2012年业务承压,订单延迟与费用大增是主因:2012年公司净利润同比下降近60%,因素主要有:一,受国内外低迷经济形势影响,公司下游客户订单交付时间延长,12年收入同比下降21%;二,12年综合费用率40.5%,同比大幅提升7.8个百分点。 公司电力电子业务技术领先,保障长期稳健发展:公司SVC\SVG产品技术一直为行业领先。12年SVC新签合同2.18亿元(YOY-66.7%),但SVG放量,新签订单9.57亿元(YOY+105.1%)。此外,公司签约肯雅国家电网风电接入的SVG项目(金额2.18亿)并先后承担了其他三国电网SVG项目,在海外市场占领了制高点。未来,随着新能源并网要求提高,SVG市场有望保持两到三成左右的增速,保障公司电力电子业务的稳健成长。 天然气应用大发展,利好公司超高压大功率高压变频器发展:12年公司分别中标中石油湖北LNG工程(国内最大且完全国产化)和山东泰安LNG特大功率变频专案;中标西气东输二、三线工程9套25MVA大功率变频系统,国内领先地位进一步确立。未来将新建西气东输四线、五线工程,大功率变频系统市场空间超30亿元,按国产化率50%、公司市场率50%计算,进口替代将为公司高压变频器带来7.5亿元的市场增量,是公司目前该业务年订单的2.5倍,增量市场为公司高压变频器打开了空间。 余热余压因素得到消除,政策扶持力度加强:子公司信力筑正12年受订单执行不利影响,(股权比例37%)仅贡献利润60万元(YOY-99.9%)。 进入13年,一方面,由于基数效应,余热利用业务的负面因素消除;另一方面,国家对节能及循环经济重视,预计前期未执行订单(在手订单4.5亿元)将得到有效推进,贡献利润有望达千万。 进入煤炭总包打开新领域,12年订单高增长锁定13年业绩:公司及子公司(不包括余热余压)12年新签订单22.81亿元(YOY+29.3%),为13年业绩奠定基础。此外,公司在12年6月签订煤炭总包工程合同3.3亿元,将在今年确认收入。进入总包一方面打开新的增长点;另一方面,总包业务将带动公司自身产品的销售,实现总包与自身设备的双重利润。 毛利率未来稳定,费用率下降可期:12年公司综合毛利率48.6%,同比下降2.4个百分点,在于产品价格下降所致;公司主导产品在电网内外行业竞争力强,公司成本控制能力也出色,预计未来主要产品毛利率保持大体稳定;公司12年综合费用率40.5%,同比提升7.8个百分点,主要是收入下降导致管理费用率大幅上升。未来随着收入规模上升、12年下半年发行6亿元短融替代较高利率贷款后,费用率有较大下降空间。 盈利预测:预计公司2013-2014年实现净利润2.15亿元、3.11亿元,YOY+86.2%、45.0%,EPS0.43、0.62,当前股价对应2013-14年动态PE分别为22X、15X,随着公司各项业务全面回暖,给予“买入”建议,目标价11.00元(对应2013年动态PE25X)。

公司今日发布13年1Q业绩报告,实现收入142.78亿元(YOY+11.1%),实现净利润14.22亿元(YOY+384.3%),EPS0.08元,好于预期。公司业绩大幅增长来自于三方面推动:1Q发电量同比大幅增长、毛利率大幅上升及公司资金成本下降。展望13年,此种趋势仍有望持续,业绩增长态势不改。 鉴于公司一季度业绩超预期及全年成本同比下降,我们上调公司13年盈利预测,预计公司2013、2014年分别实现净利润65.32亿元(YOY+29.3%)、70.87亿元(YOY+8.5%),考量可转债全部转股情形下,EPS0.34、0.37元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为9.0X、8.0X,动态估值偏低,且公司股息率4.4%左右,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.70元(对应2013年PE11X)。 1Q净利润14.22亿元(YOY+384.3%),好于预期:公司一季度业绩大幅增长,来源于三方面推动。其一,1Q完成发电量和上网电量379.95亿千瓦时(YOY+10.1%)、358.20亿千瓦时(YOY+10.8%),增速较去年同期提升11个百分点;其二,煤炭价格成本下降,Q1公司综合毛利率25.9%,同比提升10.1个百分点;其三,Q1公司综合费用率11.1%,同比下降2.5个百分点,主要受财务费用率(9.9%)同比下降2.4个百分点所致。 经济复苏与新增装机贡献,公司发电量增速有望回升:展望2013年,一致预计13年经济将温和复苏,电监会预计全社会用电量由12年5.5%反弹至8%左右;公司13年新增装机约200万千瓦,两方面因素结合,我们预计13年公司发电量完成1680亿千瓦时(YOY+8.0%)。 