结论与建议: 公司2012年实现营业总收入20.1亿元(YOY+10.2%),实现净利润3.41亿元(YOY+57%),EPS为0.62元,符合业绩预增公告。我们预计2013年/2014年公司实现净利润4.19亿元(YOY+23%)/5.27亿元(YOY+26%),EPS为0.77元/0.96元,对应PE分别为21倍/17倍,维持“买入”的投资建议。 2012年净利润同比增长57%:公司发布2012年业绩公告,公司2012年实现营业总收入20.1亿元(YOY+10.2%),实现净利润3.41亿元(YOY+57%),EPS为0.62元,符合业绩预增公告。业绩大幅增长主要是由于沙坦类原料药和制剂业务高速增长。 其中,综合毛利率提高0.6个百分点,营业税费率降低1.2个百分点,销售费用率提高1.4个百分点,管理费用率降低1.2个百分点,财务费用率提高0.1个百分点,营业利润率提高2.7个百分点,使净利润增速快于营收增速。 2012年4Q实现营收5.99亿元(YOY+34%),实现净利润1.2亿元(YOY+383%),主业增长每股收益0.219元。主要为销售收入大幅增长,费用率降低以及政府补助大幅增长提高了营业外收入所致。 沙坦类原料药同比增长41%:2012年原料药实现营收15.61亿元(YOY+19.3%),其中沙坦类原料药实现营收8.51亿元(YOY+40.9%),普利类原料药实现营收3.69亿元(YOY-10.6%)。受益于沙坦类药物专利持续到期需求放量的机遇,实现了沙坦类原料药实现量价齐升,成为公司原料药业务新的增长点。2013年,厄贝沙坦和缬沙坦将持续放量,华海为沙坦类原料药的最大供应商,仍将受益于沙坦原料药的持续增长。 制剂业务高速增长:2012年制剂业务实现营收4.21亿元(YOY+107.4%)。 其中,国内制剂预计销售金额为2.4亿元,同比增速超过60%,主要为心血管药物逐步放量,未来有望保持较高增速;国外制剂预计销售金额为1.8亿元,同比增速达到200%。2012年公司获得美国FDA制剂文号4个,欧洲制剂文号3个,公司第一个缓控释制剂拉莫三嗪控释片于2013年1月份在美国市场上市。公司目前已拥有16个ANDA的文号,为国内制剂出口领先企业,未来制剂出口的盈利能力有望稳步提升。 盈利预测:我们预计2013年/2014年公司实现净利润4.19亿元(YOY+23%)/5.27亿元(YOY+26%),EPS为0.77元/0.96元,对应PE分别为21倍/17倍,维持“买入”的投资建议。目标价19.00元(2013PE20X)。

结论与建议: 公司为国内冻干设备龙头企业国内最大的冻干机设备制造商,直接受益于药品市场扩容和新版GMP改造双轮驱动的冻干设备行业高增长,成长性确定。 2012年业绩预增低于预期:公司发布2012年业绩预增公告,预计2012年净利润同比增长0%-20%,实现净利润在2.2亿元-2.6亿元,低于我们净利润同比增长25%的预估。其中2012年1-3Q实现营收5.45亿元(YOY+12%),实现净利润1.71亿元(YOY+17%),每股收益0.82元。 业绩低于预期主要为:2012年以来新增订单大幅增长,销售人员将重点放在新加业务上,确认收入有所放缓;同时公司加大了销售人员和管理人员队伍的布局,对应的费用支出加大,短期内侵蚀了部分利润。但是随着2013年业务量的提高,将有效平滑掉部分费用,费用率有望下降带动利润的加速增长。 订单量锁定2013年高增长业绩:新版GMP要求血液制品、疫苗、注射剂等1200家无菌药品生产企业,须在2013年12月31日前达标。截止现在,国家食品药品监督管理局药品认证管理中心药品GMP认证审查公示已通过新版GMP认证的企业不到300家。由于大限时点将至,2013年仍将将是新版GMP改造和收入确认的高潮。 公司为订单式的生产模式,2012年以来预收账款增幅逐级增加,2012年1Q新增订单0.79亿元,2012年2Q新增订单0.85亿元,3Q新增订单1.15亿元,进一步确认景气度高。2012年1-3预收账款为6.94亿元,对应订单金额将达到13-14亿左右,锁定2013年高增长业绩。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展。下调2012年盈利预计9%,预计2012年/2013年实现净利润2.53亿元(YOY+16%)/3.54亿元(YOY+40%),EPS为1.21元/1.69元,对应PE为25倍/18倍,维持“买入”的建议。目标价34.00元(2013PEX20)。

