公司今日发布2013业绩预告,公司实现营收28.22亿元(YOY+16.9%),实现净利润3.03亿元(YOY+41.7%),扣非后净利润2.42亿元(YOY+37.2%),主营业务表现优秀。目前,公司形成了以智慧电网设备与辐射材料为主的两大发展业务。13年10月份,公司拟以7.11元/股向深圳市创东方投资有限公司拟筹建和管理的股权投资基金发行1.5亿股,募集约10.5亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。此次定增,一方面改善了公司财务结构,另一方面也解决了运营资金不断扩大的问题,为长远发展注入了充足动力。预计此次定增有望在今年上半年内完成。 我们预计公司14年实现营收35.74亿元(YOY+26.7%),净利润5.03亿元(YOY+66.3%),摊薄后EPS0.50元,当前股价对应14年动态PE 为17X,考量公司主营业务持续好转,基本面持续改善,当前估值偏低,维持“买入"建议,目标价11.00元(对应2014年动态PE22X)。 4Q业绩表现优秀:单季度看,公司4Q 实现营收8.95亿元(YOY+23.8%),实现净利润0.94亿元(YOY+30.0%),主营业务表现优秀。全面布局智慧电网,藉助行业景气有望实现可持续成长:公司电力设备板块通过收购与自我发展策略,涵盖一、二次设备,已经拥有较为完整的智慧电网产业。10-12年该板块业务发展迅速,营收、利润规模CAGR分别为47.2%、52.3%。基于行业景气度高企以及公司核心竞争力强,未来我们依然看好公司在电网设备的前景。行业方面,近期电网会议透露,14年电网投资规模将达3815亿元,较13年规划投资同比增长19.9%,创历史新高,电力设备行业景气度高企;公司核心竞争优势方面,以深圳南瑞为代表的中高压监控与保护类产市占率稳定;公司配网产品储备充足,具有一次设备(环网柜、开关柜)和配网自动化(在南京设立配网事业部,主要研发主站与终端产品)的生产能力。订单方面,我们预计13年电网设备类订单同比增速在两到三成,结合14年高投资规模,电网设备业务14年增速有望达三到四成。 热缩材料龙头,进军高端领域,驱动成长:公司是热缩材料领域领国内领军者。受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,10-12年收入、利润规模复合增速分别为5.7%、3.5%。展望未来,公司在中低端热缩领域(占热缩收入72%)需求平稳增长;高端领域(汽车、核岛),公司突破了技术障碍,13年在汽车类热缩材料取得突破,收入规模达1.3~1.5亿元,较12年0.6亿元增长一倍多,随着中高端领域的突破,热缩材料业务收入增速有望提速。 非公开增发优化公司财务结构,夯实公司资本实力;13年10月份,公司拟以7.11元/股向深圳市创东方投资有限公司拟筹建和管理的股权投资基金发行1.5亿股,募集约10.5亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金,预计此次非公开发行今年年中完成。本次非公开发行后,公司的流动比率、速动比率与资产负债率将分别由发行前的1.44、1.09与45.28%变化至1.96、1.61与36.95%,将有助于公司优化财务结构,提升公司短期偿债能力,获得长期稳定的经营资金。利润表上,短期将有效摊低财务费用,我们预计将节约公司14年财务费用约0.3亿元长期将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求,为公司成为一流的电网设备供应商奠定坚实基础,注入发展动力。 盈利预测:我们预计公司14年净利润5.03亿元(YOY+66.3%),摊薄后EPS0.50元,当前股价对应14年动态PE 为17X,考量公司主业进入良性发展轨道,定增为长远发展注入充足动力,当前估值显著偏低,维持“买入"建议,目标价11.0元(对应2014年动态PE22X)。

常规产品量价齐升与特高压产品共同带动4Q净利大幅增长:公司全年实现收入38.19亿元,单季度看,4Q实现收入16.32亿元(YOY+24.5%),实现净利润1.88亿元(YOY+81.2%)。公司单季度利润大幅增长,一方面是来自传统常规产品价格回升推升毛利率,另一方面我们预计公司4Q有交货特高压产品5~6个GIS间隔,此外特高压产品毛利率更高(约30%),两者共同推动公司4Q的靓丽表现。 14年国网投资将创新高,公司充分受益行业发展:国网公司14年年度会议已於近期举行,14年国家电网预计将完成电网投资3815亿元,较13年规划投资同比增长19.9%,较13年电网投资实际完成额同比增加12.9%,单年投资规模创了历史新高。电网投资的重点将是解决两头薄弱的问题,即加快特高压和配电网的建设。公司是特高压主设备GIS的重点供应商,份额高达五成,随着特高压建设,业绩弹性十足;中长期看,随着天津智慧开关産业园的逐步投産,公司将成爲覆盖中低压、高压、超高压和特高压的开关旗舰航母,也将充分分享配电行业的成长。 特高压审批加快进度预期强烈,对业绩构成支撑:特高压线路核准方面,13年审批低於预期,仅获批了浙北-福州一条线路。14年国网年度会议透露,将加快推进特高压的审批进度,将完成“六交四直"的核准工作。如果实现,对公司将是重大利好。我们认为,尽管这一目标未必完全能实现,但随着对环保的重视(外送电对於解决华北等地雾霾有着积极影响),特高压建设迫切性提高。14年(锡盟-枣庄、蒙西-天津西)获批的概率非常高,淮南-上海(北线)也已经到能源局审批,我们认为14年特高压交流获批三条线路的可能性非常高。而且,考量交流安全与稳定性,未来的线路新增变电站概率很大,对GIS需求超预期的可能性也很高。从收入方面看,预计14年公司特高压收入将达到30亿左右,较今年增长一点五倍,对业绩构成支撑。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司目前正在实施非公开增发事宜,14年上半年将完成。非公开增发,一方面是集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用於开发天津智慧开关科技园,主要致力於打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园明年能实现收入10亿元,贡献利润三至五千万,长期看,随着产能释放,将形成年收入70亿,年利润近6亿元的规模,公司将成为国内开关的旗舰航母。 盈利预测:我们预计公司2014-2015年分别实现净利润7.74、10.39亿元,YOY+94.2%、45.0%,摊薄後EPS0.68、0.91元,当前股价对应2014年动态PE15X,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价14.0元(对应2014年动态PE20X)。