13年平均用煤价格同比下降5%左右,毛利率上升,财务费用率可控: 公司12年入炉标煤单价634.09元/吨,同比下降5.4%,预计公司13年1Q入炉标煤单价约570元/吨,与12年4Q持平。考量煤炭产能释放及进口煤价差仍存,我们预计13年公司用煤价格仍有下降5%左右,公司毛利率仍处上升态势;费用率看,受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%,降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发,今年1Q财务费用率(9.9%)同比下降约2.4个百分点,预计全年下1~2个百分点。 储备装机丰厚,未来资产注入预期强烈:公司12年核准电源项目564.5万千瓦,获得路条849.86万千瓦,为后续发展储备了丰厚资源。未来两年,布连电厂(2*660MW)、新疆库车二期(2*330MW)及新疆尼勒克、吐鲁番水电将陆续投产,预计每年新投产装机约200万千瓦。此外,公司优质资产注入预期强烈,上半年将择机完成新疆及部分盈利改善的火电优质资产,集团其他优质资产也将陆续注入,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000万千瓦,较现有规模将近翻倍,发展空间广阔。 全年业绩高增长可持续,投资价值突出:公司预计H1净利润同比增长超50%,基于基期因素考虑,公司全年业绩增速会呈现前高后低的态势,但在发电量、成本及费用均出现有利因素下,公司业绩高增长态势仍可持续,投资价值突出。 盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润65.32亿元(YOY+29.3%)、70.87亿元(YOY+8.5%),EPS0.34、0.37,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为9.0X、8.0X,动态估值偏低,且公司股息率4.4%左右,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.70元(对应2013年PE11X)。

2012年净利润1.45亿元(YOY+4.0%),增速较缓:公司2012年业绩增长较缓,一方面是由于受国内外经济形势低迷的影响,公司个别产品第四季度未能如期确认销售,导致销售收入增长较缓;另一方面是公司12年研发、股权激励费用分别增加1600万元、1500万元,导致公司管理费用率同比提升2个百分点。 受益政策推动,余热锅炉稳健增长:公司在工业余热锅炉领域市占率第一,竞争力强。余热节能是工业节能九大重点推广工程,政策支援力度大,随着宏观经济回暖,今年有望实现15~20%左右的平稳增长;此外公司在环保垃圾焚烧处理炉领域取得突破,12年10月份取得宁波亚浆PM4焚烧炉项目3亿元订单,新领域为公司增加新的增长点。 煤化工审批积极,压力容器放量是确定性事件:公司是新型煤化工领域压力容器金牌供应商,12年获得宁煤二期与潞安集团超限设备订单7.2亿元;目前发改委通过了15个示范项目共7000亿的新型煤化工项目的审批,其中压力容器占总投资比重15~20%,随着招标进行,市场需求放量可期;另一方面公司新产品线投产,目前已经具备年生产能力5亿元YOY+67%),压力容器放量是确定性事件。 核电业务逐渐成为新的利润增长点:公司核电业务主要为上海第一机床厂配套生产核电吊篮筒体,目前核电在手订单约1.0亿元。公司掌握了涵盖了第三代核电技术和高温气冷堆核电站一些国家鼓励的先进产品技术,未来将由单一加工制造向自主承揽业务模式转型,逐步贡献利润。 期权激励费用下降,费用率有望保持平稳:公司12年综合毛利率25.4%,同比提高2个百分点。分产品看,余热锅炉产品毛利率(25.4%)同比提升2.7个百分点,未来该产品毛利率可保持;压力容器产品毛利率(20.9%)与11年同期持平,受益压力容器新产品线投产,预计该产品未来毛利率有上升态势;12年公司综合费用率11.0%,同比提升2.2个百分点,主要由于研发费用与期权费用提升,预计未来随着规模上升及期权费用下降,费用率有望稳中趋降。 新签订单促业绩成长:12年公司新签订单约为22.5亿元,截止12年末,公司在手订单约20.31亿元(YOY+133.3%),13年是公司在手订单集中交货期,公司业绩也迎来释放期。 盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现营收17.99亿元(YOY+28.3%)、21.92亿元(YOY+21.8%)实现净利润1.96亿元(YOY+29.1%)、2.38亿元YOY+21.7%),EPS0.76、0.92元,当前股价对应2013年动态PE为20X、16X,考量公司行业景气度上升,业绩提速,维持“买入”评级,目标价19.00元(对应2013年动态PE25X)。