公司主导产品痰热清为我国中药二级保护品种,也是独家品种,终端市场表现良好,随着公司产能瓶颈的逐步释放,是增长确定性的优良标的。 2012 年净利润同比增长40%-50%,符合预期:公司发布2012 年业绩预增公告,预计2012 年净利润同比增长40%-50%,实现净利润在2.3 亿元-2.5 亿元,符合我们净利润同比增长40%的预估。业绩大幅增长主要由于公司产能逐步释放,核心产品继续保持良好发展势头,由此形成主营业务利润保持稳定增长。 预估公司2012 年4Q 实现营收2.74 亿元(YOY+38%),实现净利润0.48亿元(YOY+33%),每股收益0.184 元。 主导产品痰热清产能逐步释放,业绩高增长确定:痰热清为公司主导产品,今年痰热清产能已由3000 万支提高至4500 万支。2012 年1-3Q 预估销售3550 万支左右,全年销售预估4700 万支。2013 年将依靠现有产能的技术改进,预计有望提升 30%的产能空间。公司现代化中药等医药产品产业化(三)期工程,预计于 2013 年年底完工投产,痰热清注射液的产能将新增5000 万只,有效解决未来几年的产能瓶颈问题。 新产品获批在即,提高竞争力,降低单一产品风险:针对公司为单一10ML 痰热清注射液产品,一直在积极研发新剂型品种。目前,痰热清胶囊和5ml 痰热清注射液生产报批工作进展顺利,预计将于年初取得生产批件;痰热清口服液也已进入三期临床,预计2013 年将完成临床试验。 公司未来仍将积极储备抗肿瘤及心脑血管部分品种,与现有产品形成协同效应,降低销售费用率和单一产品依赖的风险。 盈利预计:我们预计2012 年/2013 年公司实现净利润2.35 亿元(YOY+40%)/3.09 亿元(YOY+32%), EPS 分别为0.89 元/1.18 元,对应PE 分别为27 倍/20 倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价28 元(2013 PE 24X) 。

公司概况:翰宇药业是专业从事多肽药物研发、生产和销售的国家级高新技术企业,是目前国内拥有化学合成多肽药物品种最多的企业之一,主要产品醋酸去氨加压素注射液、注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、注射用特利加压素在国内市场占有率均名列前茅。 2012年1-3Q业绩:2012年1-3Q实现营收1.51亿元(YOY+35%),实现营业利润0.72亿元(YOY+46%),实现净利润0.62亿元(YOY+23%),由于政府补贴减少使营收外收入下降,使净利润增速低于营收增速。每股收益0.31元,其中由于高毛利产品特利加压素占比提升使毛利率提高3个百分点,销售费用提高1.9个百分点,管理费用率降低1.1个百分点,财务费用降低0.6个百分点,2012年3Q实现营收0.56亿元(YOY+43%),实现净利润0.24亿元(YOY+17%)。 特利加压素增长快速:特利加压素主要适应症为出血性食管静脉曲张,相较于同类竞争品种如生长抑素和奥曲肽,具有不良反应少,由于半衰期长不需要持续静脉注射,具有给药方式方便的优势。目前仅有外资的辉凌制药和翰宇(国内首仿)获得批文。特利加压素目前进入2010版10个省市的地方医保,2011年公司实现收入2200万元,同比增长102%;,公司将其作为重点培育品种进行专业学术化推广,2012年1-3Q预计销售收入达到3000万,全年延续翻番的增速,2012年营收占比有望提高至20%以上。参照生长抑素和奥曲肽的市场规模,分别为达到10亿元和8亿元,此产品未来发展空间还很大。 胸腺五肽稳健增长:胸腺五肽为免疫调节药物,用于病毒性肝炎、恶性肿瘤、重症感染以及免疫缺陷疾病等的治疗。目前为公司现有产品的主要利润来源,占公司主营业务43%左右。该产品国内生产企业较多,但公司凭借先发和原料药制剂一体化和10MG规格优势,占据20%市场占有率,名列第二。2012年1-3Q预计收入增长约30%,未来两年预计将保持20%的稳健增长速度。 