江海股份今日发布公告称,公司第一届董事会第二十四次会议审议并通过了《南通江海电容器股份有限公司和日本ELNA株式会社合资设立南通海纳电子有限公司的议案》。 江海股份和日本ELNA公司拟投资275万美元成立南通海纳电子合资公司,其中,江海股份出资236.5万美元,占比是86%;ELNA出资38.5万美元,占比是14%,双方均以美元现汇出资。合资公司业务范围是研发、生产和销售贴片式导电性高分子铝电解电容器产品,生产规模目标为每月400万只。 公司现有高分子电容产能1000万只,新合资公司海纳电子目标生产规模式每月400万只,相当于年产能4800万只,预计项目于2011年上半年达产,本年度新增有效产能2400-2800万只,且该部分产能并不包含在公司IPO募投项目中拟新增的1.8亿只产能中。 目前公司高分子电容器产品均价是0.83元,平均毛利率接近25%,由于海纳电子产品定位较高端,我们预计新产品均价约为1-1.2元左右,毛利率略高于25%。预计2011年海纳电子将贡献3000万左右营收,按照江海股份占比86%测算,预计并到表里的净利润约为258万元,EPS微增0.016元左右。就本次合资而言,对2011年业绩贡献不大,但是我们认为这是一个同时传递了行业需求旺盛及公司将超预期扩产的积极信号。 高分子铝电解电容器克服了传统铝电解电容的漏液问题,其可靠性及使用寿命均优于后者,加上体积小、具有高频低阻抗特性,有利于电子产品的集成化和小型化。另外,由于它通过电子导电,因此比通过离子导电的传统铝电解电容器导电能力强数千倍,耐特大纹波电流能力强。目前已在计算机、通信、工业控制等领域及平板电视/电脑、照相机、录像机、音响、游戏机等高档整机产品中有应用。 目前高档整机对电容器覆盖数量要求越来越多,以电脑CPU周边所需电容为例,台式电脑主机板CPU周边单核芯需要30-48只,双核芯需要40-68只,四核芯需要60-118只,AMD及Intel计划推出的八核芯及十二核芯预计分别需要100-128只、120-148只。由于性能指标已接近钽电解电容器但是高分子固体电容性价比明显更优,intel之类的主流厂商已经要求全部或逐步应用高分子固态导电电容器,行业需求呈现供不应求态势,日本及台湾等地多家厂商已争相提价。 事实上,公司本次成立合资公司的最主要原因就是由于行业景气高企,而公司原有产能不足、产品系列和品种都较少,无法满足下游客户大规模采购需求而进行扩产。 我们认为公司将全面受益于高端铝电解电容器全球化替代及节能减排、新能源,与日本ELNA的合资公司海纳电子设立后将对公司形成较为积极的影响,同时,行业下游需求旺盛,公司扩产积极,预计未来公司扩产一定程度上将超出我们的预期。 我们维持原来的盈利预测,保守估算2010-2012年EPS分别是0.55、0.81、1.14元,对应的PE是59、34、24倍,估值和电子元器件同类公司相当,但公司符合国家政策发展方向,且正处于中高端铝电解电容产能向中国转移的较早期,发展空间大,加上公司未来产销量及业绩超预期的可能性很大,我们维持推荐投资评级。

智能手机景气+下游应用领域扩大+多天线方案成趋势。随着智能手机时代的到来,手机用户对功能要求的日益增多,手机天线已从单根主通信天线发展到可以配置蓝牙、WiFi、GPS、手机电视、收音机等多个天线。预计随着智能手机普及,蓝牙、WiFi等多种功能将逐渐变为标配,单机将配置更多天线。 随着下游整机厂商的发展以及移动通信技术应用扩展,天线应用已经从最早的车载电话、无线寻呼、手机、PC等扩展到上网本、无线上网卡、GPS、移动电视及其它各类便携式消费电子产品等领域,其下游应用市场还在不断扩大。 另外,多天线分集技术及MIMO多天线方案被越来越多的移动终端所采用,多天线技术方案成为趋势,天线行业市场容量不断扩大。 切入国际大厂及供货份额增加将提升公司业绩弹性。