投资核心逻辑:业绩逐渐回升,拐点显现,目前估值较低,将有较大上涨空间。 公司概况:哈药股份拥有从化学原料药到制剂、中成药、生物制药以及医药商业的全产业链,尤其在抗生素及OTC药品领域的行业领导地位突出,打造了产销一体化的核心竞争优势。 业绩逐渐回升,拐点显现: 1、受负面政策影响,使2011年业绩大幅下滑:2010年以前业绩表现良好,2007年-2010年净利润增速分别为27%,46%,8%和21%,GAGR为25%。2011年由于受到抗生素限制使用和基药低价招标的政策影响,公司业绩出现大幅下滑-49%。 2、2012年以来单季度数据逐季提升:从行业数据来看,样本医院抗感染药物销售量在2011年4Q达到最低点,2012年1Q已经开始反弹,我们认为行业最坏时期已经过去。负面政策逐步消化,哈药股份2012年以来单季度数据逐季提升,2012年1Q至2013年1Q五个季度的净利润分别实现-0.3亿,1.6亿,1.6亿,2.1亿(QOQ+34%)/(YOY扭亏)和2.3亿(QOQ+10%)/(YOY扭亏)。结合行业和公司数据,公司业务有望迎来回暖是大概率事件。 3、预估2013年业绩将达到105%的增速:公司利润来源为母公司以及三精制药,生物工程和医药有限公司三家子公司。1)母公司2013年1Q实现净利润1.56亿元(去年同期净利润-1.8亿,同比扭亏为盈,且大幅增长),预计后期将延续1Q景气,2013年同比将实现净利润5.1亿元(YOY+4150%)。2)三大子公司业绩稳健,预计2013年业绩持平,2014年有望恢复20%增速:其中生物工程2012年实现净利润1.54亿元(YOY+24%),公司产品良好,预估未来2年有望保持25%增速;医药商业有限公司是黑龙江省最大的医药商业企业,2012年实现净利润0.95亿元(YOY+29%),业绩将稳健增长;三精制药2012年由于主动清理渠道,使利润增速下滑9%,2013年仍将处于渠道改革中,业绩预计下滑20%,2014年将有望恢复上升轨道。3)由于2011年和2012年业绩大幅下滑,基期较低,结合以上判断,我们预估2013年1H净利润同比增长261%,2013全年净利润同比增长105%。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润10.23亿元(YOY+105%)/11.4亿元(YOY+11%),EPS分别为0.53元/0.59元,对应PE分别为14倍/13倍,估值极具吸引力,我们给予”强力买入”投资建议。目标价10.60元(对应2013PEX20)。 风险因素:母公司业绩回暖远低于预期。

结论与建议: 2013年1Q实现营收5.93亿元(YOY+38%),实现净利润0.25亿元(YOY+24.5%),每股收益0.16元,符合预期。 预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元(YOY+19%)/1.18亿元(YOY+21%),EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为27倍/23倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,给予”买入”建议。 2013年1Q业绩:2013年1Q实现营收5.93亿元(YOY+38%),实现净利润0.25亿元(YOY+24.5%),每股收益0.16元,符合预期。其中,由于商业占比提高,综合毛利率降低3.2个百分点,销售费用率降低1.1个百分点,管理费用率降低0.8个百分点,财务费用率降低0.1个百分点。 实现投资收益(大鹏药业贡献)260万元(YOY+196%)。 医药工业增长加速:分业务来看,医药工业销售良好,预计增长20%左右,较12年同比增长9%有所加速,是业绩增长的主要动力。公司二线产品健脾生血颗粒/片(独家)和小金胶囊(2家生产企业)进入12年版基本药物目录,未来市场空间潜力大;主导产品龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年有望恢复10%的增速。 大鹏药业保持高增长,业绩弹性巨大:参股39%的子公司大鹏药业1Q保持较高增速,净利润同比增长196%;预计其整体营收在2600万左右,净利润在700万左右。我们认为随着市场的不断培育,未来将是一个加速成长的过程,大鹏药业近2年40%的增速可期。目前大鹏营收1亿元左右,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元(YOY+19%)/1.18亿元(YOY+21%),EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为27倍/23倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,给予”买入”建议。目标价19.50元(2013PEX30)。