在研产品丰富:公司为研发驱动型企业,目前在研产品丰富。其中,爱啡肽和卡贝缩宫素预计将于2013年上市,两者均具备大品种潜质。卡贝缩宫素是一种合成的长效催产素九肽类似物,相比普通缩宫素,具备起效迅速,半衰期比缩宫素长4-10倍,且无过敏反应的优势。参照普通缩宫素过亿的销量情况,卡贝缩宫素有望成为过10亿的品种。爱啡肽主要适应症为急性冠脉综合征,包括心绞痛、心肌梗死的药物治疗。 目前在国内还没有企业进行生产,公司产品为三类首仿药,基于国内冠脉患者的庞大用药市场,看好其前景。 盈利预测:预计2012年/2013年实现净利润1.01亿元(YOY+25.51%)/1.27亿元(YOY+25.98%),EPS为0.51元/0.64元,对应PE为28倍/22倍,公司是多肽药物行业的龙头企业,现有产品增长稳健,丰富的储备产品拓展公司未来成长空间,给予“买入”的建议。目标价16.00元(2012PEX25)

结论与建议: 投资核心逻辑:估值安全,产品成长性稳健及充裕现金使未来的幷购动作成为股价催化剂。 公司概况:公司目前主要利润来源包括三个部分的业务,肝素钠原料药及制剂、胰激肽原酶原料药及制剂和以门冬酰胺酶原料药及制剂为主的其他药品,2012年H1分别占公司主营业务收入的68%和30%和3%,毛利占比分别为36%和59%和5%。其他有潜力的产品如复方消化酶、弹性酶等都是后续公司重点开发的品种。 2012年1-3Q业绩逐季回暖:2012年1-3Q实现营收4.83亿元(YOY-17%),实现营业利润1.27亿元(YOY+4%),实现净利润1.14亿元(YOY+1.6%),每股收益0.71元。2012年3Q实现营收1.31亿元(YOY-17%),实现营业利润0.43亿元(YOY+34%),实现净利润0.39亿元(YOY+18%)。1Q和2Q净利润增速分别为-23%和10%,3Q净利润增速与之相比,已呈现逐级回暖迹象。 胰激肽原酶适应症患者群体巨大,市场规模具较大成长性:胰激肽原酶用于糖尿病幷发症如肾病、周围神经病、视网膜病、眼底病及缺血性脑血管病等。随着生活环境和方式的改变,未来糖尿病患病率还将呈现上升趋势,糖尿病幷发症患者数量亦将有大幅增长,用药市场具较大成长性。千红制药凭借先发以及优质优价的优势,在胰激肽原酶的市场占有率达60%,排名第一,处于市场主导地位。受益于产品所处行业未来的巨大发展空间,公司产品在同类别产品中具高质量和高定价的优势,我们认为胰激肽原酶系列未来增速将在20%以上。 肝素原料药盈利情况:寡头格局,未来肝素原料药价格趋于平稳,销量稳步增长,我们认为公司肝素原料药业务未来有望恢复10%左右的增速。 1、肝素原料药行业集中度很高,TOP5占比82%;2、2011年肝素原料药价格下降44%,逐步消化了2009年以来的非理性上涨,价格回归到了之前的理性水准,所以2012年以来价格已步入平稳阶段,价格波动小于10%。3、销量方面,在终端制剂需求量稳定增长的拉动下,预计未来5年全球肝素原料药市场容量年复合增长率预计为10.32%。 现金充裕,外延潜力或成股价催化剂:公司目前在手现金12.5亿,非常充裕,具有较强的外延扩张潜力,可能成为公司股价催化剂。 盈利预计:我们预计2012/2013年公司实现净利润1.57亿元(YOY+3.09%)/1.89亿元(YOY+20.7%),EPS分别为0.98元/1.18元,对应PE分别为20倍/17倍,考虑到公司业绩具有明确的成长性、且估值处于合理偏低的位置,我们给予”买入”投资建议。目标价23.60元(对应2013PEX20)

投资核心逻辑-安全边际和业绩弹性兼备: 市值下行空间有限:借助品牌和行销的不断推进,实现已有产品的稳健增长,预期未来2 年将保持15%-20%的增速。预计2012/2013年公司实现净利润0.83 亿元(YOY+6.16%)/0.99 亿元(YOY+19.11%),对应PE 分别为29 倍/24 倍,估值合理,下行空间有限。 市值上行空间巨大:公司持股39%的大鹏药业拥有独家一类新药体外培育牛黄,长期来看,体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200 亿,净利润超过50 亿规模(如按照25%的净利润计算)。