维持“增持”评级,提高目标价到9.0元。预计2013-15年EPS分别为0.20/0.30/0.43元。公司目前吨钢销售净利极低,通过从传统钢贸向电子钢贸转型,交易结构简化带动交易成本降低,业绩弹性很大,转型给公司带来业绩和估值的双提升。提升目标价到9.0元(调整前6.4元),对应2013年PE估值30倍,维持“增持”评级。 电商化简化交易结构,降低交易成本,带来业绩高弹性。公司从传统钢贸逐步转向电商化,带来交易的扁平化,减少交易环节,降低交易成本。公司吨钢销售净利仅10元/吨。而减少1个交易环节,成本降低60-70元/吨。如果10%比例的订单通过简化交易结构,减少1个交易节点,加权交易成本下降6元,成本下降可大部分转化为利润。 集团资产注入的预期。公司在六省一市以外的黑色金属贸易业务与母公司浙江物产集团存在同业竞争。从解决同业竞争以及集团资产证券化规划的角度判断,未来集团黑色金属贸易业务注入上市公司存在很大的可能性,公司也将成为集团黑色金属贸易业务的发展平台。 催化剂:黑色金属贸易业务电商化取得重要进展;集团相关资产注入。 投资风险:钢价波动影响公司业绩;电商化进展是否达预期存在不确定性;集团相关资产的注入具有不确定性,目前也没有时间表。

上调业绩预测,维持“谨慎增持”评级。公司三季度锅炉管的产销情况明显好于我们之前的预期,募投项目CPE管进入达产期,14-15年的增量来自于7000吨U型管项目。上调2013、2014年EPS分别至0.64、0.76元(之前为0.58/0.73元),按照2013年19倍市盈率,上调目标价至12.2元,维持“谨慎增持”评级。 锅炉管复苏带动3季度业绩高于之前预期。公司3季度实现归属母公司净利0.81亿元,同比增长26.8%,环比增长50.8%(EPS0.07元);我们测算EPS环比增量的0.07元中,本部-0.01元,锅炉管0.04元,CPE管0.04元。12年锅炉管受火电投资不景气和公司设备改造影响,产量仅6.5万吨,13年预计产量10万吨。下游需求复苏及产量恢复带来的双重效应大幅高于之前预期,三季度锅炉管净利环比前两个季度增幅近300%。锅炉管产能12万吨,未来仍有增产空间。 本部生产正常,新投产CPE管项目业绩贡献与锅炉管旗鼓相当。在钢价同比回落5%的情况下,本部收入同比持平,本部基本完成了年初制定的“油管产量小幅增长”的目标。年中投产的10万吨CPE管项目目前基本达产,三季度贡献EPS0.04元。 7000吨U型管项目业绩释放需要时间。募投项目7000吨锅炉U型管13年年中投产,13年产量在1000吨水平。由于目前该产品市场大部分被宝钢控制,公司该项目的产量释放需要一定的时间。

本报告导读: CPE项目调试和达产进度超预期,保障14/15年每年20-30%的业绩增长,迎来业绩拐点。 投资要点: CPSE项目调试和达产进度超预期,公司将迎来业绩拐点。CPE项目将进一步增加公司高端锅炉管的生产能力。高端油管加工线也将于13年8月投产,虽不新增产量,但将大幅提升非API等高端油管的比例。两个项目达效后,将合计贡献超过1.1亿元的净利润,相当于2012年公司净利润的50%。我们估算,两项目对13年业绩贡献有限;14年贡献5500-6000万元的净利润,2015年贡献1.1亿元以上,保障14/15年每年20~30%的业绩增长。 2013年业绩增长主要来自于锅炉管。12年受累于产能改造,锅炉管仅6.5万吨,13年预计产量达到10万吨。仅考虑产量提升和产量增长带来的吨管折旧降低,锅炉管13年可带来0.06元每股收益的提升。 近期锅炉管需求出现小幅复苏,若需求复苏能持续,锅炉管对13年的业绩提升将更大。 大小非解禁在即。公司大小非均为3年锁定期,将于13年9月23日解禁。 投资评级和估值。预测公司13/14/15年每股收益分别为0.58/0.73/0.87元,给予公司11.60元的目标价,相对于13年每股收益20倍。维持“谨慎增持”评级。

