投资要点 事件: 12月12日晚,公司发布公告,拟合计出资97016.22万元,收购中化农化有限公司(以下简称“中化农化”)、沈阳科创化学品有限公司(以下简称“沈阳科创”)、SINOCHEMAGROHONGKONGLIMITED(以下简称“中化农化香港”)、SINOCHEMAGRODOBRASILLTDA.(以下简称“中化农化巴西”)、SINOCHEMAGROARGENTINAS.A.(以下简称“中化农化阿根廷”)五家公司股权(具体收购情况、标的公司情况见图1、附表1)。 本次拟收购的标的企业股权价值中,包含标的企业拟于2014年12月31日前剥离非农药业务资产所产生的现金约3.01亿元,实际收购成本约6.69亿元。本次交易完成之后,公司将获得中化农化、沈阳科创、中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷5家公司的全部股权。本次交易构成关联交易,尚需提交公司股东大会批准。 点评: 集团资产集中整合,公司农化业务综合实力大幅增强。公司实际控制人中化集团下属农药资产原分布在旗下不同主体内,根据此前其与公司签订的《避免同业竞争协议》中的承诺(附表2),已明确将公司作为集团农药业务整合主体。此次收购后,中化集团下属农药业务相关资产,除研发相关的沈化院农药研究所之外(后续亦将启动相关资产的注入工作),全部集中整合至公司,公司农化业务综合竞争力大幅增强。 具体而言,中化作物、中化农化在产品技术、营销渠道、品牌、服务等方面的优势有效整合;沈阳科创(包括后续将注入的沈化院农药所)使得公司农化业务研发实力得以加强;中化农化巴西、中化农化阿根廷是公司南美地区农药以及自主品牌登记的重要平台,同时配合公司的出口业务,有助于公司海外市场的进一步开拓,促进国际化水平的提升。 公司业务转型更进一步。近年来,公司业务转型和提质增效持续推进,本次收购完成后,公司将拥有较为完善的农药产业链,农化业务规模及盈利能力将有所提升,其中作为此次收购标的中的农药生产企业,中化农化、沈阳科创2013年营业收入分别为15.04、8.21亿元(公司2013年农化业务收入为12.75亿元),毛利率分别为19.1%、22.5%(公司2013年农化业务毛利率为15.9%),净利润分别为3830.61、4096.67万元;而中化农化香港、中化农化巴西、中化农化阿根廷虽目前尚未贡献利润(或贡献不多),但有助于公司农化产品销售渠道的完善及海外登记的推进,后续伴随协同效应的充分发挥,预计有望实现较快增长。(收购标的财务状况见附表3)。 维持“增持”评级。近年来,中化国际业务转型和提质增效持续推进,此次收购集团农化相关资产,将完善公司农化业务产业链,大幅增强公司农化业务综合竞争力,公司向以产业链为基础的综合型企业的转型更进一步。结合此次收购情况,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.54、0.66元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

投资要点 事件:中化国际发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入279.80亿元,同比下降19.9%;实现营业利润10.13亿元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润7.82亿元,同比增长35.4%。按20.83亿股的总股本计,实现每股收益0.38元(扣除非经常性损益后为0.06元),每股经营性净现金流量为0.22元。其中7-9月实现营业收入88.73亿元,同比下降17.0%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长1.9%,实现每股收益0.10元(扣除非经常性损益后为-0.02元)。 点评: 中化国际前三季度业绩略高于我们此前EPS 为0.34元的预测,前三季度公司橡胶业务仍处底部,而转让北海船务股权等投资收益是公司净利润增长的主要原因。 收入规模进一步收缩。公司前三季度实现营业总收入279.80亿元,同比下降19.9%,其中7-9月实现营业收入88.73亿元,同比下降17.0%。我们判断主要是由于:1)公司主动对化工品分销业务、贸易业务的经营规模进行收缩;2)天然橡胶价格同比大幅下跌(以1#标准胶为例,据我们统计,今年前三季度华东地区市场均价较去年同期下降约30.9%),导致公司橡胶业务收入同比下降,并对公司盈利形成一定拖累。 盈利水平基本维持稳定。公司前三季度综合毛利率为6.3%,较去年同期小幅提升0.51个百分点;其中7-9月综合毛利率为6.0%,同比小幅下降0.24个百分点。我们分析公司低毛利率的贸易业务占比有所减少,橡胶化学品业务发展势头较好;但三季度以来天胶价格进一步走弱,且天胶业务在公司销售中占有较大比重,因而对公司三季度盈利水平造成一定影响。 非经常性收益贡献净利润,期间费用率有所上升。公司前三季度实现净利润7.82亿元,同比增长35.4%;其中7-9月实现净利润2.04亿元,同比增长1.9%。公司上半年转让北海船务20%股权获得收益约4.26亿元,加之报告期内公司橡胶期货实现收益1.05亿元,以及扬农集团化工业务同比显著好转,公司三季度投资收益较去年同期增加约6.49亿元至9.69亿元,成为公司净利润的主要来源。与此同时,公司营业外收入因船舶运力调整及收到政府补助而同比增加87.9%,而营业外支出则同比减少82.4%,对公司净利润增长也有一定贡献。公司期间费用率同比提升1.84个百分点至5.7%,主要是由于销售费用和财务费用同比增加较多。 维持“增持”评级。展望后市,我们判断公司天胶和化工品贸易业务短期虽难有起色,但后续景气进一步下滑的概率较低;公司新兴业务如橡胶助剂、农化等对整体业绩的贡献正日益提升,化工品物流等也保持稳健发展,公司业务转型和提质增效仍将持续推进。结合三季报,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45、0.52、0.64元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

