结论与建议: 2013年业绩:2013年实现营收158亿元(YOY+16%),实现净利润23.2亿元(YOY+47%),每股收益3.34元,扣非后净利润同比增长20%(转让白药置业全部股权获得一次性收益).2013年4Q 实现营收46亿元(YOY+11%),实现净利润5.6亿元(YOY+22%),扣非后净利润增长约6%,低于预期,主要由于公司4Q 医药工业产品主动控货所致。 主动控货,药品事业部和健康事业部增速放缓:分业务来看,省医药事业部2013年实现营收96亿元(YOY+15%),药品事业部实现营收44亿元(YOY+16%),健康事业部实现营收21亿元(YOY+18%);不过由于控货因素,药品事业部和健康事业部2013H2增速较H1放缓,2013H2增速分别为7%和2%(2013H1增速分别为28%和39%)。 公司未来看点: 1、药品事业部:2013年实现营收44亿元(YOY+16%),明星产品白药膏和气雾剂合计营收超过10亿元,普药由于产品力强,品牌好,尤其在云南省内的市场基础较强。我们认为未来将保持稳定增长。 2、健康事业部:2013年牙膏产品实现了接近两成的增速,通过推出朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列,不断充实白药牙膏的产品线,有望保持15%以上的增速;养元青通过在全国的试点摸索,找到了更为有效的销售方法,今年销量有望提速;清逸堂将于2014年开始并表,卫生巾将纳入健康产品,将进一步增加健康产品的利润。未来健康品的增长方式会从单一的牙膏增长变为多个增长点。 3、中药资源事业部:2013年初新成立的事业部,目前,该事业部除了有食品及饮片等产品外,还在2013年推出了千草美姿、高原维能等产品,今年还将陆续推出一系列新产品。未来我们会充分利用电商平台、自建渠道等方式进行产品宣传和销售,未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测:预计2014/2015年公司实现净利润23.8亿元(YOY+2.5%)/28.8亿元(YOY+21%),EPS 分别为3.34元/4.15元,对应PE 分别为24倍/20倍(由于2013年7月出售置业公司股权获一次性收益,剔除一次性收益后,214年净利润增速分别为24%),维持"买入"投资建议。目标价104.00元(2015PE X25)。

结论与建议: 预估2014年/2015年公司实现净利润7.05亿元(YOY+35%)/8.75亿元(YOY+24%),EPS 分别为1.94元/2.41元,对应A 股PE 分别为24倍/19倍,B 股PE 分别为19倍/15倍,维持“买入”的投资评级。 2013年业绩:2013年实现营收212亿元(YOY+17.7%), 实现净利润5.2亿元(YOY+9.4%),每股收益1.44元,扣费后净利润同比增长12.9%。 其中,由于医药商业占比提高毛利率降低0.6个百分点;销售费用率降低0.2个百分点,管理费用率降低0.2个百分点,财务费用率降低0.1个百分点,期间费用率降低0.5个百分点,净利润率降低0.1个百分点,使净利润增长幅度低于营收增长。 2013年4Q实现营收55.2亿元(YOY+22%),实现净利润1.24亿元(YOY+4%),每股收益0.34元。 医药工业产品布局逐步完善:医药工业2013年实现营业收入17.15亿元,同比下降8.38%,由于口服制剂占比提高,毛利率提高2.7个百分点,毛利润同比基本持平;实现的净利润2.06亿元,同比下降9.69%。 医药工业业绩下滑主要为限抗政策所致。 经过2年的调整期,公司工业产品布局逐步完善:1、在头孢类抗生素领域内进行了剂型调整。由于粉针制剂限制较多,风险较大,而口服制剂限制相对较少,毛利相对较高,质量风险较低,可以开发广阔的第三终端、农村市场,因此近几年口服固体制剂的占比不断上升,每年都约有5个百分点的提升。2、加快产品线结构转型,2013年新获得5个生产批件(头孢硫咪3个规格、昂丹司琼胶囊回收产权、苯磺酸氨氯地平片收购产权),申报生产批件9个(含瑞普拉生片),申报临床批件11个;继续提升研发产业化能力,获得头孢唑兰、头孢呋辛酸制备方法、头孢呋辛酯片及其全粉末直接压片方法等6项专利授权。3、2013年口服固体车间通过了欧盟认证,2014年年初我们的粉针线又通过了欧盟复认证。自主产品2013年出口销售超过1000万美元。4、公司“十二五规划”中,力争2015年实现工业30亿元,按照目前2013年17亿计算,2014-2015的复合增速为33%,未来内生和外延有望同步加速