近日,公司发布资产注入方案得到证监会核准的公告。公司将向南瑞集团发行2.23 亿股,用于收购南瑞集团旗下五家公司的相应股权。发行完成后,公司将在加强在调度、配电及新能源总包的实力;另外,公司与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成的联合体也在近期中标武汉市轨道交通 8 号线一期工程 BT 项目,通过积极参与城市轨道交通BT 专案,将带动公司相关产业的发展,充分发挥产业链优势,巩固在国内轨道交通自动化行业的主导地位,构筑新型支柱产业。 资产注入后,预计公司13、14 年分别实现营收96.63 亿元(YOY+16.3%)、121.69 亿元(YOY+25.9%),实现净利润16.33 亿元(YOY+27.7%)、22.34 亿元(YOY+36.8%),EPS0.67、0.92 元,较增发前分别增厚11%、11%,当前股价对应2013、2014 年动态PE 分别为21X、16X,当前价值偏低,作为龙头享有一定估值溢价,维持“买入”建议,目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)。 收购资产盈利能力强,:公司近日发布公告,向南瑞集团收购资产的方案得到证监会的正式核准,此次资产注入有望年内完成。公司将以11.59元/股的价格,向南瑞集团发行2.23 亿股,用于收购其持有的北京科东(100%股权)、电源华源(100%股权)、国电富通(100%股权)、南瑞太阳能(75%股权)、电网稳定分公司整体资产及负债。收购资产盈利能力强,10-12年收入、净利CAGR 分别达到29.7%、44.1%,今年1-5 月也实现1.39 亿元,同比增长超六成,显示了极强的盈利质量。收购方案中,公司预期收购资产13、14 年实现归属母公司净利润2.40、2.43 亿元,与12 年净利润持平。我们认为收购资产本身具有很强盈利能力,且配电、新能源总包均处景气时期,我们预计未来两年净利润CAGR 将超三成。 收购资产与上市公司传统业务协同效应强:北京科东在电网调度领域竞争实力强(近两年均ROE 超四成),注入后将务实公司在电网调度的领先地位(公司在国内调度市场份额超七成);公司在配电网主站等二次领域具有绝对领先优势,市场份额超六成,电源华源则补全公司在配电领域的一次产业链,届时公司将具有配电总包能力,充分分享配电大建设的机会;国电富通电站辅机与环保工程与公司现有电厂自动化协同;南瑞太阳能则加强公司在风电、光伏新能源总包的竞争实力。 轨交BT 项目订单落地,加快新型支柱产业形成:公司与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成的联合体在近期中标武汉市轨道交通 8 号线一期工程BT 工程,预计工程总投资金额约114 亿元,预计工程建设期47 个月。其中,涉及到公司的订单金额约30 亿元,预计净利润率约10%~15%。 通过BT 模式建设,一方面有利于提升公司资本运作和项目总承包的能力;另一方面,南瑞通过BT 项目和外方(GE)合作正式切入到轨道交通信号监控系统,信号监控系统较国内各公司介入的电力及综合监控市场容量大一倍,且进入门槛非常高。我国12 年轨交投资2200 亿元,根据规划到15 年投资额将达3000 亿元,未来两年轨交信号系统、监控系统市场分部为150、75 亿元,公司将借助此机遇加快新型支柱产业的形成。 盈利预测:我们认为,资产注入的完成将加强公司在电网领域的竞争优势;轨交BT 订单的正式落地,也意味着公司过创新模式加快新支柱产业的培育,14 年将重新演绎王者归来的风范。考虑资产注入后,我们预计公司13、14 年实现净利润16.33 亿元(YOY+27.7%)、22.34 亿元(YOY+36.8%),摊薄后EPS0.67、0.92 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE 分别为21X、16X,当前价值偏低,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应2014 年动态PE22X)

结论与建议: 我们近期调研公司,与公司管理层就经营问题进行深入交流。鉴于经营情况及管理改善预期,我们认为公司中长期具有良好投资价值。核心逻辑在于:一,经营层面:尽管13年配电变招标出现较大下降,但非晶变招标比例实现逆市攀升,非晶变推广节奏加快预期强烈,公司作为龙头受益最大;公司通过与各级省网节能服务中心合作进军节能服务产业,节能服务产业市场空间高达千亿,公司具有良好的合作模式,做强做大概率很高;二,管理层面:随着1月国网正式成为公司实际控制人,13年是公司内部整合年,14年将是整合效益逐步体现之年。 我们预计公司2013-2015年分别实现营收30.14、49.98、70.83亿元,YOY+95.0%、61.8%、41.7%,实现净利润1.93、4.57、7.26亿元,YOY+27.0%、136.3%、58.9%,EPS0.28、0.66、1.05元,当前股价对应2014年动态PE20X,公司节能服务产业模式带动长期增长,当前动态估值有提升空间,给予“买入”建议,目标价20.00元(对应14年动态PE 30X). 国网已经成为实际控制人,非晶变推广成趋势:今年1月份,国家电网入主公司的重组工作完成,国网成为公司的实际控制人(通过国网电科院间接持股25.43%)。国网入主,一方面表明其对非晶变推广的明确态度;另一方面也大大充实了公司的经营规模,三季报显示,公司总资产及收入规模分别同比增长88%、126%。 13年配电变招标规模低于预期,但非晶变招标比例不断提升:2012年,两网总计招标了约10万台非晶变,占招标总数的25%;13年,包括国网在内,累计招标招标配变约26万台,其中非晶配变10万台,数量与容量占38.1%,非晶变运用比例虽然较国网要求仍有距离,但非晶变运用比例不断上升。 14年非晶变招标规模有望翻倍,公司市场份额有望提升:日前,公司参加了国家电网组织的各省网公司参加的明年投标会议,从各方面反馈回来的情况看,国家加大对配网的投入是确定的。14年配电变招标规模约40~50万台,根据我们假设情形,非晶变招标量大约有18~28万台,中值为23万台,较13年10万台招标规模翻倍。