2016业绩符合预期 恒逸石化发布2016年年报,全年实现收入324亿元,同比增6.9%,净利8.3亿元,同比增350%,扣非后为5.2亿元(2015年为-4.3亿元),按16.2亿股的总股本计,对应EPS为0.51元(扣非后为0.32元),符合市场预期。其中Q4单季度实现净利3.3亿元,同比增87%,扣非后为1.2亿元(2015Q4为-4.2亿元)。公司拟每10股派1元(含税)。公司同时公告,子公司宁波恒逸贸易拟向海南逸盛(参股37.5%)现金增资3.75亿元(其他股东同比例增资),用于其PTA生产规模的巩固及项目后续运营。 聚酯盈利回升,PTA底部整固 公司聚酯业务全年实现营收93亿元,同比增81%,销量168万吨,同比降23%,全年毛利率同比上升2.3pct至7.2%,其中2016H2产品盈利明显回升,毛利率为8.4%;PTA业务实现收入149亿元,同比增10%,销量466万吨,同比降0.6%,全年毛利率同比下降1.9pct至3.6%。 期间费用减少是利润增长主因 2016年,公司调整销售模式结算政策,改由客户承担运费,销售费用由3.3亿元大幅下降59%至1.3亿元;同时,由于公司借款总额及利率下降,且外汇套期保值使汇兑收益增加(2015年因汇率波动造成汇兑损失),财务费用由9.4亿元大幅下降53%至4.4亿元。期间费用减少是利润增长主因。 投资收益及营业外收入助益利润增长 2016年,公司参股的浙商银行净利增长44%、海南逸盛及逸盛投资大幅扭亏,带动公司投资收益由5.0亿元增至6.1亿元;另一方面,由于公司出售福建恒逸化工土地等因素,全年营业外收入为2.1亿元,同比增321%。 PTA后市景气有望回升 短期受油价波动影响,华东地区PTA报价(含税,下同)由2月初的5600元/吨回落至目前的5060元/吨;但由于下游涤纶需求持续旺盛,翔鹭石化、远东石化等近1000万吨产能短期难以重返市场,而新增产能有限或存在不确定性,PTA行业供需格局有望持续好转,且PX进入扩产周期也利于PTA环节利润扩大。恒逸石化目前具备620万吨的权益产能,预计将充分受益。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱PMB项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.12/1.35元,公司业绩相对PTA价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

农药行业整体步入复苏周期 农药行业自2014年以来历经近三年低迷,今年以来,伴随全球农产品价格企稳回升带动需求恢复,且产业链整体库存水平偏低,行业整体步入复苏周期,海外客户采购意愿显著增强:国内农药原药出口量自2016年4月以来连续10个月同比增长,今年1月出口量为16万吨,同比增长45%。 环保因素日益成为供给端重要约束 由于国内环保标准趋严,部分农药原药及中间体生产企业开工受限,日益成为农药价格上涨的重要推动因素,去年10月以来,受中间体涨价推动,吡虫啉/百草枯/毒死蜱/联苯菊酯等产品涨幅分别达74%/110%/56%/28%;且伴随环保压力加大,海外客户担忧后续采购成本的提升,客观上进一步放大了原药的阶段性需求。 公司具备一体化产业链,充分享受价格弹性 上市以来,公司通过持续外延并购,实现产业链一体化,其主力产品氟环唑、咪鲜胺、联苯菊酯等的重要中间体均能实现自给,从而降低了原料供应风险,提升了成本优势,并能在中间体推动的原药涨价趋势中充分受益。今年以来,公司主力产品皆有不同程度的上涨。 可转债募投项目二季度达产,将构成重要增量 公司于2016年4月发行8.4亿元可转债,新建5000t/a草铵膦、1000t/a抗倒酯、2000t/a甲氧虫酰肼三个项目,其中草铵膦受益于后续配套转基因种子上市和替代百草枯水剂等,需求前景良好,抗倒酯/甲氧虫酰肼目前市场容量分别为约1.5/1.2亿美元,竞争格局相对有序,上述项目预计将陆续投产,成为公司新的利润增长点。 转让农一网81.41%股权,进一步聚焦主业 2017年1月,公司发布公告,将公司及全资子公司上海优洋持有的农一电子商务(北京)有限公司(以下简称“农一网”)合计81.41%股权转让给盐城农一投资管理合伙企业,转让价格为5563.75万元。交易完成后,公司对农一网的持股比例降为18%,不再将其纳入合并报表范围。2015年/2016年1-11月,农一网分别实现收入0.79/2.00亿元,亏损额为0.46/0.22亿元,本次交易有助于公司提升盈利能力,进一步聚焦主业。 高确定性高增长,重申“增持”评级 辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点,转让农一网股权有助于盈利能力恢复。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.12/0.22/0.28元,公司未来1-2年为高确定性的高增长发展期,重申“增持”评级。

