事件:公司发布2017年1-9月份业绩预告。 Q3单季业绩同比环比均增长,已迎来经营拐点 2017年1-9月公司实现盈利6.54~7.69亿元,同比下降0%~15%,单季度来看,Q3季度盈利2.66~2.92亿元,同比增长0%~10%,环比增长34.1%~47.5%,环比改善明显。 三季度,公司陶瓷外观件业务受小米MIX2热销的推动,产品出货量非常可观;由于会计因素,部分出货产品延迟确认收入,因此三季度公司实际上的经营改善状况更好。 我们看到,尽管公司光纤插芯业务由于同比价格下降效应导致该业务下滑明显,但是陶瓷外观件业务放量已开始为公司带来明显业绩增量。未来随着更多的手机机型搭载陶瓷后盖方案,陶瓷外观件将成为公司重要增长动力。 展望未来,三大业务将持续改善,将进入收获期 光纤插芯业务已过最困难时期,下半年开始改善。三环是光纤插芯龙头,全球市占率70%左右。去年公司为了抢占市场份额采取主动降价策略,阶段性影响了业绩。现阶段光纤插芯价格已企稳,明年该块业务将随着出货量的增长而增长。 陶瓷封装基座(PKG)快速增长。PKG市场空间几倍于光纤插芯,当前下游市场(晶振、SAW滤波器)需求旺盛,加上日本厂商NTK正在退出市场,公司订单供不应求(满产满销)。公司正大幅扩充产能,从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产。公司该业务未来1-2年将继续高速增长。陶瓷外观件出货快速放量。今年小米6陶瓷版、Essential、小米MIX2市场需求火爆,根据小米官网和京东预定数据,小米MIX2预定量已超过200万台,陶瓷外观件已受认可。公司产品现在每月出货几十万片,快速放量。明年,HOV、三星等预计也将搭载陶瓷方案,增长动能强劲。 成本优化能力显著,凸显核心能力 我们在不断强调公司业务改善的同时,继续强调公司突出的成本优化能力。从去年到今年,公司光纤插芯业务价格大幅下滑,但公司产品毛利率仍保持平稳,成本优化能力十分突出。成本优化是三环的核心竞争力之一。n盈利预测及投资建议我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件项目符合智能手机外观件非金属化的大趋势,陶瓷封装基座国产替代加速,以及其它业务的快速推进。我们预计2017/2018/2019年EPS为0.66/1.04/1.54元,维持买入评级。 风险提示 陶瓷外观件业务推进不及预期。

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.67亿-7.55亿元,同比增长50%-100%;预计第三季度归母净利润为2.82亿-3.39亿元,同比增长150%-200%。 投资要点 全面屏来袭,深天马享受产业浪潮 全面屏手机构具视觉冲击力,在保持大屏显示的同时可以兼顾良好手感,是手机外观创新巅峰之作。目前,三星GalaxyNote8、苹果iPhoneX和小米MIX2等旗舰机均配备全面屏,Q4作为国产新机密集发布期,预计将有多款全面屏手机发布。 全面屏需要对面板进行异形切割,芯片封装需要从COG改为COF,工艺变化很大,难度很高,随着众多新机型上市,全面屏很可能出现紧缺。公司已具备量产全面屏的能力,正推进与客户的合作,将深度受益于全面屏趋势。 中小尺寸LCD供给改善,公司盈利能力增强 在中小尺寸LCD方面,三星逐步关停中小尺寸a-Si产线,其他厂商也不再扩产中小尺寸a-Si产能,中小尺寸LCD面板价格持续保持高位,公司盈利能力增强。 中国的“双11”购物节和美国的圣诞购物季即将带来,将带动消费电子产品迎来销售高峰,中小尺寸LCD需求将明显增强。而供给在未来一段时间将不会出现明显增加,公司作为中小尺寸LCD面板的龙头,拥有多条a-Si、LTPS面板产线,将充分受益于供给改善带来的盈利能力增强。 OLED布局领先,引领下一代显示潮流 OLED具有自发光、轻薄、显示效果好、适合全面屏等众多优点,随着苹果iPhoneX开始使用OLED显示屏,预计将有众多厂商跟进使用OLED,OLED将成为下一代显示技术。公司领先布局OLED技术,有望引领下一代显示潮流。公司早在2012年即在上海投产一条OLED中试线,积累生产经验。公司在武汉新建的6代OLED产线也已于2017年4月份点亮,有望在年内实现量产。同时公司计划收购的厦门天马在上海有一条5.5代OLED产线,已于2015年投产,收购完成后,将进一步完善公司在OLED领域的布局。 盈利预测与投资评级 我们认为公司在短期将充分受益于全面屏趋势,长期将持续受益于LCD供给改善和OLED布局领先带来的红利,未来大概率将继续保持快速成长。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.76/1.06/1.35元,当前股价对应PE分别为31倍/22倍/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格大幅下跌;全面屏渗透速度不及预期。