公司今日发布2012年业绩报告,实现营收23.49亿元(YOY+39.3%),净利润2.95亿元(YOY+36.0%),扣非后实现净利润2.85亿元(YOY+38.7%),符合预期。受益智慧变电站建设加速,公司电网业务保持良好发展势头;通过并购回归电力电子业务,为电网业务持续发展助力;电网外发电厂自动化、配电与轨道交通拓展效果良好,12年公司新签订单31.09亿元(YOY+41.5%),为13年业绩奠定基础。 预计公司13、14年分别实现净利润3.84亿元(YOY+30.4%)、4.87亿元(YOY+26.8%),EPS0.95、1.20元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为15X、12X,考量公司所处行业景气度及增长预期,动态估值偏低,给予“买入”建议,目标价17.00元。

特高压收入与费用控制良好,12 年4Q 净利润1.04 亿元(YOY+93.2%):12 年4Q 实现净利润1.04 亿元(YOY+93.2%),创该季度盈利历史峰值。 高增长主要来自于:一方面,12 年4Q 部分特高压产品在该季交货并确认收入,该季实现营收13.11 亿元(YOY+63.8%);另一方面,进入国家电网旗下后,设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好, 4Q 综合费用率12.3%,同比大幅降低6.1 个百分点。 2013 年特高压交流建设突破性进展,特高压订单大幅增加可期:12 年9月,国家发改委核准了4 条(锡盟-南京、雅安-武汉、浙北-福州、淮南-上海(北线))小路条,为核准开工建设奠定了基础,预计13 年将再核准两条路线。开工建设方面,雅安-武汉、浙北-福州、淮南-上海(北线)3条将与年内开工。3 条路线带来特高压组合电气(GIS) 120 间隔,订单金额120 亿元,以公司40%市占率计算,将带来48 亿元订单(YOY+220.0%)。 特高压GIS 助力公司业绩爆发式增长:公司2012 年中标订单约39.5 亿元(YOY+47.9%),其中特高压GIS 贡献近15 亿元订单,表现出色。展望13 年,公司特高压产品将迎来爆发式增长,一方面12 年中标14 个特高压GIS 间隔尚有5 个交货(金额预计5 亿元)将在13 年上半年交货确认收入;另一方面,今年三条特高压交流开标,我们保守估计30%订单在年内交货(公司现有特高压GIS 生产能力近30 亿元,完全达产后最大产值近80 亿元),今年内特高压收入将达20.2 亿元(YOY+124.4%)。 毛利率回升时机来临,未来业绩有保障:公司12 年综合毛利率20.4%,同比增加1.4 个百分点,毛利率提升一方面是常规高压开关中标价格回升;另一方面是特高压产品(毛利率30%左右)收入比重提高,12 年营收比重近30%。展望未来,特高压产品占营收比重将逐步提升,综合毛利率稳中有升;费用率情况看,公司12 年综合费用率15.7%,同比下降2.2个百分点,主要在于公司加强了费用管控,销售费用率(5.9%)下降了2.5个百分点,未来费用率仍有下降空间。 13 年Q1 净利润0.55~0.65 亿元,预收款、现金流均显著改善:13 年1Q公司预计净利润0.55~0.65 亿元,而前几年均亏损,业绩好转趋势延续。 12 年末,公司预收账款3.90 亿元(YOY+132.2%)、经营性现金流4.71 亿元(YOY+989.0%),各项经营指标均显著改善。 盈利预测:预计公司2013-2014 年分别实现营收41.69、54.91 亿元,YOY+26.9%、31.7%,实现净利润3.85、5.83 亿元, YOY+184.0%、51.6%,EPS0.47、0.71 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE19、12X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价11.80 元(对应2013 年动态PE25X)。

