投资要点: 事件: 联化科技发布2015年一季报,Q1实现收入8.97亿元,同比增5.9%;实现净利润1.51亿元,同比增25.6%。按8.35亿股的总股本计,折合EPS0.18元,每股经营性净现金流量为0.17元。公司预计2015H1净利润同比增长20%-40%,折合EPS0.35-0.40元。 公司同时公告现任董秘方屹先生改任公司战略部负责人,现任高级副总裁/财务总监陈飞彪先生兼任董事会秘书。 点评: Q1工业业务保持快速增长,打消市场疑虑。公司Q1实现收入8.97亿元,同比增5.9%,其中工业业务收入为8.22亿元,同比增23.1%,保持了快速增长态势,打消市场疑虑(受部分订单交货延迟影响,公司2014Q4工业收入同比仅增长7.7%);贸易业务由于化工产品价格波动,规模进行了主动收缩,该业务Q1收入为0.75亿元,同比降58.0%,但对于利润影响不大。 由于工业收入占比提升,公司Q1毛利率维持在36.1%的较高水平(2014Q1为31.6%),另一方面,管理费用提升较多(盐城联化前期投入费用增加及公司工资费用增加)对Q1净利润增长造成一定影响。 主要子公司贡献度提升,后续增长有望加速。分基地来看,Q1母公司台州联化实现收入3.44亿元,同比降2.4%,净利润0.36亿元,同比降25.4%,主要系收入下降和管理费用增加较多所致,台州联化后续预计将进入提质增效发展阶段;相应地,江苏联化、德州联化等主要生产基地(子公司)对于公司业绩的贡献度日益提升。加之医药业务逐步放量,我们预计公司后续增长有望加速:公司预计2015H1净利润同比增长20%-40%,对应Q2净利润为1.39-1.87亿元,环比将大概率实现增长。 重申“增持”评级。作为国内精细化工的代表性企业,联化科技在巩固农药优势业务的同时,积极发展医药业务,并寻求在其他精细化工领域的发展,各生产基地定位逐步明晰,公司未来保持快速增长的确定性较强,且具备通过外延实现跨越式发展的潜力,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.83、1.03元(按照8.35亿股的最新股本计算),重申“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,新建项目进展低于预期风险。

投资要点: 事件: 金发科技发布2014年年报,全年实现收入161亿元,同比增11.6%;实现净利润4.98亿元,同比降34.0%。按25.6亿股的总股本计,折合EPS0.19元(扣非后为0.16元),每股经营性净现金流量为0.39元。其中Q4实现收入44.6亿元,同比增11.8%;实现净利润4174万元,同比下降69.6%,EPS为0.016元。 公司拟每10股派1元(含税)。 公司同时发布2015年一季报,2015Q1实现收入35.2亿元,同比增5.44%;实现净利润2.1亿元,同比增37.9%;EPS为0.08元,每股经营性净现金流量为0.05元。 点评:年报符合预期,一季报略超预期。2014年公司实现收入161亿元,同比增11.6%,实现产品(不含贸易品)销售95.59万吨,同比增长20.8%。其中全年车用材料实现销量31.2万吨,连续3年增速保持在25%以上,家电领域的电视、空调等行业主要大客户市场份额保持年均20%以上增长。 2014年公司实现净利润4.98亿元,同比降34.0%,符合市场预期,业绩同比下降的主要原因是(由于油价下跌)公司于2014Q4计提了1.26亿元的存货跌价损失,除此之外公司各项经营指标基本稳定。 2015Q1公司增长势头良好,除产品销量保持增长外,油价下跌对于公司存货的不利影响也逐步消除,2015Q1实现收入35.2亿元,同比增5.44%;实现净利润2.1亿元,同比增37.9%,略超市场预期,毛利率则上升至17.9%。 新材料业务取得丰硕成果。2014年公司在多个新材料业务领域取得丰硕成果:1)2014年循环再生材料销量超过5.5万吨,同比增长135%;2)特种工程塑料销量2014年同比增长138.6%,成为公司新的利润增长点;3)高温尼龙材料在LED、水暖部件、连接器等新兴应用领域取得显著突破;4)完全生物降解塑料全年实现销量近5000吨,并先后取得了欧洲、美国、澳洲等国的生物降解认证,目前已成为欧洲市场第二大原材料供应商。5)地膜用完全生物降解塑料的保水保墒与开裂期已经能满足大部分农作物的生长要求;6)完全生物降解塑料已应用于3D打印材料,目前已成为国内外知名的3D打印原材料供应商;7)建成年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力,开发了连续纤维增强聚丙烯、连续纤维增强尼龙6等多个高性价比热塑复合材料产品。 供应链金融相关业务模式逐步清晰。