事件:2017年10月10日晚,三安光电发布了2017三季度业绩预增公告,预计2017年前三季度实现归母净利润比上年同期增长55%-60%。 投资要点 三季度业绩维持高增长,符合预期。根据公司公告预计的2017年前三季度实现归母净利润同比增长55%~60%计算,公司2017年第三季度单季度实现归母净利润8.02~8.77亿元,同比增长52%~66%(去年同期5.29亿元)。公司业绩维持高增长的原因在于下游通用照明等应用市场需求旺盛,LED芯片供不应求导致价格居高不下,同时公司新增产能从第三季度开始逐步释放贡献业绩。 LED市场景气度高,龙头率先受益。受益国内地产销售增长,以及LED照明灯市场渗透率的提升,根据集邦咨询预计,2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币,2020年将达到364亿人民币,2015-2020年复合增长率达9%;同时,考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透,LED市场维持高景气度,公司作为LED芯片行业绝对龙头,将率先受益。此外,随着小间距、汽车照明、Micro-LED和UV-LED等新兴下游市场的兴起,LED下游应用市场将持续放大。目前,公司车用LED汽车灯已经进入国内多款车型产线,将成为公司业绩的新增长点。 多元布局新领域,有望打开新空间。公司卡位5G、物联网等通讯射频市场,战略布局GaAs/GaN化合物半导体,目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且有少量出货;投资9000万日元成立日本子公司,利用当地优势资源,从事滤波器方向的研发工作;积极研发Micro-LED转移技术,一旦产业链成熟,将为行业打开新的应用空间。 盈利预测及投资建议:我们看好LED芯片行业持续高景气,在涨价和规模效应的双重催化下,公司业绩增长动力充足。此外,公司布局化合物半导体、滤波器和Micro-LED等新领域,有望为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.77、1.08和1.44元,对应PE为29/21/16,维持“买入”评级。 风险提示:LED芯片行业景气度下降,芯片短期出现供给过剩。化合物半导体的技术与工艺要求高,产能爬坡不及预期,客户验证进展不顺利。

事件:9月30日,公司发布定增预案,拟向产业基金、芯电半导体、金投领航、 中江长电定增1号基金、兴银投资合计发行不超过271,968,800股,募集资金不超过45.5亿元。 投资要点。 产业基金领衔,战略意义突出。本次定增对象为产业基金(不超过29亿)、芯电半导体(不超过6.5亿)、金投领航(不超过5亿)、中江长电定增1号基金(不超过3亿)和兴银投资(不超过2亿)。按照本次非公开发行股数上限和各认购对象认购金额上限及相关约定测算,本次发行完成后,产业基金持股比例不超过19%,将成为公司第一大股东;芯电半导体持股比例将保持14.28%不变,成为公司第二大股东。 本次发行完成后,长电科技将成为产业基金首家取得第一大股东地位的封测企业,战略地位不言而喻。 45.5亿定增,达产业绩增厚显著。本次定增预案主要涉及三大项目:A《年产 20亿块通信用高密度集成电路及模块封装项目》,B《通讯与物联网集成电路中道封装技术产业化项目》,C《偿还银行贷款》,拟投入募集资金分别为16.2亿、16.0亿、13.3亿,合计45.5亿元。其中A 和B 项目建设期为三年,达产后预计将新增年营收分别为11.20亿、23.68亿,新增年利润总额分别为2.42亿和3.66亿元。 积极扩产,把握技术优势主动权。目前公司已经掌握一系列高端集成电路封装测试技术,特别是 WLCSP、Copper Pillar Bumpig、 SiP、Fa-out WLB 等封装技术在同行业中处于领先地位。2015年完成收购星科金朋,进一步提升了公司在封装测试行业的技术水平、行业地位和国际竞争力,极大增强了公司在人员、技术、市场方向的储备。募投项目均围绕公司主营业务,将进一步先进封装业务产业化、规模化,符合公司专注集成电路封装测试产业的发展战略。 减轻财务费用,优化财务结构。为了降低杠杆比例,本次将募投13.3亿用于偿还银行贷款,公司2017年中报显示资产负债率为71.18%,远高于A 股同类企业平均值(29.88%),主要是过去几年大幅扩产和收购星科金朋所致。通过本次定增,有利于降低公司整体债务水平,降低财务风险和流动性风险,促使公司保持合理的资本结构,提高公司抗风险能力。 星科金朋整合深入,企业定位清晰。管理上,公司改变经营机制,建立责权利相结合的利润中心,将各BU 从原来的单纯生产基地转变成为责权利相结合的利润中心,并赋予与责任对等的决策权;战略上,构建各BU 细分行业竞争优势,形成韩国/新加坡/江阴/滁州/宿迁各基地高中低端协同发展,相互配套协同的战略布局。 盈利预测与投资评级:长电是成功跻身全球第一梯队的半导体封测企业,是国内封测业的领头羊,随着星科金朋整合的持续深入,以及Q3/Q4的旺季效应,公司业绩环比预计将持续向好。同时我们认为此次产业基金领衔的定增,将再一次将长电的技术、销售规模以及行业地位推向一个新高度。不考虑本次定增影响,我们预计公司2017-2019年 EPS 为 0.57、0.88和 1.42元,对应 PE 为 31倍、20倍和 12倍。按照本次增发股本上限静态估算,我们预计公司2017-2019年EPS 为 0.48、0.73和 1.18元,对应 PE 为 36倍、24倍和 15倍。 维持“买入”评级。 风险提示:本次定增仍处于早期,后续进程存在不确定性风险;半导体行业周期性波动风险;国家产业政策的持续性风险;整合及扩产进度不达预期的风险。

