术领先 公司主要生产和销售的脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等四大系列产品国内市场占有率均位居第一。公司是国家级高新技术企业、中关村科技园区创新型企业试点单位、北京市专利试点先进单位,“中关村TOP100创新榜”上榜企业,公司研发力量雄厚,公司的技术创新和持续创新能力行业领先。目前公司获批专利36项,其中美国专利3项。 主要产品供不应求,毛利率高位运行 由于公司大多数产品属于能源净化行业的高端产品,近几年一直保持供不应求的状态。首先,从主要产品产量及增长率情况来看,2008-2010年公司主要产品产量的增长率分别为31%,21%和25%,可以预见未来公司主要产品产量的增长率将维持在20%以上。其次,公司产能利用率基本维持在100%左右,特别是今年以来公司生产线均处于超负荷生产状态。 公司主营业务的毛利率2008年以来一直维持在40%以上,公司的毛利率基本是行业平均水平的1倍以上,这充分说明公司具有极强的盈利能力。 产能扩张急剧,高成长可期 随着公司募投项目明年按期投产,公司产能瓶颈的限制将从根本上得以突破,公司主要产品的产能将得以急剧释放,进而会给公司带来巨大的盈利贡献。 我们预计公司四个新建项目2011年可为公司新增毛利1亿元左右,2012年则新增毛利1.96亿元左右。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.72元、1.42元、1.85元,考虑到三聚环保是能源净化行业唯一上市公司,因此我们估值参考2011年创业板及环保行业平均估值水平,给予公司2011年40-50倍估值水平,对应目标价位56.8-71元之间。给予公司“买入”评级。

稀土合金镀层防腐技术应用空间广阔 我国的镀层防腐比例并不高,明显低于防腐技术领先和应用的先进国家如日本等国,参照25%的占比,镀层防腐在我国的防腐领域还有1倍多的提升空间。镀层防腐的发展历程和工艺难度方向,镀层防腐经历了以镀锌,镀铝,镀锌铝合金为主的普通镀层防腐,过渡到稀土锌铝合金镀层防腐、稀土多元合金镀层的高级阶段。稀土镀层的耐蚀性能和使用寿命强于普通镀层产品。 电网投资回暖刺激钢绞线好转 我们预计,智能电网经过2009、10年两年的试点建设,从明年起,智能电网建设开始进入正式建设阶段,如此则电网投资将明显提速,预计2011年全国电网投资3800亿元,同比增长28%。随着电网投资重新驶上建设轨道,钢绞线行业也将快速走出低谷。 盈利预测与投资建议 我们对公司关键变量如产量、产销率、价格和毛利率做出了假设,在不考虑新项目的情况下,电网投资领域的盈利贡献仍然占据主导,10年、11年、12年的营业收入4.4亿、5.3亿和6.7亿,净利润分别是3293万、5321万和6601万。尽管从估值角度看公司目前并不具有估值优势,短期内的走势可能并不会太好,但我们看好公司在镀层防腐领域的技术实力和该技术的应用前景,我们估计公司将来会拓展其它业务领域,更深入的推广公司的核心技术。长期给予“买入”投资评级。

投资要点: 技术和先发优势确保公司享受高铁建设全周期红利 公司是行业内最早开始大力投入开发高铁紧固件的企业,也是唯一一家具有制造全系列高铁扣件能力的企业,生产的高铁扣件占有铁道部招标份额的24-25%,并以其全面的制造能力和充足的产能为其他供应商提供配套。 重载铁路建设将带动新一轮扣件需求高峰 在高铁扣件的招标高峰过后,货运重载线路将成为公司铁路扣件持续发展的主要推动力之一,“十二五”规划期间将着手进行大规模货运重载线路的建设:未来10年间将增加7.4万公里重载货运铁路,是未招标高铁客运专线长度的4-5倍,为公司带来广阔的市场需求。 城市轨道市场激发巨大想象空间 我国城市轨道交通客运量占整个城市公共交通客运量比例严重偏低,城市轨道交通的发展空间广阔,由于高铁扣件同时也可以应用于城市轨道、且两者单价相当,公司目前也在牵头进行统一城市轨道交通紧固件系统标准的工作,并成立了专门的城轨产品研发制造公司,未来有望进入这一领域。 借力反倾销汽车紧固件后起发力 公司的汽车紧固件产品已度过了最初的净投入阶段开始盈利,并逐步实现产品向高端的转型。随着行业蛋糕的做大,公司汽车紧固件业务也将实现快速发展。而对欧盟销往我国的紧固件的反倾销最终裁定,为汽车紧固件业务刚刚实现“起步—扩产”的晋亿实业提供了充足的时间以占领广阔的“进口替代”空间。 投资建议: 公司2011年合理价值区间为:16.7-19.6元

