报告摘要: 2011年业绩低于预期。2011年公司收入、营业利润、利润总额、净利润分别为1.26亿、4565.77万、5682.04万、5061.31万元,同比分别增长22.23%、16.17%、4.98%和4.56%,每股收益0.51元,低于我们的预期,主要原因是中国人寿和农业银行两大客户2011年新增订单较少导致收入增速低于预期,以及快速扩张导致费用增幅较大。 快速扩张导致费用增幅较大。2011年,公司加大销售推广、科研开发和人才储备力度。公司新增10个办事处,完成了总部、7个大区,31个办事处的三级架构模式。2011年新增员工超过100人,目前员工总数接近500人。快速扩张使公司的销售费用和管理费用合计占比接近收入的50%,从而导致净利润增长幅度较小。 软件增值税退税未全部到账影响净利润。公司营业外收入同比下降超过20%,主要是受软件增值税退税政策延期影响,收到的退税收入减少近400万。如果公司收到全部退税,实际EPS应为0.56元。 3G时代到来,视频会议行业发展空间广阔。视频会议的便捷和高效以及可以大幅度降低差旅费用、提高办公效率的特性,使得视频会议系统越来越多地渗入到政府和企业日常工作及对外合作的沟通与交流中。随着3G时代的到来,视频会议有望借助3G平台实现大众化、平民化,在广大中小企业中快速普及。 下调盈利预测,维持买入-A投资评级。2012年公司战略布局效果将逐步体现,收入有望高增长,同时费用增速也将显著放缓。我们下调公司2012-2013年EPS至1.01和1.35元,目前股价对应2012年PE仅为21倍,2012年业绩的逐步兑现将成为估值修复的催化剂。我们给予公司2012年30倍PE,下调目标价至30.3元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:经营和财务状况受大客户影响波动的风险;国内市场竞争的风险。

报告摘要: 业绩保持稳定快速增长。公司2011年实现收入52.3亿元,净利润14.5亿元,同比分别增长44.96%和37.69%,每股收益1.45元,4季度单季度实现收入和净利润分别为17.7亿和5.79亿元,同比分别增长46.3%和46.1%,公司净利润增速低于收入增速较多的原因是由于国家重点规划布局内软件企业认定工作尚未开始,出于谨慎考虑,公司所得税率暂按15%计算,如果按10%所得税计算,则公司2011年净利润增速为45.1%,与收入增速基本相同,EPS为1.53元。我们认为后续公司获得2011年规划布局内重点软件公司认定非常确定,因此1.53元EPS更为真实。 安防行业稳定增长,龙头地位进一步巩固。公司能过获得稳定快速增长,一方面是在高清化、数字化和集成化的技术推动以及应用领域不断拓展背景下,安防视频监控行业在2011年保持了全行业稳定增长态势,另一方面是公司产品线日臻完善,国内外营销网络精细化带动公司产品销售,公司规模、品牌和市场优势进一步发挥,集中度持续提升,我们判断,继前端发力之后,公司其他产品线在2011年也开始发力,实现了高速增长。 海外市场孕育巨大空间和重大机遇。公司近年来在海外市场专注自主品牌建设和推广,目前已经初步实现了全球范围内营销体系的搭建。欧美经济增长乏力,公司海外竞争对手优势逐步丧失,加之公司技术实力和品牌影响力的持续提升,公司在海外市场的扩展将逐步进入收获期,海外市场拓展迎来重大机遇。 维持增持-A投资评级,目标价格53元。我们预测公司2012-2013年EPS分别为2.13和2.86元,公司所处安防监控领域未来仍将保持较高的景气度,而公司已经形成绝对的竞争优势,且在解决方案、海外自主品牌拓展、向安防其他领域渗透方面均已初具成效,中长期发展明确,近期成长无忧,给予2012年25倍PE,维持增持-A投资评级,目标价格53元。 风险提示:规模快速扩张带来的管理风险。