9月26日,京东方发布三季度业绩预告: 公司2017年前三季度净利润区间预计为62到65亿元,对应EPS为0.18到0.19元;去年同期净利润1.41亿元,同比大幅度上升。公司2017年第三季度净利润区间预计为18.97到21.97亿元;去年同期净利润6.57亿元,同比大幅度上升。 行业景气度提升,公司业务健康推进: 公司是大陆面板产业的绝对龙头,在多个细分领域出货量全球第一。经过持续的战略逆周期性投资,公司业务已经进入收获期:形成LCD现金流业务为主、OLED布局增长的完整业务结构。报告期内,公司持续强化精益管理,产品良率及品质继续提升,高附加值产品导入速度和出货比重显著提高。手机全面屏方面,公司第一款全面屏已经于7月量产出货,截止目前已成功开发5款全面屏产品,供货华为、vivo、OPPO等品牌厂商。半导体显示行业景气度相对去年同期较高,前三季度公司经营业绩较去年同期大幅提升。 LCD行业供需环境实质性改善,公司业务看点清晰: LCD面板行业供需环境实质性改善。受到海外旺季和国内国庆以及“11.11”备货的拉动,8月份全球LCDTV面板的出货数量达2301万片,环比大幅增长8.1%,旺季备货需求明显恢复。产业链上,在面板价格合理调整后,以液晶电视为主的下游企业促销力度大幅提升,直接利好公司LCD面板需求。 面板出货价格稳定基础上,公司LCD业务增量看点明确:受益新产线开出和老产线折旧到期双重利好。福州8.5代线今年2月投产,当前良率超过90%;合肥10.5代线年底投产。合肥6代线今年折旧到期,北京8.5代线明年折旧完毕,直接带来利润增量。 OLED业务公司卡位优势明显: OLED业务布局上,公司在量和质上都有明显卡位优势。产能上,预计到2019年公司绵阳OLED线投产后,京东方有望超越LG,成为全球第二大OLED面板企业。产业链整合能力上,公司集合上下游最优势资源。上游设备端,京东方拥有性能最优的关键设备金属掩膜版和蒸镀机,成为国内唯一一家可以生产出QHD分辨率OLED面板的厂商。在下游需求方面,背靠最大消费电子市场自不必说,公司LCD面板早已进入A客户供应链体系,OLED产品的进入也值得期待。 估值及投资建议。 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元,当前股价对应动态PE为18.13倍、13.90倍、10.69倍,估值显著低于历史平均估值水平。给予“买入”评级。 风险提示。 LCD面板价格表现不及预期;面板行业供需情况不及预期;新投入产线进展情况不及预期;OLED产品应用情况不及预期。

事件:公司发布《关于终止与长盈精密等共同对外投资的公告》,认为由于各方企业文化的融合需要较长时间,难以适应手机市场的快速变化,为提高管理决策效率,经公司与其他出资方友好协商,决定终止履行原合同。 投资要点: 双方从合资转向合作,增强公司的灵活性。尽管双方决定终止合资协议,但并不代表双方合作的结束,而是变为上下游的合作关系。以最新发布的小米MIX2 为例,公司向长盈精密供应烧结好的毛坯片,由长盈精密进行后道CNC 加工,未来这一合作将继续保持下去。同时合资协议的终止将使公司可以复制这一合作模式,向更多厂商供应毛坯片,增强公司在陶瓷后盖领域的灵活性。 公司加速扩产,未来将以生产毛坯片为主。陶瓷机壳生产过程大体分为粉体、前道、后道三个环节,从目前来看,公司是从粉体到后道都能自主生产、打通全产业链的唯一厂商。同时在粉体与前道烧结等偏材料化学领域,公司在配方、工艺上拥有长期积累并能实现稳定量产,让其他厂商难以超越。尽管公司短期内仍将打通陶瓷后盖全产业链,但长期来看,公司将发挥在粉体和前道的领先优势,以生产高门槛、高毛利的毛坯片为主。公司扩产加速,粉体产能到今年底将达到500 吨/月;陶瓷毛坯片产能今年年底将达到300 万片/月,明年年底将超过500 万片/月;对于成品片来说,公司今年年底将达到月产能100 万,明年年底将达到200 万。公司加速扩产将为“康宁”模式奠定坚实基础。 分工合作促进行业发展,产业链实现多赢。分工合作将使公司更专注于擅长的粉体和前道环节,而让CNC 加工厂商更专注于后道环节,发挥各自的竞争优势。同时分工合作将使更多CNC 厂商参与进来,有效避免一家独大,并带来更好的供应链安全保障,风险将被进一步分散,也有效杜绝了工艺技术垄断的可能性。对于公司、CNC 厂商和手机厂商而言,分工合作将是一个多赢的局面。 陶瓷后盖市场反应强烈,行业发展趋势更加明确。从目前使用陶瓷后盖的机型来看,从今年最开始的小米MIX、小米6、Essential、小米MIX2 来看,用户对于陶瓷后盖的兴趣正在不断增强。从最新小米MIX2 官方商城的预定量来看,预定数量已超过150 万部;而对于拥有玻璃、陶瓷两种后盖选择的小米6 来说,用户对于陶瓷版兴趣也超过了玻璃版。而在新机型方面,公司与一线大厂如苹果、三星、华为、OPPO、VIVO 等都有明显进展,明年将有望会看到更多厂商发布陶瓷后盖手机,行业渗透率也将进一步提升。 盈利预测及投资建议:公司光纤插芯等传统业务降价接近尾声,盈利能力继续保持高位,将为公司持续贡献强劲的现金流。尽管本次合资协议终止出乎市场预料,但我们认为公司陶瓷后盖业务将在本次合资终止后更加灵活,并将更专注于高毛利的毛坯片,有利于未来该板块的持续健康发展。我们预计公司2017/2018/2018 年EPS 分别为0.72/1.11/1.83 元,维持“买入”评级。 风险提示: 本次合资终止可能短期内使公司股价产生波动;陶瓷后盖业务推进不及预期。

