公司为国内领先的医学诊断服务外包企业,借力先发优势和资金品牌,享行业发展红利,我们看好公司的未来发展前景。 预计2012/2013年公司实现净利润0.59亿元(YOY+39%)/0.83亿元(YOY+40%),EPS分别为1.16元/1.63元,对应PE分别为35倍/25倍,结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,以及标的资源的稀缺性,可享受高溢价,看好公司的未来发展,维持”买入”建议。

盈利预测:我们预计2011年/2012年实现净利润2.36亿元(YOY+46.42%)/3.05亿元(YOY+29.6%),EPS为0.58元/0.75元,对应PE为31倍/24倍,考虑到公司良好的成长性,维持“买入”的建议。目标价23.00元(2012PEX30)

结论与建议: 公司主导产品痰热清为我国中药二级保护品种,也是独家品种,终端市场表现良好,随着公司产能瓶颈的逐步释放,是增长确定性的优良标的。 预计2011年/2012年公司实现净利润1.68亿元(YOY+35.7%)/2.28亿元(YOY+35.8%),EPS分别为0.64元/0.87元,对应2011年/2012年PE分别为27倍/20倍。目前股价随创业板有较大幅度的调整,但公司高速成长相对确定,我们认为是被错杀个股,为介入提供较好机会,维持“买入”的投资建议。

医药商业再添两地市,进一步完善两广版图:公司公告拟450万元收购广西梧州华梧药材有限公司99.7%股权,梧州华梧药材2011年1-6月主营业务收入1,428.30万元,实现的净利润为-207.03万元。同时,拟506万元收购肇庆市和信医药有限公司100%股权。肇庆市和信医药2011年1—8月主营业务收入 2366.31万元,实现的净利润为 20.58万元。 我们认为此次收购符合公司在两广地区深耕的战略方向,收购后两公司的商业战略布局远大于实际利润贡献,进一步巩固公司两广医药商业的龙头地位。 医药商业未来还将扩展两广二线城市布局:计入梧州和肇庆两地网络布局,公司分销网络广东地区覆盖 8地市(包括国控广州,国控湛江,国控梅州,国控佛山,惠州众生药业,东莞一致医药,深圳地区和国控梧州),广西地区将覆盖7地市(南宁,柳州,桂林,白色,北海,玉林,梧州)。从两广目前版图来看,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二线城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:公司2011年致君与万庆主要品种的配套率将由30%提升至 80%,产业链对接工作总体进展良好,将确保毛利率保持在较好的水平,同时第二版抗生素管理办法征求意见稿较第一版宽松,我们认为公司抗生素业务将保持稳定的增长。按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2010年15.7亿元计算,CAGR 为50%,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS 分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A 股PE 分别为23倍/18倍,B 股PE 分别为11.2倍/9.1倍,皆给予"买入"建议,A 股目标价为29元(2011 PE 25X) 、B股目标价19.5港元(2011 PE 15X)。

公司主导产品痰热清为我国中药二级保护品种,也是独家品种,终端市场表现良好,随着公司产能瓶颈的逐步释放,是增长确定性的优良标的。 预计2011年/2012年公司实现净利润1.68亿元(YOY+35.7%)/2.28亿元(YOY+35.8%),EPS分别为0.64元/0.87元,对应2011年/2012年PE分别为38倍/28倍。考虑到公司高速成长的确定性,以及产能释放或有超预期表现,给予“买入"的投资建议。

