2011年前三季度,公司实现营业收入33.39亿元,同比下3.89%;营业利润5.23亿元,同比增长17.5%;归属母公司所有者净利润3.64亿元,同比增长3.86%;基本每股收益0.51元/股 报告期经营情况:1)业绩结算稳定,但预收账款持续增加:末预收账款账面价值34.3亿元,较期初增长174%,多为预售款,预收账款+上半年营业收入为67.7亿元,为2010年结算收入的1.21倍。2)房地产业结算利润增长:主要结算项目为孝感福星城、水岸国际一期、咸宁福星城、国际城;3)金属制品业利润下降:因国家对道路交通等基础设施投资力度的减弱以及汽车销售市场的增幅放缓等原因影响,金属制品业的毛利、销量均有所下降。4)期内营业外收入2011年1-9月比上年同期增加374%,主要系本期收到节能技术改造财政补贴所致;营业外支出4149万元,同比增长926.57%,主要是公益性捐赠增加。资产减值损失比上年同期增加1,301%,主要系本期按账龄计提坏账准备增加所致。 投资力度大,但筹资资金减少:购买商品、接受劳务支付的现金2011年1-9月比上年同期增加72%,主要系本期预付工程款及“城中村”改造拆迁、安置补偿价款增加所致;取得借款收到的现金2011年1-9月比上年同期减少66%,主要系本期银行贷款减少所致。资产负债率 大股东暂时无法减持:2010年11月9日之后,大股东若通过二级市场减持股票,价格不得低于16元/股,目前公司股价大幅低于16元,大股东无法减持。 房地产业务将释放业绩:公司近两年通过参与城中村改造,获得大量优质项目储备:武汉二环内项目(含签约)10个,其中6个已经获得土地使用权,增加项目储备面积440万平米;已经签约但尚未获得使用权的项目4个,规划建筑面积398万平米。目前公司已经获得使用权的项目储备600万平米,开始预售的项目有水岸国际一期、福星惠誉·东澜岸、福星惠誉·福星城、福星惠誉·青城华府等,水岸星城进入尾盘销售。 维持“增持”评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.83元、1.02元,按2011年08月30日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为12倍、10倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:政策性风险;金属制品业市场环境恶化风险。

2011年三季度,公司实现营业收入4.6亿元,同比下降43.85%;营业利润1.35亿元,同比下降11.54%;归属母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长15.11%;基本每股收益0.2440元/股。 企业转型进程加速:按照企业发展规划,提出了“房地产投资加服务”的战略定位,企业将转型为房地产领域的综合服务商。近日将旗下核心企业——普润地产正式更名为上海金丰易居房地产顾问有限公司。普润地产在上海具有较高知名度,自2003年成立以来,进军全国25座城市,牵手110家品牌合作伙伴,操盘200多个,累计代理面积达到500万平方米,公司客户会员超过10万人。“金丰易居”作为金丰投资旗下的服务品牌,在房地产流通领域已具有较高的品牌价值。金丰易居将进一步整合集团资源,谋划全国版图,力争在未来3至5年跻身一线流通品牌,实现年均销售业绩300亿元的奋斗目标。第三季度,房地产流通服务业务实现收入2.25亿元,比去年同期增加123%,其中中介代理业务收入7309万元,与去年同期相比有所下滑;物业买卖收入1.52亿元,主要来自上海华漕西郊九韵城二期酒店式公寓和商业物业的销售。 业绩下降,在调控中考验抗风险能力:第三季度业绩下降。本期归属于上市公司股东的净利润2702万元比上年同期下降32. 79%,本期营业利润仅占1-9月营业利润1.35亿元的26%。报告期内,公司房地产开发业务实现收入1.85亿元,比去年同期减少72%,主要来源于无锡灵山“印象剑桥”南地块二期项目及上海松江九亭金丰蓝庭项目商铺销售收入。 未来房地产行业价格下降预期,为企业全年业绩实现带来不确定因素。 未来资金压力明显:从资产负债表上看,三季度企业预付货款2.66亿元,比年初4.56亿元减少1。90亿元,显示企业拿地已显谨慎;存货为 24.40亿元,比年初18.9亿元增加5.5亿元,销售已显不畅。短期借款为16.88亿元,比年初12.65亿元增加4.23亿元;长期借款为5.55亿元,比年初 2.35亿元增加3.2亿元,为未来在调控中借新还旧埋下隐患。 维持“增持”评级:我们预测2011-2012年公司每股收益为0.56元和0.78元,以昨日收盘价5.40元计算,动态PE分别为11倍和8倍,给予“增持”的投资评级。