结论与建议: 预计2014年/2015年公司实现净利润4.13亿元(YOY+30%)/5.19亿元(YOY+26%),EPS分别为0.78元/0.99元,对应PE分别为21倍/17倍,维持“买入"的投资建议。 2013年净利润增长32%:2013年实现营收13.2亿元(YOY+20%),实现净利润3.19亿元(YOY+32%),每股收益0.61元,符合预期。其中,公司通过不断优化生产工艺、加强对原材料提取率提高以及签订长期稳定的合同降低采购价格等措施,成本控制有效,毛利率同比提高0.8个百分点,销售费用率降低1.8个百分点,管理费用率降低0.4个百分点,财务费用率提高0.2个百分点,净利润率提高2.1个百分点。 2013年4Q实现营收2.80亿元(YOY+13%),实现净利润0.70亿元(YOY+25%),每股收益0.132元。 2013年业绩增长主要为公司产能逐步释放,核心产品痰热清继续保持良好发展势头。2012年痰热清实现销售数量4500万支,预计2013年痰热清销量5600万支左右。 三期工程(痰热清注射液的产能将新增5000万只)已进入设备安装、调试以及新版GMP认证准备阶段,预计14年可释放30%产能,14年有望新增产能1500万支。 产品线日益丰富:公司通过自我研发和外购新药两种方式不断丰富产品线,解决产品过于单一的问题,促进长远发展。痰热清胶囊于2013年12月份取得国家药监局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》,有望2014年第二季度生产上市;痰热清口服液正在进行III期临床研究;疏风止痛胶囊正在进行III期临床研究;花丹安神合剂正在进行III期临床总结中。 盈利预计:我们预计2014年/2015年公司实现净利润4.13亿元(YOY+30%)/5.19亿元(YOY+26%),EPS分别为0.78元/0.99元,对应PE分别为21倍/17倍。考虑公司成长相对确定,同时产品线的丰富将提升公司估值水平,维持“买入"的投资建议,目标价20.00元(2015PE20X)。

结论与建议: 预计2014年/2015年公司实现净利润3.52亿元(YOY+22.4%)/4.37亿元(YOY+24%),EPS分别为0.72元/0.89元,对应PE分别为31倍/25倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,战略投资者的引入,加速内生和外延的增长,维持"买入"建议. 2013年业绩:公司2013年实现营收11.1亿元(YOY+10%),实现净利润2.88亿元(YOY+20%),每股收益0.585元。 2013年4Q实现营收2.92亿元(YOY+21%),实现净利润0.46亿元(YOY+19%),符合预期。 公司净利润增速快于营业收入的增长,主要原因是营业总收入中毛利率相对较高的诊断试剂业务增长较快。 试剂业务增长良好,仪器业务逐步恢复:2013年试剂业务增长约18%。 展望未来,随着公司全自动生化仪系列产品捆绑式模式的推进,相配套的生化诊断试剂增长将加速;按照到2015年血液筛查核酸检测基本覆盖全国,核酸诊断试剂随着大限的来临,增长有望加速。预计整体增速将提升至20%-25%。受到医药行业受到反商业贿赂等影响,2013年仪器业务基本持平,随着整顿强度的逐步减弱,对仪器的刚性需求的采购将随之恢复。 引入战略投资者,助推成长速度:1、管理效率有望提升:此前,三个实际控制人股权分散,内部缺少明确的激励措施,公司近年业绩明显放缓。 此次方源投资成为公司大股东,有足够的动力去优化内部管理,推动公司发展。公司具备产品和渠道的良好基础,公司内生业务将有望重回增长态势。2、资本支持加速外延并购:此次定增募集的4亿元资金,为公司未来围绕IVD行业的外延式并购提供有力的资本支持。 盈利预计:暂不考虑增发摊薄,预计2014年/2015年公司实现净利润3.52亿元(YOY+22.4%)/4.37亿元(YOY+24%),EPS分别为0.72元/0.89元,对应PE分别为31倍/25倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,战略投资者的引入,加速内生和外延的增长,维持"买入"建议,目标价27.00元(2015PE30X)。

