结论与建议: 公司近年发展概况:以岭药业主要致力于中成药的研发、生产和销售,产品覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸疾病、恶性肿瘤疾病、糖尿病等治疗领域。公司2008-2011年发展快速,营业收入由9.39亿增长至19.53亿,CAGR为28%;净利润由1.22亿增长至4.54亿,CAGR为55%。 长期展望:有潜力成就大公司的核心逻辑 学术推广能力:1、公司建立了以络病理论学术推广为中心的独特学术营销模式,通过对络病学理论的推广,吸引临床专家、医生研究络病,通过理论推广来影响医生的用药习惯。2、通过国际认可的循证医学再评价标准,进一步证实产品疗效,带动销售。 “先天的”独家专利品种:以岭药业的产品都是根据络病理论研发,均属于独家中药品种,易于维护在发改委定价和各地招标价格。 单个品种均具有做大至10亿的潜力,同时产品群丰富:公司产品覆盖心脑血管疾病、肿瘤、呼吸系统、神经系统、糖尿病及其并发症五大重症疾病领域。每个产品均具有行业市场大,产品疗效好,独家专利,学术扎实和营销网络完善特点,均具有做大至10亿的潜力。 中短期业绩展望:二线产品不断发力,一线品种随基层渠道的下沉带动增长,2012和2013年业绩将逐步提升。 通心络胶囊销售接近10亿,未来增长看基层:通心络销售主要集中于三级和二级医院,2011年通心络胶囊销售接近10亿。通心络为全国基药,但是通心络在基层市场销售量非常有限。随着基本药物制度的建设,基层市场的潜力将会进一步释放,总用量将会明显提升。公司2011年开始公司建立基层销售队伍,未来2年将覆盖全国2000个县的80%左右,预计未来通心络将在基层市场的带动下恢复较好增长。 参松养心具有大品种潜质:参松养心主要用于心律失常的治疗,在心律失常中药市场上,竞争品种较少,主要为步长的稳心颗粒。参松养心2011年销售收入约6亿元,是公司的第二大品种。我们认为参松养心未来具有较大空间,原因为:1、参松养心在二级及以上医院渗透率不高,城市医院市场仍有较好增长空间;2、产品进入浙江、江苏、河南、河北、山东等19个省的地方基药目录,随基药放量而增长;3、竞争品种较少。 产品群丰富:糖尿病领域用药方面,公司已成功上市专利新药津力达颗粒,同时周络通胶囊和芪黄明目胶囊都已经完成三期临床。肿瘤用药方面,已经上市了养正消积胶囊。新络病理论带动新药研发,使公司形成了可持续性的创新药物开发能力,使公司产品在每个领域都能够形成系列,为公司快速健康发展提供了技术保证。 盈利预计:预计2012/2013年公司实现净利润5.46亿元(YOY+20%)/7.03亿元(YOY+29%),EPS分别为0.99元/1.27元,对应PE分别为27倍/21倍,以络病理论为根基的研发和学术营销的核心竞争力将支撑长期发展动力,具有成为大市值公司潜质,看好公司的长远发展,给予”买入”建议。目标价30.50元(2013PEX24)。