维持买入-A投资评级。 我们暂不调整对公司盈利预测,预计2012-2013年公司EPS分别为0.92和1.32元,尽管市场此前对公司所处行业悲观预期浓厚,但无论从下游投资还是公司订单来看,仍然保持稳定较快增长,预期与现实的差异有望带来较好的投资机会,我们维持对公司买入-A投资评级。

报告摘要: 业绩稳定增长。公司业绩快报显示,2011年实现营业收入和净利润分别为25.99亿元和4.2亿元,同比分别增长38.95%和32.39%,每股收益0.80元,略超我们预期。业绩略超预期的主要原因是收入增速超我们预期,主要是公司4季度收入确认较历年平均水平较高。4季度公司应收同比增长达62.7%,远高于前三季度27.5%的增速。公司业绩能够保持快速稳定增长的原因主要是国内信息化需求稳定增长,公司业务拓展顺利,此外公司合并了北京神州新桥公司,预计对业绩贡献超过10%。 订单大幅增长,2012年业绩增长有望提速。公司2011年签订项目合同金额38.09亿元,同比大幅增长66.26%,即使去除合并神州新桥带来的订单增量,我们判断公司新签订单增长也超过50%,这些新签合同中较大部分将跨期执行,将使公司2012年业绩增长有望提速。 行业需求保持稳定,公司销售布局初显成效。我们认为公司订单实现大幅增长原因在于两个方面:一是从行业来看,随着云计算、物联网、移动互联网、社交媒介、数据分析等新一代IT技术进入到快速推广阶段,以及国内经济快速发展带来企业规模的快速增长,中国企业信息化建设进入到更新升级阶段,大型项目增长迅速,对复杂系统的集成能力要求日益提高,在信息化需求力道不减的背景下集中度趋于提高,这有利于公司凭借规模优势和综合集成能力较强的优势获取更多的订单。二是从自身来看,公司始终注重构建集软件开发、系统集成、技术服务为一体的全业务综合集成服务体系,流量分析等软件产品进入市场推广期,而通过持续并购近一步完善了软件产品系列和技术服务体系,产品和技术服务订单快速增长,此外公司在近两年在全国投资设立了很多子公司,也极大的带动了相关地区订单的快速增长。 上调盈利预测,维持买入-A投资评级。鉴于公司2011年订单增长超出我们预期,我们小幅上调了盈利预测,预测2012-2013年EPS分别为1.11和1.52元,维持对公司买入-A投资评级,维持27元的目标价格。 风险提示:管理能力无法适应规模快速扩张带来的管理风险。

报告摘要: 智能语音技术是信息技术发展的战略制高点之一。智能语音技术是一种让机器具备自然语言处理能力的技术,从而使智能终端可以像人一样“能听会说”。智能语音交互模式将是继图形交互模式、触控交互模式之后人机交互模式上最具有突破性意义的第三次变革。 智能语音技术大规模应用时代已经到来!智能语音技术的应用一直受到识别技术的限制。云计算的出现和广泛应用,使得克服语音识别技术难点成为了可能,为智能语音技术大规模应用铺平道路。2011年苹果发布内臵个人语音助理功能Siri的iPhone4S手机:表明智能语音技术将成为电子产品发展的新方向。 公司是中文语音行业的领导者。公司长期专注于中文语音技术研究,积累了丰富的中文语音项目经验,自主开发的“语音云”平台能免费提供一系列移动互联网语音解决方案,并围绕它建立了庞大的中文语音数据库,占有了中文语音市场的大部分份额。公司拥有国际领先的核心技术,拥有国内最强大的研究团队。公司具有明显的本土化优势,在中文语音市场中具有绝对的产业政策优势。 行业应用多点开花,开启巨大市场空间。公司的智能语音技术已应用到智能手机、教育信息化、车载导航系统、智能电视、电信级语音平台、智能玩具、声纹识别等社会生活的方方面面,应用试点遍及金融、电信、邮政、电力、教育、政府和企业等各个重要行业。随着智能语音技术大规模的应用和推广,公司将步入发展快车道。 首次给予买入-B投资评级,12个月目标价48元。预计公司2011-2013年EPS分别为0.53、0.82和1.60元,呈现加速增长的态势。公司作为中文语音行业的绝对龙头,将享受智能语音时代的饕餮盛宴。公司是A股市场上少见的垄断型高增长行业中的领导者,理应享受一定的估值溢价。综合考虑了公司的成长性和独特性,我们给予2013年30倍PE,12个月目标价48元,首次给予“买入-B”投资评级。 风险提示:技术风险;市场风险;管理风险。