结论与建议:预计2014年/2015年实现净利润3.26亿元(YOY+23%)/4.02亿元(YOY+23%),EPS为1.57元/1.93元,对应PE为23倍/19倍,维持“买入”的建议。 2013年业绩快报:2013年实现营收10.2亿元(YOY+24%),实现净利润2.7亿元(YOY+14%),每股收益1.28元,符合业绩预增公告。业绩增速放缓主要为冻干机的确认进度低于预期、新产品研发投入的增加带动管理费用同比有较大幅度的增加。短期使业绩增速放缓,但利于公司长期发展。 2013年4Q实现营收2.52亿元(YOY-9%),实现净利润0.58亿元(YOY-6%),每股收益0.28元。 2014年增长无忧:1、冻干生产线通过率仍不高:无菌制剂的新版GMP认证期限已过,其中约60%的制药企业通过认证。但是从冻干生产线数量来看,通过率不高,截止2014年1月,预计全国冻干生产线1200-1300条,只有331条生产线,通过率只有30%左右。2014年冻干设备需求将平稳增长。2、新产品贡献:公司2013年相继推出西林瓶灌装联动线、智能灯检机等产品,实现了冻干系统产业链的打通,公司业务对应的市场规模实现较大量级的提升,通过技术研发的投入和产业链的整合,未来市场占有率将实现稳步的提高。 外延并购或有超预期表现:公司并购方面具有较大潜质。公司在手现金20亿,2013年公司相继收购典范(可吸收医用膜),收购建中股权(灭菌包装材料的研发、生产、销售),未来公司将充分利用资金优势进行制药设备和医疗器械产业的整合收购。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展。预计2014年/2015年实现净利润3.26亿元(YOY+23%)/4.02亿元(YOY+23%),EPS为1.57元/1.93元,对应PE为23倍/19倍,维持“买入”的建议。目标价44.00元(2015PEX23)。

结论与建议: 鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业,在医疗器械行业高速发展的背景下,借助产品和营销优势,看好公司的长期发展。 2013年业绩快报:公司2013年实现营收14.2亿元(YOY+8.5%),实现净利润2.65亿元(YOY+8.6%),每股收益0.50元,略低于我们净利润同比增长12%预期。 2013年4Q实现营收2.93亿元(YOY-5%),实现净利润0.55亿元(YOY-1%),每股收益0.103元。 2013年是布局调整年:由于加大新产品布局,费用加大,2013年业绩增长放缓。具体原因为:1、公司核心产品--制氧机,受公司主导产品升级及老型号去库存化销售政策的作用,销售收入同比出现了一定幅度的下降。2、公司为加强OTC渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设,不断增加人员及市场费用投入,导致销售费用快速增长。3、公司加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新产品的研发投入力度,导致管理费用保持了相对较快的增速。 2014年将是业绩拐点:1、制氧机产品升级及老型号去库存化已于2013年基本完成,在终端需求持续以及渠道补库存双重动力下,2014年有望恢复较高增长。2、血糖仪经过2年的推广,已获得医院端较大的肯定,目前已进70多家三级医院,在三级医院的示范效应下,公司向二级及基层医院以及OTC渠道推广有望加速。预计2013年血糖仪销售在6000多万,2014年有望实现1.5亿的销售。3、空气消毒净化器2013年年底上市,随着PM2.5的执行以及公众意识的提高,前景可期。4、新产品真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白仪在2014年有望陆续获批,为公司提供新的增长点。 盈利预测:预计公司2014年/2015年实现净利润3.32亿元(YOY+25%)/4.18亿元(YOY+26%),EPS分别为0.62元/0.79元,对应PE分别为48倍/38倍,考虑行业的成长空间和公司的龙头地位,看好长期发展,2014年开始业绩加速,新产品的发力带来业绩弹性,维持“买入”的建议。目标价34.00元(2015PEX42)