结论与建议: 公司概况:浙江迪安为国内领先的医学诊断服务外包企业,全国市场占有率位列前三,为长三角地区的龙头企业。公司主要业务为医学诊断服务和诊断产品,营收占比分别为56%和44%,毛利收入占比分别为69%和31%。公司2008-2010年发展快速,营业收入CAGR为38.7%;净利润CAGR为122%。 国内独立医学诊断实验室未来有10倍以上的增长空间:独立医学实验室优化医疗资源配置,未来医疗机构更多选择诊断检验外包是发展趋势。 2009年我国各类卫生机构业务收入为与10000亿元,医学诊断收入约1000亿元(占比~10%),独立医学实验室份额占比在1%左右,收入约10亿元,处于发展起步阶段。参考美国35%的独立医学实验室份额占比,并考虑到各国医疗体制等方面的差异,悲观假设未来独立医学实验室份额占比10%,未来行业仍然有10倍的增长,达到100亿元;中性假设占比20%,行业未来将有20倍的增长,达到200亿元;乐观假设占比35%,行业未来将有35倍的增长,达到350亿元;同时,行业本身还将随我国医疗卫生费用投入的不断加大而成长。 未来行业格局----齐享行业发展红利,借力先发优势和资金品牌实力,强者恒强:目前位列国内前三的独立医学诊断服务机构为广州金域检验,杭州迪安诊断和杭州艾迪康。我国独立医学诊断行业尚处于起步阶段,目前市场规模还很小,参照国外已发展成熟行业的发展历程,未来几年将是行业快速膨胀发展期,行业内企业更多的将齐享行业发展红利。由于行业特点以规模化、低成本的商业模式为优势,借力先发优势和资金品牌实力强的企业,在未来将强者恒强。我们认为目前处于行业格局前列企业均有较好的发展潜力,将是行业未来的胜出者。看好迪安诊断借助上市提升融资能力和品牌效应。 迪安南京、上海、北京检验子公司进入收获期:迪安南京、上海、北京检验子公司先后于2007,2008年成立,经过了3年左右的市场培育期,均已度过扭亏平衡点(北京在2011年上年年实现)。其中,上海迪安、和北京迪安在2011年H1期间的增速显著,分别为70.58%和58.11%;南京迪安2012年有望突破9000万的营收。参考杭州迪安的发展资料(盈亏平衡点过后,迎来高速增长期,2008,2009,2010年的利润总额增速分别为408%,107%和72%,CAGR为162%),以上三家子公司未来几年将是业绩爆发期,是公司整体业绩高速成长的有力保障。 稳健的扩张策略,持续长久的发展前景:济南、沈阳迪安分别成立于2009,2010年底,目前还处于市场培育期;同时,公司采取稳健的扩张策略,每年的新建或收购的数量保持在2-3家。通过稳健的外延式扩张,使公司保持长久的发展。 盈利预计:预计2011/2012/2013年公司实现净利润0.46亿元(YOY+42.7%)/0.65亿元(YOY+41.4%)/0.93亿元(YOY+42.8%),EPS分别为0.91元/1.28元/1.83元,对应PE分别为55倍/39倍/27倍,虽然目前估值偏高,但是结合行业未来巨大的发展空间和公司的高成长性,以及标的资源的稀缺性,可享受高溢价,看好公司的未来发展,给予”买入”建议。目标价57.00元(2012PEX45)。

2011年1-3Q主业增长稳健:公司2011年1-3Q实现营业收入39.6亿元(YOY+41.9%),实现净利润16.6亿元(YOY+50.4%),实现基本每股收益0.62元,扣除出售广东天普股权的一次性收益后同比净利润增速在17.1%。其中,由于商业占比提高使综合毛利率下降3.9个百分点,费用率降低2.7个百分点,经营利润率保持平稳。 2011年3Q实现营收14.4亿元(YOY+53%)/(QOQ+8%),实现净利润3.58亿元(YOY+6%)/(QOQ-21%),毛利率同期降低3.8个百分点,期间费用率降低1.9个百分点。由于三季度税率为23%,同比提高8个百分点,环比提高12个百分点,同时实现投资收益0.67亿元(YOY-23%)/(QOQ-52%),使三季度业绩低于预期,但从全年来看税率和投资收益增速将是平稳数值,预计四季度税率和投资收益将好于三季度。 医药商业稳健增长:2011年1-3Q医药商业实现营收338.4亿元(YOY+55.3%),扣除新并购公司影响,原有存量业务营收同比增速在22%。其中,上药科园并入上药后业绩优异,2011年1-3Q实现营收62.59亿元(YOY+43.4%),实现净利润1.4亿元(YOY+31.2%)。公司分销业务确定围绕华东地区、华北地区和华南地区三大区域展开,报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药,位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药,启动上药北方投资公司注册工作,深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购,拓展分销网络的全国化布局。 未来多点提升医药工业实力:2011年1-3Q医药工业实现营收67.22亿元(YOY+5.4%),集团重点产品增长达到两位数,毛利率45.14%,扣除两项费用后的营业利润率为12.76%,较上年同期同口径比较上升0.21个百分点。未来看点:1、公司实施重点聚焦品种至60个左右,工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升;2、公司未来将强化研发力量,2010年研发投入占工业收入的3.54%,公司计划未来2-3年比例将提高至6-8%,达到国内领先水准。3、寻找优质并购标的。 盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润20.6亿元(YOY+50.3%)/22.0亿元(YOY+7.1%),EPS分别为0.76元/0.82元,对应2011年/2012年PE分别为19倍/18倍,对应H股PE分别为16倍/15倍,比较医药流通行业其他个股估值,公司估值具有较高的安全边际,维持“买入”建议。目标价18.00元(2012PE22X)。(剔除2011年的一次性投资收益后2011、2012年净利润同比增速分别为25%和28%)