0.17%2011年净利润增长41%:2011年实现营收60.8亿元(YOY+84%),实现净利润10.1亿元(YOY+41%),每股收益0.46元,符合预期。由于中药材贸易毛利率去年基期较高,使综合毛利降低6.3个百分点;但费用控制良好,期间费用率降低2.2个百分点,净利润率较去年同期降低5.1个百分点。2011年34Q实现营收18.1亿元(YOY+80%)/(QOQ+22%),实现净利润3.64亿元(YOY+49%)/(QOQ+78%),毛利率同期降低8.3个百分点,期间费用率降低2.2个百分点,净利润率较去年同期降低4.2个百分点。 未来两年中药饮片受益产能释放:过去两年由于产能受到限制,公司中药饮片业务增速平缓,从2012年开始在建新产能正在逐步释放。2011年产能为1.5万吨,成都8000吨产能基地于2011年11月投产,北京大兴8000吨产能基地,预计将于今年9月投产;四川阆中的毒性饮片和普宁三期将于2012年年底投产。按照产能设计,2012年将新增8000吨产能,2013年将新增1.8万吨左右,预计公司中药饮片业务2012年,2013年将实现40%以上的增长。从医院和零售终端来看,目前供不应求,同时公司已提前加大开发力度,预计将有效消化新增产能。 中药材贸易业务大幅增长:2011年公司整体营收增长84%,主要为中药材贸易业务的大幅增长拉动,我们预计2011年中药材贸易业务营收达到34亿左右,同比增长160%,毛利率同比降低15个百分点至30%左右。 规模的大幅增长和毛利率下降原因为:一方面公司加大了中药材贸易的周转率,快进快出模式,以及大宗低毛利品种占比提高;另一方面,中药材价格于2011年6月开始整体有所回落,拉低毛利率水平。虽然未来药材价格的回归将是趋势,但是药材品种繁多,涨跌不一,康美借助对整个药材产业链资讯的优势以及多年的市场经验,公司中药材贸易长期仍有较好的发展。 其它业务看点:1、新开河人蔘业务推广顺利,预计2011年收入超过2亿元,同比增长100%,未来借助品牌优势,通过提价带动利润高增长;2、康美中医药为普宁三甲医院,一期建设完毕,进入内部装修阶段,一期建设450张床,二期完成后总设置床位900-950张,看好其盈利能力。 盈利预测:我们预计2012年/2013年公司实现净利润13.33亿元(YOY+33%)/17.56亿元(YOY+32%),EPS分别为0.61元/0.80元,对应PE分别为21倍/16倍,目前估值安全,上调“持有”至“买入”建议,目标价15元(2012PE25X)。

2012年1Q业绩:2012年1Q实现营收2.27亿元(YOY+23.6%),实现净利润0.49亿元(YOY+2.4%),每股收益0.10元。综合毛利率水准降低3.3个百分点,销售费用率降低0.6个百分点,管理费用率提高1.3个百分点,财务费用率降低0.1个百分点.净利润率降低4.4个百分点。 营收实现了较好的增速,净利润低于预期,主要为:1、捆绑式仪器销售为低价和赠送形式,前期将拉低盈利;2、公司加大研发投入,管理费用支出1590万元,同比提高52.56%,管理费用率提高1.3个百分点。以上两点使短期业绩有所影响,但是保证公司未来的持续良好发展。 诊断试剂1Q增长良好,未来有望提速:公司2012年1Q诊断试剂增长13%左右,主要由生化及核酸试剂销售较快增长带动。随着公司全自动生化仪系列产品的市场不断开拓,相配套的生化诊断试剂还将逐步提速;同时,血筛的开展是确定性事件,只是进展时间尚存不确定性,科华具备品牌和价格优势,未来将直接受益于血筛的逐步推进。 医疗诊断仪器走出2011年低谷:公司2012年1Q医疗仪器营业收入增长30%左右,2011年医疗仪器增速为8%,符合我们之前逐渐向好的判断。 公司ZY-1200、ZY-1280等高端全自动生化分析仪自去年推出后,将逐步进入市场成熟阶段;松江新厂区预计今年年中将投入生产,解决产能的后顾之忧。 盈利预计:预计2012年/2013年公司实现净利润2.63亿元(YOY+16%)/3.20亿元(YOY+21.93%),EPS分别为0.53元/0.65元,对应PE分别为21倍/17倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业,增速将逐步向好,维持”买入”建议,目标价13元(2013PE20X)

鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业,在医疗器械行业高速发展的背景下,借助产品和营销优势,看好公司的长期发展。 2012年Q1增速放缓:2012年1Q实现营收3.26亿元(YOY+5%),实现净利润0.66亿元(YOY+10.4%),每股收益0.16元,增速放缓,低于预期。增速放缓主要为:1、2007-2010年,Q1的营收为季度最低,但2011年1Q营收为3.1亿元,季度最高,为髙基期导致增速不明显;2、加大血糖仪等新品的前期推广宣传工作,销售费用率提高1.2个百分点,短期影响公司业绩。 借力新产品,2012年业绩将逐季向好:血糖仪、空气净化器和无菌注射器是今年将推出的新产品,血糖仪已在2月底推出,空气净化器将于5月底推出,无菌注射器预计将于下半年推出。产品均具巨大的市场潜力:目前国内确诊糖尿病人将近1亿,通过血糖仪进行自我监测比例在1.5%~2%,远低于美国的95%,目前血糖检测市场规模在10-20亿元,按照欧美国家进展,未来市场规模发展有望过百亿;空气消毒净化器应用较广,目前规模在20-30亿元,随着PM2.5的执行以及公众意识的提高,发展前景可观。公司可利用已有管道推广铺货,预计下半年开始有业绩贡献。 销售费用率全年将改善:2011年公司加大了鱼跃专柜和直营店的终端控制,管道下沉使销售队伍扩张是销售费用大幅上涨,2012年1Q同时为血糖仪等新品的前期推广宣传工作,拉动销售费用上涨;从全年来看,管道建设此阶段建设基本完成,产品推广投入趋于稳定,销售费用率水准将好于去年。 随着管道的不断拓展,已有产品仍将保持较好成长:公司OTC销售网络在不断开拓,鱼跃专柜已达到1000个左右,同时OTC销售人员增加100人左右。OTC产品的核心竞争力在于管道的比拼,在公司管道优势下,已有听诊系列,轮椅和制氧机等产品仍将延续较好成长。 盈利预测:我们预计2012/2013年公司实现净利润2.60亿元(YOY+15%)/3.38亿元(YOY+30%),EPS为0.63元和0.83元,对应2012/2013年PE分别为28倍和22倍,维持“买入”的建议。目标价21.00元(2013PEX25)

2011 年净利润增长52%:2011 年实现营收6.49 亿元(YOY+35%),实现净利润2.17 亿元(YOY+52%),每股收益1.36 元。其中,综合毛利率提高0.3 个百分点,销售费用率降低1.0 个百分点,管理费用率提高1.5 个百分点,财务费用率降低6.7 个百分点,使营业利润率提高5.9 个百分点。2011 年4 Q 实现营收1.61 亿元(YOY+42%)/(QOQ+6%),实现净利润0.71 亿元(YOY+99%)/(QOQ+42%),每股收益0.446 元;净利润大幅增长原因:主要由于公司高新技术企业认定,由25%的税率调整至15%计算所得税费用,前三季度25%收取的多交税费返还至4Q,致使4Q税率为-22%,同比降低35 个百分点,环比降低48 个百分点。 产品结构升级,冻干系统增长359%:2011 年冻干机业务实现营收3.65亿元(YOY-9%),但是冻干系统业务实现营收2.52 亿元(YOY+359%),冻干系统的大幅增长一方面证实了终端药企设备升级的强劲需求,也肯定了公司冻干单机—冻干系统—冻干工程的产业升级策略的正确性。 2012 年将延续新版GMP 改造高潮,预收账款确定业绩:新版GMP 要求血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业,须在2013 年12 月31日前达标。2011 年以来部分制药企业采取的观望态度,由于大限时点将至,2012 年也将是新版GMP 改造高潮。公司为订单式的生产模式, 2011年底预收账款为4.14 亿元,公司订单充足,我们认为东富龙2012 年增长态势将延续。 海外市场和生产线延伸是未来看点:2011 年,公司海外销售实现7,444万元(YOY+1.87%),其中,亚洲地区实现销售收入 4,092 万元(YOY+41.87%),欧洲由于受宏观经济影响实现销售收入3351 万元(YOY-24.19%);随着全球大量专利药的到期,仿制药迎来大好发展时机,有效拉动高性价比的冻干设备的需求,看好公司未来海外市场的发展。公司上市融资后目前在手现金达17 亿元,2011 年收购德惠空调和德惠工程,取得工程施工资质;和日本合资生产无菌隔离器,涉足高端隔离器领域;借助资金优势,进行战略性投资并购,通过外延式发展,一步步打开产业链的空间和市场。 盈利预测:公司为国内最大的冻干机设备制造商,冻干产品结构升级线路清晰,看好长期发展,我们预计2012 年/2013 年实现净利润2.96 亿元(YOY+36%)/3.84 亿元(YOY+30%),EPS 为1.85 元/2.4 元,对应PE为19 倍/15 倍,维持“买入”的建议。目标价44.00 元(2012PE X24)。