2016业绩符合预期,2017Q1大幅预增 卫星石化发布2016年年报,全年实现收入53.5亿元,同比增27.9%,净利3.1亿元(2015年为亏损4.4亿元),按8.04亿股的总股本计,对应EPS为0.39元(扣非后为0.37元),符合市场预期。其中Q4单季度实现净利2.1亿元,2015Q4为亏损2.1亿元,公司拟每10股派1.16元(含税)。同时由于下游需求较好,装置运行稳定,公司预计2017Q1净利2.3-3.3亿元,同比大幅增长(2016Q1为297万元)。 丙烯酸及酯景气回升,业绩大幅改善 丙烯酸及酯业务全年实现收入40.0亿元,同比增长32%,其中国内销量同比增长34.5%,国外销量同比增长42.5%;去年下半年以来,丙烯酸价格持续反弹,以华东市场为例,2016年全年均价为6431元/吨(含税,下同),下半年均价为7446元/吨,同比大涨35%,相应地,公司该业务2016H2毛利率大幅上升至27.3%(全年为22.1%),进而带动公司整体业绩大幅改善。高分子乳液/颜料中间体分别实现收入3.4/1.3亿元,同比增长14.1%/51.5%,毛利率也有不同程度的改善。 SAP业务有望迎来快速发展 2016年公司SAP业务实现收入0.53亿元,盈利情况有所改善(毛利率提升8.1pct至-14.7%),公司目前已经成功成为福建恒安、湖南康程等国内主流客户的供应商,市场影响力稳步提升,正积极开拓国外市场,伴随SAP二期6万吨产能逐步释放及恒安等下游客户认证完成,该业务后续有望进入快速发展期。 PDH项目盈利前景向好 2016年子公司卫星能源实现收入19.1亿元(YoY241%),净利1.6亿元(去年为-1.6亿元),其中下半年实现净利1.5亿元。另一方面,公司配套30万吨/年聚丙烯装置(部分与PDH二期项目配套)有望于近期投产,受益于下游汽车、家电等领域的高景气,也将成为公司后续新的利润增长点。同时,在乙烯裂解原料轻质化及煤炭、原油价格上涨的背景下,PDH成本优势有望逐步凸显。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.85、1.19元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

拟现金全资收购钛矿加工企业瑞尔鑫 公司发布公告,拟以现金人民币1.9亿元收购自然人韩磊与吉文英合计持有的攀枝花市瑞尔鑫工贸有限责任公司(以下简称“瑞尔鑫”)100%股权,收购完成后,瑞尔鑫将成为公司的全资子公司。瑞尔鑫具有10多年钛矿采购、加工及贸易经验,是攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业,年加工能力18万吨,2016年实现营收1.66亿元,净利2818万元。2017年1-2月实现营收5199万元,净利374万元。 本次收购有助于提升公司钛精矿自给率 由于企业数量减少和环保压力提升,去年以来钛精矿供应持续紧张,价格显著上涨,据百川资讯,四川攀钢钛精矿价格已由去年11月的950元/吨上涨至目前1650元/吨,涨幅近80%。公司全资子公司龙蟒钛业目前由于选矿能力不足,每年有部分原矿外卖,本次收购可提升公司选矿能力,从而提高钛精矿自给率,保障公司原材料的供应稳定,从而提升公司的盈利能力和行业竞争力。根据公司与瑞尔鑫签署的《钛矿采购框架协议》,公司预计2017-2019年向瑞尔鑫采购的钛精矿数量分别为15/16/17万吨。 拟对龙蟒钛业核心人员实施超额利润奖励 公司同时公告,拟对龙蟒钛业董事长李家权、总经理姚恒平等3名高管实施超额利润奖励,若龙蟒钛业于3个承诺年度(2015-2017年)内累计实现的净利润≥27亿元人民币,公司将于业绩承诺期届满后以现金形式给予上述三名龙蟒钛业核心管理人员业绩承诺期超额完成业绩的奖励,奖励金额=(三年累计实际完成净利润-27亿元)*20%。此前龙蟒钛业2015-2017年业绩承诺为净利润7/9/11亿元。 重申“增持”评级 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿(46.5%品位)储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,本次收购能进一步提升公司钛精矿自给率,完善产业链布局,充分分享钛精矿和钛白粉价格上涨的收益,我们维持公司2017、2018年EPS分别为0.78、0.90元的预测,重申“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

