H1业绩高增长,电网与非电网业务比翼齐飞:公司H1实现营收12.51亿元(YOY+44.6%),净利润1.04亿元(YOY+47.9%),增长态势良好。展望未来,电网业务依托智慧变电站与配电网高景气度,业绩有支撑;非电网业务,通过电厂自动化、轨道交通拓展工业控制领域发展,幷布局电力电子,未来发展前景可期。 电网业务中,变电站业务加速可期:公司在国网变电站自动化系统市场份额20%左右,常年位居行业前两位。H1该业务收入大幅增长40%,订单同比增长近30%。收入、订单双增长主要得力于行业发展提速与公司变电站调试能力加强,交货速度加快。目前,智慧变电站各项标准制定趋近完成,13-15年预计新建智慧变电站4000座,较11-12年近1000座的量明显有提升,预计未来两年营收增速能达三成以上。 高起点切入配电网,有望成网内一惊喜:公司2011年高起点高标准切入配电网业务。承建的湖南长沙配电自动化试点项目,入选国家电网六大深化试点项目之一,得到国网充分认可。12年7月收购收购南京软体,进一步提升了配网主站的竞争能力。配电网建设将进入高峰期,今年配电网订单能达到2.0亿元的规模,同比翻倍,成为电网内业务一惊喜。 电场自动化业务发展迅速,成为网外业务一期待:公司在电气自动化系统成为内资领军者,目前公司电厂自动化收入规模在3亿元/年的规模,H1订单合同额同比增长超四成,行业竞争格局仍是进口替代。未来增长空间仍较大,此为网外期待之一。 三伊电气盈利恢复,将成网外业务另一期待:H1公司电力电子业务实现收入1.48亿元(YOY+86.7%),其中三伊电气盈利恢复是关键。H1三伊公司收入近1.0亿元(YOY+45%),净利润0.15亿元(YOY+37%)。预计13-15年将贡献净利润1.2~1.5亿元,成为网外业务另一期待。 毛利率稳定,费用率有下降空间:H1公司综合毛利率42.4%,同比下降3.7个百分点,下降主要在于收入结构变化所致。未来,公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。费用率方面,H1综合费用率17.0%,同比下降1.2个百分点,主要是本期期权摊销费用0.08亿元(YOY-56.6%)所致。未来在管控效率提升及期权摊销费用下降,费用率有望稳中趋降盈利预测:我们预计公司13、14年分别净利润4.03亿元(YOY+36.7%)、5.12亿元(YOY+27.1%),EPS0.99、1.26元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年18X、14X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价23.0元(对应14年PE18X)。

结论与建议: 公司13H1报告,实现营收25.68亿元(YOY+20.1%),净利润4.15亿元(YOY+34.6%),EPS0.19元,符合预期。2Q看,公司实现营收14.71亿元(YOY+7.1%),实现净利润3.12亿元(YOY+30.1%)。 公司作为智慧电网领军企业,以网内业务为支撑,积极拓展轨道交通、工业控制等领域,助力业绩的高增长。预计公司2013、2014年分别实现营收76.83亿元(YOY+27.5%)、103.82亿元(YOY+35.1%),考量注入资产及股份摊薄因素,实现净利润16.95亿元(YOY+60.5%)、21.71亿元(YOY+28.1%),EPS0.72、0.92元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为22X、17X,当前价值偏低,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应2014年动态PE22X)。 H1营收增长20.0%,各业务发展表现不一:H1营收同比增长20%,但各业务表现不一。变电站、电气控制及用电自动化业务录得正增长,分别实现收入8.18亿元、4.56亿元、4.17亿元,YOY+22.9%、+306.0%、+32.0%;电网调度、农电/配电自动化及轨交业务则有不同程度下滑,分别实现收入3.90亿元、2.46亿元、2.50亿元,YOY-21.8%、-14.0%、-12.8%。变电站等景气业务仍属发展期,而三项收入下滑的业务,我们不必悲观。 电网调度13-14年小幅下降,15年有望重拾增长:网调、省调新建专案已经结束,13-14年收入主要来自于地调一体化建设。由于地调区域硬体产品前期已采购,现在招标主要是功能模组软体产品,合同金额会有所减少,但由于软体毛利率高,业务盈利能力会更好。收入方面,预计13、14年收入方面会略有下降,但进入15年,调度系统功能模组进入更新周期(09年开始建设,更新周期6-8年),调度启动新投资周期,业务收入将重拾增长。 配电自动化迎来高景气时期:农/配电收入下滑与国网H1配电投资进度放缓有关系,今年配网招标放量始于4、5月。我们认为,配网将是未来公司重要增长点。一方面,国务院8月份召开会议,重点建设智慧配电网;另一方面,从订单落地情况看,截止目前,公司配电自动化订单约7亿元,同比增长超40%,加上今年并表的电源华研(约3.5亿元),公司在手订单达10.5亿元,随着下半年订单的继续放量,订单增速将超50%。 轨交业务,通过模式创新,年内有落地可能:公司轨交收入下降主要是由于前期受城轨建设招标少所致,12年总招标量不到1.0亿元。进入13年,随着城轨交通建设重启,业务进入高速发展期。短期看,公司凭借原有综合监控的市场地位(市占率超50%),今年招标的6条线路,公司中标3条(金额约10.5亿);中长期看,公司通过转变商业模式(由单纯提供产品到BT\BOT等模式)带动公司轨交产品拓展(由综合监控进入门槛更高的信号监控等领域),与中国铁建及集团联手承建武汉地铁系统(金额近80亿元)年内有落地可能,轨道交通未来两年增长有望超50%。 毛利率、费用率保持稳定:公司13H1综合毛利率25.4%,同比下降4.8个百分点,主要因素是部分业务总包合同毛利率偏低影响毛利率水准,未来随着高毛利率产品比重回升,综合毛利率将回升;13H1综合费用率5.1%,同比下降2.4个百分点,公司是电力设备领域费用控制最为出色的企业,全年费用率将保持在较低水准。 盈利预测:考量注入资产及股份摊薄因素后,EPS分别为0.72、0.92元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为22X、17X,当前价值偏低,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应2014年动态PE22X)。