结论与建议: 公司为资源稀缺品种,阿胶产品将持续实现价值回归,同时公司加大阿胶衍生产品推广,为后续业绩增长蓄能。 预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS为1.92元和2.31元,对应PE为22倍和19倍,考量公司的资源稀缺性,维持“买入”建议。 2013年1Q业绩低于预期:2013年1Q实现营收9.7亿元(YOY+36%),实现净利润3.83亿元(YOY+15%),每股收益0.59元,低于预期。 营收大幅增长主要为新增子公司广东益建(股权51%)并表所致增加所致;主业增长主要体现在母公司营收水准,母公司实现营收6.71亿元(YOY+10%)。 阿胶块销量短期放缓,无碍长期发展:从母公司营收水准来看,2013年1Q阿胶及系列实现营收6.71亿元(YOY+10%),预估阿胶块出厂价同比提高5%,销量同比提高5%左右,与2012年3-4Q销量同比增速分别29%和28%相比,增速有所放缓。主要为人员人事调动原因所致,影响短期业绩。考虑公司的强势品牌,未来销量进一步恢复是大概率事件。 复方阿胶浆有望增长加速:复方阿胶浆经过2012年在各地重新备案,新价格已在部分省市执行,13年将受益于出厂价上调,基层市场放量带来的增长加速。 盈利预测:考虑到1Q业绩低于预期,下调公司盈利5%,我们预计公司2013/2014年净利润分别为12.5亿元(YoY+21%)/15.1亿元(YoY+20%),EPS为1.92元和2.31元,对应PE为22倍和19倍,公司做为资源稀缺品种,看好长期投资价值,维持“买入”建议。目标价48.00元(2013PE25X)。

结论与建议: 2013年1Q实现营收14.8亿元(YOY+11%),实现净利润3.4亿元(YOY+11.5%),每股收益0.27元,低于预期。业绩增长放缓主要由于肿瘤药品销售低于预期。 恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业,非肿瘤业务也在迅速开拓,我们看好公司强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为1.02元/1.26元,对应PE分别为29倍/24倍,维持”买入”建议。 2013年1Q业绩低于预期:2013年1Q实现营收14.8亿元(YOY+11%),实现净利润3.4亿元(YOY+11.5%),每股收益0.27元,低于预期。业绩增长放缓主要由于肿瘤药品销售低于预期。 综合毛利率提高0.8个百分点,销售费用率提高0.4个百分点,由于研发支出加大,管理费用率提高0.9个百分点,财务费用率降低0.1个百分点。 肿瘤类药物基本持平,手术药和造影剂保持较快增速:抗肿瘤药受到降价影响,预计整体保持平稳;伊利替康注射液通过FDA认证,奥沙利铂注射液通过欧盟认证,通过欧美认证有利于在国内招标中获得单独定价的政策支持,未来有望通过区分质量层次提高招标价格。手术用药、造影剂及低基数的电解质输液收入保持较快增长。 等待新药研发的收获期:近2-3年公司创新药研发投入维持高位,占营收比重接近9%。1.1类新药艾瑞昔布2011年上半年获批上市,前期工作基本完成;肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼完成III期临床实验,今年有望上市;法米替尼进入Ⅱ期临床;其他研发阶段的药物进展顺利;考虑到创新药的市场推广培育和招标时间,我们认为创新药有望在2013年后步入收获期。 盈利预测:下调盈利预估6%,预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%),EPS分别为1.02元/1.26元,对应PE分别为29倍/24倍,公司拥有强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,维持"买入"建议。目标价34元(2013PE33X)。