报告摘要: 事件:公司拟使用超募资金3640万元,通过受让上海复深蓝信息技术有限公司原股东部分股权及增资结合的方式,获得标的公司60%的股权。 点评: 复深蓝具有丰富的为大型企业进行软件测试服务的经验。复深蓝创立于2000年,主营业务为针对小型企业的定制化软件开发和针对大中型企业的软件测试服务,两项业务收入占比都在40%左右。公司员工总数超过200人,核心团队出自复旦大学计算机系,拥有多年开发及项目管理经验。复深蓝长期为上海通用汽车、太平洋保险、银联、长城航空、韩国ELAND等知名大型企业提供测试服务,行业经验丰富,并与客户建立了良好的合作关系。 业绩承诺条件较高,收购价格合理。公司为复深蓝设定的目标为:2012、2013、2014年的净利润(扣除非经常性损益后)不低于500万、700万、900万元人民币,复合增长率34.16%。以2012年预期业绩为依据,公司约以12倍PE完成此次收购,价格较合理。 收购有助于延伸产业链,提升客户黏性:(1)确立公司在应用软件开发以及软件测试领域的优势,和现有业务形成互补。公司的目标是提供“一站式”的IT服务,在业务推广过程中,面临客户越来越多的软件开发服务与测试服务的需求。收购复深蓝将强化公司在应用软件开发及测试领域的实力,提升公司的核心竞争力。 (2)有助于公司向上延伸产业链,进一步提高客户黏性。复深蓝的主要劣势在于市场开拓力量不足,销售渠道有限。公司完成收购后,将进行销售力量的融合,渗透彼此的优势行业。同时,公司将通过收购进入用户的应用系统层面,为用户提供更完善的一站式服务,进一步提高了客户黏性。 上调盈利预测,维持“买入-A”投资评级:目前已经有部分用户向公司提出了软件测试的需求,因此收购完成后,业务拓展空间较大,有望超额完成承诺的目标。我们认为,公司上市后,品牌效应不断强化,后续有望继续通过外延并购进行扩张。上调公司2012-2013年EPS至1.2元和1.67元。维持公司“买入-A”投资评级和36元的目标价。 风险提示:人才流失的风险;管理风险。

下调盈利预测,维持“买入-A”投资评级:下调公司2011-2013年EPS至0.85、1.17和1.62元。我们看好IT基础设施第三方服务的广阔前景以及公司在行业内的竞争优势,此外,公司超募资金尚未使用,外延并购潜力较大。维持公司“买入-A”投资评级和36元的目标价。