公司已经成功切入三星、华为、JABIL、RIM等大厂商供货体系,目前公司在三星和华为的天线总采购份额中占比均较低,和RIM已有合作项目试产,公司尚未正式对JABIL供货,预计未来份额提升的空间很大。另外,只要通过了一家供应商认证,就有机会对其同时销售天线和连接器产品,协同效应明显,业绩弹性大。我们预计,未来公司还将开拓更多的国内外优质客户,未来的业绩弹性非常大。 公司毛利率水平长期可维持。 我们认为公司将全面受益于智能手机更新换代及下游应用扩大,公司进入国际大厂供货体系或在单厂份额占比提升均将极大增强业绩弹性。预计2011年公司在三星和华为的供货占比将有大幅提升,且公司将开始正式对RIM批量供应高性能手机连接器。 预计2010-2013年公司EPS分别是0.80、2.00、3.25、4.73元,对应的PE是65、26、16、11,其2011年预期市盈率低于同行业上市公司,公司业绩爆发性非常好,我们建议重点关注,并首次给予推荐投资评级。

由于公司在2009年已获得超过20亿元订单,还有已中标而尚未签订合同的准订单,再加上高毛利率的咨询订单增长快于其他业务,我们认为2010年公司业绩较快增长已无悬念。从中长期看,政府部门、大型企业正处于信息化普及和升级时期,太极股份将长期受益。另外,公司在过去9年里销售收入每3年翻一番也显示出强劲的竞争力及发展潜力。 太极股份制订了通过收购加速发展的战略,这次收购我们暂不修改盈利预测。我们仍预计公司2010-2012年EPS分别为0.91、1.23和1.70元,对应PE分别是57、42、30,PEG是1.1,和TMT行业个股估值相当,但公司有更可靠的成长性。 我们看好公司的增长前景,并维持投资评级:推荐。

投资建议 非公开发行申请未获通过,短期内将在一定程度上影响投资情绪,股价存在波动的可能性。但是公司业务已经实现转型,基本面已全面好转,现有业务的长期价值非常出色。 从总市值比较看(表1),大唐电信(600198)与业务相近企业比较,被低估明显。 预计2010-2012年EPS分别是0.18、0.46、0.68元,对应的PE分别是110、43、29。从估值上看,公司2011年市盈率仅略高于其他稳健成长的IT公司,而后续的增长潜力更快速。 维持评级:推荐。

公司在国务院、部委、央企承建信息化项目多,客户积累深、粘性好,太极依托较大客户基数开展新业务,中电科技集团整体实力雄厚,公司总股本仅0.99亿,总市值51亿,后续增长空间很大。 大行业+大集团+有竞争力的公司。大股东是中电科技集团15所(即华北所,主要业务是做军用软件集成、军事应用软件、消息中间件等军用信息化项目),公司能够获得大量的政府信息化项目,与军工、保密单位等国家重要部门、中央大型企业有着长期合作关系,这是大多数其他竞争对手所无法比拟的。 国内应急指挥建设市场处于起飞初期,未来至少有3-5年的高速增长,目前市场分散,太极股份领先优势显著。数据中心市场即将爆发,CCID预测2013年市场规模977亿元,公司是有力竞争者,特别是在政府和大企业市场。 目前国内高端IT咨询大多被IBM、HP等外企把持,政府、大型企业均属较敏感和重要的部门,迫切需要国内服务商。国内IT企业经历长期积累之后,正向高端IT咨询扩展,市场空间大,格局分散,太极股份处领先地位,有机会成长为中国IT咨询龙头。 公司在2009年已获得大量订单,再加上高毛利率的咨询订单增长快于其他业务,2010年公司业绩较快增长已无悬念。中长期看,政府部门、大型企业正处于信息化普及和升级时期,太极股份将长期受益。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.91、1.23和1.70元,对应PE分别是57、42、30,PEG是1.1,与TMT行业估值相当,但公司有更可靠的成长性。我们维持投资评级:推荐。 风险方面,(1)公司业务偏重于政府及大央企,需求受政策影响多,比如政府由于某种原因推迟大范围应急中心建设,将影响短期增长。(2)进入新业务或导致短期投资收益率偏低。