结论与建议: 预计2013年/2014年公司实现净利润2.89亿元(YOY+21%)/3.56亿元(YOY+23%),EPS 分别为0.59元/0.72元,对应PE 分别为31倍/26倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,战略投资者的引入,加速内生和外延的增长,维持"买入"建议. 事件:公司公告, 股东徐显德、沙立武、方永德、顾文霏拟向方源资本(Fountain Vest Capital)旗下全资子公司League Agent (HK)Limited(以下简称“LAL")合计转让占公司总股本 10.01%的股权。 同时公司拟向LAL 公司以16元价格非公开增发2,500万股,募资金 4亿元。 股权转让并定增完成後,方源资本将持有公司 19.44%的股权,成为公司的第一大股东。公司实际控制人将从原来的唐伟国、 徐显德、沙立武共同控制变为无实际控制人。董事长唐伟国持有的7.43%股权尚未转让,而且自愿承诺跟随方源资本锁定3年。 方源资本介绍:方源资本专注於中国企业投资的最大规模的私人股权投资基金,二期基金总额达到23.5亿美元。基金的出资方包括加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金以及新加坡淡马锡控股 。 引入战略投资者意义:1、管理效率有望提升:此前,三个实际控制人股权分散,内部缺少明确的激励措施,公司近年业绩明显放缓。此次方源投资成为公司大股东,有足够的动力去优化内部管理,推动公司发展。 公司具备产品和渠道的良好基础,公司内生业务将有望重回增长态势。 2、资本支持加速外延并购:此次定增募集的 4亿元资金,为公司未来围绕IVD 行业的外延式并购提供有力的资本支持。 盈利预计:暂不考虑增发摊薄,预计2013年/2014年公司实现净利润2.89亿元(YOY+21%)/3.56亿元(YOY+23%),EPS 分别为0.59元/0.72元,对应PE 分别为31倍/26倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,战略投资者的引入,加速内生和外延的增长,维持"买入"建议,目标价21.50元(2014PE 30X)。

结论与建议: 预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/ 15.1亿元(YoY+20%),EPS 为1.92元和2.31元,对应PE 为20倍和16倍,估值具吸引力,维持“买入"建议。 阿胶块提价19%,超市场预期:公司公告,自 1月 14日起,上调阿胶出厂价19%,零售价做相应的调整,超出市场提价10%的预期。出厂价从1377元/kg 提高到1639元/kg, 终端零售价从2200元/kg 提高到 2600元/kg。公司提价主要源于:1、公司通过终端的熬胶活动,以及营销绩效考核的调整,阿胶块销量得到明显拉动;2、驴皮资源呈持续萎缩态势,而需求端持续增长,导致驴皮采购成本不断上升。 阿胶块将稳健增长:阿胶块2013年1月提价5%,7月提价25%,全年均价较2012年提高18%。通过熬胶活动和营销重点的调整,东阿阿胶的药用价值和滋补养生价值被逐渐接受,提价因素已被消化,预计2013年销量基本与2012年持平,销售额和利润将稳健增长。考虑到公司资源的稀缺和品牌效应,未来阿胶将持续实现价值回归,业绩稳健成长。 阿胶衍生产品发展空间大: 复方阿胶浆 2014年有望较快增长:2013年复方阿胶浆在各省市的提价备案基本完成,2014年OTC 渠道恢复正常有望量价齐升;医院渠道方面,将受益于基药红利(阿胶浆进入10多个省基药增补目录)。 