2011年1-9月业绩概述:报告期内公司实现营业总收入6.14亿元,同比增长113.08%,其中营业收入6.03亿元,同比增长124.09%,实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长31.13%,实现基本每股收益0.371元。 基本面概述:公司是上海房地产开发企业,主要经营房地产开发和销售、房地产租赁等业务,公司主要地产项目集中在上海地区,嘉兴市也有若干项目。另外公司持有的金融股权类的优质资产每年也为公司带来一定规模收益。 房地产项目结算增加营业收入:公司第三季度实现怡隆项目的结算并确认收入,使得前三季度营业收入同比增幅较大。另外项目储备较为丰富,住宅开发项目有4个,分别是南汇航头“南馨佳苑”经济适用房项目、青浦华新2号配套商品房项目、青浦徐泾北(华新拓展)B快项目和普陀“怡佳公寓”项目;公司的出售类商业地产有北外滩“浦江国际金融广场”项目、嘉兴“海派秀城”公寓式酒店项目和嘉兴“科技京城“商办园项目,各个项目的建设工作进展顺利;房产租赁方面,为公司贡献租金收入的持有型房产主要是上海科技京城、赛格市场和弘浦商业,因为租赁收入波动不大,租金收入一直是公司稳定的利润来源。报告期内公司竞得佘山西侧千新公路一号地块,为公司补充了土地储备。 预收账款保障业绩:报告期末公司预收账款2.96亿元,较年初增长526.68%,主要是怡隆项目预收客户购房款增加。 预收账款基本锁定了今年以及下一年的业绩。 资金较为充裕:报告期末公司账面资金9.63亿元,较年初减少19.53%,账面资金/(短期借款+一年内非流动负债)为9.55,而年初这一值为4.38,剔除预收账款后的资产负债率为51.58%,随着怡隆项目销售资金继续回笼,公司资金方面将较为充裕。 金融股权投资贡献收益:公司持有非上市金融企业股权为公司带来可观的投资收益,公司持有中泰信托29.97%的股权,华闻期货100%股权和江苏瑞奇期货43.75%的股权。华闻期货受益于股指期货的推出,每年为公司带来可观的手续费和佣金收入。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.42元和0.48元,对应的动态市盈率分别为20倍和18倍,维持公司“增持”的投资评级。

2011年1-9月业绩概述:公司报告期内实现营业收入0.19亿元,较上年同期增加514.87%,实现归属母公司所有者净利润-0.34亿元,较上年同期减少4048.43%,实现基本每股收益-0.045元。 车库销售增加,但期间费用高,结算楼盘少导致增收减利:报告期内,公司的营业收入主要来源于凤凰和熙的车库销售,使得营业收入增长较多,但由于前三季度无交付结算的楼盘,并且报告期内支付了营销代理费用,加上未能资本化的利息费用增加,导致销售费用、财务费用成倍增长,管理费用同比也增长了41.36%,过高的期间费用最终导致前三季度业绩亏损。 业绩主要在第四季度释放:按照公司年初制定的施工计划,凤凰和美1-3幢和凤凰和熙16幢将在2011年底竣工交付并结算收入。凤凰和美4、7幢住宅楼和凤凰和熙16幢B座办公楼已经开盘预售,截止报告期末,公司预收账款为20.42亿元,较年初增长131%,按照2011年15.5亿元的收入目标,能够保证全年业绩。 立足南京、布局江苏的“文化综合体”开发商:公司目前未结转项目主要位于南京、苏州和南通三个重要的长三角城市。南京的项目有凤凰和熙苑、凤凰和美、凤凰山庄、凤凰和睿,铁管巷A、C地块;苏州有苏州凤凰国际书城;南通有南通凤凰国际书城。未来公司将继续向扬州、无锡等重点城市持续扩张。2012年将推出苏州文化城和南京凤凰山庄项目,随着推盘量的放大,我们预计未来两年业绩将有较高增速。 短期资金压力增大:截至报告期末,公司账面现金为16.86亿元,较年初增加109.92%,主要为报告期凤凰和熙、凤凰和美项目预销售带来较大的现金流入,报告期末账面现金/(短期借款+一年内非流动负债)为1.7倍,中期这一指标为1.92倍,而年初时为2倍,公司短期的财务压力不断加大。 剔除预收账款后的资产负债率为36.53%,而年初为22.94%,长期财务杠杆提升。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.48元和0.66元,对应的动态市盈率分别为14倍和11倍,维持对公司“增持”的投资评级。