2016年业绩符合预期,2017Q1预增185%-211% 国瓷材料发布2016年年报,全年实现营收6.84亿元,同比增28.4%,净利1.30亿元,同比增51.8%,按2.99亿股的总股本计,对应EPS为0.44元(扣非后为0.39元)。其中Q4单季度实现净利3754万元,同比增长132%,业绩符合预期。公司拟每10股转增10股派1元。同时公司公告因主业进展良好,外延规模扩大,2017Q1业绩同比增长185%-211%,对应净利4300-4700万元。 氧化锆等业务推动内生增长 2016年公司存量业务发展良好:1)受齿科、手机、智能穿戴及光通讯等领域需求扩大,氧化锆业务实现营收9749万元(YoY78%),毛利率提升3pct至53.2%;2)受益于汇率变化等因素,电子陶瓷业务实现营收2343万元(YoY9.4%);3)陶瓷墨水业务营收2675万元(YoY4.4%),由于市场趋稳,开拓费用有所减少;4)氧化铝业务,公司通过开拓锂电池隔膜及透明陶瓷应用,实现营收2099万元(YoY188%),而受蓝宝石系列产品价格大幅下滑及新产品试用因素影响,毛利率下降14.5pct至24.6%。 电子浆料及汽车尾气催化剂领域外延持续布局 1)电子浆料领域:泓源光电于2016年10月起并表,Q4实现营收6131万元,净利507万元;戍普电子收购于2017年1月完成,后续有望贡献利润增量(2017年承诺净利≥500万元)2)汽车尾气催化剂领域:公司通过收购王子制陶(2016年9月过会,正在推进中)、江苏天诺及博晶科技完成汽车尾气催化剂四大成分的全面布局,是目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商,将构成新的利润增长点。 关注氧化锆需求放量潜力 近期,国内手机机壳龙头企业与陶瓷领域领先企业签署共同投资框架协议,拟重点投资建设智能终端及智能穿戴产品的陶瓷外观及模组,预计年产能1亿件以上。陶瓷机壳当前的市场份额不足0.1%,未来渗透率的提升将显著增加公司纳米复合氧化锆产品的市场容量,公司作为国内该领域的领跑者将显著受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,后续仍将受益于投募产能的释放及氧化锆等新业务的放量。我们维持公司2017-2018年EPS分别为0.66、0.95元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

2016年业绩增长27.6%,业绩符合预期 公司发布2016年业绩快报,2016年实现营收18.4亿元,净利1.31亿元,同比增长27.6%,与前期预告一致,按照6.02亿股的最新股本计算,对应EPS为0.22元。其中Q4单季度实现净利5646万元,同比增长176%。 补偿款及销量提升推动业绩增长 公司2016年业绩增长原因主要包括:1)政府对公司太安路老厂区收储,公司收到该宗土地及附着物等资产征收补偿款8729万元,扣除资产清理成本后的净额计入营业外收入;2、公司通过完善渠道建设,细化销售网络,异丙醇胺系列产品销量增长20%以上。 环氧丙烷(PO)成本压力有所缓解 近期环氧丙烷价格明显下跌,目前华东地区报价为9300元/吨,较年初高点下降19%,公司成本端压力有所缓解,且家电需求延续旺盛有助于公司聚醚业务销量保持良好增长。另一方面,公司“年产12万吨环氧丙烷项目”预计将于2017年年底建成投产,将构成后续重要的业绩增量。 维持“增持”评级 红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷项目是后期看点,有望受益于行业未来的深度变化;公司收购雄林新材切入TPU薄膜领域,打造完整产业链,具备良好的协同效应和市场前景。结合业绩快报情况,我们小幅下调2016年EPS至0.19元(原预测0.20元),维持2017、2018年EPS分别为0.29、0.40元的预测(考虑增发对于公司股本和盈利的影响),根据可比公司估值水平,给予2017年32-35倍PE,对应目标价9.3-10.2元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。