公司概况: 通策医疗是我国唯一一家以口腔医疗为主业的上市公司。 2006 年公司资产重组后,医疗服务为公司主营业务,发展迅速。营收规模从2006 年的0.24 亿元增长至2011 年的3.16 亿元,复合增长率为67%;净利润水准从2006 年的115 万元增长至2011 年的7000 万元,复合增长率为128%。 2011 年净利润同比增长40%:2011 年实现营收3.16 亿元(YOY+30%), 实现净利润0.70 亿元(YOY+42%),每股收益0.437 元。杭州口腔医院和宁波口腔医院为主要利润贡献来源,其中杭州口腔医院实现营收2.53 亿元(YOY+24%), 实现净利润0.71 亿元(YOY+35%),净利润率提高2个百分点至28%;宁波口腔医院实现营收0.30 亿元(YOY+82%), 实现净利润0.06 亿元(YOY+37%)。 标杆杭州口腔医院仍将保持较好增长:杭州口腔医院是公司主要收入来源,也是“中心医院+分院"的经营模式的标杆医院。2006 年以来不断发展,2006-2011 营收的CAGR 为66.6%,净利润的CAGR 为99.6%,目前为成熟发展阶段。我们认为,在继续开分院和种植、正畸等高毛利业务仍然保持较高增速下,杭口未来仍然能保持20%-30%的增长。 多家医院逐渐步入良性轨道:宁波口腔为公司第二大盈利单元,是公司将要打造的下一个“杭口医院”,将重点布局和培养。2011 年公司新租赁营业场所,由原来的1800 平米的面积扩大至6000 平米,牙椅数将 45张将扩增到 108 张左右,诊疗接待能力得到提高,按照医院装修开业的进度,预计今年三季度将要搬迁,看好宁波的发展扩张能力。 目前沧州、黄石口腔医院为正常发展阶段;衢州于2011 年开始扭亏为盈;昆明口腔医院由于刚收购不久,处于制度管理过度期;北京京朝口腔医院由于当地竞争激烈,发展缓慢。医疗服务行业一般需要2-4 年的市场培育期后进入正常盈利期,我们认为宁波、沧州、黄石、衢州医院已逐步完成市场培育后进入收获期,为公司业绩增长打下基础。 进军辅助生殖市场,利润新看点:公司与昆明市妇幼保健院合作建立生殖中心,进军辅助生殖市场。新建的生殖中心牌照将由昆明妇幼保健院向云南卫生厅申请,获批辅助生殖牌照为大概率事件。基于辅助生殖市场的广阔空间,以及相对较高的牌照申请进入门槛,辅助生殖业务将是公司未来新的利润增长点。 盈利预测:预计2012 年/2013 年公司实现净利润0.92 亿元(YOY+31.07%)/1.21 亿元(YOY+32.2%),EPS 分别为0.57 元/0.76 元,对应PE 分别为35倍/26 倍,给予“买入"建议,目标价为24.00 元(2013PE 32X)。