2011年前三季度,公司实现营业收入11.67亿元,同比增长40.62%;营业利润2.53亿元,同比增长7.95%;归属母公司所有者净利润1.75亿元,同比下降1.56%;基本每股收益0.5400元/股。 营业收入增长,毛利率下降。营业收入增长主要由于公司经营规模扩大,按照业务类型划分,代理业务收入占66.77%,顾问业务收入占30.21%,经纪业务收入占2.82%,其他业务收入占0.20%;按照收入的区域来源划分,华南区域占57.24%,华东区域占14.70%,华北区域占22.68%,山东区域占5.38%。预计2011年第四季度受宏观政策调整的影响,公司已实现的代理销售额确认为代理业务收入的节奏持续放缓,同时公司人员规模较上年同期有较大增长,因此公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比的变动幅度为:-20.00%~~10.00%。 未结算代理销售面积可结算20多亿元。上半年新增签约代理项目面积2895.66万平米,同比增长26.74%,已结算代理销售面积595.63万平米。公司至少尚有2300万平米未结算,按照已经结算的代理率、结算收入粗略估计,尚未结算的代理面积可结算收入21亿元。 经营现金流入与流出均增长。销售商品、提供劳务收到的现金本期比上年同期增长34.37%,主要是因为业务收入增长带来的资金回流增加。支付给职工以及为职工支付的现金本期比上年同期增长66.32%,主要是因为员工数量增加,支付的工资、社保、公积金以及与收入相关的业务提成增加。 轻资产公司,无财务风险:期末资产负债率16.7%,较期初下降7.1个百分点;流动比率4.37倍,较期初提高1.22倍,账面无存货,公司的资金压力很小,且期内财务杠杆进一步下降。 盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.78元、1.07元,按最近收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、13倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:政策调控导致房地产投资力度、商品房销售面积下降;银行放贷缓慢导致收入结算周期拉长。

公司经营数据:2011年1-9月,公司实现营业收入26.88亿元,同比下降16.89%;营业利润12.28亿元,同比增长37.05%; 归属母公司所有者净利润9.05亿元,同比增长35.48%;基本每股收益0.39元/股。 股权转让致净利润增长。本期内营业收入下降主要因为原水及自来水业务已置出。而母公司净利润增长35.48%,主要来源于上海城悦30%股权处置收益6.65亿元,政府补助2003万元,非经常损益共带来税后净利润5.1亿元,占净利润的57%,期内主营业务经营状况一般。 预收房款大幅增加:本期期末资产负债率为48.74%,较期初减少1.59个百分点,剔除预收账款后真实资产负债率为37.55%,较期初将少7.05个百分点。预收房产销售款增加致期末预收账款29.10亿元,较期初增长94.45%,房产销售回笼及开发投入减少致本期经营活动产生的现金流量净额为2.94亿元,同比增长131.64%。 金融股权投资:09年公司以2.2元/股的价格收购光大银行3.6亿股股权,按光大近日收盘价3.16元估计,已经产生投资收益3.46亿元;今年1月,公司以5.8元/股价格受让西部证券公司30.7%股权获得中国证监会核准。2010年西部证券基本每股收益0.54元,按照证券行业目前一年滚动市盈率19倍估计,西部证券上市股价约为10.26元,公司可产生投资收益13多亿元,税后净利润约增厚EPS0.45元。5月份公司将持有的东方基金18%股权公开挂牌出让,渤海国际信托通过竞价方式获得上述股权,成交金额为12780万元,预计可产生投资收益1亿元,目前该事项已获得中国证监会批准。 私募股权投资:今年上半年,上海诚鼎完成了4个项目投资,成立以来累计投资金额达到3.83亿元,占注册资本总额的80%。在上海诚鼎首期基金即将完成投资的情况下,公司今年上半年完成了上海诚鼎二期股权投资基金的设立,募资金额达到13.45亿元。在区域投资平台方面,继设立无锡诚鼎基金和杭州诚鼎基金后,今年6月份,上海诚鼎又在南京设立了江苏农垦诚鼎基金,管理资金规模从09年底成立时的2亿元人民币跃升至22.4亿元。诚鼎投资已投项目中,浙江开尔新材料股份有限公司于今年6月22日正式在深圳创业板挂牌交易。 目前开尔新材股价17.93元/股,较发行价12元/股涨幅达49%。盈利预测与投资评级:我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.48元、0.59元,按2011年10月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为14倍、11倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:主营业务业绩大幅下降。

