公司近日发布Q1业绩报告,实现营收14.34亿元(YOY+50.8%),实现净利润0.51亿元(YOY+56.5%),扣非净利润0.34亿元(YOY+41.3%)。尽管1Q为业绩淡季,但同比高增长预示着盈利能力回升。公司预计H1净利同比增长250~300%,由此测算,2Q净利润2.74~3.20亿元(YOY+350~430%),业绩加速态势明显。展望未来,风电行业将进入新一轮可持续发展时期,公司作为国内最具竞争力的风电全生命周期开发企业,值得重点关注。 预计公司14、15 年分别实现营收169.45 亿元(YOY+37.7%)、217.88 亿元(YOY+28.6%),实现净利润10.79 亿元(YOY+152.4%)、15.63 亿元(YOY+44.8%),EPS0.40、0.58 元,当前股价对应14、15 年动态PE 为22X、15X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价12.00 元(2015 年动态PE20X);H 股股价对应14、15 年动态PE 16X、11X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15 年动态PE16X) 1Q 净利润同比增长51%:公司1Q 业绩大幅提升,主要因素有两个:其一,受风机价格回升及公司自身持有风电场发电量大幅增加影响,1Q 毛利率32.2%,同比提升近14.3ppt;其二,受公司实施成本控制及生产精益化管理,费用率(28.9%)同比下降了1ppt。 行业进入新一轮繁荣期,预计未来两年新增装机20GW/年:国家能源局提出预计14 年全国新增装机18GW,但我们预计未来两年新增装机能达到20GW/年。主要理由:其一,我国环保形势严峻,倒逼能源结构转型。 李克强总理在14 年全国两会政府工作报告明确指出要提高非化石能源发电比重,鼓励发展风能、太阳能,近期召开的新一届全国能源委员会再次明确鼓励发展风电等清洁能源,政策扶持力度较前几年强的多;其二,截止目前,“十二五"四批共核准装机专案110.43GW,其中60%尚未开工建设,随着行业的回暖,预计14-15 年核准开工的量会较大。 在手订单创历史新高,未来业绩有保障:1Q 新增订单0.61GW,截止14Q1,公司在手总订单8.13GW,再创历史新高。公司是风机制造标杆企业,最新资料显示13 年公司国内市占率23%,较第二名领先14 个百分点,领先优势巨大。行业发展进入新一轮快速发展期,作为风电全生命周期开发企业,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成国内最具竞争力的风电企业。 加大风电运营投入,提升盈利能力:1Q 末公司固定资产56.44 亿元,较年初大幅增加75%,主要是公司部分风电场专案达到预定可使用状态,由在建工程转入固定资产所致。截止目前,公司拥有的权益风电场装机容量达到1.31GW,较13 年末增加0.7GW。基于公司全生命周期开发理念,未来公司将加大对风电场运营的投入,预计14、15 年分别新增风电场1GW,风电场运营加大有利于提升盈利能力和估值水准。 毛利率提升可持续,规模化效应带动费用率下降:毛利率方面,展望未来,一方面产品价格稳中有升;另一方面公司高毛利率的风电厂(60%)等业务收入比重将进一步提升,毛利率有继续提升空间;费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测:预计公司14、15 年EPS0.40、0.58 元,YOY+155%、41%,当前股价对应14、15 年动态PE 22X、15X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价12.00 元(对应2015 年动态PE20X);H 股股价对应14、15 年动态PE 16X、11X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15 年动态PE16X)

结论与建议: 公司今日发布2014Q1业绩报告,实现收入12.77亿元(YOY+11.5%),实现净利润0.99亿元(YOY+54.9%),持续高增长。展望未来,随着公司柔性直流、换流阀资产注入完成,结合公司原有配电网与直流输电业务的强势地位,将形成以智慧配电网+直流输电双轮驱动的格局,业绩高增长确定性非常高。 预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为18X、14X,当前股价并未反应公司业务强劲增长预期,维持“买入"建议,目标价44.0元(对应2015年动态PE19X)。 14Q1实现净利润0.99亿元(YOY+54.9%):公司Q1实现收入12.77亿元(YOY+11.5%),净利润0.99亿元(YOY+54.9%),持续高增长.公司业绩大幅上升主要原因是公司持续推进精益化管理和集约化管理等变革活动,费用控制效果明显,公司Q1费用率(16.4%)同比下降了3.6个百分点。 14年上市公司预计将新签订单135亿元(YOY+35.0%),实现概率大:订单看,公司Q1末在手订单52亿元,同比增长超四成,确保了后续交货的增长。一季度公司新签订单约20亿元,完成全年口径1/7。从板块来看,配电业务新增订单约6.0亿元,其中自动化领域订单2.5亿元,均实现了翻倍的同比增长;直流领域,一季度获得南网换流阀订单约3.0亿元,后续随着至少四次配电产品招标、两至三条特高压直流招标及新起的充电设施招标,我们认为公司今年完成年初的订单计画【上市公司(含注入资产板块)14年实现新签订单135亿元(YOY+35%)】是完全可以实现的。 14年配网建设出台,配网业务将有好的表现:公司是国内配电领域产业链最全、总包能力最强企业,通过山东省“三年三十亿"的总包工程,在配网领域占领制高点。展望未来,国网配电规划将于今年上半年出台,预计全年配网投资规模近1600亿元,同比增长近翻倍,其中配电自动化子领域预计投资50亿元(YOY+67%)。公司作为业内竞争力最强企业之一,将充分受益配网建设的兴起,预计未来两年配网净利润复合增速有望达到30%以上,是公司业绩高增长的第一保障。 直流输电业务预计新增订单近40亿元,保障了未来两年业绩:13年两网未有直流项目招标,今年直流项目有望井喷。南网今年有两条招标,其中一条已经招标(公司获得了3亿的订单),另一条将于3月中下旬开标;国网要求争取开工四条线路,我们预计能有三条路线招标(酒泉—长沙;宁东-浙江;准东—格尔木),国网的路线是800万千瓦容量的,投资规模是南网320万千瓦路线的3倍。此外,厦门还要建设一条柔性直流输电线路(42亿元投资)。综合看,预计许继14年高压直流这块的订单会近40亿元左右,基本保障了14-15年两年的业绩。 乘势而上,优质资产注入开启新增长极:公司资产注入于年初完成,通过向集团公司发行不超过1.38亿股收购柔性输电公司、许继电源公司(75%股权)、许继软件(10%股权)、上海许继(50%股权)。注入资产Q1亏损0.07亿元,主要是由于注入资产属于项目型,Q1开工很少但前期费用支出较大。从净利润贡献角度看,我们预估注入资产2014-2015年分别贡献净利润3.76、6.31亿元,助力公司成长。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元(YOY+123.7%,追溯调整后YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为18X、15X,给予“买入"建议,目标价44.0元(对应2015年动态PE19X)