公司长期深耕主业,是大陆面板产业引领者。 公司业务包括显示器件、智慧系统、健康服务三大块。其中,显示器件业务是公司业务的重心,也是公司开展其他两块业务的基础。长期以来,公司深耕面板主业,是大陆面板产业的绝对龙头,并成功进入全球第一梯队。公司已形成LCD现金流业务为主、OLED布局下一阶段增长的完整业务结构。 液晶下降周期,京东方引领大陆厂商大规模布局高世代线。 面板行业由于自身高技术要求、高资本投入要求的特点,形成了寡头竞争局面。此外,面板产业的发展还有着鲜明的周期性。寡头博弈的竞争特性叠加行业周期特点,先做市场跟随,再做直接竞争,逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局、后来者弯道超车的重要方式。金融危机后期的液晶周期低谷给大陆面板厂商提供了追赶机会。京东方是后金融危机阶段面板产业向大陆产能转移趋势的最大受益者。截止2016年,公司在智能手机、平板电脑等多个LCD下游领域出货量跃居首位。 LCD行业洗牌期结束,公司现金流业务受益多重利好。 行业经历过一轮洗牌期,进入2016年下半年,供需出现反转,价格随之止跌反弹。面板的增量需求主要来自于多个方面。首先是下游产品出货量上升直接引起的对面板数量的增量需求。再者,各产品明显表现出大屏化趋势,这一趋势主要来自消费升级的内生推动。除了在面板需求数量和面积上的增量空间,新下游需求行业的开发也成为面板需求提高的重要方式。2016年以来,面板的供给端开始趋紧,主要原因有三方面:三星等厂商选择在OLED上加大布局强度,资源配置开始向其倾斜;夏普砍单三星、海信,停止外供;LCD产能还受到如2016年台湾地震等天灾的影响。在供需结构优化和价格上涨基础下,公司LCD业务还受老产线折旧完毕、新产线开出等多重利好共振,盈利性大幅度提升。 OLED进入确定性爆发阶段,导入期业务带动公司新一轮增长。 OLED进入长期供不应求阶段,公司OLED业务卡位优势明显,有望持续受益。预计到2019年公司绵阳OLED线投产后,京东方有望超越LG,成为全球第二大OLED面板企业。公司产业链整合能力突出,集合上下游最优势资源。上游设备端,京东方拥有性能最优的关键设备金属掩膜版和蒸镀机。在下游需求方面,背靠最大消费电子市场自不必说,公司LCD面板早已进入A客户供应链体系,OLED产品的进入也值得期待。 估值及投资建议。 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元,当前股价对应动态PE为17.43倍、13.37倍、10.28倍,估值显著低于历史平均估值水平。首次覆盖给予“买入”评级。

精密制造实力突出,构筑核心竞争力。公司作为国内金属精密加工龙头,具备强大的精密模具、精密夹治具加工能力,突出的产品全制程综合能力,出色的工程及技术创新能力,三者构成公司核心竞争力。公司每年研发投入占收入约8%,高于同行业竞争者。目前,公司拥有模具、表面处理和自动化三大核心技术,保障了公司金属结构件业务的毛利率高于行业平均水平。 “金属中框+非金属后盖”成标配,其金属中框加工工艺复杂,长盈精密具有明显优势。在三星和苹果的带动下,金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。以锻造不锈钢中框+基板为例,共需要30道工序,每道工序需要配备相应的设备及技术参数,复杂的加工工序使得金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。同时复杂的加工流程对加工厂商提出了更高的要求,良率的管控成为了关键。而长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手,金属结构件业务收入也从2011年的1.19亿元成长至2016年的41.82亿元。 紧抓大客户,金属中框驱动公司继续快速增长。OPPO、VIVO是两大客户,三星、华为、小米也是公司重要客户。进入2017年,公司在巩固OPPO/VIVO客户的基础上,加强三星、华为、小米等客户的业务渗透。目前,公司已经为三星J系列提供金属外观件,未来也将大概率成为三星S系列和Note系列产品的供应商,届时将大幅贡献业绩增量。 多产品卡位汽车电子,公司将乘风而起。在特斯拉的带动下,汽车电子有望开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾可提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪、高压配电盒、电池包连接方案等,其团队来自于德尔福、富士康等业内知名企业,部分产品已完成开发并初步形成销售。此外,长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也在新能源汽车取得了重大突破。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在金属中框和汽车电子业务的发展,并在陶瓷后盖上最好了准备。预计2017/2018/2019年EPS为1.05/1.53/2.05元,维持买入评级。 风险提示:金属中框受欢迎程度不及预期;新业务推进不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,公司实现营业收入36.97亿元,同比增长36.97%;实现归属上市股东净利润3.53亿元,同比增长7.18%。 受益于金属外观结构件市场需求增长,营业收入实现快速增长。2017年上半年,公司营业收入36.97亿元,同比增长36.97%;实现归属上市公司的净利润3.53亿元,同比增长7.18%。