2011年三季度,公司实现营业收入26.88亿元,同比下降16.89%;营业利润12.28亿元,同比增长37.05%;归属母公司所有者净利润9.05亿元,同比增长35.48%;基本每股收益0.39元/股。 净利润增长主要得益于股权转让收益及保障房结算。期内营业收入下降主要因为原水及自来水业务已置出。而母公司净利润增长,主要来源于上海城悦30%股权处置收益5.45亿元,政府补助2118万元,非经常损益共带来税后净利润3.89亿元,占净利润的44%。扣除非经常性损益的每股收益0.22元,同比增长81.22%,主要是第三季度结算地产项目较多。 地产业务预收良好:期末预收账款29亿元,较期初增长94%,主要是房产预收款。经营活动产生的现金流量净额29亿元,同比增长131.64%,销售情况明显好于其它地产公司,主要由于公司销售主力保障房不受限购政策影响。 环境业务及污水处理:环境集团对业绩的贡献较小,目前仍有青岛、威海、金山、漳州项目在建,该批产能在2012年以后释放。污水输送及油品销售业务收入大幅下降,主要是水业务的剥离所致。 金融股权投资:09年公司以2.2元/股的价格收购光大银行3.6亿股股权,按光大近日收盘价2.95元估计,已经产生投资收益2.7亿元;今年1月,公司以5.8元/股价格受让西部证券公司30.7%股权获得中国证监会核准。2010年西部证券基本每股收益0.54元,按照证券行业目前一年滚动市盈率19倍估计,西部证券上市股价约为10.26元,公司可产生投资收益13多亿元,税后净利润约增厚EPS0.45元。5月份公司将持有的东方基金18%股权公开挂牌出让,渤海国际信托通过竞价方式获得上述股权,成交金额为12780万元,预计可产生投资收益1亿元,目前该事项已获中国证监会批准。 私募股权投资:今年上半年,上海诚鼎完成了4个项目投资,成立以来累计投资金额达到3.83亿元,占注册资本总额的80%。在上海诚鼎首期基金即将完成投资的情况下,公司今年上半年完成了上海诚鼎二期股权投资基金的设立,募资金额达到13.45亿元。在区域投资平台方面,继设立无锡诚鼎基金和杭州诚鼎基金后,今年6月份,上海诚鼎又在南京设立了江苏农垦诚鼎基金,管理资金规模从09年底成立时的2亿元人民币跃升至22.4亿元。诚鼎投资已投项目中,浙江开尔新材料股份有限公司于今年6月22日正式在深圳创业板挂牌交易。 维持“增持”评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.446元、0.582元,按最近收盘价格测算,对应动态市盈率分别为15倍、11倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:资金压力加大。

2011年三季度,公司实现营业收入7.18亿元,同比下降46.62%;营业利润1.38亿元,同比下降61.99%;归属母公司所有者净利润1.1亿元,同比下降8.35%;基本每股收益0.15元/股。 前三季度结算项目同比减少。前三季度主要结算项目有上虞天香华庭、上虞天香西园,期末预收账款3.39亿元,较期初下降47.17%,主要是预收账款结转收入,期内销售商品、提供劳务收到的现金流入为4.97亿元,同比下降62%,主要是预售变差。按目前的销售情况,我们预计2011年业绩下滑的可能性很大。 股权激励行权价格远高于目前股价:2010年3月份推出股权激励草案,分三批行权,行权条件分别是2010年度净利润同比增长不低于80%、2011年度净利润相比2009年增长不低于150%、2012年度净利润相比2009年增长不低于200%,年均复合增长率达45%,行权条件较高。2011年公司业绩同比增长26%即可满足行权条件。 行权价格为9.25元,远高于公司目前收盘价4元。我们预计公司2011年业绩难以满足行权条件。 