投资要点: 1.事件 我们对东华软件(002065)保持持续跟踪,目前股价1年半未上涨且随市场低迷。 2.我们的分析与判断 公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一。在被许多IT业者视作过度竞争的系统集成行业,东华软件从2005-2010年的销售净利润率从12.7%提高到17.3%,营业收入增长速度保持在30%以上。系统集成行业增长率一直低于15%,东华软件无疑远远超越了行业增长。部分投资者对于公司的高成长既有欣慰,又对未来成长抱有疑虑。我们预测公司2011年盈利增长46%(包含2011年2月完成并购的神州新桥),未来2-3年仍将处于20%以上较高成长之中。 优秀竞争力就是预测成长的最好理由。平均而言,系统集成行业的销售净利润率低于5%,有时甚至可能低于3%,但是东华软件能够长时期实现10%以上的销售净利润率,盈利能力远高于行业平均水平,这样的企业几乎肯定将获得发展,相反那些利润率低的企业扩展市场的能力不可持续。即使出现较为极端的情况,比如系统集成行业零增长,公司也能够通过扩展市场份额实现增长。 公司业务覆盖了非常宽的行业领域,市场空间宽阔,目前公司尚不会遇到市场规模的天花板。公司覆盖的行业领域大多属于财力雄厚的行业,包括电力、水利、交通、石化、通信、政府、金融、医疗、制造业等,IT需求具有很好的持续性。 医疗信息化是国内近期和未来几年里增长最快的信息化领域之一。 东华软件在这一市场具有特殊优势,全国三甲医院有一半是东华软件的客户。在医疗信息化领域,东华已不仅是扮演系统集成商角色,而是包含软件系统的全面解决方案提供商。 并购是公司获得发展的另一种途径。公司的长期政策是通过兼并中小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。大多数中小型企业都存在明显缺陷,有的则同时还具有显著优点,例如具有技术领先的产品但是没有好的销售团队、销售渠道等,或者具有特殊销售渠道但缺乏好产品、资金、资质等,东华软件通过兼并和整合,使这些中小企业团队利用东华合创的优势平台(品牌、资金、营销网络、项目资质、产品丰富、实施成本低),开拓业务的能力获得巨大提升,同时公司的机制也能很好地管理和吸收这些团队。公司分别于2007年8月和2009年12月以发行股票方式收购2家较大企业联银通和神州新桥(2011年2月完成)。 东华合创具有适合国内市场的营销管理体系和技术实施管理体系,这是公司相对于其他众多竞争对手的重要优势所在。作为民营企业,公司的核心优势是实施系统集成的能力非常强,管理细致,技术规范。体现为实施成本低,成本优势显著,而且实施质量好,客户对公司的服务满意度比较高,在行业内有较好的口碑。公司的销售体系具有很好的奖励机制,绝少发生高级销售骨干离职情况。 东华软件面临的发展障碍是,(1)管理扩张和人力资源的瓶颈,与生产制造企业不同,通常软件和集成企业很难持续获得50%以上的业务增长,主要受制于管理扩张的速度和人力资源制约,东华软件也不会例外;(2)长期中随着公司规模发展,原有的管理模式将不适应于庞大规模,东华软件的管理模式是在销售规模几亿元的时期发展和完善的,如果销售规模10倍于过去将可能遇到问题,目前看与这一限制还有距离;(3)资金的限制,由于系统集成行业具有需要垫资、实施周期偏长和回款慢的特点,几乎所有“成长中”的系统集成企业都会出现现金不足,公司经营现金流情况一般。2010年期末公司账面货币资金为4.32亿元,相对于其销售规模已不充裕。 3.投资建议 我们对公司的业绩预测和估值,并未把可能的大型收购计算进去,因为这很难预测,我们主要考虑公司的内在成长潜力,以及通过少量小型并购实现外延式发展。实行并购策略,是公司重要发展战略之一,过去几年到现在一直在执行。 我们预计2011年公司净利润达到4.6亿元,同比增长44.5%,每股收益1.08元,预期市盈率22.3倍。如果假定2010年神州新桥利润合并进来,这样备考的盈利增长率为30.2%。同时我们预测,2012-2013年公司盈利增长率当在20%以上。公司的业绩成长确定性高,可预测性强,兼具防守性与成长性。 现在公司股价与2009年底的价格持平,自那时起1年6个月时间里,公司股价一直未能有效表现,但是公司盈利增长一直保持在30%以上,未来市场将会对其增长的业绩予以反应。 维持投资评级:推荐。