目前大鹏营收不到1 亿元,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。 主营业务经营稳健:预期未来2 年将保持15%-20%的增速 一线产品龙牡壮骨颗粒预计未来两年增速在10%-15%:2005 年开始我国正经历建国以来的第四次婴儿潮,在这一期间,我国每年有1600 万的婴儿出生,同时随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高,儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期,儿童药品销售额保持了年均 12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势,随着行销体系的逐步完善,预计未来两年增速在10%-15%。 二三线品种未来有望保持25%以上的增速:小金胶囊是公司重点开拓的二线品种,目前主要在大的一线城市推广,随着行销网路建设正逐步完善,未来有望保持 25%以上的增长水准。其他二三线产品也将随着行销网路建设的逐步完善,增长稳健。预计二三线品种整体增速将达到25%以上。 持有 39%股权的大鹏药业独占体外培养牛黄市场,业绩弹性巨大: 体外培育牛黄将是天然牛黄和人工牛黄的未来替代:体外培育牛黄药理,临床疗效与天然牛黄基本一致,具备价格优势以及可产业化生产优势,近年来,国家相继出台相关牛黄的政策和标准,也体现出对於体外培育牛黄疗效的认可。我们认为体外培育牛黄将是天然牛黄和人工牛黄的未来替代。 短期来看,大鹏药业 2011 年已收回体外培育牛黄的总代理权,公司自主经营,原料药和制剂同步拓展,通过经营思路的理顺,行销团队的强化,激励措施的到位,使2012 年H1 实现了净利润82%的增长,我们认为随着市场的不断培育,未来将是一个加速成长的过程,大鹏药业近2 年40%的增速可期。 长期来看,通过我们的测算,体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200 亿,净利润超过50 亿规模(如按照25%的净利润计算)。目前大鹏营收不到1 亿元,随着市场的逐步培养,业绩向上弹性巨大。 盈利预计:预计2012/2013 年公司实现净利润0.83 亿元(YOY+6.16%,扣除经常性损益後的净利润增速20%))/0.99 亿元(YOY+19.11%), EPS分别为0.54 元/0.65 元,对应PE 分别为29 倍/24 倍,考虑到体外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,我们认为公司可享受溢价,给予"买入"建议。目标价19.50 元(2013 PEX30)。

2012年1-3Q净利润同比增长37%:2012年1-3Q实现营收5.08亿元(YOY+48%),实现净利润0.42亿元(YOY+37%),每股收益0.45元,符合预期,符合业绩预增公告。其中,综合毛利率提高0.7个百分点,销售费用率提高0.1个百分点,管理费用率提高0.6个百分点,财务费用率降低0.3个百分点,使营业利润率降低0.2个百分点。 2012年3Q实现营收1.92亿元(YOY+51%),实现净利润0.11亿元(YOY+41%),每股收益0.12元。. 诊断服务业务强劲增长:2012年1-3Q诊断服务业务较去年同期增长55.1%,诊断产品业务较去年同期增长39.2%。其中,诊断服务业务强劲增长主要为:一方面,成熟市场通过扩大规模有效提升盈利水准,江苏、上海收入增幅达到40%以上,浙江收入增幅达到50%以上,北京收入增幅达到80%以上。另一方面,针对培育期市场的特点,注重推行因地制宜的市场策略,促进基础业务量的积累,该部分增量业务对诊断外包服务增长提供增量贡献为6.6%。步入成熟期的迪安南京、上海、北京检验子公司未来几年将是整体业绩高速成长的有力保障。 扩张进展顺利:公司目前已运行实验室为11家,其中,济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;2012年先后收购佛山实验室、武汉实验室和重庆实验室。黑龙江实验室处于资质申领阶段,昆明、天津获取资质顺利。公司采取稳健的扩张策略,各个阶段(成熟期,成长期,培育期)实验室布局合理,每年的新建或收购的数量保持在2-3家,使公司保持长久的发展。 盈利预计:预计2012/2013年公司实现净利润0.59亿元(YOY+39%)/0.78亿元(YOY+34%),EPS分别为0.64元/0.85元,对应PE分别为45倍/34倍,结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,看好公司的未来发展。建议逢低介入,维持”买入”建议。目标价32.00元(2013PEX37)。