其中,上半年公司手机及通讯产品连接器实现营业收入3.97亿元,同比增长4.40%;金属外观件业务收入25.13亿元,同比增长36.76%。从金属外观件业务收入增长情况来看,整个市场需求依然旺盛。 受上半年公司产品结构调整以及新产品开发影响,连接器及金属外观件毛利率有所下滑。从毛利率来看,上半年毛利率同比下滑,未来随着新品规模效应之后有望提升。2017年上半年,公司产品毛利率26.50%,比去年同期下滑2.7pct;公司产品净利率9.54%,比去年同期下滑2.76pct。公司产品毛利率下滑主要缘由在于今年上半年新金属外观件新产品有所减少,以及连接器产品的结构调整(大量开发新门类、新客户产品),导致整体毛利率下滑。展望未来,随着金属外观件新品和连接器新产品量产之后规模效应起来,公司毛利率有望回升。 展望三季度及未来,依然展现出较好的成长性。下半年业绩增速将加快,明年增长动力明确,恢复快速增长。先看下半年,OPPOR11和VIVOX9s|X9sPlus在年中发布后销售火爆,对长盈金属业务贡献明显。此外,三星A/J系列的订单将于今年下半年释放,下半年业绩增速加快。而明年,公司将大概率获得三星旗舰机的订单,并可能新获华为订单、国际大客户的笔记本订单、陶瓷外观件订单等,明年增长动力显著。 拟公开发行可转债,为公司发展注入新动能。考虑到公司目前仍有较大负债空间,公司拟通过公开发行可转换公司债券的方式募集资金16亿元,来满足智能终端零组件业务及新能源汽车零组件业务发展所带来的资金需求,进一步提升行业竞争力,为公司稳定发展夯实基础。 “金属中框+非金属后盖”成标配,其金属中框加工工艺复杂,长盈精密优势明显。在三星和苹果的带动下,金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。而金属中框加工工序复杂,使金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手,拥有明显的技术优势,未来将继续受益于金属外观件创新升级浪潮。 多产品卡位汽车电子,公司将乘风而起。在特斯拉的带动下,汽车电子或将开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾,提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪等部分产品已完成开发并初步形成销售。长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也将被应用于新能源汽车。多产品卡位汽车电子,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们长期看好公司在金属中框业务上的持续长,并随着特斯拉带动汽车新周期,公司提前卡位汽车电子,有望成为新的增长点。在陶瓷后盖方面,公司也与三环集团展开了深度合作。预计2017/2018/2019年EPS为1.05/1.53/2.05元,维持买入评级。 风险提示:金属中框受欢迎程度不及预期;新业务推进不及预期。

新产能进入收获期,成长力加速。 产能逐步释放,营收快速增长。公司上半年实现营业收入33.12 亿元,同比增长33.67%,主要由于公司募集资金投资项目产能逐步释放,封装产量相比上年同期快速增长。从毛利率来看,公司上半年毛利率为18.97%,比去年同期提升2.57pct,盈利能力进一步增强。 研发持续高投入,三费增长较快。公司上半年研发投入为1.61 亿元,同比增长62.88%,继续保持高投入水平。研发投入的高增长也带动了管理费用的高增长,公司上半年管理费用为2.57 亿元,同比增长40.94%,高于营收增速,但低于研发费用的增速,显示公司整体管理水平有所提升。上半年销售费用为0.36 亿元,同比增长39.37%,略快于营收增速。上半年财务费用为369.77 万元,同比增长176.78%,主要因为借款利息增加而存款利息减少,但鉴于财务费用绝对数额较低,该费用对公司盈利影响不大。 净利润快速增长,西安厂净利实现翻倍。公司上半年扣非净利润为2.4亿元,同比增长49.75%,主要因为毛利率提升带来的盈利能力改善。 上半年西安厂实现净利润9567.88 万元,同比增长116.91%,主要因为FC 等先进封装产能得到了快速释放。 优质稳健成长龙头,持续坚定看好。 三大募投项目投资接近完成,产能释放在即。上半年公司三大募投项目分别完成了94.76%、 98.08%和83.91%,另外非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成了98.30%,投资进度顺利且迅速,体现了优秀的项目把控能力。随着新建产能的释放,将继续支撑公司未来一段时期的业绩增长基础。 市场导向,业务拓展高歌猛进。公司客户资源优质,分区域看,国外客户占比达61.73%,订单波动型小,为较高的产能利用率提供保证。 墙内墙外两面开花,国内和国外市场同比增长35.35%和32.66%,增速均衡且高速。向未来看,随着产能打破瓶颈,以及国内外客户的开发,公司将继续保持快速成长。 盈利预测与投资评级:公司在规模持续增长的同时,能够保持相当稳定的盈利水平,经营管理上十分稳健。我们看好公司在高密度封装、晶圆级封装等先进封装技术上的布局, 随着FC、 Bumping、六面包封等技术进一步释放产能,公司的封装产品结构将不断优化。同时考虑到半导体国产替代进程的推进,作为国内封测规模和技术的领先企业,将深度受益。预测公司2017-2019 年 EPS 为 0.28、0.36 和0.51 元,对应 PE 为 25x、20x 和 14x,维持“买入”评级。 风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、技术研发与新产品开发不及预期:新产品不能够满足市场和客户的需求,公司将面临技术研发与新产品开发失败的风险。