公司今日发布12年业绩报告,实现营收60.28亿元(YOY+29.4%),实现净利润10.56亿元(YOY+23.5%),EPS0.67元,符合预期。 公司作为电力二次设备领军企业,智慧电网全面建设时期,公司有望凭借行业地位及竞争优势保持稳健增长。不考虑资产注入情形,预计公司2013、2014年分别实现营收75.98亿元(YOY+26.0%)、92.54亿元(YOY+21.8%),实现净利润13.63亿元(YOY+29.1%)、16.61亿元(YOY+21.9%),EPS0.87、1.06元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为17X、14X,考量公司未来成长预期及资产注入预期,当前估值偏低,给予“买入”建议,目标价20.00元(对应2013年动态PE23X)。

结论与建议:公司今日发布2012年业绩报告,实现营收28.84亿元(YOY+46.4%),净利润2.48亿元(YOY+61.4%),EPS0.56元。单季度看,4Q实现营收11.73亿元(YOY+56.2%),实现净利润1.01亿元(YOY+68.8%),4Q是电力设备交货高峰期,公司发力明显。 2012年公司新签订单38.97亿元(YOY+42.8%),累计到2013年确认收入的订单24.97亿元(YOY+43.2%),为13年业绩成长奠定坚实基础。我们预计公司2013-2014年营收37.04亿元(YOY+28.4%)、47.45亿元(YOY+28.1%),实现净利润3.18亿元(YOY+28.0%)、3.97亿元(YOY+25.0%),EPS0.72、0.90元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为19X、16X,考量公司未来业绩成长锁定性强,维持“买入”建议,目标价18.00元(对应2013年动态PE25X)。 传统产品稳健增长,新开发产品翻倍增长:公司产品结构中,分传统产品与(消弧线圈、电容器、隔离开关及电抗器等)新开发产品(GIS、电力电子成套、变电站自动化及继电保护等)。12年,公司传统产品稳健增长,实现收入19.45亿元(YOY+23.2%),新签订单22.85亿元(YOY+17.2%);新开发产品方面,取得了显着突破,12年实现收入9.35亿元(YOY+150.6%),新签订单16.12亿元(YOY+106.6%)。新产品逐渐成为公司业绩提升的主要引擎。 传统产品增长空间有限,新开发产品增长空间广阔:公司传统产品在国网市场份额已经较高,而国网对单一产品中标比例有一定限制,公司在该领域市占率继续突破可能性小,但新开发产品方面,空间潜力仍然巨大。根据我们前面报告观点,GIS、SVG和数字化变电站保护监控领域年订单规模约300亿元,公司目标是取得10%左右的市场份额,较12年16亿元订单规模有翻倍潜力;其次,公司新产品中220KVGIS产品开始参与国网集中招标、500KVGIS产品已经完成样品研制,新产品继续开拓储备充足,一旦年中标,有望迅速提升规模。 网外市场、海外市场开拓取得突破,打开新的市场空间:公司加强了电网外企业客户的市场开拓,12年企业客户新签订单8.21亿元,占全年新签订单21%,网外市场取得成效;海外市场方面,2012年公司海外业务保持稳健拓展,全年实现自营出口销售收入超过1000万美元,已经成功取得了政府部门颁发的《对外承包工程资格证书》,这为公司推进海外电站总包,积极拓展海外业务打下了坚实的基础。 毛利率维持高位,费用率处上升态势,现金流改善显着:受益一次设备招标价格回升及公司中标高毛利二次设备产品影响,2012年产品毛利率(39.3%)同比上升2.60个百分点,展望未来,随着新产品比重提升(新产品毛利率较高)综合毛利率有望保持高位;费用率看,公司12年综合费用率29.3%,同比提高1.1个百分点,公司正处在新产品市场开拓及海外布局时期,预计未来两年也将在高位徘徊;现金流方面,公司加强了资金回笼,提高运营资本的效率,经营活动现金流为1.37亿元,较11年末-0.96亿元显着改善。2012年末公司持有现金及短期投资合计有15.58亿元,充裕的资金储备和稳定的经营性现金流入是公司规避流动性风险和偿债风险的重要保障。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年营收37.04亿元(YOY+28.4%)、47.45亿元(YOY+28.1%),实现净利润3.18亿元(YOY+29.6%)、3.97亿元(YOY+25.0%),EPS0.72、0.90元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为19X、16X,考量公司未来业绩成长锁定性强,维持“买入”建议,目标价18.00元(对应2013年动态PE25X)