公司于今年设立全资子公司珠海金发大商供应链管理有限公司,后续其发展规划包括:1)利用集团分布全国各地的仓库资源和成熟的物流体系,为上游供应商提供仓储服务,并通过线上平台协助买卖,线下物流组织配送;2)利用集团丰富的上下游资源和银行资源,提供供应链金融服务,致力于为上下游客户提供应收账款抵押融资和库存质押融资等服务,在风险可控的前提下解决客户融资难、融资成本高的问题,提高行业效率;3)利用集团拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势,开展仓单串换等场外业务,为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利,同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务,同时为客户提供优质的信息咨询服务,搭建供应链服务平台,实现新的盈利模式。 重申“买入”评级。公司传统业务改性塑料步入盈利上行周期,(碳纤维、可降解地膜、高温尼龙等)新材料业务蓄势待发,且存在外延式发展的预期,其供应链金融相关业务模式逐步清晰、想象空间广阔(详见我们3.26发布的报告《新老业务齐头并进,成立供应链管理公司想象空间广阔》),我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.36、0.48元,重申“买入”评级。 风险提示:新兴业务发展不及预期风险,油价大幅上涨风险,下游需求下滑风险。

投资要点: 事件: 近日,农业部发布《关于打好农业面源污染防治攻坚战的实施意见》(以下简称“意见”),其中提出“着力解决农田残膜污染…加快生态友好型可降解地膜及地膜残留捡拾与加工机械的研发,建立健全可降解地膜评估评价体系”等内容。 点评: 可降解地膜政策逐步落地。(使用)可降解地膜是降低土壤污染的重要手段之一,但由于成本、使用习惯等因素,国内需求启动较慢;此次“意见”发布预示着相关政策正逐步落地,后续《土壤治污行动计划》,《土壤环境保护法》等也有望有序推出。 公司可降解地膜业务面临良好发展机遇。公司作为国内可降解塑料(PBSA)生产的重要企业,自2014年开始与新疆生产建设兵团合作推广可降解地膜,目前在疆推广面积已达10多万亩,业务体量在千万级别,公司产品同时在贵州、山东、河北、河南以及甘肃等地进行试验。后续若相关政策推广顺利,其产品发展空间巨大,仅以新疆生产建设兵团为例,其已开垦土地面积达2500万亩,按照约6千克/亩的使用量计算,则总需求量在15万吨以上。 重申“买入”评级。公司传统业务改性塑料步入盈利上行周期,(碳纤维、可降解地膜、高温尼龙等)新材料业务蓄势待发,成立供应链管理公司为后续业务的拓展奠定了基础,业务模式逐步清晰、想象空间广阔(详见我们3.26发布的报告《新老业务齐头并进,成立供应链管理公司想象空间广阔》,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.25、0.36、0.48元,重申“买入”评级。 风险提示:新兴业务发展不及预期风险,油价大幅上涨风险,下游需求下滑风险。

投资要点: 事件: 万华化学发布2015年一季报,Q1实现收入43.36亿元,同比降11.70%;实现净利润4.71亿元,同比降28.52%。按21.62亿股的总股本计,折合EPS0.22元,每股经营性净现金流量为-0.88元。 点评: Q1业绩显著低于市场预期。根据我们的了解,公司一季度MDI销量同比、环比基本持平,去年四季度以来MDI价格持续走弱,同时原料库存使得公司实际盈利情况弱于静态价差;另一方面,烟台工业园60万吨MDI新装置在去年11月上旬投产后,处于负荷逐步提升阶段,单位折旧相对较高。 MDI业务2015年步入稳定发展期。2015年行业需求预计将保持平稳增长,出口市场和新产品、新领域开发是重要边际增量,而包括公司在内的新增产能逐步投向市场,对企业间协同提出更高要求,公司MDI业务预计步入稳定发展期。 化工项目短期提升业绩弹性。公司PO/AE一体化项目预计将于2015Q2投产,虽然初期产品结构以大宗石化原料为主,但烟台工业园具备综合竞争优势,将确保项目的盈利能力行业领先,短期将提升公司业绩弹性。后续伴随产业链的延伸和完善,水性涂料树脂销售逐步放量,该项目有望对公司盈利形成较明显拉动。 公司同时公告,拟以在建工程3467.74万元和货币资金1532.26万元,出资成立万华化学(烟台)石化有限公司,该公司成立有助于未来其石化产业链业务快速适应市场变化,实现采购与销售的紧密协同。 维持“增持”评级。公司MDI业务短期虽有所波折,但中期而言仍处于平稳发展阶段,盈利情况良好;后续八角工业园PO/AE一体化等项目进入集中投产期将为公司提供业绩弹性,我们强调从企业竞争力和后续发展潜力角度看待公司长期发展前景。我们维持公司2015、2016年EPS分别为1.45、1.85元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