我们认为,全球电子元器件行业经历或正在经历欧美-日本-台湾-中国的迁移历程,对于铝电解电容器行业来说,低端迁移已经基本完成,高端迁移刚刚开始,江海电容器走高端路线,作为国内唯一一家能够生产工业用大容量铝电解电容器的厂商,其产品有机会与Chemi_con、Nichicon等国际厂商竞争,并逐步完成高端全球化替代,未来公司将面临数倍的增长空间。 国家分别出台《节能减排综合性工作方案》、《节能目标责任和评价考核实施方案》,《房间空气调节器能效限定值及能效等级》等节能减排相关政策方案,我们认为消费升级+节能减排+新能源政策为公司实现爆发性增长提供了巨大的新机会。 公司是国内唯一能生产工业用大容量铝电解电容的厂商,产品用于变频器、太阳能光伏发电、风电、高铁,2010年上半年,公司工业类铝电解电容器的销售额占营收比重从2007年的8.68%提升为40.93%。公司的大容量铝电解电容器可用于太阳能光伏发电,在研的超级电容器可与锂电池配套作为新能源汽车的动力解决方案。我们认为,工业用大容量铝电解电容器将迎来爆发式增长。 公司通过丰富产品线,工序向上游化成箔环节延伸,提高毛利率水平。现阶段公司产能已接近饱和,募投项目达产产能将大幅扩充。 我们认为江海股份将充分受益于高端全球化替代、全球消费升级及国内产业机构调整带来的机会,工业用大容量铝电解电容器将迎来爆发式增长,保守估算2010-2012年EPS是0.55、0.81及1.14元,对应的PE分别是60、40、29倍。我们强烈看好公司的增长前景,并首次给予推荐投资评级。 公司目前年营收不足10亿,市值仅53亿,而Nichicon等日本厂商是江海的数十倍,作为国内份额第一的铝电解电容器厂商,在具备技术+成本双重优势的情况下,我们认为未来江海有机会发展成Chemi_con、Nichicon一样的龙头性公司。

1.事件 广联达(002410)于12月10日发布公告,拟使用超募资金收购北京梦龙软件有限公司100%股权,收购价格为9434万元。 2.我们的分析与判断 交易的主要内容 梦龙软件业务涉及建设工程信息化领域的企业、政府、行政事业单位和学校等,提供以项目管理为核心的信息化产品、解决方案和服务,是国内最早开展项目管理软件业务的企业之一。其主要产品线包括:梦龙T平台、梦龙Linkworks协同工作软件、梦龙Linkproject企业级项目管理平台;以及网络计划产品、即时通信产品、网络招标管理系统等。 梦龙软件的特殊价值在于,积累了一批分布在各个行业、以大型企业为主体的客户群体,已经拥有特级资质施工企业客户20余家,一级资质企业客户100余家,其客户包括了中国铁路工程总公司、中国一汽集团、中国石油、中国石化、中国交通建设股份有限公司、中国有色金属建设股份有限公司等国内最有实力的企业用户,产品应用于铁道部所有高铁项目(40条)、三峡工程、中国核工业集团巴基斯坦C2核电等重大项目。 梦龙软件2010年1-11月的销售收入为1966万元,净利润161万元,11月30日的账面价值为969万元;2009年销售收入1933万元,净利润142万元。收购的价值评估采用了市场法中的参考企业比较法进行价值评估,估值结果为9434万元,作为这次交易的价格。 转让方鞠成立(原持有99.5%股权)承诺,在收到第一期转让款(4787万元)后90日内将减去750万元保证金及应纳个人所得税后的剩余款全部用于从二级市场购买广联达公司的股票,且该部分股票在2013年5月24日以前不得转让。这是一种创新方式,有助于双方共同发展。从进程上看,这次交易尚须经广联达股东大会批准。 并购目的和主要影响 交易价格相对梦龙的账面价值或者盈利均有相当高的溢价,广联达之所以愿意付出较高的价格,主要是出于战略考虑。(1)梦龙的平台产品与核心技术,将大幅度提升广联达公司管理类业务的产品开发能力和方案集成能力。