结论与建议: 公司今日发布2012年年报,报告期公司实现营收1339.67亿元(YOY+0.41%),实现净利润58.69亿元(YOY+362.7%),EPS0.42元,符合预期。 公司是全国最大的发电企业,截止2012年末,拥有可控装机容量62.8GW,权益装机容量约56.6GW,机组质地优良,盈利能力好于行业平均水准。我们预计13年电煤价格仍较疲软,经济复苏带动火电机组利用小时数小幅上升,行业正处盈利向上周期。 考量13年电煤价格基本平稳背景下,公司毛利率将继续提升,我们上调了13年盈利预测。预计公司13-14年实现净利润88.10亿元(YOY+50.1%)、91.85亿元(YOY+4.3%),EPS0.62、0.65元,当前A股价对应2013动态PE11X,PB1.8X,给予“买入”建议,目标价9.00元(对应2013年PE15.0X);港股对应2013年动态PE11X,同样给予“买入”建议,目标价10.0HKD(PE13.0x)

结论与建议:公司今日发布2012年年度报告,实现营收24.13亿元(YOY+24.4%),实现净利润2.14亿元(YOY-67.9%)。业绩大幅衰退因素一方面在于11年公司出售股权获得5.26亿元收益,而12年未有金融资产出售;另一方面,受可供出售金融资产公允价值下降及商誉减值影响,12年提取资产减值准备0.66亿元(YOY+212.0%)。公司主营业务利润略有下降,扣非后公司实现净利润1.76亿元(YOY-4.2%)。 公司下游需求与经济形势相关性较大,随着宏观经济形势好转,公司业绩也有望迎来好转。预计公司13、14年实现营收31.14亿元(YOY+29.0%)、39.78亿元(YOY+27.8%),实现净利润3.43亿元(YOY+60.7%)、4.22亿元(YOY+22.9%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应13、14年动态PE分别为16X、13X,公司业绩处好转趋势,当前估值偏低,给予“买入”建议,目标价8.0元(对应2013年动态PE20X)电网设备布局合理,形成了完善的智能电网产业链,延续高成长态势:智慧电网设备方面,公司产品基本覆盖了智慧电网领域的重要环节,形成了较完整的智慧电网产业链。配电网领域,长园电力12年在110kV电缆附件的集中招标中取得200%的增长,取得行业第一的地位;长园共创电力安全技术确立了全网防护的战略目标,配网自动化需求旺盛,市场空间不断增大。输配电网领域,长园深瑞继续保持中国母线保护领导品牌,2012年度总合同额突破10亿元大关,并且通过收购南京启能电气技术能进入变电站线上监测领域,增加了新的盈利点。12年公司电网业务实现收入13.38亿元(YOY+41.1%),鉴于智能电网仍属电网重点投资领域,公司有望充分分享该投资机遇,截止12年底,公司在手订单10.42亿元(YOY+96.0%),13年第一批集中招标获得订单1.26亿元,丰厚在手订单保障成长,13年该业务有望保持三到四成的增长。 热缩材料继续维持国内领先地位,成功进入核电电缆附件领域:12年热缩材料类保持着中国热缩套管领导品牌的地位,管道防腐系列产品销售突破亿元大关,成为中国热缩防腐领域的领先品牌。在新产品领域,公司凭借1E级K1类热缩电缆附件,成为国内唯一一家参与并通过中广核鉴定试验的供应商,核电电缆附件进口替代空间广阔,打开了公司新的盈利增长点。12年该业务实现收入7.23亿元(YOY+9.2%),随着经济形势好转及新产品贡献,13年该业务收入有望实现15%~20%的稳健增长。 电路保护元器件稳步发展:电路保护元件类,12年长园维安在智慧手机电池保护领域的主要产品PPTC的销量持续增长,12年实现收入3.25亿元(YOY+5.2%)。公司在苹果等高端智慧手机中获得了绝对优势的市场份额,并不断的与其他移动智慧型终端开展合作,扩大市场份额。13年该领域有望继续实现稳步发展。 毛利率稳中有升,费用率有望下降:12年综合毛利率43.0%,较去年同期下降1.3个百分点。毛利率下降主要在于原材料成本及人工成本上升所致;展望13年,下游需求有所好转,单位制造成本有下降空间,预计毛利率将稳中有升;12年公司综合费用率31.6%,与去年同期保持稳定,13年公司通过发行公司债有利于降低财务费用,费用率有下降趋势。 盈利预测:预计公司13、14年实现营收31.14亿元(YOY+29.0%)、39.78亿元(YOY+27.8%),实现净利润3.43亿元(YOY+60.7%)、4.22亿元(YOY+22.9%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应13、14年动态PE分别为16X、13X,公司业绩处好转趋势,当前估值偏低,给予“买入”建议,目标价8.0元(对应2013年动态PE20X)。