投资要点: 事件: 联化科技发布2014年年报,全年实现收入39.9亿元,同比增18.46%;实现净利润5.51亿元,同比增22.58%。按8.35亿股的总股本计,折合EPS0.66元,每股经营性净现金流量为0.76元。其中Q4实现收入10.87亿元,同比增14.5%;实现净利润1.83亿元,同比增19.01%,EPS为0.22元。公司拟每10股派1.2元(含税)。 点评: 2014年业绩符合预期。工业业务同比增长17.45%至32.66亿元,分产品来看,公司农药、医药产品销量分别增长11.45%、12.55%,对应收入分别为25.70、4.29亿元;由于德州联化新装臵投入使用,公司精细与功能化学品销量同比增长84.97%(但收入占比较小)。分区域来看,公司欧洲市场销售收入同比增长31.85%至9.20亿元(主要增量是农药产品),国内市场增长39.22%至10.44亿元。分模式来看,定制类医药产品收入增长62.24%至1.47亿元,自产类农药产品收入增长59.17%至3.86亿元。 受部分订单交货延迟影响,公司Q4同比增速有所放缓(属非经常性因素,预计将在2015Q1体现)。 各生产基地经营情况显著好转,定位逐步明晰。主要子公司中,台州联化利润总额较去年同期增加4072万元(募投项目贡献利润);德州联化实现利润总额634万元,比去年同期增加3260万元(光气项目设备投入生产)。此外,盐城联化由于项目审批等进展略低于预期,较去年增加亏损2040万元。 公司在年报中提出了几大子公司的未来产品规划:其中盐城联化将重点推进氟代吡唑环系列杀菌剂(氟环唑等)项目建设,德州联化将重点开展磺酰脲类除草剂系列项目建设,并积极进行光气下游精细化学品项目建设;江苏联化将重点推进鱼尼丁受体类高级中间体(对应下游氟虫酰胺、氯虫酰胺等产品);台州联化将推进格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目进度。 医药业务有望进入收获期。子公司台州联化目前正加快完成高标准GMP多功能车间建设,为后续承接海外产能提供基础;公司同时公告,聘任AndreasWinterfeldt先生为公司高级副总裁,AndreasWinterfeldt先生曾先后在霍尼韦尔、邱博集团、勃林格-殷格翰等公司任职高管,有望为公司医药业务的发展提供助力。 后续将寻求跨越式发展。除上述传统优势业务,公司在年报中提出将在聚合物新材料(聚合物的添加剂和替代含酚聚合物材料单体,均为百亿美金级别的市场)和涂料防腐剂等领域寻求发展;并提出将在全球范围内寻找并购机会,通过公司内涵式增长与外延式并购,实现公司跨越式发展。 重申“增持”评级。作为国内精细化工的代表性企业,联化科技在巩固农药优势业务的同时,积极发展医药业务,并寻求在其他精细化工领域的发展,各生产基地定位逐步明晰,公司未来保持快速增长的确定性较强,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.83、1.03元(按照8.35亿股的最新股本计算),重申“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,新建项目进展低于预期风险。

事件: 华峰超纤发布2014年年报,全年实现收入9.70亿元,同比增33.55%;实现净利润1.15亿元,同比增30.98%。按1.58亿股的总股本计,折合EPS0.73元(扣非后为0.70元),每股经营性净现金流量为0.77元。其中Q4实现收入2.76亿元,同比增58.83%;实现归属于上市公司股东的净利润3304.87万元,同比增78.09%,实现每股收益0.21元。公司拟10转增15股并派0.8元(含税)。公司同时预计2015Q1净利润增长50%-80%。 点评: 2014年呈现快速增长势头。公司年报符合预期,其业绩增长主要来自于:1、产品产销量增加;2、盈利水平较高的新产品占比提升(超纤革毛利率由22.0%升至27.6%);3、出口业务发展较快(2014年国外销售收入达2.21亿元,同比增长37.74%)。四季度以来尽管面临油价下跌(影响存货价值及基布业务)、费用确认较多等不利因素,公司单季度净利仍接近历史最高水平。 超纤行业龙头企业发展前景良好。随着新开发产品性能的提升和应用范围的拓展,龙头企业的市场份额有望不断扩大,行业竞争已经摆脱单纯的规模比拼;另一方面,环保标准提升也将推动中小落后产能退出。公司具备良好发展前景。今年以来,伴随超纤产销量增长及新品比例增加,且低油价下尼龙切片、聚乙烯、MDI以及多元醇等原料成本降低,公司呈现加速增长态势,其Q1净利润预计同比增长50%-80%,呈现加速增长态势。 维持“增持”评级。作为行业龙头企业,华峰超纤自2014年以来保持了高速发展,后续其汽车内饰革、服装革等新品有望逐步贡献产出,且产能优势也有望进一步发挥,公司面临良好发展机遇,我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.09、1.40元(暂未考虑送转后股本变化),维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险、启东项目进度不及预期的风险。