2013年1Q业绩:2013年1Q实现营收5.08亿元(YOY+19%),实现利润总额0.51亿元(YOY+20%),实现净利润0.42亿元(YOY+28%),每股收益0.10元,符合预期。其中,综合毛利率提高1.3个百分点,销售费用率提高1.1个百分点,管理费用率降低0.5个百分点,财务费用率提高0.3个百分点,使营业利润率提高0.2个百分点;所得税率降低3个百分点,使净利润率提高0.6个百分点。 展望13年:展望13年,公司主导产品艾迪随着适用范围的扩大,将保持较好的增长,预计将好于抗肿瘤药20%以上的行业增速;二线产品在公司强大的营销能力下,保持较好的增速,尤其洛铂为公司未来重磅药物,发展快速。 产品线不断丰富:公司一类新药米稿心乐滴丸已获得新药注册批文,预计2Q将通过GMP获得生产批件;米稿心乐滴丸改善心肌缺血效果显着,借助公司已有心血管行销网路,有望快速放量。同时,公司3月公告拟收购百祥制药100%股权,百祥制药拥有妇炎消胶囊、艾愈胶囊、泌淋胶囊、泌淋颗粒等独家产品,通过收购兼并将不断丰富产品线,为公司长期良好发展注入源源不断的动力。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润4.16亿元(YOY+25%)/5.24亿元(YOY+26%),EPS分别为0.99元/1.25元,对应PE分别为28倍/22倍,维持”买入”建议。目标价32.00元(2013PEX32)。

结论与建议: 公司2013年1Q实现营收2.67亿元(YOY+18%),实现净利润0.65亿元(YOY+33%),每股收益0.13元,优于预期。 预计2013年/2014年公司实现净利润2.95亿元(YOY+23%)/3.60亿元(YOY+22%),EPS分别为0.60元/0.73元,对应PE分别为25倍/20倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,业绩有望逐步向好,维持”买入”建议, 2013年1Q业绩好于预期:公司2013年1Q实现营收2.67亿元(YOY+18%),实现净利润0.65亿元(YOY+33%),每股收益0.13元,优于预期,主要为费用控制好于预期。公司预计2013年H1净利润增速为0%-30%。 费用控制良好:2013年1Q业绩增长主要来自于销售良好以及费用控制。 其中,由于产品结构变化,综合毛利率降低1.1个百分点,费用控制良好,销售费用率降低2.0个百分点,管理费用率降低1.5个百分点,财务费用率降低0.3个百分点,营业利润率提高2.4个百分点,使净利润增速高于营收增速。 2013业绩展望:我们仍然看好公司2013业绩,营收增长有望加速,原因为:随着公司全自动生化仪系列产品的市场不断开拓以及捆绑式模式的推进,相配套的生化诊断试剂将保持30%的增速;松江新厂区今年将投入生产,解决仪器和真空采血管产能的后顾之忧;化学发光仪有望在2013年取得批文;同时,核酸诊断试剂一方面收益于核酸诊断试剂行业的高成长期,另一方面将收益于血筛市场的推进,科华具备品牌和价格优势,未来将直接受益于血筛的逐步推进 盈利预计:预计2013年/2014年公司实现净利润2.95亿元(YOY+23%)/3.60亿元(YOY+22%),EPS分别为0.60元/0.73元,对应PE分别为25倍/20倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,增速将逐步向好,维持”买入”建议,目标价17元(2013PE28X)。

结论与建议: 2012年业绩:2012实现营收3.8亿元(YOY+20%),实现净利润0.91亿元(YOY+30%),每股收益0.57元,略低于预期5%。综合毛利率水准降低1.0个百分点,销售费用率稳定,管理费用率降低1.7个百分点,财务费用率降低0.7个百分点,使净利润率提高2个百分点。 2012年4Q实现营收0.94亿元(YOY+12%),实现净利润0.15亿元(YOY+17%),每股收益0.095元 标杆杭州口腔医院保持稳健增长:杭州口腔医院是公司主要收入来源,也是“中心医院+分院"的经营模式的标杆医院。2012年杭州口腔医院营业收入、净利润分别为2.92亿元和8254万元,同比分别增长15.43%、16.82%。 搬迁扩张后的宁波口腔未来可期:宁波口腔为公司第二大盈利单元,是公司将要打造的下一个“杭口医院”,将重点布局和培养。2012年宁波口腔医院营业收入、净利润分别为4064万元和623万元,同比分别增长34.11%、11.55%。