公司今日发布12年年报,实现营收7.03亿元(YOY+18.8%),净利润1.35亿元(YOY+5.0%),符合预期。单季看,4Q净利润0.43亿元(YOY+3.1%),同比增速较3Q回升7个百分点,有缓步复苏态势。展望未来,随着经济复苏及中低压变频器的发力,公司有望进入新一轮增长周期。 预计公司 13、14年分别实现营收9.30亿元(YOY+32.4%)、12.11亿元(YOY+30.1%),实现净利润1.75亿元(YOY+29.9%)、2.20亿元(YOY+25.5%),EPS0.52、0.65元,当前股价对应2013年动态PE19X,考量公司业绩回升预期,当前估值有提升空间,给予“买入”建议,目标价13.00元(对应2013年动态PE25X)。 12年受经济影响大增速低,公司稳固行业领军者位置:公司12年净利润1.35亿元(YOY+4.95%),增速放缓主要是12年宏观经济低迷,行业需求不振,公司也采取了更加谨慎的合同管理措施,新接订单回款要求提高,导致订单放缓,全年实现订单8.35亿元(YOY-2.1%)。行业格局看,经历利德华福高压变频业务被外资收购后,公司国内行业地位进一步巩固,12年高压变频器市占率稳居行业第一,行业竞争格局基本稳定。 环保政策红利及经济形势助行业复苏,高压变频器有望快于行业增长: 12年公司高压变频器实现收入6.69亿元(YOY+16.6%),展望2013年,政策执行力度加大与订单形式好转,公司此业务增长有望加快。政策方面,国家环保部部近日发布公告,将在重点控制区的火电、钢铁、水泥等六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值,节能减排执行力度空前严格;订单方面,12年冶金、矿业、电力、水泥四大行业实现新签订单2.4、2.0、1.4、0.96亿元,展望13年,宏观经济回暖带动冶金、矿业、水泥等行业订单以10%~15%的速度稳健增长;电力行业受脱销兴起,高压变频器需求快速增加,有望实现翻倍。整体看,预计公司13年高压变频器新签订单达到9.3亿元(YOY+38.0%).订单形式的好转将保障公司该业务增长提速。 产能释放,管道拓展,中低压变频器是未来增长亮点:12年公司中低压变频器实现收入0.21亿元(YOY+81.4%),低于预期。展望13年,公司产能、厂房建设有续推进,且销售管道由以往仅通过高压带动中低压销售变为以项目带动、整体解决方案、多元产品销售三大策略,管道多元化利好公司中低压变频器销售。13年Q1,公司中低压变频器订单翻倍,预计全年实现收入1.2亿元(YOY+500.0%)。展望未来,公司力争通过2~3年建设,把中低压变频器打造成与高压变频器业务规模相当的增长极。 注重订单回款品质,现金流状况好转:公司13年加强了订单品质管制,将回款能力、毛利率、市占率定为公司接受订单前三位考虑因素,取得了良好绩效,全年经营性现金流净额0.33亿元(YOY+121.6%),回款改善利好公司资金周转。 产品价格企稳毛利率保持稳定,费用率略有提升:公司12年综合毛利率37.1%,同比略下降1.2个百分点,由于公司产品价格基本企稳,未来毛利率有望保持稳定态势;费用率看,12年期间费用率17.5%,同比提高1.8个百分点,主要在于募集资金利息收入下降带来财务费用率(-1.0%)同比提升1.6个百分点,未来费用率稳中有所上升。 盈利预测:预计公司 13、14年实现净利润1.75亿元(YOY+29.9%)、2.20亿元(YOY+25.5%),当前股价对应2013年动态PE19X,考量公司业绩回升预期,当前估值有提升空间,给予“买入”建议,目标价13.00元(对应2013年动态PE25X)。

结论与建议:公司今日发布2012年业绩快报,实现营收3.79亿元(YOY+15.5%),实现净利润0.98亿元(YOY+20.8%),EPS0.72元,符合预期。单季度看,公司4Q实现营收1.45亿元(YOY+19.0%),实现净利润0.44亿元(YOY+27.1%),单季利润占全年利润比重达44.9%,符合4Q是公司营收结算高峰的特点。 公司作为烟气监测龙头,随着13年电厂脱硝高峰期的到来,业绩爆发是大概率事件。预计公司2013、2014年实现营收5.47亿元(YOY+44.5%)、6.86亿元(YOY+25.5%),实现净利润1.43亿元(YOY+45.6%)、1.80亿元(YOY+25.7%),EPS1.04、1.31元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为26X、20X,考量当前行业景气度及公司业绩爆发力,维持“买入”建议,目标价31.20元(对应2013年动态PE30X)。