销售规模快速放大,星科金朋亏损面缩窄 营收快速增长,毛利率略有下降。公司上半年实现营收103.22亿元 同比增长37.42%,主要因为子公司长电韩国结束建设期开始营业,上半年实现营收16.45亿元。毛利率方面,公司上半年毛利率为10.03%,比去年同期下降1.32pct,盈利能力略有下降。 费用控制良好,营运能力有所提升。公司上半年销售费用为1.11亿元,同比增长2.55%,管理费用为8.15亿元,同比增长5.50%,变动幅度均不大,显示公司的营运能力有所改善。上半年财务费用为5.33亿元,同比增长20.12%,增速也远低于营收增速。 扣非净利润亏损,实际经营状况释放改善信号。公司上半年归母净利润为8899.23万元,同比增长730.69%,但扣非后归母净利润为-1.80亿元,继续出现亏损。今年亏损额与去年同期的1.74亿元亏损基本持平,考虑到营收同比增长37.42%,显示公司实际经营状况正在改善 具体来看,星科金朋是亏损的主要原因,上半年出现亏损4.32亿元,同比减亏2349.03万元,经营状况有所改善。 长期看好封测龙头的国际竞争力 整合进程曲折前进,积极向好因素明显增多。短期来看,上海厂搬迁进入高峰期,费用增加和订单下降,新加坡厂和韩国厂消费电子类业务,受主要客户影响订单延后,星科金朋还未充分释放自身实力。但是在困难中也可以看到向好的因素,首先客户结构逐步优化,除了现有全球大客户外,将和老长电交叉服务优质客户资源,同时积极引入非手机类客户,平缓行业周期波动;其次发挥先进封装技术优势,利用Fa-out领先优势,实现客户多元化,整合FC+BP的一站式服务基本建立,SIP新产品开发进展顺利;最后,上海厂的搬迁工作即将在 月进入尾声阶段,产线已完成客户验证,随着各项工作进入正轨,高端WB和FC业务将极大满足客户旺盛需求。 高中低端全面发力,老长电维持高成长。在高端领域,长电先进晶圆级封装营收同比增长58.98%,净利润同比增长 17.31%,并在WLCSP和Bumpig上继续保持全球领先的产能和技术优势;在中低端领域,滁州厂供需两旺,宿迁厂扭亏为盈,且两厂的产品结构得到改善,产能利用率得以提升。在高中低端产品的全面发力之下,老长电保持高成长,上半年实现营收50.94 亿元,同比增长24.1%,净利润3.57亿元,同比增长13.36%。 盈利预测与投资评级:星科金朋的整合进程以及业绩的释放节奏,是今后一段时期影响公司业绩的最关键因素。通过实行权限下放到厂、交叉销售以及扁平化管理等措施,我们发现公司文化整合进程明显加快。公司业绩短期受到搬厂以及消费电子周期波动的影响,还未恢复到应有水准,但是我们看好公司在先进封装上的技术布局,国内外优质客户的合理配置和积极开拓,同时考虑到国内晶圆厂的大规模扩建,以及中芯国际的大股东背景所带来的协同效应,我们认为长电所受到的压力是暂时的。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.57、0.88和1.42元,对应PE 为28x、18x和11x,维持“买入”评级。 风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、星科金朋整合进度不及预期:星科金朋整合仍在进行中,仍有很多不确定性因素,可能会出现整合不及预期的风险。

受益于光学创新趋势,收入快速增长:公司上半年营业收入为151.21亿元,同比增长37.28%,主要由于摄像模组业务保持高速成长。受益于像素提升和双摄普及等光学创新趋势,公司上半年摄像头模组业务实现营收66.34亿元,同比增长101.66%,出货量超2亿颗,继续保持全球第一。触控业务与传感器业务收入分别同比增长6.04%和15.94%,增速较为平稳。从毛利率来看,公司本期毛利率为12.11%,同比提升0.17pct,与去年同期基本持平,其中触控业务同比提升0.06pct,摄像模组业务同比降低1.97pct,传感器业务同比提升3.78pct。 费用增长合理,营运能力略有提升:公司本期三费为11.59亿元,同比增长29.70%,低于营收37.28%的增速,显示公司营运能力略有提升。具体来看,销售费用为0.89亿元,同比增长15.95%,低于收入增速;管理费用为9.45亿元,同比增长37.46%,与收入增速基本持平;财务费用为1.25亿元,同比减少3.32%。 并购使得净利润增速高于收入增速:公司扣非归母净利润为4.12亿元,同比增长32.97%,与收入增速较为接近。但归母净利润为6.20亿元,增速为68.69%,远高于收入增速,主要因为公司非同一控制下并购时,投资成本小于取得时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益,使得公司营业外收入增加1.44亿元。 公司深度受益于消费电子发展新趋势:公司把握住消费电子发展新趋势带来的结构性机会,着力于摄像头模组、触控显示模组和指纹识别模组,业绩重回高增长。(1)光学方面,在像素提升、双摄加速、3Dsensing这三大趋势下,公司于2017年4月1日完成对索尼华南的收购,进一步提升公司摄像头模组生产制造水平,目前单摄产能约50KK/月,双摄产能约8KK/月,同时3Dsensing也与Mantis Vision展开深度合作。