2012年年底完成搬迁,由原来的1800平米的面积扩大至6000平米,牙椅数将45张将扩增到100张左右,诊疗接待能力得到提高,看好宁波的发展扩张能力。 多家医院逐渐步入良性轨道:医疗服务行业一般需要2-4年的市场培育期后进入正常盈利期,沧州、黄石、衢州,昆明医院已逐步完成市场培育后进入收获期,为公司业绩增长打下基础。2012年沧州口腔医院营业收入、净利润分别为1100万元和248万元,同比分别增长22.13%、52.39%;黄石现代口腔医院营业收入、净利润分别为623万元和161万元,同比分别增长21.65%、48.76%;衢州口腔医院营业收入、净利润分别为706万元,利润103万元,同比分别增长34.67%、190.79%。 进军辅助生殖市场,利润新看点:2011年公司与昆明市妇幼保健院合作建立生殖中心;2012年5月通策与波恩公司(波恩创始人2010年获得诺贝尔医学奖,被誉为“试管婴儿”之父)签订战略合作协议,计画在国内率先成立两个辅助生殖中心。公司将充分利用波恩公司的技术优势,打造“旗帜”中心,并积极建设昆明辅助生殖中心。基于辅助生殖市场的广阔空间,以及相对较高的牌照申请进入门槛,辅助生殖业务将是公司未来新的利润增长点。 盈利预测:预计2013年/2014年公司实现净利润1.14亿元(YOY+24.8%)/1.43亿元(YOY+25.4%),EPS分别为0.71元/0.89元,对应PE分别为30倍/24倍,通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司,具备成熟的商业模式和医院管理经验,在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下,大行业中的小市值公司,长期成长值得期待,维持“买入"建议,目标价为24.00元(2013PE34X)。

结论与建议: 公司为现代中药领军企业,管道下沉效果已逐步凸显,产品恢复高增长;产品线的不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 2012年业绩大幅增长:2012年实现营收93亿元(YOY+42%),实现净利润7.7亿元(YOY+26%),每股收益1.49元,由于2011年1Q出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元,扣非后净利润同比增长41%,优于预期。其中,综合毛利率水准提高0.7个百分点,销售费用率提高0.8个百分点,管理费用率降低0.7个百分点,财务费用率持平。2012年4Q实现营收28亿元(YOY+57%),实现净利润1.44亿元(YOY+64%),每股收益0.28元。每10股送红股10股并按每10股派发现金股利2元(含税). 复方丹参滴丸及二三线产品增长快速:公司业绩大幅增长主要为,不断加强行销创新,全力推进行销战略。全面客户服务管理不断升级,促进医院、社区、OTC、商业管道主动变革,建立了策划专业、视角开放、资源整合的行销新模式,品牌效应持久,竞争优势加强;使复方丹参滴丸实现20%以上的增速,养血清脑、蒂清、水林佳等二线产品实现40%的增速,基数较低的三线产品预估实现翻番。 展望2013年,主导产品复方丹参滴丸将继续随着管道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,全年增长预计20%左右;二三线产品均经过前期品牌和管道的积淀,迎来收获期,有望延续40%的增长势头。 化药资产注入:公告将以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益药业100%的股权。帝益药业为化药企业,制剂品种涉及抗肿瘤、心脑血管的降压、降脂,以及肝病治疗领域。2012年天士力帝益主营业务收入为52,992.86万元,净利润为10,624.14万元。(PE为14.5倍)。 此次帝益药业化药资产的注入,天士力制药集团将完成以现代中药制造为核心,生物制药和化学制药为两翼的战略布局,形成中药、生物药、化药三大制药技术平台技术共通的集成优势,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 盈利预计:我们预计预计2013年/2014年公司实现净利润10.2亿元(YOY+33%)/12.8亿元(YOY+26%),EPS分别为1.97元/2.48元,对应PE分别为34倍/27倍。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议,目标价75.00元(2014PE30X)。