公司13年市场份额约25%,展望未来,公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,我们预估15年市占率有望提升至四成,14、15年公司非晶变分别实现收入33.4、43.4亿元,YOY+100.0%、30% 节能服务商业模式合理,与各省网公司合作打通管道:着眼节能服务产业的巨大商机,公司将从单纯节能设备提供商转为节能服务综合服务商。 中国合同能源管理市场前景广阔,预计15年产值将达到1800亿元,较10年增长三倍。公司与国网平台下的节能服务中心合作,未来做强做大节能服务产业的概率很高,值得重点关。根据现有订单规模及未来展望,我们预估14、15年分别实现收入3.0、12亿元,YOY+100%、300%,为中长期成长重要动力。此外,公司获得了国网旗下唯一一张碳资产管理牌照,碳排放资产交易有望成为公司新的一个增长点。 毛利率已至低位,有改善空间;国网整合后费用率有明显改善空间:非晶变产品毛利率已经降至低位,未来竞争格局优化提升产品毛利率,未来高毛利的节能服务收入规模提升,综合毛利率有望显著改善;费用率方面,随着国网的整合推进,费用率有明显下降空间。 盈利预测:预计公司2013-2015年实现净利润1.93、4.57、7.26亿元,YOY+27.0%、136.3%、58.9%,股价对应2014年动态PE20X,公司中长期成长动力十足,给予“买入”建议,目标价20.00元(14年动态PE 30X)。

结论与建议: 13Q3期间,公司完成了香港卧龙的资产注入工作,电机产业成为公司主要收入来源。131-3Q公司实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%)。展望未来,ATB与公司电机业务具有技术、渠道、成本三重协同效应,电机产业可以期待;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着下游投资好转迎来恢复势增长。综合来看,公司已经进入业绩反转时期。 预计公司2013、2014年实现营收56.51亿元(YOY+7.9%)、68.32亿元(YOY+20.9%),实现净利润3.19亿元(YOY+36.1%)、4.98亿元(YOY+56.2%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为24X、15X,考量公司业绩回暖,当前动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应14年动态PE20X). 1-3Q盈利能力明显改善,公司进入业绩反转期:13Q1-公司实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%),较12年收入下降,利润微增情形有明显改善。展望未来,ATB与公司电机业务具有技术、制造、市场三重协同效应,电机产业可以期待;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着新生产线投产、招标恢复有望逐步实现盈利。我们认为,公司已经进入业绩反转时期。 香港卧龙注入成就电机龙头:9月份公司完成了香港卧龙(持有奥地利ATB驱动98.926%股权)的资产注入,电机业务成为公司核心产业。我们预计香港卧龙13-15年将分别贡献净利润1.47、2.12、2.65亿元,相当于注入了盈利处于高峰时期的另一个卧龙。此外,ATB驱动公司作为欧洲第三大电机生产制造商,与卧龙电机在销售渠道、技术转让及成本方面具有协同效应,公司将通过ATB,有望成为国际化经营的电机龙头。 13年变压器业务有分化,牵引变、整流变实现盈利,输变电减亏:公司变压器业务主要涉及牵引变、整流变和输变电。12年变压器亏损4000万元。13年,铁路建设投资提速,城际铁路建设呈现较快发展势头,公司牵引变、整流变有望实现盈利约2500万元;输变电方面,公司进行订单毛利率管理,有望减亏。综合看,预计13年变压器盈利约500万元,中长期看,随着下游需求好转,变压器业务盈利水平有望逐步好转。 行业整顿带动蓄电池行业盈利回升,公司产能扩张正当时:12年受环保核查停产因素,没有获得订单,全年净亏损约0.1亿元;进入13年,公司环保核查通过且投产新生产线,公司在最新三大移动通信运营商的市场份额中均占据前列,公司蓄电池产品也将逐步摆脱困境。 加码光伏电站,分享稳定收益:公司与浙江龙柏共同出资6000万元设立龙能电力(公司持股51%),加快公司战略性新兴产业的发展。目前在建28MW光伏电站,规划14、15年分别开工90MW、100MW电站。光伏电站建设,一方面带动自主设备销售,另一方面年投资回报率有望达10~20%。 毛利率改善,费用率趋稳:前三季公司毛利率21.6%,同比提升2.6个百分点,未来产品结构性原因提升毛利率;前三季费用率16.8%,同比提升1.2个百分点。主要是注入的ATB在管理费用着高于国内,我们认为费用率水平将是一次性提升,未来将趋于稳定。 盈利预测:预计公司2013、2014年实现净利润3.19亿元(YOY+36.1%)、4.98亿元(YOY+56.2%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为24X、16X,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应14年动态PE20X)。

公司是智慧电网领域二次设备龙头企业,业务覆盖变电、配用电及调度各环节,均是主要参与者。1-3Q 公司实现收入37.76 亿元(YOY+10.0%),净利润6.23 亿元(YOY+30.3%),收入增速放缓与下游交货进度偏慢有关系。展望全年,资产注入将极大的提升公司的协同效应,助力成长。 展望未来,配电、轨交、电气控制总包强劲增长点出现,凭借自身技术优势与业务创新,将引领公司未来成长。考虑资产注入后,预计公司13、14年分别实现营收96.63 亿元(YOY+16.3%)、121.69 亿元(YOY+25.9%),实现净利润16.96 亿元(YOY+29.9%)、21.67 亿元(YOY+27.8%),EPS0.70、0.89 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE 分别为20X、16X,当前价值偏低,作为龙头享有一定估值溢价,维持“买入”建议,目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)。 