结论与建议: 公司今日发布14Q1业绩报告,报告期实现收入3.18亿元(YOY+84.5%),实现净利润0.33亿元(YOY+80.1%)。业绩收入、利润大幅增长一方面是结转至14年交货订单7.9亿元陆续交货;另一方面公司新合幷两家子公司Q1贡献收入0.39亿元,扣除此影响,同口径相比,公司Q1收入增长61.9%。 我们认为,公司管理团队富有创新进取意识,不断探索新的商业模式实现二次创业,前景值得期待。预计公司14、15年实现收入19.86亿元(YOY+46.7%)、26.84亿元(YOY+35.1%),分别实现净利润1.91亿元(YOY+61.4%)、2.68亿元(YOY+40.1%),EPS0.95、1.34元,当前股价对应14、15年动态PE25X、18X,考虑公司良好的成长预期,给予“买入"建议,目标价30.0元(2015年PE22X)。 1Q净利润0.33亿元(YOY+80.1%):14Q1公司实现收入3.18亿元(YOY+84.5%),实现净利润0.33亿元(YOY+80.1%),收入、利润大幅增长主要是结转订单陆续交货所致。 13年订单同比增长60.8%,铁路、电力行业分别增长188%、48%:公司下游主要面向铁路、电力及煤炭行业。公司13年订单情况很靓丽,全年新增中标额16.5亿元(YOY+60.82%)(不含子公司,子公司2013年度新增订单合计约4.7亿元)。其中铁路行业中标额5.86亿元(YOY+188%),电力市场中标额8.72亿元(YOY+48%)。 电力、铁路双双提升投资规模,订单增长可期:展望今年,电力、铁路仍是公司业绩增长的主要来源。电力行业,今年是配电行业大发展之年,预计配网投资1600亿元,同比增长近一倍,电力行业订单有望继续高增长态势;铁路行业也有望在国家加大投资情形下继下实现快速增长。截止4月末,公司新签订单近5亿元,同比增长近80%,后续是招标旺季,全年订单额同比增长有望接近四成。 布局清晰,着眼未来:展望未来,公司积极探索新的发展模式,完成参股辽宁电能的投资,幷积极布局新疆地区,建设“特锐德(奇台)工业园"以抓住新疆煤炭、电力、铁路、石油及新能源市场大发展的机遇,提高服务客户的能力。此外,公司积极探索在太阳能光伏、汽车充电等领域的业务发展,为公司的未来发展积极寻求新的增长点。 毛利率仍有下降趋势,费用率增长趋缓:公司14Q1年综合毛利率29.1%,同比下降3.7个百分点。部分是由于新幷表业务毛利率较低(17.8%),扣除此影响毛利率同比下降2.6个百分点,目前看公司产品投标价格基本企稳,预计毛利率将企稳;费用率则受规模提升影响,同比下降1.7个百分点。 盈利预测:预计公司14、15年分别实现净利润1.91亿元(YOY+61.4%)、2.68亿元(YOY+40.1%),EPS0.95、1.34元,当前股价对应14、15年动态PE25X、18X,考虑公司良好的成长预期,给予“买入"建议,目标价30元(2015年PE22X)

公司近日发布14Q1 业绩,报告期实现收入6.25 亿元(YOY+3.4%),实现净利润0.75 亿元(YOY+33.3%),利润增速好于收入增速主要是由于1Q 交货3个特高压GIS 间隔,盈利能力提升所致。 公司是特高压交流建设的主要受益者之一,中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网的大力建设。我们预计公司2014-2015年分别实现营收58.55 亿元(YOY+53.3%)、76.34 亿元(YOY+30.4%),实现净利润7.56(YOY+89.7%)、10.41 亿元(YOY+37.7%), EPS0.67、0.92,当前股价对应2014、2015 年动态PE21X、15X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价19.0 元(对应2015 年动态PE20X)

公司今日发布2013年业绩报告,13年实现收入32.69亿元(YOY+111.5%),实现净利润2.83亿元(YOY+86.2%),EPS0.41元,符合预期。公司13年分红方案为10股转增8股并派现金1.5元。 展望未来,一方面公司传统主业非晶变在14年招标同比有翻倍增长空间,公司作为行业龙头受益显著;另一方面,公司依托国网资源,积极介入到市政节能及工业节能领域,并已经取得了重大进展。预计公司2014-2015年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.25亿元,YOY+61.1%、58.8%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE28X、18X,考量公司传统与新兴节能业务均有大幅增长态势,当前动态估值仍有提升空间,维持“买入"建议,目标价23.00元(15年动态PE22X)。 13年实施资产重组,公司主业扩充,实现收入与利润同比大幅增长:公司重组工作于13年初实施完毕,新纳入合并范围帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚后,全年收入、净利润分别同比增长111.5%、86.2%。公司传统主业非晶变收入14.68亿元(YOY-0.33%),收入未实现增长主要是由于配电规划推迟出台影响全年招标计画,根据业内统计13年配电变招标同比下降超30%;公司新增硅钢变与集成电站业务,分别实现收入5.89、5.46亿元,三者构成公司变压器主要收入来源。 非晶变14年爆发是大概率事件:展望14年,主业非晶变爆发是大概率事件。14年配电变招标规模约40~50万台,其中非晶变招标量大约23万台,较13年10万台招标规模翻倍。公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,我们预估15年市占率有望提升至四成,14、15年公司非晶变分别实现收入29.4、35.2亿元,YOY+100.0%、20%。 集团支持力度大,公司定位为集团工业、市政等节能平台:公司实际控制人为国家电网。随着节能减排政策深入推广,国网对节能愈加重视。 公司已经被集团定位为工业、市政节能的服务平台,且成立了专门致力于节能业务的全资子公司(置信节能),节能产业成为未来另一项主业。 涉足节能服务产业,积攒相关经验,节能服务产业兴起在即:公司13年落实了重庆巴南6个协议专案,江西某化工厂的电厂节能改造专案,预计订单金额1.6亿元,积累了初步的经验。此外,公司14年初与浙电节能三年高达60亿元的框架性协议,远超市场估计的20亿元的预期;内容涵盖工业节能、市政节能等领域,重磅协议的落地打开了公司节能服务产业的空间。随着合作的深入,公司将在节能服务产业中积累丰富的经验,为把此种商业模式有效推广到国网旗下其他区域提供无限可能。 财务准备有空间,节能产业盈利可期:目前公司在手现金7.8亿元,公司资产负债率49%,有加杠杆的空间。业务模式上,公司通过与电网公司一起合作开展节能服务,未来在回款方面也会较一般合同能源管理专案具有明显优势。我们预估14、15年分别签订20、30亿元的节能订单,根据专案设计回款3~5年估算,预计14、15年节能产业分别实现收入10、25亿元,由于借助高杠杆手段,节能产业ROE将优于公司传统业务,净利润率也有望达到8~10%。 盈利预测:经营展望上,公司预计14年将实现新签订单70亿元(YOY+72%),净利润也同比增长超50%,展现了对前景的信心。我们预计公司2014-2015年实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE28X、18X,维持“买入"建议,目标价23.00元(15年动态PE22X).