报告摘要: 成长性、盈利能力和稳健度均优于同业竞争对手。自2006年上市以来,公司业绩保持了快速稳健增长。收入和净利润复合增长率分别为32.4%和40.4%。对比主要竞争对手,从成长性来看,公司收入和净利润增速始终处于较快水平;从盈利能力来看,公司毛利率和净利润率均高于主要竞争对手,从稳健性来看,公司成长速度和盈利能力也更为稳定。 公司稳健快速增长源于七大内外因素。中国信息化仍处于建设期,与发达国家的巨大差距使行业需求仍保持旺盛;多领域布局带来业绩增长的稳定;全国性布局增加业绩的延展性;构筑全业务综合集成服务体系;战略合作伙伴网络不断拓展;持续而有选择的外延式并购;卓越的成本控制和管理能力。 系统集成行业类似零售业,具备孕育大公司的空间。系统集成好比面向最终企业、政府等机构用户的零售店,跨地域扩张好比连锁经营,自主软件产品开发好比零售商销售自有品牌商品,新技术的出现好比零售店中销售商品种类的增加,咨询及运营维护服务好比零售店的售前售后服务,尽管随着技术发展,零售店中卖的东西会有不同,但零售店却依然存在,优秀的系统集成商必然能够像零售商一样实现规模的持续扩张。全球包括系统集成在内的信息技术服务企业平均规模远大于软件企业,表明系统集成领域更易产生大公司。 低调中云计算、物联网、大数据等新兴业务稳步推进。云计算、物联网、大数据等为代表的新一代信息技术快速发展使系统集成行业进入新一轮快速发展阶段。在云计算方面,公司已经开始为中小银行和县级医院提供saas服务;在物联网领域,公司推出统一的网络化食品安全监管可追溯信息服务公共平台解决方案。在大数据方面,公司数据仓库和BI解决方案先后中标多个项目,被越来越多的客户认可,已成为国内数据仓库和BI方面领先的解决方案提供商。 首次给予买入-A投资评级,目标价27元。考虑公司股权激励新增股本摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.06和1.44元,公司股权激励方案中制定的行权条件为2012-2014年净利润复合增长率35%,这凸显公司对中期快速增长的信心。给予2012年25倍PE,6个月目标价27元,首次给予买入-A投资评级 风险提示:管理能力无法适应规模快速扩张带来的管理风险。

前端产品有望跨越式发展。随着公司前端产品线的丰富,一些关键技术问题的解决,以及采用自主机芯带来成本快速下降,公司对2012年前端产品线实现跨越式增长非常有信心。公司今年前端的策略首先是全面铺货,通过量的大幅增长来快速形成市场知名度和影响力,由于价格下降是建立在成本大幅下降的基础上,前端产品毛利率能够保持稳定。其次是提升产品档次和品质,公司已经针对性的开发出了系列高端产品,如公司在国内首先开发出了具有烟感和温控功能的摄像机,公司高端产品销售预计在今明两年也会迅速上量。 新一代DVR产品即将发布,存储产品有望稳定增长。在新品开发方面,公司今年会推出基于新的平台的产品M60,实现多功能集成,产品售价和毛利率都将获得提升。从行业需求来看,视频监控行业的需求仍然非常旺盛,主要有三个方面的原因:一是森林防火、水利等新行业需求增长非常明显,二是高清、数字化、网络化带来传统领域升级换代需求的快速增加,三是行业新的应用越来越多,也刺激了视频监控的需求,公司2012年后端存储产品有信心保持20-30%增长。 积极重点布局智能化四大方向。视频监控智能化将实现由被动防御向主动防御的变革,极大的提升视频监控的技术附加值和功能,使视频监控的应用范围进一步扩大。公司目前有70多个研发人员专门从事智能化产品开发,目前主要布局了四个方面:智能交通、行为识别、人脸识别系统、系统智能检测,在智能交通领域,公司已经自主开发出交通事件分析系统、交通诱导系统区域控制器、交通诱导系统中心服务平台等智能监控系列产品。 高增长可持续,维持买入-A投资评级。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.40、2.29和3.12元,总体来看,公司所处视频监控行业未来几年仍然会保持比较景气的状态,而公司依托渠道、品牌和技术优势正在全面进入到前端这个更大的市场中,此外,随着大项目日益增多以及技术复杂度和难度的不断提升,新技术的应用越来越广泛,对企业研发实力提出了更高的要求,拥有规模优势的龙头企业集中度提升趋势将日趋明显,因此我们认为公司未来3年仍可保持比较快的增长态势,维持对公司买入-A评级,目标价格68元。