1.事件 ABIResearch统计显示,今年一季度全球智能手机出货量达1亿支,同比增长75%,我们认为信维通信的投资机会已开始显现。 2.我们的分析与判断 今年一季度全球智能手机出货量达1亿支以上,同比增长75%。 Nokia、苹果、RIM、三星和宏达电(HTC)仍是全球最大的五家智能手机厂商。我们认为,智能手机产业链依然是2011年电子行业景气度及成长性最明确的领域,智能手机换机潮将贯穿全年。 目前天线零组件是智能手机产业链中处于产能转移早期的组件,全球手机整机有50%在国内生产,而天线仅有22%在国内生产,公司将享受产能转移带来的成长机会。 另外,公司所在的移动终端天线行业景气全面回升。随着智能手机时代到来,手机天线从单根主通信天线发展到可配置蓝牙、WiFi、GPS等多支天线;天线应用也已从手机等扩展到上网本、无线上网卡、GPS及其它各类便携式互联电子产品领域,应用市场不断扩大;另外,多天线技术方案成趋势。全行业市场容量呈喇叭式扩大。 目前公司已在移动终端天线的研发服务方式、天线技术、测试技术及新工艺方面取得多项创新。2010年公司取得专利4项、非专利技术4项,正在申请的专利8项,其中的宽频带多回路移动终端天线技术,使公司移动终端天线产品可以同时覆盖5个频段,大大突破了传统理论认为的小天线5%左右相对带宽的限制。公司是研发力量最强的天线厂商之一,未来不会陷入纯粹的价格战中,而是依靠宽频带多回路天线等新技术及激光三维精密天线等新工艺/自有专利取胜。 与此同时,产品价格及综合毛利率可维持度高。 公司已经成功切入三星、华为、JABIL、RIM等大厂供货体系,在三星和华为的总采购份额中占比均较低,和RIM已有合作项目试产,尚未正式对JABIL供货,未来份额提升空间很大。预计今年公司对华为的供货总量将大幅提升,下半年开始对RIM批量供应天线连接器,估计年内将推出激光三维精密天线及音射频模组天线。 预计未来公司将积极拓展MOTO、Nokia、AMAZON等大客户,并实行产品集合营销策略,实现天线、连接器及其它新产品在内的全系列产品线打包销售,以扩大销量,提升大客户粘性。 3.投资建议 预计下半年随着公司产能放量,业绩将全面提升,并且公司具有技术创新的逻辑。我们预计2011-2013年EPS是0.86、1.4、2.03,对应的PE是24、14、10倍,PE远低于同行业上市公司,已严重低估。我们长期看好公司的增长逻辑,并继续维持推荐投资评级。

1.事件 目前国内空调已进入销售旺季,变频空调销售占比大幅提升,我们认为江海股份的投资机会已开始显现。 2.我们的分析与判断 2010年国内空调内销3674万台,同比增长23.6%,其中变频空调销售占比约为30%,按照苏宁发布的《2011中国空调行业白皮书》,预计年内空调市场规模将继续稳中有升,全年增速在10%左右,其中变频空调销售占比将提升至50%以上,其中在一二级市场的销售占比将达到60%-70%,在三四级市场销售占比将超过40%,变频空调将成为主流。目前空调已进入常规的销售旺季,变频空调需求量大幅增加导致其对焊片式铝电解电容需求量大增,公司来自于变频空调的订单快速增长。 另外,由于国家对节能减排的大力推进,以LED平板电视、变频冰箱等为主的其它新型节能家电的渗透率也在不断提升;工业变频器行业依然高度景气,风力发电/太阳能发电及新能源汽车行业亟待发展,国内高铁建设加速等众多因素导致工业电容器需求依然旺盛。 当前公司已有2台老化机、1台卷绕机到货,困扰公司的产能问题正在逐步得到解决,预计9月底之前还有5台老化机、4台卷绕机到货,年底前还有3台卷绕机和用于生产大型螺栓式电容的1台自动测试机和1条自动装配线到货。我们预计下半年产能将大幅放量,年内工业用电容器产能将扩充一倍,消费用焊片式电容将扩产50%以上。除引线式电容之外,其它电容的年有效产能将扩充50%以上。 另外,当前全国各地均出现用电荒,很多电子厂正面临每周停电2-3天的困扰,但是江海股份主要原材料化成箔产地内蒙地区的电量供大于求,电荒问题不明显。公司化成箔依然在按进度扩产。内蒙有20条线,60%自用。宝鸡已经扩充到18条线,年内会再扩6条线,扩产完成后月供应化成箔36万平米。由于电费占化成箔成本的40%左右,考虑到 6月底内蒙地区工业电价可能下调,届时化成箔毛利率水平将提升。公司将在内蒙电价下调后启动内蒙化成箔二期工程。 公司尝试横向整合进入工业用薄膜电容器领域,无论是从资本市场还是从产业角度我们都积极看好。当前公司薄膜电容器仍处于小试阶段,估计明年开始放量。 3.投资建议 我们认为江海股份(002484)将充分受益于产能替代及节能减排、新能源带来的投资机会,变频家电及工业用铝电解电容将迎来爆发式增长,我们上调2011、2012、2013年EPS至0.9、1.22、1.63元,对应的PE是28、21、16倍,估值已低,维持推荐投资评级。

投资要点: 1.事件 用友软件(600588)于4月30日发布2011年一季度报告。 公司一季度营收4.73亿元,同比增长36.1%;归属于上市公司股东的净利润-3738万元,低于上年同期的1214万元;扣除非经常性损益后的净利润-3845万元,同比增长-436.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润 -3773万元。 一季度实现每股收益-0.046元。 2.我们的分析与判断 主营收入持续增长,多因素导致短期利润下降 公司按照“效益化、高增长”的经营方针,一季度实现营业收入4.73亿元,继续保持较快增长,为实现全年业绩目标打下了基础。 