1-3Q 收入增速放缓,但强劲增长显现:公司1-3Q 收入同比增长10%,明显放缓,其中3Q 收入同比下降6.8%(08Q4以来,首次单季收入同比下降),市场对此担忧较大。收入增速放缓,其一是由于过往高增长的电网调度业务开始萎缩(网调、省调新建完成,地调县调合同小);另一方面是由于配网业务招标与交货推迟因素有关。但展望未来,推动公司业绩增长的强劲增长点已经出现(配电网、轨交、新能源总包),在这些领域公司具有总包和系统集成的核心竞争优势,将助力公司未来成长。 配网开始发力,最受益企业之一:我们认为14 年将是配网建设大规模启动元年。首先,目前国内智慧配电网的自动化比例程度仍然很低(全国范围仅为10%,而发达国家如日本等自动化比例超80%),配电网成智慧电网领域最为薄弱的环节,加强配电网建设势在必行,预计未来2 年配电网投资额超千亿元;其次,未来配电网建设的核心将是体现智慧化,二次设备投资占比将从当前10%~15%提升20%以上的水准,智慧配电网建设进入高峰期。公司在配电领域积淀深厚,在配电核心产品主站领域占有70%的份额,无疑具有先发优势;其次,年底待注入的电研华源将充实公司在配电一次设备的产品线,公司将借此成为市场上仅有的两家配电产品总包供应商之一。我们预计未来两年该领域订单增速将超50%。 轨交业务,通过模式创新,年内有落地可能:进入13 年,随着城轨交通建设重启,业务进入高速发展期。短期看,公司凭借原有综合监控的市场地位(市占率超50%),H1 招标的6 条线路,公司中标3 条(金额约10.5亿);中长期看,公司通过转变商业模式(由单纯提供产品到BT\BOT 等模式)带动公司轨交产品拓展(由综合监控进入门槛更高的信号监控等领域),与中国铁建及集团联手承建武汉地铁系统(金额近80 亿元)年内有落地可能,轨道交通未来两年增长有望超50%。 总包工程不断拓展,展现全竞争实力:公司已经成为风电场接入全套总包工程商,并通过注入的南瑞太阳能进军光伏EPC 领域。总包领域更考验的是系统集成能力、成本控制与费用管理能力,这恰恰是公司在行业领先的法宝,总包业务将成为未来新的增长极。 盈利预测:年内资产注入可以完成,待注入资产盈利能力突出,与公司现有业务协同效应强,将助力公司业绩成长。考虑资产注入后,预计公司13 、14 年实现净利润16.96 亿元(YOY+29.9%) 、21.67 亿元(YOY+27.8%),EPS0.70、0.89 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE分别为20X、16X,当前价值偏低,维持“买入”建议,目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)

跟踪报告:特高压推进有望加快,维持“买入”建议 近日,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席中欧城市博览会开幕式,在国家电网公司展区听取了智慧电网发展情况介绍,并向来华出席博览会的欧盟委员会副主席卡拉斯一行称赞特高压电网发展对于解决我国资源大范围优化配置、促进大气环境治理的重要作用。 我们认为,从特高压示范工程(晋东南-南阳-荆门)到扩建工程的成功运行,到年初(1月18日),“特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用"荣获国家科学技术进步奖特等奖,再到近日常委层级对特高压技术的肯定,特高压交流审批加速信号越来越明显。 我们预计公司2013-2014年分别实现营收34.08亿元、55.02亿元,YOY+3.8%、61.4%,实现净利润3.73、6.74亿元, YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态PE20X) 前三季度净利润同比增长超五倍,传统产品盈利超预期:1-3Q公司实现收入21.9亿元(YOY+10.8%),净利润2.10亿元(YOY+567.0%)。公司业绩大幅增长,取决于两个方面。其一,常规产品盈利能力大幅回升,1-3Q公司综合毛利率25.1%,同比提升6.3个百分点;其二,公司主动管理成本措施,1-3Q综合费用率14.6%,同比下降2.7个百分点。 特高压全年交货约12亿元,同比增长两到三成:特高压方面,H1交货5个GIS 间隔,3Q 没有交货,与工程进度有关系。展望全年,前期中标 (浙北-福州线路)的订单已经完成6~7个间隔的生产,预计4Q 将交货6个,全年该业务有望实现收入约12亿元,同比增长两到三成。 特高压审批加快进度预期强烈,对短期业绩构成支撑:特高压线路核准方面,年内核准两条线的概率可能性很大,淮南-上海(北线)已经到能源局审批,另一条线将从(锡盟-南京,雅安-武汉,张北-长沙)中选定。考量交流安全与稳定性,未来的线路新增变电站概率很大,对GIS 需求超预期的可能性也很高。从收入方面看,预计14年公司特高压收入将达到30亿左右的水准,较今年增长一点五倍,显著提升业绩。 集团海外开拓为公司带来新的增长点:11月5日,集团与波兰国家电网公司(PSE)签约,承建400k日多沃-凯尔兹科沃-斯武普斯克输电线路及400/110kV日多沃及凯尔兹科沃变电站项目,合同金额约RMB8.5亿元。这是迄今平高集团在国际电力工程领域签订的最大的承包合同,集团海外市场的开拓为公司海外市场带来新增长点。 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司目前正在实施非公开增发事宜,预计年底将完成。非公开增发,一方面是集团注入资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园明年能实现收入10亿元,贡献利润三至五千万,长期看,随着产能释放,将形成年收入70亿,年利润近6亿元的规模,公司将成为国内开关的旗舰航母。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年分别实现净利润3.73、6.74亿元,YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态 PE20X)

