投资要点: 公司公布2012年中报,营业收入、母公司净利润分别为6.88亿元、4300万元,同比下降12.8%、71.1%。中期EPS0.13元。 业绩符合预期,与公司前期业绩快报一致,中期业绩大幅下滑仍是收入确认不达预期和成本控制效果不明显所致。作为公司主要收入来源的一手房代理销售佣金确认仍低于预期,仅结算4.5亿元较去年下降15%,而今年上半年公司的代理销售额增长达到24%,造成这一现象的主要原因由二:1)公司收入确认仍未明显加速,使代理销售额无法更快转化成佣金收入;2)公司佣金率未现上升,与去年下半年持平为0.81%,主要因结算收入主要来自去年市场较差时期。公司成本控制效果仍不明显,营业成本率继续攀升至86.6%,远高于去年全年的77%,收入确认减速和工资刚性增长是造成公司营业成本率继续攀升的主要原因,公司增员已大幅放慢,员工数仅从10577人上升至10987人。 优化业务结构和增加合约性收入占比是公司转型主要手段,效果初露端倪,但对公司业绩支撑的贡献仍较为有限。公司继续加速卖楼,上半年代理销售额已增至827亿元,增长24%;同时继续收缩亏损的二手经纪业务,从去年年底的28家关停至23家,营收也从去年同期的2500万降至今年的800万。公司力图增加合约性收入抵抗楼市周期波动风险,去年收购的物业管理业务上半年取得较好业绩,共获得3900万收入,比重达到6%(去年为0%),但物业管理毛利率仅为25.5%仍低于公司传统业务,在规模和毛利率方面难以对公司业绩形成有力支撑。 公司确认收入仍低于预期,下调公司2012年EPS 至0.46元,下调评级至增持。维持公司结算代理销售额1500亿元、实现代理销售额1800亿元的预测,同时下调公司结算费率至0.83%,我们下调公司2012-2014年EPS 至0.46元/0.69元/1.00元,对应PE25X/17X/12X,估值优势不明显,下调评级至增持。 公司未来催化剂仍主要来自开发商资金面改善带来的佣金收入确认加速。

投资要点: 公司公告 2012年中期业绩,营业收入、母公司净利润分别为22.5亿元、2.8亿元,同比下降12.3%、29.5%,EPS 为0.05元。 房地产结算少与投资收益下降导致业绩低于预期。公司EPS0.05元,低于我们此前预期的0.07元,主要原因有二:1)公司中期22亿元的营业收入中,房地产结算收入仅3亿元,远低于去年同期的结算收入10亿元,直接导致公司综合毛利率从去年全年的27.3降至11.6%,但就房地产而言结算利润率出现上升,为59.6%,高于去年同期的49.5%,公司营业总成本已高于营业收入,公司主营业务已现会计亏损;2)公司投资收益为2.1亿元,较去年同期4.2亿元大幅下滑,主要系去年公司持有的大智慧股权上市视同长期股权处置收益共计2.4亿元。 随市场回暖销售增长明显,借款增加导致负债状况改善较为有限。公司由于盘源主要分布在东部沿海二三线城市,今年年初以来的楼市回暖强势带动公司销售额增长,上半年公司共计销售22.6亿元,同比增长13%,由于公司下半年推货量仍较大且市场环境较去年明显改善,维持对公司全年销售额50亿元、结算额42亿元的预测,相较去年全年34亿元有47%的增长。销售增长使公司货币资金明显增加,从去年年底的51亿元增长至71亿元,但由于长期借款和一年内到期负债的增长,公司负债状况未有明显改善,扣除预收账款后资产负债率为63%、净负债率为103%,基本与去年年底持平。 由于公司投资收益低于预期,微幅下调 2012年业绩至0.27元。我们微幅下调公司2012-2014年业绩至0.27元、0.36元、0.52元,其中2012年EPS 中,0.11元来自地产、0.12元来自投资收益、0.03元来自政府补贴。目前公司对应2012-2014年动态市盈率为12X/9X/6X,公司RNAV 为8.4元(含金融股权),折价63%,当前股价已经过度反映了悲观的市场预期,维持“买入”评级。