公司为现代中药领军企业,渠道下沉效果已逐步凸显,带动医药产品恢复增长;新药获批提升中长期发展空间,看好公司长期持续发展。 我们预计2011年/2012年公司实现净利润6.92亿元(YOY+52.72%)/8.06亿元(YOY+16.45%),EPS分别为1.34元/1.56元,对应2011年/2012年PE分别为30倍/26倍,维持“买入”的投资建议。

科华生物作为国内诊断试剂行业龙头企业,在新医改政策支持下,诊断行业发展迅速,将从中受益,我们看好公司未来发展空间。 预计2011年/2012年公司实现净利润2.52亿元(YOY+11.9%)/3.15亿元(YOY+25.0%),EPS分别为0.51元/0.64元,对应2011年/2012年PE分别为22倍/17倍,公司作为国内诊断试剂龙头企业具有较高的安全边际,同时血筛的推进为其股价催化剂,维持”买入”建议,目标价15元(2012PE23X)。

结论与建议: 一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A 股PE 分别为21倍/17倍,B 股PE 分别为10.8倍/8.8倍,皆给予"买入"建议,A 股目标价为29元(2011PE25X) 、B 股目标价19.5港元(2011PE 15X)。 2011年Q3业绩符合预期:公司2011Q1-3实现营业收入111.2亿元(YOY+15.2%),实现净利润2.46亿元(YOY+34%),每股收益0.85元,完全符合我们0.85元的预期。由於医药工业毛利率的上升,使综合毛利率提高0.2个百分点至9.0%,销售费用率降低0.2个百分点,管理费用率提高0.2个百分点,净利润率提高0.3个百分点。其中2011年3Q 实现营收39.3亿元(YOY+14%)/(QOQ+7%), 实现净利润0.81亿元(YOY+30%)/(QOQ +4%),毛利率同比持平,费用控制较好,期间费用率降低0.2个百分点,使净利润增速快於营收增速。 医药商业加快两广二线城市布局:今年三季度公司通过加设桂林,白色,北海,玉林广西四个二线城市分销网络的布局的议案,至此,公司分销网络广东地区覆盖 7地市(包括国药控股广州,国药控股湛江,国药控股梅州,国药控股佛山,惠州众生药业,东莞一致医药以及深圳地区),广西地区将覆盖6地市。从两广目前版图来看,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二线城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:公司2011年致君与万庆主要品种的配套率将由30%提升至 80%,产业链对接工作总体进展良好,将确保毛利率保持在较好的水平,同时第二版抗生素管理办法徵求意见稿较第一版宽松,我们认为公司抗生素业务将保持稳定的增长。按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2010年15.7亿元计算,CAGR 为50%,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS 分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A 股PE 分别为21倍/17倍,B 股PE 分别为10.8倍/8.8倍,皆给予"买入"建议,A 股目标价为29元(2011PE 25X) 、B 股目标价19.5港元(2011PE 15X)。