公司主导产品痰热清为我国中药二级保护品种,也是独家品种,终端市场表现良好,随着公司产能瓶颈的逐步释放,是增长确定性的优良标的。 2012年3Q业绩延续高增长,符合预期:公司2012年1-3Q实现营收8.54亿元(YOY+43%),实现净利润1.86亿元(YOY+42%),每股收益0.71元,符合预期。主要由于公司产能逐步释放,核心产品继续保持良好发展势头,由此形成主营业务利润保持稳定增长。 其中,公司通过不断优化生产工艺、加强对原材料提取率提高以及签订长期稳定的合同降低采购价格等措施,成本控制有效,毛利率同比提高2.1个百分点,销售费用率持平,管理费用率提高1.4个百分点,财务费用率提高0.3个百分点,净利润率降低0.2个百分点。 公司2012年Q3实现营收2.88亿元(YOY+43%),实现净利润0.64亿元(YOY+38%),每股收益0.24元。 主导产品痰热清产能逐步释放,同时受益于限抗政策,业绩高增长确定:痰热清为公司主导产品,今年痰热清产能已由3000万支提高至4500万支。2012年1-3Q营收为8.54亿元,按照24元的出厂价,预估销售3550万支左右。抗生素实施分级管理后,抗菌中药制剂不在管理范围内,痰热清注射液将受益于此政策,凭借其良好口碑扩张市场,全年销售有望超4500万支。同时,公司开始建设的现代化中药等医药产品产业化(三)期工程,预计于2013年下半年完工,届时痰热清注射液的产能将新增5000万只,有效解决未来几年的产能瓶颈问题。 新产品获批在即,提高竞争力,降低单一产品风险:针对公司为单一10ML痰热清注射液产品,一直在积极研发新剂型品种。目前,痰热清胶囊和5ml痰热清注射液生产报批工作进展顺利,预计将于今年年底或明年年初取得生产批件;痰热清口服液也已进入三期临床,预计明年将完成临床试验。此外公司于今年8月份购买6类新药疏风止痛胶囊专利,目前已完成II期临床,将开始III期临床。公司未来仍将积极储备抗肿瘤及心脑血管部分品种,与现有产品形成协同效应,降低销售费用率和单一产品依赖的风险。 盈利预计:我们预计2012年/2013年公司实现净利润2.35亿元(YOY+40%)/3.09亿元(YOY+32%),EPS分别为0.89元/1.18元,对应PE分别为28倍/21倍。考虑公司高速成长相对确定,维持“买入”的投资建议,目标价28元(2013PE24X)。

结论与建议:益佰制药依靠强大的行销能力,后续丰富的储备产品将复制复方斑蝥注射液和复方斑蝥胶囊的成功之路,公司具备长期良好发展潜质。 2012 年H1 净利润同比增长19%:2012H1 实现营收9.47 亿元(YOY+16%),实现净利润1.09 亿元(YOY+18.5%),每股收益0.30 元,符合预期。其中,综合毛利率降低2.27 个百分点,销售费用率降低2.53 个百分点,管理费用率降低0.64 个百分点,财务费用率降低0.13 个百分点,使营业利润率提高0.5 个百分点。2012 年2Q 实现营收5.18 亿元(YOY+15%),实现净利润0.76 亿元(YOY+17%),每股收益0.21 元。 处方药保持稳定增长:分产品来看,公司处方药实现营收7.48 亿元(YOY+18%),毛利率为86.85%,降低了2.43 个百分点;OTC 实现营收1.19 亿元(YOY+2.43%),毛利率为72%,降低了4.40 个百分点。由于公司部分代理产品模式有所调整,毛利率和费用率均有所下调,所以带动整个处方药毛利率水平下降,但是由于费用率也相应下降,营业利润率反而相应提高,我们认为公司盈利能力仍然强劲。我们预计艾迪上半年增长约 23%;杏丁上半年增长约 26%-27%左右;复方斑螯胶囊受到管道清货和毒胶囊行业事件影响,增速下滑2 0%左右;洛铂为公司未来重磅药物, 发展快速, 上半年增长翻番。