中期业绩低于预期,主要原因系公司财务费用攀升、计提资产减值准备和确认较多的少数股东损益导致。公司公布2012 年中报,营业收入、母公司净利润分别为100.8 亿元、12.21 亿元,同比增长24.6%、-16.9%。EPS 为0.71 元,低于我们此前预期的0.79 元。营业收入出现较大幅度增长的原因是公司加大了竣工力度,结算面积、结算金额分别增长了39.6%、27.4%。营业收入正增长但净利润出现负增长的主要原因是:1)财务费用率从2011 年年中的-0.9%提高至当前的1.7%;2)对上海珑原项目计提资产减值损失2 亿元;3)少数股东损益占净利润的比例从2011 年年中的19%上升至当前的29%。 2012 年以量补价,2013 年看中高端产品销售,中高端产品将使公司2013 年利润率企稳。我们预计公司2012 年净利润率下滑将较为明显,母公司净利润率将从2011 年的17.2%下降至13.7%,主要由于公司毛利率下降(我们预计较上年下降1.1%)、计提资产减值损失(0.9%)、当期费用率主要是财务费用率上升(我们预计较上年上升2.7%),但由于预收款多、竣工加速,2012 年公司将实现量补价,净利仍将获得20%以上的增长。2013 年利润增长将取决于中高端产品的销售,我们曾在7 月11 日上调公司全年销售预测至300 亿元,并认为公司的中高端产品深圳伍兹公寓、深圳招华曦城将获得良好销售以保证销售目标的达成,这将使得公司利润率企稳,我们预计公司2013 年母公司利润率为13.9%。2014 年由于大量异地项目进入结算,可能面临利润率再度下滑的风险,公司可能需要通过两个手段保证业绩增长:1)补充高毛利项目,2)快速周转以量补价。 下调 2012 年盈利预测至1.83 元(原预测为1.96 元),但由于深圳等地中高端产品市场持续复苏,公司快周转策略一以贯之,未来增长可期,维持“增持”评级。公司利润率下降较为明显,故调整2012/2013/2014 年EPS 至1.83/2.58/2.89 元(原预测为1.96/2.24/2.71 元),对应市盈率12X/9X/7X。 公司RNAV 为27.6 元,当前折价24%。由于公司中高端产品将使得未来净利润率维持在较高水平,而公司快速周转的策略没有改变,高营收仍将转化为高净利,2013 年公司利润增长将达到30%以上,维持“增持”评级。

业绩低于预期,净利润下降主要因报告期内结算项目较少。1)上半年,公司实现营业收入、净利润分别为6.5 亿元、8513 万元,同比下降24.2%、43.2%,主要原因是报告期内公司仅有万家星城一期尾盘交付;2)公司同时对2012年前3 季度业绩作出预告,预计净利润为3.2 亿-3.5 亿区间,增长区间为150%-200%,主要原因系公司共计23 亿元货值的万家星城二期在三季度满足交付条件;3)从全年看,预计公司净利润将有60%的高增长,杭州本部项目万家星城三期16 亿、异地项目绍兴金色家园、衢州春江月、上虞金色家园都将在四季度集中进入结算期,结算收入将有高保障。 由于公司优异的物业组合、积极的推盘策略,我们看好公司下半年销售,维持对于公司2012 年销售额80 亿元的预测(未含杭汽发项目)及 “增持”评级。目前公司已完成45 亿元销售额,完成全年80 亿元的销售额是大概率事件,将有75%的增长。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.91、1.21、2.07元,对应动态市盈率9X、7X、4X。由于公司部分物业销售价格有所上升,上调公司RNAV 至11.9 元(原RNAV 为10.9 元),折价23%。公司中期预收款项达182 亿元,完全锁定2012、2013 年全年及2014 年部分业绩,业绩安全度高。