公司2011年一季度净利润出现亏损的主要原因有以下几方面, (1)公司坚持行业化布局,行业扩张前期投入较大,而其产出相对投入而言,具有滞后效应; (2)人员及相关费用同比增加较多,2010年新增员工近2000人,截至报告期内,公司员工规模过万,并且人力成本上涨; (3)客户中高端企业及政府客户业务收入占比继续增高,相应地,一、二季度收入占全年收入比重继续降低; (4)公司尚未收到2011年1、2月增值税退税收入。 市场环境+经营优化+股权激励,确保全年盈利高增长 公司在2011年度整体运营环境趋好,“十二五”规划及相关政策出台,企业及政府客户市场需求强劲,国有企业、政府信息化建设转向“自主、可控、可持续、低成本”方针,有利于本土企业,作为国内管理软件龙头的用友软件将成为最大受益者。 从公司本身经营来看,公司将继续深化客户经营,提高产品质量及专业服务能力公司,整合资源,优化经营结构,全面推行以利润考核为主,基于权责发生制的内部绩效考核模式,改进业务模式,加大重点行业、服务业务及海外业务发展力度。 公司推出的第二期股权激励计划业绩条件是2011年扣非后的净利润相比2009年增幅不低于70%。我们认为公司将可超过股权激励条件。 3.投资建议 我们预计2011年公司收入将达到41亿元,同比增长38%,净利润达到5.82亿元,每股收益0.69元。预期市盈率28.1倍,在历史上属于偏低水平。维持推荐投资评级。

1.事件 海康威视发布2011年一季报,一季度实现营收9.3亿元,同比增长35.30%;实现归属于上市公司的净利润2.6亿元,同比增长27.21%,实现全摊薄每股收益0.26元。 2.我们的分析与判断 一季度营收稳健增长的主要原因是,从全球市场看,欧美等成熟国家市场经济企稳带来安防行业景气上升,以中国、印度为代表的新兴市场经济体由于城镇化进程导致人口流动大、安防需求高。 公司已进入安防监控全系列产品线,高市占率的DVR带动全产品销售,前端摄像机及新产品光端机、矩阵、大屏、电子报警等快速增长。另外,公司继续加强了国内细分市场及海外市场的开拓。 一季度综合毛利率水平是50.36%,比去年同期的49.35%提高了一个百分点,环比增长12.21%,并未出现市场普遍担心的毛利率下滑问题。净利润率是28.04%,比去年同期降低近2个百分点,主要原因是期间费用上升较快。其中,销售费用同比增长40.23%,主要原因是公司在营销网络上进一步增加投入;管理费用同比增长42.18%,主要原因是公司为保持技术领先优势,持续加大研发投入所致,预计公司将继续加大云计算、图像识别、行为分析等技术及物联网图像感知终端、智能交通等产品的研发。 应收账款同比增长39.15%,主要原因是公司销售增长,应收账款随之增长所致;预付账款同比增长118.27%,主要原因是公司加大对原材料采购的力度,预付采购材料款增加所致;其他应收款同比增长50.86%,主要原因是由于业务发展情况良好,公司项目投标押金增加以及年初新收购的子公司并入报表所致。 公司公告将与上海富瀚微电子合作开发行业专用芯片,我们认为从产品上看,一方面可保证产品的适用性和可靠性,另外将大大降低整机芯片成本。从战略上看,我们认为芯片技术合作开发可以看做是公司进一步向产业上游及SoC产品切入的信号,意义重大。 3.投资建议 公司通过横向布局(产品延伸到安防设备全产品线)+纵向布局(从芯片、产品到集成)+国际化布局织网。在品牌+自有渠道+规模优势下,未来国内分散的安防设备市场将向公司集中。 我们预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.08、3.01元(按照10亿股本全摊薄),对应的PE是23、17、12倍,估值低于同行业上市公司。目前行业的合理估值在30-35倍左右,公司未来三年业绩复合增速有40%且具有未来“一统江湖”的整合能力,我们维持推荐投资评级。

1.事件 航天信息发布一季报,公司一季度营收24.0亿元,同比增长48.9%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长26.8%。一季度实现每股收益0.22元。另外,近期我们对公司进行了紧密调研跟踪。 2.我们的分析与判断 一季度营收大幅增长的主要原因是,一方面,随着增值税一般纳税人门槛降低、用户数增多导致防伪税控业务增长良好;另一方面,公司进一步拓展管理软件及系统集成、渠道销售业务,销售取得明显进展。 净利润同比增长26.8%,增速低于收入增速的主要原因是,毛利率较低的系统集成、渠道销售业务收入增长幅度较大导致毛利率从去年同期的23.9%降至20.7%,我们预计年内公司将以自有知识产权芯片全面替代外购的防伪税控卡用加密芯片,由于加密芯片是防伪税控卡的核心芯片,在提高性能的同时还可降低成本。 今年以来防伪税控卡自然增长率情况良好,宏观经济景气使新增一般纳税人企业数量较多,远超多数投资者预期,即使在没有新政策推动的情况下,我们认为防伪税控卡年销量也将接近50万套。 目前,国税总局正在酝酿税制改革,即生产型营业税改增值税。我们预计今年夏季包括上海等几省市和交通运输等行业将启动试点,采用航天信息增值税防伪税控系统的可能性最大,最利于从技术和服务方面保障税制改革顺利进行。