报告摘要: 收购意向主要内容。公司与P&D公司达成收购意向书,拟以1.6-1.9亿元价格收购该公司100%股权,由于该公司持有北京敬业66.7%的股权,收购完成后,公司将实现对北京敬业的绝对控股,P&D公司主要资产就是对北京敬业的投资,2011年P$D公司扣非后净利润2603万元,据此推算北京敬业2011年净利润约为3900万元。公司收购价格为6-7倍PE,较为合理。 收购有望增厚公司2012年业绩0.04元。北京敬业是一家专业从事橡胶机械设计和制造的中外合资企业,主要生产半钢成型机,其半钢两次法成型机产品处于行业领先,在欧洲橡机杂志评选的2010年全球橡机31强中排名第23位,收入规模5000万美元。收购完成后,我们预计2012年公司合并报表将增加收入3-4亿元,净利润增加3000万元,EPS增厚0.04元。 控股北京敬业有助于公司扩大产能,拓展市场。北京敬业作为国内成型机的主要研发、制造企业,拥有多项专利技术及获奖产品、科研团队、生产资源及国内外大量的客户群体,半钢成型机出口优势明显,拥有很强的国际竞争力,本次收购可以加强公司和北京敬业在研发上的合作,以及客户上的共享,有利于增强公司成型机设备研发和设计能力,整合优质的生产资源,扩大产能,也有助于公司成型机进一步开拓国内外市场。通过此次收购,公司在半钢成型机领域将形成全系列产品线,有助于公司抓住半钢子午胎投资高潮带来的机遇。 下调公司盈利预测,维持买入-A投资评级。我们预计,公司2011年业绩可能受到规划布局内重点软件企业认定延后的影响,所得税率可能将按15%计缴,由此我们下调了对2011年业绩的预测,就2012年来看,轮胎市场需求增长会有所放缓,对轮胎行业投资带来一定不利影响,出于谨慎考虑,我们下调公司2012年EPS至0.92元,考虑到公司2011年订单仍有不错增长,且新增收购并表因素,公司2012年实现快速增长仍比较确定。我们认为目前公司估值具有足够的安全边际,预计年内公司在海外市场、跨行业、循环利用、机器人等业务方面将会不断取得进展,我们维持对公司的买入-A投资评级,6个月目标价格23元。 风险提示:增值税退税收入不能完全确认带来年报低于预期的风险。

国内领先的电子数据取证与安全产品及服务提供商。公司一直致力于电子数据取证和网络信息安全的技术研发、产品销售与整体服务,现已形成涵盖电子数据获取设备、电子数据分析系统、电子数据销毁设备、互联网内容安全搜索、网络数据防护等系列共100余款成熟产品。目前公司的电子数据取证产品在国内同类市场占有率超过40%。 “电子数据”入法,助推行业步入快车道。2011年11月全国人大常委会审议了民事诉讼法修正案(草案),其中首次增加“电子数据”内容,这意味着QQ聊天记录和现在流行的微博、私信等电子数据都将有可能成为呈堂证供。这将会极大地推动电子数据取证行业的发展。加速布局分支机构。公司募投项目计划在2年内建设24个分支机构,截至目前已经建成了19个。公司2010年年底拥有员工382人,截至目前员工总数已经超过600人。公司在2011年的大规模扩张为今后的快速增长奠定了坚实的基础。 渠道下沉和跨行业拓展,为业绩增长提供“双保险”。以前公司的业务主要集中在省部级的市场,随着县市级市场需求的提升,公司逐步加大了渠道建设,公司目前的营销网点已经遍布全国主要的大中城市。同时公司积极的进行跨行业的拓展,客户呈现多元化的趋势,从公安、检察院等司法机关逐步扩展到工商、税务等行政执法部门。 聚焦云服务,向“小产品大服务”迈进。公司十分重视搜索云服务平台、取证云服务平台等“大服务平台”的技术研发,逐步实现由单一产品朝“小产品大服务”盈利模式的转变。2012年,公司的超级计算中心项目建成后,将为公司开展互联网数字知识产权保护服务、搜索云服务、取证云服务提供强大的计算资源支撑。 “搜索云”业务未达预期,但前景看好。2011年公司的“搜索云”业务在企业客户中的拓展不是非常理想。考虑到微博等新媒体的出现使得舆情监控难度越来越大,国家在维稳方面的投入会不断增加,我们更看好“搜索云”在政府机构的应用拓展,我们认为“搜索云”业务有望成为公司“大服务平台”中最具飞跃性的一项业务。 首次给予“增持-A”投资评级。预计公司2011、2012年EPS分别为1.07、1.65元。给予公司2012年25倍PE,目标价41.25元,首次给予“增持-A”投资评级。 风险提示:公司快速扩张带来的管理风险;产品销售季节性不均衡的风险。