短期煤价有压力。公司年初炼焦煤产品的运行情况好于动力煤产品,炼焦煤价格有所上涨。但年初时市场对未来的高预期有所偏差,3-4月份市场的需求实际情况偏差,近期山西省内各产地焦煤坑口价出现普遍下调,短期内公司价格存在一定压力。 需求下滑导致公司12年压缩产量,13年产量计划基于弱需求预期。 公司12年原煤产量同比减少5%。主要因为12年下游需求严重下滑导致本部矿井收缩产能(12年1234万吨,同比下滑14.5%),另一方面新投产矿井未释放产能,斜沟二期12年下半年投产,12年晋兴实际产量1560万吨,低于预期的1700万吨。公司13年的生产计划(2780万吨)是预计当前偏差的销售情况做出的估计,若需求回升产能释放没有太大的问题。另外,公司对整合矿13年的产量规划为180万吨,同比增长50%以上。 集团13年吨成本计划下降20元。公司并未完成集团在12年初提出的吨成本控制目标,集团13年提出的成本控制目标为吨成本下降20元(全费用口径)。 维持“谨慎增持”评级。由于煤价走弱,下调13年盈利预测至0.54元(煤炭0.59元、电力0.01元、焦化-0.07元),其中煤炭业务下滑0.09元(12年0.68元),电力业务扭亏为盈(12年-0.05元)。维持“谨慎增持”评级。

整体看兖煤澳洲旗下的澳思达、雅若碧、艾什顿煤矿12年吨销售成本的上升主要是因为12年各矿井销量下降,兖煤澳洲12年的盈利主要来自于莫拉本煤矿。兖煤澳洲盈亏平衡点约80美元,当前的价格水平在90美元,所以仍能保证盈利。公司13年成本控制的目标是:境内吨煤销售成本维持12年水平,兖煤澳洲吨煤销售成本同口径下降。 榆林能化的甲醇业务12年实现净利8000万元,同比增利1.15亿元。榆林能化的甲醇业务经过三年的磨合后,目前经营情况已经进入稳定时期,未来盈利情况出现大幅波动的可能性不大。公司依然认为甲醇在国内未来将长期过剩,甲醇项目只是为了获取煤炭资源服务,公司未来仍坚持以煤为主,不会大规模涉足甲醇业务。 公司13年投资计划的特点是有保有压,即加快投资见效快项目(鄂尔多斯在建矿井即在此列),控制短期难创效的勘探项目。公司未来仍将鄂尔多斯矿井建设作为未来几年资本支出的重要部分,目前项目的进度公司比较满意。目前市场不好,建设成本反而低,由于煤炭作为大宗商品的属性,景气度差不会一直持续下去,若等到市场好了再建反而晚了。 13年长协煤价格以单位发热量为基准。目前与华能签订的13年价格,单位发热量基准价与上年持平,价格仍是一年一价而非与现货价挂钩。 公司13-15年主要的增长极仍来自于兖煤澳洲旗下矿井,艾诗顿、中山、莫拉本煤矿未来均有增产潜力,15年后内蒙古在建矿井将逐步投产。为应对13年并不景气的市场环境,公司以控制成本作为主要的应对举措,对应下调13年公司成本预测。此外,调整澳洲资源租赁税对公司所得税费用的影响。预计13、14年EPS分别为0.81、0.98元,维持“谨慎增持”评级。

12年净利同比减少33.1%。12年实现营业收入200.65亿元,同比减少10.5%;实现归属于母公司股东净利润25.67亿元,同比减少33.1%,EPS1.12元,低于预期的1.31元,主要原因是12年公司喷吹煤价格跌幅超出预期,另外,12年产量比预期低5%。 技改矿投产进度低于预期,13年技改矿也不会大规模放量。12年公司生产原煤产量3334万吨,同比减少2.6%。蒲县12年计划投产的几座整合矿井,受12年下半年山西对整合矿生产的控制,12年未能投产。从公司13年3500万吨的生产计划看,预计13年将有4-5座整合矿井投产,贡献产量150万吨,这与公司1500万吨的整合矿规模相比非常小。 喷吹煤短期内提价不得,长协煤部分缓冲业绩压力。公司生产地喷吹煤价格12年下跌10%,9月份创出短期价格底部,10-11月价格累计上调80元后,13年一直未能调价,主要是因为此轮春季钢厂需求复苏的幅度偏弱。公司13年长协动力煤价格同比上涨2.5%-4%,起到了缓冲业绩压力的作用。 12年成本控制有所作为。12年吨原煤成本322.2元,同比上涨1.0%,扣除掉人工费用的上升和刚性的政策性成本,公司吨材料、维修等主动管理性的成本支出同比下降15.6%。但成本控制仍无法抵消12年吨煤价格下滑8.4%的影响,12年公司煤炭业务毛利率为43.5%,同比下降4.6个百分点。 13年业绩有压力,但公司长期成长性依然良好。由于13年公司喷吹煤价格不振以及技改矿未有效释放产量,下调13年盈利预测,但这并不能掩盖公司良好的长期成长性,随着剩下未释放的1350万吨技改矿从14年起逐步释放,公司将重新步入成长轨道,预计13、14年EPS分别为0.84、1.01元,维持“增持”评级。