如果采用,粗略估算通过销售额认定门槛的达标企业将达200万户。 虽然根据发改委要求取消防伪税控新用户的培训费,按照平均每户200元培训费估算,公司约70%的服务单位可收到培训费,再考虑到少数股东权益,预计取消培训费一项每年最多使公司损失2-3千万利润,其影响在可接受范围内。 其它业务进展良好。税控收款机今年继续推广,公司今年销量有望增长50%以上达到10万台。发展良好的业务还包括财税软件及小型ERP软件、粮食管理系统发展基金。重点发展的市场化培训业务将增长迅速。华迪计算机2010年虽亏损4100万元,但有大量未结订单,且业务进展良好,年内可望达到盈亏平衡。 3.投资建议 我们预计公司2011年盈利可增长15-20%,每股收益达到1.15元,预期市盈率仅19.3倍,是IT类上市公司中最低的,且仍具有稳健成长性。如果将多余现金除去,则市盈率仅16倍。维持推荐投资评级。

1.事件 东软集团(600718)于4月28日发布2010年度报告及2011年1季度报告。 2.我们的分析与判断 2010年经营情况 公司营业收入49.4亿元,同比增长18.5%;实现净利润4.85亿元,同比下降24.3%;每股收益0.395元。营业收入与净利润增长出现反方向。净资产收益率11.7%。 扣除非经常性损益的净利润3.57亿元,同比下降31.5%;扣非每股收益0.29元。 公司2010年收入增长但是盈利下降的原因是,(1)金融危机影响的滞后性,国内大型信息化项目建设周期延后,公司海外新并购业务毛利水平处于提升阶段,导致软件及系统集成业务毛利率下降;(2)公司人员规模继续增长,单位人员薪酬也在改善。 从另一个角度看,2009年公司为实现盈利增长30%,在人员规模、费用开支上控制极为严格,在2010年费用反弹,且人员规模扩大。 软件与系统集成业务收入38.77亿元,同比增长13.1%。行业解决方案业务,我们测算收入22.2亿元,同比增长7.7%。 国际软件业务实现收入2.52亿美元,同比增长24.9%,约合16.6亿元人民币,同比增长21.2%。国际软件业务主要依靠并购实现增长,且新并购业务尚处于整合之中,对盈利没有贡献。 医疗系统业务收入7.94亿元,同比增长25.3%。东软医疗系统公司净利润6390万元,同比略有下降;东软飞利浦公司净利润8360万元,同比增长9.4%。 2010年经营分析 本期公司非经常损益1.27亿元,其中收到政府补贴1.07亿元,非流动资产处置收益4330万元。作为参考,2009年公司非经常性损益1.19亿元,其中收到政府补贴3897万元,交易性金融产品处置8399万元。 经营现金净流入3.82亿元,相比上年的7.73亿元下降50.6%;每股现金净流入0.31元。导致经营现金流不佳的主要原因是,期末应收账款9.59亿元,同比增长31.5%,净增加7.30亿元;其他应收款1.72亿元,净增加7302万元;存货4.86亿元,同比增63.8%,净增加1.89亿元。 公司费用增长明显,销售费用增加1.07亿元,上升37.7%;管理费用增加1.79亿元,上升33.5%。均明显高于收入增长率。 2010年度不分配股利,也不进行资本公积金转增。 2011年1季度经营情况 营业收入10.38亿元,同比增长19.0%;实现净利润2928万元,同比下降12.6%。因为1季度为销售淡季,其他许多经营指标不具参考意义。 3.投资建议 公司需弥补2009年的过度费用压缩,导致2010年业绩欠佳。公司国际软件业务、特别是对日外包业务已呈恢复,但今年要受到日本地震的不利影响;行业解决方案业务面临一些机遇比如医疗信息化,整体将平稳增长;医疗系统收入将快速增长,盈利则保持稳健。 从今年起公司盈利将恢复持续增长,预计2011年盈利将增长14%达5.53亿元,每股收益0.45元,预期市盈率29倍。 东软集团长线价值将逐渐体现,维持投资评级:推荐。

1.事件 信维通信发布2011年一季报,一季度实现营收3643万元,同比增长13.11%;实现归属于上市公司的净利润1439万万元,同比增长38.85%,实现每股收益0.22元。 2.我们的分析与判断 由于一季度是传统的销售淡季加上产能问题,公司营收仅增长13.11%,但是归属于上市公司的净利润同比增长38.85%,主要原因是公司综合毛利率由去年同期的58.29%大幅提升至64.86%,并没有出现市场预期的毛利率下降的情况,我们预计高毛利率可维持。 公司预付款项较期初大幅增长230.88%、在建工程较期初大幅增长1548.18%,主要原因是募投项目购建预付及建设投入所致,募投项目完成公司产能将大幅提升。 当前公司天线月产能约为700-800万支/月,预计从二季度公司产能将有所提升,下半年产能将集中释放,我们预计年内手机主天线产能将扩至1.5亿支,天线连接器产能将扩至1.8亿支左右。预计年内公司将加强对新产品音射频模组天线的推广力度,未来将有激光三维精密天线及其它新产品的不断推广。目前公司已研发出可以同时覆盖5个频段的宽频带多回路移动终端天线,技术优势明显。 