投资要点 事件:黑猫股份发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入46.69亿元,同比增长6.8%;实现营业利润7043.11万元,去年同期亏损142.12万元;实现归属于上市公司股东的净利润6132.90万元,同比增长2143.3%。按4.80亿股的总股本计,实现每股收益0.13元(扣除非经常性损益后为0.11元),每股经营性净现金流量为2.97元。其中7-9月实现营业收入15.72亿元,同比增长0.82%;实现归属于上市公司股东的净利润3146.46万元,同比增长1761.8%,实现每股收益0.07元。 公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润为9007.25-10294万元,同比增长250.0%-300.0%。 点评: 黑猫股份前三季度业绩与我们此前EPS为0.13元的预测相符,也处于公司中报中预计前三季度净利润为6000-6500万元的区间之内,公司炭黑产品销量提升、盈利水平提高是其业绩增长的主要原因。 收入稳步增长。公司前三季度实现营业总收入46.69亿元,同比增长6.8%;其中7-9月实现营业收入15.72亿元,同比增长0.82%,公司收入增长稳健。二季度以来炭黑下游需求稳步增长,加之行业新增产能投放速度有所放缓,供需结构逐步优化;与此同时,公司太原、济宁生产线于上半年陆续投产,公司炭黑产能规模进一步扩张,销量同比实现增长。 盈利水平进一步提升。公司前三季度综合毛利率较去年同期提升2.07个百分点至14.7%;其中7-9月综合毛利率同比提升2.86个百分点至15.4%。主要是由于公司于4月初上调炭黑产品价格,加之5月起主要原材料煤焦油价格持续下降(以华东地区为例,煤焦油三季度单季度市场均价同比、环比分别下跌1.6%、4.1%),公司产品盈利能力进一步提升。 此外,公司期间费用率同比小幅提升0.53个百分点至12.7%,主要是由于财务费用率较去年同期增长0.35个百分点。 维持“增持”评级。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司近年来坚持贴近下游和资源的全国布局战略,市场份额稳步提升。后续随着行业供需结构逐步优化和龙头企业市场份额提升,公司产销规模和盈利均有望持续增长。 我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.20、0.30、0.36元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险。

事件: 金发科技发布2014年三季报,报告期内实现营业总收入116.38亿元,同比增长11.47%;实现营业利润4.29亿元,同比下降25.38%;归属于上市公司股东的净利润4.57亿元,同比下降26.10%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元,同比下降28.28%。按25.60亿股的总股本计算,实现每股收益0.18元,每股经营性净现金流量为0.32元。其中三季度单季度实现营业收入41.46亿元,同比增长10.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比下降29.36%,实现每股收益0.06元。 点评: 金发科技2014年三季报业绩略低于我们此前EPS为0.20元的预测,整体而言报告期内公司营业收入及市场份额继续保持增长,但综合毛利率有所下滑导致盈利同比下降。 传统业务市场份额提升,利润率有所下降。今年前三季度公司整体销售持续向好,推动营收增长11.47%,我们判断前三季度车用改性塑料销量增长较快,是营收增长的主要原因。凭借较高的性价比,当前金发车用改性塑料已经进入国内大部分汽车厂商产品供应链中,市场占有率稳步提高。而受家电行业景气低迷影响,家电类改性塑料销售保持平稳。前三季度,为进一步占领市场,公司采取了积极的市场策略,影响了公司的综合毛利率,前三季度综合毛利率同比下降0.74个百分点至14.48%,导致公司业绩有所下降。 分季度看,第三季度公司产品销量保持增长,单季度实现营业收入41.46亿元,同比增长10.38%,但由于当季度公司综合毛利率同比下降0.5个百分点至14.20%及汇兑损失导致期间费用率的上涨,净利润同比下降29.36%至1.42亿元。 储备新材料项目打开公司未来新的成长空间。除车用改性塑料外,公司未来主要的增长点包括:1)生物降解塑料农用地膜已经在新疆、山东、河南、河北等多个省份进行实验推广,去年12月公司公告与新疆生产建设兵团签订协议,共同推广生物降解农膜。该产品环保优势突出,可较好解决农业“白色污染”问题,若相关产品推广顺利,市场空间广阔;2)自2013年下半年扩张产能后,未来耐高温尼龙有望充分受益于下游LED产品的高速发展;3)公司还在积极探索碳纤维及复合材料、高性能汽车用改性塑料等在新能源汽车中的应用和推广等。 维持“增持”评级。作为国内改性塑料的龙头企业,凭借技术及渠道优势,金发科技在家电用改性塑料行业具备领先优势,整体保持平稳增长,同时在车用改性塑料领域正处于快速增长期。随着生物降解塑料农用地膜、耐高温尼龙产品及碳纤维复合材料的推广,有望打开公司未来成长空间。结合三季报情况,我们预计公司2014-2016年EPS为0.25、0.30、0.37元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济形势持续低迷的风险,募投项目进展不达预期的风险。