锂电池隔膜的市场领先企业 控股子公司金辉高科的主营业务锂电池隔膜是国家战略性新兴产业政策要重点培育和发展的功能性材料和核心技术,公司产品具有很高的毛利率,公司技术工艺国内领先,二期项目产能扩张急剧(将增加4500万平方米的生产能力),是国家863项目“动力锂电池隔膜”的主要承担者,未来市场增长空间广阔。 偏光膜项目--重要的利润增长点 控股子公司佛山纬达主营业务:生产经营偏光膜、光电材料、光学薄膜及光电胶粘制品。主要应用领域:3D眼镜片、LCD液晶显示、电子显示屏等。其中公司在影院3d眼镜方面的全球市场占有率达80%~90%,处于垄断地位。公司在建二期项目设计能力80万平方米/年,我们预测二期项目将实现税后利润在8000万至1.2元,为佛塑股份贡献4000万-6000万元的净利润每年,增厚每股收益近0.1元。 房地产项目--业绩爆发增长的来源 公司先期房地产开发项目有2项涉及三个地块,总建筑面积接近40万平方米,按照现在3个地块所在佛山禅城区的平均房价9000元/平方米,建筑成本2000元/平方米计算,扣除2,28亿元的土地使用成本,预计公司2项房地产开发项目将为公司带来25亿元左右的毛利润,而按照房地产开发的周期可以预计公司业绩的爆发性增长将呈现在2012年度。 公司尚有可开发土地面积约466亩,随着土地开发的逐步实施,公司未来业绩爆发性增长空间会令人惊叹。 投资收益增长迅速 公司2009年投资收益同比增长40%,预计2010年增速将超过100%。 主营业务复苏预计2010、2011年公司每股收益为0.31元/股、0.55元/股左右,对应PE分别为55.3倍、31.4倍,相对于化工新材料上市公司平均估值水平较低,综合考虑公司行业发展前景及众多新建项目的盈利增长预期,短期目标价格22-25元,长期目标价格25-30元,给予公司“买入”评级。

包头到西安铁路内蒙古段,是我国中长期铁路网规划中,南北大通道的重要组成部分。它的线路呈南北走向,东可达华北、东北地区;南可直下西南、华东地区;西可至银川、兰州和新疆;北可抵达中国通往蒙古国的满都拉口岸; 这条铁路在国家路网中具有承东启西、贯通南北的重要作用。包西铁路通道内蒙古段线路全长177公里。包括包头南、达拉特西、响沙湾、罕台川北、罕台川、东胜西、鄂尔多斯、新街8个车站,其中7个万吨列车站,设计年运量1.6亿吨,客车30对/日,投资概算54.4亿元,建设等级为国铁Ⅰ级双线电气化铁路,速度目标值160公里/小时,预留200公里/小时条件; 这条铁路的贯通,对西煤东运具有十分重要的意义; 昊华能源明年的高成长性主要缘于高家梁煤矿的建成投产,而对于高家梁煤矿对外运输起到关键作用的则是包西铁路,包西铁路的建成通车对于公司业绩未来的成长性具有直接重要影响; 公司高家梁煤矿外运的铜匠川铁路专用线在包西线东胜西站接轨,专用线采用在东胜西站南端上行立交疏解、下行顺接引入的接轨方案;由于11月1日包西铁路内蒙古段全线通车,其中包括东胜西站,公司在高家梁煤矿所产煤炭外运的瓶颈基本解决,11年公司业绩高成长值得期待。 预计10、11年公司每股收益为2.27元/股、2.84元/股,对应PE分别为19.79倍、15.82倍,相对于其他无烟煤上市公司估值水平较低,综合考虑公司无烟煤竞争优势和未来产能大幅提高预期,维持公司“买入”评级,目标价格为55~60元左右。