结论与建议: 公司今日发布13H1报告,报告期实现营收12.51亿元(YOY+44.6%),实现净利润1.04亿元(YOY+47.9%),EPS0.26元,符合预期。单季度看,2Q公司实现收入7.54亿元(YOY+42.3%),实现净利润0.90亿元(YOY+46.3%)。公司以智慧变电站保护为基本支撑,通过电厂自动化、轨道交通拓展工业控制领域发展,并布局电力电子、配电网业务,未来发展前景可期。 我们预计公司13、14年分别实现营收31.25亿元(YOY+34.4%)、41.46亿元(YOY+32.7%),净利润4.01亿元(YOY+36.1%)、5.09亿元(YOY+27.0%),EPS0.99、1.25元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年17X、13X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价22元(对应14年PE18X)。 变电站自动化与电力电子业务是H1营收增长主力军:从经营业务看,变电站自动化与电力电子产品是营收拉动的主力军,H1分别实现收入8.56亿元(YOY+42.7%)、1.49亿元(YOY+86.1%),两者增量对营收增量的贡献率分别达到70.9%、19.0%。 智慧变电站大规模建设开启,变电站自动化成长可期:公司是智慧变电站自动化保护领域的核心企业之一,近年来在国网份额中稳居市场前两位,2010-2012该业务营收复合增速16%。展望下半年,国网第三、第四批二次设备集中招标中,公司均获得了市场份额第一(份额均为20.0%)好成绩,对短期业绩有支撑。中长期看,随着智慧变电站技术标准的成熟,未来三年将是大规模建时期,凭借公司技术积累及行业竞争地位,我们预计未来三年该业务营收年均增速25%~30%。 布局清晰,工控及新兴业务助力未来成长:公司通过电厂自动化、轨道交通领域积累切入工控市场,H1两业务分别实现收入0.99亿元(YOY+37.0%)、0.14亿元(YOY+14.0%),公司目标在2015年,工控市场收入占比达到营收比重30%,发展潜力很大;新兴业务方面,公司积极布局配电网及电力电子业务,H1新兴业务实现收入1.64亿元(YOY+65.7%),新兴业务是未来电网建设的重点领域,公司以深厚技术底蕴高起点进入,为成长助力。 三伊电气盈利能力恢复,助推公司业绩:公司12年收购的三伊电气经过一年整合后,盈利能力得到恢复,H1实现净利润约0.15亿元,而去年同期仅为0.06亿元,我们预计三伊电气全年贡献净利润超0.3亿元。 产品结构变动影响毛利率,产品竞争力依旧强势:H1公司综合毛利率42.4%,同比下降3.7个百分点。毛利率下降主要在于收入结构变化所致,电力电子业务(毛利率29%)较传统产品毛利率(40%~50%)偏低,但收入比重从12H1比例9%提升至12%,其他传统产品毛利率均维持了高位,显示了公司的产品竞争优势。未来,公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。 摊销费用下降及管控效率提升,利好费用率稳中趋降:费用率方面,13H1综合费用率17.0%,同比下降1.2个百分点,其中管理费用率(17.4%)下降两个百分点,主要是本期期权摊销费用0.08亿元(YOY-56.6%)所致。未来费用率在管控效率提升及期权摊销费用下降情形下,有望稳中趋降 盈利预测:预计公司13、14年分别实现净利润4.01亿元(YOY+36.1%)、5.09亿元(YOY+27.0%),EPS0.99、1.25元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年17X、13X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价22元(对应14年PE18X)。

结论与建议: 公司今日发布13H1业绩报告,报告期实现收入12.68亿元(YOY+28.5%),实现净利润1.07亿元(YOY+45.4%),符合预期。单季度看,公司2Q实现收入7.46亿元(YOY+20.7%),实现净利润0.82亿元(YOY+18.4%)。展望未来,公司凭借在传统电力设备产品上的竞争优势,未来仍有稳健上升空间;新业务方面,公司全面进入中高压组合电器(GIS)、智慧变电站监控与保护等智慧电网领域,打开了未来的成长空间。 预计公司2013、2014年分别实现营收37.05亿元(YOY+28.1%)、45.69亿元(YOY+23.3%),分别净利润3.28亿元(YOY+31.9%)、4.19亿元(YOY+27.9%),EPS0.75、0.95元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X,考量未来成长性,维持“买入”建议,目标价19.00元(对应14年动态PE20X)。 收入增长,费用率下降带动13H1业绩高增长:H1实现净利润1.07亿元(YOY+45.4%),净利润增长一方面是由于营收增长28.5%,另一方面,公司费用率控制产生成效,H1费用率29.4%,同比下降1.4个百分点。 H1新签订单22.47亿元(YOY+6.1%),主要在于新业务订单增速放缓:H1公司新签订单22.47亿元(YOY+6.1%),订单低于预期。