公司今日发布13 年业绩,报告期实现收入7.65 亿元(YOY+99.6%),实现净利润1.80 亿元(YOY+72.2%),符合预期。单季看,4Q 实现收入2.44 亿元(YOY+135.9%),实现净利润0.46 亿元(YOY+95.6%),主要是公司于三季末新投产部分特许经营机组所致。 公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业,核心竞争优势突出,我们看好其未来成长性。此外,公司围绕节能、资源回圈利用积极布局,我们看好其未来成为综合环境服务商。预计公司14、15 年分别实现收入12.25 亿元(YOY+60.2%)、17.56 亿元(YOY+43.3%),实现净利润2.91 亿元(YOY+61.7%)、4.15 亿元(YOY+42.6%),EPS0.55、0.78 元,当前股价对应14\15 年动态PE 分别为33X\23X,考量行业景气度及公司作为平台型企业,有溢价空间,给予“买入"建议,目标价22.0 元(对应2015 年动态PE 28X) 13 年特许经营项目与EPC 项目双丰收,净利润同比增长72.2%:公司业绩实现较快增长主要原因是:其一,公司新收购脱硫运营业务及脱硝BOT专案陆续投运,脱硫特许经营全年实现收入5.31 亿元(YOY+111.8%);其二,公司积极拓展建造业务,全年完成脱硫建造2.11 亿元(YOY+116.8%)。 特许经营装机在运928 万千瓦,总中标超2000 万千万,成长有保证:特许经营是中国煤电脱硫脱硝的有效运营模式,目前全国特许经营机组不到2 亿千瓦,而国内拥有超6 亿千瓦脱硫脱硝机组,行业长期空间广阔。公司脱硫领域核心竞争优势突出,旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%,被列入2013 年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会,专案成果分别达到领先水准,在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。截止13 年底,公司在运营的脱硫脱硝特许装机约928 万千瓦,但总共中标的项目超2000 万千瓦,预计14 年将投运装机约512 万千瓦(占目前运营比例55.2%),后续投运装机约572 万千瓦,长期成长空间有保证;另外,随着雾霾治理迫切性提高,锡盟基地特高压项目立项加快,公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8 亿元)也将启动,公司大气治理平台逐步成型。 与特许经营形成两翼,脱硫改造EPC 项目不断拓展:随着国家大气治理标准的提升,“十一五"期间进行的脱硫治理项目保守预计约一半需要改造。目前,公司承接包括神华巴蜀江油电厂、万州电厂新建工程等八项EPC 工程,EPC 工程实施周期一般为一年到两年,为未来两年业绩提供支撑。公司承建EPC 项目不仅带来稳定收入(13 年公司EPC 项目实现收入2.11 亿元,同比增长116.8%);另一方面这些EPC 专案也是未来特许经营的潜在客户,拓宽了未来特许经营的市场空间。 着眼节能与资源回圈利用,布局清晰:公司在烟气脱硫脱硝持续稳定发展的同时,不断推动环保、节能、资源综合利用集团化发展的步伐,设立全资子公司国电清新节能技术有限公司,开拓节能投资项目管理业务;收购赤峰博元科技有限公司,实施煤焦油轻质化等工业副产物深加工及资源综合利用专案。节能技术公司13 年底获得一个合同,预计14 年竣工,15 年开始贡献收入7100 万元/年,预计净利润率10%,为公司未来成长新增盈利点;赤峰博元项目投资约5 亿元,14 年底将投产,建成达产后正常年份将实现收入约6.9 亿元,年净利润5,600 万元。 盈利预测:公司一季度业绩预告,净利润同比增长50~70%,成长性良好。 我们预计公司2014、2015年分别实现净利润2.91 亿元(YOY+61.7%)、4.15亿元(YOY+42.6%),EPS0.55、0.78 元,当前股价对应14\15 年动态PE 分别为33X\23X,考量行业景气度及公司作为平台型企业,估值有溢价空间,给予“买入"建议,目标价22.0 元(对应2015 年动态PE 28X)

业绩同比大增194%,特高压大单促订单同比增长25%:公司全年实现净利润3.99 亿元(YOY+194.4%),业绩表现靓丽。业绩大幅增长,一方面是传统常规产品价格回升、毛利率高的特高压产品交货10 个GIS 间隔推升毛利率同比提升5.3 个百分点;另一方面,公司费用率控制出色,同比下降了2 个百分点。订单方面,公司13 年完成订单49.52 亿元(YOY+25.4%),特高压完成订单17 亿元(YOY+46%)。展望未来,特高压建设加快与天津开关产业园将共同推动公司中长期发展。 特高压审批加快进度预期强烈,对业绩构成支撑:14 年国网年度会议透露,将加快推进特高压的审批进度,将完成“六交四直"的核准工作。 我们认为,尽管这一目标未必完全能实现,但随着对环保的重视(外送电对于解决华北等地雾霾有着积极影响),特高压建设迫切性提高。14 年淮南-上海(北线)与雅安-乐山两线获批开工的概率很高,两者分别带来间隔32、40~50 个间隔需求,此外(锡盟-枣庄、蒙西-天津西)也得到了相当重视,审批已经到了能源局层面,今年核准概率也较大。从收入方面看,公司预计14 特高压交货20 个间隔(金额约22 亿元),其中10 个为在手待交付订单,另外10 个为今年新增订单规划。我们认为,在今年审批有超预期可能情形下,该项目标仍偏保守,超预期概率很高。特高压大幅增长为业绩成长奠定基础。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发各项准备事宜已经完成,预计二季度将实施。