2012年业绩:公司2012年实现营收10.1亿元(YOY+16%),实现净利润2.40亿元(YOY+6%),每股收益0.487元,符合预期。其中,综合毛利率降低2.2个百分点,销售费用率提高0.5个百分点,管理费用率提高0.7个百分点,财务费用率降低0.1个百分点。每10股派发现金红利3.6元(含税)。2012年4Q实现营收2.4亿元(YOY+3%),实现净利润0.39亿元(YOY+9%),每股收益0.078元。 营收实现了较好的增速,净利润低于营收,主要为:1、毛利率水平降低为:低毛利的仪器业务增速快于制剂业务,同时捆绑式仪器销售为低价和赠送形式,前期将拉低仪器的毛利率;2、公司加大研发投入,管理费用支出6800万元,同比提高30%,管理费用率提高0.7个百分点。以上两点使短期业绩有所影响,但是保证公司未来的持续良好发展。 生化及核酸试剂销售增长较快,未来有望提速:2012年诊断试剂业务实现营收4.58亿元(YOY+5.6%),其中酶免试剂由于受出口下滑影响,同比下降18.30%;临床生化及核酸试剂保持快速增长,同比增速分别达到33.64%和25.47%。随着公司全自动生化仪系列产品的市场不断开拓,持续带动生化诊断试剂的增长;同时,血筛的开展是确定性事件,只是进展时间尚存不确定性,科华具备品牌和价格优势,未来将直接受益于血筛的逐步推进。 医疗诊断仪器和真空采血耗材增速良好:。2012年,公司仪器业务实现营收5.07亿元(YOY+25.3%),其中自产仪器实现销售1.2亿元,同比增长41.17%;代理仪器业务继续保持稳健增长,实现销售额3.9亿元,同比上升20.99%。此外,真空采血耗材业务实现销售收入4458万元,同比增长40.94%。松江新厂区今年将投入生产,解决产能的后顾之忧。 盈利预计:预计2013年/2014年公司实现净利润2.95亿元(YOY+23%)/3.60亿元(YOY+22%),EPS分别为0.60元/0.73元,对应PE分别为25倍/20倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,增速将逐步向好,维持”买入”建议,目标价17元(2013PE28X)

结论与建议: 益佰制药依靠强大的行销能力,后续丰富的储备产品将复制复方斑蝥注射液和复方斑蝥胶囊的成功之路,公司具备长期良好发展潜质。 2012年净利润同比增长26%:报告期内公司实现营业收入22.5亿元,同比增长18.35%。归属于母公司所有者的净利润为3.3亿元,同比增长25.53%。每10股派1.5元。其中,综合毛利率降低1.3个百分点,销售费用率降低1.6个百分点,财务费用率降低0.2个百分点,管理费用率提高0.1个百分点。 2012年4Q实现营业收入7.56亿元(YOY+28%),实现净利润1.27亿元(YOY+38%),实现基本每股收益0.303元处方药和OTC产品保持稳定增长:分产品来看,公司处方药实现营收18.4亿元(YOY+18%),毛利率为88%,降低了1.7个百分点;OTC实现营收2.6亿元(YOY+26.96%),毛利率为64%,上升了1.4个百分点。由于公司部分代理产品模式有所调整,毛利率和费用率均有所下调,所以带动整个处方药毛利率水准下降,但是由于费用率也相应下降,营业利润率反而相应提高,我们认为公司盈利能力仍然强劲。我们预计艾迪全年增长约18%;杏丁增长约25%左右;复方斑螯胶囊受到管道清货和毒胶囊行业事件影响,销售有所下滑;洛铂为公司未来重磅药物,发展快速,全年增长翻番。展望13年,公司主导产品艾迪随着适用范围的扩大,将保持较好的增长,预计将好于抗肿瘤药20%以上的行业增速;二线产品在公司强大的营销能力下,保持较好的增速。 产品线不断丰富,具备长期良好发展潜质:公司自创立以来就以行销能力见长,近两年通过收购和代理方式,极大的丰富了产品线,依次收购了南诏药业,民族药业,海南长安国际部分股权以及爱德药业。良好质地的后续品种将在公司强大的行销体系下发光发热,复制辉煌,为公司长期良好发展注入源源不断的动力。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润4.16亿元(YOY+25%)/5.24亿元(YOY+26%),EPS分别为0.99元/1.25元,对应PE分别为29倍/23倍,维持”买入”建议。目标价32.00元(2013PEX32)。