展望全年,公司主导产品艾迪随着适用范围的扩大,将保持较好的增长,预计将好于抗肿瘤药20%以上的行业增速;二线产品在公司强大的营销能力下,保持较好的增速。 产品线不断丰富,具备长期良好发展潜质:公司自创立以来就以行销能力见长,近两年通过收购和代理方式,极大的丰富了产品线,依次收购了南诏药业, 民族药业, 海南长安国际部分股权以及爱德药业。良好质地的后续品种将在公司强大的行销体系下发光发热,复制辉煌,为公司长期良好发展注入源源不断的动力。 盈利预计:预计2012/2013 年公司实现净利润3.26 亿元(YOY+23%)/4.17亿元(YOY+28%), EPS 分别为0.90 元/1.15 元,对应PE 分别为23 倍/18倍,维持”买入”建议。目标价24.00 元(2013 PEX21)。

盈利预测:我们预计2012年/2013年公司实现净利润10.87亿元(YOY+24%)/13.31亿元(YOY+22%),EPS分别为0.88元/1.08元,对应PE分别为34倍/28倍,公司拥有强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,应享有一定的溢价空间,维持”买入”建议。目标价34元(2013PE32X)。

2012 年H1 主营业务增速平稳:2012 年H1 实现营收3.65 亿元(YOY+8.9%),实现净利润1.20 亿元(YOY+24.8%),每股收益0.57 元。 其中,由于高毛利的出口产品增速较高,使综合毛利率提高1.2 个百分点,销售费用率提高2.0 个百分点,管理费用率提高2.0 个百分点,财务费用率降低0.76 个百分点。2012 年2Q 实现营收1.91 亿元(YOY+8%)/(QOQ+10%),实现净利润0.66 亿元(YOY+26%)/(QOQ+24%),每股收益0.319 元。 短期增速放缓,无碍全年高增长:2012 年H1 冻干机业务实现营收1.89亿元(YOY+9%),冻干系统业务实现营收1.54 亿元(YOY+1.9%),短期增速放缓主要为:1、上半年新增订单大幅增长,销售人员将重点放在新加业务上,确认收入有所放缓,预计下半年将迎来收入确认的高峰;2、公司为订单式生产,2012 年H1 营收状况主要反映为2011 年上半年情况(2011 年3 月新版GMP 执行初期,绝大部分厂商持观望态度,压抑了需求),我们认为刚性需求将随着限期的临近逐步释放。 近两年将迎来新版GMP 改造高潮,新增订单锁定业绩:新版GMP 要求血液制品、疫苗、注射剂等1200 家无菌药品生产企业,须在2013 年12月31 日前达标。截止2012 年6 月19 日,国家食品药品监督管理局药品认证管理中心药品GMP 认证审查公示17 批,已通过新版GMP 认证的企业共124 家。2011 年以来部分制药企业采取的观望态度,由于大限时点将至,2012 年和2013 年将是新版GMP 改造和收入确认的高潮。公司为订单式的生产模式, ,2012 年H1 预收账款为5.79 亿元,新增订单1.65亿元,同时2Q 新增订单较1Q 上涨(2012 年1Q 新增订单0.79 亿元,2012年2Q 新增订单0.85 亿元),进一步确认景气度高。所以我们认为东富龙近两年高增长确定性强。 海外市场和生产线延伸是未来看点:,2012 年H1,公司海外销售实现9271万元(YOY+200%),随着全球大量专利药的到期,仿制药迎来大好发展时机,有效拉动高性价比的冻干设备的需求,看好公司未来海外市场的发展。公司上市融资后目前在手现金达17 亿元,2011 年收购德惠空调和德惠工程,取得工程施工资质;和日本合资生产无菌隔离器,涉足高端隔离器领域;借助资金优势,进行战略性投资并购,通过外延式发展,一步步打开产业链的空间和市场。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展,我们预计2012 年/2013 年实现净利润2.72 亿元(YOY+25%)/3.72 亿元(YOY+37%),EPS 为1.31 元/1.79 元,对应PE为23 倍/17 倍,维持“买入”的建议。目标价36.00 元(2012PE X20)。