2011年净利润同比增长30%:2011年实现营收4.82亿元(YOY+40.6%),实现净利润0.42亿元(YOY+30.2%),每股收益0.826元,符合业绩快报。其中,综合毛利率降低0.9个百分点,销售费用率提高0.7个百分点,管理费用率降低0.3个百分点,财务费用率降低1.1个百分点,使营业利润率降低0.3个百分点。公司2011年实现了收入与净利润的较高增长;由于公司在2011年扩充各地实验室的销售和技术队伍,提高了相关成本;同时,加大了营销力度,费用率有所上升,使净利润增长率略低于营收增长速度。短期业绩有所影响,但是保证了公司未来的快速发展。 2011年4Q实现营收1.39亿元(YOY+44%)/(QOQ+9%),实现净利润0.12亿元(YOY+17%)/(QOQ+51%),每股收益0.23元。 南京、上海、北京检验子公司进入业绩收获期:1、杭州实验室2011年实现营收1.3亿元(YOY+27%),实现净利润2719万元(YOY+40%),净利率提高1.9个百分点;作为成熟运作阶段,未来将保持25-30%的增速。 2、南京实验室2011年实现营收6350万元(YOY+36%),实现净利润831万元(YOY+66%),净利率提高2.4个百分点;上海实验室2011年实现营收3092万元(YOY+59%),实现净利润235万元(YOY+249%),净利率提高4.1个百分点;北京实验室2011年实现营收2581万元(YOY+74%),实现净利润241万元(扭亏为盈)。迪安南京、上海、北京检验子公司未来几年将是业绩爆发期,是公司整体业绩高速成长的有力保障。 稳健的扩张策略:济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;2012年已确定进入的为佛山实验室,进入收购阶段的武汉实验室,黑龙江实验室处于资质申领阶段,预计将于年内开展业务。公司采取稳健的扩张策略,每年的新建或收购的数量保持在2-3家,使公司保持长久的发展。 所处行业未来有10倍以上的增长空间,享行业发展红利:独立医学实验室优化医疗资源配置,未来医疗机构更多选择诊断检验外包是发展趋势。目前国内独立医学实验室份额占比在1%左右,收入约10亿元,处于发展起步阶段。参考美国35%的独立医学实验室份额占比,未来行业发展空间至少有10倍的增长,公司作为行业领先企业,借力先发优势和资金品牌,享行业发展红利。 盈利预计:预计2012/2013年公司实现净利润0.59亿元(YOY+39%)/0.82亿元(YOY+39%),EPS分别为1.15元/1.60元,对应PE分别为33倍/23倍,结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,以及标的资源的稀缺性,可享受高溢价,看好公司的未来发展,维持”买入”建议。目标价45.00元(2013PEX28)。

一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持“买入”的投资评级。 再次收购一家二线医药商业龙头企业:国药一致公告,作价5600万元收购江门市仁仁药业有限公司100%股权。仁仁药业是江门市最大的医药配送商,公司主要经营品种超过1000个,与全国百多家医药厂家及医药流通企业有业务往来,业务覆盖所有二甲以上医院及大部分社区医院,渠道聚焦于医院直销客户。此次收购,可以进一步健全分销网络,实现两广区域继续做大做强医药分销的发展目标,提升国药一致中国南区医药第一品牌的影响力。 仁仁药业目前净资产为734.85万元;本次收购以收益法评估,仁仁药业2011年1-7月实现营收1.28亿元,预估2011年将实现营收2.2亿元,考虑到一致药业商业部分净利润率约2%,收购整合后将提升仁仁药业的获利预期,假设仁仁药业提升至2%的净利润率,收购PE为13倍左右。 未来还将扩展两广二线城市布局:计入江门仁仁药业后,公司分销网络广东地区覆盖9地市,广西地区将覆盖7地市,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二线城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2011年17亿元计算,CAGR约为50%; 目前公司已从抗生素为主导的业务转型打造大健康产业,保健品辅酶Q102011年下半年已上市,深圳中药厂2012年有望开始体现整合效应,引进的韩国新一代可逆质子泵抑制剂胃药Revanex2012年有望获批。同时,公司为国药集团的主要医药工业平台,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:预估2012年/2013年公司实现净利润3.96亿元(YOY+19.8%)/4.81亿元(YOY+21.6%),EPS分别为1.37元/1.67元,对应A股PE分别为13倍/11倍,B股PE分别为9.4倍/7.7倍,估值安全边际高,维持“买入”的投资评级。A股目标价为27元(2012PE20X)、B股目标价22港元(2012PE14X)。