增速下降,一方面是由于传统优势产品国网招标中有份额限制,H1传统产品新签订单16.33亿元(YOY+12.2%),平稳增长;另一方面,12年新产品放量较快,今年同期则未有新放量的产品,导致新业务订单6.12亿元(-7.4%),其中GIS产品、SVG和智慧监控保护分别实现订单3.60亿元(YOY+8.0%)、1.71亿元(YOY-5.0%)、0.81亿元(YOY-45.0%)。 国网第三批招标获得突破,新业务未来值得期待:7月份公布的国网第三批招标中,公司获得了里程碑式的突破,分别中标220kVGIS产品19个间隔(0.27亿元)、110kV智能变电站(含继电保护)5个包(0.26亿元)。展望下半年,我们认为新产品订单值得期待:其一,随着220KVGIS产品进入国网招标体系,公司已经全面进入中高压GIS产品系列,下游市场进一步扩大;其二,国网近期在二次设备智慧变电站保护和监控捆绑招标倾向,公司在保护与监控都已有中标产品,捆绑招标提高了竞争门槛,利好优质公司拿到更多订单。 毛利率保持稳定,成本控制显现效果:H1公司综合毛利率40.1%,与去年同期持平;展望未来,传统产品受原材料下降及部分产品招标价格回升影响,毛利率有稳中向上趋势,新产品方面则关注GIS的规模效应,预计未来毛利率仍能保持高位;H1公司综合费用率29.4%,同比下降1.4个百分点,2Q费用率24.7%,同比下降了2.2个百分点,公司前期由于新产品布局研发及管道费用较高,目前新产品进入成熟周期,公司也进行供应链精细管理,管理、销售费用率有下降趋势,也有利于业绩的提升。 提高资本运营效率,在手现金充足:公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,2013年上半年末公司持有现金及短期投资合计有11.28亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:公司预计13Q1-3净利润同比增长30~60%,业绩良好增长态势符合预期。全年看,预计公司2013、2014年分别分别净利润3.28亿元(YOY+31.9%)、4.19亿元(YOY+27.9%),EPS0.75、0.95元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为20X、16X,考量未来成长性,维持“买入”建议,目标价19.00元(对应14年动态PE20X)。

公司今日发布2013H1 业绩报告,报告期实现营收11.62 亿元(YOY+23.9%),归属母公司净利润0.99 亿元(YOY-6.6%)。净利润同比略降是由于今年同期政府补助减少0.26 亿元,扣除非经常性损益后公司H1 实现净利润0.90 亿元(YOY+30.3%),主营业务表现优秀。展望未来,公司以智慧电网为业绩第一引擎,热缩材料正积极往高端应用领域拓展,未来业绩将形成双轮驱动的格局。 预计公司13、14 年分别实现营收29.78 亿元(YOY+23.4%)、37.41 亿元(YOY+25.6%),净利润2.80 亿元(YOY+33.9%)、4.07 亿元(YOY+40.3%),EPS0.33、0.47 元,当前股价对应13、14 年动态PE 分别为21X、15X,考量公司主营业务有望持续好转,2014 年有望迎来业绩释放的高峰期,当前估值偏低,维持“买入”建议,目标价提升至9.40 元。(对应2014 年动态PE20X)。 H1 电网业务增长53.4%,全年有望实现30%~40%的增长:电网设备类业务H1 实现收入6.26 亿元(YOY+53.4%),对公司总收入增长贡献达97.1%,依然是业绩增长第一引擎。展望全年,电网设备业务仍值得期待。一方面,12 年末电网类未执行订单10.92 亿元(YOY+96.0%)将在今年交货,为今年业绩奠定基础;另一方面,13 年前三次国网集中招标中,公司中标情况良好,市占率保持前列,累计订单额超4.0 亿元,考量H1 电网投资同比增长22.3%,远远超预期,预计全年投资额同比增长将超10%(年初目标仅为4%),H2 电网招标规模环比放量是大概率事件,对公司电网设备类订单构成潜在利好。综合考量,我们预计电网设备业务全年增长30%~40%。 热缩材料业务收入平稳,未来该业务主要依赖高端领域拓展:受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,H1 该业务实现收入3.68 亿元(YOY+2.7%)。未来,中低端热缩领域受行业需求及竞争格局影响,增长空间有限,高端应用领域则有广阔的进口替代空间。 认证通过,高铁投资重新开启,公司在高端热缩领域大有可为:公司是热缩材料领域领国内领军者,我们认为公司在高端领域具有很大发展潜力,其一,公司已经突破了技术障碍,在高铁、核电中均通过了认证;其二,公司在东莞的高端热缩材料产能有望于14 年年初开始释放。我们预计14 年有望成为公司在高端热缩材料取得跨越式发展的元年,我们预估15 年公司高端热缩收入将达到5.5 亿元(12-15 年高端热缩材料收入CAGR 将达40%),进而带动公司热缩材料业务成长。 综合毛利率稳中有升,费用率有望高位回落:H1 公司综合毛利率44.5%,同比增加了2.3 个百分点,热缩材料与电路元器件受原材料价格下降影响,分别提高4.8、2.1 个百分点,电网设备类受产品结构影响略有下降,但仍保持了50%的较高水准,未来产品结构中高毛利率比重有望上升,利好公司综合毛利率;H1 费用率35.2%,同比增加了2.7 个百分点,主要是受东莞高能并表因素增加管理费用,导致费用率上升2.8 个百分点,未来费用率有高位回落趋势。首先,受期权激励计画取消影响,未来期权摊销费用不在,其次公司6 亿元可转债已获得核准,下半年有望发行偿还较高利率的银行贷款,从而降低资金成本。 盈利预测:公司主营业务表现靓丽,未来将形成“电网设备+热缩材料”双轮驱动成长的发展格局。预计公司13、14 年分别实现净利润2.80 亿元(YOY+33.9%)、4.07 亿元(YOY+40.3%),EPS0.33、0.47 元,当前股价对应13、14 年动态PE 分别为21X、15X,考量公司主营业务有望持续好转,14 年有望进入业绩释放期,中长期价值被低估,维持“买入”建议,目标价提升至9.40 元(对应2014 年动态PE20X)。