2012年业绩:2012年实现营收180亿元(YOY+19%),实现净利润4.76亿元(YOY+44%),每股收益1.65元,符合预期,主要为毛利率水准提高以及费用控制良好。其中,毛利率提高0.1个百分点;销售费用率降低0.4个百分点,管理费用率降低0.1个百分点,财务费用率持平,期间费用率降低0.5个百分点,净利润率提高0.4个百分点,使净利润增长幅度高于营收增长。 2012年4Q实现营收45亿元(YOY+13%),实现净利润1.19亿元(YOY+41%),每股收益0.41元。 医药工业毛利率大幅提升,利润增长显著:医药工业2012年实现销售收入17.84亿元,同比增长2.33%;实现的净利润2.28亿元,同比增长50.73%。由于抗生素行业销售整体下滑的环境,使营收增长较缓,但致君制药产品结构调整效果显著以及抗生素原料药价格下降,使毛利率大幅提升7个百分点,盈利能力大幅提升;致君万庆、深圳中药的产品结构进一步优化,减亏和扭亏工作取得显著成效。工业方面还将继续优化产品结构,加大新品种的开发。2012年制药事业部全年获得新产品生产批件10个、临床批件1个,申报生产8个,申报临床7个。同时,公司为国药集团的主要医药工业平台,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 完善网路覆盖能力,强化医药分销竞争优势:分销事业部2012年实现销售收入161.08亿元,同比增长20.59%;实现的净利润2.53亿元,同比增长20.47%。公司通过在两广区域持续不断的深度渗透,已形成强大的分销网路,布点合理;2012年通过并购和新设,先后在肇庆、江门、韶关、中山、百色、桂林、玉林、梧州、北海等地完成9家子公司及分公司的布点,目前广东和广西子公司分别有11个和7个。展望未来,公司为两广龙头,在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司营收规模还将持续增长;利润方面,毛利率下滑是行业趋势,但是公司将通过整合后的规模效应,提高营运效率,降低费用抵消毛利率下滑影响,实现以量补价。 盈利预测:预估2013年/2014年公司实现净利润5.79亿元(YOY+22%)/7.05亿元(YOY+22%),EPS分别为2.01元/2.45元,对应A股PE分别为17倍/14倍,B股PE分别为14倍/12倍,维持“买入”的投资评级。 A股目标价为40.00元(2013PE20X)、B股目标价39.00港元(2013PE16X)。

结论与建议:我们预计2013/2014年公司实现净利润20.17亿元(YOY+27.5%)/25.32亿元(YOY+25.6%),EPS分别为2.91元/3.65元,对应PE分别为27倍/22倍,维持”买入”投资建议。 2012年净利润增长31%:2012年实现营收137亿元(YOY+21%),实现净利润15.8亿元(YOY+31%),每股收益2.28元,基本符合预期。2012年4Q实现营收41亿元(YOY+16%),实现净利润4.6亿元(YOY+31%),每股收益0.662元。 整合资源,效率提升:2012年完成药品事业部与透皮产品事业的整合,重建组织结构,实施“大终端、大商务、大后台”的行销战略;同时公司实现新的“五统一”,统一销售、统一生产、统一采购、统一资金和统一后台管理,整合公司内部各项资源;使销售费用率降低1.1个百分点,管理费用率降低0.2个百分点,营业利润率提高1.1个百分点,经营效率有效提升。 药品事业部稳定增长:2012年药品事业部(白药系列,普药和透皮产品)实现营收37亿元(YOY+20%),实现净利润9.9亿元(YOY+33%),白药系列增长平稳;普药发展迅速,预计增速超过30%。 健康事业部各业务进展顺利:2012年健康事业部健康事业部实现营收17.7亿元(YOY+45.6%),实现净利润3.6亿元(YOY+66%)。预计云南白药牙膏收入超过17亿,其中新产品朗健牙膏5000多万元,随着消费升级我们预计仍将稳健增长;养元青预计2012年实现5000多万元,养元清已逐渐向全国范围终端铺货,市场推广逐步完善,今年营收有望过亿。 医药商业事业部:公司医药商业销售金额为云南省第一,省医药公司实现营收83.6亿元(YOY+19%),实现净利润2.1亿元(YOY+21%),预计未来将稳定增长。 盈利预测:呈贡整体搬迁完成,伴随产能不断释放,有望推动自产产品收入的增速,同时,“新白药、大健康”战略主导下,未来公司健康领域将加大拓展。我们预计盈利2013/2014年公司实现净利润20.17亿元(YOY+27.5%)/25.32亿元(YOY+25.6%),EPS分别为2.91元/3.65元,对应PE分别为27倍/22倍,维持”买入”投资建议。目标价87.50元(2013PEX30)。