(2)梦龙软件成熟的集成应用方案,将加速公司形成主攻大中型施工企业的整体解决方案。(3)梦龙软件拥有一批高质量客户。(4)梦龙的成熟产品可以在广联达的广泛销售渠道上快速产生回报。 我们认为梦龙的核心价值在于:(1)广联达开发的是自下而上的项目软件技术,梦龙长期投入于基于项目的企业级管理软件,对于广联达的原有产品是很好的延伸和互补。(2)梦龙软件拥有非同寻常的优质客户,对于意图称霸建筑业项目管理软件市场的广联达具有重要意义。另外收购在费用上不会给广联达带来负担,梦龙软件人员约100人,相比于广联达原有的1600余人,增加并不多,况且通过广联达的渠道可使梦龙的产品获得快速销售增长。 3.投资建议 算量软件的推广应用、计价软件的更新升级、计价软件定额的更新,这些是公司近期高速增长的基础;从现在开始的未来几年里公司将会在项目管理软件市场上连续取得迅猛发展。 预计公司2010年营业收入为4.69亿,净利润增长57%达到1.65亿元,实现全摊薄每股收益0.91元。2010-2012年EPS分别是0.91元、1.46元、1.95元,对应的PE分别是69、43、32倍。 公司有可靠和持续的高成长,维持投资评级:推荐。

1.事件 国务院、中央军委于8月19日出稿了《关于深化我国低空空域管理改革的指导意见》,后来该文件逐步下发并最后公开。我们从实施层面了解到,政府各相关部门正在按照《指导意见》大力推进实施低空开放。 2.我们的分析与判断 低空空域开放政策 《指导意见》指出,深化低空空域管理改革,是大力发展通用航空、繁荣航空事业的重要举措,是促进经济社会发展的迫切需要。文件强调,最大限度盘活低空空域资源。文件还设立了低空空域管理改革的总体目标、阶段步骤和主要任务。 总体目标是:通过5-10年的全面建设和深化改革,充分开发和有效利用低空空域资源。 三个阶段是:(1)试点阶段,2011年前,在局部地区进行改革试点,探索低空管理改革的做法,为全面推进低空空域管理改革奠定基础;(2)推广阶段,2011-2015年底,在全国推广改革试点,逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系,同时在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域;(3)深化阶段,2016-2020年,进一步深化改革,使整个系统先进合理、科学完善、高效运转、完备可靠,低空空域资源得到科学合理开发利用。 八大任务中我们关心的5个要点是,(1)按照管制、监视和报告三类空域划设低空空域,区分不同模式实行分类管理试点;(2)改进和创新服务模式,提高运行管理和服务效率;(3)加强配套设施建设;(4)以国家投资为主,鼓励地方政府和社会力量投资建设航空服务站,合理构建航空服务保障体系;(5)建立健全飞行人员培训机制。 目前我国低空空域尚未对民间开放,所有飞行必须预先申请,经批准后才能实施。按照2003年颁布的《通用航空飞行管制条例》,要求在拟使用临时飞行空域7个工作日前向飞行管制部门提出,实际操作性不强。现在即使专业航空公司,本场飞行需要提前1天报批,转场飞行需要提前3天,而发达国家则实行低空先飞行、再报备。现在国内仅有少量低空空域管理改革试点,包括2008年-2009年的珠三角、东北、西安航空基地浦城通用航空产业园。 低空空域开放的经济意义显著,中央政府有心全力推动。(1)可以轻易拉动上千亿元内需,特别是拉动富人的消费和投资,为实现经济增长方式转变助力。(2)低空开放还可协助化解国内过去几年来部分地区过度投资之后的压力,许多即将建成的小型机场面临着运营即亏损的问题,低空开放可以有效为小型机场增加营业收入。(3)低空开放可带来大量中小型飞机需求,可以促进国内产业升级。(4)从更宽的角度看,低空开放必然伴随高水平的空域监控,对于提升国家综合安全也有战略意义。 以前政府之所以没有实际上大力推动低空开放,是因为当时国内的产业支持、特别是空中交通管理的技术支持不能跟上,现在国内企业持续的快速技术进步使得这一问题已不是障碍。