公司今日发布13H1 业绩报告,报告期实现收入640.62 亿元(YOY-4.6%),实现净利润58.95 亿元(YOY+166.9%)。单季度看,公司2Q 实现净利润33.41亿元(YOY+159.2%),QOQ+30.8%。受益成本下降,火电盈利向上趋势明确。 我们预估公司13、14 全年发电量YOY+1.5%、3.0%,预估14 年上网电价下调3%,13 年、14 年净利润112.7 亿元(YOY+92.0%)、97.37 亿元(YOY-13.6%),EPS0.80、0.69 元,当前A 股股价对应14 年动态PE 仅为8X,低于火电行业合理估值,电价下调的悲观预期已经过度反应。考虑业绩增长的确定性,当前动态估值有修复机会,维持A、H 股“买入”建议;A 股目标价7.0 元(对应14 年动态PE 10X),H 股目标价10.0HK$(对应14 年动态PE 10X)13H1 发电量下降致营收下降,成本下降使净利润同比大幅增长:公司收入下降主要是由于下游用电需求不足,公司H1 发电量1412.7 亿千瓦时(YOY-0.3%)。利润大幅增长主要来自燃料成本下降(预计H1 燃料成本同比下降近20%),H1 公司营业成本下降了14.7%。 进入用电旺季,社会用电量有望提升,公司发电量也将提速:H1 公司发电量略有下降,但2Q 单季度发电量752 亿千瓦时(YOY+1.6%),同比增速上升了4 个百分点。展望下半年,受经济和气候因素影响,3Q 用电量增速将比2Q 有较大回升,预计下半年社会用电量增速5%~7%,较上半年有所上升。考量今年汛期来水情况较去年同期偏枯概率很高(发改委发布水电发电监测显示,6 月份全国主要来水区域同比偏枯一成),利好火力发电。公司作为火电最大发电企业,预计发电量同比增速提速也是大概率事件。预计全年公司发电量3039 亿千瓦时(YOY+1.5%)电煤价格有望维持低位,费用率稳中有降:公司H1 毛利率23.0%,同比大幅上升9.1 个百分点。展望未来,当前煤炭价格仍处震荡下跌趋势,中期看预计维持低位徘徊,公司毛利率有望维持高位;H1 费用率8.2%,同比下降0.7个百分点,主要是受12 年降息影响,公司财务费用率(5.9%)同比下降了0.9 个百分点,未来费用率有望稳中有降。 上网电价下调预期反应过度,估值安全边际高:前期公司股价大幅下跌,主要是受上网电价下调传闻影响。我们认为:其一,煤电联动政策以年度为周期,即使上网电价下调,预计时间也将是今年四季度末,对今年业绩几乎无影响;其二,我们对明年上网电价下调3%计算,当前股价对应14 年动态PE 也仅8X,且当前股息率达5%-7%,估值安全边际很高。 盈利预测:我们预估13 年、14 年净利润112.7 亿元(YOY+92.0%)、97.37亿元(YOY-13.6%),EPS0.80、0.69 元,当前A 股股价对应13 年、14 年动态PE 仅为7X、8X,电价下调的悲观预期已经过度反应,考虑业绩增长的确定性,当前动态估值有修复机会,维持A、H 股“买入”建议;A股目标价7.0 元(对应14 年动态PE 10X),H 股目标价10.0HK$(对应14年动态PE 10X).............................

结论与建议: 公司今日发布13H1业绩快报,报告期实现收入12.68亿元(YOY+28.5%),实现净利润1.07亿元(YOY+45.4%),符合预期。单季度看,公司2Q实现收入7.46亿元(YOY+20.7%),实现净利润0.82亿元(YOY+18.4%),增速较1Q下降,主要是受基数影响。 展望未来,传统电力设备产品需求仍属上升阶段;新业务方面,公司全面进入高压GIS、智慧变电站保护监控设备领域,依托新业务的不断贡献,中长期成长路径清晰。预计公司13、14年分别实现收入36.85亿元(YOY+27.4%)、44.05亿元(YOY+19.5%),净利润3.50亿元(YOY+40.9%)、4.39亿元(YOY+25.5%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应13、14年动态PE19X、15X,中长期估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应14年动态PE20X)。 12年跨期执行订单为13年奠定成长基础:公司是电力设备传统高压一次设备优势企业,近年来成功进入智慧变电站等二次设备领域。12年公司订单38.92亿元(YOY+43.2%),其中跨期执行订单24.97亿元(YOY+43.8%),为13年业绩奠定基础。 13H1新签订单22.5亿元(YOY+6.0%),中长期成长路径清晰:公司13H1新签订单22.5亿元(YOY+6.0%),2Q新签订单11.1亿元(YOY-5.5%),低于预期。订单增速有放缓态势,主要是由于新业务市场份额未继续提升。 展望下半年,一方面,国网H1完成投资同比增长22%,超年初预期,全年超年初目标是大概率事件;另一方面,公司220KVGIS产品在今年国网第三批集中招标中开始获得订单,500KVGIS产品也开始布局市场,表明公司全面进入高压GIS产品系列,二次智慧设备领域,公司在智慧变电站保护开始中标,这两项产品突破将打开公司下游的市场空间,我们预计公司全年新签订单约45亿元(YOY+15.5%),增速较H1提升。依托新业务开拓,中长期看公司成长路径清晰。 企业客户与海外发力,客户结构更趋合理:公司目前主要客户为国网、南网。致力于持续增长,公司积极拓展电网外市场,通过企业客户和海外市场寻找新的领域。