公司将加强与三星、华为和RIM等国际客户以及金立、步步高和OPPO等国内客户的合作,在老客户中争取更高的供货份额,预计年内公司在三星、华为的供货份额占比将大幅提升,并对RIM批量供应天线连接器;未来公司将拓展MOTO、AMAZON、Nokia等国际大客户。 此外,公司的产品集合营销策略将对已有的国际国内客户进行手机主天线、蓝牙天线、GPS天线、CMMB天线、音射频天线模组等全产品线营销,以扩大销量,提升客户粘性,进而实现销售快速增长。 3.投资建议 公司所在的移动终端天线行业受智能手机单机天线配置数增加市场容量不断扩大。目前全球超过50%的手机在中国生产,而相应的在国内生产的天线零组件仅占到全球份额的22%左右,我们预计随着全球电子元器件产能转移加速,国内天线厂商将面临机会。 由于今年是公司布局之年,产能将在下半年及明年释放,因此我们小幅调低本年度盈利预测,预计2011-2013年公司EPS分别是1.73 、2.80、 4.06元,对应的PE是28、17、11,其2011年预期市盈率低于同行业上市公司,公司具有持续高增长的潜力,我们维持推荐投资评级。

广联达发布2011年一季报,一季度实现营收1.15亿元,同比增长108.9%;实现归属于上市公司的净利润3278万元,同比增长109.6%。全面摊薄每股收益是0.12元。公司预计1-6月份净利润增速80%-120%。 一季度业绩增长超预期的主要原因是,一方面公司加快了新产品孵化及市场推广,09年底完成孵化并推出的安装算量软件经过2010年的走样本、试销售阶段开始进入爆发性增长期;另一方面,公司收购梦龙、兴安得利后,原有的品牌及渠道优势进一步加强。 计价软件实现销售收入4000多万,公司原有计价软件仍保持了30%以上的增长,新收购的兴安得利由于只并入了3月份下半月的营收,约贡献270万左右;算量软件实现6500万元左右的销售收入,其中,土建算量及钢筋算量产品依然维持了30-40%的增长,新产品安装算量软件实现销售收入4600万元左右,相比2010年一季度的1200万增长了267%,我们预计今年安装算量软件开始进入高增长期并带动公司全年业绩高增长;2010年底进入孵化后期的精装算量软件已经进入试销售阶段,虽然一季度销售不多,但是预计随着客户应用率提高,其将在明年开始放量;工程量对量、结算和审核软件目前仍处于孵化阶段,未来新产品的不断推出将支持公司营收高增长。 项目管理软件业务方面,公司在2010年底收购梦龙之后,项目管理业务优质大客户大大增加,一季度实现营收245万元左右,目前项目管理收入依然较少的主要原因是该业务依然处于走样板客户阶段,住建部的特级资质评审已经于4月份开始启动,公司的样板客户住总也正在评审中,预计评审最终截止日期是在2012年3月份,在此之前公司会争取把现有的30多家客户的订单做完,因此,我们预计2011、2012年项目管理业务将有爆发式增长。 企业定额管理软件业务和造价全过程管理软件、网络采购业务、材料价格信息服务等新业务进展良好。 由于新产品销售放量,边际效益递增,一季度综合毛利率水平是97.4%;公司同时加强了费用控制,一季度净利润率是28.5%。 我们上调盈利预测,预计2011-2013年EPS分别是1.06、1.49、2.06元,对应的PE分别是32、23、16倍,2011年预期市盈率和软件行业上市公司相当,但是从长期来看,广联达是行业空间最大、高增长确定性最好的IT股之一,我们维持推荐投资评级。

投资建议: 我们认为公司将全面受益于智能手机更新换代及下游应用扩大,公司进入国际大厂供货体系或在单厂份额占比提升均将极大增强业绩弹性。目前公司在三星和华为的天线总采购份额中占比均较低,和RIM 已有合作项目试产,公司尚未正式对JABIL 供货,预计未来份额提升的空间很大。另外,预计公司未来有和MOTO、Nokia、亚马逊kindle 合作的机会,我们预计2011年公司在三星和华为的天线总采购份额占比将大幅提升,并开始正式对RIM 批量供应高性能手机连接器。 我们维持原来的盈利预测,即2011-2013年公司EPS 分别是2.00、3.25、4.73元,对应的PE 是29、18、12,其2011年预期市盈率低于同行业上市公司,公司业绩爆发性好,我们维持推荐投资评级。

1.事件 海康威视发布2010年年度报告,2010年公司实现营业收入36.05亿元,同比增长71.57%;实现税前利润总额11.43亿元,同比增长49.16%;实现归属上市公司的净利润10.52亿元,同比增长49.07%,按照总股本5亿股摊薄后EPS是2.1元。 2010年度利润分配预案是:每10股转增股本10股,派送现金股利6元。 2.我们的分析与判断 2010年公司实现营业收入36.05亿元,同比增长71.57%,收入增长大幅超预期的主要原因是:随着“平安城市”、“科技强警建设工程”、“3111工程”等重大公共工程项目不断加大实施力度;视频安防产品升级/更新换代加速;公众安全意识全面提升,安防行业仍处于高景气周期。公司一方面积极拓展产品线,除从后端视频存储设备拓展至前端视频采集产品外,又陆续推出了传输、显示控制、智能分析等产品,后端拉动整体销售的效应显著,目前公司已经具备提供视频监控所需全系列产品的能力。