非公开增发,一方面是集团注入8 亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000 万元/年;另一方面,集团注资14 亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园14 年能实现收入10~20亿元,利润贡献短期有限,但14 年末随着一期厂房建完,将进入收入、利润爬坡阶段,2017 年预计将形成年收入70 亿,年利润近6 亿元的规模,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。 毛利率回升显著,费用率控制出色:公司13 年综合毛利率25.7%,同比提升5.3 个百分点。其中特高压产品保持了高毛利水准(30~33%),传统常规产品也进行了工艺优化,在成本下降与产品招标价格回升双因素下毛利率大幅好转(12 为负,13 年毛利率回升到20%左右)。展望未来,公司前期重研发、重投入进入回报期,毛利率有望稳中有升;综合费用率看,13 年综合费用率13.3%,同比下降了2 个百分点,进入国网体系后,管理层狠抓管理及销售,费用率控制出色,预期费用率将呈现稳中趋降态势。 盈 利 预 测 : 我们预计公司2014-2015 年分别实现实现净利润7.57(YOY+89.9%)、10.62 亿元(YOY+45.0%),摊薄后EPS0.67、0.93,当前股价对应2014 年动态PE18X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价16.0 元(对应2015 年动态PE17X)

结论与建议: 公司今日发布2013年年报,报告期实现收入95.76亿元(YOY+15.3%),实现净利润16.00亿元(YOY+22.9%),EPS0.66元,略低于预期。展望未来,一方面今年是电网投资高峰年,公司旗下电网业务竞争优势突出,业绩高增长可期;另一方面公司非电网领域(发电厂与新能源总包、节能环保、工控领域(轨交))均进入收获期,预期14年整体订单同比增长30%,业绩增长确定性很高。 预计公司2014、2015年分别实现收入116.39亿元(YOY+21.5%)、145.88亿元(YOY+25.3%),分别实现净利润19.87亿元(YOY+24.2%)、25.89亿元(YOY+30.3%),EPS0.82、1.07元,当前股价对应2014年动态PE19X,我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间,估值明显偏低,维持“买入"建议,目标价21.00元(对应2014年动态PE25X)。 产业发展取得重大突破:2013年公司实现了产业的重大突破,从单一电网板块发展为电网自动化、发电与新能源、节能环保、工控四大板块共同驱动的格局。13年公司实现新签订单140亿元(YOY+15%),电网自动化、发电及新能源、节能环保与工控(含轨道交通)分别签订80、35、9、16亿元,各项业务均保持了行业龙头领先地位,竞争优势突出。 14电网投资创新高,电网业务订单同比有望增长两成:公司预计2014年电网板块新增订单97亿(YOY+21%)。其中,调度业务预期今年在国际市场有突破,整体订单增长40%;配电自动化领域,公司在国网30个城市的核心区配网试点中主站占据七成份额,技术实力雄厚,今年计画订单24亿元(YOY+33.3%)[不包括配电一次设备];变电保护领域在13年国网招标市场份额(12.6%)同比提升4.8个百分点基础上再进一步;用电业务与13年大体持平,公司将致力于高端电表中获得突破。总体看,公司电网业务订单有望实现两成增长。 发电及新能源业务提高品质为主,提升盈利能力:公司计画2014年发电厂及新能源总包实现40亿元订单(YOY+20%)。其中,新能源板块33亿元,传统发电7亿元。13年为了新能源业务为了积累经验,对毛利率降低了要求(13年新能源业务毛利率10.5%,同比下降了5.2个百分点);14年发展策略是控制总量,提高品质,将显着提升业务毛利率。 节能环保蓄势待发,今年将取得突破:2014年节能环保计画新增订单20亿,较13年9亿翻倍。其中电网节能订单8.5亿(去年1.5亿),工业环保节能11.5亿(去年7.5亿)。公司被国网定位为配网节能平台,配网节能改造市场空间高达上千亿元,依托国网背景,业务成长具有持续性。 轨道交通将是未来重要增长极:工业控制(含轨道交通)板块进一步拓展,轨道交通综合监控市场占有率达50%,大铁路、大型行业客户等工业电气控制设备市场份额持续提升。轨交业务12-14年实现大反转,预计2014年新增订单26个亿(YOY+55%)(不考虑武汉项目)。此外,13年底,公司通过与集团合作取得武汉地铁BT总包专案,尽管该项目14-15年不能确认收入,但给公司提供了轨交总包的经验,提升了核心竞争力。 毛利率有望提升,费用率控制出色:公司13年综合毛利率27.1%,同比下降1.7个百分点,主要是新能源总包业务影响,未来综合毛利率有回升趋势;13年综合费用率9.1%,同比下降1.8个百分点,公司费用控制非常出色,未来将保持稳定。 盈利预测:预计公司14、15年EPS分别为0.82、1.07元,当前股价对应2014年动态PE

结论与建议: 公司今日发布2013年年报,报告期实现收入71.55亿元(YOY+8.2%),净利润5.23亿元(YOY+57.5%),符合预期。展望未来,随着公司柔性直流、换流阀资产注入完成,结合公司原有配电网与直流输电业务的强势地位,将形成以智慧配电网+直流输电双轮驱动的格局,业绩高增长确定性非常高。 预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元(YOY+123.7%,追溯调整后YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为19X、15X,当前股价并未反应公司业务强劲增长预期,给予“买入"建议,目标价44.0元(对应2014年动态PE25X)。 13年营收同比增长8.2%,各项业务有分化:公司13年收入增长8.2%,各项业务有分化。受13年配网建设规划未及时出台影响,配电网招标情况不好,公司配网业务仅实现收入39.96亿元(YOY+7.9%);直流业务13年没有新的招标项目,全年实现收入7.78亿元(YOY-27.9%)。智慧中压供电设备和智慧电表领域,公司实现了较好的增长,分别实现收入10.51亿元(YOY+23.1%)、7.98亿元(YOY+64.5%)。 