公司集中度持续提升,上调公司全年代理至1800亿元,维持“买入”评级。 我们预计主要城市销售回暖将可持续,公司代理销售额有望达到1800亿元,较上年增长26%,给定全国房地产销售今年8%的增长,公司的市场集中度将从去年的2.4%提升至2.8%,体现销售代理市场强者恒强局面日益明确。我们维持对公司的盈利预测和“买入”评级,预计公司2012-2014年业绩分别为0.85元、1.11元、1.46元,对应动态市盈率15X、11X、9X。

全面、低价收购关联人持有的房地产金融公司股权,综合服务商雏形显现。1)公司以1.58亿元收购盛泽担保62.5%的股权、世联信贷29%的股权、世联投资100%的股权,至此100%控股盛泽担保和世联小额信贷公司,关联人持有的房地产金融板块全数注入公司,公司将利用担保公司支持开发商融资,利用小额信贷公司为购房者融资,有利于公司深入开展代理销售业务,全产业链雏形显现;2)公司收购价格低廉,收购市盈率仅为4.18X,且采用评估价较低的基础资产法;3)公司同时与关联人持有的世联评估达成全面合作协议,有利于公司利用世联评估持有的EVS系统开展房地产抵押、财产管理等金融服务。 信贷改善带来的销售增长和业绩增长明显,好于市场预期。公司公告1季度代理销售额和1季度业绩修正,均好于市场预期,表明信贷改善带来的销售加速和结算加速较为明显。1)公司代理销售额1季度共计275亿元,增长1.5%,且2月、3月连续两月同比、环比增长,信贷改善和开发商降价带来的销售加速明显;2)1季度业绩亏损从2000-2500万元上修至亏损1000-1500万元,主要原因系3月份结算好于预期,表明开发商回款加速确有体现,我们认为趋势有望延续。 收购增厚2012年EPS0.07元,上调2012-2014年盈利预测至0.85元、1.11元、1.46元,上调评级至“买入”。我们预计收购的盛泽担保和世联信贷2012-2014年营业收入分别为1.9亿元、2.6亿元、3.6亿元,净利润率维持在17%,将分别增厚2012-2014年EPS0.07元、0.09元、0.13元;同时,我们在3月27日年报点评中提到的催化剂正逐步兑现,包括信贷改善带来的销售加速和结算加速;公司12年动态市盈率为17X,上调评级至“买入”,目标价18.7元,有30%的上涨空间。

保利地产6月份实现签约面积61.73万平米,6月实现销售面积97.59万平米,签约金额113.54亿元,同比分别增长41.51%和78.97%;今年上半年累计销售面积340.9万平米,签约金额394.58亿,同比分别增长27.64%和81.38%。6月新增2块地块,权益地价合计7亿左右。另外,公司董事会通过中票发行方案。 6月,保利的推盘量接近120亿,远高于上个月70-80个亿的推盘量,销售率基本和上月持平,在66%左右,显示市场本身并无太多的变化,公司销售较好主要得益于自身供货量显著提升,另外本月销售均价接近11630元,环比下降3%,但远高于去年的均价9600元,主要原因是去年下半年开始,公司推货主要集中在09年新增土地上,这部分土地项目区域位置明显更好,由此,公司销售均价将回归到正常的水平,预计全年均价在11000-12000附近。 预计后续供货量将持续增加,供货充足已经略领先于同行使得公司销售实现的概率更大,全年完成800亿的销售目标基本无忧。截至目前,保利已经完成的销售额达到395亿,若销售与去年同期持平,后续每个月仅需要完成44亿的销售额,按照我们的预计,若实现800亿的销售额,公司每月完成的量为67亿,从目前的供货节奏来看,下半年的推货量为上半年的1.2倍-1.5倍,即便是市场有所下滑,公司下半年与上半年销售持平至少没有太大的问题。 本轮首推,维持买入。1)参会保障性住房项目,且未来获取土地具备优势。 本次发行中票,显示公司有能力且积极获取融资渠道,公司本身现金流状况就不错,且资源优势明显,未来土地市场将有进一步斩获的空间;2)业绩确定性和锁定度高,估值底部。按照800亿的销售额,12%的净利润率水平,公司每股创造的利润在166左右(悲观假设),而事实上,考虑去年年底的预收款和今年800亿的销售额,合计为今年结算收入的470亿的2.9倍,显示公司业绩覆锁定度相当高。维持2011年和2012年1.16和1.68元的盈利预测,目前股价对应的PE不到10倍,维持买入。