另一方面继续加大力度铺设国内外营销网络,2010年在国内增设哈尔滨、呼和浩特分公司,在海外新设迪拜和俄罗斯子公司,进一步带动了产品销售。 2010年前端视频采集产品实现11.07亿元的销售收入,同比增长199.82%,我们认为其已展示爆发性增长的潜力。前端视频采集产品作为公司的长期增长点,市场空间巨大,竞争者分散,国内尚无龙头性的前端设备企业出现,目前公司已成为中国最具竞争力的摄像机生产厂商,并已具备与国际一流摄像机厂商直接竞争的能力。2010年前端产品毛利率水平高达51.66%,并没有出现我们此前担心的毛利率下降的问题,反而上升3.77个百分点,我们认为主要原因由公司的客户结构、品牌知名度及产品定制化所致,预计未来公司将不断丰富产品种类、增加附加值以维持高毛利率。 后端视频存储设备实现21.64亿元的销售收入,同比增长35.63%;毛利率是54.15%,下降不到一个百分点,整体上高于我们之前的预期,主要原因是2010年公司增设了营销网络所致,并在高端DVR市场的地位和份额方面加大了与竞争对手的对比优势所致。 2010年公司实现归属于上市公司的净利润10.52亿元,同比增长49.07%,高于我们此前的预测,主要原因是公司在行业高景气的情况下不断加大营销拓展及新产品推出,前端产品销售高增长带动收入超预期增长所致。 利润增速低于收入增速的主要原因是2010年期间费用增长较快。为促进销售增长,公司在营销渠道建设及营销人数上进一步加大投入,导致销售费用同比上升104.98%,销售费用率由2009年的10.79%上升至2010年的12.89%;公司上市后加大了研发投入及团队建设,管理费用同比增长85.98%。另外,由于公司应收款项随销售增长而增加,故相应的计提的坏账准备也增加较多,使得资产减值损失与去年同期相比增长了50.40%。 2010年公司实现内销29.56亿元,同比增长78.57%;外销6亿元,同比增长35.96%。公司2010年度国内地区的销售增长高于国外地区的主要原因是,国内安防市场需求旺盛,政府及企业视频安防建设力度很大,并且公司加强了国内营销网络建设,新设了哈尔滨、呼和浩特等分公司。而国外由于受金融危机影响安防全行业恢复较慢,且公司的海外营销网络尚处于新建阶段,因此增速不大,但是公司瞄准国际化战略,不断新建、扩建海外分支机构及持续加大市场投入,公司自有品牌的出货比重已从2009年的47.3%提升至2010年的60.5%,预计随着公司品牌知名度及产品性能不断提升,产能替代效应将逐步显现,公司将在国外占据更高的市场份额。 为了实现公司营收的持续高增长,公司从2009年起逐步从产品提供商向安防解决方案提供商转变,其业务领域从嵌入式产品延伸至整体解决方案,重庆平安城市项目即体现了公司在其全球监控设备厂商领先地位的前提下,积极向方案提供商转型的决心,同时通过对BT业务创新模式的尝试将使公司进一步占领政府采购市场,另外,重庆项目建设将对全国其他城市起到标杆作用,进而带动全国的平安城市建设。预计未来公司将进一步加大对整体解决方案投入力度,公司业务的综合性和集成性将更明显。 公司2011年度工作重点体现在技术及产品研发、营销体系建设及管理体系建设方面。公司将继续加大在云计算、图像识别、行为分析等技术领域的研发投入,逐步加强物联网中图像感知终端和智能交通各类产品的研发力度,我们预计智能分析及智能监控应用不断推广,公司将面临极大的发展机遇。 公司将进一步扩充产品线,增加包括视频光端机、大屏、电子防盗报警产品等,同时加大投入继续完善部分现有产品线及加大系统软件方面的开发投入与市场推广,以维持高毛利率水平并进一步扩大市场份额,预计未来公司存在与Bosch、Honeywell等国际安防厂商竞争的机会。 公司将继续开拓国内细分市场及海外市场,条件成熟时公司会在南美、英国及南非设立分支机构。另外,公司将进一步加强管理及人才培育计划。 3.投资建议 预计随着行业景气持续,公司产品线及产品结构将不断完善,品牌知名度将进一步提高,后端视频监控设备将保持稳定增长,前端设备及传输控制等设备将保持快速增长。另外,随着公司向安防整体解决方案提供商转型及国际化战略实施,公司在营收方面将继续保持较快速增长。 我们上调公司2011-2013年EPS为2.88、3.95、5.36元(按照送转前的5亿股本全摊薄),对应的PE分别是31、23、17,估值低于同行业上市公司,且公司具有更稳定的业绩增长前景,我们建议长期关注。 我们看好公司的发展,并继续维持推荐投资评级。

投资建议 我们认为,进入上游化成箔领域展现了公司纵向整合的能力,而进入工业薄膜电容器领域后将展现公司横向整合的优势。公司将全面受益于高端铝电解电容器产能替代及节能减排、新能源、轨道交通市场启动,预计公司产品结构及客户结构将持续改善,工业用电容器占比将不断提升。 公司已在韩国三和ENGINEERING株式会社订购了356.5美元的自动装配线和自动老化机,预计今年4-7月份随着设备逐步到货,工业用铝电解电容器产能将大幅提升。 由于行业下游需求旺盛,公司扩产积极,预计未来公司扩产一定程度上将超出我们的预期。 我们上调未来三年盈利预测,预计2011、2012、2013年EPS分别是0.86、1.18、1.46元,对应的PE是38、28、22倍,估值和电子元器件同类公司相当,但公司符合国家政策发展方向,且正处于中高端铝电解电容产能向中国转移的较早期,发展空间大,加上公司进入工业用薄膜电容器领域,预计未来产销量及业绩超预期的可能性很大,我们维持推荐投资评级。