公司10月15日公告前三季度归属上市公司股东净利约7.4-7.85亿元,同比增长约65-75%,每股盈利约1.36-1.44元;其中第三季度盈利约2.64-3.25亿元,同比增长120-170%,EPS 约0.49-0.60元;略高于我们此前预期。与去年同期相比,公司主导产品尿素价格上涨幅度较大,公司内蒙联合化工年产30万吨PVC、烧碱项目投产以及子公司贵州宜化及宜化肥业权益增加,引领公司前三季度利润同比大幅上升。 作为中国最大的化肥生产企业和龙头之一,公司目前拥有磷酸二铵产能70万。公司10月15日公告称,全资子公司宜化肥业拟投资11.55亿元建设56万吨磷酸二铵生产线。公司预估项目建成投产后年均销售收入18.9亿元,年均利润总额可达3.4亿元,将成为公司新的业绩增长点。 公司目前拥有尿素产能270万吨(权益产能211.2万吨),2011年四季度新疆60万吨尿素投产,预估2011-2013年尿素产量分别为248万吨、300万吨和325万吨;拥有PVC 产能84万吨,除原有本部24万吨外,内蒙和青海的30万吨项目分别于2010年4月和2011年7月投产,预估2011-2013年公司PVC 产量分别为68万吨、80万吨、104万吨。 公司2011-2014年业绩增长较为明确1)2011年的主要盈利增长点为新增贵州宜化和宜化肥业50%权益幷表、11年7月投产的青海PVC 项目19万吨左右的贡献产能;2)2012年期待新疆60万吨尿素项目上马,以及内蒙、青海PVC 项目的满产;3)2013业绩增长将主要来自于新疆30万吨PVC 项目投产;4)2014年增长亮点有望来自于56万吨的拟建磷肥专案。考虑到公司主营产品PVC 面临过剩局面,虽公司以低成本优势仍能保持盈利格局,业绩贡献增幅可能略低于产能增幅。 预计公司2011、2012年实现营收158.6亿元和180.3亿元,yoy 分别增长37.4%和13.7%,归属上市公司股东净利分别为9.53亿元和11.02亿元,同比分别增长66.4%和15.7%,EPS 分别为1.76元和2.03元,动态PE 为11.8倍和10.2倍,维持 “买入”的投资建议。

结论与建议:一致药业为中国南区医药市场龙头企业,在两广区域内精耕细作,医药工业和医药商业稳步发展,公司对外并购扩容加速两广布局,预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A股PE分别为22倍/18倍,B股PE分别为10倍/8倍,皆给予"买入"建议,A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标价19.5港元(2011PE15X)。 加快二线城市商业布局,新加广西四市:公司公告通过以下决议,将通过国药控股南宁分别在桂林,白色,北海设立分公司;广西一致从南宁迁至玉林,改名国控玉林;至此,加上公司已有的国控南宁和国控柳州,一致药业将在广西的6个地市级行政区有布点,完善广西分销网络。 2011年H1业绩:公司2011H1实现营业收入71.95亿元(YOY+15.8%),实现净利润1.65亿元(YOY+35.8%),每股收益0.57元。其中,综合毛利率同比提高0.6个百分点,期间费用率提高0.4个百分点,营业利润率提高0.2个百分点至2.8%。2011Q2实现营业收入36.69亿元(YOY+14%),实现净利润0.78亿元(YOY+35%),每股收益0.270元。 医药商业两广布局仍将继续:2011H1医药商业营业收入61.89亿元(YOY+15.42%),毛利率提高0.15个百分点。一致药业分销网络广东地区覆盖7地市(包括国药控股广州,国药控股湛江,国药控股梅州,国药控股佛山,惠州众生药业,东莞一致医药以及深圳地区),广西地区覆盖6地市。从两广目前版图来看,未来公司还在两广二线城市并购运作空间还很大,预计公司还将加快并购动作扩大市场份额,二綫城市精耕细作纯销比重将提高,公司医药商业未来几年稳定增长可期。 医药工业内涵外延持续发展:2011H1医药工业营业收入9.3亿元(YOY+16.7%),由於原料制剂对接率提高,毛利率提高3.09个百分点。 产业链对接工作总体进展良好,目前实现配套的主要有头孢呋辛、头孢克肟、头孢米诺和头孢西丁等4个品种。2010年主要致君与万庆主要品种的配套率约为30%,公司规划2011年配套率提升至80%,从上半年数据来看,产业链延伸效果逐步体现,预计全年毛利率水平还有提升空间。由於受管制政策影响,抗生素行业受到打压,但从公司上半年抗生素产品营业收入8.0亿元(YOY+15.7%),同时第二版抗生素管理办法徵求意见稿较第一版宽松,我们认为公司抗生素业务将保持稳定的增长。按照公司十二五规划,在内增外延共发展下医药工业将实现100亿规模,按照2010年15.7亿元计算,CAGR为50%,我们看好公司未来医药工业的乐观表现。 盈利预测:我们预计2011年/2012年公司实现净利润3.31亿元(YOY+26.85%)/4.08亿元(YOY+23.30%),EPS分别为1.15元/1.42元,对应2011年/2012年A股PE分别为22倍/18倍,B股PE分别为10倍/8倍,皆给予"买入"建议,A股目标价为29元(2011PE25X)、B股目标价19.5港元。