海正药业为致力于向全球化制剂企业转型的原料药企业,公司的优势在于研发的积累、海外文号申报的经验、以及广泛的国际合作,预计2012年/2013年实现净利润6.31亿元(YOY+25%)/7.76亿元(YOY+23%),EPS分别为1.2元/1.48元,对应PE分别为23倍/19倍,考量公司具有国际市场技术能力,具有长期发展空间,维持“买入”建议。

上海医药为国内医药流通领先企业,我们看好公司在内部产业链整合后稳健的对外扩张以及工商业协同优势,预计2012/2013实现净利润21.85亿元(YOY+6.98%)/26.05亿元(YOY+19.21%),对应EPS分别为0.81元/0.97元,对应A股PE分别为14倍/12倍,H股PE分别为13倍/11倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。 2011年主业增长稳健,扣非后净利润增24%:公司2011年实现营业收入549亿元(YOY+42%),实现净利润20.42亿元(YOY+40%),实现基本每股收益0.76元,符合预期,扣除出售广东天普股权的一次性收益后实现净利润18.08亿元(YOY+24%)。由于分销业务规模进一步扩大,综合毛利率同比下降3.8个百分点至14.6%,费用控制良好,两项费用率为9.88%,同比降低2.30个百分点,营业利润率为4.43%,同比下降0.47个百分点。 医药商业大幅增长:2011年医药分销业务实现销售收入465.30亿元(YOY+57.08%),毛利率6.89%,同比下降0.32个百分点;扣除两项费用后的营业利润率2.90%,同比增长0.54个百分点;其中纯销比重为61.43%;进口、合资药品销售比重为52.10%。公司分销业务确定围绕华东地区、华北地区和华南地区三大区域展开,报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药,位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药等,启动上药北方投资公司注册工作,深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购,拓展分销网络的全国化布局。 医药工业表现平稳:2011年医药制造业务实现销售收入90.88亿元(YOY+8.47%);其中,化学和生物药品实现销售收入40.79亿元(YOY+2.55%),现代中药实现销售收入28.26亿元(YOY+7.35%),其他工业产品(原料药、中药饮片、保健品及医疗器械等)实现销售收入21.83亿元(YOY+23.48%);医药制造业务毛利率为44.9%,较上年同期同口径下降1.8个百分点,两项费用率同比下降1.7个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为13.0%,同比基本持平。 未来看点:1、公司实施重点聚焦品种至58个左右,工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升;2、公司未来将强化研发力量,2010年/2011年研发投入占工业收入的3.54%和4.45%,公司计划未来2-3年比例将提高至6-8%,达到国内领先水准;3、从费用率的控制,以及商业通过并购整合后的大幅增长,协同效应将不断显现;4、目前在手现金148亿,将继续并购优质标的助推业绩。 盈利预测:我们预计2012/2013实现净利润21.85亿元(YOY+6.98%)/26.05亿元(YOY+19.21%),对应最新股本计算EPS分别为0.81元/0.97元,对应A股PE分别为14倍/12倍,H股PE分别为13倍/11倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。目标价15.500元(2012PE16X)。(扣除2011年的投资收益后,2012的净利润增速为26%。)

公司为现代中药领军企业,渠道下沉效果已逐步凸显,带动医药产品恢复增长;新药获批提升中长期发展空间,看好公司长期持续发展。 我们预计2012年/2013年公司实现净利润6.99亿元(YOY+14.41%)/8.89亿元(YOY+27.28%),EPS分别为1.35元/1.72元,对应2012年/2013年PE分别为27倍/21倍(剔除2011年一次性收益后2012年同比增长28%)。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持“买入”的投资建议。