经营规划: 公司2011年经营计划是,抓住十二五首年的大好机遇,争取实现营业收入17300万元,营业成本控制在13500万元,净利润增长速度高于2010年的年度经营目标。 公司将努力抓住十二五规划加大对空中和地面交通行业投入的契机,对飞行流量监控、基于传感网络的新一代城市智能交通信息平台等重点项目进行研发,同时在现有行业领域开拓战略性的新业务,包括飞行模拟机的视景系统、机场数据库及课件研发,飞行模拟培训,通用航空管理、监视及服务等。公司称将择机通过资源整合、并购等方式规划产业布局。 分配方案是,10派3元。 公开增发A 股议案。 公司拟公开增发A 股不超过1400万股,募集资金不超过3.5亿元,将重点投入飞行模拟机视景系统。 投资建议: 与公司紧密相关的空管软件市场的几个重要点: (1)空管体系大变革,目标军航、民航一体化,这一要求十分迫切,不容长期拖延; (2)低空开放已经开始,飞行器数量将10倍以上增加; (3)4万亿投资包括100多家机场,其中至少50家需要新的空管系统; (4)国产化政策,除去最大几家机场,全面国产化。 从行业需求看,截止到2010年,由于人事变动、规划调整等各种原因的推迟和拖延,空管的主要需求部分还未到来,更多订单需求将在2011年及以后到来。 我们预计2011年公司净利润将达到7500万元,增长约80%,每股收益1.03元。 维持投资评级:推荐。

1.事件 广联达于2月23日发布公司2010年年度报告,公司2010年度实现营业收入4.5亿元,同比增长46%;实现归属于母公司的净利润1.65亿元,同比增长57.63%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润1.7亿元,同比增长75.42%。 公司2010年度加权平均净资产收益率是14.99%。2010年基本每股收益是0.97元,全面摊薄每股收益是0.92元。 2010年度公司利润分配议案是每10股转增5股派6元。 2.我们的分析与判断 公司2010年度实现营业收入4.5亿元,同比增长46%,业绩增长较快的主要原因是,一方面公司上市后品牌认知度有所提高,同时公司利用多途径拓宽销售渠道,实现快速销售增长;另一方面,公司加快新产品孵化及市场推广。 2010年全年实现归属于母公司的净利润1.65亿元,同比增长57.63%,和我们此前的预测相吻合,业绩符合预期。 盈利增长快于收入增长的主要原因是,由于公司不断推出新产品,其综合毛利率水平仍在提高,另外公司也加强了成本费用控制。 公司的收入及业绩增长依然主要来自于造价软件,2010年造价软件实现收入4.3亿元,占总营收的96.23%,在造价产品业务方面,公司原有的计价软件、土建算量及钢筋算量产品依然维持了30-40%的增长,市场领导地位随公司上市得到进一步加强,另外,公司也在积极进行新产品的研发及推广。 其中,安装算量软件在2009年完成孵化并于2010年初正式推向市场,销售增长迅猛。算量系列的三个新产品工程量对量软件、精装修算量软件、结算和审核软件在2010年均顺利进入孵化阶段,其中,2010年底进入孵化后期的精装修算量软件已经进入选4-5家分支机构试点试销售阶段,预计随着客户应用率逐步提高,含精装修算量在内三个算量产品在2011、2012年将带动公司业绩高速增长。 另外,2010年服务新干线注册人数达到85万人,持续应用人数超过10万人,服务替代率超过30%。2011年公司将加大网络销售力度并建设全国呼叫中心、新干线客户服务平台、分支运维中心三位一体的服务体系,预计2013年之前服务新干线服务替代率达到40%。服务新干线可以看作是SaaS业务模式的雏形,属于广义云计算业务,具有良好的发展前景,作为创业的业务发展模式,其未来可能帮助公司完成从软件提供商到服务提供商的转型,为公司节省大量的销售费用,并带来持续稳定的年度服务营收。 项目管理软件业务方面,2010年底公司对梦龙公司进行了现金收购重组,公司在公共基础设施建设领域获得更多市场认可,项目管理业务优质大客户大大增加,2010年项目管理业务实现收入595万元,目前项目管理收入依然较少的主要原因是该业务依然处于走样板客户阶段,随着广联达上市及其与梦龙强强联合,公司收到的类似中国建筑等大客户订单逐步增多,我们预计2011年项目管理业务将有大幅增长,预计在几千万元。 其它新业务进展良好。2010年,企业定额管理软件业务和造价全过程管理软件业务已经完成实验室阶段,正在进行样板客户阶段;网络采购业务已通过实验室阶段,并完成示范项目的实施;材料价格信息服务业务已从实验阶段进入商业推广试点阶段。 