結論與建議:魚躍醫療是我國家用醫療器械行業的龍頭企業,在醫療器械行業高速發展的背景下,公司長期戰略清晰,借助產品和營銷優勢,近年來公司高速發展,看好公司的長期發展。 2011H1延續高增長:2011H1實現營業總收入6.09億元(YOY+40.17%);實現營業利潤1.31億元(YOY+51.58%);實現淨利潤1.21億元(YOY+50.03%),扣除經常性損益後的淨利潤增長了60.09%,符合預期由於原材料價格普遍上漲,公司營業成本增加,綜合毛利率下降1.2個百分點;但由於公司給用控制良好,管理費用率降低1.8個百分點,財務費用率降低0.6個百分點,使淨利潤率在毛利下降的情況下提高1.3個百分點。 新產品助推康復類產品增速:2011H1康復護理系列實現營收3.3億元(YOY+28%)。康復類成熟產品在行業的市占率處於絕對領先地位,考慮到此類產品公司市場地位已處於穩定階段,預計增速將穩定在20%的行業增速;電子血壓計已進入行業前三的地位,預計2011年將達到過億的銷售規模,成為業績增長的引擎之一;血糖儀是公司將重點打造的品種,我們認為血糖儀將可能複製電子血壓計成功之路,成為公司另一高速增長點。預計血糖儀2011年實現營收1000~2000萬元,2012年4000~5000萬元,2013年有望過億。 小型制氧機高速增長助推業績:2011H1供養系列實現營收2.1億元(YOY+66%)。魚躍制氧機目前國內市場佔有率第一,是公司近年來高速增長品種。未來增長依託市場規模的擴大,公司產能的釋放,同時2009年制氧機通過美國FDA認證,海外出口額有望提高,預計2-3年的增速將在40-50%。 醫院臨床用系列:2011H1醫用臨床實現營收0.76億元(YOY+40%)。 大型醫用分子篩制氧機從安全性和經濟性都具有優勢,預計公司2011年將銷售約10台,營收規模約5000萬左右;X光機受醫改政策拉動,公司產品性價比高,符合基層醫療機構的要求,我們預計公司2011年銷量將到達100萬台;全科診斷設備的基層配備將是大勢所趨,國家政策的推進程度決定行業增速。從中標價格來看,公司較同業有著明顯的價格優勢,由於目前政策尚未明朗,我們保守預計未來30%的增速。 盈利預測:預計2011年/2012年實現淨利潤2.47億元(YOY+53.55%)/3.59億元(YOY+45.46%),EPS為0.60元/0.88元,對應PE為50倍/34倍考慮到高成長性應享有高溢價,維持“買入"的建議。目標價33.00元(2012PEX38)