结论与建议: 我们近期调研公司,与管理层就日常经营状况及未来发展战略进行了沟通。13年业绩表现,预计收入有所增长,但净利润同比下降0~30%。收入增长是4Q宁波亚洲纸业总包合同(金额约2.98亿元) 60~70%将确认收入,但该合同属于战略性报价争取订单的合同,毛利率很低(约10%),对利润无贡献;利润下降一方面是毛利率较高的产品交货时间推迟,另一方面是期权激励费用增长,导致费用增加2600万(1-3Q费用率增长3%)。展望14年,影响交货的因素将得到解决,目前公司在手订单近26亿元,八成左右收入将得到确认;新幷购的拉斯卡工程公司产品技术实力雄厚,海外工程潜在订单多,国内积极布局,通过与海陆的合作,国内市场开拓有望取得关键性突破。 短期看,余热锅炉业务稳健成长,压力容器则在煤化工重启后提供业绩增长保障;中长期看,环保总包将是成长核心驱动力。预计公司2013、2014年分别实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE 为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X)。 工业余热锅炉市占率第一,稳态增长可持续:余热利用被视为国家工业节能十二五重点推广工程之一,十二五期间余热锅炉市场容量近100亿元,较历史以往翻倍。公司在工业余热锅炉领域竞争力强,市占率绝对领先,14年可实现15%左右的稳态增长。此外,公司通过既有客户资源拓展余热发电系统的总包工程,一方面市场空间扩容十倍,另一方面总包工程提升整体竞争实力,为长期成长助力。 压力容器对中短期业绩增长有保障,核电产品放量可期:压力容器主要运用于煤化工产业,13年受客户因素推迟了订单的交付。进入14年,煤化工行业已经重启,相关投资逐步落实,前期交货障碍因素也消除,预计14年收入同比增长将达两倍以上。核电方面,沿海核电已经重启,原有在手订单将陆续交付,内地正在考虑起建高温气冷堆,核电重启利好订单释放,核电产品放量可期。 拉斯卡工程公司技术实力强,国内外积极布局,与海陆协同效应强:13年7月份公司收购表拉斯卡工程公司(持股51%),主要从事废液处理、污泥焚烧等业务。拉斯卡海外市场知名度高,潜在订单多(中标概率大的有1.3亿元);国内市场以医药行业废液处理及市政专案的污泥焚烧作为切入点,凭借公司技术与成本优势,以品牌工程做先锋,市场开拓可期。 我们看好海陆与拉斯科“技术+管道”的合作模式,未来环保总包转型将成为公司长远发展的主要驱动力。 在手订单充足,随着交货确认,14年业绩高增长确定性强:截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。 盈利预测: 截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成左右,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。 预计公司2013、2014年实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X) 风险提示:订单交货推迟;环保总包效果低于预期

结论与建议: 公司今日发布13年三季报,实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.8%),扣非后实现净利润0.83亿元(YOY+102.4%),符合预期。ATB资产注入后,公司盈利水平显著改善,前三季毛利率(21.6%)同比提升3个百分点。展望未来,以ATB注入为契机大力发展电机产品,其他业务则进行主动瘦身提升公司综合盈利能力,公司发展趋势持续向好。 预计公司13、14年分别实现净利润3.27亿元(YOY+37.5%)、4.78亿元(YOY+45.9%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应14年动态PE为16X,公司业绩处反转时期,且发展的电机业务利于提升估值,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2014年动态PE20X)。 3Q净利润增长170%,毛利率大幅上升:公司3Q实现收入13.91亿元(YOY+7.1%),实现净利润0.62亿元(YOY+170.4%)。3Q最大亮点在于单季毛利率(24.4%)同比大幅上升5.6个百分点。毛利率大幅回升,一方面是ATB注入后,电机业务占比七到八成,电机业务毛利率较公司传统业务较高;另一方面,公司在变压器方面主动瘦身,对订单毛利率有管理。 毛利率回升,公司改善经营水准的努力取得效果。 蓄电池订单逐步恢复,未来将实现盈利:蓄电池业务方面,12年受环保核查停产因素,没有获得订单,全年净亏损约0.1亿元;进入13年,公司环保核查通过且投产新生产线,工艺改善,产能扩充80%.上半年从中国电信招标中获得订单约1.2亿元,公司在联通、电信招标中进入评分体系前列,竞争实力较强,随着电池业务有望继续获得过亿订单,全年有望小幅盈利。 变压器扭亏,减亏0.4亿元:变压器业务方面,12年受铁路投资放缓及输变电低毛利率影响,全年净亏损0.4亿元;进入13年,随着铁路建设恢复,银川牵引变订单饱满,排产计画已经到明年;卧龙北京地铁牵引变前三季度成功扭亏,全年有望小幅盈利;烟台输变电前三季小幅亏损。 总体看,公司全年制定的变压器业务扭亏的目标实现,助力业绩反转。 借ATB优质资产注入契机,做强做大电机产业:今年7月份,公司正式全额收购大股东持有的香港卧龙控股集团股份(持有ATB驱动98.926%股权)。公司将借助ATB驱动股份全球领先的新技术,进一步拓展高端产品市场;同时,借助ATB驱动股份国际化的销售管道进一步扩展国际市场,加速公司国际化的步伐。收购资产预计13-15收购资产净利润分别不低于1.46、1.79、2.10亿元,优质资产注入,显著公司提升盈利能力。10月,公司收购了清江电机,清江电机在压缩机电机和中高压电机方面具有较好的品牌、市场、技术研发和制造能力,符合公司的战略发展方向,将增强公司在中高压电机及压缩机产品的实力。清江电机今年前三季度实现净利润约0.39亿元,预计增厚公司14年EPS0.05元,我们认为一系列举措表明未来做强做大电机产业的决心,并购举措符合发展策略。 盈利预测:我们预计公司13、14年分别实现净利润3.20亿元(YOY+36.5%)、4.99亿元(YOY+56.1%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应14年动态PE17X,公司业绩处反转时期,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2014年动态PE20X)