14年配网建设出台,配网业务将有好的表现:公司是国内配电领域产业链最全、总包能力最强企业,通过山东省“三年三十亿"的总包工程,在配网领域占领制高点。展望未来,国网配电规划将于今年上半年出台,预计全年配网投资规模1580亿元(YOY+24%),其中配电自动化子领域将呈现两倍以上的高增长。公司作为业内竞争力最强企业之一,将充分受益配网建设的兴起,预计未来两年配网净利润复合增速有望达到30%以上,是公司业绩高增长的第一保障。 直流输电业务预计新增订单近40亿元,保障了未来两年业绩:13年两网未有直流项目招标,今年直流项目有望井喷。南网今年有两条招标,其中一条已经招标(公司获得了3亿的订单),另一条将于3月中下旬开标;国网要求争取开工四条线路,我们预计能有三条路线招标(酒泉—长沙;宁东-浙江;准东—格尔木),国网的路线是800万千瓦容量的,投资规模是南网320万千瓦路线的3倍。此外,厦门还要建设一条柔性直流输电线路(42亿元投资)。综合看,预计许继14年高压直流这块的订单会近40亿元左右,基本保障了14-15年两年的业绩。 乘势而上,优质资产注入开启新增长极:公司资产注入于年初完成,通过向集团公司发行不超过1.38亿股收购柔性输电公司、许继电源公司(75%股权)、许继软件(10%股权)、上海许继(50%股权)。柔性输电公司目前在手未执行订单23.5亿元,未来每年新增订单约20亿元,成为新的可靠增长极;许继电源近年来受益电动汽车推广,复合增长超50%,未来几年也将呈现稳定增长步伐。从净利润贡献角度看,我们预估注入资产2014-2015年分别贡献净利润3.76、6.31亿元,助力公司成长。 毛利率稳定,费用率控制出成效:公司13年综合毛利率26.8%,与12年持平,公司主要产品为智慧二次设备及智慧配用电,毛利率走势大体稳定。新注入业务直流输电工程与电动汽车充换电设备门槛很高,毛利率保持在30%以上,未来公司毛利率仍将维持大体稳定态势;费用率看,自国网推动三集五大战略以来,对旗下公司费用率控制提上日程。13年公司费用率15.1%,同比下降1.8个百分点,未来有望稳中趋降。 盈利预测:预计公司2014-2015年实现净利润11.70亿元(YOY+123.7%,追溯调整后YOY+45.0%)、15.34亿元(YOY+31.1%),EPS1.74、2.28元,当前股价对应14、15年动态PE为19X、15X,给予“买入"建议,目标价44.0元(对应2014年动态PE25X)

结论与建议: 公司今日发布13年业绩报告,报告期实现收入33.86亿元(YOY+17.1%),实现净利润3.47亿元(YOY+39.7%)%,扣非净利润2.80亿元(YOY+49%),经营业绩非常靓丽。13年公司推进集团体系化管理,在供应链、销售体系、研发体系均取得了良好的成效,为长期健康发展打下坚实基础。展望未来,我们认为电气设备在电气化率不断提高、智慧电网进入全面建设时期,行业发展向好趋势确立,公司传统电力设备领域竞争优势突出;新业务方面,公司全面进入中高压组合电器(GIS)、智慧变电站监控与保护等智慧电网领域,打开了未来的成长空间,我们长期看好公司发展。 我们预计公司14、15年分别实现营收43.22亿元(YOY+27.1%)、52.11亿元(YOY+20.6%),净利润4.68亿元(YOY+35.0%)、5.85亿元(YOY+25.0%),EPS1.07、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为15X、12X,考量公司未来成长性,维持“买入"建议,目标价22.00元(对应14年动态PE20X)。 4Q实现净利润1.48亿元(YOY+42.1%),创3年来新高:公司4Q实现收入12.56亿元(YOY+7.0%),净利润1.48亿元(YOY+42.1%)。收入增长较缓主要是下游客户交货推迟所致;净利润实现高增长主要是在集团销售体系改良后实现了费用率下降,4Q费用率(24.2%)同比下降4个百分点 新增订单50.6亿元(YOY+29.7%),未来订单有望实现约20%的增长:公司13年新增订单50.6亿元(YOY+29.7%),超年度目标5.4%。其中4Q订单16.9亿元(YOY+130.6%),大幅超市场预期,主要系公司在国网第六批集中招标中,220KVGIS中标超预期所致,再次证明公司产品竞争力强劲。展望未来,公司220KV已经取得突破基础上,份额将有较大上升可能;此外14年500KVGIS也将投入市场投标,结合二次设备保护和监控订单的突破,我们预计14、15年公司总订单仍有望维持20%~30%的增长,新产品订单的持续放量为公司中期持续成长奠定基础。 行销体系+研发能力+供应链管理,核心竞争力进一步提升:我们认为,公司核心竞争力主要体现在行销布局、研发能力与供应链管理三个方面。13年,公司继续推进集团系列化管理,不断强化核心竞争优势。销售体系方面,完成国内行销中心布局,以满足客户需求为中心,进一步聚焦和服务重点客户;研发体系方面,持续推进整合式产品研发管理,产品品质、新产品上市速度显着提升;供应链方面,通过供应商整合、库存优化、加强工艺管理和现场管理等举措,有效降低了供应链成本。 毛利率保持稳定,成本控制显现效果:公司13年综合毛利率40.2%,同比提升0.4个百分点;展望未来,原材料下降及部分产品招标价格回升影响,毛利率有稳中向上趋势,而近年新业务GIS受规模效应带动毛利率提升。预计未来综合毛利率有望稳中有升;公司综合费用率27.2%,同比下降2.1个百分点,公司在行销与供应链不断优化作用显现,未来费用率仍有望稳中趋降。 现金流量优秀,在手现金充足:公司提高运营资本的效率,加强回款管理,年末经营活动现金流为3.26亿元(YOY+137.8%);现金方面,年末公司持有现金及短期投资合计有17.09亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:预计公司14、15年分别实现净利润4.68亿元(YOY+35.0%)、5.85亿元(YOY+25.0%),EPS1.07、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为15X、12X,考量公司未来成长性,维持“买入"建议,目标价22.00元(对应14年动态PE20X)。