2012年公司实现收入596.74亿元,同比增长22.4%;实现归属股东净利55.16亿元,同比减少36.0%,EPS1.12元,低于我们预期的1.18元,主要原因是兖煤国际四季度计提资产减值准备6.6亿元,影响EPS0.11元。扣除非经常损益的影响,12年EPS为0.73元,同比下滑58.6%。12年公司原煤产量增长23.3%至6866.4万吨;吨煤价格回落15.3%至599.3元;煤炭业务毛利率回落18.4个百分点至25.0%。 本部四季度价格反弹,盈利水平开始接近往年正常水平。本部矿井四季度吨煤价格较三季度上涨10.2%,加之成本的环比下降,四季度本部矿井毛利率回升至46.6%,接近往年50%-60%的水平,四季度本部吨煤净利为108.0元,同比减少42.1%,但高于二、三季度。 兖煤澳洲12年价格跌幅原大于国内,13年计划暂不放量。兖煤澳洲12年生产原煤1932.3万吨,同比增长48.0%;吨煤价格647.8元,跌幅30.3%,远高于本部的10.7%的跌幅。其中冶金煤价格下跌26.9%,动力煤下跌20.0%。从目前情况看,澳洲地区的价格仍处于底部徘徊的阶段,兖州澳煤为控制供给对13年的排产计划略有控制:13年计划销量1496万吨,同比仅增长4.3%。鉴于艾诗顿、莫拉本及格罗斯特旗下矿井未来矿井仍有近1000万吨的扩产空间,公司将产量释放放到了未来实现。 13年鄂尔多斯矿井产量收缩,在建矿井“十二五”内陆续投产。鄂尔多斯能化12年实现产量686万吨,毛利率大幅回落20.3个百分点,与兖煤澳洲相似,鄂尔多斯能化13年产量将收缩。当地在建的三座大型矿井营盘壕、转龙湾、石拉乌素的投产时点都在15年左右。 维持“谨慎增持”评级。鉴于兖煤澳洲暂不放量,公司短期内的业绩弹性下降,但长期增长潜力犹存,预计13、14年EPS分别为0.86、0.98元,维持“谨慎增持”评级。

2012年公司实现收入2502.6亿元,同比增长20.2%;实现归属股东净利476.61亿元,同比增长6.3%,EPS2.40元,低于我们预期的2.47元,主要原因是煤炭业务成本中的“其他业务成本”骤然上升,导致单位成本比预计的高7.5元/吨,影响EPS0.12元。12年生产商品煤3.04亿吨,同比增长7.8%,神东矿区12年产量增速明显高于往年。 4季度现货价格出现反弹,预计13年长协价小幅上涨。12年长协价上涨4.6%至353.4元/吨,现货价下跌7.3%。现货价跌幅不大主要是因为价格较高的下水煤销售比重增大拉高了均价。公司12年现货下水煤价格同比下跌11.3%,但四季度价格较三季度反弹6.3%至538.7元/吨。 按照公司13年的销售方案(长协较现货低10元),预计公司13年长协价格会小幅上涨。 铁路运价提价1.5分提高13年EPS0.09元。发改委2月17日下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》,提高每吨公里运价1.5分,公司12年自有铁路运量1762亿吨公里,按照13年1800亿吨公里的假设,估算提价能提升公司13年EPS0.09元,增幅近4%。 煤炭业务成本上升幅度高于预期,对应下调13年盈利预测。公司12年吨销售成本同比增长8.3%,远高于价格增长幅度,导致煤炭业务12年毛利率下降5.7个百分点。煤炭业务成本的上升主要原因有二:一、自产煤吨成本上升7.4%;二、其他业务成本上升远高于预期,12年其他业务吨成本15元,远高于往年3-7元/吨的水平。 维持“增持”评级。公司往年的“以煤保电”更改为13年的“以电保煤”,预计13年电力业务盈利能力不会出现大幅提升。预计公司13、14年EPS分别为2.36、2.58元,13年业绩相对稳健,略好于其他煤炭上市公司,维持“增持”评级。