公司今日发布2012年业绩快报,实现营收14.23亿元(YOY+3.7%),实现净利润1.45亿元(YOY+4.0%),符合预期。单季度看,公司4Q净利润0.31亿元(YOY-19.9%),单季度业绩下降主要在于受下游客户订单延后所致。 展望2013年,公司余热锅炉业务稳健成长有保障;随着压力容器增发产能的解决,压力容器今年放量是大概率事件。预计公司2013、14年实现营收19.21亿元(YOY+35.0%)、23.66亿元(YOY+23.2%),分别实现净利润2.01亿元(YOY+38.0%)、2.47亿元(YOY+23.2%),EPS0.78、0.95元,当前股价对应2013年动态PE为21X,估值有提升空间,给予“买入”评级,目标价19.50元(对应2013年动态PE25X)。

12年受公司业务及余热余压业务拖累,公司预计全净利润预计同比下降60%~30%。进入13年,公司电力电子业务迎来复苏,余热余压业务负面因素消除,业务回暖预期强烈,将重新进入发展的快车道。 预计公司2012-2014年分别实现营收12.06亿元、14.95亿元、19.53亿元,YOY-26.0%、+23.9%、+30.7%,实现净利润1.64亿元、2.50亿元、3.37亿元,YOY-42.1%、51.8%、34.9%,EPS0.33、0.50、0.67,当前股价对应2013-14年动态PE分别为21X、16X,随着公司各项业务全面回暖,给予“买入"建议,目标价12.50元(对应2013年动态PE25X)。 2012年业务承压,全年业绩同比下降60%~30%:2012年公司净利润同比下降60%~30%,因素主要有:一,受国内外低迷经济形势影响,公司下游客户订单交付时间延长,12年销售收入确认减少;二,2012年4Q,公司及控股子公司(未含北京信力筑正)累计新签合同10.19亿元,超过预期,造成销售费用比大幅增长。 公司电力电子业务有望重回增长轨道:国网预计13年投资3182亿元(YOY+4.0%),其中电网智能化将是投资重点。电力电子技术是智慧电网的重要组成部分。占营收50%左右的电力质量与安全产品(SVC、SVG、FSC等)在电网无功补偿及新能源并网中有广泛运用。公司SVC\SVG产品技术一直为行业领先,市占率约50%。12年受经济低迷影响,电网内外SVC市场未有增长。进入13年,随着宏观经济回暖,电网外冶金、煤炭行业需求反弹与海外市场的贡献(12年H2获得国际热核聚变ITER专案及配套SVC工程2.52亿元)保障SVC业务实现20%左右的增长;新能源并网要求的提升及自身光伏电站合同(目前在手光伏电站合同约1.0亿元)提升SVG需求,共同助力公司电力电子重回增长轨道。 天然气应用大发展利好公司超高压大功率高压变频器发展:“十二五"期间天然气应用快速发展,西气东输三线、四线、五线将陆续投建,其中用於加气站的高压变频器市场空间超30亿元。公司与广电电气是国内获得了订单的仅有的两家单位。按国产化率50%、公司市场率50%计算,进口替代将为公司高压变频器带来7.5亿元的市场增量,是公司2011年该业务收入的近2倍,新的增量市场为公司高压变频器打开了空间。 余热余压因素得到消除,政策扶持力度加强:公司2008年开始介入余热余压节能业务,2009-2011年均实现2~3亿元的收入,其中11年贡献净利润约3000万。12年受订单执行不利影响,该业务几无利润贡献,成为拖累公司业绩的重要因素。进入13年,一方面,由於基数效应,余热利用业务的负面因素得到消除;另一方面,国家对节能及循环经济重视,余热利用列为工业十大节能工程之一,预计前期未执行订单(预估在7.0亿元左右)将得到有效推进,为公司带来3000~5000万元的利润贡献。 进入煤炭总包打开新领域,12年订单高增长锁定13年业绩:公司及子公司(不包括信力筑正余热余压业务),2012新签合同23.91亿元(YOY+35.5%),表现出色。其中公司在12年6月与贵州登峰能源集团签订总包工程合同3.3亿元,建造工期约1.5年,收入将在今年得到确认。 进入总包领域一方面打开新的增长点;另一方面,总包业务将带动公司自身产品的销售,实现总包与自身设备的双重利润。 盈利预测:预计公司2012-2014年分别实现净利润1.64亿元、2.50亿元、3.37亿元,YOY-42.1%、51.8%、34.9%,EPS0.33、0.50、0.67,当前股价对应2013-14年动态PE分别为21X、16X,给予买入建议,目标价12.50元(对应2013年动态PE25X)