销售情况基本符合预期,下半年迎来供货高峰。1-5月,认购额20个亿,去化速度超过80%,比预期的好;6月份以后,福星迎来推盘的高峰,其中3季度货值在40个亿,4季度超过60亿,预计全年销售额在70-80亿的概率较大(考虑区位和公司销售回款的积极性),公司目标100亿,力争完成;资金压力决定公司销售动力。2011年资金筹措没有问题。全年资本开支在50个亿左右,扣除银行贷款,信托等25-30亿的资金来源,依靠销售回款的资金在20个亿左右,但一方面后续还有3个村想拿,公司明年的工程开支会提升,信托有一单10亿明年上半年会支付,因此,保底销售基本是必然。 多晶硅业务略超预期。多晶硅业务已经进入试用阶段,现有到货设备50台,6月份到货60台,月产能140度,年产能在1500吨左右,但批量生产要到明年。司资金状况比较健康,手持的现金在100多个亿左右,50%是基准利率,剩下的需要上浮,整体的是基准上浮5%左右。按揭款回款周期比以前慢了些,按揭款回款周期在2个月左右。多元化的融资这块:公司并没有靠信托去融资,而是更多的考虑房地产基金模式,近期也正在做新的一期的基金。 我们认为,公司基本面正常,下半年供货量超过100亿,关注6月底推盘上升后的销售情况,多晶硅业务进度略超预期,资金压力肯定是有的,亦会促使公司加大销售回款,但不至于出现资金断裂问题,70亿的市值对应武汉中心城区600万平米的土地储备和400万的潜在土地储备,估值优势明显,维持买入。

投资要点: 2011年4月份公司实现销售面积67.8万平方米,销售金额79亿元,分别比2010年同期增长7和1%,销售均价为11652元,同比下降5%。1-4月,公司累计实现销售面积371.6万平方米,销售金额434亿元。本月新增土地仅一块,土地权益面积为57.2万平米,对应土地支付价格为31亿。 本月销售同比基本持平,略低于预期。4月,万科销售金额环比下降14%,同比基本持平,略低于我们此前的预期。主要原因是,一方面供货量较上月有所下降,其中本月推盘量为70亿左右,较上月100亿有明显回落;另外,销售率有所下降,新盘去划速度在60%左右,较1-3月64%-65%左右继续有所回落,与去年的70%-75%以上的去化速度有明显差异,在一定程度上反映市场成交相对放缓的趋势。 但从整体销售情况来看,仍好于行业平均水平,且预计随着下月供货量的回升,销售情况环比将有所增加。申万跟踪的6大城市单月成交面积合计为284万平米,同比萎缩幅度为46%,万科销售情况继续显著跑赢大势。预计5月万科新推盘量将有所增加,至少超过3月的水平,意味环比销售将有所回升。 继续谨慎拿地原则,新增土地储备仅一块。本月万科新增土地储备仅1块,显示公司对土地市场的谨慎态度。年初至今,全国土地金额同比下降17%,申万跟踪9大城市下降38%,溢价率降低至21%,土地市场下滑明显,预计随着后期销售的回落和开发商资金的紧张,土地市场将处于继续下行的趋势之中快周转,增长确定,股价安全度较高,维持买入。目前万科股价对应2011年动态PB仅为1.5倍,处于08年最低点水平,而从行业整体向下调整的压力,万科的盈利状况等多种因素来看,都远远好于当时,股价安全度整体很高;此外,从未来的盈利增长情况来看,整体下调风险不大。主要理由是:极端下,若与去年持平,结算利润率降低至11%,则创造的每股利润也应该在1.1元左右,整体来看,业绩不存在大幅度下调的风险。维持2011年和2012年0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。目前股价在底部,建议投资者可继续买入,风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。