12年企业客户订单占比达到21%,海外市场也取得伊斯兰堡机场变电站总包工程。网外业务拓展取得初步成效,客户结构更趋合理。 零部件配套与优化供应链管理,增强成本控制能力:一方面,公司为提高零部件配套供应能力,投资2亿元在江苏如皋设立高压电器零部件生产基地,下半年开始将逐步投产;另一方面,公司对业务产品供应链进行整合优化,引入ERP管理系统,提高管理效率。两方面增强公司成本控制能力。 费用率有下降空间:公司10年开始进入新业务市场开拓及海外布局时期,10-12年费用率分别为24.8%、28.2%、29.3%,费用率水准偏高。 展望未来,新业务布局顺利,未来拓展费用将下降,新增员工数量也趋于稳定。公司年费用率有望进入下降通道,为业绩助力。 盈利预测:我们预计公司2013、2014年分别净利润3.50亿元(YOY+40.9%)、4.39亿元(YOY+25.5%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为19X、15X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应2014年20XPE)

公司今日发布2013H1业绩预告,预计报告期内公司实现营收11.62亿元(YOY+23.9%),归属母公司净利润0.99亿元(YOY-6.6%)。净利润同比略降是由于今年同期政府补助减少0.26亿元,扣除非经常性损益后公司H1实现净利润0.90亿元(YOY+30.3%),主营业务表现优秀。展望全年及未来,公司以智慧电网为业绩第一引擎,热缩材料正积极往高端应用领域拓展,未来业绩改善空间很大。 鉴于补助方面减少,我们下修公司盈利预测。预计公司13、14年分别实现营收29.22亿元(YOY+21.1%)、36.60亿元(YOY+25.2%),分别实现净利润2.56亿元(YOY+19.8%)、3.71亿元(YOY+44.9%),EPS0.30、0.43元,当前股价对应13、14年动态PE分别为21X、15X,考量公司业绩处好转趋势,2014年有望迎来业绩释放的高峰期,当前估值偏低,维持“买入”建议,目标价为8.60元(对应2014年动态PE20X)。 智慧电网业务成为公司第一增长引擎:公司电力设备板块通过收购与自我发展策略进入快速发展时期。10-12年该板块业务发展迅速,营收、利润规模CAGR分别为47.2%、52.3%。H1公司主营业务收入、利润高增长,主要来源仍然是智慧电网业务,我们预估电网收入增长30%左右。 展望全年,一方面,12年末电网类未执行订单10.92亿元(YOY+96.0%),为今年业绩奠定基础;另一方面,13年前三次国网集中招标中,公司中标情况良好,市占率保持前列,累计订单额超5.0亿元(该数据为预估,第三批合同具体数据尚未披露),电网设备仍是公司第一增长引擎。 热缩材料龙头,进军高端领域,驱动成长:公司是热缩材料领域领国内领军者。受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,我们预计H1热缩材料收入增长0~10%。展望未来,中低端热缩领域受行业需求及竞争格局影响,增长空间有限,高端应用领域则有广阔的进口替代空间。我们认为公司在高端领域具有很大发展潜力,一方面,公司已经突破了技术障碍,在高铁、核电中均通过了认证;另一方面,公司在东莞的高端热缩材料产能有望于14年年初开始释放。我们预计14年有望成为公司在高端热缩材料取得跨越式发展的元年,根据前期报告观点,我们预估15年公司高端热缩收入将达到5.5亿元(12-15年高端热缩材料收入CAGR将达40%),进而带动公司热缩材料业务成长。 电路保护元器件稳步发展:公司PTC保护类产品近年来陷入增长困境。 公司坚持走高端路线,目前在和IPHONE合作过程中取得绝对领先优势。 展望未来,智能手机需求旺盛;公司也主动往NB领域拓展,NB领域由于电路元件较手机更复杂,需求更大,电路保护元件PTC增速加快是大概率事件。 盈利预测:预计公司13、14年分别实现净利润2.56亿元(YOY+19.8%)、3.71亿元(YOY+44.9%),EPS0.30、0.43元,当前股价对应13、14年动态PE分别为21X、15X,考量公司业绩处好转趋势,2014年有望迎来业绩释放的高峰期,当前估值偏低,维持“买入”建议,目标价为8.60元

公司今日发布13H1业绩快报,报告期实现营收15.10亿元(YOY+43.3%),实现净利润1.38亿元(YOY+373.0%),EPS0.17元,符合预期。单季度看,公司2Q实现营收9.06亿元(YOY+15.0%),实现净利润0.82亿元(YOY+3429.2%)。 2013年特高压交流建设有望开工三条路线,带来110个特高压GIS间隔(每个间隔造价约1.1亿元)及其他特高压产品需求。公司是国内特高压GIS间隔领军企业,有望借助特高压交流的建设,扭转公司近年来盈利能力弱的颓势。预计公司2013-2014年分别实现营收41.69、54.91亿元,YOY+26.9%、31.7%,实现净利润3.85、5.83亿元,YOY+184.5%、51.4%,EPS0.47、0.71元,当前股价对应2013、2014年动态PE21、14X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.00元(对应2013年动态PE25X)特高压收入与费用控制良好,13H1净利润1.38亿元(YOY+373.0%):公司13H1实现营收15.10亿元(YOY+43.3%),实现净利润1.38亿元(YOY+373.0%)。公司业绩大幅增长一方面在于H1特高压产品贡献收入约5.0亿元,去年同期则无特高压收入;另一方面,进入国网体系后,包括设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好。 