桃花姬发展空间大:桃花姬阿胶糕为阿胶快消衍生品,公司13年将其更改为小包装,加大市场推广和广告,目前主要在山东,北京等地试点推广,效果良好,未来公司将一方面在山东,北京原有市场深耕,另一方面将逐步向其他经济发达省份推广,预计2013年销量将超3亿,随着渠道的不断推进,未来规模有望达到10亿。 盈利预测:我们预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/ 15.1亿元(YoY+20%),EPS 为1.92元和2.31元,对应PE为20倍和16倍,估值具吸引力,维持“买入"建议。目标价46.00元(2014PE 20X)。

2013 年净利润预增20%-40%:公司公告2013 年净利润预增20%-40%,实现净利润为2.9 亿元-3.4 亿元,符合我们净利润同比增长31%的预估。 2013 年业绩增长主要为公司产能逐步释放,核心产品痰热清继续保持良好发展势头。2012 年痰热清实现销售数量4500 万支,预计2013 年痰热清销量6000 万支左右。 三期工程(痰热清注射液的产能将新增5000 万只)已进入设备安装、调试以及新版 GMP 认证准备阶段,预计 14 年可释放30%产能,14 年有望新增产能 1500 万支。 产品线日益丰富:公司通过自我研发和外购新药两种方式不断丰富产品线,解决产品过于单一的问题,促进长远发展。 痰热清胶囊获批:近日,公司收到SFDA 核准签发的中药六类新药“痰热清胶囊”的《新药证书》及《药品注册批件》。痰热清胶囊为公司独家生产品种,作为清热解毒中药痰热清注射剂的口服延伸品种,口服剂型针对轻度病患,注射液针对中重度病患,市场互补不交叉,进一步丰富了公司痰热清系列产品。 收购治疗失眠症新产品:公司公告以自有资金 850 万元购买“花丹安神合剂”的新药技术和专利权。此药来自全国著名老中医上海市中医医院王翘楚教授的经验方,该方是1988 年以来在临床上应用单味落花生枝叶制剂治疗失眠症作系统研究取得较好疗效基础上,加入辨证论治基本方中的丹参组合研制而成;目前已完成三期临床,收购完成后公司将负责该项目的申报新药证书及注册批件等工作,有望在2016 年拿到批文。 盈利预计:我们预计2013 年/2014 年公司实现净利润3.17 亿元(YOY+31%)/4.19 亿元(YOY+32%), EPS 分别为0.60 元/0.80 元,对应PE 分别为27 倍/20 倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价19.00 元(2014 PE 24X) 。

结论与建议: 事件:云南白药集团股份有限公司(上市公司)与云南白药控股投资有限公司(与上市公司同属白药控股旗下子公司)日前签署了《股权收购意向书》,双方就白药投资已持有的云南白药清逸堂40%的股权转让事宜进行了初步磋商,双方达成股权收购意向。 收购价格以不低于经云南省国资委备案的对应的评估价值为原则,具体价格由双方以后签署《股权转让协议》进行商定。 清逸堂介绍:云南清逸堂实业有限公司创建于1994年5月,是云南省卫生巾行业的龙头企业。公司拥有30万级净化生产车间和国内一流的 9条卫生巾(卫生护垫)高速生产线,具有年产 10亿片的生产能力。公司生产的“日子”苦参系列卫生巾产品,目前产品除全面覆盖云南省 16个州(市)市场外,已进入重庆、贵州、四川等省外市场。控股股东为云南白药控股投资有限公司,持有其40%股权。 2013年9月总资产22430万元,净资产16364万元,2013年1-9月销售收入12461万元,净利润1207万元。 卫生巾(含卫生护垫)行业概况:按照统计局数据,2010年卫生巾(含卫生护垫)市场规模为411亿元(YOY+8%),基于女性生理期更换卫生巾的次数趋于频繁,以及随着生活水平提高,女性月经有提前开始和延迟结束的趋势,增加了卫生巾的市场容量的因素,我们认为行业5%的增长率较为合理,2013年市场规模在480亿左右。 行业格局:目前我国卫生巾行业市场竞争形成两大阵营,以护舒宝、乐而雅、苏菲、娇爽、高洁 丝等为代表的外资品牌占据了我国高端市场;国内卫生巾产品品牌由于生产厂家众多,大多采取稳守二三线市场。前五大品牌占据50%左右市场份额。 