2012年公司实现收入312.29亿元,同比增长2.8%;实现归属股东净利18.10亿元,同比减少35.7%,EPS0.57元,明显低于我们之前的预计0.73元,业绩低于预期的原因有二:一、煤炭业务成本增幅高于预期,二、电力业务费用控制不佳。 本部12年产量收缩,斜沟矿二期12年几无产量。公司12年原煤产量2793.9万吨,同比减少5.1%。从本部精煤产量情况看,下半年产量较上半年减少了约10%,估算本部四矿12年产量不到1300万吨,而斜沟矿12年产量与11年持平,斜沟矿二期在12年投产后基本没有产量贡献。随着宁岢铁路运力瓶颈的解决和下游需求的好转,预计斜沟矿二期产能将逐步释放。 本部精煤价格下跌12%,13年均价继续同比回落。本部具有代表性的焦肥瘦三种精煤均价较11年同比回落12.3%。13年初公司焦、肥精煤价格从低点上涨了50元,但近期钢铁下游需求复苏尚不明朗,公司焦煤价格上涨动力有限,预计13年精煤价格仍将同比回落6%-8%。 12年煤炭、电力成本控制不力。由于成本集中在四季度计提,导致本部矿井四季度单季毛利率仅为7.9%,创历史最低点。全年煤炭业务成本为45.0%,比预期值低3.6个百分点,原煤吨制造成本同比上涨4.8%。 随着煤价的下跌,公司电力业务的盈利能力理应得到明显提升,下半年电力业务毛利率为11.6%,明显高于上半年的6.4%和去年同期的2.5%,但全年看兴能电力和西山热电的亏损额仍与去年基本持平,说明电力业务的费用控制能力需要提升。 电力业务缓冲13年业绩或是看点,维持“谨慎增持”评级。随着武乡发电13年全年达产,若电力业务费用控制得力,电力将是公司13年业绩的重要缓冲点,13年EPS贡献能达到0.15元。预计公司13、14年EPS分别为0.66、0.85元,维持“谨慎增持”评级。

年公司实现收入872.92亿元,同比减少1.8%;实现归属股东净利92.81亿元,同比减少2.3%,EPS0.70元,高于我们预期的0.65元,主要原因是成本控制力度较预期的更严厉,导致自产煤毛利率较预期高出了2个百分点。 平朔矿区是12年增量的主要来源。12年商品煤产量11440万吨,同比增长11.3%,增量的81.3%来自于平朔矿区。原因有二:一、东露天矿12年正式投产,生产原煤763万吨;二、四季度平朔矿区商品煤洗出率增至83.9%,创历史最高水平,这从侧面解释了“以往年份四季度成本明显高于前三个季度”12年为何并未发生。 持续了两个季度的“长协煤现货煤倒挂”13年结束。12年自产煤均价为468.2元/吨,同比下跌6.4%。其中内销动力煤长协价同比上涨6.4%,高于发改委要求的5%,或与12年煤质提升有关;内销动力煤现货价同比下跌15.7%。从12年三季度起,连续两个季度出现了现货价格低于长协价格的倒挂;按照13年长协煤谈判的结果,13年长协煤价格较现货煤低10元,这种倒挂情况将结束。预计13年公司长协煤价格将下跌4%,现货煤下跌7%。 预计13年商品煤产量同比增长6.4%。13年商品煤增量的主要来源与年基本相同:东露天、王家岭、禾草沟(300万吨)三座矿井逐步达产,预计商品煤产量同比增长6.4%。按照公司13年建设项目的投资规划,预计13年底华宁(300万吨)、韩咀(120万吨)两座技改矿井投产,14年下半年纳林河二号(800万吨)、母杜柴登(600万吨)、小回沟(300万吨)投产,公司14年产量增速将明显提升。 维持“谨慎增持”评级。公司大量的在建项目保证了未来3-4年产量复合增长的潜力,基于之前的价格假设和13年3%的成本增速,预计13、14年EPS分别为0.69、0.85元,维持“谨慎增持”评级。