2013年特高压交流建设突破性进展,特高压订单大幅增加可期:12年9月,国家发改委核准了4条(锡盟-南京、雅安-武汉、浙北-福州、淮南-上海(北线))小路条,为核准开工建设奠定了基础。开工建设方面,浙北-福州线路正在招标(29个GIS间隔),乐山-武汉(约50个GIS间隔)、淮南-上海(北线)(约30个GIS间隔)2条有望年内开工。3条路线带来特高压组合电气(GIS)110间隔,订单金额120亿元,以公司40%市占率计算,将带来48亿元订单(YOY+220.0%)。考量特高压开关毛利率普遍较高(30%左右),将带动公司业绩持续向好。 非公开增发构建开关航母,未来将成为国网开关资产整合平台:公司将以7.26元/股发行不超过3.186亿股,主要用于收购集团持有的高压、超高压、特高压开关资产和建设天津智慧真空开关科技产业园。非公开发行后,平高集团持股比例将由24.91%提高至45.94%,增强集团公司控制力;此外也基本解决了公司与集团开关资产经营方面的关联交易。增发完成后,注入的开关类资产有望新增利润贡献0.7亿元/年,天津基地完全达产后,年均可实现营收70.6亿,年利润6.03亿元。公司将成为具备全系列电压等级的开关航母,成为国网体系下开关资产的整合平台。 盈利预测:暂不考虑资产注入影响,预计公司2013-2014年分别实现净利润3.85、5.83亿元,YOY+184.5%、51.4%,EPS0.47、0.71元,当前股价对应2013、2014年动态PE19、12X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.00元(对应2013年动态PE25X)

公司近日发布收购资产公告,将收购瑞士龙沙集团旗下龙沙工程公司51%股权。龙沙工程公司在国内外专业化开展集中于废液、废气、污泥和固体废料的焚烧处理方面的环保节能工程建设。我们认为,公司切入环保总包领域是战略上的转型,将有助于长远发展。短期看,余热锅炉业务稳健成长,压力容器则在煤化工高景气度下迎来爆发式增长时期;中长期看,环保总包有望成为未来业绩成长核心驱动力。 预计公司2013、2014年分别实现营收23.41亿元(YOY+66.9%)、30.85亿元(YOY+31.7%),实现净利润2.28亿元(YOY+50.5%)、3.10亿元(YOY+36.0%),EPS0.88、1.20元,当前股价对应2013、2014年动态PE 为21X、15X,考量公司业绩释放及切入环保总包提升估值,维持“买入”评级,目标价24.00元(对应2014年动态PE 20X)。

公司是电力设备优质企业,走过12年经营拐点后,凭借传统业务与新业务协同效应,未来仍有望实现强劲增长。订单方面,12年新签订单38.97亿元(YOY+42.8%),其中跨期执行订单24.94亿元(YOY+43.2%),13年业绩高度锁定。公司今年内部工作重点将是通过新业务的产品供应链管理,引入ERP系统,同时改善传统业务的供应链管理,内部成本管理有望进一步优化,我们认为此举将进一步增强公司的竞争优势。 展望未来,传统电力设备产品需求仍属上升阶段;新业务方面,12年在组合电器(GIS)、变电站监控订单高增长,为新产品领域拓展打开空间。预计公司2013、2014年分别实现营收36.85亿元(YOY+27.4%)、44.03亿元(YOY+19.5%),分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2013、2014年动态PE 分别为19X、15X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,目标价20.00元(对应14年动态PE 20X)。

公司是国内领先的辐射功能材料供应商,近年来通过坚持自我发展与收购策略已成为优秀的智慧电网设备提供商。展望未来,电网设备领域,公司全面布局智慧电网,在行业景气度高企背景下有望持续快速成长;辐射功能材料领域,热缩材料通过产品升级及客户结构调整巩固领先地位,电子保护元件PTC方面则通过智慧手机及主动行销战略,有望加快发展步伐。 我们预计公司2013年、2014年分别实现营收30.47亿元(YOY+26.3%)、36.78亿元(YOY+20.7%),实现净利润3.47亿元(YOY+62.3%)、4.16亿元(YOY+20.1%),EPS0.40元、0.48元,当前股价对应2013年、2014年PE为17X、14X,我们认为公司业绩改善空间大,价值被显著低估。今年将进入业绩拐点期,给予“买入”建议,目标价为9.6元(对应2014年动态PE20X)。 全面布局智慧电网,完善产业链,进一步提升电网设备盈利水准:公司电力设备板块通过收购与自我发展策略,涵盖一、二次设备,已经拥有较为完整的智慧电网产业。10-12年该板块业务发展迅速,营收、利润规模CAGR分别为47.2%、52.3%。展望未来,一方面,12年末电网类未执行订单10.92亿元(YOY+96.0%),为今年业绩奠定基础;另一方面,配电网与智能化投资将维持高景气,在13年前两批集中招标中,长园电力订单增长一倍,深圳南瑞行业竞争力保持,市占率稳中有升。综合考虑,电网设备类业务未来两年有望实现年均三成左右的成长。 热缩材料龙头,进军高端领域,驱动成长:公司是热缩材料领域领国内领军者。受消费电子产业增长较缓及竞争激烈因素影响,近年该业务发展平缓,10-12年收入、利润规模复合增速分别为5.7%、3.5%。展望未来,公司在中低端热缩领域(占热缩收入72%)需求平稳增长;高端领域,公司突破了技术障碍,在高铁、核电中均通过了认证,市场份额将逐步突破,预计15年收入将达到5.5亿元(12-15年高端热缩材料收入CAGR将达40%),进而带动公司热缩材料业务成长。 电路保护元器件稳步发展:公司PTC保护类产品近年来陷入增长困境。 10-12年收入、利润CAGR分别为5.9%、-10.7%。公司坚持走高端路线,目前在和IPHONE合作过程中取得绝对领先优势。展望未来,智能手机需求旺盛;公司也主动往NB领域拓展,NB领域由于电路元件较手机更复杂,需求更大,电路保护元件PTC增速加快是大概率事件。 毛利率稳中有升,费用率高位徘回:12年综合毛利率43.0%,较去年同期下降1.3个百分点。毛利率下降主要在于原材料成本及人工成本上升所致;展望13年,受高毛利率产品结构比重上升,预计综合毛利率将稳中有升;12年公司综合费用率31.6%,与去年同期保持稳定,13年公司费用率将仍处高位,公司债发行预计将降低14年费用率。 盈利预测:预计公司2013年、2014年分别实现净利润3.47亿元(YOY+62.3%)、4.16亿元(YOY+20.1%),EPS0.40元、0.48元,当前股价对应2013年、2014年PE为17X、14X,今年将是业绩拐点期,给予“买入”建议,目标价为9.6元(对应2014年动态PE20X)。