投资要点: 改性塑料业务步入盈利上行周期。公司改性塑料产品处于石化产业链偏后端,调价幅度及频率不及塑料等原材料(部分特种工程塑料价格基本稳定),由于原油价格自去年4季度以来大幅下跌,公司在高价原料库存消耗完毕后已经开始享受低油价红利;另一方面,过去几年公司采用进取型策略开拓车用市场,产品盈利水平由此承压,去年以来伴随产品市场开拓良好,公司市场策略渐趋均衡,我们判断公司改性塑料业务将步入盈利上行周期。 新材料业务蓄势待发。公司目前储备新材料产品包括可降解塑料(PBS)、高温尼龙、碳纤维、改性再生塑料等,产品梯队合理并有望逐步进入收获期。以可降解塑料为例,今年以来伴随吉林、海南三亚等地区推行“禁塑令”,以及新疆地区生物降解农膜项目推进良好,预计该业务今年将实现较快增长。而高温尼龙、碳纤维等产品的进口替代空间也非常广阔。公司于3月20日公告,其全资子公司上海金发以2.89亿元收购珠海万通(主要产品为生物降解塑料、特种工程塑料)48.78%的股权,实现对其完全控股,进一步加码新材料业务。 成立供应链管理公司想象空间广阔。公司于3月20日公告称于近日在广东省珠海市横琴新区完成全资子公司“珠海金发大商供应链管理有限公司”的登记注册手续,该公司注册资本为1亿元,经营范围包括供应链管理、塑料原料以及塑料制品和化工类产品贸易、仓储代理服务、货运代理服务、物流代理服务、仓储租赁等。公司与大商所具备良好的合作关系,金发科技股份有限公司(母公司)和江苏金发科技新材料有限公司(江苏金发)则是大商所聚丙烯期货的指定交割仓库(全国共11家),此次供应链管理公司的设立为双方进一步开展线上线下的深度合作奠定了基础,且背靠珠海横琴新区,后续想象空间广阔。 上调至“买入”评级。公司传统业务改性塑料步入盈利上行周期,新材料业务蓄势待发,成立供应链管理公司为后续业务的拓展奠定了基础,想象空间广阔,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.25、0.36、0.48元,上调至“买入”评级。 风险提示:新兴业务发展不及预期风险,油价大幅上涨风险,下游需求下滑风险。

投资要点: 事件: 辉丰股份发布2014年年报,全年实现收入24.29亿元,同比增16.45%;实现净利润2.01亿元,同比增23.37%。按3.97亿股的最新总股本计,折合EPS0.50元(扣非后为0.52元),每股经营性净现金流量为0.37元。其中Q4实现收入6.81亿元,同比增23.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4479.33万元,同比降16.74%,实现每股收益0.14元。公司同时预计今年1-3月业绩同比变动0%-20%。 点评: 年报业绩符合预期。因报告期新增嘉隆化工并表(传统产品较多)及行业景气波动,公司农药产品销售均价及利润率均有不同程度的降低,公司全年农药销量同比增长23.4%,农药业务收入同比增长12.3%;主力品种氟环唑等销售势头良好,是利润增长的主要来源。另一方面,嘉隆化工业绩未达承诺预期及“农一网”前期投入较多、财务费用增加,对净利润(尤其是Q4)构成影响。 农资电商推进良好。通过公司的大力投入和支持,“农一网”自2014年11月正式上线以来运行良好,根据我们的了解,今年以来“农一网”已发展县级工作站数百家,日交易流水达到预期目标;后续伴随其“智能手机+摩托车”的代购模式推广,销售层次逐步完善,预计公司农资电商业务将保持快速发展。2015Q1以来公司对“农一网”仍在持续投入(公司预计今年1-3月业绩同比变动0%-20%)。 主业增长前景乐观。今年公司有望逐步理顺各子公司业务,提升经营效率,子公司亏损有望收窄,尤其是嘉隆化工在导入辉丰现有优势品种和海外新增订单之后,有望成为除公司本部以外的又一大型原药生产基地;此外,公司石化仓储项目已于近期获准试运营,公司计划通过将石化仓储项目打造成电子交易平台,实现石化仓储业务的快速发展。 重申“增持”评级。我们判断公司主业仍将保持较快增长,“农一网”运行良好,销售层次逐步完善,发展空间巨大。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.65、0.83元,重申增持评级。 风险提示:新业务进展不及预期风险,下游需求波动风险,原料价格上涨风险。