收购资产意义:1、此次股权收购标的,与公司“新白药大健康”战略相匹配,可相互协同药用日化产品开发及销售渠道资源,丰富白药集团健康品产品族群,加快白药集团健康产品板块的打造。2、清逸堂或可复制牙膏路径:利用药物研发方面的优势,公司在原有以中低端系列产品为主的基础上,现已推出高端定位的“花之梦”系列产品,借助云南白药已开拓的渠道和品牌优势,卫生巾走上5亿量级的销售额可期。 盈利预测:暂不考虑收购因素,预计2013/2014年公司实现净利润23.2亿元(YOY+46%)/24.9亿元(YOY+8%),EPS 分别为3.34元/3.59元,对应PE 分别为30倍/28倍(由于2013年7月出售置业公司股权获一次性收益,剔除一次性收益后,净利润增速分别为25%和26%),维持"买入"投资建议。目标价115.00元(2013PE X32)。

事件:新华医疗全资子公司华佗国际以人民币 3.843 亿元的价格收购威士达60%的股份。 威士达介绍:威士达医疗有限公司是一家专门从事临床检验设备的经营、开发以及国际技术合作的专业公司。经营的产品遍及凝血、尿液分析、微生物、生化、危重监护系统、免疫系列等临床检验各领域,适用于医院检验科、各类医学院校实验室等。已在北京、天津、上海、南京、杭州、广州、福州、昆明、成都、长沙、武汉等全国二十多城市设立了办事处,形成了覆盖全国的服务网络。2012 年、2013 年H1 分别实现营收为6.4 亿元和3.7 亿元,实现净利润为0.62 亿元和0.39 亿元。 收购意义:1、进一步整合体外诊断业务平台,新华医疗旗下已有诊断试剂子企业长春博讯和北京威泰科,可相互协同销售渠道和销售团队,带动诊断试剂和设备的销售。2、增厚EPS:按照3.843 亿元的价格收购威士达60%的股份,对应2012 年、2013 年的10 倍和8 倍,假设净利润增速为20%,将增厚公司2014 年EPS 为0.2 元(2014 年后开始并表). 内生和外延增长持续发力:公司未来发展将由内生和外延增长共同驱动。在行业较快发展背景下,公司不断整合优化现有业务,提高竞争力,内生增长稳步推进;同时公司通过高价融资,低价外延并购,不断完善产品线,助推公司业绩。公司布局分为医疗器械、制药装备和医疗服务三大板块,其中医疗器械产品线从感控设备、放射治疗设备和外科器械等传统产品线逐步扩充至手术室工程及设备、口腔设备及耗材、检验仪器及耗材项目、生物医学材料与耗材等项目;制药装备产品线目前扩充为制药灭菌设备,非PVC 软袋大输液生产线、冻干机以及下游的灌装,灯检设备、中药制药装备;医疗服务业务已收购3 家医院(淄博昌国医院、平阴县中医院和南阳市骨科医院)。公司未来将持续以三大板块为核心开展外延并购。 盈利预测:考虑收购并表及增发摊薄因素,预计2013 年/2014 年公司实现净利润2.39 亿元(YOY+46.7%)/3.52 亿元(YOY+46.9%),EPS 分别为1.22 元/1.79 元,对应PE 分别为53 倍/36 倍,考虑公司长期成长空间较大,近年确定的高成长性,维持“买入”投资意见。目标价72.00 元(2014PE X40)。

结论与建议: 股权激励内容: 概况:公司计划采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司提取的购股资金和激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象 对象:本计划涉及的激励对象共计8人,包括总裁、副总裁、总监及核心技术人员。 股份来源:从二级市场上回购股票。 行权条件及公司提取购股资金额度:1、触发基数:股权激励实施的最低要求为:2014、2015、2016年最低净利润分别为1.1亿元,1.32亿元(YOY+20%),1.61亿元(YOY+22%);2014、2015、2016年最低净资产收益率分别为10%,10.5%和11%;2、公司提取购股资金的基础额度:超过触发基数后,超额部分按每500万元为一单位区间,按照不同比例提取(具体比例见下表)。例如按照我们预估2014年实现净利润1.25亿元,公司将提取购股资金为279万元。