2012年H1净利润同比增长36%:2012年H1实现营收3.16亿元(YOY+46%),实现净利润0.31亿元(YOY+36%),每股收益0.33元,符合业绩快报。 其中,综合毛利率降低0.12个百分点,销售费用率提高0.28个百分点,管理费用率持平,财务费用率降低0.52个百分点,使营业利润率提高0.1个百分点。其中,2012年Q2实现营收1.9亿元(YOY+47%),实现净利润0.19亿元(YOY+41%),每股收益0.20元. 公司2012年H1实现业绩的高增长主要为:1、诊断检验外包行业顺应医改方向,相关鼓励性政策陆续出台,促使医学诊断外包服务的需求得到有效释放;2、公司各个阶段(成熟期,成长期,培育期)实验室布局合理,尤其成长期子公司高速增长助推业绩。 各子公司增长强劲,盈利效率提升:1、杭州实验室2012年H1实现营收0.86亿元(YOY+47%),实现净利润0.29亿元(YOY+85%),净利率提高6.8个百分点;2、南京实验室2012年H1实现营收0.44亿元(YOY+50%),实现净利润900万元(YOY+80%),净利率提高3.4个百分点;上海实验室2012年H1实现营收0.21亿元(YOY+47%),实现净利润233万元(YOY+62%),净利率提高1个百分点;北京实验室2012年H1实现营收0.19亿元(YOY+102%),实现净利润247万元(YOY+811%)。 迪安南京、上海、北京检验子公司未来几年将是业绩爆发期,是公司整体业绩高速成长的有力保障。 稳健的扩张策略:公司目前已运行实验室为10家,其中,济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;佛山实验室和武汉实验室为2012年收购投入运行。黑龙江实验室处于资质申领阶段,预计将于年内有望开展业务。公司采取稳健的扩张策略,每年的新建或收购的数量保持在2-3家,使公司保持长久的发展。 盈利预计:预计2012/2013年公司实现净利润0.59亿元(YOY+39%)/0.78亿元(YOY+34%),EPS分别为0.64元/0.85元,对应PE分别为44倍/33倍,结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,看好公司的未来发展。建议逢低介入,维持”买入”建议。目标价30.00元(2013PEX35)。

2012年1H业绩大幅增长:2012年1H实现营收41.73亿元(YOY+39%),实现净利润4.04亿元(YOY+12%),每股收益0.78元,由于2011年1Q出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元,扣非后净利润同比增长40.1%,符合预期。其中,综合毛利率水平提高0.1个百分点,销售费用率提高0.26个百分点,管理费用率降低0.91个百分点,财务费用率提高0.29个百分点。2012年2Q实现营收20.44亿元(YOY+26%),实现净利润2.56亿元(YOY+28%),每股收益0.50元。 复方丹参滴丸及二线产品增长快速:公司业绩大幅增长主要为各项产品均获得良好的增长,2012年1H医药工业实现营业收入15.4亿元(YOY+40%),预计主导产品复方丹参滴丸增速在20%-25%左右;二线产品养血清脑颗粒、水林佳及益气复脉粉针等品种正在逐步发力,预计实现了40%以上的增速。2011年获批的新药注射用丹参多酚酸”和“重组人尿激酶原”,预计丹参多酚酸今年将贡献收入,重组人尿激酶原2013年贡献收入。 展望2012年全年,主导产品复方丹参滴丸将继续随着渠道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,全年增长预计20%左右;二线产品均围绕心脑血管用药大类,协同公司销售渠道,有望延续40%以上的增长势头。 产品线不断丰富是中长期业绩基础:公司目前产品线覆盖心脑血管用药、肝胆用药、感冒用药、肠胃用药和糖尿病用药领域,主导产品复方丹参滴丸的营收占比已从2007年的80%以上降至目前的65%左右,随着产品线的不断丰富以及二线产品的发力,预计2012年过亿二线产品有望达到5个以上,未来复方丹参滴丸占比还将下降。