2016年业绩增长64.2%,符合预期。 公司发布2016年业绩快报,2016年实现营收11.6亿元,净利1.11亿元,同比增长64.2%,也处于前期预告的40%-80%的业绩增长范围之内,按照1.65亿股的最新股本计算,对应EPS为0.69元。其中2016Q4单季度实现净利4127万元,同比增长31.1%。 百菌清高景气及新产能带动业绩大增。 受益于百菌清供应减少、价格上行,公司参股公司新河化工(生产百菌清)及泰禾化工(生产相关中间体)业绩显著提升,并通过投资收益带动公司业绩增长;另一方面,公司IPO项目于2016年年中投产,新增产能也贡献业绩增量。 百菌清维持强势,关注代森锰锌价格趋势。 近期百菌清市场供应仍维持紧张,主流报价约在3.5-3.7万元/吨;同时,代森锰锌近期订单旺盛,供应紧张,90%原粉/80%可湿粉上海主流提货价分别为1.95-2.05/1.9万元/吨,均上涨约1000元/吨。公司目前具备2.5万吨产能,业绩弹性较大。 维持“增持”评级。 百菌清有望维持高景气,代森锰锌等传统优势品种有望保持良性发展,且存在一定的行业整合预期,同时公司后续定增项目投产也将贡献利润增量。结合公司业绩快报情况,我们小幅下调公司2016年EPS至0.69元(原预测0.74元),维持2017、2018年EPS分别为0.95、1.22元的预测,维持“增持”评级。风险提示:原料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2016年业绩增长447%,略超市场预期 公司发布2016年业绩快报,2016年实现营收455亿元,净利19.3亿元,同比增长447%,略高于前期预告的业绩增长区间(17.0-18.5亿元),按照25.4亿股的股本计算,对应EPS为0.76元。其中Q4单季度实现净利7.0亿元,同比增136%。 芳烃业务是业绩增长主因,纯苯是潜在超预期因素 2016年以来,全资子公司中金石化负荷顺利提升,芳烃业务贡献利润的主要增量,而2016Q3以来,涤纶、PTA、纯苯等产品价格底部显著回升,推动公司业绩进一步增长。纯苯价格今年以来持续大幅上涨,有望构成公司业绩的潜在超预期因素。 后续关注PTA业务向上弹性 由于汇率走低带动出口改善及国内自身需求增长,PTA-涤纶链条需求端趋势向好,且PTA自身供需格局转好,景气大概率上行。今年以来PTA环节价差有所扩大,基于行业自身逻辑的景气反转有望逐步兑现。公司具备599万吨PTA权益产能,业绩弹性较大,假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.15元。 拟增资海南逸盛,优化其资产结构 公司同时公告,控股子公司逸盛投资拟对海南逸盛(公司参股37.5%)以现金增资3.75亿元(恒逸贸易等其他股东按相应比例以现金累计增资10亿元),届时海南逸盛注册资本上升将至35.8亿元,资产负债结构将进一步改善。海南逸盛目前具备PTA/聚酯瓶片产能210/100万吨,2016年1-9月实现收入75.8亿元,净利2736万元。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计PX维持较高盈利,纯苯高盈利是潜在超预期因素,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。结合公司业绩快报,我们上调公司2016年EPS至0.76元,维持2017、2018EPS分别为1.13、1.38元的预测,根据可比公司估值水平,给予公司2017年16-18倍PE,对应目标价为18.1-20.3元,维持“增持”评级。 风险提示:PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