进军动力锂电材料,锰矿深加工进度超预期。1)公司公告拟投资4500-5000万元增资重庆普瑞格斯电源材料有限公司并达控股目的(股权比例不低于51%),普瑞格斯研发生产的动力锂电池锰系正极材料(锰酸锂、三元)在试生产中性能稳定但尚未量产,其中改性锰酸锂材料大部分理化指标已达或接近国外同类产品指标。2)我们曾在28日的调研报告中提到,公司将参与省内锰煤钒的资源整合和深加工,在处理锰矿上路径与煤矿相似,即确定下游以保证资源销售,但公司锰矿深加工进度仍超越我们的预期,公司纵向一体化的战略思路较为明确。我们维持对公司资源、执行俱卓越的判断,认为公司具备快速地将丰富资源转变为确定业绩的能力和意愿。 公司将分享技术升级带来的垄断利润。1)锰酸锂被认为是最有前景的动力锂电正极材料之一,目前占据国际市场主导地位:2008年锰酸锂电池占全球动力锂离子电池市场份额的90%,下游国际汽车厂商规划中锰酸锂正极材料占比较大;2)国内磷酸铁锂市场化进展缓慢,锰酸锂替代可能性大:磷酸铁锂进展缓慢主要原因是导电率差、低温下工作性能差、生产企业缺乏综合技术;3)改性锰酸锂技术难度高,壁垒高,公司试生产已获成功,有望快速进入量产,若公司增资进展顺利,我们预计年底将形成200-600吨的产能。 公司将分享资源价值重估。1)公司持有的小金沟碳酸锰矿是电解二氧化锰(制备锰酸锂的原材料)的主要原料,电解二氧化锰价格从去年年初的每吨10400元升至每吨11900元,涨幅15%,国内碳酸锰矿供给偏紧,存在价值重估基础;2)电动车下游需求若打开,对于锰酸锂电池进而对于锰矿的需求将大幅提升,将打破目前锰主要运用于钢铁的现状,极大提升锰矿价值。 进军锂电材料使公司资源利用带来的业绩更具确定性,同时将提升公司估值,维持买入评级。我们维持前期观点,公司RNAV折价大,执行能力强,目标价25元,上涨空间47%。

投资要点: 一季报略超预期。2011年1-3月,城投控股实现营业收入3.66亿元,净利润4.86亿元,分别同比萎缩68%和62.1%,按年末股本计算的EPS 为0.21元,略超我们预期。营业收入同比大幅下降主要是由于公司水业务置出上市公司以及房地产项目未能在一季度进行结算。净利润不降反升主要是两方面原因: (1)公司转让上海悦诚30%股权获取5.2亿投资收益;(2)公司一季度收到1633.16万元政策扶持款。 公司作风稳健,地产调控,彰显优势,(1)公司是限购调控下的幸运儿。我们预测,公司2011年可售面积达138万方,其中保障房项目108万方,占比高达78%,在限购调控下,保障房项目成为公司业绩的“保险锁”。(2)公司作风稳健,资金情况良好。2011年1季度,公司净负债率为41%较去年同期16%有所上升,主要是由于1季度支付西部证券股权收购款17.8亿所致,预计随着公司房地产项目陆续进入结算期,2011年公司地产结算收入达24.75亿元,加上公司近3.5亿应收账款,净负债率有望进一步降低。 股权投资一石二鸟,2011期待新突破。2010年金融股权投资完成了对西部证券3.07亿股的收购,成本价5.8元/股,折算成PE 约8倍左右。此外公司在创业股权投资方面成立了诚鼎创投并已完成9家中小企业股权投资,此次公司加强对环境业务类中小企业进行股权投资战略可谓是一石二鸟:不仅能为公司带来丰厚的一二级市场差额利润,更重要的是能够为公司建立并完善环境业务上下游产业链,有利于做大做强环境集团业务。 估值优势逐步显现,维持增持,目标价10元。预计未来两年公司每股收益为0.38元、0.51元,考虑西部上市后36亿左右的市值和公司其他投资项目,公司每股RNAV 为12.7元,目前股价对应公司未来两年PE 为22倍、18倍,P/RNAV为0.66倍,考虑到整体行业RNAV 折价15%,则RNAV 为10元,还有20%的上涨公司,维持增持评级。