3、与股价挂钩的额度调整:公司按照2014-2016年的触发净利润数额,结合医药行业平均市盈率35倍,计算出对应2014-2016年的期望股价分别为25.2元,30.1元,36.75元;假如二级市场股价高于期望股价,则公司将补提购股资金,如二级市场股价低于期望股价,则公司将减提购股资金。公司提取购股资金的额度调整与股价直接相关。 受激励对象购股资金额度:激励对象自筹资金与公司提取的购股资金配比为1:1。 解锁期限:公司各考核年度授予激励对象的限制性股票,自授予之日起12个月为禁售期。 测算:按照我们对公司净利润的预估,不考虑股权激励因素,预估2014-2016年分别实现净利润1.25亿元(YOY+22%),1.54亿元(YOY+23%)和1.92亿元(YOY+25%);考虑股权激励因素,公司2014年-2016年将提取购股资金分别为279万,385万和596万(假设股价与期望股价相等),计入股权激励费用后,2014-2016年分别实现净利润1.25亿元(YOY+22%),1.52亿元(YOY+21%)和1.89亿元(YOY+25%). 股权激励意义:1、公司股权激励的实施,激励公司经营管理团队,使主要经营管理团队利益和股东利益、公司利益更加一致,凸显出公司希望进一步做大做强的决心,是企业二度腾飞的奠基石;2、购股资金额度与业绩成比例,有效激发经营管理团队创造价值的能力;3、购股资金额度同时也与公司股价挂钩,市值管理有望得到较好体现。 盈利预计:考虑股权激励因素,预计2013/2014/2015/2016年公司实现净利润1.03亿元(YOY+24%)/1.25亿元(YOY+22%)/1.52亿元(YOY+21%)/1.89亿元(YOY+25%),对应EPS分别为0.67元/0.82元/1.00元/1.25元,对应PE分别为30倍/24倍/20倍/16倍,在股权激励作用下,公司经营业绩有望有超预期表现,同时考虑到外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,维持”买入”建议。目标价23.00元(2014PEX28)。

恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业,非肿瘤业务也在迅速开拓,我们看好公司强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为0.93元/1.14元,对应PE分别为34倍/28倍,维持”买入”建议。 2013年3Q业绩:2013年1-3Q实现营收45.4亿元(YOY+12%),实现净利润9.26亿元(YOY+15%),每股收益0.68元,符合预期。 2013年3Q实现营收15.7亿元(YOY+10%),实现净利润2.84亿元(YOY+15%),每股收益0.21元。3Q受到行业整顿影响,营收增长放缓,公司通过较好的费用控制,使净利润增速好于营收增长,仍然好看公司作为化药龙头企业的未来发展。其中由于抗肿瘤药受到降价影响,综合毛利率降低3.3个百分点,但是费用控制好,使利润增速快于营收增速,销售费用降低4.8个百分点,管理费用率降低3.4个百分点,财务费用率提高0.1个百分点,营业利润率提高0.9个百分点。. 手术药和造影剂保持较快增速,肿瘤类药物短期受行业整顿影响:3Q医药行业开展反商业贿赂,公司抗肿瘤药如奥沙利铂、多西他赛等竞争性品种销售受到一定影响,未来随着行业整顿力度的减弱,将逐步恢复正常销售,预计13年全年营收略有下滑,14年恢复至正常增速;3Q手术用药、造影剂及电解质输液收入仍保持较快增长,预计全年有望保持30%左右增速。 新药不断上市将锁定未来业绩:创新药方面,阿帕替尼已完成胃癌三期,明年初有望获批,长效GCSF预计明年年中有望获批;仿制药方面,预计明年将有约15个品种或批文。近2-3年公司新药研发投入维持高位,占营收比重达到9%。公司技术创新能力在国内位列前茅,研发团队实力明显。我们认为创新药将锁定未来业绩的确定性。 盈利预测:预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为0.93元/1.14元,对应PE分别为34倍/28倍,公司拥有强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,维持"买入"建议。目标价36.50元(2014PE32X)。