投资要点 事件:浙江龙盛发布2014年三季报,报告期内实现营业收入115.06亿元,同比增长5.85%;实现营业利润26.44亿元,同比增长106.71%;归属于上市公司股东的净利润20.20亿元,同比增长121.93%,扣除非经常损益后的净利润17.45亿元,同比增长107.75%。以15.30亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.32元(扣除非经常性损益后为1.14元),每股经营性净现金流量为0.75元。其中三季度单季度实现营业收入32.20亿元,同比下降10.00%,实现净利润4.78亿元,同比增长32%。 点评: 浙江龙盛三季报业绩与我们此前EPS为1.32元的预测一致,受环保执行力度加大推动,公司染料及中间体产品价格大幅上涨,子公司德司达经营持续向好,投资取得较大收益,推动前三季度业绩大幅增长。 前三季度业绩符合预期。2014年前三季度,国内环保执行力度日趋严格,部分中小规模的染料及中间体生产企业被迫关停,行业供给大幅收缩。上半年在供应限制下,活性染料关键中间体H酸价格显著上涨,下半年宁夏明盛沙漠排污被媒体曝光后,分散染料中间体还原物60%以上产能面临关停,行业供给受到严重冲击,还原物价格大幅上涨。受环保趋严及部分中间体供给受限推动,上半年公司染料产品价格大幅上涨,下游渠道积极囤货,推动公司业绩增长。 分季度看,第三季度正值印染淡季,而经销商在上半年在染料价格快速上涨阶段囤积了较多库存,对第三季度公司染料的销售形成较大影响。染料整体需求不振,三季度单季度营收及净利润环比均有所下降,此外公司综合毛利率也略有回调,但仍然处于历史较好水平。 未来染料业务盈利有望维持较高水平。染料行业后续环保趋严仍是大趋势,未来部分污染严重的中小型染料中间体企业存在较高被迫关停的可能,而对于关键中间体依赖于外购的部分染料企业而言,未来其生产的稳定性将难以保证。凭借完善的一体化产业链及行业领先的环保技术处理能力,龙盛未来将显著受益于染料行业竞争格局的优化,长期而言染料业务的盈利水平有望维持在较高水平。 此外,公司合并德司达后,积极开拓海外市场和高端服务领域,并增加了盈利能力较强的印染助剂业务,加之海外市场染料价格也有所回升,其染料海外业务具备较好发展前景。 在手现金充沛,外延式扩张有望助推公司长期成长。2013年以来,随着染料业务步入上行周期,公司现金积累十分充沛,货币资金达17.41亿元,资产负债率仅为46.42%,处于历史较低水平。而对德司达业务的成功重组,则使得公司在全球扩张业务上积累了充足的整合、运作经验,从而为未来的外延发展做好了充分准备。 维持“买入”评级。浙江龙盛作为全球染料龙头企业,依托领先的环保技术处理能力,建立起完善的染料一体化产业链,且通过收购德司达及开发其他特殊化学品,公司正逐步迈向“世界级特殊化学品生产服务商”。在环保日趋严格的大背景下,公司相关业务盈利有望维持较高景气,未来随着萘系、苯系等中间体业务的发展,以及相关外延式扩张的推进,公司存在进一步的成长空间,我们预计公司2014~2016年EPS分别为1.72、2.03和2.38元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

投资要点 事件: 东材科技发布2014年三季报,报告期内实现营业总收入10.47亿元,同比增长26.10%;实现营业利润1.08亿元,同比增长71.95%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长69.43%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.94亿元,同比增长71.98%。按6.16亿股的总股本计算,实现每股收益0.17元,每股经营性净现金流量为0.26元。其中三季度单季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%;实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长65.61%,实现每股收益0.05元。 公司同时公告与太湖金张科技股份有限公司股东签订《股权收购意向书》,东材拟通过现金方式收购目标公司51%股权。 点评: 东材科技2014年三季报业绩与我们此前预测基本相符,整体而言报告期内公司营收持续增长,且利润增幅更为显著,太阳能背板基膜是公司业绩增长的主因。 光伏回暖,太阳能背板基膜量价齐升,推动业绩增长。今年前三季度公司整体销售持续向好,营收增长26.10%,我们判断前三季度太阳能背板基膜销量增长较快,是营收增长的主因。去年以来国内光伏行业回暖迹象明显,且今年4季度光伏装机容量有望实现突破性增长,下游行业景气回升,公司当前订单旺盛,产销量价齐升,且新投产生产线单耗更低,成本有所下降,公司综合毛利率提升至25.94%,同比增长5.15个百分点,推动公司业绩实现较大幅度增长。 分季度看,第三季度公司产品销量同比保持增长,单季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%。去年至今下游光伏行业明显回暖,需求旺盛,公司已连续四个季度综合毛利率环比上升,三季度单季度综合毛利率达27.96%,处于历史较高水平,当季实现净利润0.33亿元,同比增长65.61%。 控股金张科技,深耕光学膜产业,成长空间广阔。除光伏背板基膜之外,东材科技积极布局光学膜产业链,2万吨光学基膜项目预计将于15年一季度试生产。