独特煤质形成了公司独特的竞争优势 京西煤田所产无烟煤属于1号无烟煤,品质优良,具有低挥发分、特低硫、特低磷、低氮、高固定碳含量、高发热量、富含CaO、MgO等微量元素等特性; 由于煤质的独特性,使得公司具有以下竞争优势:公司所产无烟煤优良的内在品质对冶金行业客户具有独特的吸引力--不可替代性强;煤种稀缺性;与国内其他无烟煤企业竞争有限;价格优势;市场占有率高;客户依赖度高;综合毛利率相对平稳。 高成长性 高家梁煤矿的建成达产将大幅增加公司产能。高家梁煤矿一期300万吨/年项目10年上半年已基本建成,目前正在进行专项验收;预计2010年底二期建成后,产能将达到600万吨/年,在公司目前四座煤矿产能520万吨的基础上,再增加115%的产能(此处暂未考虑煤种的不同);高家梁矿远景产能1000万吨/年; 收购的西部能源将进一步提高公司未来产能增加空间。西部能源拥有的红庆梁井田地质储量74168万吨,规划生产能力为600万吨/年;基本可以确定红庆梁井田纳入国家”十二五“规划; 公司将不断拓展国内外优质煤炭资源,十分值得期待。 交通便利 京西煤田:地处北京西部,铁路、公路覆盖整个矿区,与丰沙线、京九线、京广线等主要铁路干线相连接,辐射全国,铁路运输条件优越; 高家梁煤矿:高家梁煤矿主要通过铜匠川铁路专用线连接至包西铁路;公司明年的高成长性主要缘于高家梁煤矿的建成投产,而对于高家梁煤矿对外运输起到关键作用的则是包西铁路,包西铁路的建成通车对于公司业绩未来的成长性具有直接重要影响;我们预计包西线很可能将于10年底之前通车,这将促进公司业绩在11年的大幅增长,也将是公司股价的一个重要催化剂; 预计10、11年公司每股收益为2.27元/股、2.84元/股,对应PE分别为18.36倍、14.72倍,相对于其他无烟煤上市公司估值水平较低,综合考虑公司无烟煤竞争优势和未来产能大幅提高预期,给予公司“买入”评级,目标价格为55~60元左右。

前三季度业绩大幅增长。昊华能源10年前三季度实现营业收入29.93亿元,同比增长22.77%;营业成本13.99亿元,同比下降2.96%;营业利润9.71亿元,同比增长75.09%;利润总额9.72亿元,同比增长72.52%;归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,同比增长73.88%;基本每股收益1.74元/股,同比增长42.62%;加权平均净资产收益率为17.96%,同比增加1.28个百分点; 毛利率大幅提高。10年前三季度毛利率为53.25%,上年同期为40.85%,大幅提高12.40个百分点。毛利率大幅提高的主要原因是国内和出口销售价格大幅提高所致。 国内售价:公司10年多次提高国内无烟煤售价; 出口售价(FOB):10年2季度开始执行的新财年合同平均售价为180美元/吨,上年合同价为95美元/吨。 独特煤质形成了公司独特的竞争优势 京西煤田所产无烟煤属于1号无烟煤,品质优良,具有低挥发分、特低硫、特低磷、低氮、高固定碳含量、高发热量、富含CaO、 MgO等微量元素等特性; 由于煤质的独特性,使得公司具有以下竞争优势:公司所产无烟煤优良的内在品质对冶金行业客户具有独特的吸引力--不可替代性强;煤种稀缺性;与国内其他无烟煤企业竞争有限;价格优势;市场占有率高;客户依赖度高;综合毛利率相对平稳。 高成长性 高家梁煤矿的建成达产将大幅增加公司产能。高家梁煤矿一期300万吨/年项目10年上半年已基本建成,目前正在进行专项验收;预计2010年底二期建成后,产能将达到600万吨/年,在公司目前四座煤矿产能520万吨的基础上,再增加115%的产能(此处暂未考虑煤种的不同);高家梁矿远景产能1000万吨/年; 收购的西部能源将进一步提高公司未来产能增加空间。西部能源拥有的红庆梁井田地质储量74168万吨,规划生产能力为600万吨/年;基本可以确定红庆梁井田纳入国家”十二五“规划; 公司将不断拓展国内外优质煤炭资源,十分值得期待。