1.事件: 我们对太极股份(002368)进行了持续跟踪研究,同时我们也和行业专家进行了沟通。 2.我们的分析与判断。 竞争力独特高端IT具优势。 高端国产化替代成趋势太极股份有机会成长为中国IT咨询业龙头。 目前国内高端IT咨询大多被IBM、HP等外企所把持,政府、大型企业均属较敏感和重要部门,迫切需要国内企业提供IT咨询。同时国内IT企业在经历了长期人才和案例积累之后,正逐步向高端IT咨询扩展。对于国内IT咨询业来说,行业处于发展较早阶段,市场空间大,整体格局分散,太极股份为国内企业最领先水平,未来有机会成长为中国IT咨询领域的领军企业。 公司在政府及大企业集团信息化方面竞争优势独特。 相比于竞争对手,太极股份的优势是, (1)具有全面且较高的行业资质,业务体系完整; (2)企业品牌、信誉和客户资源优势,公司在政府和央企承建项目多,客户积累深,粘性好,太极依托较大的客户基数开展新业务; (3)行业经验丰富,公司已承担过数百项国家重大信息化建设项目; (4)技术优势,研究所背景使公司长期重视技术研发和积累; (5)人才优势,依靠中国电子科技集团15所(即华北所,主要业务是做军用软件集成、军事应用软件、消息中间件等军用信息化项目),技术人才丰富。 (6)特别地,太极股份脱胎于15所,15所一直承接大量军工信息化项目,因此公司深受政府各部门信任,与军工、保密单位、央企长期合作,这是大多数其他竞争对手所无法比拟的。 公司长期增长的驱动因素是基础软件国产化;高端IT咨询国产化;用户对数据中心及云计算业务需求增加;政府及央企信息化建设将持续。短期驱动因素是政府及央企的IT系统进入大规模建设及更好、升级时期,预计十二五期间政府、军队、央企的信息化投入保持15%以上的年增速;能源行业信息化进入高潮期;国家加紧上线应急指挥平台。 3S战略助力公司长期增长。 目前太极股份主要业务包括3个部分,行业解决方案与服务、IT产品增值服务、IT咨询服务。公司以服务高端客户为主,重点客户包括武警部队、国家统计局、国家电网、人民银行、中国电信等。公司确立了3S战略发展方案,包含Solution(行业解决方案)、Service(IT咨询)和Software(基础软件)。其中IT咨询将逐渐成为公司的核心业务发展方向。 在政府和国有企业信息化方面,我国和欧美差距很大,目前我国政府的信息化建设仅覆盖到省级及部分地市级,大量的县级市及县级、村级并未覆盖,且之前多以硬件系统为主,后续建设空间很大;央企信息化目前主要完成了OA建设,业务系统信息化覆盖率不足30%,加上许多央企已经进入IT系统更新换代期,我们认为,无论在国家推动及企业管理需求下,央企信息化建设将进入加速阶段。

我们认为随着平安城市建设力度加大后端视频监控设备将保持稳定增长,前端设备将保持快速增长,预计随着后端拉动前端效应显现,前端产品将为公司贡献更多利润。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%,我们认为高增速将持续。 预计公司2010年营收增长将达到49.9%,盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元,预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元,对应的PE分别是50、38、27,短期内估值偏高,但是相比TMT行业其它公司具有一定的相对估值优势和更可靠的成长性,建议长期关注。 我们看好公司的增长前景,并继续维持推荐投资评级。