本次公司公告已签订收购安徽金张科技51%股权意向书,金张科技专注于高端光学膜材料的研发生产及销售,具备深厚的技术基础和完善的市场渠道,是东材即将投产的光膜基膜项目的下游。本次收购尚需等全面尽职调查后才能确定正式的交易条件。未来东材完成对金张科技股权收购后,公司将成为覆盖光学聚酯切片、聚酯基膜、光学膜全产业链的一体化公司,为公司长远发展奠定坚实基础。我们认为公司将深度受益于光电产业向国内的转移及光学膜的进口替代进程,成长空间广阔。 特高压快速发展,控股华佳新能源,助力公司大尺寸绝缘结构件及电工聚丙烯薄膜的销售。我国特高压电网建设已进入发展快车道,有望提升东材大尺寸结构件及电容器薄膜的需求。此外10月24日公司增资2000万元控股郑州华佳新能源技术有限公司,华佳主要生产电力电子电容器用金属化有机薄膜,为公司电工聚丙烯薄膜的下游产品。通过本次增资控股,东材扩大了聚丙烯薄膜产品的应用领域,有助于公司2000吨超募聚丙烯薄膜项目产能的消化。 维持“增持”评级。作为国内电工绝缘及膜材料领域的龙头企业,东材科技技术能力突出,产品覆盖广泛,且公司布局长远,围绕核心产品积极打造上下游一体化产业链。未来受益于下游光伏、特高压及新能源汽车产业的快速发展,公司相关产品产销有望持续提高,收入及利润将延续增长,此外公司仍有望不断推出高附加值产品,成长潜力充裕。结合三季报业绩,我们维持公司2014-2016年EPS为0.25、0.34、0.46元的预测,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不达预期的风险。

投资要点 事件: 长青股份发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入13.23亿元,同比增长12.7%;实现营业利润2.12亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长20.3%。按3.15亿股的总股本计,实现每股收益0.56元(扣除非经常性损益后为0.58元),每股经营性净现金流量为0.44元。其中7-9月实现营业收入3.95亿元,同比增长7.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5779.40万元,同比增长28.8%,实现每股收益0.18元。 公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润为2.12-2.70亿元,同比增长10%-40%。 点评: 长青股份前三季度业绩与我们此前EPS为0.56元的预测相符,也处于公司中报中预计前三季度业绩同比增长10%-40%的区间之内,公司传统产品销售平稳,麦草畏、啶虫脒等新投产项目步入正轨是其业绩增长的主要原因。 收入保持平稳增长。公司前三季度实现营业收入13.23亿元,同比增长12.7%,其中7-9月实现营业收入3.95亿元,同比增长7.4%。公司主导产品吡虫啉、氟磺胺草醚等价格及销量总体平稳,与此同时,南通麦草畏产能逐步释放、啶虫脒项目自二季度开始对外销售带动公司销售规模相应扩大。 高毛利产品占比提升。公司前三季度综合毛利率同比提升1.87个百分点至28.9%,三季度单季度毛利率较去年同期提升1.64个百分点至29.5%,为近年来较高水平。我们分析主要是由于南通基地的麦草畏装臵运行步入正轨,盈利水平较为理想;与此同时,受淡旺季因素影响,公司部分低毛利率产品的销售比重有所下降。 公司期间费用率同比提升0.72个百分点至12.0%,主要系由于财务费用率因借款利息支出增加以及存款利息收入减少而同比提升0.82个百分点。 维持“增持”评级。目前公司吡虫啉、丁醚脲、氟磺胺草醚等主导产品保持稳定增长,而麦草畏和啶虫脒是公司2014年业绩增长的重要来源;伴随上述南通装臵逐步贡献产出,公司季度业绩增速有望稳步提升,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.75、0.93、1.14元的预测(暂未考虑可转债转股对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险,原材料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件: 佰利联发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入15.87亿元,同比增长23.2%;实现营业利润2167.61万元,同比增长156.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2583.23万元,同比增长147.0%。按1.91亿股的总股本计,实现每股收益0.14元(扣除非经常性损益后为0.08元),每股经营性净现金流量为0.06元。其中7-9月实现营业收入5.37亿元,同比增长7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1422.55万元,同比增长60.1%,实现每股收益0.08元(扣除非经常性损益后为0.05元)。 公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润为4715.16-5893.95万元,同比增长100%-150%。 公司同时发布公告称,前期公司与Huntsman签订了《TR52出售协议》,为更好地运营TR52油墨钛白粉业务,公司拟以自有资金不超过50万英镑,在英国投资设立“佰利联欧洲有限公司”(暂定名),主要从事TR52油墨钛白粉的销售等业务。 点评: 佰利联前三季度业绩与我们此前EPS为0.13元的预测基本相符,也处于公司中报中预计前三季度业绩同比增长100%-150%的区间之内,钛白粉行业景气回升,公司产品销量大幅提升、价格有所上涨是公司业绩增长的主要原因。 