报告关键点: 增发项目符合行业发展趋势,有助于提升公司长期价值2012年前端产品放量概率大,业绩具较大弹性维持买入-A评级,提高6个月目标价格至68元报告摘要: 增发预案概览。公司计划发行不超过2550万股,募集资金不超过10.04亿元,发行价格不低于每股39.38元。募集资金主要用于“智能监控系统产品建设项目”和“增资浙江大华智网科技有限公司实施智能建筑安全防范系统建设项目”。 增发布局下一代产品,长期发展前景明朗。视频监控行业目前正进入高清化时代,而高清化之后,视频大数据时代来临必将推动行业向智能化发展,从经营模式来看,视频监控行业大集成趋势日益明显,提供整体解决方案将是未来企业盈利的关键点,而更长期来看,安防视频监控进入大众市场将是必然,提供安保运营服务将是未来新的业务模式和增长点。从公司增发预案的两个项目来看,“智能监控系统产品建设项目”无疑是面向智能化时代新产品的生产与开发,而后一个项目,实际上是公司面向大众市场,布局安保运营服务业务的前瞻性举措,因为只有率先进入建筑安防市场,提供面向楼宇和家庭的智能监控产品和系统,才可能积累起众多的客户群,同时也才能够不断的捕捉客户需求,优化相关的产品和方案,为后续从事安保运营服务创造条件。因此,我们认为此次增发项目有助于公司长期价值的提升。 前端放量迎高清时代,系列新品显长期价值。2011年以来,公司已经推出多款700线模拟高清摄像机、全系列网络高清摄像机及SDI数字高清摄像机,满足全方位的高清需求,我们预计公司2012年前端摄像机产品将规模化生产,高清产品有望实现跨越式增长。而围绕此次增发项目,公司已经自主开发出交通事件分析系统、交通诱导系统区域控制器、交通诱导系统中心服务平台等智能监控系列产品以及模拟/网络型可视对讲系统、门禁系统、报警系统及综合管理软件等智能建筑安防系列新产品,借助公司品牌和渠道优势,我们认为募投项目顺利实施非常有保障。维持买入-A评级,提高目标价至68元。我们认为,公司前端产品2012年放量是大概率事件,公司业绩具有极大弹性,而此次增发有助于公司长期价值提升。不考虑增发摊薄情况下,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.50、2.29和3.11元,维持买入-A投资评级,提高6个月目标价格至68元,对应2012年30倍PE。 风险提示:管理能力无法匹配规模快速扩张带来的风险。

三季度业绩低于预期。2011年1-9月,公司实现收入7011.94万元,净利润2055.84万元,同比分别增长56.63%和25.26%,每股收益0.21元。三季度单季实现收入2196.83万元,净利润644.51万元,同比分别减少3.51%和49.55%, 低于预期。 大客户交货进度延迟导致三季度收入下滑。三季度,公司销售给某部队的综合图像集成系统约800万元,环比下降40%,导致公司单季度收入同比下滑。由于公司与该部队签订的是长期的合作协议,三季度交货较少只是短期的波动,并不影响整个合同的执行。从2012年起,该部队对于公司产品的采购将进入高峰期,公司的收入增长将逐步恢复正常。 研发投入大幅增加是净利润增速低于收入的主要原因。1-9月公司的管理费用同比增长65.53%,主要原因是公司大幅增加研发投入,与去年同期相比, 公司的研发人员增加了81%。 加快营销体系建设,增加对中小客户的覆盖。1-9月公司的销售费用同比增长24.51%,主要原因是公司在全国增加了6个营销网点,新增了37名销售人员。截至目前公司共有25个办事处,四季度营业网点将进一步拓展至全国各个省份。目前公司的客户数量约4000个,未来公司将继续增加对大量中小客户的覆盖。 研发投入提升公司的核心竞争力。目前,公司的电子白板、电子地图、智能视频分析等项目已开始研发,并已完成内测版本。除此之外,公司已经成功研发了基于云计算的视频会议运营产品,供中小企业租用。公司重视研发, 提升产品的核心竞争力,为未来更好地适应多媒体通信行业应用不断丰富, 功能不断拓展打下扎实的基础。 维持买入-A投资评级。营销、研发投入的大幅增加,表明公司一方面在提升产品竞争力,一方面在快速抢占市场。公司的长期发展战略明确,短期业绩低于预期无碍长期的高增长趋势。我们维持公司2011-2013年0.76、1.2和1.96元的盈利预测,维持“买入-A”投资评级和36元的目标价。 风险提示:经营和财务状况受大客户影响波动的风险;净利润率下降的风险。