2010年5月央行在原有的PBOC2.0标准上颁布了《中国金融集成电路(IC)卡规范》(2010年版),要求5年内国内全面推行金融IC卡,我们判断国内EMV迁移将加快。 我们预测2011年全国IC卡发卡渗透率为10%,2012年为20%,2013年为30%,2011-2015年金融IC卡发卡总量分别是0.9、1.93、3.85、6.9、9.2亿张。 我们判断国内银行在推动金融IC卡的进程中会采用大唐的芯片。预计随着大唐微电子通过EMV标准认证,公司将至少能够抢占金融IC卡芯片三分之一以上的市场份额。公司在2011年一季度之前通过国际EMV认证是大概率事件。 据我们了解,目前只有大唐微电子的芯片认证申请被EMV组织受理,这意味着其他国内芯片设计企业的相关进度比大唐滞后1年半以上,未来2年大唐微电子将不会面临来自国内企业的强有力竞争。 我国移动支付尚处于起步发展阶段,长期趋势向好。大唐电信研发的13.56M(NFC)银联主导模式有利于移动支付长期发展,大唐是移动支付领域最优势企业之一。 国家安监局于2010年8月发布《国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知》,要求煤矿和非煤矿山在3年内要完成制定和实施安全监控装备。大唐电信在煤矿安全信息化有先发优势,且从2007年已经开始进行相关资质准备,我们认为,公司的感知矿山解决方案有助于公司抢占矿山安全监测市场,并带动在其它行业的物联网应用。 预计2010-2012年EPS分别是0.18、0.46、0.68元,对应的PE分别是128、49、33。 我们认为,虽然短期内市盈率偏高,但随着金融IC卡及物联网业务的全面开展,公司基本面已经全面好转,成长性好,其2012年预期市盈率33倍,当前股价并未反映公司的成长性。并首次评级:推荐。 股票价格表现的催化剂:通过EMV认证;银行大规模推广金融IC卡;13.56M手机支付技术方案获国家支持。

1.事件 我们对海康威视(002415)保持了跟踪研究,同时我们也和行业内人士进行了沟通。 2.我们的分析与判断 海康威视的增长逻辑行业层面:短看政府推动中看产品升级长看公众安全意识提升安防行业仍处于高景气阶段。由于安防产业对于保密和安全的特殊性要求,短期来看,政府推动将是国内安防行业发展的主要驱动因素。预计十二五安防规划或其它扶持政策将不断推出,“平安城市”、“科技强警建设工程”、“3111工程”等重大公共工程项目将继续加大实施力度进而对公司进行大规模采购。 随着越来越多的IT企业参与到安防行业中来,视频监控技术及产品发展迅猛,产品更新换代加快,预计更新换代周期将从现在的3-5年一次发展为2-3年一次,产品升级/更新换代将给公司提供持续稳定的营收。 公众安全意识全面提升将成为行业长期增长点。 公司层面:后端拉动前端效应显现海康威视的主要业务是以DVR为主的后端音视频监控设备及以摄像机为主的前端音视频监控设备,其中,公司在后端产品市场占比超过60%,技术实力和品牌优势强,后端产品客户基数大、粘性好,公司能够在原有客户基础上不断销售新的前端产品,后端拉动前端效应显著;而前端视频监控产品作为公司的长期增长点,市场空间巨大,竞争者分散,国内尚无龙头性的前端设备企业出现,我们认为,海康的后端拉动前端效应正在显现,公司在前端产品市场具有爆发性增长的潜质。 国内视频监控行业将保持高速增长2000-2009年,国内安防行业总产值从350亿元增长到1900亿元,年增速达20.7%。目前我国从事安防的企业大概有20000家,从业人员已超过200万。但大部分企业的规模都比较小,真正规模产值达到十亿以上的不到十家,海康威视是我国安防企业中的佼佼者。 在安防行业中,我国安防视频监控细分行业发展速度领先于其他细分行业,目前安防视频监控行业在产值和规模上已经位列我国安防行业前列。2009年视频监控行业总产值为292亿元,约占当年安防行业总产值的15.4%。我们认为视频监控行业景气将持续,预计未来3年行业复合增长率可达到25%-30%。 国内视频监控设备市场空间巨大。金融、电力、电信、交通、城市治安等行业等对安全性要求较高企业级传统需求市场仍将保持增长,其它企业级市场渗透率水平也将逐步提升。