量价齐升带动公司收入同比大幅增长。公司前三季度实现营业总收入15.87亿元,同比增长23.2%;其中7-9月实现营业收入5.37亿元,同比增长7.8%。 受益于今年以来海外需求持续向好,我国钛白粉出口量大幅提升,据统计,今年1-9月份累计出口量约42.48万吨,同比增长约45.4%。在出口需求带动下,公司产能快速消化,产品销量同比大幅增长;另一方面,国内钛白粉价格从4月起自底部有所回暖,公司适时上调了产品价格。 盈利水平改善显著。受益于海外需求回暖及产品价格的底部回升,加之原材料钛精矿价格同比大幅下跌(以四川攀钢价格为例,据我们统计,前三季度钛精矿均价同比下降约35.5%),因此公司盈利能力明显改善,前三季度综合毛利率同比提升5.67个百分点至15.8%,三季度单季度综合毛利率则同比、环比分别提升9.14、4.25个百分点至18.8%。 期间费用率提升。公司期间费用率同比大幅提升5.12个百分点至13.8%,主要系由于公司运输和包装等费用因产品销量提升而有所增加,公司销售费用率同比提升1.47个百分点;研发费用投入、职工薪酬及土地、房产税费等增加使得管理费用率同比提升1.87个百分点;财务费用率因利息支出增加、利息收入减少而同比提升1.73个百分点。 而另一方面,由于收到政府补助,公司营业外收入同比增长131.8%,对净利润增长有一定贡献。 维持“增持”评级。今年以来钛白粉海外需求持续向好,出口大幅增长推动行业供需情况的改善,后续产品价格底部回升态势有望延续。佰利联作为我国钛白粉行业的龙头企业,预计将充分受益于行业景气回暖。另一方面,公司年产6万吨氯化法钛白粉项目正处于建设之中,该项目规划的盈利能力和市场空间明显强于现有硫酸法产品,若能顺利开车并生产出合格产品,将为公司未来提供新的盈利增长点。结合三季报,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.29、1.05、1.35元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:海外需求疲软的风险、原料价格大幅波动的风险。

投资要点 事件: 联化科技发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入29.02亿元,同比增长20.0%;实现营业利润4.42亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长24.4%。按8.16亿股的总股本计,实现每股收益0.45元,每股经营性净现金流量为0.67元。其中7-9月实现营业收入11.23亿元,同比增长16.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长24.7%,实现每股收益0.16元。公司同时预计2014年归属于上市公司股东的净利润为5.39-6.29亿元,同比增长20%-40%。 点评: 联化科技前三季度业绩与我们此前EPS 为0.45元的预测相符,同时处于公司中报中预计前三季度业绩同比增长20%-40%的区间内,公司业绩延续快速增长势头。 工业业务延续快速增长。公司前三季度实现营业总收入29.02亿元,同比增长20.0%;根据我们的拆解,其中工业业务收入为23.48亿元,同比增长21.8%,贸易业务收入为5.55亿元,同比增长13.0%。从单季度情况来看,公司工业业务收入前三季度的单季度同比增速分别为21.9%、21.2%和22.2%,保持快速增长态势;而三季度单季度贸易业务收入则同比下降5.2%。相应地,公司前三季度综合毛利率同比提升1.33个百分点至32.6%,单季度综合毛利率较去年同期提升1.67个百分点至31.4%,维持在较高水平。此外,公司投资收益因小额贷款公司净利润增长而同比增加约342万元,营业外收入因收到的政府补助而同比增加约243万元,对净利润增长有一定贡献。 另一方面,由于报告期公司利润增加以及股权激励行权后,实际行权时的公允价值总额与激励对象实际行权支付总额的差额在税前扣除比上年同期减少,公司所得税费同比增加较多,对净利润增长造成一定影响。 主要生产基地经营情况良好。公司7-9月实现营业收入11.23亿元,同比增长16.4%;实现净利润1.27亿元,同比增长24.7%。根据三季报数据,公司7-9月实现工业业务收入约为9.29亿元,而母公司台州本部实现收入3.34亿元,据此我们判断江苏联化、湖北郡泰等子公司目前经营情况良好;同时,盐城联化正积极建设中,后续也有望逐步贡献业绩。医药业务方面,台州联化一期三个产品已于今年上半年陆续投产,目前临海杜桥生产基地建设进展良好。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段,伴随其商业模式和产业布局的日趋完善,以及医药业务的渐成规模,公司未来发展空间广阔。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.70、0.88、1.13元的预测(考虑股权激励对公司股本和盈利的影响),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件:扬农化工发布2014 年三季报,1-9 月实现营业总收入20.89 亿元,同比下降5.1%;实现营业利润3.84 亿元,同比增长15.0%;实现归属于上市公司股东的净利润3.17 亿元,同比增长19.1%。按2.58 亿股的总股本计,实现每股收益1.23 元(扣除非经常性损益后为1.17 元),每股经营性净现金流量为2.00 元。