业绩点评:最具竞争力的风电全产业链企业 公司今日发布2013年业绩报告,实现营收123.08亿元(YOY+8.7%),实现净利润4.28亿元(YOY+179.4%),其中4Q实现净利润2.40亿元(YOY+109.3%)。利润高增长公司业绩反转,一方面得益于行业发展趋势重新回归正增长,13年全年新增装机16.2GW(YOY+24.2%);另一方面在于行业竞争格局优化,产品价格回升。展望未来,风电行业将进入新一轮可持续发展时期。公司作为国内最具竞争力的风电全生命开发企业,价值将被重估。 我们预计公司14、15 年实现营收168.35 亿元(YOY+36.8%)、213.98 亿元(YOY+27.1%),净利润10.92 亿元(YOY+155.3%)、15.42 亿元(YOY+41.2%),EPS0.41、0.57 元,当前股价对应14、15 年动态PE 为25X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价提升至14.00 元(对应2014 年动态PE25X);H 股股价对应14、15 年动态PE16X、12X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15 年动态PE16X) 外部积极政策与行业内生调整,为行业健康有序发展奠定基础:政策方面,近期国家出台的三大政策直接改变行业的发展预期。其一,国家近期出台风电幷网与风电电力全额收购的支持政策;其二,国家提出打造12 条输电线路用于输送三北地区富余的电力资源,此举解决长期困扰风电发展的弃风限电问题;其三,可再生能源附加电价从0.8 分/KWH 提高至1.5 分/KWH,可再生能源基金每年将增加收入320 亿元,彻底解决风电场补贴不到位的问题,直接推动风电场运营商增大开发力度。行业自身而言,经过前一轮价格恶性竞争后,目前部分落后产能退出,前十强集中度提升至80%,行业有序发展也促使风机价格回升(1.5MW 为例,从3600 元/KW 提升至4000 元/KW)。我们认为,外部积极政策与内生行业调整将形成共振,为行业健康有序发展奠定了基础。 预计未来两年新增装机20GW/年,年装机规模迎来新高:我们预计两年年新增装机约20GW/年。主要理由:其一,我国环保形势严峻,倒逼能源结构转型。李克强总理在14 年全国两会政府工作报告明确指出要提高非化石能源发电比重,鼓励发展风能、太阳能;其二,从具体量上看,截止目前,“十二五"四批共核准装机专案110.43GW,其中60%尚未开工建设,随着行业的回暖,预计14-15 年核准开工的量会较大。 领先优势巨大,新增订单大幅增加:公司是风机制造标杆企业,最新资料显示13 年公司国内市占率23%,较第二名领先14 个百分点,领先优势巨大。从订单来看,截止13 年底,在手总订单7.52GW,其中13 年新增订单0.92GW(YOY+236.7%)。公司积极参与风电全生命周期开发,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成国内最具竞争力的风电企业。 14 年毛利率提升可持续,规模化效应带动费用率下降:受益行业竞争优化,招标价格回升影响,公司13 年综合毛利率21.1%,同比提升5.7个百分点。展望未来,一方面产品价格有望稳中有升;另一方面公司高毛利率的风电厂(40%)等业务收入比重将进一步提升(由目前占比10%提至约15%),毛利率有继续提升空间;费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测:预计公司14、15 年EPS0.41、0.57 元,YOY+155%、41%,当前股价对应14、15 年动态PE 25X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价提升至14.00元(对应2014 年动态PE25X);H 股股价对应14、15 年动态PE 16X、12X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15 年动态PE16X)

结论与建议: 公司今日发布13年业绩快报,报告期实现收入123.08亿元(YOY+8.7%),实现净利润4.28亿元(YOY+179.4%),符合预期。单季度看,公司4Q实现净利润2.40亿元(YOY+109.3%)。种种迹象表明我国风电行业回暖明显(1.国家能源局下放风电审批权;风机整机招标价格触底回升;13年风机装机超预期)。展望未来,我们看好行业的持续健康发展,公司作为整机龙头,价值将被重估。 我们预计公司14-15年分别实现收入178.89亿元(YOY+45.3%)、219.11亿元(YOY+22.5%),净利润9.21亿元(YOY+115.3%)、13.43亿元(YOY+45.9%),EPS0.34、0.50元,当前A股价对应14-15年动态PE28X、19X,股价对公司的价值并未充分反应,给予“买入"评级,目标价12.5元(15年动态PE25X);H股也同样给予“买入"建议,目标价12.5HK$(对应15年动态PE20X)。 13年风电装机超预期,未来仍有超预期可能:据中国风能协会初步统计资料显示,2013年我国风电新增装机容量1610万千瓦(YOY+24%),超出市场原有预期的15GW;14年国家能源局规划新增装机18GW,我们认为仍有超预期可能。其一,截止目前,“十二五"四批共核准装机项目110.43GW,其中60%尚未开工建设,随着行业的回暖,预计14-15年核准开工的量会较大;其二,随着可再生能源附加电价的上调(0.8分提至1.5分/KWH),下游运营商现金流明显好转,风电场的建设的节奏明显加快(13Q3华电、华能集团招标就达1.4GW,超过12年Q3全国招标量),综合考虑,我们预计今年新增装机在18~20GW,行业发展保持良好态势。 弃风率下降,竞争格局优化,为风电新一轮健康有序发展奠定基础:国家能源局发布的2013年全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时资料显示,13年我国风电平均利用小时为2080小时,较2012年1929小时增加151小时,创2005年来最高水准,弃风率下降表明风电场经营利润水准有明显改善.