假设3年内渗透率超过50%,国内企业数量过千万,按照DVR1000元/台、摄像机1000元/台,每家安装摄像机20台计算,仅企业级市场容量就近千亿元;而随着平安城市、平安校园及政府部门安防工程建设力度的进一步加大,预计近2-3年政府将发生大规模采购;长期来看,前端视频监控设备在住宅区安全监控等居民日常应用中的渗透率将大幅提高,市场空间巨大。 按照每台DVR配8-10台摄像机计算,前端设备市场容量至少是后端设备市场的8倍左右,而前端设备的更新换代期更短,以此推算,增量市场容量也更大。 后端拉动前端效应显现前端产品将成为公司长期增长点目前国内DVR后端设备市场集中度较高,基本处于寡头垄断格局,海康威视、大华股份两家总共市场占有率超过60%,预计行业最终将呈现海康威视、大华股份二者恒强的竞争格局。 而海康威视近年来持续加大对于研发费用的投入,尤其从2007年开始,公司产品线和资源线不断延长,研发投入显著增加。公司作为为数不多的掌握视音频编解码技术等行业核心技术的企业,其产品开发具有定制化、高可靠性、高稳定性和较好的维护性等优点,技术优势奠定其行业地位,尤其是对于平安城市、政府部门安防工程等对可靠性要求高的工程来说,海康的优势无可比拟。 前端监控摄像机市场则极其分散,厂商众多,但是尚无龙头性的企业出现。行业格局分散的主要原因是:行业内厂商大多是老安防系列,技术实力一般,以低端产品为主,进入壁垒低,产品同质化严重,竞争激烈,中高端产品市场常年被外企占据。而海康等IT企业加入后,无论是技术实力还是品牌效应都较明显,预计随着国内产业升级,海康将在前端设备市场占据更高的市场份额。 海康威视从2003年开始研发摄像机和快球产品,并陆续推出超低照度摄像机、宽动态摄像机、一体化自动聚焦摄像机、交通用智能摄像机、高速智能球、百万像素高清智能球机等前端产品。2009年前端产品销售收入超过3亿元。 从公司2010年中报看,公司主导的后端产品实现销售收入9.7亿元,同比增长37.28%,毛利率水平微降,海思ASIC芯片带来的影响不大;前端产品实现销售收入3.3亿元,同比增长219.10%,销售加速现象明显。观察公司历史营收及利润发现,前端产品营收及利润占比不断提高,我们认为,公司后端拉动前端效应正在显现,后端设备行业龙头地位优势将使公司在前端产品市场获得更高的市场份额。 3、投资建议 我们认为,公司上市后市场地位将进一步稳固,后端视频监控设备将保持稳定增长,而前端设备将保持快速增长,虽然短时间内营收占比相对于后端设备较低,但是随着后端拉动前端效应显现,前端产品将为公司贡献更多利润。预计海外市场整体销售将保持稳定增长,今年新成立的海外分公司年内应能实现盈利。 视频监控行业收入具有一定的季节波动性,公司各个季度之间的收入呈不均衡分布,一般来说,公司上半年实现的销售和盈利约为全年的30%-40%。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%,我们认为高增速将持续。 预计公司2010年营收增长将达到49.9%,盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元,预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元,对应的PE分别是40、30、22,相比TMT行业个股具有较强的相对估值优势和更可靠的成长性。 我们看好公司增长前景,并首次给予评级:推荐。