其中7-9 月实现营业收入4.79 亿元,同比下降20.0%;实现归属于上市公司股东的净利润6961.76 万元,同比增长3.6%,实现每股收益0.27元。 点评:扬农化工前三季度业绩略低于我们此前EPS 为1.27 元的预测,前三季度公司草甘膦销售总体平稳、麦草畏维持较高景气。 公司经营情况总体保持稳定。公司前三季度实现营业总收入20.89 亿元,同比下降5.1%,三季度虽为行业传统淡季,但公司经营情况总体保持稳定。从具体产品来看,草甘膦市场价虽自去年四季度以来有所回落,但公司受益于长单模式,销售情况相对平稳;麦草畏延续高景气,公司产品产销及盈利情况良好;公司农用菊酯今年因气候因素导致市场需求有所减少。公司前三季度综合毛利率同比提升3.84 个百分点至24.8%,维持在较高水平。 草甘膦低迷导致三季度业绩增长放缓。由于季节性因素,三季度公司菊酯产品销售比重有所降低,加之草甘膦价格走势依旧偏弱(以华东地区为例,三季度草甘膦市场均价同比下跌35.1%,去年同期为行业高点),公司三季度业绩增长放缓,公司三季度单季度实现营业收入4.79 亿元,同比下降20.0%;实现净利润6961.76 万元,同比增长3.6%。但受益于麦草畏维持较高景气,公司三季度毛利率仍较去年同期提升3.86 个百分点至23.5%。 公司期间费用率略有提升。公司期间费用率较去年同期提升0.87 个百分点至6.3%,主要是由于管理费用率因研发费用增加而同比提升2.27 个百分点,而财务费用率则因汇兑收入增加较多而同比下降1.40 个百分点。 此外,公司营业外收入因收到政府补助而较去年同期增加1051.19 万元,而营业外支出则同比减少56.9%,对公司净利润增长有一定贡献。 维持“买入”评级。公司草甘膦业务总体保持稳健发展,麦草畏伴随后续相关转基因作物的上市,长期前景向好趋势明确;而农用菊酯因气候因素阶段性景气略有下滑。另一方面,如东优嘉公司项目建设进展顺利,随着未来麦草畏、菊酯等新建项目的逐步投产,未来3-5 年公司将具备较为确定的成长性。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.82、2.33、2.80 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,项目建设进度不达预期风险。

事件:卫星石化发布2014 年三季报,1-9 月实现营业总收入29.45 亿元,同比增长21.2%;实现营业利润2.56 亿元,同比下降29.0%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27 亿元,同比下降28.3%。按8.00 亿股的总股本计,实现每股收益0.28 元(扣除非经常性损益后为0.27 元),每股经营性净现金流量为-0.45 元。其中7-9 月实现营业收入10.20 亿元,同比增长21.6%;实现归属于上市公司股东的净利润4328.22 万元,同比下降67.8%,实现每股收益0.05 元。 公司同时预计2014 年归属于上市公司股东的净利润为3.25-5.00 亿元,同比下降35.0%-0.0%。 点评: 卫星石化前三季度业绩与我们此前EPS 为0.30 元的预测基本相符,同时处于公司前期发布业绩预告修正公告中前三季度业绩同比下降15%-30%的区间内,丙烯酸及酯产品价格同比下跌是公司业绩下滑的主要原因。 公司收入总体保持稳定增长。公司前三季度实现营业总收入29.45 亿元,同比增长21.2%;其中7-9 月实现营业收入10.20 亿元,同比增长21.6%。 公司收入总体保持稳定增长,主要系由于二季度以来伴随平湖丙烯酸及酯一期项目的达产及二期项目的全面开车,公司产品产销量有所增长。 丙烯酸及酯价格同比下跌致三季度业绩下滑。下半年以来,由于国内丙烯酸及酯需求较为一般,加之国际油价自6 月以来逐月下跌带动原材料价格下行,公司丙烯酸及酯产品价格三季度单季度同比大幅下跌(以华东地区为例,丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别同比下降27.4%、15.2%),使得公司三季度业绩同比下降。公司三季度单季度实现净利润4328.22 万元,同比下降67.8%;综合毛利率则较去年同期大幅下降13.56 个百分点至15.8%。公司前三季度综合毛利率同比下降4.98 个百分点至18.7%,为近年来的最低水平。 期间费用率同比有所提升。公司期间费用率同比提升1.26 个百分点至9.7%,主要是由于利息支出增加较多使得财务费用率较去年同期提升2.22 个百分点至1.4%。此外,因固定资产处臵损失增加,公司营业外支出同比增加87.1%,对净利润增长也造成一定影响。 维持“增持”评级。丙烯酸及酯行业目前处底部整固阶段,随着二季度以来平湖项目产能的逐步投放,目前公司销售总体平稳;后续伴随平湖二期项目及丙烷脱氢装臵陆续达产,公司将具备较完整的碳三产业链布局,整体竞争力有望进一步增强。结合公司三季报,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.44、0.60、0.74 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品及原料价格大幅波动的风险、新建项目进展不达预期的风险。