内生发展与外延扩张并重,建立起三大拥有竞争优势的产业:公司自2002年上市以来,通过内生发展和外延扩张并重的发展模式,在热缩材料、电网设备以及电路保护元件三大业务领域充分布局,且在技术和产业方面均建立了相对竞争优势。 3Q净利润同比增长一倍:公司3Q实现收入7.64亿元(YOY+1.6%),净利润1.10亿元(YOY+110.6%),扣非后实现净利润0.88亿元(YOY+113.4%)。 主营业务表现优秀,经营效率提升明显。 非公开增发优化公司财务结构,夯实公司资本实力;本次非公开发行后,公司的流动比率、速动比率与资产负债率将分别由发行前的1.44、1.09与45.28%变化至1.96、1.61与36.95%,将有助于公司优化财务结构,提升公司短期偿债能力,获得长期稳定的经营资金。 满足营运资金需求,助力长远发展:近年来,公司不断扩张电网设备类业务,12年、13H1电网设备类业务比重分别达52%、54%。电网设备类业务应收账款普遍较高,导致公司营运资金(流动资产-流动负债)-应收账款的缺口(见图二)不断扩大,从而制约公司规模扩张,而不断举债将增加公司财务成本。此次非公开发行,长期看,将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求,为公司成为一流的电网设备供应商奠定坚实基础,注入发展动力;短期看,将有效摊低财务费用,我们预计此次非公开发行明年初完成,将节约公司14年财务费用约0.5亿元。 新晋股东股份锁定3年,看好公司长远发展:本次发行物件对其认购的股份锁定3年,体现了其对上市公司支持的态度,也表明其看好公司的长期发展,也有利于维护公司中小股东的利益,实现公司股东利益的最大化盈利预测:我们预计公司13、14年净利润3.24亿元(YOY+51.8%)、4.96亿元(YOY+53.1%),摊薄后EPS0.32、0.49元,当前股价对应14年动态PE为15X,考量公司主业进入良性发展轨道,此次定增为长远发展注入充足动力,当前估值显著偏低,维持“买入”建议,目标价11.0元(对应2014年动态PE22X)。

公司今日发布13 年三季报,实现收入21.30 亿元(YOY+23.9%),实现净利润1.99 亿元(YOY+37.9%),符合预期。展望全年,12 年待执行订单24.9 亿元(YOY+43.2%)为业绩奠定基础,展望未来则需要关注新研发产品在国网市场中的突破。 预计公司2013、2014 年分别实现营收36.07 亿元(YOY+24.7%)、43.00 亿元(YOY+19.2%),分别净利润3.27 亿元(YOY+31.8%)、4.03 亿元(YOY+23.1%),EPS0.74、0.92 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,我们认为公司管理层开拓新产品战略能力强,公司通过产业链梳理控制成本费用显著,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应14 年动态PE 20X)。 3Q 净利润同比增长三成,供应链管理降低成本促毛利率回升:单季度看,公司3Q 实现收入8.61 亿元(YOY+17.7%),实现净利润0.92 亿元(YOY+30.0%)。公司收入与利润均实现了较快增长,一方面是由于去年跨期执行订单25 亿元奠定基础,另一方面是公司通过产品供应链管理,单位产品成本下降,单季度毛利率40.2%,同比上升近2.9 个百分点。 前三季度新签订单33.7 亿元(YOY+6.4%):前三季度公司新签订单33.70亿元(YOY+6.4%),单季度看,3Q 实现新签订单11.23 亿元(YOY+7.2%),扭转2Q 同比增速下滑的局面。由于公司传统常规产品在国网中份额已经很高(大部份市占率列前三位),而且国网在招标中有份额限制,因此未来订单的增长主要依赖新业务(GIS\SVG\数位化变电站产品)订单的增长。 新业务未来值得期待:7 月份公布的国网第三批招标中,公司获得了里程碑式的突破,分别中标220kVGIS 产品19 个间隔(0.27 亿元)、 110kV智能变电站(含继电保护)5 个包(0.26 亿元)。展望未来,我们认为新产品订单值得期待:其一,12 年GIS 订单已经突破10 亿元,14 年公司500KV GIS 产品有望进入市场,我们认为凭借公司在技术研发上的能力及以往在国网中获得的认可,该产品新突破的概率很大;其二,国网近期在二次设备智慧变电站保护和监控捆绑招标倾向,公司在保护与监控都有中标产品,捆绑招标提高了竞争门槛,利好优质公司拿到更多订单。 毛利率保持稳定,成本控制显现效果:前三季度公司综合毛利率40.1%,同比上升1.2 个百分点,展望未来,传统产品受招标价格回升及新产品规模效应影响,毛利率有稳中向上趋势;前三季度公司综合费用率29.0%,同比下降1.1 个百分点,公司通过实施精细化成本管理,提升生产效率,费用率控制效果良好,考虑前期新产品研发及开拓,投入费用较高,未来费用率有下降空间。 盈利预测:预计公司2013、2014 年分别净利润3.27 亿元(YOY+31.8%)、4.03 亿元(YOY+23.1%),EPS0.74、0.92 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,维持“买入"建议,目标价18.00 元(对应14 年动态PE 20X)。

结论与建议: 公司今日发布13年三季报,实现营收18.82亿元(YOY+39.5%),实现净利润1.80亿元(YOY+36.1%),EPS0.26元,符合预期。展望未来,变电站与配电网业务保障业绩增长,非电力系统的多元化努力有望成为另一驱动力,看好公司未来发展前景。 预计公司13、14年分别实现营收31.25亿元(YOY+34.4%)、39.40亿元(YOY+29.1%),实现净利润4.00亿元(YOY+35.7%)、4.98亿元(YOY+24.6%),EPS0.98、1.23元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年18X、14X,当下价值有提升空间,维持“买入”建议,目标价24元(对应14年动态PE20X)。 3Q净利润同比增长近四成:公司3Q实现收入6.32亿元(YOY+24.2%),实现净利润0.75亿元(YOY+37.7%)。单季度利润高增长,一方面是收入增长带动,另一方面是合营公司四方ABB贡献投资收益0.2亿元。 变电站与电力电子是增长拉动力:变电站自动化与电力电子产品是营收拉动的主力军,预计两者前三季度增长率分别达30%、60%左右,对收入增长贡献率达七成。 变电站业务加速可期:公司在国网变电站自动化系统市场份额20%左右,常年位居行业前两位,今年国网集中招标第三、第四份额更是上升到第一位,展现了公司强劲的竞争力。