1.事件 高德红外(002414)于10月28日发布了公司2010年三季报,公司前三季度实现营收2.18亿元,同比增长4.27%,其中三季度实现营收0.31亿元;归属于母公司所有者净利润0.73亿元,同比增长2.26%。摊薄每股收益0.3元。 2.我们的分析与判断 对于红外热像仪行业来说,营收具有一定的季节性波动,通常下半年销售远好于上半年,加上公司有1.9亿元海外订单未结,我们在中报点评时预计海外销售将对公司营收贡献较大,但是公司三季度仅实现营收3148万元,三季度业绩低于预期。主要原因在于:订单和收入确认不同步。由于红外热像仪大多还是定制化为主,从订单签订到货品交付再到收入确认的时间较长,尤其是海外订单,技术规范不同、交货时间长等因素一定程度上影响了公司销售收入。今年上半年海外销售仅0.37亿元,即使按照三季度全部是海外销售,前三季度海外收入也仅0.68亿元,和公司公告的1.9亿订单相去甚远。 国内军品定型周期较长。当前公司在研项目数量增长较快,但是从研制到定型并形成销售的时间周期较长,一般在2-3年左右,并且由于高德主要做配套,其进度要依据整机情况进行。不过,产品一旦定型,每年都将形成一定的采购量,目前公司在研的军品项目有20-30项,预计随着国防投入加大、装备提升,公司产品将一一定型,我们看好公司未来收入前景。 三季度整体毛利率水平在43%左右,造成前三季度公司销售毛利率环比小幅下滑至61.7%,仍然高于去年全年的60.7%,表明公司产品结构中军品构成提高;公司净利润率为33.6%,整体盈利能力维持在较高水平。 前三季度公司经营活动产生的现金流量比去年同期减少99%,主要原因是公司客户主要是国内政府装备单位,公司给予其信用政策,回款周期较长。 由于行业正处于起步发展阶段,市场开拓仍然需要时间,对于公司而言,整机产品及技术水平和国外公司区别不大,随着应用层面的进一步扩大及国内信息技术产业升级,公司将抢占更多的市场份额,至少可享受行业发展上升中的平均收益乃至超额收益,我们认为FLIR公司的成长轨迹值得参考。另外,从去年开始公司订单排得很满,即使短期内不能确认收入,可以预计的是公司未来业绩将持续快速增长。 住建部正在着手推动《建筑红外热像检测要求》,这是我国第一个针对用红外热像仪对建筑物外墙饰面质量缺陷、渗漏、外围护结构热工缺陷等方面进行检测的标准。由于建筑隔热层和气密性方面可能存在缺陷,并会形成热传导损失、对流热损失及房屋受潮等,导致居住舒适度下降及能源浪费,而我们认为,红外热像仪可以完成非接触远距离遥感检测,检测快速全面,结果直观,是最有效地降低能耗和减少房屋维护费用的检测方式,目前在国外建筑红外检测已经是硬性规定,预计随着相关标准制定及国家对节能减排、绿色建筑的推动,红外热成像建筑市场将逐步打开并给公司带来快速的销售增长。 十二五规划对新一代信息技术及高端装备行业进行倾斜,随着国家投入的进一步加大,将对公司形成实质性利好。 对全年收入的预测:2007、2008年海外收入分别为2.3和2.95亿元,2009年因为国内订单推迟了海外销售。今年上半年还有去年延下来的近2亿元海外订单未结,公司尚未出现过订单连续拖延2年的情况,并且四季度作为红外热像仪行业收入确认的主要时点,营收将有较快增长。预计2010年全年国内市场收入在2.32亿元左右,海外市场收入在2.95亿元左右,扣除内部抵消,总计5.22亿元左右。 3、投资建议 我们认为,我国民用红外热像仪市场稳定和持续较快增长,而军用领域已进入较快速成长期。但由于订单和收入确认不同步,收入确认可能慢于我们之前的预期,因此我们小幅调低公司今年的盈利预测。2009年全摊薄EPS是0.46元,预计未来三年EPS分别是0.7、0.94、1.32元,对应的PE分别是46、34、24。 2010年预期市盈率和TMT行业其它公司相当,短期内估值偏高,但是国内红外热像仪行业前景向好,我们看好公司的长期增长前景,并继续维持推荐投资评级。

航天信息(600271)发布2010年3季度报告。 一般纳税人降低标准的效应开始显现,估计今年防伪税控卡销量将可接近50万套,公司与防伪税控卡相关的配套产品销售进展顺利。公司其他业务发展良好。 我们预计公司2010年净利润增长35.1%达到8.25亿元,每股收益0.89元,预期市盈率24倍。 维持投资评级:推荐。