13年3月5日,公司出资2.75亿收购亚美大宁5%股权,公司在亚美大宁的股权由36%上升至41%。 大宁经营稳健,13年产量有望达到450万吨。12年1-3季度大宁矿吨煤净利分别为427.3元、396.9元、257.9元,3季度环比2季度下滑40%,下滑幅度与各煤炭上市公司3季度的经营情况相比偏小,盈利能力相对稳健。大宁矿12年实现产量433万吨,13年1月份实现产量28.3万吨,扣除掉春节因素的影响1月份同比仍有所增产,估算13年产量有望达到450万吨。 收购提升公司长期价值3%,股权收购价格并不高。预计13年大宁矿吨煤净利321.7元,实现净利14.48亿元,公司收购5%股权之后每年可增加投资收益7000万元,EPS提升0.05元,提升公司价值3%。与11年8月确定的3.75亿价格相比,此次2.75亿元的收购价格并不高,静态投资回收期仅为4年。 维持“增持”评级。公司在建的技改矿井和玉溪矿保证了公司未来3-4年的长期增长,历史上内生增长较慢导致的估值折价应当收窄,维持对公司的长期推荐。预计13、14年EPS分别为1.59、1.77元,维持“增持”评级。

2012年前三季度公司实现收入421.11亿元,同比增长29.2%。实现归属股东净利48.26亿元,同比减少21.3%,EPS0.98元。扣除汇兑损益影响后前三季度净利同比减少30.3%三季度EPS-0.02元,同比净减0.24元。扣除汇兑损益影响后,三季度EPS为-0.08元,同比净减0.51元,各矿井的贡献分别为:本部矿井-0.31元、兖煤澳洲-0.11元、菏泽能化-0.05元、鄂尔多斯能化-0.03元、山西能化-0.01元。 三季度本部明显减产。三季度本部生产原煤839.8万吨,同比减少7.0%,环比减少12.5%。三季度本部吨煤价格536.5元,同比骤降22.1%。 近一个月本部煤炭价格在超跌之后有明显反弹,幅度在5%-8%,预计未来进一步反弹的空间有限。在三季度明显减产的情况下吨煤成本相对于二季度基本持平,可见公司在控制可控成本方面起到了一定作用。 澳洲矿井三季度成本大幅上升。兖煤澳洲前三季度生产原煤1380.4万吨,格罗斯特矿井的产能释放进度符合我们的预期(原估计格罗斯特12年产量650万吨,兖煤澳洲12年产量1900万吨)。12年1-3季度兖煤澳洲生产成本迅速上升,3季度吨煤成本633.6元(1、2季度分别为403.5元、500.3元),一方面格罗斯特矿井的生产成本本就高于菲利克斯,另一方面菲利克斯矿井12年略有减产且12年生产成本迅速上升。三季度兖煤澳洲毛利率仅为11.8%,与10、11年的49.2%、54.2%不可同日而语。 维持“谨慎增持”评级。13-14年公司外延增长的主要来源是兖煤澳洲,预计14年兖煤澳洲产量达2900万吨,14年后鄂尔多斯矿井将陆续投产,预计13年国内国际煤价整体走势整体不振,公司业绩压力较大。 预计12、13年EPS分别为1.18、0.83元,维持“谨慎增持”评级。

2012年前三季度公司实现收入1783.67亿元,同比增长16.1%。实现归属股东净利365.55亿元,同比增长6.9%,EPS1.84元。三季度净利环比减少18.7%,同比减少7.6%,单季度EPS0.57元。 三季度产销量环比略有下滑。三季度商品煤产量7510万吨,环比微降2.1%;三季度销量10780万吨,环比减少5.3%。二季度煤价骤降,三季度公司有明显的限产保价行为。 三季度现货煤价格下跌,自产煤现货销售比例不降反升。三季度长协价格同比微涨1.4%;而现货价同比骤降18.7%,其中现货下水煤价格三季度同比下跌15.8%,环比下跌14.7%。从三季度的销售结构看,铁路直达的煤炭销量明显将少,而下水煤销量较二季度基本持平,主要是因为下水煤销售的吨毛利更高,煤价下跌时公司更愿意选择下水煤销售。三季度长协煤占自产煤内销的比重为55%,现货煤为45%,长协煤比重较二季度下降11个百分点。 前三季度吨煤成本上涨7.7%。前三季度吨煤成本为121.5元,同比上涨7.7%,其中三季度吨煤成本为129.6元,同比上涨6.8%。前三季度人工成本波动不大,材料成本涨幅较大达18.4%,其他成本、折旧摊销分别上涨6.4%、4.5%。 维持“增持”评级。公司13年产量的增长集中在准格尔矿区和包头矿业,增量不大。在13年煤炭均价低于12年、全行业业绩压力犹存的背景下,神华的一体化优势将得到更明显的体现。维持12年EPS2.47元预测不变,13年EPS由2.65元小幅下调至2.57元。12、13年PE不足9倍,神华相对于煤炭板块其他公司的估值优势十分明显,维持“增持”评级。