2016年业绩增长170%,四季度改善显著 公司发布2016年业绩快报,2016年实现收入53.7亿元,净利3.05亿元,同比增长170%,与前期预告一致,按照8.04亿股的股本计算,对应EPS为0.38元。其中Q4单季度实现净利2.06亿元,较去年同期-2.11亿元大幅改善。 丙烯酸及酯景气回升带动公司业绩大幅增长 丙烯酸行业经历多年低迷,目前供需已趋于均衡,伴随2016年油价反弹,丙烯酸及酯价格大幅上涨,盈利能力明显改善,进而带动公司业绩大幅增长。中期而言,下游SAP、粘胶剂及涂料领域需求增速仍较快,预计仍将保持稳中有升。 PDH项目盈利前景向好 公司PDH装置目前产能45万吨,主要用于生产丙烯酸及酯产品,能有效公司主业的成本优势和原料供应稳定性,在煤炭、原油价格上涨背景下成本优势逐步凸显;另一方面,公司配套了30万吨/年聚丙烯装置(部分与PDH二期项目配套)有望于近期投产,聚丙烯作为丙烯下游产品中增速较快、盈利较好的产品,将受益于下游汽车、家电等领域的高景气,也有望成为公司后续新的利润增长点。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH业务与盈利情况良好。结合业绩快报情况,我们小幅下调公司2016年EPS至0.38元(原预测为0.39元),维持2017、2018年EPS分别为0.85、1.19元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

成本端因素推动钛白粉价格延续上涨。 2016Q4以来,由于钢铁行业开工降低导致低品位铁矿石需求下降,进而导致副产钛精矿供应减少(2017年1月全国钛精矿开工率为52%),钛精矿价格呈快速上涨态势,据百川资讯,四川攀钢钛精矿价格已由去年11月的950元/吨上涨至目前1650元/吨,涨幅近80%,从成本端对钛白粉价格构成强劲支撑。相应地,华东地区钛白粉(金红石型)价格已自2016年初价格上涨逾60%,目前报价为17300元/吨,主流企业盈利水平处于历史较高水平。 特诺拟收购科斯特,行业集中度进一步提升。 2017年2月21日,国际巨头特诺(Tronox)宣布拟以16.63亿美元现金收购科斯特(Cristal)钛白粉业务,预计交易将在2018Q1之前完成,届时其钛白粉总产能将达到130万吨/年,占全球总产能的近20%;同时,佰利联于2016Q4完成对龙蟒钛业的收购,行业集中度仍在持续提升。 行业高景气具备可持续性。 我们预计下游涂料、包装、橡塑等领域在中周期仍将延续良好需求,且人民币贬值背景下,出口需求有望保持旺盛,2016年国内钛白粉出口量达71.7万吨,同比增长34%。另一方面,环保约束持续收紧、审批壁垒逐步提高均有利于行业加速优胜劣汰,行业高景气具备可持续性。 重申“增持”评级。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿(46.5%品位)储量3625万吨,年产能超过60万吨/年,资源优势显著,能充分享受钛精矿上涨收益,近期海外企业并购对市场构成正向催化,结合上述产品价格上涨等因素,我们预计公司2016年EPS 为0.25元,上调2017、2018年EPS 分别至0.78、0.90元,根据可比公司估值水平,相应上调目标价至15.6-17.9元,重申“增持”评级。钛白粉行业其他上市公司包括金浦钛业、安纳达、中核钛白等。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

一季度业绩略低于预期 东华能源发布2016年业绩快报,全年实现收入199.8亿元,净利4.7亿元,同比增14.5%,处于三季报预告的全年0-50%的业绩预告范围之内,对应EPS为0.29元,其中2016Q4单季度实现净利1.1亿元。公司同时发布业绩预告,预计2017Q1净利为2.1-2.5亿元,同比增长200%-250%,略低于市场预期。 化工业务渐入正轨 公司张家港PDH装置于去年2月正式投产,目前运转良好,是公司业绩同比、环比均保持大幅增长的主要因素;但由于下游制品受环保限制开工不足,导致聚丙烯价格阶段性下行,且今年丙烷价格走势季节性因素减弱,公司一季报盈利略低于预期,我们预计后续公司化工业务盈利能力有望逐步回升(详细请参考前期深度报告)。宁波装置开工保持高负荷,有望于近期转固投产,为公司上半年贡献重要增量。 贸易业务可适度乐观 我们预计一季度公司贸易业务利润同比基本稳定,且去年以来的丙烷长期合约风险已经基本化解;目前丙烷-丙烯链条产品价格处于上行周期,今年公司贸易业务整体趋势向好。 维持“增持”评级 东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔,原油、煤炭价格上涨使得PDH优势进一步凸显;公司配套下游聚丙烯产品受益于下游汽车、家电高景气,盈利情况良好,且宁波装置后续将贡献显著增量。LPG贸易综合优势突出,并为化工业务提供支撑。结合公司本次业绩预告情况,我们小幅下调公司2016年EPS至0.29元,维持其2017、2018年EPS分别为1.05、1.26元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