投资力度大,项目储备大幅增加,可结算商业项目面积约280万平米:2010年至今公司通过股权收购、竞拍方式增加建筑面积123.6万平米:以5.53亿元总价收购耀江神马100%的股权,增加建筑面积69万平米,平均楼面成本798元/平米;以6.5亿元总价收购青岛嘉原盛置业公司75%的股权,增加建筑面积3.97万平米,平均楼面成本1637元/平米;以9.16亿元价格竞得武汉城中村P(2010)175号地块,增加建筑面积43.87万平米,平均楼面成本2088元/平米;竞得绍兴袍江新区两湖2号地块,增加建筑面积6.8万平米,平均楼面成本3836万平米。公司项目多分布在全国三四线城市,区域刚性需求旺盛且购买力强,资产质量优良,毛利率多保持在30%以上,能够保证公司今后几年业绩增长。 资产状况良好:期末资产负债率50%,较期初下降3.8个百分点;剔除预收账款后的资产负债率40%,长期资金压力不大;剔除预收账款后的速动比率1.88倍,公司资金充裕度居同等规模公司前列。 下调投资评级至“增持”。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.39元、0.57元,按公司最近收盘价为4元,对应的动态市盈率分别为14倍、9倍。下调投资评级至“增持”。 风险提示:市场销售欠佳。

2011年三季度,公司实现营业收入8.15亿元,同比下降29.3%;营业利润5854.35万元,同比下降89.89%;归属母公司所有者净利润3703.22万元,同比下降92.25%;基本每股收益0.02元/股。 前三季度业绩平平,主要因为园区销售收入结转不均、毛利率下降、期间费用增长及投资收益下降。期内毛利率54.55%,同比下降2.22个百分点,维持在较高位;期间费用同比增长22.78%,主要是财务费用增长39.33%,期间费用率大幅提高20个百分点至46%;投资收益4195万元,同比下降85.75%主要是参股子公司张江微电子贡献投资收益下降。 “金秋大厦”转让:2011年8月6日,张江集电公司与上海共耀实业签订<上海市商品房出售合同>,张江集电公司将坐落于上海市浦东新区祖冲之路2305号的"金秋大厦"全幢转让给上海共耀实业,金秋大厦项目占地面积3.5万平方米,总建筑面积9.05万平方米,账面成本约为5.5亿元,交易价格为人民币11亿元,毛利约5.5亿元。预计将在下半年结算。期末账面预收账款4亿元,同比增长41.17%,主要是新增预收款。 资金压力很大:期末资产负债率62.63%,较期初提高12个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为0.4倍,较期初下降0.4;净负债率1.14倍,较期初提高0.76倍,资金压力继续加大。 新一代管理层力促园区发展模式升级:上汽集团副总裁、上海通用总经理丁磊任职张江集团总经理、张江高科董事及张江园区常务副主任。新一代管理层更有活力和魄力,拟将张江高科由房地产公司转型为“中国的硅谷“,这标志着张江高科从过去的开发者,转向更好的管理者、服务者。 创投业务:公司目前投资的高新技术企业有近20家,其中嘉事堂、微创医疗、超日太阳能、中芯国际、复旦张江、川河集团、展讯通讯已经在美国、香港或国内中小板上市,处于辅导期和拟上市阶段的公司有12家,张江高科园区成为新三版试点给公司带来更多机会。创投业务将在2年后今后业绩释放期。 维持“增持”评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.194元、0.255元,按最近收盘价格测算,对应动态市盈率分别为46倍、35倍。估值优势不明显,鉴于园区土地价值有待重估,且张江高科成为新三版试点给公司创投业务带来更多机会,维持“增持”的投资评级。

2011年前三季度公司结转营业收入9.7亿元,同比下降49.4%;归属于母公司净利润1.29亿元,同比下降71.2%;基本每股收益为0.1元。 前三季度业绩较差,因为报告期内仅交付阳光海岸、金色蓝庭及千岛湖别墅少量尾盘,主力项目万家星城一期在第四季度结算。结算毛利率为51%,同比维稳。公司预计 2011年度归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比波动区间在+20%~-20%之间。 2009年、2010年公司投资力度很大,降低了市场集中度风险的同时,资金压力加大。2010年公司共增加9幅地块,其中杭州以外区域的项目有6个,分别是衢州月亮湾项目和春江月项目、绍兴金色蓝庭项目、上虞城市之星项目、上虞市城北38-1号地块项目和金华市湖海塘区块(2010)23号地块项目异地项目,上述6个项目增加公司权益土地面积44.3万平方米,增加权益建筑面积93.56万平方米,地价款共71.8亿元。