结论与建议:公司是一家优秀的电力设备民营企业,下游客户主要以国网、南网为主。 生产方式上以销定产,订单是公司业绩领先指标。我们在12年中期明确提出,公司进入了经营拐点时期,12年业绩验证了此种判断。12年公司实现收入28.84亿元(YOY+46.4%),实现净利润2.48亿元(YOY+61.4%),新签订单38.97亿元(YOY+42.8%),业绩高增长如期兑现。展望未来,传统电力一次设备产品需求平稳,公司竞争优势突出;公司战略层面上切入符合智慧电网需求的一、二次设备领域,12年在组合电器(GIS)、变电站监控订单高增长,为新产品领域拓展奠定空间;海外市场电站总包也积极推进,为走向国际化注下伏笔。 公司前瞻性的发展策略与内部管理持续优化将是成长的有效保证,通过09-11年三年蛰伏,有望再次步入绽放之旅。我们预计公司2013、2014年实现营收36.85亿元(YOY+27.4%)、44.03亿元(YOY+19.5%),分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为23X、19X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,给予2013年30XPE,目标价24.00元。 传统电力一次产品需求稳中有升,公司该领域平稳增长格局可持续:公司传统产品(占公司营收比重约66%)市场占有率均为前列,竞争优势突出。10-12年公司传统产品订单从18.3亿元增加至22.1亿元,营收规模平稳增长;展望未来,传统电力设备产品需求稳中有升,凭借公司竞争优势,公司在该领域平稳增长可持续。 新产品投放成功,10-12年订单规模增加6倍,打开未来增长空间:公司新投放市场产品主要有GIS(封闭式组合电器)、电力电子成套(SVG、APF)与数字化变电站整体解决方案产品。10-12年三项产品订单规模从2.01亿元急剧增加到13.62亿元,订单规模增加了6倍,市场开拓效果显著。公司通过完善产业链,持续提升公司核心竞争力,面向更为广阔的新产品市场,公司有望迎来新一轮的增长高峰期。 积极向网外市场拓展,企业客户与海外发力,客户结构更趋合理:公司主要客户为国网、南网,因此受电网投资规模影响较大。致力于持续增长,公司积极拓展电网外市场,通过企业客户和海外市场寻找新的领域。 12年企业客户订单占比达到21%,海外市场出口也初具规模,客户结构更趋合理。 毛利率改善,费用率处高位,现金流明显改善:受益招标价格回升及公司中标高毛利二次设备影响,2012年毛利率(39.3%)同比上升2.60个百分点。展望未来,综合毛利率有望保持高位;费用率看,公司12年综合费用率29.3%,同比提高1.1个百分点,公司正处在新产品市场开拓及海外布局时期,预计未来两年也将在高位徘徊;现金流方面,公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,经营活动现金流为1.37亿元,较11年末-0.96亿元显著改善。2012年末公司持有现金及短期投资合计有15.58亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:公司1Q实现营收5.23亿元(YOY+41.6%),实现净利润0.25亿元(YOY+480.4%),在去年订单高增长背景下,取得高增长符合预期,对13H1业绩公司预计净利润同比增长40~60%,全年开局良好。预计公司2013、2014年分别净利润3.54亿元(YOY+42.6%)、4.38亿元(YOY+23.6%),EPS0.80、1.00元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为23X、19X,考量未来成长性及行业景气度,维持“买入”建议,给予2013年30XPE,目标价24.00元。

结论与建议: 公司近日发布重组预案,公司拟以16.44元/股发行约1.57亿股向南瑞集团购买北京科东(100%)、电研华源(100%)、国电富通(100%)、南瑞太阳能(75%)、稳定分公司(100%)资产及负债。 公司作为国网系下资质最好的公司,凭借自身技术优势与行业地位,将在智能电网的进一步深化中做强做大。资产注入前,我们预计公司2013、2014年分别实现净利润13.57亿元(YOY+28.5%)、16.76亿元(YOY+23.5%);预计拟注入资产分别增厚公司13、14年净利润23.6%、22.0%。资产注入后,公司13、14年实现净利润16.78亿元(YOY+28.8%)、20.44亿元(YOY+21.8%),摊薄后EPS 分别为0.97、1.18元,当前股价对应摊薄后PE 分别为19X、16X,考量公司作为智慧电网龙头及后续仍有强盈利资产注入预期,公司估值享有一定溢价,维持“买入”建议,目标价22.0元(对应2013年动态PE 22X) 智能电网二次设备龙头,利润实现快速增长:公司是我国电力二次设备龙头企业,在输、变、配、用电及调度领域均处龙头地位,12年、13Q1实现净利润10.56亿元(YOY+23.5%)、1.03亿元(YOY+50.2%)。