结论与建议: 公司近日发布2012年业绩快报,实现营收12.24亿元(YOY+38.4%),实现净利润2.11亿元(YOY+20.99%),EPS0.74,业绩符合预期。公司是由国电集团控股的国家重点高新技术企业,自主研发的煤粉锅炉等离子体无燃油点火技术、等离子体双尺度低氮燃烧技术均达到了国际领先水准,随着脱硝全国范围推广,低氮燃烧改造进入爆发期,迎来新一轮业绩高增长期。 预计公司2013、2014年分别实现营收18.68亿元(YOY+52.6%)、25.42亿元(YOY+36.1%),净利润3.06亿元(YOY+45.1%)、3.99亿元(YOY+30.4%),EPS为1.07、1.40元,当前股价对应PE分别为23X、18X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长与行业估值水准,维持“买入”建议,目标价29.0元(对应2013年PE27X)4Q是营收确认高峰期,单季度净利润1.30亿元(YOY+29.0%):单季度看,公司4Q实现收入7.13亿元(YOY+60.6%),净利润1.30亿元(YOY+28.5%)。 从整体占比看,4Q营收、净利润分别占全年收入与净利润比重58.3%、61.8%,4Q业绩为全年业绩奠定基础。 低氮燃烧器行业迎来改造高峰期:根据中国采购与招标网披露资料,2012年火电机组低氮燃烧改造招标约200台,较2011年120台开始明显放量;展望2013年,其一,NOX纳入“十二五”强制性减排规划,其二,随着脱硝电价的正式出台,全国脱硝正如火如荼开展,作为前端标配的低氮燃烧器改造市场迎来爆发时机。市场方面,根据我们前期报告观点,预计未来两年招标的火电低氮燃烧改造机组约800台,13、14年分别改造450、350台,较2012年约200台招标量大幅增加,低氮燃烧器改造市场迎来高峰时期。 低氮燃烧成为公司第一大收入来源,也是未来业绩第一推手:公司在低氮燃烧改造市场中,技术优势突出,众多厂商把公司列为首选合作对象。 12年公司获得低氮燃烧改造合同约100台左右(市占率50%),其中12年确认了约60~70台的收入,金额约6~7亿元,成为公司第一大收入来源(占比50%)。目前行业竞争格局中,公司技术水准与业绩履历都是对手难以企及的。在行业爆发时期下,预计未来两年该业务收入分别增长100%、50%,占公司整体营收比重69%、76%,成为业绩增长的第一推手。 余热利用有望实现稳定增长,微油、无油点火呈现平稳态势:公司12年在余热利用方面实现收入2.2亿元,主要是下半年随着银根松动资金充足,下游订单逐步得到执行。国家十二五工业节能规划明确提出余热利用目标,预计“十二五”新建余热利用发电装机2000万千瓦,公司背靠国电集团资源,预计热电厂EPC项目每年1~2个项目,将给公司带来平稳增长空间;公司在等离子点火、微油点火市占率分别达90%、40%,考量新建火电机组较为平稳,未来点火业务也将呈现平稳态势。 受收入结构变动影响,毛利率小幅下降,财务费用率带动费用率走高:受较低毛利率低氮燃烧器收入比重逐步提升影响,未来公司综合毛利率有下降趋势,但就单品种而言,低氮燃烧所处业务在市场处寡头垄断地位,且技术过硬,有较高的定价权,毛利率能保持稳定;费用率方面,随着财务费用率走高,有小幅走高态势。 盈利预测:预计公司2013、2014年分别实现净利润3.06亿元(YOY+45.1%)、3.99亿元(YOY+30.4%),EPS为1.07、1.40元,当前股价对应PE分别为23X、18X,考量脱硝启动带来业绩爆发增长与行业估值水准,维持“买入”建议,目标价29.00元(对应2013年PE27X)

公司今日发布2012年业绩快报,报告期实现收入563.93亿元(YOY+11.5%),实现净利润48.72亿元(YOY+33.6%),EPS0.28元,好于预期。 公司业绩大幅增长来自于三方面推动:4Q发电量显著回升、煤炭价格下降超预期及公司资金成本下降。展望13年,此种趋势仍有望持续,业绩增长态势不改。 预计公司2013、2014年分别实现净利润56.93亿元(YOY+16.9%)、59.69亿元(YOY+4.8%),EPS0.33、0.35,当前股价对应2012、2013年动态PE分别为8.5X、8.0X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,当前动态估值偏低,维持“买入”建议,目标价3.30元(对应2013年PE10X).