货币资金较年初减少57.94%,主要原因是公司预付土地款、开发投入增加。 经营活动现金流入同比大幅下降,筹资活动现金流出同比大幅增长。销售商品、提供劳务产生的现金流入同比减少26.6%,导致经营活动现金净流入大幅减少;筹资活动产生的现金流入53.9亿元,同比增加1.57倍。筹资活动现金流出44.45亿元,同比增加8.38倍,主要原因是报告期归还银行借款21.3亿元以及阳光海岸、金色蓝庭项目分红9.66亿元。 预收账款较多依然是公司最大的亮点所在。期末账面预收账款169亿元,较2季度末略增加4亿元,主要因为三季度以来销售热度下降。预售价格也锁定了公司后期销售价格,由于公司预售价格较为保守,项目降价的空间不大。 资金压力有所加大:剔出预收账款后的资产负债率维持在31%,较期初略下降7个百分点;净负债率为43%,较期初提高14.4个百分点,同时账面货币资金较期初下降57.9%,主要是支付土地款、工程款增加。 维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.82元、1.47元,按公司最近收盘价为6.73元,对应的动态市盈率分别为8倍、5倍。维持“增持”的投资评级。

2011年前三季度公司结算营业收入89.5亿元.同比增长9.3%;营业利润20.9亿元,同比下降38.2%;归属母公司所有者净利润15.14亿元,同比下降8.45%;基本每股收益0.27元/股。 结算平稳,盈利能力维持在较高水平。期内结算毛利率为54%,同比提高3.39个百分点,项目盈利能力仍很强。但借款费用同比增加55.5%,财务费用率提高0.73个百分点。期末预收账款仍有49亿元,若年内全部结算,2011年可实现收入138.6亿元,同比下降20%。公司预计全年业绩同比无大幅变动。 新兴业务拓展成效显著。期内成功收购落星山公司(现已更名为“深圳华侨城文化旅游科技有限公司”),使公司拥有了数字娱乐技术平台,进一步完善了文化旅游产业链;积极推进哈克文化少儿职业体验馆建设,成功进入儿童娱乐细分市场;全力推进文化演艺资源整合,取得了阶段性成果。 资金压力加大:期末资产负债率74%,剔除预收账款后的资产负债率62%,基本与期初维持不变;货币资金63亿元,较期初增加5.5%,主要是拿地力度同比有所下降。净负债率1.28倍,较期初的0.88倍大幅提升,主要是新增长期借款50亿元,长期应付款20亿元,短期借款8.6亿元,资金压力提高。 09年至今快速扩张.增加大量项目储备。期末账面存货277亿元,占总资产的44.66%,较期初增加了81亿元,主要由于房地产项目投资及建设投入增加。09年至今,公司多次通过公开市场竞得土地资源,包括武汉东丽风景区、西安区江新区、天津东丽湖、上海苏州河、上海林湖路1号、深圳南山填海湾、宝安尖岗山等项目,规划建筑面积共500多万平米,土地出让金共200亿元左右。报告期内,公司重点项目建设稳步推进。欢乐海岸已于2011年8月9日成功试业;云南华侨城、武汉华侨城、天津华侨城等重点项目加快建设步伐,为如期开业赢得主动。 地产业务进入释放期:公司项目选址多在城市扩张轴线上或区域特色明显的市郊地区,因此旅游业务带动周边地价的升值,需要一个时间换取空间的过程。深圳、北京、成都欢乐谷周边地产市场经过数年的培育,逐渐成熟,公司房地产业务效益将释放。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.57元、0.80元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为11倍、8倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:项目较高端,受限购令影响较大。

本期经营数据:公司前三季度实现营业收入41.57亿元,较上年同期减少23.74%,实现归属母公司净利润1.15亿元,较上年同期减少82.94%,实现基本每股收益0.06元。公司预计2011年全年实现净利润5亿元,较2010年减少55.17%,2011年基本每股收益0.28元。 地产项目结算较少,全年业绩预降:公司前三季度房地产结算收入减少,主要由于公司2011年可结算的地产项目大部分位于长三角地区,属于房地产宏观调控的重点区域,国家对房地产行业的调控对公司的项目销售和结算价格产生了一定的影响。另外,公司2011年可结算项目规模相对上年同期也有所减少,导致可结算的销售收入和净利润较上年同期减少,公司项目集中在第四季度结算。 