结论与建议:公司为国内冻乾设备龙头企业国内最大的冻乾机设备制造商,直接受益於药品市场扩容和新版GMP改造双轮驱动的冻乾设备行业高增长,成长性确定。 2011年H1高增长符合预期:2011H1年实现营收3.35亿元(YOY+39.7%),实现净利润0.96亿元(YOY+38.2%),每股收益0.60元,符合我们预期。 其中,由於高毛利的冻乾系统设备所占比重的提高,毛利率略有提高0.2个百分点至48.1%;期间费用率下降6个百分点至37.5%,主要由於募集资金使财务费用率大幅下降6.6个百分点,营业利润率提高了5个百分点至37.5%。 2011H2业绩将优於H1,全年高增长确定:2011Q2实现营收1.77亿元,同比增长53%,环比提高12%,我们认为下半年将延续Q2的营业情况,2011H2经营情况将好於上半年。同时,上半年公司高新技术企业认定所享受的税收优惠政策到期,按照25%的所的税率计算所得税费用,预计最近将完成高新技术企业复审,全年将恢复15%的税收优惠。公司为订单式的生产模式,从目前的预收账款水平来看,2011年公司订单充足,我们认为东富龙2011年增长态势将延续。 药品市场扩容和新版GMP改造双轮驱动冻干设备行业高增长:未来十年,中国药品市场将保持20%左右的年复合增长率,驱动制药设备行业的增长;2011年3月起施行的新版GMP提高了无菌制剂生产环境的洁净度要求,预计冻乾生产线更新需求的市场规模在60-90亿元,冻乾机、自动进出料系统和无菌隔离装置占据全系统的60%左右,预估三大核心区域设备市场规模40-50亿元。 龙头企业冻乾设备未来两年将实现约40%的增长:东富龙为占据国内冻乾设备市场份额的22%,位列第一。根据无菌隔离装置和自动进出料系统未来3-5年的应用趋势,预计三大核心区域设备(自动进出料系统、无菌隔离装置、冻乾机)占全部冻乾系统产品的比例将从2009年的57%提高到66%,结合全部冻乾系统产品未来两年将达到约30%的增速,三大核心区域设备增速将达到37%。随着公司冻乾系统设备成功研发和投产销售,以及品牌建设、销售网络和客服体系建设的投入加大,预计公司在国内市场占有率将进一步提升。基於以上逻辑,我们预估公司冻乾设备未来两年将实现约40%的增长。 盈利预测:预计2011年/2012年实现净利润2.15亿元(YOY+51%)/2.93亿元(YOY+36%),EPS为1.34元/1.83元,对应PE为34倍/25倍,考虑到高成长性应享有高溢价,CAGR(2010-2012)=41%,给予“买入"的建议。目标价51.00元(2011PEX38)

2011H1增长符合预期:2011H1实现营收3.95亿元(YOY+67.6%),实现净利润0.85亿元(YOY+60%),其中毛利率保持稳定为82.4%,销售费用率降低0.7%个百分点,财务费用由於募集资金因素降低1.8个百分点。 主导产品痰热清产能逐步释放,2011增速38%以上:痰热清为公司主导产品,营收占比接近99%。2005-2008年期间高速增长,2008遇到产能瓶颈,新建厂房扩建产能,设计产能4500万支,达产率为2010年50%,2011年70%,2012年100%,即2011,2012的达产产能分别为3200万支,4500万支。痰热清为西林水针剂,目前最高限价37.5元,不含税出厂价平均为24元,推算2011Q1,Q2分别销售777万支和868万支,由此我们保守推算2011年将达产3450万支,2011年的增速将保持38%以上的增长。 熊胆粉无碍产能释放:痰热清注射液由熊胆粉,山羊角,金银花,连翘和黄岑五位中药组成,熊胆粉占据成本的90%,从目前供需来看,供应充足。目前野生和家养熊分别1万多头,每年熊胆粉总产能在30-35吨,公司4500万支的设计产能用量为18吨熊胆粉,供应充足。预计原材料价格趋势将有所提高,公司通过提高提取率可应对价格上涨影响,如熊胆粉的提取率由2006年的13%到目前20%,估计提高一个百分点,每年节约熊胆粉500公斤左右。 盈利预计:我们预计2011年/2012年公司实现净利润1.68亿元(YOY+35.7%)/2.28亿元(YOY+35.8%),EPS分别为0.64元/0.87元,对应2011年/2012年PE分别为41倍/30倍。考虑到公司高速成长的确定性,以及产能释放有超预期表现,给予“买入"的投资建议,目标价29元(2012PE34X)。