近日国家提出打造12条输电线路用于输送三北地区富余的电力资源,此举帮助未来风电场弃风率将进一步下降;行业竞争格局方面,经过前一轮价格恶性竞争后,目前部分落后产能退出,前十强集中度提升至80%,行业有序发展也促使风机价格回升(1.5MW为例,从3600元/KW提升至4000元/KW)。弃风率的下降与行业竞争格局的优化,都为新一轮风电健康有序发展奠定了基础。 公司市占率稳步提升,盈利实现大幅好转:公司是国内风机制造标杆企业,在10-12年行业低谷时期,通过降本增效与精细化管理举措,成功夺回国内装机龙头位置,目前公司国内市占率23%。13Q1-4分别实现净利润0.32、0.60、0.95、2.40亿元,逐季明显改善;从订单量来看,截止2013H1,公司累计获得订单8.09GW,创历史新高,综合看公司正蓄势待发,有望以超越行业增速的态势走上新一轮成长之路。 14年毛利率提升趋势可持续,规模化效应带动费用率下降:受益行业竞争优化,风机价格逐步回升影响,公司综合毛利率回升明显(13年前三季度公司综合毛利率20.9%,同比提升6.0个百分点)。展望未来,一方面产品价格有望稳中有升;另一方面公司高毛利率的风电厂服务(40%)等业务收入比重将进一步提升(由目前占比10%提至约15%),毛利率有继续提升空间;费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。 盈利预测:预计公司14-15年分别实现净利润9.21亿元(YOY+115.3%)、13.43亿元(YOY+45.9%),EPS0.34、0.50元,当前股价对应14-15年动态PE28X、19X,给予“买入"评级,目标价12.5元(15年动态PE25X);H股也同样给予“买入"建议,目标价12.5HK$(对应15年动态PE20X)。

结论与建议: 公司是智慧电网领域技术掌握最全面的企业,在输、变、配、用电各环节均是国内领军服务商。近年来,通过内部挖掘及外延集团优质资产注入保持了良好的发展格局。展望未来,一方面今年是电网投资高峰年,公司旗下电网业务竞争优势突出,业绩高增长可期;另一方面公司非电网领域(发电厂与新能源总包、节能环保、工控领域(轨交))均进入收获期,预期14年整体订单同比增长30%,业绩增长确定性很高。 考虑资产注入因素,预计公司2013、2014年实现净利润17.35亿元(YOY+29.8%)、22.19亿元(YOY+27.9%),摊薄后EPS0.70、0.89元,当前股价对应2014年动态PE20X,我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间,估值明显偏低,维持“买入"建议,目标价23.00元(对应2014年动态PE25X)。 电网投资创新高,公司电网业务订单同比增长两成:今年国网预计完成投资3815亿元,较13年规划投资同比增长19.9%,将创下历史新高,行业重新进入高景气时期。回归到公司层面,公司预计2014年新增订单97亿(YOY+21%)。其中,调度业务:预期今年在国际市场有突破,近期会有重大项目落地,调度整体订单预期2014年增长40%;配电自动化:公司在国网30个城市的核心区配网试点中主站占据七成份额,技术实力雄厚,业内影响力大,是两网主要的技术牵头者,2014年计画订单24亿元(YOY+33.3%)[不包括配电一次设备];变电保护:公司13年国网招标市场份额12.6%,同比提升4.8个百分点,预计14年份额有望稳中有升;用电业务:智慧电表预计14年招标6000万只,与13年大体持平,公司将致力于高端电表中获得突破。总体看,公司电网业务在高基数背景下仍能实现较快增长,为业绩增长奠定基础。 发电及新能源业务提高品质为主,提升盈利能力:公司计画2014年发电厂及新能源总包实现40亿元订单(YOY+20%)。其中,新能源板块33亿元(包括海外4个亿,风电业务7个亿,EPC总包21个亿,分散式光伏电网接入系统1.2亿元),传统发电7亿元。13年为了新能源业务为了积累经验,对毛利率降低了要求(总包毛利率约10%),拖累了13年综合毛利率;14年发展策略是控制总量,提高品质,将显着提升业务毛利率(总包毛利率15%,风电和光伏设备毛利率25%)。 节能环保蓄势待发,今年将取得突破:2014年节能环保计画新增订单20亿,较13年9亿翻倍。其中电网节能订单8.5亿(去年1.5亿),工业环保节能11.5亿(去年7.5亿)。目前公司节能环保业务以提供设备为主要模式,也考虑专案总包和合同能源管理模式。未来会开发大型节能系统及轨道交通节能的技术方案和应用。节能环保领域市场空间大,公司依托电网背景具有市场资源优势,业务成长具有持续性。 轨道交通将是未来重要增长极:公司在轨交自动化领域具有深厚积淀,目前有13个城市轨交用了南瑞的监控系统,市场份额40%-50%。轨交业务12-14年实现大反转,订单规模从2~3亿增加到20~30亿级别,预计2014年新增订单26个亿(YOY+55%)(不考虑武汉项目)。此外,13年底,公司通过与集团合作取得武汉地铁BT总包专案,尽管该项目14-15年不能确认收入,但给公司提供了轨交总包的经验,提升了公司在轨交领域的核心竞争力。未来公司将始终保持综合监控的份额;并寻求国外合作方进入信号监控领域,轨道交通将是未来重要增长极。 盈利预测:考虑资产注入及摊薄后,我们预计公司13、14年EPS分别为0.70、0.89元,当前股价对应2014年动态PE为20X,维持“买入"建议,目标价23.00元(对应2014年动态PE25X)