项目储备:公司项目储备约800万平米,主要分布在长三角一带。2010年至今,公司通过收购、兼并、重组等方式增加权益建筑面积286万平米,土地款84亿元:参与青岛李沧区城中村改造项目,增加建筑面积182万平方米;收购了武汉巴登城项目51%的股权,建筑面积130万平方米;收购了海南华航项目80万平方米70%股权以及上海汇贤雅居11万平方米100%股权。2011年3月竞拍获得杭州余政储出[2011]08号土地,新增建筑面积23万平米。2011年9月委托中凯有限公司取得青岛嘉凯城39.33%的股权,目前合计持有青岛嘉凯城51%的股权。 资金压力较大:三季度末公司货币资金16.62亿元,较年初减少35.90%,主要系房地产销售回笼减少、支付土地款增加以及工程款增加所致;短期借款36.89亿元,较年初增加36.72%,长期借款64.76亿元,较年初增长72.28%,主要是新项目开发建设借款增加所致,使得公司面对一定的资金压力。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.28元和0.45元,对应的动态市盈率分别为16倍和10倍,维持对公司“增持”的投资评级。

2011年上半年,公司实现营业收入14.67亿元,同比下降14.29%;营业利润4.97亿元,同比增长19.93%;归属母公司所有者净利润3.4亿元,同比增长17.95%;基本每股收益0.1997元/股。 虽然公司销售收入同期相比有所下降,但销售利润率有较大提高。 1)、南京江北项目销售受调控影响较大,合同销售额下降。上半年实现商品房预售签约收入14.68亿元,同比下降12.31%;预售签约面积16.29万平方米,同比下降24.13%。2)、项目盈利能力继续增强。 公司实现商品房结算收入13.49亿元,同比下降18.51%,结算面积23.06万平方米,同比下降43.73%,结算均价5848元/平米,较2010年结算均价5155元/平米提高13%,结算毛利率51%,同比提高13个百分点。3)、2011年业绩有保障:期末预收账款40亿元,预收账款+上半年房地产项目结算收入53.5亿元,为2010年营业收入的1.6倍,2011年业绩有保障。 投资力度较大:公司在南京以外的项目继续大力推进,除原有的吉林项目外,宜兴、上海、芜湖等地项目也相继启动。期末存货142亿元,占总资产的比重为88%,项目储备丰富。2010年公司获得3个项目:无锡市北塘区锡国土2009-62地块、安徽省芜湖市城东1006地块及昆明市五华区如安街地块,共增加项目储备144万平米。无锡项目位于无锡市北塘区,周边环境成熟,楼面地价4002元/平米,目前无锡北塘区商品房均价已超万元,该地块毛利率可达40%。芜湖项目规划建筑面积达113万平米,为超级大盘,再次发挥公司的大盘开发的经验,将期间费用和开发成本降至最低,预计该项目毛利率不低于30%;云南昆明项目规划面积18.4万平米,为商业金融业用地,楼面成本7000元/平米,为昆明市新诞生的单价地王。公司拥有土地储备近830万平方米,建筑面积储备近1000万平方米。 大股东苏宁集团涉及矿业投资:苏宁集团及其一致行动人参股江西环球矿业公司40%股权,环球矿业主要开采生产金、银、铅、锌、钾长石等矿产产品,已取得9个探矿权证和3个采矿权证,目前部分产品已开始开采,大部分产品仍在资源勘探阶段。2011年6月,以苏宁集团为首的苏商新疆投资集团与新疆昌吉回族自治州人民政府签订了《关于在新疆准东建设煤化工和石油化工循环经济产业园区》的协议,协议约定昌吉州政府将根据煤化工和石油化工项目建设需要,配置相应的煤炭资源储备。目前,该投资项目处在前期筹备阶段。 维持“增持”评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.59元、0.87元,按2011年08月30日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为15倍、10倍。给予“增持”的投资评级。