事件: 回天新材发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入6.16亿元,同比增长35.7%;实现营业利润7914.56万元,同比增长23.5%;实现归属于上市公司股东的净利润7649.11万元,同比增长25.7%。按1.69亿股的总股本计,实现每股收益0.45元(扣除非经常性损益后为0.43元),每股经营性净现金流量为0.11元。其中7-9月实现营业收入2.09亿元,同比增长33.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2103.21万元,同比增长9.3%,实现每股收益0.12元。 点评: 回天新材前三季度业绩与我们此前EPS为0.44元的预测基本相符,也处于公司前期业绩预告中预计前三季度业绩同比增长20%-35%的区间之内,传统产品销量提升和新品销售规模扩大是公司业绩增长的主要原因。 销售规模进一步扩大带动公司收入快速增长。公司前三季度实现营业总收入6.16亿元,同比增长35.7%,其中7-9月实现营业收入2.09亿元,同比增长33.7%;公司收入保持快速增长主要是由于其传统产品销量提升及新品逐步放量。 具体而言,公司原有工程胶粘剂产品在光伏、LED、高铁建设等领域销售规模进一步扩大;与此同时,建筑胶、水处理胶、包装胶、润滑油等新产品销量有所增加。 而另一方面,公司为控制应收账款风险及调整客户结构,主动减少了太阳能电池背膜的出货量,前三季度背膜销售收入同比减少72.0%。 盈利水平略有下滑,期间费用率小幅下降。公司前三季度综合毛利率为36.5%,同比下降1.88个百分点,其中7-9月综合毛利率为36.9%,较去年同期下降2.52个百分点。公司盈利水平略有下滑,主要是由于高铁胶、建筑胶等毛利率水平相对较低产品的销售增加所致。 公司期间费用率同比下降1.34个百分点至21.3%,主要是由于管理费用率同比下降3.05个百分点至12.0%;而因销售规模扩大、利息收入减少,公司销售费用率、财务费用率分别较去年同期提升0.72、1.00个百分点。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现稳步增长,同时新产品销售正逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.69、0.86、1.04元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件:皖维高新发布2014年三季报,报告期内实现营业总收入30.36亿元,同比增长23.61%;实现营业利润1.32亿元(去年同期亏损6983万元);归属于上市公司股东的净利润1.22亿(去年同期亏损3811万元),同比大幅扭亏为盈。按14.98亿股的总股本计算,实现每股收益0.08元。其中三季度单季度实现营业收入9.99亿元,同比增长5.4%;实现归属于上市公司股东的净利润6048万元,同比增长165.6%,实现每股收益0.04元,同时公司预计2014年第四季度业绩同比将仍有较大幅度改善。 点评: VAM 价格高企、PVA 开始涨价,三季度业绩大幅增长。皖维三季度单季度实现净利润6048万元,同比增长165.6%,环比增长35.8%。我们认为全球醋酸乙烯(VAM)供需紧平衡下高企的价格是推动公司业绩增长的主因,而8月份后VAM 涨价向下游聚乙烯醇(PVA)的传导也贡献了部分增量业绩。 2013年10月份至今,受长期低迷的VAM 价格影响,欧洲地区英力士及塞拉尼斯VAM 生产装臵相继永久性关停,推动西欧VAM 价格开始小幅上涨。今年3月初利安德巴赛尔位于美国德州的38.5万吨产能装臵由于不可抗力影响暂停生产后,全球VAM 供给骤然紧张,短时间内价格迅速上涨:美国海湾地区FOB 中间价从3月初时的1100美元/吨暴涨至4月中旬时的1855美元/吨;而同期依赖于进口的西北欧地区VAM 价格更是由1270美元/吨飙涨至2254美元/吨。国内VAM 价格也从7000元/吨涨至9100元/吨,高企的VAM 价格也顺利传导至PVA,推动皖维业绩快速增长。 全球VAM 供给紧平衡仍将持续。价格直接反映供需,欧洲地区英力士及塞拉尼斯永久关停的50万吨产能是全球VAM 供给中的富余量,关停之后全球VAM 供需已呈紧平衡之势。此后美国德州地区因不可抗力VAM 装臵的暂停生产则直接导致全球VAM 供给的极度紧张,全球价格暴涨。而今年8月份以来,随着部分VAM 装臵的复产,短期供需紧张略有缓解,但全球VAM 价格依然处于高位。展望未来即使美国VAM 装臵全部复产,在全球几无新增产能投放的背景下整体供需依然较为紧张,紧平衡之态仍将持续。 我国VAM 的大量出口致PVA 供给紧张,价格上涨,VAM 涨价已经传导至PVA。VAM 大都作为PVA 的配套设施建设,14年之前海外VAM 价格低于国内,我国一直是VAM 的净进口国。今年3月份后海内外VAM 价格开始倒挂,促使我国VAM 生产企业大力发展外贸市场,当月出口量即由2月份的279吨快速增长至3月份的2278吨,此后继续高速增至8月份时的30600吨。川维、上石化等主要PVA 生产企业大量出口VAM 后导致其配套PVA 生产负荷的下降,PVA 市场供应有限。而PVA 行业长期的低迷已经迫使很多中小产能PVA 生产企业彻底退出市场,川维、上石化PVA 负荷的降低则直接导致市场供需紧张。占皖维PVA 七成出货量的99系列片状PVA 价格已从8月份初时的10500元/吨涨至12500元/吨,但价格依然处于历史较低位臵,预计未来PVA 整体趋势向好。 维持“增持”评级。皖维高新是国内PVA 产业链的龙头企业,全球VAM 供需紧平衡下公司VAM 业务上行趋势明确;VAM 价格的上涨已经传导至下游PVA,PVA 供需格局良好,涨价有望显著增厚公司业绩。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.14、0.21、0.25元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:全球VAM 下游需求波动风险;PVA 已退出产能重新复产风险。