2012年扣非后净利润增速20%:公司发布业绩公告。2012实现营收15.4亿元(YOY+9%),实现净利润0.82亿元(YOY+5.4%),每股收益0.49元,符合我们之前预估公司净利润增速6%的预期;扣非后净利润同比增速为19.6%。其中,综合毛利率提高0.2个百分点,销售费用率和财务费用率持平,管理费用率提高0.8个百分点。 2012年4Q实现营收3.19亿元(YOY+4%),实现净利润0.18亿元(YOY+13%),每股收益0.119元。 大鹏药业增速明显,业绩弹性巨大: 自从大鹏药业2011年收回体外培育牛黄的总代理权,公司自主经营,原料药和制剂同步拓展,通过经营思路的理顺,行销团队的强化,激励措施的到位,使2012年实现净利润2300万元(YOY+74%),其中,2012年H1实现净利润784(YOY+81.5%),2012年H2实现净利润1518(YOY+70.4%)。我们认为随着市场的不断培育,未来将是一个加速成长的过程,大鹏药业近2年40%的增速可期。 长期来看,通过我们的测算,体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200亿,净利润超过50亿规模(如按照25%的净利润计算)。目前大鹏营收不到1亿元,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。 主营业务经营稳健:预期未来2年将保持15%-20%的增速2012年颗粒剂(以龙牡壮骨颗粒为主,占工业收入的64%)实现营收3.3亿元(YOY+1.5%),其中H2实现营收1.5亿元(YOY-3%)。 我们仍然看好龙牡壮骨颗粒的未来发展:我国每年有1600万的婴儿出生,随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高,儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期,儿童药品销售额保持了年均12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年有望恢复10%的增速。 2012年胶囊剂(占工业收入的16%)实现营收0.85亿元(YOY+41%),其中H2实现营收0.38亿元(YOY+46%)。主要是小金胶囊及便通胶囊销量增长所致,其中,小金胶囊比上年同期增长43.24%,便通胶囊比上年同期增长36.20%。小金胶囊是公司重点开拓的二线品种,目前主要在大的一线城市推广,随着行销网路建设正逐步完善,未来有望保持25%以上的增长水准。 新产品研发及老产品二次开发进展顺利:2012年完成了中药5类新药开郁宁片申报生产工作;中药6类新药牛黄小儿退热贴和中药6类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅱ期临床试验。老产品方面,完成小金胶囊过敏原性筛选、龙牡壮骨颗粒减糖工艺研究;完成炎消迪娜儿糖浆中药品种保护申报,已获得中药品种保护证书;完成原料乳酸钙研究及申报工作,获得乳酸钙生产受理书。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元(YOY+19%)/1.18亿元(YOY+21%),EPS分别为0.64元/0.77元,对应PE分别为24倍/20倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,给予”买入”建议。目标价18.00元(2013PEX28)。