2011年1-6月业绩概述:营业收入1441万元,同比增长1004%;归属母公司净利润-1942万元,去年同期-329万元,亏损面扩大;每股亏损0.03元。 结算不均衡导致上半年亏损:上半年公司房地产主营业务收入主要来源于凤凰和熙的车库销售,无交付结算楼盘,且2011年上半年支付了营销代理费用,加上未能资本化的利息费用,导致2011年上半年报表出现亏损。 预收账款保障业绩。但按照公司年初制定的施工计划,凤凰和美1-3幢和凤凰和熙16幢将在2011年底前竣工交付,并结算收入。 报告期内,公司开盘预售了凤凰和美4、7幢住宅楼和凤凰和熙16幢B座办公楼,开盘当天去化率均达到80%以上,期末公司预售账款为16.55亿元,较期初增长87%,按照2011年15.5亿元的收入目标,2011年业绩有很大保障。2012年将推出苏州文化城和南京凤凰山庄项目,随着推盘量的放大,我们预计未来两年业绩将有较高增速。 立足南京、布局江苏的“文化综合体”开发商。公司目前未结转项目面积约73万平米,主要位于南京、苏州和南通三个重要的长三角城市。南京有凤凰和熙苑、凤凰和美、凤凰山庄、凤凰和睿,铁管巷A、C地块;苏州有苏州凤凰国际书城;南通有南通凤凰国际书城。未来将向扬州、无锡等重点城市持续扩张。 保持谋求扩张。公司2010年以来通过竞拍土地以及收购股权共竞得“南通凤凰国际书城”、南京“北首巷”项目以及南京“铁管巷地块”项目,合计建筑面积约为35万平方米。公司计划2011年新增土地储备500亩左右,上半年公司一直致力此项工作,积极在省内多个城市开展调研、洽谈工作。 短期资金压力加大。截至期末公司账面现金为11.5亿元,较年初增加43%,主要为凤凰和熙、凤凰和美项目预销售形成较大的现金流入;账面现金/(短期借款+一年内非流动负债)为1.92倍,期初为2倍,短期财务压力加大。剔除预收账款后的资产负债率为49%,较期初下降6个百分点,长期财务杠杆下降。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.48元、0.78元,以昨日收盘价6.18元计算,动态市盈率为13倍和8倍,具有估值优势,而且我们看好公司独特的商业模式以及区域竞争优势,给予“增持”评级。

2011年1-6月海印股份实现营业收入8.28亿元,同比增长40%;归属于母公司股东的净利润1.59亿元,同比增长52.97%。基本每股收益0.32元。 公司三大业务商业物业运营、高岭土开发销售和炭黑销售。期内三大业务收入占比分别为59%、14%、24%,毛利占比84%、10%、4%。 净利润增长主要由于海印又一城公寓项目销售。报告期内,商业物业运营业务实现营业收入5.12亿元,同比增长60%;净利润1.6亿元,同比增长81%。其中房地产开发收入1.69亿元,为海印又一城公寓销售,而去年同期无此收入,为上半年业绩增长的主要原因。 商业租赁收入增幅低于预期:商业租赁收入3.18亿元,仅同比增长1.68%,低于我们的预期,主要因为公司积极筹备建管分离,物业管理收入从租赁收入中剥离,导致租赁收入增幅下降,物业管理收入同比增长2.72倍。 高岭土业务经营亏损:高岭土营业收入1.11亿元,比去年同期增长19%;净利润亏损258万元,比去年同期下降126%。 主要原因煤、柴油等原材料价格上涨、电荒导致产能不足、北海公司刚投产等原因,公司正在积极解决上述问题,下半年经营状况有望改善。公司预计2011年1-9月累计净利润比上年同期约增长52.26%,净利润约2.45亿元,主要由于公司商业物业运营业务和高岭土业务的稳步增长。 高岭土志在高远,储量快速增长,高科技添加剂成果初步得到认可:全资子公司北海高岭为国内最大的造纸用高岭土生产商,公司目标成为亚洲最具实力、以高岭土研发应用为核心的高科技企业,生产规模亚洲最大,国际前五。目前,公司拥有的国内高岭土储量近亿吨,巴西玛瑙斯市远景储量不低于1亿吨。高科技研发项目有混凝土和橡胶添加剂两个产品已经进入中试阶段。高科技添加剂的市场需求前景广阔,成本相对低廉,高岭土盈利能力能获得大幅提高,对于目前高岭土年收入仅2亿左右的海印股份来讲,无疑能带动业绩高速增长。 商业地产:公司商业项目租金收入分为存量和新增两部分,其中存量部分每年都将保证8%—10%的增长。今后几年,公司持续投入运营的新增物业面积不低于35 万平米(包括销售),为公司原有经营物业面积14 万平米的2.5 倍。我们预计今后两年公司商业物业运营收入复合增长率在50%以上。 业绩预测:2011 年,公司投入运营的商业项目有19 个,包括新增项目中华广场、黄埔潮楼等,新增项目为近两年商业收入增长的主要来源。预计商业项目2011 年、2012 年净利润分别为3.84 亿元,5.81 亿元,每股收益分别为0.76 元、1.17 元;高岭土添加剂尚未投产,高岭土收入仍主要来源于膏状土和干粉销售,2011年、2012 年每股收益分别为0.08 元、0.12 元。这两项业务为公司主要利润来源,2011 年、2012 年EPS 分别为0.83 元、1.29 元,对应最新收盘价19.30 元,对应的市盈率分别为23 倍,15 倍,维持增持评级。