业绩略低于预期。2011年1-9月,公司实现收入1.54亿元,净利润3920.34万元,同比分别增长33.19%和34.45%,每股收益0.59元。三季度单季实现收入5542.85万元,净利润1375.8万元,同比分别增长20.22%和16.98%,小幅低于预期,主要原因是2010年三季度收入基数较高导致今年三季度收入同比增幅较小。 毛利率小幅下滑,未来将稳步回升。三季度公司的毛利率为57.61%,同比下滑2%,主要原因是收入增速较低的同时成本增加较快。四季度将是公司收入确认的高峰,届时毛利率将有所回升。 销售费用、管理费用同比小幅上升。三季度公司的销售费用率为10.04%, 管理费用率为9.73%,同比分别上升了0.32%和1.11%。目前公司正在建设区域中心,增强销售和研发力量,业务拓展的同时销售费用率和管理费用率基本保持稳定,显示了公司较强的管理能力。 业务布局稳步进行,区域拓展加快。目前,公司在北京、武汉的区域中心已经基本成型,广州和成都两大区域中心也在建设中。预计随着各地业务的大规模开展、IT基础设施服务内容的不断丰富及应用的不断深化,公司在华东以外地区的业务将得到更快发展。 维持“买入-A”投资评级和36元的目标价:上市后,公司的品牌效应得到了强化,巩固了在国内IT基础设施第三方服务行业的领先地位。我们维持公司2011-2013年0.90、1.31和1.87元的盈利预测,维持“买入-A”投资评级和36元的目标价。 风险提示:市场竞争加剧的风险;人力资源风险。

受益新医改,业绩快速增长。2011年1-9月,公司实现收入1.13亿元,净利润2,696.44万元,同比分别增长55.72%和53.13%,每股收益0.5元。三季度单季实现收入4,102.79万元,净利润937.56万元,同比分别增长45.25%和40.00%。 市场拓展见成效,百万级项目大增。前三季度,公司新签订金额100万元以上医疗信息化项目33个,客户包括上海市奉贤区卫生局、合肥市第二人民医院、上海市浦东新区卫生信息中心、上海电力医院、贵州省人民医院、首都医科大学附属北京安定医院等,该类合同总金额约7,508.27万元,合同数量及金额分别同比增长94.12%和74.81%。 公司加大品牌建设力度。公司积极进行市场推广活动,利用召开区域用户交流会议等形式,进一步加大品牌宣传,加强新产品的推广力度,比如临床路径系统、门诊优化流程系统、无线移动医疗系统等、为业务拓展提供了有力支撑。 软件增值税未及时退回影响前三季度利润水平。三季度公司尚未收到软件增值税退税款项。鉴于10月初财务部和税务总局已经发布通知,明确了软件增值税退税细则。我们预计增值税退税可能会在公司年报中体现,显著增厚公司的净利润。 维持买入-A投资评级和45元目标价。考虑到公司研发与市场开拓力度的加大,在行业内的领先优势不断加强,加之新医改等政策利好的推动,未来公司的业绩有望保持快速增长。我们维持公司2011、2012年1.00和1.50元的盈利预测,维持“买入-A”的投资评级和45元的目标价。 风险提示:收款及经营业绩的季节性波动风险。 T_