2011年业绩:公司2011年实现营收8.74亿元(YOY+11.85%), 实现营业利润2.68亿元(YOY+9.99%),实现净利润2.27亿元(YOY+0.66%),每股收益0.46元,符合业绩快报。综合毛利率水平降低2.6个百分点,销售费用率降低7.1个百分点,管理费用率提高1.7个百分点,财务费用率降低1.1个百分点,经营利润率保持平稳。由于2011年政府补助金额较上年度减少1767.11万元,影响净利润增长,剔除此因素后,净利润增速为10%。2011年4Q 实现营业收入2.33亿元(YOY+19%)/(QOQ-7%),实现净利润0.36亿元(YOY-7%)/(QOQ-55%),每股收益0.072元。 诊断试剂未来两年增速将逐年提高:公司2011年诊断试剂营业收入4.34亿元(YOY+13.37%),其中,免疫试剂基本持平,生化及核酸试剂销售快速增长,增速分别达到 23.06%和41.18%。未来两年增速将逐年提高: 1、随着公司全自动生化仪系列产品的市场不断开拓,相配套的生化诊断试剂还将迎来高增长;2、核酸诊断试剂一方面收益于核酸诊断试剂行业的高成长期,另一方面将收益于血筛市场的推进,从目前公司试点血站十余家的中标情况,市场份额在30%左右。血筛的开展是确定性事件,只是进展时间尚存不确定性,科华具备品牌和价格优势,未来将直接受益于血筛的逐步推进。 医疗诊断仪器未来增长将优于2011年:公司2011年医疗仪器实现营业收入4.05亿元(YOY+8.45%),其中,自产仪器销售下降 12.89%,代理仪器业务增长 16.17%。医疗仪器增速低于预期,主要由于仪器受招标时点的有不确定性,招标环境低于预期。我们认为公司医疗仪器业务未来将向好:1、部分仪器招投标将延至2012年,整体招投标环境将好于2011年;2、ZY-1200、ZY-1280等高端全自动生化分析仪去年推出,将逐步进入市场成熟阶段;3、新产品的不断推出,如2013年市场潜力巨大的化学花光仪预期将上市,丰富产品线,提升公司实力。 盈利预计:预计2012年/2013年公司实现净利润2.73亿元(YOY+20.41%)/3.34亿元(YOY+22.48%),EPS 分别为0.55元/0.68元,对应PE 分别为20倍/16倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业具有较高的安全边际,维持”买入”建议,目标价14元(2012PE 25X)

结论与建议: 恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业,非肿瘤业务也在迅速开拓,我们看好公司强大的研发,行销团队和未来新药的上市前景,预计2012年/2013年公司实现净利润10.91亿元(YOY+24.4%)/13.64亿元(YOY+25.1%),EPS分别为0.97元/1.21元,对应PE分别为28倍/23倍,维持”买入”建议。

结论与建议: 公司品牌优势突出,战略规划清晰,主导产品发展势头良好;整体搬迁已完成,产能逐步释放,未来公司将进入新的发展阶段,前景值得期待。我们预计盈利2012/2013年公司实现净利润15.41亿元(YOY+27.3%)/19.37亿元(YOY+25.7%),EPS分别为2.22元/2.79元,对应PE分别为24倍/19倍,维持”买入”投资建议。

结论与建议: 公司为资源稀缺品种,阿胶产品将持续实现价值回归,同时公司加大阿胶衍生产品推广,为后续业绩增长蓄能。 预计公司2012/2013年净利润分别为11.14亿元(YoY+30.06%)和14.49亿元(YoY+30.09%),EPS 为1.70元和2.21元,对应PE 为25倍和19倍。考量公司的资源稀缺性,维持“买入”建议。