订单方面,12年完成新增订单89.3亿元(YOY+23.7%),为未来成长奠定基础。 注入资产盈利能力强,估价较合理:公司拟以16.44元/股发行约1.57亿股向南瑞集团购买北京科东(100%)、电研华源(100%)、国电富通(100%)、南瑞太阳能(75%)、稳定分公司(100%)资产及负债。此次注入资产虽然增值较高(评估值25.87亿元,较帐面值增值210.5%),但资产盈利能力较强,09-12年三年净利润复合增长率达到18.1%,且从估值角度看,收购资产对应12年PE\PB 分别为10.5X、3.1X,较上市公司二级市场12年估值PE\PB 19X、7.5X,属合理范围。 增强集团公司对上市公司领导地位,减少同业竞争:本次交易完成后,南瑞集团持股比例从37.25%提高到42.94%,控股股东地位提升有利于集团公司对上市公司的进一步支持;此外,本次待注入资产在电网调度与配电自动化领域与上市公司存同业竞争,注入后有助于解决上市公司与集团公司的同业竞争问题。 北京科东、电研华源与现有业务互补性强,进一步增强现有业务竞争力:北京科东主营电网调度业务,在国调方面具有领先优势,09-12年实现跨越式发展,收入、利润CAGR 分别达到45.2%、23.3%,注入后,公司将形成从国调、省调、地调全方位产业链,成为电网调度之旗舰;电研华源近年来在配电自动化领域发展迅速,09-12年收入、净利润CAGR 分别高达35.1%、104.4%,注入后将进一步增强公司在配电自动化领域竞争地位。 稳定分公司、国电富通与南瑞太阳能将拓展公司产业链,深化发展空间:稳定分公司等主营业务与上市公司现有业务存在互补效应,资产注入有助于拓展公司产业链,深化发展空间。从收益角度看,预计三家公司未来几年利润贡献在1.2~1.5亿左右,占公司净利润总额10%以内,考量随着后续整合,互补效应得以充分发挥,未来盈利存超预期可能。 盈利预测:预计拟注入资产13、14分别增厚公司13、14年净利润23.6%、22.0%。资产注入后,公司13、14年实现净利润16.78亿元(YOY+28.8%)、20.44亿元(YOY+21.8%),摊薄后EPS 分别为0.97、1.18元,当前股价对应摊薄后PE 分别为19X、16X,考量公司作为智慧电网龙头及后续仍有强盈利资产注入预期,公司估值享有一定溢价,维持“买入”建议,目标价22.0元(对应2013年动态PE 22X)。

结论与建议: 公司今日发布2012年业绩报告及13Q1报告,12年实现净利润103.69亿元(YOY+34.7%),13Q1实现净利润4.97亿元(YOY+20.1%)。公司12年业绩大幅增加主要是由于12年长江流域来水充沛,较11年同期偏丰31.96%,公司完成发电量约1147.49亿千瓦时(YOY+21.4%)。 短期看,公司受益参股火电厂盈利改善、降息等共同因素影响,业绩仍能维持增长态势,中长期公司资产注入预期强烈,投资价值显著。我们预计公司2013、2014分别实现净利润106.7亿元(YOY+3.1%)、113.15亿元(YOY+6.0%),EPS0.65、0.69元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X,且其股息分红率常年稳定3.5%~5.0%左右,是稳健投资标的,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。 12年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%),来水偏丰是主要因素:公司12年实现净利润103.7亿元(YOY+34.7%),业绩大幅增加主要是由于2012年长江流域来水充沛,较去年同期偏丰31.96%,公司发电量实现历史突破,完成发电量约1147.49亿千瓦时(YOY+21.4%)。 受益财务费用率下降,1Q净利润稳健增长,未来业绩仍有增长空间:公司13Q1完成发电量148.70亿千瓦时(YOY-2.8%),实现净利润4.97亿元(YOY+20.1%),公司业绩增长主要在于Q1财务费用率(28.6%)同比下降7.1个百分点。由于12年来水属历史最好情形,展望全年,今年来水情况很难超预期,但公司业绩仍有增长空间。一方面,公司参股火电企业(持有广州发展11.81%、上海电力9.5%股权)成本下降而盈利大幅改善,另外公司12年末可供出售金融资产浮盈37.9亿元(YOY+16.6%)作为业绩保障器;另一方面发行短融券改善负责结构,12年末公司总负债803亿元(YOY-10.9%),且12年两次降息55BP,未来两年财务费用率下降有空间。 资产注入预期强烈,未来装机增长潜力巨大:虽然三峡电站水电机组已经全部注入上市公司,但中长期看,公司未来装机仍有很大潜力。其一,向家坝(640万千瓦)、溪洛渡(1386万千瓦)分别在2012、2013年开始投产,2015年内竣工;其二,乌东德(870万千瓦)、白鹤滩(1404万千瓦)水电站将在2020年内完成竣工,且母公司对着四个合计4300万千瓦的水电站均有注入上市公司承诺,未来装机仍有大幅增长空间。 公司当前价值低于重置成本且股息率高,安全边际高:水电随着环评及移民成本上升,优质资源稀缺性越来越受到重视。按目前10000元/KW水电工程造价对公司价值进行重估,当前PB仅为0.85X,市场价值低于重置成本,另一方面,公司股息分红率保持在3%~5%,安全边际高。 盈利预测:我们预计公司2013、2014分别完成发电量1109亿千时(YOY-3.4%)、1150亿千瓦时(YOY+3.7%),实现净利润106.7亿元(YOY+3.1%)、113.15亿元(YOY+6.0%),EPS0.65、0.69元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为11.5X、10.8X,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价9.00元(对应2013年动态PE14X)。