事件:安诺其发布公告称拟与自然人葛惠德先生共同出资2500 万元投资建设“安诺其数码科技项目”,根据双方规划,该项目的实施主体为公司新设控股子公司“上海安诺其数码科技有限公司”,该项目注册资本1250 万元,公司出资75%,葛惠德出资25%,项目总投资额与注册资本之间的差额部分将由投资双方按上述比例继续出资或通过银行贷款方式解决。 该项目实施后,将主要生产活性数码印花专用材料和分散数码印花专用材料,竣工后将形成2000 吨/年的数码印花专用材料生产能力。 点评: 数码印花技术简介。所谓数码印花简单说即使用各种数字化手段如:扫描、数码拓印等方式将图案花纹等进行数字化处理,然后通过计算机分色印花系统渲染后,由专用RIP 软件通过其喷印系统将各种专用染料(活性、分散、酸性主及涂料)直接喷印到各种织物或其他介质上,再经过处理加工在各种纺织面料上获得所需的各种高精度的印花产品。 数码印花优势明显。相比于传统印花,数码印花在工艺、生产周期及环保上具备明显的优势。首先对比印花工艺,传统印花工艺采用的是专色印花技术,需要根据印花图案进行分色、调色、制版、打样等工序,工艺较为繁杂,且考虑到成本及现有工艺水平,网版精度及数量是有一定限制的,精细度一般在250~300dpi。相比传统印花的复杂流程,数码印花工艺就简便许多,只需将印花图案在计算机中编辑完成即可进行打印。此外数码印花基于CMYK 四分色拼色原理打印,所有图案均由4 基准色拼叠而成,对印花图案颜色完全没有限制,理论可以实现1670 万种色彩,且清晰度可大幅提高至2400dpi。 其次生产周期上数码印花也具备显著的优势,传统印花因制版、对小样等原因通常需要2 周时间才能完成制作,在生产负荷较大的旺季,企业难以满足客户快速试样的要求,对于小批量多花色的时装订单,很多企业常常有心无力。而数码印花工艺满足了当今社会快速变化的需求,无需繁琐的制版工艺,根据客户要求可实现1 米起印,1-2 天即可交单,大大缩短了生产周期。 最后数码印花工艺也更为环保。传统印花生产过程中大约有30%的染料无法与纤维结合,在印花过程中被洗去而产生大量的污水排放,且大都是高色度、高有机物、高盐份的废水,处理难度很大。部分中小企业并不具备相应的处理能力,对环境造成了较大污染,印染企业面临着高昂的环保成本。而数码印花得色率高,同样深度的花型其染料用量只有传统印花的40%,且只有5%的浮色在后道处理中被洗去。产生的污水量仅为传统印花工艺的4-6%,解决了困扰印花行业已久的难题。 我国数码印花有望高速发展。数码印花技术在海外部分印染强国的发展已经非常成熟,在国内的发展也已经近二十年,当前已经有部分企业开始转向使用数码印花工艺。根据Smithers Pira《数码印花2017 展望》统计,在过去数年中全球印染行业年均增长率仅为1-2%,增长几乎停滞,数码印花产量从2009 到2012 年以年均23%的速度增长,且有加速发展趋势,预计到2015 年数码印花面料总年产量将达25-30 亿m2,2013 年欧洲地区数码印花产量已占总产量的40%。 受技术所限,传统印染行业集中的亚洲地区数码印花仍处于发展初期,远远落后于欧美发达国家,但随着近年来环保政策的落实,高昂的环保成本促使印染企业加大了数码印花技术的使用,数码印花技术大大加快了传统纺织品印花产业的变革进程,为快速响应高品质、高附加值的印花纺织品生产提供了新的技术手段。 我国印染行业围绕下游客户形成了区域性集群,主要分布于华东华南沿海的浙江、江苏等经济发达、环保标准执行严格地区,这些地区对于印染行业污水排放控制日趋严格,环保成本大幅提高。当前我国已经有部分实力较强的印染厂家开始采用高速数码印花设备进行大批量生产,如绍兴地区的鼎记数码印花公司,日产量可达5-7 万米,更多的企业仍处于试用阶段。我们认为未来环保排放标准将日趋严格,有望推动数码印花行业的快速发展。 数码印花材料巨头垄断,市场空间广阔。数码印花材料是数码喷印的燃料,其质量的高低不仅能够显著影响对喷头的使用寿命,而且对于印花质量、喷印速度都至关重要,高品质的数码印花材料是喷印的基础。当前国内数码印花材料基本依赖于进口,市场被爱普生、杜邦、亨斯曼及德司达等国际精细化工巨头所垄断,巨头凭借较强的市场地位攫取着高额的利润,单吨数码印花材料售价均在20 万左右,远高于普通分散染料、活性染料价格。 给予“增持”评级。安诺其传统分散染料定位高端,此次通过合资建厂切入更为高端的数码印花材料市场,契合公司自身定位,数码印花材料市场有望随着数码印花的普及而快速增长,且进口替代空间广阔,有望为公司打开新的成长空间。此外近期公司东营年产25000 吨分散染料建设项目目前土建已经基本建设完成,正在进行设备安装,已有部分投产,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.30、0.74 和1.14 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