2012年前三季度公司实现收入646.04亿元,同比减少2.5%。实现归属股东净利68.46亿元,同比减少10.5%,EPS0.52元。三季度净利环比减少2.6%,同比减少21.9%。 平朔矿区洗出率继续提升。前三季度实现商品煤产量8243万吨,同比增长6.7%;增量的520万吨集中于平朔(600万吨)、东坡(90万吨)、王家岭禾草沟两座投产矿井(50万吨)。东露天投产但平朔矿区的产能释放略低于预期(前三季度平朔原煤产量同比增长4.7%),但平朔矿区三季度的洗出率达78.5%,为10年至今的最高点。 三季度动力煤现货价格重挫,公司应对得当。三季度公司自产动力煤现货价为422元/吨,同比回落26.2%,较二季度环比回落17.7%。公司一方面减少了贸易煤的销售将精力集中于自产煤销售,三季度贸易煤量较二季度减少40.2%;另一方面提高了长协煤的销售比重,三季度自产内销长协煤比重为53.3%,较二季度提高了5.6个百分点。 三季度吨煤成本大幅下降。前三季度自产商品煤吨成本为217.6元,同比下降8.2%。吨煤成本的下降集中于四个方面:一、原料煤价格下跌降低材料成本;二、控制人工成本;三、政策性成本结余减少;四、环境复垦及中小工程支出减少。三季度吨煤成本仅为180.9元/吨,为近四年来最低,导致三季度自产煤毛利率不降反升。 王家岭(600万吨)、禾草沟(300万吨)均进入试生产阶段,12年有少量产能释放,13年开始大规模释放,这两座矿与东露天矿构成了公司12-13年增量的最主要来源。 维持“谨慎增持”评级。预计13年动力煤现货价格走势将维持小幅上行的局面,但全年均价将明显低于12年。公司新增产能的贡献和成本控制保证13年业绩有望实现小幅正增长,预计12、13年EPS为0.65、0.67元,维持“谨慎增持”评级。

上半年净利同比减少7.6%。上半年实现营业收入101.80 亿元,同比减少7.2%;实现归属于母公司股东净利润18.26 亿元,同比减少7.6%, EPS0.79 元。其中二季度净利同比减少15.2%。 上半年原煤价格同比微涨1.4%,煤炭业务毛利率基本持平。上半年公司生产原煤1646.9 万吨,同比减少74.6 万吨,主要是由于整合矿井工程煤量减少;煤炭销量1343.5 万吨,同比减少91.8 万吨。吨煤价格722.9 元,同比微涨1.4%;煤炭业务毛利率45.1%,同比小幅下滑0.3 个百分点。由于焦炭价格倒挂,公司焦炭业务出现较大范围减产,毛利率也由去年的0.9%j 降至今年的-9.6%。 喷吹煤产量占比提升,本部各矿盈利同比正增长。按照当前价格水平估算,生产一吨喷吹煤要比生产一吨洗精煤多挣80 元;公司本部各矿上半年降低了洗精煤、洗块煤的产量,提高了喷吹煤的产量,通过产品结构调整公司较好的应对了煤价下行的压力。本部上半年产量同比持平,净利增长5.1%,是少数本部矿井上半年实现盈利正增长的冶金煤类公司。 蒲县整合矿井中过半数12 年有望投产。除宇鑫煤业(90 万吨)技改尚未开工之外,蒲县其他整合矿井(产能630 万吨)技改进度基本争产,年内有5-6 座矿井有望投产,预计12 年临汾整合矿将贡献150 万吨产量。忻州整合矿(780 万吨)进度偏慢,预计忻州整合矿大规模释放的时点在14-15 年。 外延增长难挡煤价下行。随着整合矿井的陆续投产,预计12-14 年公司煤炭产量分别为3515、3750、4345 万吨,但年内喷吹煤及动力现货煤价格的大幅走低是今明两年业绩走向的主导因素,预计12、13 年EPS 分别为1.38、1.27 元,维持“增持”评级。