投资要点 事件:硅宝科技发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入3.70亿元,同比增长16.5%;实现营业利润6525.38万元,同比增长0.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5902.99万元,同比增长5.1%。按1.63亿股的总股本计,实现每股收益0.36元(扣除非经常性损益后为0.35元),每股经营性净现金流量为0.27元。其中7-9月实现营业收入1.51亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润2873.84万元,同比增长6.6%,实现每股收益0.18元。 点评: 硅宝科技前三季度业绩与我们此前EPS 为0.36元的预测相符,公司经营总体平稳,工业用胶保持较快增长。 前三季度收入保持平稳增长。公司1-9月实现营业总收入3.70亿元,同比增长16.5%;其中7-9月实现营业收入1.51亿元,同比增长13.8%;公司建筑类用胶、工业类用胶均实现稳定增长。 分领域看,建筑类用胶中,虽受国家房地产政策宏观调控影响,部分工程项目建设延期,公司幕墙胶和中空胶产品增速略低于往年,但公司加大民用装饰市场的推广力度,民用胶产品实现了较快增长。 工业类用胶中,公司电力环保用胶销售伴随国家对大气污染治理力度的加大而实现较大幅度增长,汽车用胶销售则保持持续增长,其它如电子电器、新能源领域产品销售则较去年同期有明显上升。盈利水平略有下降,期间费用小幅提升。公司前三季度综合毛利率为33.5%,同比下降1.95个百分点;其中7-9月综合毛利率为35.0%,较去年同期下降2.49个百分点。 公司期间费用率较去年同期提升0.92个百分点至14.4%,主要因销售规模扩大使得销售费用率同比提升0.73个百分点至7.2%。此外,营业外收入同比增长213.6%至361.36万元,对公司业绩增长有一定贡献。 维持“增持”评级。公司工业用胶保持平稳较快发展,汽车用胶等新进入领域发展良好、电力环保用胶受益于污染治理力度的加大、太阳能用胶也逐步复苏;建筑用胶近年来增长较快,但需关注地产行业景气下行对该业务后续的影响。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.50、0.62、0.75元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动风险、新品种销售慢于预期的风险、下游需求下滑风险。

事件: 华峰超纤发布2014年三季报,1-9月实现营业总收入6.94亿元,同比增长25.6%;实现营业利润1.01亿元,同比增长28.5%;实现归属于上市公司股东的净利润8244.49万元,同比增长18.4%。按1.58亿股的总股本计,实现每股收益0.52元(扣除非经常性损益后为0.50元),每股经营性净现金流量为0.47元。其中7-9月实现营业收入2.28亿元,同比增长18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2504.94万元,同比下降10.7%,实现每股收益0.16元。 点评: 华峰超纤前三季度业绩与我们此前EPS为0.55元的预测基本相符,也处于公司前期业绩预告中预计前三季度业绩同比增长0%-30%的区间之内,公司业绩总体保持快速增长。 前三季度收入保持快速增长。公司前三季度实现营业总收入6.94亿元,同比增长25.6%。今年以来,公司仿真皮、鞋里革、汽车内饰革等替代真皮类新品销量提升,加之沙发革对需求较为低迷的鞋革产品形成有效补充,公司产品销售规模进一步扩大;与此同时,公司外贸业务发展情况良好,产品外销量有所提升。 相应地,由于盈利能力较强的仿真皮类新品销售占比提升、以及外贸业务规模的扩大,公司前三季度综合毛利率同比提升2.31个百分点至28.0%。 传统鞋革产品主动性收缩致三季度业绩增长放缓。三季度以来,超纤传统应用领域运动鞋革的下游出现了一定程度资金紧张,因此,为降低货款风险,公司加大应收账款的回收力度,并相应大幅削减运动鞋革产销量,使得开工率有所下降,各项成本有所上升。 由于运动鞋革在公司销售中占有较大比重,鞋革产销量的下滑对公司三季度业绩造成一定影响,公司7-9月实现营业收入2.28亿元,同比增长18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2504.94万元,同比下降10.7%;单季度综合毛利率则较去年同期下降1.98个百分点至26.3%。 期间费用率略有提升,所得税因素影响利润增速。公司期间费用率同比略有提升,主要因销售规模扩大及研发投入增加,销售费用率及管理费用率分别较去年同期提升0.69、1.28个百分点至2.6%、10.6%。 此外,因目前公司尚未通过2014年高新技术企业复审(已被列入2014年拟认定高新技术企业公示名单),所得税暂按25%税率预缴,其前三季净利润增速受到一定影响(若按所得税15%税率计算,则公司前三季度净利润约为9040万元,同比增长约30%)。 维持“增持”评级。今年以来,公司产品销售情况良好,其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强;后续汽车内饰革、服装革等产品则有望逐步成为公司重要的利润增长点。后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出,公司的产能优势有望进一步发挥,预计未来2-3年仍将保持较快增长,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.86、1.12、1.39元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。