结论与建议: 预计2013年/2014年公司实现净利润2.88亿元(YOY+20%)/3.54亿元(YOY+23%),EPS分别为0.58元/0.72元,对应PE分别为26倍/21倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,维持”买入”建议. 2013年3Q业绩:公司2013年1-3Q实现营收8.2亿元(YOY+6.4%),实现净利润2.4亿元(YOY+20.3%),每股收益0.49元。 2013年3Q实现营收2.92亿元(YOY-6%),实现净利润0.94亿元(YOY+11%),低于预期,主要为仪器业务受行业整顿影响销售低于预期,我们认为仪器为刚性需求,未来采购将逐步恢复。 由于高毛利率的试剂占比提高,3Q综合毛利率提高5.8个百分点,销售费用率提高0.9个百分点,管理费用率提高0.2个百分点,财务费用率降低0.3个百分点,净利润率提高4.8个百分点,使净利润增速好于营收增速。 试剂业务增长良好:2013年1-3Q试剂业务增长约18%,其中,由于金标出口大幅增长带动酶免试剂增长约25%,生化试剂增长约17%,核酸试剂增长约5%。3Q单季度来看,试剂增速接近18%,延续稳健增速。 展望未来,随着公司全自动生化仪系列产品捆绑式模式的推进,相配套的生化诊断试剂增长将加速;按照到2015年血液筛查核酸检测基本覆盖全国,核酸诊断试剂随着大限的来临,增长有望加速。预计整体增速将提升至20%-25%。 仪器暂受行业整顿影响:2013年1-3Q仪器业务下滑约5%,其中3Q仪器业务下滑30%,主要受到医药行业受到反商业贿赂等影响,医院3Q基本停止了对仪器设备的采购。我们认为随着整顿强度的逐步减弱,对仪器的刚性需求的采购将随之恢复。 盈利预计:预计2013年/2014年公司实现净利润2.88亿元(YOY+20%)/3.54亿元(YOY+23%),EPS分别为0.58元/0.72元,对应PE分别为26倍/21倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,维持”买入”建议,目标价17.50元(2014PE24X)。

结论与建议: 预计2013年/2014年实现净利润2.98亿元(YOY+28%)/3.72亿元(YOY+25%),EPS为1.43元/1.79元,对应PE为22倍/17倍,维持“买入”的建议。 2013年3Q业绩:2013年1-3Q实现营收7.7亿元(YOY+41%),实现净利润2.1亿元(YOY+21%),每股收益1.0元。 其中2013年3Q实现营收2.38亿元(YOY+32%),实现净利润0.64亿元(YOY+24%),每股收益0.31元,虽然低于预期,但主要为研发费用支出加大所致,可为公司未来发展打好基础。 3Q营收增长主要源自销售增加以及收入确认增加。而利润的增长则来自高毛利的冻干系统占比提高,其中3Q毛利率同比提高2.6个百分点;此外,销售费用率也降低了0.9个百分点。不过由于研发投入及管理人员增加所致,管理费用率提高2.6个百分点,财务费用率提高1.6个百分点,使得营业利润率降低1.8个百分点,这也是3季度盈利低于预期的最主要因素。 3Q预收帐款持续增加:公司为订单式的生产模式,预收账款持续增加,2013年3Q预收帐款为12.7亿元,较2Q新增6300万。新版GMP大限将至,预期4Q收入确认还将加速,新版GMP目前通过率低还较低,预计未来两三年仍有较大需求。 产品线不断丰富,延伸产业链:公司自上市以来,产品线不断丰富,通过收购、合资以及技术合作等多种方式开发了西林瓶灌装联动线、安瓿灌装联动线、无菌隔离装置、配液装置和空气净化设备等,逐步实现从冻干系统到冻干工程以至成套制药装备的全线打通,不断提升公司在制药装备领域的实力,未来协同效应将逐步显现。公司目前在手现金21亿,外延幷购或有超预期表现。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展。预计2013年/2014年实现净利润2.98亿元(YOY+28%)/3.72亿元(YOY+25%),EPS为1.43元/1.79元,对应PE为22倍/17倍,维持“买入”的建议。目标价36.00元(2014PEX20)。