结论与建议: 2012年实现营收11亿元(YOY+34%),实现净利润2.4亿元(YOY+44.5%),每股收益0.92元。 预计2013年/2014年公司实现净利润3.17亿元(YOY+31%)/4.19亿元(YOY+32%),EPS分别为1.21元/1.59元,对应PE分别为23倍/17倍,维持“买入”的投资建议2012年净利润同比增长45%:公司发布2012年业绩公告,2012年实现营收11亿元(YOY+34%),实现净利润2.4亿元(YOY+44.5%),每股收益0.92元,符合预期。2012年分红方案为10转10股派5元现金。业绩大幅增长主要由于公司产能逐步释放,核心产品继续保持良好发展势头,由此形成主营业务利润保持稳定增长。 其中,由于技术创新使熊胆粉等原材料收率明显提高,使综合毛利率提高2个百分点,销售费用率降低1.1个百分点,管理费用率提高0.7个百分点,财务费用率提高0.4个百分点,净利润率提高1.6个百分点,使净利润增速快于营收增速。 2012年4Q实现营收2.48亿元(YOY+11%),实现净利润0.56亿元(YOY+54%),每股收益0.212元。 公司预计2013年1Q净利润增速为30%-40%。 主导产品痰热清产能逐步释放,业绩高增长确定:痰热清为公司主导产品,2012年痰热清实现营收10.94亿元,按照24元出厂价计算,全年销售在4500万支左右。2013年将依靠现有产能的技术改进,预计有望提升30%的产能空间。公司现代化中药等医药产品产业化(三)期工程,预计于2013年年底完工投产,痰热清注射液的产能将新增5000万只,有效解决未来几年的产能瓶颈问题。 布局产品线,降低单一产品风险:针对公司为单一10ML痰热清注射液产品,一直在积极研发新剂型品种。2012年研发投入金额为4085万元,占营业收入比例为3.7%。目前,痰热清胶囊和5ml痰热清注射液生产报批工作进展顺利,预计将于年初取得生产批件;痰热清口服液和疏风止痛胶囊均已进入三期临床,预计2013年将完成临床试验。公司未来仍将积极储备抗肿瘤及心脑血管部分品种,与现有产品形成协同效应,降低销售费用率和单一产品依赖的风险。 盈利预计:我们预计2013年/2014年公司实现净利润3.17亿元(YOY+31%)/4.19亿元(YOY+32%),EPS分别为1.21元/1.59元,对应PE分别为23倍/17倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价31元(2013PE26X)。

预计2013/2014年公司实现净利润0.76亿元(YOY+26%)/1.04亿元(YOY+38%),EPS分别为0.82元/1.13元,对应PE分别为38倍/27倍(剔除股权激励费用影响2013,2014净利润增速分别为38%和35%),结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,看好公司的未来发展,建议逢低介入,维持”买入”建议。 2012年净利润同比增长43%:公司公布2012年业绩快报,2012年实现营收7.06亿元(YOY+46%),实现净利润0.6亿元(YOY+42.5%),每股收益0.65元,符合预期。 公司2012年1-3Q实现营收5.08亿元(YOY+48%),实现净利润0.42亿元(YOY+37%)。2012年4Q实现营收1.98亿元(YOY+42%),实现净利润0.18亿元(YOY+56%),每股收益0.200元. 股权激励推出,行权条件高,彰显信心:公司公布股票期权激励草案,此次公司推出股权激励计画,首期期权激励人员为273人,涉及诸多中高层管理人员和核心技术人员。公司拟向激励对象授予300万份股票期权,占总股本的3.26%,行权价格为31.38元(为停盘前收盘价)。 业绩考核条件为以2012年净利润为基数,2013-2015年净利润增长率分别不低于20%、60%、120%,复合增长率30%。;2013-15年加权平均净资产收益率分别不低于12.5%、13%、13.5%。股权激激励费用预计2013-2016年为8177万、793万、364万和86万。公司股权激励行权条件高,彰显公司看好未来发展的信心。 扩张进展顺利:公司目前已有一级实验室10家(重庆实验室已签署投资框架协定),二级实验室3家。其中,佛山实验室、武汉实验室和重庆实验室于2012年先后收购,标志公司网点布局进入华南,华中和西南,全国性网路布局进展顺利。公司采取稳健的扩张策略,各个阶段(成熟期,成长期,培育期)实验室布局合理,每年的新建或收购的数量保持在2-3家,使公司保持长久的发展。 盈利预计:预计2013/2014年公司实现净利润0.76亿元(YOY+26%)/1.04亿元(YOY+38%),EPS分别为0.82元/1.13元,对应PE分别为38倍/27倍(剔除股权激励费用影响2013,2014净利润增速分别为38%和35%),结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,看好公司的未来发展,建议逢低介入,维持”买入”建议。目标价34.00元(2014PEX30)。