从销售区域看,2010年公司传统的北方区对销售收入贡献最大,过千万的分公司约有80%都集中在北方。其中,北京地区同比增长53.29%,西北区同比增长52.23%;南方地区不属于公司优势销售区域,总体贡献较小,但是中南、华南、华东、西南等依然有良好增长,其中华东区同比增长55.17%。主要原因是公司上市后大家对广联达的关注增多,加上广联达加大了市场推广及新产品推出的速度。我们预计未来公司将采用收购、合作等方式在南方地区取得更高的销售收入及市场份额。 本年度期间费用有所增长,其中,销售费用1.79亿元,同比增长28.34%,主要原因是公司在美国及新加坡成立了分支机构,同时提高了销售服务费及销售人员的工资水平;管理费用1.28亿元,同比增长74.14%,主要原因是公司大幅增加了研发投入,研发投入营收占比从2009年的8.17%提升到10.59%,另外,员工人数从公司上市前的1600人增加到2000人以上,员工薪酬也进行了相应上调。 2010年实现营业外收入4918万元,主要来自于增值税即征即退税款。 其它应收款是425万元,同比增长126.82%,主要原因是项目管理业务投标保证金增加,一般来说,投标保证金在5%左右,我们估计公司参与投标的项目加起来有几千万的规模,预计2011年项目管理业务将大幅增长。 公司以总股本1.8亿股为基数向全体股东每10股派发现金股利6元(含税),共计派发现金股利1.08亿元,母公司未分配利润余额1.12亿元结转以后年度分配;公司以每10股用资本公积金转增5股,共转增0.9亿股,本次转增完成后公司总股本将达2.7亿股。 3.投资建议 2011至2013是公司发展的五三阶段,公司将从工具软件向管理软件与服务发展,从以采购、施工为基础向工程项目生命周期的前后阶段发展,从国内向海外发展,我们预计未来三年公司营收及净利润继续保持快速增长。2011年将是公司扩张和开拓之年,项目管理业务将取得较快进展,海外市场也会进一步加快布局。 我们维持原来的盈利预测,预计2011、2012年EPS(按照总股本1.8亿计算)分别是1.46、1.95元,对应的PE是43、33倍,估值高于软件行业上市公司,但是从长期来看,广联达是行业空间最大、增长确定性最好的IT股之一,我们维持推荐投资评级。

1.事件 川大智胜(002253)于2月11日发布公告,已签订合同购买一台全新D级A320飞行模拟机。公司决定抓住国内航空培训市场大发展的机遇,整合资源进入飞行培训领域,以拓展经营业务增强综合竞争力。 公司希望利用其国内规模最大的空管软件研发团队及其在仿真模拟系统的领先优势,进入飞行模拟培训这一前景广阔的市场,并形成新的利润增长点。在实施该合同进入培训市场的同时,公司还将研发D级飞行模拟视景系统、机场数据库及课件,推动国内民航技术进步。 公司的这一发展方向,将对未来财务、经营产生重要影响。 2.我们的分析与判断 签订合同购买飞行模拟机 公司与飞安国际(FlightSafety International,Inc)签署合同,购买一台飞行模拟机,总价款为1233万美元,具体内容包括A320全新D级模拟机及配套课件和必要的零备件工具(飞行模拟机的最高级别为D级),产品交付时间要满足2012年1月23日投入飞行训练的要求。我们预计,产品交付后公司可以通过参与培训运营来获利。 准备进入飞行模拟机相关市场 川大智胜意图进入飞行模拟机相关市场的大背景是,随着近几年国内航空业的发展和国家“十一五”规划的实施,国内各大航空公司进口空客和波音飞机数量激增,导致飞行员的培养远远滞后于飞机的引进;同时飞行流量高速增长对飞行安全提出了更高的要求;在低空空域开放后,我国更将迎来通用航空的高速发展。有鉴于此,国内对培训飞行员的主要手段--高等级飞行模拟机的需求量将大大增加。 公司将研发飞行模拟视景系统,进入飞行模拟机相关的视景系统市场。航空公司购买飞行模拟机时,可随机配送视景系统,如果需要更多的机场数据或课件,则需花费非常昂贵的价格,单个机场数据或课件可达几十万美元。未来总体市场规模较为广阔,公司正是瞄准了这一市场。 川大智胜脱胎于四川大学图像图形研究所,在仿真模拟技术方面处于国内领先水平,在视景模拟方面技术优势明显。公司的王牌产品塔台模拟机与飞行模拟机视景系统在行业、技术等方面均有很强的关联性。 预计在本年度飞行模拟视景系统市场尚不会对公司利润产生重要影响,但是公司开始进入这一市场,意味着又打开一个新的、广阔的未来发展空间。 3.投资建议 与公司紧密相关的空管软件市场的几个重要点:(1)空管体系大变革,目标军航、民航一体化,这一要求十分迫切,不容长期拖延;(2)低空开放已经开始,飞行器数量将10倍以上增加;(3)4万亿投资包括100多家机场,其中至少50家需要新的空管系统;(4)国产化政策,除去最大几家机场,全面国产化。 从行业需求看,截止到2010年,由于人事变动、规划调整等各种原因的推迟和拖延,空管的主要需求部分还未到来,大量订单需求将在2011年及以后到来。 我们预计2010、2011年公司每股收益分别达到0.55元和1.03元,业绩高增长从2011年开始。 维持投资评级:推荐。