投资要点 事件:联化科技发布2014年业绩快报,2014年实现营业总收入39.90亿元,同比增长18.5%;实现营业利润6.63亿元,同比增长26.0%;实现归属于母公司的净利润5.51亿元,同比增长22.5%;实现基本每股收益0.69元(按最新8.35亿股的总股本计,实现每股收益0.66元)。 点评:联化科技2014年业绩与我们此前预测基本相符,同时处于公司三季报中预计全年业绩同比增长20%-40%的区间内,公司工业业务总体保持快速增长。 工业业务总体保持快速增长。2014年公司实现营业总收入39.90亿元,同比增长18.5%,根据我们的拆解,其中工业、贸易业务分别实现收入32.66、7.24亿元,同比增长17.5%、23.3%;总体而言,公司工业业务保持快速增长。 从单季度情况来看,据我们测算,公司四季度单季度实现营业收入10.88亿元,同比增长14.5%;实现净利润1.83亿元,同比增长18.9%。分业务来看,公司2014年四个季度工业业务单季度收入分别为6.68、7.51、9.29、9.19亿元,单季度同比增速分别为21.9%、21.2%、22.2%、7.7%,其中四季度同比增速有所放缓,我们推测可能是部分客户订单交货有所延迟,此外,受9月以来国际原油价格大幅下跌影响,公司部分来料加工产品售价相应有所下降(但盈利空间仍保持稳定)。 相应地,公司四季度单季度净利率约为16.8%,为近年来最高水平。 主要生产基地发展情况良好。公司主要子公司中,湖北郡泰、德州联化经营情况同比改善;辽宁天予上半年生产问题已得到控制,生产情况逐步趋稳;盐城联化首期第一个项目已进入试生产阶段,另外五个项目在积极建设中,后续有望逐步贡献业绩。医药方面,台州联化一期三个产品逐步达产,销售情况良好;临海杜桥生产基地建设有序推进,15年GMP多功能车间有望建成投入使用。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段,伴随其商业模式和产业布局的日趋完善,以及医药业务的渐成规模,公司未来发展空间广阔。按8.35亿股的总股本计,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66、0.84、1.10元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

点评: 华峰超纤2014年业绩与我们此前预测基本相符,产销规模进一步扩大,新品及外贸业务占比提升是公司业绩增长的主要原因。 公司全年业绩保持快速增长。根据公司业绩预告,2014年公司实现归属于上市公司股东的净利润10781.56-13476.95万元,较上年同期增长20%-50%。由于公司尚未通过2014年高新技术企业复审,其2014年前三季度所得税暂按25%税率预缴,根据此次业绩预告,若按所得税15%税率计算,公司前三季度净利润约为9038万元,三季度单季度净利润约为2540万元;则据我们测算,公司四季度单季度实现净利润约为1744~4439万元,同比增长-14%~119%,环比增长-31%~75%。总体而言,得益于产销规模进一步扩大、外贸业务及新产品占比的提升,公司2014年全年业绩保持快速增长。 产销规模进一步扩大,新品及出口业务占比提升。2014年公司产销规模进一步扩大,其中仿真皮、鞋里革、汽车内饰革等替代真皮新品销售放量,沙发革则对需求较低迷的鞋革形成有效补充;同时外贸业务发展情况良好,产品外销量有所提升。此外,随着2014年下半年2条生产线的建成投产,公司总产能达3600万平方米/年(折合2500万米/年),为公司产销量增加提供了保障。另一方面,伴随毛利率水平较高的新品及出口业务销售占比的提升,公司的盈利能力有所增强。 维持“增持”评级。2014年以来,公司产品销售情况良好,其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强;后续汽车内饰革、服装革等产品则有望逐步成为公司重要的利润增长点。后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出,公司的产能优势有望进一步发挥,预计未来2-3年仍将保持较快增长,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.80、1.12、1.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。

投资要点 事件: 回天新材发布2014年业绩预告,根据公司财务部门初步预算的结果,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润10669.1-11558.20万元,较上年同期增长20%-30%,按1.69亿股总股本计算,折合EPS0.63-0.68元。 点评: 回天新材2014年业绩与我们此前EPS为0.69元的预测基本相符,传统产品保持快速增长和新品销售规模扩大是公司业绩增长的主要原因。 四季度业绩同比、环比均实现较快增长。根据业绩预告测算,公司四季度单季度实现净利润3019.99-3909.09万元,同比、环比均实现较快增长,其中同比增长7.7%-39.4%,环比增长43.6%-85.9%。公司业绩保持较快增长主要是得益于其工程胶粘剂产品在光伏、电子电器、LED等传统领域销售保持较快增长;与此同时,在汽车用胶、高铁用胶、电子胶、建筑胶、水处理胶、包装胶等新产品销售规模进一步扩大。 传统产品保持较快增长,新品销售规模逐步扩大。公司现拥有各类工程胶粘剂产能1.8万吨/年,且为适应建筑、水处理、包装等领域用胶的需求,公司在2014年8月公告拟增发投资建设“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂”项目。 