PTA行业龙头企业 荣盛石化是国内PTA行业龙头企业,目前PTA/PX/纯苯/聚酯权益产能分别为599/160/48/100万吨,公司与恒逸石化等合作控制的PTA总产能达1360万吨,位居世界第一。2016Q3以来产品价格回升,公司2016Q3单季度实现收入129.1亿元(YoY78.5%),净利5.0亿元(去年同期为-1.1亿元),公司同时预计2016年净利润为17.0-18.5亿元,对应2016Q4单季度净利为4.7-6.2亿元。 芳烃业务构筑业绩基石 PX是PTA核心原料,2016年国内消费量为2107万吨,2011-2016消费量年复合增速为14.6%。虽然未来亚洲地区PX进入扩产周期,但我们预计受益于下游涤纶高景气,且中金石化成本优势明显,叠加油价稳步上涨背景,其PX产品预计仍将保持较高盈利。另一方面,纯苯价格自2016年10月以来上涨逾60%,盈利情况较好。公司具备160万吨PX及48万吨纯苯产能,预计将充分受益。 PTA行业供需改善,景气大概率上行 2016年国内PTA表观消费量为3141万吨,2011-2016需求的年复合增速为7.5%。国内产能自2012年以来大规模释放,盈利情况大幅下降。目前国内PTA产能约4900万吨,以翔鹭石化(615万吨)、远东石化(320万吨)为代表的近1000万吨产能不能正常生产,新增产能有限或存在不确定性,行业供需格局持续好转,公司目前具备599万吨的权益产能,业绩改善弹性较大。 下游需求回暖,涤纶长丝龙头高景气延续 PTA下游主要用于生产涤纶纤维,2015年国内涤纶长丝产量为2910万吨,2010-2015产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善,涤纶长丝需求端趋势向好。另一方面,涤纶长丝国内总产能虽有一定程度过剩,但大中型企业具备较大综合优势,受到客户青睐。2016年下半年涤纶长丝价格自底部上涨逾40%,且近期棉花价格走强也从比价角度利好涤纶价格强势。公司目前具备100万吨产能,盈利情况良好。 浙江石化项目有望提升原料保障程度 公司大股东荣盛控股牵头建设4000万吨/年炼化一体化项目,其中一期建设2000万吨炼油、520万吨芳烃及140万吨乙烯等项目,预计于2018年底建成投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。 首次覆盖给予“增持”评级 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,展望后市,我们预计PX维持较高盈利,纯苯高盈利是潜在超预期因素,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.70、1.13元,且公司业绩相对PTA价格弹性较高(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.15元),我们给予公司2017年16-18倍PE,对应目标价为18.1-20.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

2016年业绩增长34.1%,符合预期 公司发布2016年业绩快报,2016年实现营收4.40亿元,净利1.16亿元,同比增长34.1%,与前期预告一致,对应EPS为0.45元。其中2016Q4单季度实现净利2143万元,同比增长8.5%。LCD领域新产品放量、佳英化工并表以及非经常性损益(预计贡献1400-2000万元,去年同期为517万元)是公司业绩增长的主要因素。 产业链布局持续推进 公司在OLED材料、IC化学品等新兴领域持续布局:1)与台湾昱镭光电成立合资公司强力昱镭切入OLED材料领域,目前强力昱镭光电已获得台湾主管机关行政许可;2)拟通过定增募资新建年产3070吨OLED显示及IC材料项目(证监会已受理),聚焦OLED显示及IC材料等电子化学品中的新兴、高端领域,进口替代空间广阔,未来将构成公司重要的利润增长点。此外,公司前期公告拟增资控股先先化工,优化现有产品竞争格局,进而适度提升盈利水平;并为公司后续产能的扩张打下基础。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们维持公司2016、2017年EPS分别为0.46、0.61元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司是稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