(2)触控显示方面,柔性OLED趋势强势来袭,考虑到业内柔性OLED on-cell技术尚未成熟,公司集中优势资源提前研发布局柔性薄膜触控、3D触控、3D全贴合等产品,已顺利切入新客户,目前保有产能25KK/月,等待终端需求大规模释放。(3)指纹识别模组方面,指纹识别行业渗透率不断提升,公司作为国内最大的指纹识别模组供应商,先发优势明显,当前产能30KK/月,能够最大限度满足客户定制化需求。 重点布局智能汽车新领域,业务增长新引擎:汽车智能化程度逐步提高,自动驾驶相关电子硬件市场规模空间巨大,汽车电子有望成为新蓝海。未来ADAS大趋势下,高端车型辅助摄像头将多达8个,车载摄像头价值量为5-6倍。公司将智能汽车业务作为战略业务加强布局,持续加大该领域资金、人才等资源投入,从硬件到软件,从产品制造到内容服务逐步布局智能汽车领域,汽车电子有望接力消费电子成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级:全面屏时代即将到来,薄膜触控、微摄像头和指纹识别等零组件的将面临重大变革,我们看好公司在相应领域的规模和技术储备优势,认为公司今后几年将伴随手机创新周期而快速成长,预计2017-2019年EPS为0.52、0.77和1.04元,对应PE为39倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:双摄渗透速度不达预期;薄膜触控被其他方案替代的风险;指纹识别受到虹膜识别等新技术冲击的风险。

磁性材料下游市场景气高涨,太阳能业务产能释放,上半年稳定增长。 2017 年上半年,公司实现营业收入27.38 亿元,同比增长16.28%;实现归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长7.23%。分业务来看上半年永磁事业部实现销售收入7.21 亿元,同比增长15.63%;软磁事业部实现销售收入3.62 亿元,同比增长16.64%;塑磁事业部实现销售收入0.69 亿元,同比增长28.34%;太阳能事业部实现销售收入13.56 亿元,同比增长19.42%;新能源电池事业部实现销售收入981.38 万元。 整体来看,上半年磁性材料下游行业市场景气度全面向好,永磁、软磁、塑磁等磁性材料业务保持较快的增长;太阳能业务二季度大幅回暖,其去年投资的500MW 高效单晶电池片项目产能得以释放,太阳能业务保持较好的增速。 太阳能产品毛利率下滑较大,但费用管控能力加强。 2017 上半年,公司产品毛利率21.03%,同比下滑3.92pct;产品净利率8.09%,同比下滑0.69pct。整体毛利率大幅下滑的原因在于太阳能业务产品毛利率下滑严重,今年上半年公司太阳能产品毛利率11.44%,比去年同期的20.82%下降了9.38pct。而从净利率来看,公司净利率下滑幅度较小反应了公司费用管控能力加强。 展望三季度及未来,仍展现较好的成长性。 展望今年下半年及未来,公司将展现较好的成长性:软磁业务不断拓展新应用新市场,重点推进应用于无线充电产品的开发和量产,软磁业务将切入智能手机和电动车的无线充电市场,今年公司预计将获得大客户订单,为公司贡献较大的业绩增量。 太阳能光伏业务随着出货量不断扩大,规模效应逐步体现,逐季盈利能力将有所改善,产品利润率也有望提升。 动力电池业务受益于行业爆发,今年上半年动力电池业务已经获得近千万元的收入,下半年订单将逐步放量。 无线充电迎来爆发,横店东磁作为上游磁材龙头将明显受益。 三星的智能手机已经已采用无线充电,另一大手机巨头也将大概率搭载无线充电,预计其他手机厂商也将跟随,无线充电正迎来拐点。 无线充电模组包括上游的磁性材料、中游的传输线圈以及下游的模组制造。磁性材料根据设计方案不同而不同,一般包括NiZ 铁氧体薄磁片MZ 铁氧体薄磁片、柔性铁氧体磁片等磁性材料。横店东磁此外是国际大客户智能手表的无线充电模块的间接供应商,软磁技术实力突出。公司正在重点推进 NiZ 小规格产品的开发和量产、应用于无线充电产品的开发和量产,其无线充电产品今年已经取得大突破,攻克大客户订单,今年预计有不错的成效。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司未来在软磁业务、光伏业务和动力电池业务上的新突破预计2017/2018/2019 年EPS 为0.38/0.48/0.59 元,维持买入评级。 风险提示:软磁新业务、动力电池推进不及预期。

国内手机厂商业务同比迅速增长,二季度保持高增长。 2017 年上半年,公司实现营业收入46.68 亿元,同比增长55.43%;归属于上市公司股东净利润1.14 亿元,同比增长57.74%。单季度来看,2017Q2单季度实现营业收入23.79 亿元,同比增加60.60%;单季度归属上市公司股东净利润0.45 亿元,同比增长34.91%。今年上半年公司业绩保持高增长,原因在于:公司在国产手机的供货份额从去年年初的几个百分点提升至现在30%左右,同比效益非常明显,也驱动了今年上半年业绩高速增长。 与此同时,惠州蓝微电动工具业务聚焦核心客户,供应份额有所提升。 Q2 单季度毛利率环比下滑,管理费用率环比上升,随着Q3 季度旺季来临,毛利率和管理费用率有望改善。 2017Q2 单季度产品销售毛利率8.09%,环比下滑1.74pct;2017Q2 单季度产品净利润率2.24%,环比下滑1.67pct。