结论与建议: 公司今日发布重大协议公告,公司全资子公司置信节能与国网浙江省电力公司全资子公司浙电节能签订《2014-2016年度节能降耗项目合作协定》,双方将在未来3年开展60亿元的节能合作(见附表),我们前期报告有提到重点关注公司节能产业的进展,此次重磅协定的落地,验证了我们的逻辑。 我们再次重申公司经营层面正迎来拐点,一方面公司通过与各级省网节能服务中心合作进军节能服务产业,节能服务产业市场空间高达千亿,公司具有良好的合作模式,做强做大概率很高;另一方面非晶变推广节奏加快预期强烈,公司作为龙头受益最大。 盈利预测方面,我们预计公司2013-2015年分别实现营收30.14、49.98、70.83亿元,YOY+95.0%、61.8%、41.7%,实现净利润2.76、4.57、7.26亿元,YOY+81.6%、65.6%、58.9%,EPS0.40、0.66、1.05元,当前股价对应2014年动态PE24X,公司节能服务产业模式带动长期增长,当前动态估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价20.00元(对应14年动态PE30X). 集团支持力度大,公司定位为集团工业、市政等节能平台:公司实际控制人为国家电网。随着节能减排政策深入推广,国网对节能愈加重视。公司已经被集团定位为工业、市政节能的服务平台,且成立了专门致力于节能业务的全资子公司(置信节能),节能产业成为未来另一项主业。 13年初步涉足节能服务产业,积攒相关经验:公司13年落实了重庆巴南6个协议专案,江西某化工厂的电厂节能改造专案,预计订单金额1.6亿元,积累了初步的经验。 重磅协定落地,打开节能产业成长空间:此次与浙电节能三年高达60亿元的框架性协议,远超市场估计的20亿元的预期;内容涵盖工业节能、市政节能等领域,重磅协议的落地打开了公司节能服务产业的空间。 稳健推进,为有效推广奠定基础:浙江地处发达区域,节能产业推进从理论上具有现实可行性,有利于降低经营风险,体现管理层稳健推进的战略。随着合作的深入,公司将在节能服务产业中积累丰富的经验,为把此种商业模式有效推广到国网旗下其他区域提供无限可能。 财务准备有空间,节能产业盈利可期:资金来源上,公司会采用融资方式解决(目前公司资产负债率约50%,有加杠杆的空间)。此外由于公司通过与电网公司一起合作开展节能服务,未来在回款方面也会较一般合同能源管理专案具有明显优势。我们预估14、15年分别签订20、30亿元的节能订单,根据专案设计回款3~5年估算,预计14、15年节能产业分别实现收入6、15亿元,由于借助高杠杆手段,节能产业ROE将优于公司传统业务,净利润率也有望达到8~10%。 非晶变14年爆发是大概率事件:公司另一项主业非晶变14年爆发也是大概率事件。14年配电变招标规模约40~50万台,其中非晶变招标量大约23万台,较13年10万台招标规模翻倍。公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,我们预估15年市占率有望提升至四成,14、15年公司非晶变分别实现收入33.4、43.4亿元,YOY+100.0%、30%。 盈利预测:预计公司2013-2015年实现净利润2.76、4.57、7.26亿元,YOY+81.6%、65.6%、58.9%,EPS0.40、0.66、1.05元,当前股价对应2014年动态PE24X,公司节能服务产业模式带动长期增长,当前动态估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价20.00元(对应14年动态PE30X).

结论与建议:公司近日发布13 年业绩快报,报告期实现收入33.90 亿元(YOY+17.2%),实现净利润3.54 亿元(YOY+42.5%),超出预期约10%。单季看,公司4Q 实现收入12.61 亿元(YOY+7.4%),实现净利润1.55 亿元(YOY+49.0%)。公司利润大幅增长,一方面来自公司产品盈利能力强,毛利率同比提升0.8 个百分点;另一方面公司费用控制能力强,预计费用率可同比下降近2 个百分点。 展望未来,订单高增长、盈利能力持续改善,将继续推动公司业绩的持续上升。预计公司14 年实现收入43.0 亿元(YOY+26.8%),实现净利润4.71亿元(YOY+33.1%),EPS1.07 元,当前股价对应14 年动态PE 15X,股价对公司转型成长的价值并未充分反应,给予“买入"评级,目标价21.4 元(14 年动态PE 20X)。 国网14 年投资将创新高,设备行业优势企业订单有望高增长:国网公司14 年预计完成电网投资3815 亿元,较13 年规划投资同比增长19.9%,较13 年电网投资实际完成额同比增加12.9%,单年投资规模创了历史新高。电力设备需求与国网投资规模戚戚相关,设备行业中优势龙头企业订单有望高增长。 公司作为电力设备之民企典范,近年的二次创业取得全面成功:公司是电力设备领域优秀的民企典范,近年来紧紧抓住国网发展战略,在一次设备领域切入市场空间最大的GIS 产品,二次设备从无到拥有中高压变电站控制和保护、无功补偿等产品,幷在国网中市场份额持续突破上升,我们预计13 年公司来自新业务订单(GIS、二次设备、电力电子相关)占比占据近50%,近年来的二次创业获得全面成功。 国网第六批招标获得突破,新产品不断放量打开中期成长空间:公司13年新增订单50.6 亿元(YOY+29.7%),超年度目标5.4%。其中4Q 订单16.9亿元(YOY+130.6%),主要系公司第六批GIS 中标超预期所致。展望未来,公司凭借13 年在110KVGIS 产品的份额持续上升(10%左右)、220KV 取得突破,预计14 年220KV、500KV GIS 也具有份额上升的潜力,结合二次设备保护和监控订单的突破,我们预计14、15 年公司总订单仍有望维持20%~30%的增长,新产品订单的持续放量为公司中期持续成长奠定基础。 工艺优化,成本管理能力增强:公司预计13 年综合毛利率同比提升了0.8 个百分点,主要是受原材料下降及部分产品招标价格回升影响。展望未来,传统产品高毛利有望维持,随着新产品(GIS)的规模效应,毛利率仍有望稳健提升;费用率方面,公司13 年通过新产品工艺线进行全产品供应链精细化管理,公司成本与费用管控能力增强(13 年前三季费用率同比下降1.1 个百分点),未来仍有下降趋势,助力业绩成长。 盈利预测:预计公司14 年实现收入43.0 亿元(YOY+26.8%),实现净利润4.71 亿元(YOY+33.4%),EPS1.07 元,当前股价对应14 年动态PE 15X,当前股价对公司转型成长的价值并未反应,给予“买入"评级。