2016年业绩增长57%,业绩符合预期 公司发布2016年业绩快报,2016年实现营收6.86亿元,净利1.35亿元,同比增长57%,与前期预告一致,按照2.99亿股的股本计算,对应EPS为0.45元。其中Q4单季度实现净利4228万元,同比增长162%。 内生、外延因素共同推动业绩快速增长 公司2016年业绩增长源于:1)氧化锆业务受益于齿科及手机领域需求放量,销量和收入实现大幅增长;2)MLCC陶瓷材料受益于汇率变化等因素,销量同比较明显回升;3)泓源光电自四季度开始并表,贡献部分利润增量;4)非经常性损益(约1300万元)也有部分贡献。 氧化锆或受益于陶瓷机壳放量 近期,国内手机机壳龙头企业与陶瓷领域领先企业签署共同投资框架协议,拟重点投资建设智能终端及智能穿戴产品的陶瓷外观及模组,预计年产能1亿件以上。陶瓷机壳当前的市场渗透率较低(0.1%以下),未来渗透率的提升将显著增加公司纳米复合氧化锆产品的市场容量,公司作为国内该领域的领跑者将显著受益。 电子浆料及汽车尾气催化剂领域持续布局 1)电子浆料领域,公司已相继完成泓源光电(太阳能导电浆料)和戍普电子(MLCC电极浆料)的收购;2)汽车尾气催化剂领域,继王子制陶收购于2016年9月19日过会后,公司进一步收购了江苏天诺(催化剂分子筛)及博晶科技(锆铈固溶体),完成汽车尾气催化剂四大成分的全面布局,可为客户提供全系列整体汽车催化解决方案。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.45、0.66、0.95元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

PTA 行业龙头企业。 恒逸石化是国内PTA 行业龙头企业,目前PTA/涤纶/CPL 权益产能分别为为620/139/10万吨,公司与荣盛石化等合作控制的PTA 总产能达1360万吨,位居世界第一。伴随2016Q3以来涤纶、PTA 等产品价格回升,公司2016Q3单季度实现收入84.4亿元(YoY 13.6%),净利1.5亿元(去年同期为-1亿元),公司同时预计2016年净利润为7.6-8.5亿元。 下游需求回暖,涤纶长丝龙头高景气延续。 PTA 下游主要用于生产涤纶纤维,2015年国内涤纶长丝产量为2910万吨,2010-2015产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善,涤纶长丝需求端趋势向好。另一方面,涤纶长丝国内总产能虽有一定程度过剩,但大中型企业具备较大综合优势,受到客户青睐。2016年下半年涤纶长丝价格自底部上涨逾40%,且近期棉花价格走强也从比价角度利好涤纶价格强势。恒逸石化目前具备165万吨/年涤纶长丝产能,国内排名第三,盈利情况良好。 PTA 行业供需改善,景气大概率上行。 2016年我国PTA 表观消费量为3141万吨,2011-2016需求的年复合增速为7.5%。国内产能自2012年以来大规模释放,盈利情况大幅下降。目前国内PTA 产能约4900万吨,以翔鹭石化(615万吨)、远东石化(320万吨)为代表的近1000万吨产能不能正常生产,而新增产能有限或存在不确定性,行业供需格局持续好转,且PX 进入扩产周期也利于PTA 环节利润扩大。恒逸石化目前具备620万吨的权益产能,预计将充分受益。 己内酰胺(CPL)盈利快速回升。 巴陵恒逸目前具备20万吨CPL 产能,目前恒逸石化持股比例为50%。 2016Q4以来,CPL 价格自阶段底部反弹逾70%,产品盈利快速回升。公司装置目前保持满产,盈利情况良好,预计将成为业绩的潜在超预期因素。 文莱PMB 石化项目优势显著。 文莱PMB 石化项目实施主体为恒逸实业(文莱)有限公司(恒逸石化控股70%)。该项目将延伸公司产业链至上游PX 环节,并进入油品销售领域,项目预计将于2018年底试运行,该项目在物流、能源成本、税收等方面具备显著优势,将成为公司后续重要的利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级。 恒逸石化是国内PTA 的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。 我们预计公司2016、2017年EPS 分别为0.50、0.90元,且公司业绩相对PTA 价格弹性极高,业绩存在较大潜在上行空间,结合公司未来业绩增速和可比公司估值水平,我们给予公司2017年18-22倍PE,对应目标价为16.2-19.8元,对应PB 为2.5-3.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。