2017Q2 单季度管理费用率4.47%,环比上升0.96pct。二季度公司产品毛利率有所下滑,主要由于原材料上涨以及产品销售规模效应下降所致。二季度公司管理费用率环比上升,主要由于研发投入增加,今年上半年公司研发1.25 亿元。此外,半年度期末存货9.66 亿元,比一季度期末的8.26 亿元增加了1.40 亿元,反映了公司看好后续销售的推进。展望三季度,公司核心大客户开启了新一轮的备货,预计备货量要高于去年,公司规模效应将凸显,预计三季度毛利率和管理费用率有望改善。 智能手机消费升级,创新周期来临,高端化趋势明显,龙头厂商配套优质大客户。 2016 年起,智能手机行业有增量市场进入存量博弈、用户换机阶段,用户消费升级的意愿变得更加强烈。另外,从去年起不断攀升的元器件价格使得手机BOM 成本大幅抬升,只有品牌化、高端化才能转嫁掉上升的巨额成本。我们判断,今年手机产业链将大幅分化,中高端手机将很可能是换机大年,低端手机及其供应链将可能遭遇危机。 根据IDC 数据,2017Q2 全球智能手机出货量为3.416 亿部,同比下滑1.3%,环比下滑0.8%。小米表现抢眼,重新跻身全球第五位,华为季度同比增长19.6%;OPPO 季度同比增长22.4%;小米季度同比增长58.9%。整体来看,今年第二季度,华为、OPPO、小米三家合计销量8750 万部,同比增长28.3%,与全球同比下滑1.3%相比,国产龙头品牌终端增长强劲,品牌高端化趋势显现。 对于中高端型手机来讲,手机终端厂商将更加注重零组件供应的品质。德赛电池在电池业界已经积累了良好的口碑,受益手机品牌高端化的趋势。 电动工具、动力电池、笔记本,成长前景广阔。 今年上半年电动工具电池客户涵盖百得、博世、牧田等大厂,部分客户的供货份额有所提升,增长迅猛。蓝微新源上半年也实现了1334.83 万元的收入,销售正在积极拓展。笔记本已经取得大客户突破,将来会有更多的项目实现量产。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在手机电池和动力电池的业务布局,笔记本电池也在导入新客户,迈向大市场。预计2017/2018/2019 年EPS 为1.74/2.35/2.90 元,维持买入评级。 风险提示:动力电池项目不及预期;笔记本业务推进不及预期。

收入端增长平稳,利润端略有下滑。2017年上半年,公司实现营业收入8.14亿元,同比上年增长8.53%,实现归属母公司的净利润1.74亿元,同比上年下滑0.80%,其中包括0.4亿元的非经常性损益。整体来看,上半年公司受下游通讯和消费电子市场整体疲软、传统产品片式电感销售单价下滑的影响,收入增长相对放缓,净利润也出现了下滑。展望前三季度,公司预计1-9月份归属于母公司净利润为2.43~2.97亿元,同比变动-10.00%~10.00%。 存货大幅增加,毛利率同比略有改善,三大费用率同比大幅增加。半年度期末存货4.37亿元,与年初余额2.66亿元增加了1.77亿元(增加幅度64%),其中发出商品增加了0.24亿元,库存商品增加了0.39亿元,在产品增加了0.52亿元,原材料增加了0.52亿元。库存大幅增加一方面源自于产能扩大、备货增加,另一方面源自于信柏陶瓷合并所致。上半年销售毛利率38.33%,比去年同期的38.17%增加0.16pct,略有改善。上半年三大费用率合计18.99%,比去年同期的15.05%增加了3.94pct,其中管理费用率增加最多,主要由于研发投入增加(比去年同期增加1400万元,增加幅度41.17%)以及股权激励费用所致。三大费用率大幅增加是今年半年度利润表现一般的重要因素。未来随着新品销售扩大,三大费用率有望得到改善。 展望未来,电子变压器、无线充电等新产品蓄势完成,多维度驱动公司继续快速增长。公司管理层技术背景出身,重视研发勤修内功,公司掌握了从基础材料到产品设计和精密制造的核心技术。凭借扎实的底层技术,公司不断地开拓NFC天线、电子变压器、无线充电线圈等新产品,目前这些新品已经蓄势完成,等待未来放量。公司电子变压器已经拿到博世、沃特玛等厂商的订单,优质客户反映了公司卓越的产品品质。公司电子变压器也有望在快充变压器领域获得突破。在无线充电领域,三星、苹果已经树立了手机用无线充电的典范,国产机也有望跟随搭载无线充电方案。顺路电子在无线充电线圈领域布局领先,将广泛受益明年无线充电行业的快速放量。 陶瓷后盖顺势而起,公司控股信柏紧抓创新周期。在无线充电以及5G等创新驱动下,手机后盖将由“金属"逐渐转向"非金属”。相比玻璃,陶瓷的防刮性、硬度与可塑性都具有明显优势。从小米MIX开始,小米6、Essential等手机均采用了陶瓷后盖,并且三星、华为、OPPO、VIVO等都对陶瓷后盖产生了浓厚兴趣。我们预计2017H2到2018年陶瓷后盖渗透率将会出现明显提升。公司2017年3月成为信柏陶瓷的控股股东,依托信柏陶瓷大力发展精密陶瓷部件,目前已完成了3D手机后盖、穿戴设备外壳的开发,并已成为HOV、小米等手机厂商陶瓷产品合格供应商。我们认为公司未来将直接受益于陶瓷后盖产业的爆发,迎来新一轮增长。 盈利预测与投资评级:公司在巩固电感主业的同时,紧抓电子元器件创新周期,不断开拓新产品,积极培育新增长点。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.58/0.80/1.07元,维持买入评级。 风险提示:电感下游需求不及预期;公司精密陶瓷部件、LTCC产品等新产品开发、布局不及预期;公司快充、无线充电、陶瓷组件等下游产品功能推进情况不及预期。