在传统太阳能光伏发电、电子电器、LED等领域,公司工程胶粘剂产品继续保持较快增长。在新产品方面,(1)公司整车制造领域的产品开发和战略客户开拓取得较大突破,宇通、神龙等汽车用户已用公司产品替代进口产品,贡献较大增量;与此同时,公司汽车售后市场围绕渠道添加新品、扩张小轿车后市场份额均取得预期效益;且为实现在汽车售后市场胶粘剂、非胶类汽车用品领域的专业化、精细化、规模化经营,公司在2014年6月投资设立了全资子公司湖北回天汽车用品有限公司;(2)2014年国内高铁投资规模维持高位,国家铁路安排固定资产投资6300亿元,投产新线6600公里以上,并要求确保年内开工建设44个新项目;公司2014年1-7月已新签订高铁用胶合同6个,预计全年发展势头良好;(3)公司前期布局的LED电子胶、食品包装用胶、建筑领域用胶、水处理胶等新品销售规模逐步提升。 另一方面,公司有效控制制造成本、费用等,对业绩提升也有一定贡献。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现较快增长,同时在整车、高铁、环保等领域新产品销售逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.67、0.86、1.04元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件:浙江龙盛发布公告,2015年1月9日,中国证监会发审委对浙江龙盛非公开发行A股股票的申请进行了审核,公司此次非公开发行申请获得通过。 根据此前公告,浙江龙盛此次将向公司董事长、副董事长及其他8名公司核心管理人员以不超过12.03元/股的价格发行9670万股,募集不超过11.89亿元资金,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易或转让。 点评: 非公开发行给公司业务扩张提供充足流动资金支持。浙江龙盛于2012年12月并购德司达集团之后,公司业务规模快速扩张,营业收入大幅上升。 但如此大规模的全球并购整合后对于公司运营所需资金的要求也大幅增加,而对德司达的并购之后,公司货币资金大幅下降,对于公司各项业务的展开及业务规模的扩大形成一定限制。同时流动资金的快速下降显著增大了公司短期的偿债压力,公司生产经营面临着相应的流动资金压力。 本次非公开发行募集不超过11.89亿用于补充公司流动资金,发行完成后将显著增强龙盛资金实力,有效改善公司财务结构。龙盛一直以发展成为“世界级特殊化学品生产服务商”为战略目标,收购德司达是其全球化战略的第一步,预计未来公司将通过合资、合作、兼并及收购等资本运作方式继续开拓国际市场并推动本土化进程,充足的流动资金将能够保障公司战略发展目标的实现。 环保趋严,染料业务盈利再度走高。分散染料上游原材料还原物的生产中伴随有严重污染,环保日益趋严下部分排污未达标企业被迫暂停生产,且短期复产可能性较低。当前分散染料下游渠道及印染企业库存也已显著降低,12月份各企业分散染料出货量明显好转,部分还原物下游分散染料价格已经出现明显上涨,不同系列分散黑染料上涨5000-8000元/吨,分散蓝上涨幅度在5000-10000元/吨。 此外近期部分14年中期投产的中小H酸生产企业受环保影响暂停生产,活性染料原材料H酸市场供给趋紧,市场成交价也从前期低点的3.7-3.8万元/吨反弹至5万元/吨,近期活性染料价格也有望见底回升。 我们认为染料行业后续环保趋严仍是大趋势,染料生产所需原材料众多,部分中小原材料生产企业存在较为严重的偷排现象,预期未来被迫停产概率较高,部分依赖于外购原材料企业的生产稳定性难以保证。浙江龙盛已经实现产业链一体化,具备完善的污废处理能力,未来将显著受益于环保趋严下染料供给格局的优化,染料业务盈利将持续高企。 维持“买入”评级。环保日益趋严下染料行业盈利持续增长,龙盛作为国际染料龙头,已建立起覆盖染料全产业链的一体化园区,并实现了所有污废品的环保化处理,公司染料业务受益于供给格局的改善,盈利能力持续提升。 当前公司正积极推进国际化战略,本次非公开发行补充流动资金将有助于未来公司继续开拓国际市场并推动本土化进程。我们预计公司2014~2016年EPS分别为1.72、2.12和2.50元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