订单方面看,前三季度订单同比增长20%~30%,为明年业绩增长奠定基础。智慧变电站各项标准制定趋近完成,13-15年预计新建智慧变电站4000座,较11-12年近1000座的量明显有提升,预计未来两年营收增速能达三成以上。 高起点切入配电网,全年订单将翻倍:公司2011年高起点高标准切入配电网业务。12年7月收购收购南京软体,进一步提升了配网主站的竞争能力。上半年受招标推迟及交货推迟因素影响,收入同比下降,但配电网建设将进入高峰期,今年配电网订单能达到2.0亿元的规模,同比翻倍,配网业务发展良好。 三伊电气订单同比增长超五成,全年利润翻倍:截止三季度,三伊公司累计订单超2.0亿元,同比增长超五成,全年预计订单有望接近3.0亿元,达历史高峰。H1三伊公司实现净利润0.15亿元(YOY+37%),全年贡献净利润有望超3000万,同比翻倍。 产品收入结构变动影响毛利率水准,费用率有下降空间:前三季度公司综合毛利率42.1%,同比下降3.3个百分点。毛利率下降主要在于收入结构变化所致,电力电子业务(毛利率29%)较传统产品毛利率(40%~50%)偏低,其他传统产品毛利率均维持了高位,显示了公司的产品竞争优势。 未来,公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。费用率方面,综合费用率34.6%,同比下降2.0个百分点,其中管理费用率(17.8%)下降近两个百分点,主要是本期期权摊销费用下降所致。未来费用率在管控效率提升及期权摊销费用下降情形下,有望稳中趋降。 盈利预测:预计公司13、14年分别实现营收31.25亿元(YOY+34.4%)、39.40亿元(YOY+29.1%),实现净利润4.00亿元(YOY+35.7%)、4.98亿元(YOY+24.6%),EPS0.98、1.23元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年18X、14X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价24元(对应14年动态PE20X)

结论与建议: 公司今日发布13年三季报,报告期实现收入19.27亿元(YOY+14.0%),实现净利润2.09亿元(YOY+47.6%),扣非后净利润1.78亿元(YOY+61.8%)。 展望未来,公司以智慧电网为业绩第一引擎,热缩材料正积极往高端应用领域拓展,未来业绩将形成双轮驱动的格局。 我们预计公司13、14年分别实现营收28.95亿元(YOY+20.0%)、35.53亿元(YOY+22.7%),净利润3.24亿元(YOY+51.8%)、4.50亿元(YOY+38.7%),EPS0.38、0.52元,当前股价对应14年动态PE为17X,考量公司主营业务有望持续好转,2014年有望迎来业绩释放的高峰期,当前估值偏低,维持“买入”建议,目标价提升至11.40元(对应2014年动态PE22X)。 3Q净利润同比增长一倍:公司3Q实现收入7.64亿元(YOY+1.6%),净利润1.10亿元(YOY+110.6%),扣非后实现净利润0.88亿元(YOY+113.4%)。 主营业务表现优秀,经营效率提升明显。 电网设备类业务仍是未来第一驱动力:12年、13H1电网设备营收比重达52%、54%,是公司第一收入来源,前三季该业务收入增长约40%。展望未来,电网设备类仍将是业绩第一驱动力。智慧变电站方面,公司在监控与保护有较高市场份额(位列五强之一),目前智慧变电站标准已经确定,预计13-15年每年新建智能变电站约1200~1300座(12年不到900座),行业增速将达到30%,利好公司智慧电网业务;配电网方面,公司依托珠海共创布局配电网主站及环网柜设备,未来电网建设将向配电领域倾斜,预计未来两年投资额将实现翻倍规模,公司目前配电业务收入不到亿元,占比较小,但行业的兴起将带动配电业务的发展。综合看,未来两年公司电网设备收入复合增速仍能达三成以上。 热缩材料业务收入平稳,未来该业务主要依赖高端领域拓展:受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,H1该业务收入3.68亿元(YOY+2.7%),预计前三季度收入与去年同期亦将持平。展望未来,中低端热缩领域受行业需求及竞争格局影响,增长空间有限,高端应用领域则有广阔的进口替代空间。 认证通过,高铁投资重新开启,公司在高端热缩领域大有可为:公司是热缩材料领域领国内领军者,我们认为公司在高端领域具有很大发展潜力,其一,公司已经突破了技术障碍,在高铁、核电中均通过了认证;其二,公司在东莞的高端热缩材料产能有望于14年年初开始释放。我们预计14年有望成为公司在高端热缩材料取得跨越式发展的元年,我们预估15年公司高端热缩收入将达到5.5亿元(12-15年高端热缩材料收入CAGR将达40%),进而带动公司热缩材料业务成长。 综合毛利率稳中有升,费用率有望高位回落:前三季公司综合毛利率44.4%,同比增加了1.5个百分点,毛利率回升主要受原材料成本下降所致;前三季费用率34.3%,同比增加了1.3个百分点,目前公司拟发行9亿元中期票据来偿还较高利率的银行贷款,另外正申请非公开增发来,将有效降低公司财务费用率,缓解费用率高企的局面。 盈利预测:我们预计公司13、14年分别实现营收28.95亿元(YOY+20.0%)、35.53亿元(YOY+22.7%),净利润3.24亿元(YOY+51.8%)、4.50亿元(YOY+38.7%),EPS0.38、0.52元,当前股价对应14年动态PE为17X,考量公司主营业务有望持续好转,2014年有望迎来业绩释放的高峰期,当前估值偏低,维持“买入”建议,目标价提升至11.40元(对应2014年动态PE22X)。