投资要点: 资源丰富,RNAV 被市场显著低估,折价40%。公司目前持有土地储备836万方,RNAV 在102亿元;持有的矿产RNAV 增值为113亿元,加上公司净资产17亿元共计233亿元,目前公司市值148亿元,RNAV 被市场显著低估。同时,公司RNAV 具备很高弹性,通过参与土地一级开发、旧城改造等锁定的潜在土地资源(未获土地证)我们预计在2338万方,短期也存在收购煤矿可能,中长期将参与省内煤矿、锰矿、钒矿等多矿种资源整合与深加工。 强大执行力带来业绩高增长。公司不乏优质资源,配以高速周转,奠定业绩高增长基础,我们预计未来两年年复合增长100%。2010年公司经历了快速增长,竣工、营业收入都是2009年的两倍,合同销售额也达到62亿元,超过年初计划的58亿元,2011年将延续2010年快速增长,合同销售额将达70亿元,结算收入将达58亿元。 获取资源、开发资源仍是公司2011年发展主线,融资将决定公司扩张速度。 1)公司近期公告将与大股东金世旗旗下清洁能源公司共同投资设立煤业控股(公司占80%股权)进行原煤开采,所采原煤将以市场价供应给清洁能源公司开展水煤浆业务。由于公司持有的煤矿目前仍处于勘探阶段,获得采矿权和建设矿井仍需要约3年时间,公司收购现成矿井进行开发和试验是大概率事件; 2)由于公司潜在项目多,融资将成为公司扩张速度的决定因素。我们对于公司扩张表示乐观。静态看,扣除预收款后的资产负债率为59%,净负债率为144%,风险可控;动态看,公司目前手持现金20.4亿元,预计年销售70亿元,同时公司计划拿地资本开支为40亿元,在施面积800万方需要资本开支80亿元,另外的30亿元需要银行贷款或其他融资渠道补足,强大的股东支持、大量的银行授信、丰富的融资渠道保证公司快速扩张。 由于公司 RNAV 高折价和未来业绩高增长,首次评级给予“买入”。我们预计公司2011年/2012年EPS 分别为1.13元/2.43元,对应市盈率14X/7X;公司RNAV 为26元,折价40%。综合考虑PE 和PRNAV 以及公司NAV 弹性,给予买入评级,目标价25元,上涨空间47%。

1季报业绩整体符合预期,增长速度较慢,主要是受制装修拖累导致结算面积较少影响。万科今日公布1季报,公司1季度实现营业收入、净利润79.7亿元、净利润12.1亿元,同比增长6.2%、7.0%。基本每股收益0.11元,符合预期。公司1季度增长相对缓慢的主要原因是公司装修比例提升导致竣工周期延长,而春节前工程人员变动较大,导致结算周期不确定性较高,预计二季度后将有所缓解。 受区域分布,结算单价和毛利大幅度提升。本期,由于结算面积相对较少,且更多分布于上海、深圳、北京(占结算面积的60%,结算金额的80%),导致结算单价和毛利大幅度提升。本期,公司累计结算面积为41.3万平米,结算单价为18500元,远高于去年公司12000元左右的销售均价,由于产品结算区域和结构的影响,公司1季度结算毛利率达到49%,结算净利率达到15.1%,均属于历史较高的水平。 负债状况较好,现金流充沛。1季度,公司累计实现销售面积303.8万平方米,销售金额355.1亿元,同比分别增长144.6%和135.3%。销售整体大幅度跑赢大势,而在现金开支上,公司收缩拿地的速度,由此导致公司整体资产负债状况进一步优化。公司持有现金371.9亿,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元,净负债率达到17.3%,较去年底17.5%进一步下降。宽裕的现金流状况为公司逆势储备土地资源提供了保障。 快周转,高增长,维持买入。我们认为,公司销售优势明显,2011年销售显著跑赢大势概率仍然较大,维持公司2011年和2012年销售金额1445亿和1800亿的预测,同比增速为35%和24%。截至1季度末,公司账面已售未结资源为1052亿,按13%的净利润计算,对应每股利润1.24元,而我们预计公司2011年和2012年为0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。公司战略前瞻,管理能力提升使得抗周期风险增强,目前股价在底部,业绩大幅度下调的风险不高,建议投资者可继续买入,风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。