投资要点 事件:东材科技发布2014年年度业绩预增公告,经财务部门初步核算,预计公司2014年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.55-1.69亿元,与上年同期相比增长130-150%。其中四季度单季度实现净利润0.53-0.67亿元,同比大幅增长657-857%,环比增长61-103%。 点评: 东材科技2014年年度业绩与我们此前预测基本相符,其四季度单季业绩同比环比均大幅上涨,整体而言报告期内光伏行业的回暖及特高压项目的建设是公司业绩快速增长的主因。 光伏回暖,太阳能背板聚酯基膜放量增长。公司现有4.4万吨聚酯薄膜产能,其中2万吨产能投产于2013年9月份,新产能的投产时机正好契合了2013年下半年以来国内光伏行业的回暖。 2014年年初国家能源局提出了2014年新增14GW 的光伏装机容量的目标,从当年下半年开始国家能源局出台了多项政策,从市场准入、融资支持、并网标准、发电补贴等多方面对行业进行规划以期完成年初目标,这意味着14年下半年国内光伏新增装机容量有望出现爆发式增长,必将带动公司太阳能背板聚酯薄膜销量的快速增长。 事实上14年全年公司太阳能背板基膜订单一直较为饱满,且逐季改善明显,同时公司产品结构有所调整,且得益于新产能的投放,整体生产成本有所降低,盈利能力增强,带动公司业绩大幅增长。 特高压快速发展,助力公司大尺寸绝缘结构件及电工聚丙烯薄膜的销售。 2014年是我国提出发展特高压的第十年,也是在过去的十年中建设成果最为丰硕的一年。14年5月为落实《大气污染防治行动计划》,国家能源局批准了12条输电通道的建设,其中即包括4条特高压交流工程,5条特高压直流工程,这些项目的批复标志着我国正式进入特高压建设的快车道。特高压的快速发展也催生了对公司大尺寸绝缘结构件产品及电力电容器用聚丙烯薄膜的需求,有力支撑了公司业绩的增长。 油价下跌带动原材料价格下降,提升公司盈利。公司主营产品平均原材料占总成本的75%以上,其中石化类产品是主要原材料,14年三季度至今WTI及Brent 原油价格大幅下降,显著降低公司石化类原材料采购成本。在此期间公司下游光伏及特高压建设需求较为旺盛,凭借较强的议价能力,公司产品售价并未同步下降,有助于公司盈利的改善。 维持“增持”评级。东材科技是国内技术领先、渠道完善的新型膜材及电工绝缘材料领军企业,且公司立足长远,围绕核心产品积极打造上下游产业链一体化,充分受益于下游光伏行业的回暖以及特高压项目的快速建设,且在国际原油价格的下跌导致的原材料端成本的下降过程中,公司凭借较强的议价能力保持了较高售价。当前公司储备品种充足,控股金张科技深耕光学膜产业链、无卤阻燃聚酯切片等产品都具备较大潜力,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26、0.34、0.44元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不达预期的风险。

事件: 联化科技发布第一期员工持股计划(草案),拟设立华融联化科技员工持股1号定向资产管理计划,资金总额约为3000万元(具体金额根据实际出资缴款金额确定),参加员工总人数不超过400人(具体参加对象及人数尚待确定)。 此次员工持股计划中联化科技股票通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有,最终持有的股票数量以实际执行情况为准,但累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标的股票数量不超过公司股本总额的1%(不包括员工在公司首次公开发行股票上市前获得的股份、通过二级市场自行购买的股份及通过股权激励获得的股份)。目前该草案尚需获得股东大会批准(草案具体内容详见附表)。 点评: 拟设立员工持股计划,彰显未来发展信心。此次公司第一期员工持股计划对象为包括公司主管级以上岗位及非主管级岗位任职的业务骨干在内的不超过400名员工,约占公司在职员工总人数的9%(以2013年在职人数计算);结合此前公司限制性股票激励计划中包括公司董事、中高层管理人员、以及核心业务及技术人员等292人,公司激励对象覆盖范围进一步扩大。此次员工持股计划的设立将进一步完善公司治理结构和激励机制,增强公司凝聚力。与此同时,此次员工持股计划的资金来源中包括公司控股股东提供50%借款支持,显示出其对公司未来发展的信心。 公司未来成长前景良好。公司工业业务总体保持稳步发展,具体而言,农药业务在与下游客户深度合作、产业链持续完善、产品附加值提升的基础上保持较快增长。医药方面,台州联化一期三个募投项目已逐步达产且销售情况良好;临海杜桥生产基地建设进展良好,明年GMP多功能车间有望建成投入使用;公司产品储备丰富,后续承接海外产能转移空间广阔。 维持“买入”评级。公司是国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,目前正处于二次腾飞阶段,伴随其商业模式和产业布局的日趋完善,以及医药业务的渐成规模,未来发展空间广阔。此次员工持股计划的设立,将进一步完善公司治理结构和激励机制,增强公司凝聚力,促进公司长期、稳定发展。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.88、1.13元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。