公司今日公布三季报,前三季度实现收入21.9亿元(YOY+10.8%),净利润2.10亿元(YOY+567.0%)。受益传统产品价格回升及特高压交流建设,公司今年以来实现了业绩的大反转。展望未来,将形成以特高压、智慧中低压开双轮驱动的发展格局。 公司此前公布非公开增发预案,我们预计重组年底能完成。预计公司2013-2014年分别实现营收34.08亿元、55.02亿元,YOY+3.8%、61.4%,实现净利润3.73、6.74亿元,YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态PE20X)特高压交货进度推迟,传统产品盈利超预期:单季看,公司3Q实现收入6.76亿元(YOY-26.5%),实现净利润0.72亿元(YOY-11.8%)。单季收入利润同比下降,主要是特高压产品交货推迟所致。三季度最大亮点在于常规产品盈利能力超预期,单季度毛利率28.1%,创近七年来新高。 我们认为,尽管传统产品如此高毛利率难持续,但明确的是常规产品的盈利能力的确在提升,未来20%~25%的毛利率水准将成常态,较前两年个位数的水准大幅提升。 特高压核准继续推进,未来市场容量超预期概率大:特高压方面,H1交货5个GIS间隔,三季度没有交货,但目前浙北-福州的订单已经完成6~7个间隔的生产,预计4Q将交货6个,全年实现收入约12亿元。特高压核准方面,年内核准两条线的概率可能性仍然很大。淮南-上海(北线)已经到能源局审批,另一条线将从(锡盟-南京,雅安-武汉,张北-长沙)中选定。虽然进度低于预期,但从公司了解到,考量交流安全与稳定性,未来的线路新增变电站概率很大,对GIS需求超预期的可能性也很高。从收入方面看,预计14年公司特高压收入将达到30亿左右的水准,较今年增长一点五倍,显著提升业绩。 非公开增发打造智慧开关航母:公司拟发行3.80亿股,一部分用于购买集团高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产,另一部分集团将以14亿元现金认购,用于天津智慧真空开关科技园的建设。集团注入资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计13~15年贡献净利润约7000万元/年;天津智慧开关科技园主要致力于打造中低压开关生产基地,中低压开关将充分受益配电网的建设。预计天津产业园明年能实现收入10亿元,贡献利润几千万,长期看,随着产能释放,将形成年收入70亿,年利润近6亿元的规模,公司将成为国内开关的旗舰航母。 毛利率持续回升,费用率下降显著:受益传统产品盈利能力提升,前三季公司综合毛利率25.1%,同比提高了6.3个百分点;费用率方面,进入国网体系后,严格推行费用节约化、统筹化管理,前三季度公司综合费用率14.6%,同比下降2.7个百分点。 盈利预测:我们预计重组年底能完成。预计公司2013-2014年分别实现营收34.08亿元、55.02亿元,YOY+3.8%、61.4%,实现净利润3.73、6.74亿元,YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态PE20X)

结论与建议: 公司今日发布13年3Q业绩报告,1-3Q实现收入438.13亿元(YOY+7.4%),实现净利润49.35亿元(YOY+110.2%),好于预期。单季度看,受社会用电量回暖带动发电量增长及煤炭价格继续低位徘徊影响,公司3Q实现收入154.06亿元(YOY+9.4%),实现净利润19.76亿元(YOY+72.4%)。 近日,公司发布火电上网电价下调公告(受环保补偿标准及可再生能源电价附加提高影响,非煤电联动),我们测算将影响今年净利润约2.6亿元);考量明年初实施煤电联动,预计电价下调3%,公司2013、2014年将分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%),EPS0.38、0.32元,当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X,动态估值偏低,且公司股息率4~5%,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.0元(对应2013年PE9X)。 3Q毛利率创新高,净利润19.76亿元(YOY+74.2%),好于预期:公司3Q业绩大幅增长,主要驱动力来自:其一,3Q完成上网电量447.08亿千瓦时(YOY+7.6%),增速较去年同期提升4.1个百分点;其二,煤炭价格成本下降,3Q单季综合毛利率29.9%,同比提升6.9个百分点,创近年来新高;其三,Q3公司财务费用率(9.2%)同比下降2.2个百分点所致。 经济复苏与新增装机贡献,公司发电量增速有望回升:受益经济企稳回升,前三季度全社会用电量同比增速7.2%,其中3Q增速达8.3%,预计全年用电量增速7%左右;公司方面,我们预计今年完成发电量1680亿千瓦时(YOY+8.0%),明年完成发电量1820亿千瓦时(YOY+8.5%),发电量的回升保障业绩的稳定。 13年煤价大幅下跌,14年预计煤炭价格低位徘徊,财务费用率可控:13年以来,煤炭价格大幅下探,预计公司煤炭成本同比下降15%左右,公司前三季综合毛利率27.6%,同比大幅提升7.8个百分点;展望14年,受制煤炭产能释放及下游需求仍未有大的好转,预计价格波动不大;费用率看,受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%,降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发,今年前3Q财务费用率(9.8%)同比下降约1.9个百分点,财务费用率进入下行周期。 拟收购国电安徽股权,未来资产注入预期强烈:公司发布公告,拟自筹资金34.67亿元收购国电安徽100%股权。国电安徽目前控股装机容量345.69万千瓦(火电335.8万千瓦)。收购资产质地优良,1-9月份实现净利润4.33亿元,ROE高达24.3%,较国电当前资产ROE13.5%优异,预计将增厚14年EPS0.03元。此外,集团其他优质资产注入预期也很强烈,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000万千瓦,较现有规模将近翻倍,发展空间广阔。 电价下调预期反应充分,估值修复可期:近日,受可再生能源电价附加及环保脱硝电价提高影响,国家下调了火电行业上网电价,公司平均上网电价下降约1.1分/KWH,我们测算将影响公司13年净利润2.6亿元。 另外,明年初受煤电联动影响,预计电价将下调3%,当前股价对应14年动态PE仅7X,目前股价对电价下调影响反应充分,估值修复可期。 盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%),EPS0.38、0.32元,当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X,动态估值偏低,且公司股息率4~5%,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.0元(对应2013年PE9X)。