万科本月销售面积同比增长64.5%,在市场整体下行的情况下,继续显著跑赢大势,主要系货量充足和结构因素。3月,申万跟踪的6大城市(北京、天津、上海、南京、深圳和成都)单月成交面积合计为295万平米,同比萎缩幅度为49%,万科销售情况继续显著跑赢大势,我们认为一方面是公司整体供应显著高于市场整体水平。2010年万科开工同比增长146%,远高于市场40%的同比增速,整体货量供应相当充足;另一方面公司产品结构更多以普通住宅为主,多区域的市场布局可以有效地规避部分城市下滑的风险。 新推盘销售速度为65%左右,显示市场销售整体有所放缓。本月万科新推盘量为100亿,新盘区划速度在60%-65%左右,较去年的70%-75%以上的区划速度有明显回落,与1-2月基本持平,能够在一定程度上反映市场成交相对放缓的趋势。 快周转,增长确定,股价安全度较高,维持买入。我们认为,公司销售优势明显,2011年销售显著跑赢大势概率仍然较大,维持公司2011年和2012年销售金额1445亿和1800亿的预测,同比增速为35%和24%。按照2010年1083亿,2011年和2012年预计的销售金额,公司每年实际实现的利润为144亿,192亿和239亿,对应每股EPS为1.31元,1.75元,2.17元。但结算后滞,2010年仅确认0.65元,预计2011年和2012年为0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。公司战略前瞻,管理能力提升使得抗周期风险增强,目前股价在底部,建议投资者可继续买入,风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。

福星股份今日公布公告,2010年公司实现营业收入56亿元,比去年同期增长37.3%;实现净利润5亿元,比上年同期增长48.88%;每股收益0.71元,略高于我们此前0.66元的预期,主要原因是地产结算面积和收入略超过我们此前的预期。从结算结构上而言,房地产结算收入大幅超过金属制品。本年,房地产实现营业收入35.7亿元,金属制品实现营业收入20.4亿元,分别比同期增长77%和-0.1%。 高杠杆运作,负债率大幅提升,但风险可控。(1)随着公司进入高速发展期,融资需求大幅度提升。2010年,公司新增间接融资规模为37亿左右,各项负债指标。截至年末,公司资产负债率为65.4%,净负债率为101%,分别比去年同期增长7.8和17.7个百分点。(2)但风险仍然可控。预计2011年公司资本开支在70个亿左右,现金回款在80亿左右,资金流基本匹配。极端情况下,如果公司现金回款低于预期,公司完全可以通过降低城中村的开发速度,比如对湖乡村等项目的投入进度放缓,或者引入其他合作方共同开发,或者转让等多种方式。整体来看,现金风险可控。 中期成长确定,维持买入评级。我们认为,福星股份依托金属业务结构调整引领加速发展,依托城中村开发模式小资金撬动大杠杆带动房地产销售快速成长,未来两年,公司两项主业都进入快速成长期。预计2011年和2012年,公司每股收益分别为0.92元和1.43元,净利润的复合增速为44%。我们认为新的利润增长点和独特的模式都使得福星未来进入快速成长期,我们看好公司高速成长,维持买入评级,维持20元目标价格。