同时公司还在不断拓展产品线,2012年7月增资创世杰(与法国Transgene公司的合资公司,主导生物药的研发),推动公司生物药领域发展;2013年集团有望注入化药资产,未来公司将形成现代中药为主体,化药和生物药为两翼的全面布局,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。 盈利预计:我们预计2012年/2013年公司实现净利润7.3亿元(YOY+19%)/9.35亿元(YOY+28%),EPS分别为1.41元/1.81元,对应2012年/2013年PE分别为34倍/26倍(剔除2011年一次性收益后2012年同比增长32%)。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议,目标价54.00元(2013PE30X)。

通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司,“中心医院+分院"的商业模式已成功运作,积累了医院管理和运营经验,在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下,大行业中的小市值公司,长期成长值得期待。 盈利预测:预计2012 年/2013 年公司实现净利润0.95 亿元(YOY+35%)/1.24 亿元(YOY+31%),EPS 分别为0.57 元/0.76 元,对应PE 分别为36倍/28 倍,通策医疗为稀缺的医疗服务类上市公司,具备成熟的商业模式和医院管理经验,在国家医改鼓励民营资本进入医疗领域的机遇下,大行业中的小市值公司,长期成长值得期待,维持“买入"建议,目标价为24.00 元(2013PE 32X)。

结论与建议: 具备长期良好发展潜质:依靠强大的行销能力,后续丰富的优质储备产品将复制已有品种的成功之路 公司自创立以来就以行销能力见长,1995年由6位有销售背景的创始人创立,通过不断发展,建立了一套完整高效的销售体系。近两年通过收购和代理方式,极大的丰富了产品线。良好质地的后续品种将在公司强大的行销体系下发光发热,复制辉煌,为公司长期良好发展注入源源不断的动力。 未来 2年主要业绩贡献产品分析 洛铂有望成为重磅药物:洛铂为公司首个抗肿瘤一线用药,为第 3代铂类抗肿瘤药物,国家一类新药。疗效和副作用方面优于一代和二代铂类药物;同时横向与奥沙利铂相比,奥沙利铂生产厂家很多,而洛铂为独家产品,拥有专利保护,在招投标中可较好维持中标价格。参照目前奥沙利铂国内销售金额已超过20亿元,看好洛铂未来发展潜力。以洛铂目前销售额不到1亿的基数,预计洛铂将快速增长,有潜力成为销售金额超过 10亿的重磅药物。 受益于医保使用范围扩大,艾迪注射液将快速增长:艾迪为中药类抗肿瘤辅助用药,是公司第一大产品,预估2011年销售金额在8.5亿元左右。艾迪注射液在 2009版国家医保目录中,使用范围从“限肝癌、肺癌”扩大为“限中晚期肿瘤”。在抗肿瘤用药领域的快速增速背景下,随着艾迪适用范围的扩大,将保持较好的增长,预计将好于抗肿瘤药20%以上的行业增速。 银杏达莫注射液(杏丁):银杏达莫注射液为公司第二大产品,为心脑血管用药,预估2011年销售金额在3.2亿元左右。公司的银杏达莫注射液属于优质优价的医保品种,受益于心血管用药市场的高速发展,同时考虑到目前竞争较为激烈,预计将略低于心血管中成药20%的行业增速,预期未来几年保持15%左右的增速。 斑蝥胶囊未来将稳定增长:复方斑螯胶囊为公司第三大产品,预估2011年销售金额在1.9亿元左右。公司为复方斑螯胶囊的原研厂家,同时公司改变复方斑螯胶囊的销售策略,将艾迪与复方斑螯胶囊分线销售,销售效果良好。但同时考虑到复方斑螯胶囊竞争日趋激烈,预计将略低于抗肿瘤药20%左右的行业增速,未来几年该产品仍将保持 15%左右的稳定增长。而今年由于受到管道清货和毒胶囊行业事件影响,复方斑螯胶囊增速预计在5%左右。 多个千万级别品种将快速增长:公司还有白介素-11,EPO,科博肽和瑞通立目前为千万级品种,均属于抗肿瘤和心血管药物。在两大用药领域快速成长的背景下,同时在公司强大的营销体系下,将有望快速成长。 盈利预计:预计2012/2013年公司实现净利润3.26亿元(YOY+23%)/4.16亿元(YOY+28%), EPS 分别为0.90元/1.15元,对应PE 分别为21倍/16倍,给予”买入”建议。目标价22.50元(2012 PEX25)。